保险行业利差损风险系列报告之一：资负共振有利于缓解利差损看好寿险

国债收益率水平为-0.97%~1.07%水平的清算价值，当前股价反映的应上涨空间分别为：新华保险（174%）>中国太保（111%）>中国细分行业评级相关报告值修复》股票研究股票研究行业专题研究证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13 32.预计资产负债双轮驱动有利于缓解利差损风险 62.1.资产端外部环境三大改善预期将有利于提振投资收益 72.2.负债端预计监管将引导行业强化负债成本 9 3.2.保险股隐含估值反映极度悲观的投资预期，向上弹 4.投资建议：建议增持新华保险、中 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13日收盘，上市险企P/EV估值水平分别为中国人寿（0.68x）>保险在长端利率长期下行趋势下，投资收益难以覆盖负债——中国太保中国平安——中国人寿——新华保险利差损的担忧，市场并未对负债端销售景气进行定价，反而担忧当前销售越景气未来亏损风险越大，这是导致2024年一季度上市险企负债端请务必阅读正文之后的免责条款部分4of1326.3%20.7% 26.3%20.7%22.80%0中国平安中国太保数据来源：公司季报，国泰君安证券研究数据来源：公司季报，国泰君安证券研究公司资产端承压。2020-2023年上市险企投资收益率呈现单边下行，主产等信用资产风险不断暴露导致信用利差逐步收窄，四家上市险数据来源：公司年报，国泰君安证券研究致2023年上市险企新业务负债成本明显高于存量业务负请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13负债成本分别为：新华保险（3.92%）>太保寿险（3.12%）>中国人寿呈上升趋势，其中新业务增长更快的公司负债成本储蓄类产品高增带来的刚性负债成本抬升给行业盈利稳定性带来冲近年来保险公司产品结构出现较大变化，重疾险请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13价值对投资收益率的敏感度大幅提升，2016-2023年上市四家险企NBV对投资收益率的敏感性由-14.1%大幅提升至-43.4%。 40.9%201620172险企的核心考核指标包括利润、保费规模等，因售面临困难的情况下，保险公司通过提升储蓄险201820192020-1.5%数据来源：公司年报，国泰君安证券研究注：为中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13率企稳，以及权益市场改善预期，投资收益端预计监管将陆续出台引导行业下降负债成策能够有效缓解地产企业的流动性问题的预期逐步加强政策逐步落地并反映到地产企业的财务结果上，市场对担忧将显著改善。而保险资金此前受制于一定比例地产面临较大不确定性的情况下减值压力逐步抬升，因《关于做好经营性物业贷款管理营性物业贷款用于偿还房地产开发企业及其集团控股公司存量房地产领城市房地产融资协调机制部署会议召开城市房地产融资协调机制部署会，要求各地针提出可获融资支持的房地产项目名单。申报项目不论公司性质，只要符合设定的五个标准与条件，经地方主管部门审核通过，即可列入白金融监管总局2024年工作会议积极稳妥防控重点领域风险，强化信用风险管理，加大不良资产处置力度。加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，督促金融机构大力支为适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，将加地产发展新模式。报告强调加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，以满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。政府将制定并实施一揽子政策以促进民间投资，同时化解地方债务《关于进一步优化房地产市场平销售；成都全市范围内住房交易不再审核户籍、社保等购房条件，不再《自然资源部办公厅关于做好《关于优化调整本市住房限购政）：请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13会保险或个人所得税的非本市户籍居民家庭或成年单身人士，已在京拥《关于进一步优化房地产调控政的，不再核验购房资格；北京市、河北省户籍居民和在北京市、河北省就业人员在津购买住房的，享受天津市户籍居民购房政策；居民在非限员的居民家庭或生育二孩及以上的多子女家庭，可凭居民家庭户口簿等继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质上海市房地产行业协会、上海市房地产经纪行业协会联合倡议发起商品房“以旧换新”活动购房居民先与房地产开发企业达成购买新房的意向，再由房地产经纪机构优先推动其旧房交易，旧房成功出售后按约定《深圳市住房和建设局关于进一区、宝安区（不含新安街道、西乡街道）、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、大鹏新区范围内购买住房，个人所得税、社会保险的缴交年限险的缴交年限要求仍为3年。有两个及以上未家庭，在执行现有住房限购政策的基础上，可在盐田区、宝安区（不含新安街道、西乡街道）、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、大鹏新区杭州市《关于优化调整房地产市场调控对于购房意向登记家庭数量小于或等于准售房源数量的新建商品住房项目，取消公证摇号销售要求，由开发企业自主销售；购房人在所购住房城区范围内无住房的，或在所购住房城区范围内仅有一套住房且正在挂牌出售的，办理新购住房的按揭贷款时可按首套住房《关于进一步促进房地产市场平全国切实做好保交房工作视频会议商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购《关于调整商业性个人住房贷款人住房贷款最低首付款比例政策取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；下调公积金贷款的利率水平；首套住房商业性个人住房贷款最低首付款数据来源：国务院、央行、金融监管总局，各地住建部，国泰君道，4月央行有关部门负责人在接受《金融时报》采债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同系等其他因素的扰动，当前我国经济长期向好的基本面没有改变，我国经济基础好、韧性强、动能优、潜力大、活力足，央请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13票面利率为2.57%。预计后续随着超长期国债的逐步发行，一方面长债供给增加将有利于支撑长端利率水平，有利于改善保险公司新增及置资金的收益率水平；另一方面超长债较好匹配了保险公司的长久债特性，有利于拉长整体资产端久期。2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-02产端投资收益率普遍承压，使得监管更加重视引导行业降低负债成本。预计后续监管将基于保险行业实际投资情况引导降低各类产品的定价利率水平，包括传统险的结算利率、分红险的演示利率利率等，多措并举有利于同步压降增量和存量负债请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13预计上市险企利润有望逐季改善。我们预计上市“报行合一”后费用率改善，以及业务期限结构优化等影响产品新业务价值率明显改善，预计24年全年上市险企NB期利差损压力，而当前保险股股价反映极度行业“增持”评级。资负共振将驱动保险股估值请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任本公司利用信息