汽车及零部件行业2025年投资策略：海外拓展持续推进智能驾驶加速发展

汽车/行业投资策略报告/2024.11.18投资评级投资评级:看好(维持)分析师邢重阳1.《欧洲汽车市场分析报告》2024-2024-11-142024-11-12总销量会维持温和增长，2024-2027年的增速分别为2.4%、2.3%、2.0%、1.5%。1）在乘用车领域，出海带动销量增长，自主品牌渗透率持续提升；2）在商用车领域，海外布局和新能源化有望成为全新增长点。3）新能源汽车的渗透率有望快速提升，我们预计2027年有望提升至60.57%。模式合作的车企为：赛力斯、江淮汽车、奇瑞汽车和北汽蓝谷。中国品牌乘用车加快出海步伐，在欧洲、东南亚、南美、中东等市场加快布局。特斯拉焕新版ModelY有望在2025年上市，Cybercab有望在2026年投产落地，特斯拉零部件产业链有望受益。全球robotaxi行业持续发展，建议关注上游自动驾驶产业链、中游整车制造产业链以及下游的运营商。商用车板块重点关注重卡及客车出海龙头：中国重卡龙头和客车龙头加速全球化布局，重卡、半挂车以及客车的海外销售已经成为商用车企业收入的重要组成部分。趋严有望提升行业集中度，价格战趋缓，电动两轮车企业盈利能力有望提升。量以及平均车龄上升带动汽车后市场需求提升，海外降息有望拉动备货需求。投资建议：建议关注零跑汽车、比亚迪、吉利汽车等出海整车企业；银轮股份、拓普集团等特斯拉产业链核心标的；汽车后市场龙头途虎-W和冠盛股份；自主可控核心标的潍柴动力以及电动两轮车龙头企业雅迪控股。风险提示：行业景气度不及预期，原材料价格涨幅超预期，市场竞争加剧。零跑汽车---雅迪控股谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 6 6 6 7 8 8 9 3.2Robotaxi有望推动高阶智能驾驶渗透率快速提升 5.2钠电池或成为下一代高性能电动两轮车产品的主 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 9 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4 6 7 7 8 8 8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准61汽车行业各板块销量展望展望2025-2027年，我们认为汽车总销量有望维持温和增长，2024-20对传统燃油车的替代，增购和换购将成为行业增长的主要驱动力，出海有望成为销量提升的重要增长点；2）商用车出海和新能源化是全新增长点，重卡企业和客车企业持续开拓全球市场，在出海和电动化的加持下，重卡销量有望逐年复表1.汽车行业销量展望9.69%403.10408.55428.98450.4322.15%-1.60%91.1090.8795.42949.5095.60%40.93%47.00%53.64%展望2025-2027年，乘用车销量有望稳中有升，行业需求来自增购和换国家促消费、稳增长政策的持续推进，促进新能源汽车产业高质量发展实施，包括延续车辆购置税免征政策、深入推进新能源汽车及基础设施等措施的持续发力，将会进一步激发市场活力和消费潜能。我们预计2022027年乘用车市场将继续保持稳中向好发展态势，预计2024-20273.0%/2.5%/2.0%/1.5%；其中新能源乘用车的渗透率有望持续提升，43.9%/56.0%/70.9%/89.4%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7表2.乘用车销量展望9.69%96.54%29.10%28.10%34.14%43.94%55.98%货运市场景气度较低，整体终端需求疲软；2）北方进入供暖季后，天然气价格提高报废处理税税率，中国厂商与俄罗斯经销商提前报关透支销量。展望2025-2027年，我们认为重卡板块有望逐年回暖，1）货车望持续发力，带动国内重卡市场增长。2）海外出口销量有望在高位持于中国重卡的竞争力持续提升，在一带一路国家的竞争力持续增强，中国重海有望保持较高规模。3）新能源重卡渗透率持续提升，新能源重卡对重卡的替代有望支撑重卡销量增长。由此，我们预计2024-2027表3.重卡行业销量展望数据来源：中汽协，第一商用车网，海关总署，财通证券研轻卡行业的下游需求主要为城区物流运输，展望2025-2027量的驱动因素为：1）2024年下半年随着经济环境的逐步改善，物流和民生相关产业对轻卡需求增加，作为服务中小企业和个体经营者的主要运输工具，其市场需求受到内需增长的拉动；2）2025和2026年，随着排放标准多企业将加速淘汰旧车型并推陈出新，以符合更高的环保要求。蓝牌新规等政策的实施也进一步推动了轻卡市场的产品升级，带动销量的增长。我们预谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8表4.轻卡行业销量展望-25.7%数据来源：中汽协，第一商用车网，财通证券研展望2024-2027年，我们认为客车行业增长的主要驱动力仍将来运需求的逐步复苏以及国内新能源客车对传统燃料客车的替换；2）出口市场的不断开拓，宇通、中通、金龙等客车龙头在海外持续加快出海步伐。我们预计2024-2027年客车总销量分别为51.31/52.万辆，同比分别增长4.4%/2.5%/1.9%表5.客车行业销量展望40.7849.16修订的《电动自行车安全技术规范》进行公开征求意见。新国标持续趋严，有望带动龙头份额持续提升，此外海外拓展方面，雅迪在越南的工厂预计在表6.电动两轮车销量及同比增速随着自动驾驶解决方案接受程度越来越高，自驶功能的车辆越来越受消费者青睐，未来中国自动驾驶乘用车渗透率将进一步扩大。根据弗若斯特沙利文预测，到2024年中国自动驾驶乘用车渗透率将达到谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9L2及L2以上占比L2以下占比100%80%60%40%20%0%202220232024E2025E2026E2027E数据来源：中汽协，弗若斯特沙利文，知行汽车科技招股说明书，财通证券研究所20192020谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准102乘用车：重点关注华为汽车产业链和出海标的为鸿蒙智行模式。华为的鸿蒙智行模式不仅仅体现在智能驾驶车的合作，在这个模式当中，华为会主导车辆的设计，用户的定义和用户体验的设计等等，同时也会在华为的渠道内进行销售。在鸿蒙智行模式下，华为实现了对车企在品牌力、技术力以及渠道力层面的赋能。车企能够借助华为在消费电子领域积累的用户口碑，赋能搭载华为方案车型，树立产品形象；华为参与产品造型设计、内饰设计及产品定义，同时为车企提供智能化解决方案等深度技术支表7.华为与车企的合作模式低中高提供各类零部件产品提供硬件+软件的全栈解决方案产品设计、产品体验、产品渠道、产品营销等各方面助力企公司案例-数据来源：《余承东：详解华为造车的三种模式》澎湃新闻，财通证鸿蒙智行模式是华为与整车企业合作最重要且最广泛的下，华为在产品设计制造、智能驾驶、智能座舱、终端渠道域对车企深度赋能，对产品的销量提升做出巨大贡献。目前采用鸿蒙智行模式合谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11数据来源：各公司官网，中国证券报，IT之家，每日车讯，汽车之家，财通证券研究所分别在整车研发智造、智能汽车解决方案和智慧能源生态领域为阿），），），），传统车企为出口主力军。中国汽车出口的头部企业向来格局稳定谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12以及性价比优势，近年来，国内汽车在部分国家和地区的细分市场中已经形成一80604020上汽奇瑞吉利长安特斯拉长城比亚迪东风北汽江汽其他,12.6%上汽,22.4%奇瑞,18.8%江汽,3.5% 北汽,其他,12.6%上汽,22.4%奇瑞,18.8%比亚迪,5.1%长城,6.4%特斯拉,7.0%长安,7.3%吉利,长安,7.3%并推出在欧洲市场销售的相关新能源产品；新势力方面，蔚来宣布在德国、荷兰等欧洲四国提供全体系服务；零跑登陆欧洲；哪吒以泰国为起点，辐射东盟，开谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准133零部件：关注T链和Robotaxi产业链的投资机会特斯拉主力车型ModelY迎来改款，焕新版ModelY有采用分体式大灯，尾灯的样式也进行了优化取消怀挡与转向灯拨杆，采用全新的方向盘，增加碳纤维装饰板等。据汽车之家展示名为Cybercab的无人驾驶出租车，新车没有方向盘和踏板，售价预计将低谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14路面状况自动调整车身高度，有效地吸收路面震数据来源：特斯拉3Q2024Quarte量。2）2026年底特斯拉Robotaxi量产。因此我们预计2025谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15特斯拉销量(万辆)YOY 201920202021202220290.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%数据来源：特斯拉3Q2024Quarte特斯拉销量提升有望带动零部件产业链的投资机会，推荐关201920202021202220232——有人驾驶出租车/网约车成本（人民币元/每公里）数据来源：如祺出行招股说明书、弗若斯特沙利文、财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16统计，2023年中国智慧出行市场规模达3125002000150010005000网约出租车市场空间（十亿元）顺风车市场空间（十亿元）网约车市场空间（十亿元）Robotaxi市场空间（十亿元）2018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2035E数据来源：如祺出行招股说明书、弗若斯特沙利文、财通证券研究所若斯特沙利文分析，2023年Robotaxi全球市场规模约为4亿元人民币；预计02021202220232024E2025E20数据来源：如祺出行招股说明书、弗若斯特沙利文、财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17单量和单价的增长，Robotaxi有望实现盈利，我们依据以下假设情况，测算了量有望下降，假设乐观、中性、悲观三种条件下一位安全员分别可以10/3/2辆Robotaxi。每日维护费用方面，假设乐观、中性、悲观三种情况综上，我们预计乐观、中性、悲观情况下，2025年Rob888平均每日电费（0.6元/度电，百公里耗费20度电）23数据来源：IT之家，萝卜快跑小程序，财通证券研谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18 数据来源：如祺出行招股说明书、弗若斯特沙利文、财通证券研究所）：表9.产业链相关公司数据来源：各公司公告，各公司官网，中国政府网，盖世汽车，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准194商用车：海外市场是商用车的重要增长点集团、东风集团、一汽解放出海业务进展喜人，2023年出口销86420数据来源：各公司公告，中汽协，财通证券研究所处和办事机构，在90多个国家发展经销网点220余家，建立了27个境外合作家和主要新兴经济体，以及金砖国家和澳大利亚、爱尔兰、新西兰等香港、中国台湾等部分成熟市场的国际市场营销谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20数据来源：中国重汽官网，财通证券研究所陕汽集团：公司高度重视全球经销网络建设数据来源：陕汽集团官网，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准21 金龙汽车：海外销售网络遍布欧洲、亚洲、独联体、非洲、南美、中东、大洋洲伯、泰国、乌兹别克斯坦、挪威、韩国、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、埃塞亚、蒙古等市场取得良好成绩，集团整体出口在中国客车出2）海外重卡需求提升，重卡及半挂车的海外销售已经成为重卡产业链企业收入谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准225两轮车：管理规范和标准趋严有望提升行业集中度修订的《电动自行车安全技术规范》进行公开征求意见，提高对电动两轮车企业要求，市场龙头有望从中受益，演绎强者恒强。数据来源：雅迪控股官网，中国政府网，人民网，财通证券研究所-10℃以上无明显容量衰减，在-20℃保持率仍超95%，即使在-40℃条件下放电雅迪•华宇和青山湖科技城管委会正式签订战略合作协议，根据协议，雅迪•华宇谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准23数据来源：青山湖科技城微信公众号，财通证券研数据来源：青山湖科技城微信公众号，财通证券研综合考虑行业空间和补贴政策两方面，我们认为东南亚有望成出海的重要区域：1）东南亚国家的摩托车保有量较高，存在较大的电动两替换摩托车的市场空间，以马来西亚为例，马来西亚2023年的摩保有量为后续电动两轮车替换提供了较大的市场空间。2）东南亚国家针对电动动摩托车。补贴政策规定，获得补贴的电动摩托车必须在印尼生产，且国产零部8,000.006,000.004,000.002,000.00印度尼西亚摩托车保有量（千辆）YOY20192020谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准24考虑新国标趋严，两轮车行业集中度有望提升，此谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准256汽车后市场：保有量持续提升带动后市场需求提升中国乘用车保有量持续增加。据灼识咨询，2022年中国乘用车保有量为2.74亿辆，已成为全球汽车保有量第一大市场，2018-2022年中为7.4%，未来有望继续保持增长态势，灼识咨询预测2027年将达到3.74亿辆。图26.中国乘用车保有量稳健增长，2027年有望达到3.74亿辆数据来源：灼识咨询，途虎招股说明书，财通证券研究所车占比达到49%。美国、欧盟乘用车平均车龄已趋于稳定，我国乘用车车龄于明显增长阶段，据灼识咨询，中国乘用车平均车龄从2018年的4.92022年的6.2年，预计2027年将增长至8年。一般而言，汽车服务开支在车龄超过6年的临界点后开始显著增加，中国乘用车平均车龄突破临界点后，日益增图28.中国车龄高于5年的汽车保有量占比持续提升886420201820222027Eu中国a欧盟成员国u美国数据来源：灼识咨询，途虎招股说明书，财通证券研谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准26币。据灼识咨询，按商品交易总额（GMV）25,00020,00015,00010,0005,000019,31917,90316,48215,05013,70012,39813,27311,40812,39813,27312,3149,44310,26812,3149,44311,33610,3309,3838,43711,33610,3309,3838,4576,9347,7448,4576,9345,6246,3605,6241,7271,9792,1902,4712,7343,0803,4513,8454,2574,6891,0861,1041,1441,1941,2081,2371,2681,3011,3321,3572018201920202021202220232024E2025E2026E2027E.需安装配件w汽车清洁及汽车美容.维修及保养数据来源：灼识咨询，途虎招股说明书，财通证券研究所新能源汽车保有量在汽车总保有量中所占比例相对较小。根据着新能源汽车销量的持续增长，未来新能源汽车在汽车保有量中的占比有望持续aa新能源汽车保有量(万辆)——新能源汽车保有量占比（%）2019202020212022202876543210谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准27需要发动机保养及维修，其电池组较大导致平均重量通常高于燃油汽车，造成更多的轮胎及悬架磨损，加之电池保养及更换（定期保养下，电池组更换周期约为），数据来源：灼识咨询，途虎招股说明书，财通证券研究所经销商模式、新兴的新能源汽车品牌的直接销售及服务模式，均不足以满足新能源汽车服务市场的需求。拥有新能源汽车品牌的传统OEM倾向于将其现分获授权经销商门店改造成新能源汽车服务门店，并与拥有全国性网络及高水平谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准287重点公司推荐零跑汽车是一家专注于智能电动车的中国新势力车企，近年来通过“全域自研”策略逐渐建立了自身优势。在国内市场上，零跑凭借高性价比策略，稳定地势力头部行列。零跑还积极拓展国际市场，特别是集团投资后，公司进一步深化了其全球化战略，加速海外市场-29.02亿元。我们预计2024-2026年公司的总收入分别为299/542/799亿元，同比增长78.6%/81.2%/47.5%，实现归母aa营业总收入（百万元）——YOY（%）02022A2023A2024E00谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准29敏实集团专注于提供高质量的汽车零部件，主要产品线包括塑料件、金属车身系市场。敏实集团凭借其在铝制电池盒和表面处理技术领域的优势，成为了全球市场的领先者，其产品广泛应用于新能源汽车和智能汽车市场，随着电动车的快速发展，公司的新业务，尤其是电池盒业务实现了显著增长。此外，公司也在通过不断扩展塑料件和铝制部件的应用，加强在新251.15/300.82/340.32亿元，同比分别为23.42/27.96/31.43亿元，同比增长23.0aa营业总收入（百万元）——YOY（%）05002022A2023A2024E50谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准30雅迪控股是一家中国领先的电动两轮车制造商，同时也在全球电动两轮车市场上拥有显著地位。公司主要生产电动自行车、电动摩托车、智能滑板车等端和入门级市场。雅迪积极扩展全球业务，尤其是在东南亚和欧洲等市出。雅迪的越南工厂、海外经销商网络的扩展及针对当地市场的定制产海外市场份额提升。雅迪还推出具有更高续航能力的石墨烯电池和冠能系358.06/410.33/462.86亿元，同比增长3.00%/14别为26.16/31.08/37.01亿元，同比增长aa营业收入(百万元)——YOY(%)02022A2023A2024E864200aa归母净利润(百万元)——YOY(%)2022A2023A2024E0谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准31途虎-W是中国汽车后市场服务的主要企业，以其全面的服务网络和创保养、维修等各类服务，并在新能源汽车服务领域积极拓展，包括电池和充电桩的维护。途虎与多家知名新能源车企（如零跑汽车和北汽极狐）建立了战略合作关系，为车主提供专业的定制化服务。在国内，途虎的优势主要体现在其广泛的线下服务网络和专业的维修技师队伍，帮助客户享受高质量的汽车保养和维修服公司2024年上半年实现营业收入71.26亿元，同比+92.86亿元，同比+373.83%。我们预计2024-2026年公司146.42/161.98/179.47营业收入(百万元)YOY(%)02022A2023A2024Eaa归母净利润(百万元)——YOY(%)0备注：2023年的归母净利润为公司经调整后净利润，剔除了IPO导致的可转换可赎回优先股公允价值变动的影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准32公司通过比亚迪、腾势、仰望、方程豹等品牌覆盖从大众到高端市场，在技术创新方面，比亚迪重点布局智能化及高端化领域，并推出易四方、云辇等智能化技利润252.38亿元，同比+18.12%。我们预计2024-207651.46/9050.23/10556.98亿元，同比增长27.03%/18.28利润分别为385.10/472.90/562.18亿元，同比增长28营业收入(百万元)YOY(%)02022A2023A2024E归母净利润(百万元)YOY(%)02022A2023A2024E谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准33商。国际市场方面，吉利在多个国家和地区扩展等，并在这些市场推出多款车型，逐步提升品牌的国际影响力。吉利在2261.76/2833.73/3549.44亿元，营业收入(百万元)YOY(%)400000.0 2022A2023A2024E归母净利润(百万元)YOY(%)8000.06000.04000.02000.02022A2023A20谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准34银轮股份主要为汽车行业提供换热解决方案。公司产品线覆盖发动机冷却热管理、车载空调、废气后处理系统等，广泛应用于传统燃油车和新能年来，银轮股份积极扩展其在新能源汽车市场的业务，以满足电池和电动热管理的需求。银轮股份与众多国内外知名整车制造商合作，公司在欧洲等设立生产基地，增强了其全球业务布局。依托在技术研发、产品质量及客上的优势，银轮股份已成为备受信赖的热管理系统供应商，在行业内具有公司2024年前三季度实现营业收入92.05亿元，同比+16.04亿元，同比+36.20%。我们预计2024-2026营业收入(百万元)YOY(%)800.0600.0400.0200.0归母净利润(百万元)YOY(%)2022A2023A2024E谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准35拓普集团专注为汽车制造商提供各种平台型技术解决方案，主要业务涵盖动力底以适应行业电动化和智能化的趋势。在市场地位方面，拓普