2025年汽车行业年度换购出口拉动总需求AI应用带来新机遇

1、整车：2024年行业增速放缓，新能源车企销量快速增长2换购+出口拉动2024年新能源车企销量。2、零部件：业绩向好，出海盈利改善出海、人形机器人、自动驾驶的发展为零部件供应商创造了新的增长机会。3、重卡：接近周期拐点重卡属于耐用消费品，其更新需求呈现出周期性波动；同时，行业政策的调整也会导致重卡销量在周期性趋势的基础上出现波动。2024年为拐点。整车：换购+出口成为拉动新车销量的两大动力。换购周期背景下，以旧换新政策对新能源车的促进效果持续超预期。依托国内成熟的汽车产业，以及在电动智能化方面的优势，积极汽车产业出海，国内成熟的汽车产业出口带动新车销量。因此，我们选取新能源车销量占比高、出海占比高的整车标的。零部件：三大蓝海赛道—出海、人形机器人、自动驾驶带来零部件供应商新增量。出海：国内零部件供应商通过海外建厂配套海外主机厂，墨西哥-蒙特雷有望形成产业集群，墨西哥/蒙特雷产业链相关标的或将受益。人形机器人：电动车的电机、减速器、电池、摄像头等均可复用在人形机器人的制造当中。人形机器人行业将依托零部件供应商低成本的成熟供应链。自动驾驶：自动驾驶的日益成熟带动传感器、ECU等汽车零部件升级。因此，我们选取涉足人形机器人和自动驾驶、稳步推进海外业务的汽车零部件标的。重卡：内需复苏，出口高景气。新增需求：宏观经济与重卡新增需求息息相关，随着宏观经济增速放缓，重卡新增需求或维持低速增长。更新需求：重卡是耐用品的特性，影响重卡更新需求呈周期性变化；行业政策造成重卡销量围绕周期趋势上下波动。2024年接近周期拐点。出口需求：重卡出口需求是未来中国重卡重要增量。因此，我们选取国内市占率高、出口市场份额高的重卡标的。3资料来源：wind，中汽数据有限公司，卡车之家，随州市人民政府，国际清洁交通委员会，碳排放咨询网，SAECCE

2023专题报告，罗兰贝格，第一商用车网1、整车：换购销量、出口情况不及预期4换购周期的以旧换新政策对新能源车的促进效果不及预期。国内汽车产业出口未能提振新车销量，出口情况不及预期。2、零部件：三大蓝海赛道—出海、人形机器人、自动驾驶对零部件供应商增量效果不及预期出海：国内零部件供应商海外建厂未能对产业链相关标的带来提振，促进效果不及预期。人形机器人：人形机器人行业未能通过汽车行业零部件供应商转化低成本形成成熟供应链。自动驾驶：自动驾驶所需传感器、ECU等汽车零部件升级对供应商增量效果不及预期。3、重卡：重卡出口需求不及预期海外进出口政策导致重卡出口需求不及预期目录C

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S52024年基本面与行情复盘及策略得失0102032025年度行业机会挖掘选股思路2024年行业复盘601乘用车：2024年行业增速放缓，新能源车企销量快速增长02国内市场：2024国内乘用车行业表现稳中有进。2024年1-9月国内乘用车销量1880.49万辆，同比增长

3.00%。行业出口情况：2024国内乘用车出口保持快速增长。2024年1-9月乘用车出口量363.1万辆，同比增长

28.12%。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%05010015020025030010月 11月 12月2024国内乘用车行业表现稳中有进20231月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月2024 同比单位:万辆

50.00%单位:万辆0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%051015202530354045501月2月3月4月5月6月10月 11月 12月2024国内乘用车出口保持快速增长20237月 8月 9月2024 同比7资料来源：marklines03行业新能源渗透率情况：2024新能源乘用车渗透率稳步攀升。2024年1-9月混动车型月度渗透率快速提升，1-9月提升8.15pct；纯电车型与增程车型月度渗透率有所增长，1-9月分别提升6.63pct、3.03pct。单位:万辆202220232024Q12024Q2202407202408202409混动渗透率9.49%12.71%14.29%17.56%20.93%22.02%20.86%增程渗透率1.17%3.13%4.56%5.39%6.98%5.77%6.16%纯电渗透率20.73%23.71%21.33%27.54%28.49%30.41%30.35%混动销量1952766988364244增程销量24682227121113纯电销量42651510313849586424702369214720142145234925811021061173296488866604.3%4.9%5.8%15.3%27.6%34.3%41.2%0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025003000（万辆）燃油车新能源车新能源车渗透率8资料来源：marklines049资料来源：marklinesA股重要车企销量：2024A股重要车企乘用车销量快速增长。2024年，赛力斯增长速度突出，增速持续增长，最高单月同比增长幅度达458.09%；比亚迪月均同比增速达30.69%，表现出色。单位:万辆202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月比亚迪汽车15.0219.1720.6120.9523.9125.1726.1127.4128.6930.1130.1434.0220.1012.1730.1631.2033.0534.0234.0836.9941.51比亚迪汽车同比增长57.48%112.33%97.52%98.59%109.39%88.16%60.96%57.54%42.76%38.42%31.07%45.00%33.87%-36.48%46.36%48.97%38.23%35.17%30.52%34.94%44.68%上汽集团21.1725.9628.4930.9033.2834.3134.6937.1940.9840.9144.8857.1322.2917.0231.5730.1527.3325.1821.2422.1928.86上汽集团同比增长-46.94%-9.93%-24.68%131.16%0.31%-22.08%-24.35%-18.27%-10.05%-6.20%3.31%20.19%5.29%-34.45%10.80%-2.42%-17.85%-26.61%-38.77%-40.33%-29.58%长城汽车4.985.117.037.458.248.849.329.7010.4411.3910.659.648.856.068.267.677.638.287.928.079.39长城汽车同比增长-49.62%-13.70%-14.81%83.52%30.71%10.59%8.89%33.53%36.40%34.76%44.42%51.49%77.62%18.60%17.62%2.97%-7.47%-6.38%-15.08%-16.86%-10.07%赛力斯集团0.930.720.960.750.901.180.830.911.271.722.573.893.993.163.003.143.554.644.634.024.15赛力斯集团同比增长-33.06%-24.76%-28.36%-20.47%3.69%44.82%29.65%106.07%-37.30%-13.79%64.57%113.04%330.20%337.31%213.12%319.43%294.44%291.85%458.09%342.73%226.52%长安汽车集团14.3613.5817.3712.9714.5416.6216.1816.2718.0619.4817.1515.3622.7510.1018.5314.9114.9016.4011.8313.7116.01长安汽车集团同比增长-31.01%46.41%2.41%61.86%35.90%5.12%0.56%66.35%10.21%9.64%19.31%-23.01%58.40%-25.57%6.68%14.99%2.49%-1.32%-26.87%-15.73%-11.36%安徽江淮汽车集团1.251.882.191.622.111.611.481.741.931.641.311.211.231.161.491.121.461.401.541.811.92安徽江淮汽车集团同比增长-6.76%76.64%57.22%82.14%71.53%11.94%10.22%-3.79%-2.26%24.25%7.52%-23.77%-1.57%-38.14%-32.20%-30.62%-30.92%-13.10%3.78%4.45%-0.50%广汽集团14.9216.3723.2617.6420.7423.6718.9919.6324.3122.4222.7425.8813.179.7717.9113.2615.6316.2914.1015.0918.00广汽集团同比增长-37.11%14.14%2.27%41.94%13.36%0.98%-13.74%-9.92%2.50%5.16%19.18%25.66%-11.72%-40.31%-23.00%-24.85%-24.63%-31.17%-25.74%-23.11%-25.97%北汽蓝谷0.070.010.220.230.450.800.801.001.090510资料来源：marklines收入端：2024行业增速整体放缓，A股重要车企增速分化。单位:亿元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3比亚迪668.25837.821170.811563.731201.741399.511621.511800.411249.441761.822011.25比亚迪同比63.02%67.92%115.59%120.40%79.83%67.04%38.49%15.14%3.97%25.89%24.04%上汽集团1767.761282.422052.182107.511406.571757.521915.602182.291389.841381.021425.61上汽集团同比-4.14%-25.53%12.91%-4.87%-20.43%37.05%-6.66%3.55%-1.19%-21.42%-25.58%长城汽车336.19285.15373.46378.60290.39409.33495.32537.09428.60485.69508.25长城汽车同比8.04%-7.45%29.36%-16.99%-13.63%43.55%32.63%41.86%47.60%18.66%2.61%赛力斯51.3172.85107.07109.8250.9159.4256.48191.62265.61384.84415.82赛力斯同比56.03%77.85%163.39%108.45%-0.79%-18.44%-47.25%74.49%421.76%547.69%636.25%长安汽车345.76219.98287.78359.01345.56309.36427.14430.91370.23396.99342.37长安汽车同比7.96%-11.15%28.39%38.39%-0.06%40.63%48.43%20.03%7.14%28.33%-19.85%江淮汽车97.6180.1197.7189.51107.69116.01115.52110.19112.65100.33109.08江淮汽车同比-16.43%-25.14%17.11%-5.65%10.32%44.81%18.23%23.10%4.61%-13.52%-5.57%广汽集团231.45253.03315.27293.59263.93351.95360.69311.01213.46244.61282.33广汽集团同比45.67%37.30%51.58%46.85%14.03%39.09%14.40%4.98%-19.12%-30.50%-21.73%北汽蓝谷17.3117.4822.2838.0724.9732.7335.3850.1115.0522.3760.77北汽蓝谷同比108.42%8.83%-39.15%46.50%44.31%87.17%58.81%31.60%-39.75%-31.66%71.78%0611资料来源：

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利润端：

2024年A股重要车企归母净利润分化明显。盈利能力：2024年A股重要车企盈利能力总体趋于稳定。2024年Q1-3A股重要车企净利率基本维持在0-10%之间。单位:%单位:亿元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3比亚迪(毛利率)12.4014.3918.9619.0017.8618.7222.1221.2221.8818.6921.89比亚迪(净利率)1.363.615.174.943.645.056.715.013.825.306.03上汽集团(毛利率)9.379.569.949.529.839.5410.4510.718.848.219.65上汽集团(净利率)4.201.813.602.712.933.473.401.532.053.320.70长城汽车(毛利率)17.1819.7922.4717.9316.0717.4121.6618.4720.0421.3620.81长城汽车(净利率)4.8513.896.850.270.602.907.343.777.537.936.59赛力斯(毛利率)6.687.6912.7214.538.884.177.5813.5421.5127.4725.53赛力斯(净利率)-21.90-16.37-11.82-14.92-17.48-21.03-23.22-3.680.333.304.93长安汽车(毛利率)18.2122.3621.3020.8918.5616.4118.4019.5514.4113.2315.69长安汽车(净利率)13.115.943.572.4519.370.894.161.762.313.501.36江淮汽车(毛利率)6.937.238.4211.1211.5711.8110.9510.8311.4411.1411.36江淮汽车(净利率)-3.40-5.67-0.69-9.761.25-0.08-0.25-1.520.591.322.50广汽集团(毛利率)6.937.238.4211.1211.5711.8110.9510.8311.4411.1411.36广汽集团(净利率)12.9411.157.08-0.164.953.754.27-1.375.120.51-6.05北汽蓝谷(毛利率)-5.64-3.25-9.05-3.63-8.59-2.27-4.83-7.18-6.37-7.51-6.46北汽蓝谷(净利率)-54.66-70.33-58.34-50.44-35.45-33.03-35.78-42.57-66.43-68.44-31.262022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3比亚迪8.0827.8757.1673.1141.3068.24104.1386.7445.6990.62116.07比亚迪同比240.59%197.67%350.26%1114.30%410.89%144.87%82.16%18.64%10.62%32.80%11.47%上汽集团55.1613.9457.4034.6827.8343.0243.2226.9927.1439.142.80上汽集团同比-19.44%-78.45%-18.43%-17.09%-49.55%208.63%-24.69%-22.19%-2.48%-9.03%-93.53%长城汽车16.3439.6725.601.061.7411.8736.3420.2732.2838.5133.50长城汽车同比-0.34%109.97%80.74%-94.07%-89.34%-70.07%41.94%1818.21%1752.55%224.40%-7.82%赛力斯-8.39-8.88-9.47-11.57-6.25-7.19-9.50-1.562.2014.0524.13赛力斯同比-57.54%-1831.42%-57.33%-56.25%25.49%19.05%-0.25%86.55%135.12%295.36%354.09%长安汽车45.3613.2110.428.9969.706.8322.2914.4511.5816.747.48长安汽车同比431.45%50.89%-17.47%60.39%53.65%-48.32%113.90%60.82%-83.39%145.13%-66.44%江淮汽车-2.90-4.22-0.72-7.991.480.070.29-0.321.051.953.24江淮汽车同比-253.45%-246.14%74.65%-15529.21%151.00%101.70%140.08%95.94%-28.72%2616.52%1028.38%广汽集团30.0927.4223.120.0615.3814.2815.45-0.8212.202.96-13.96广汽集团同比27.17%39.14%144.07%-99.71%-48.89%-47.91%-33.18%-1460.94%-20.65%-79.28%-190.40%北汽蓝谷-9.57-12.24-13.18-19.65-8.92-10.88-12.72-21.48-10.16-15.55-19.20北汽蓝谷同比-12.08%-27.58%-58.71%24.40%6.81%11.12%3.55%-9.32%-13.92%-42.96%-50.99%072024年，八家A股龙头乘用车公司（江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯、长安汽车、比亚迪、上汽集团、广汽集团、长城汽车）股价互有涨跌，截止11月11日，较年初分别变化184.58%、68.03%、84.12%、-5.68%、53.56%、5.09%、2.32%、14.69%。-50.00%-30.00%-10.00%10.00%30.00%50.00%70.00%90.00%110.00%130.00%150.00%2024-11-42024-10-212024-10-72024-9-232024-9-92024-8-262024-8-122024-7-292024-7-152024-7-12024-6-172024-6-32024-5-202024-5-62024-4-222024-4-82024-3-252024-3-112024-2-262024-2-122024-1-292024-1-152024-1-1以2024年1月1日为基点，龙头公司股价变化江淮汽车比亚迪北汽蓝谷上汽集团赛力斯广汽集团长安汽车长城汽车5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02024-01-042024-03-042024-05-042024-07-042024-09-042024-11-04龙头公司PS（TTM）估值图江淮汽车北汽蓝谷赛力斯长安汽车比亚迪上汽集团广汽集团长城汽车12资料来源：

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0813港股重要车企销量：2024港股重要车企乘用车销量快速增长。资料来源：marklines单位:万辆202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月吉利控股集团11.9912.7612.9613.1714.8216.5416.0317.3519.2121.1122.6617.4423.9612.3817.5017.5018.5019.3818.2021.3623.40吉利控股集团同比-26.84%41.59%12.28%69.90%46.57%12.84%13.00%27.37%35.39%24.63%40.12%0.35%99.79%-2.97%35.04%32.91%24.86%17.14%13.50%23.13%21.83%理想汽车

(Li

Auto)1.511.662.082.572.833.263.413.493.614.044.105.043.122.032.902.583.504.785.104.815.37理想汽车同比17.17%166.99%35.09%185.28%179.28%112.98%196.20%264.50%325.83%692.45%606.07%345.93%105.84%21.85%39.19%0.41%23.85%46.66%49.41%37.84%48.95%小鹏汽车

(XPeng)0.520.600.700.710.750.861.101.371.532.002.002.010.830.450.900.941.011.071.111.402.14小鹏汽车同比-57.47%-28.57%-36.54%69.84%-34.71%-33.81%5.62%199.50%32.77%98.99%33.30%-5.27%58.11%-24.38%28.91%32.69%35.17%23.76%1.24%2.53%39.46%零跑汽车0.110.320.620.871.211.321.431.421.581.821.851.861.230.661.461.501.822.012.212.803.38零跑汽车同比-86.49%-13.68%-31.80%-3.97%19.75%17.32%19.02%13.29%43.13%159.07%130.00%119.22%977.88%105.32%136.02%71.96%50.65%52.29%54.12%97.36%113.72%0214以旧换新政策北美供应链与华为链2025年机会挖掘国家+地方三轮以旧换新政策有望拉动汽车需求15资料来源：中国政府网014.26汽车“以旧换新”政策要点补贴主体个人消费者报废车型国三及以下排放标准燃油乘用车国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车新购置车辆2.0升及以下排量燃油乘用车新能源乘用车补贴额度（元）7000100007.24汽车“以旧换新”政策要点补贴主体个人消费者报废车型国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车新购置车辆2.0升及以下排量燃油乘用车新能源乘用车补贴额度（元）15000200002024年4月26日和7月24日，商务部发布汽车报废更新补贴政策。4月政策针对国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，报废后新购置2.0升及以下排量燃油乘用车补贴7000元，新购置新能源车补贴10000元。7月政策在报废车范围不变的基础上，将购置燃油车和新能源车补贴分别提高到1.5万元和2万元。0216资料来源：各省商务厅结合中央以旧换新优惠政策，各省针对旧车置换新车分别出台了相关补贴政策，发布时间集中在8月和9月，预计未来将会激发消费者的新车消费热情。省区/直辖市 开票价 新能源置换补贴 燃油车置换补贴 旧车变更时限 发布日期广东深圳7-15/15-25/>25万 11000/13000/16000 2000/4000/70007-15/15-25/>25万 9000/13000/16000 2000/4000/70007月25日前9月4日前4月29日5月10日江苏浙江5-15/15-25/>25万 9000/13000/18000 6000/10000/150005-15/15-25/>25万 8000/10000/12000 6000/8000/100007月25日前7月25日前9月9日8月26日山东河南<8万/8-20万/>20万6-10/10-20/>20万4000/10000/1500010000/14000/160003000/8000/120007000/10000/130007月25日前9月10日前9月25日9月19日四川一次性定额补贴100008000/11000/15000河北一次性定额补26日前7月25日前9月24日9月18日湖北8000/12000/160002000/4000/6000安徽6-10/10-20/>20万5-10/10-20/>20万6000/10000/150007月25日前7月25日前5月29日9月7日上海符合要求的纯电小客车8000/10000/1200015000无湖南10000/12000/140008000/10000/120002024年前9月6日前9月27日9月6日陕西5-10/10-25/>25万3-10/10-20/>20万10000/12000/150008000/10000/12000北京一次性定额补贴15000无7月25日前超过12个月9月12日8月30日福建辽宁7-15/15-25/>25万<10/10-20/>20万9000/13000/160009000-11000/130008000/12000/150008000/10000/120004月27日前4月27日前9月13日9月14日云南<5/5-10/10-20/>20万7000/12000/18000/200005000/10000/13000/15000江西一次性定额补贴12000120007月25日前9月6日前8月28日9月27日山西一次性定额补贴1200010000广西超过12个月8月31日前8月29日9月19日重庆一次性定额补贴按照车价6/5%有上限12000车价6%/上限1200012000车价5%/上限10000贵州按照车价8/7%有上限5月20日前超过12个月8月23日9月9日天津一次性定额补贴车价8%/上限1600015000车价7%/上限1500010000吉林6000/8000/130005000/7000/120007月25日前8月23日前9月10日9月10日内蒙5-10/10-15/>15万5-10/10-20/>20万黑龙江一次性定额补贴14000/16000/180001800011000/130001日前9月30日前9月9日9月30日甘肃新能源>3.8万/燃油车>825日前9月3日海南<10/10-20/20-30/>30万15000/18000/19000/2000010000/13000/14000/150007月25日前9月2日宁夏青海<10/>10万>10万15000/18000200001200029日前7月25日前8月29日8月14日02新能源车补贴额度驱动8月新能源车销量。七月发布第二次补贴政策以来，国家报废更新的推进效果抬升，日均报废申请数量自八月起达到万台水平。而新能源车的补贴额度比燃油车多5000元，对于选择报废旧车并更新为新能源汽车的消费者，具有5000元的补贴优势，进而带动新能源汽车市场的消费热情。8月新能源乘用车渗透率突破50%。5月至8月是汽车的销售淡季，整体车市一般会受到传统生产淡季和酷暑天气的影响，但新能源车销量却逆势增长，原因或系国家报废更新政策的推进。日期汽车报废更新补贴申请量(万）期间日均报废更新补贴申请量(个)4月27日14005月22日214295月29日325006月2日425006月25日11.338426月30日1574007月25日36.485608月2日45107508月16日60107149月14日1001379332.735.242.344.247.048.651.253.700.10.20.30.40.50.6020000040000060000080000010000001200000渗透率（

）销量（辆）中国新能源乘用车销量新能源乘用车渗透率表：日均报废申请数量自八月起达到万台水平图：新能源乘用车渗透率逐月提升17资料来源：乘联会、中国政府网02各省补贴幅度远超2022年购置税政策，我们预计2024年11月新能源车销量同比增速将超过购置税政策影响的2022年6月同比增速。2022年5月，国家为提振燃油车消费，出台购置税减半政策，个人消费者可节省单车价格（含购置税）的4.8%左右。2022年6月同比增速22.7%。而此次各省补贴政策节省费用占比均超过4.8%。我们认为此次补贴政策将远超2022年6月增速，新能源车11月销量同比增速预计超预期。省区/直辖市开票价最低一档均价（万元）新能源置换补贴（万元）补贴占比广东111.110.0%深圳110.98.2%江苏100.99.0%浙江100.88.0%山东80.45.0%河南8112.5%湖北80.810.0%安徽7.50.810.7%湖南7.5113.3%陕西6.5115.4%福建110.98.2%辽宁100.99.0%云南50.714.0%重庆按照车价6/5%有上限5.0%贵州按照车价8/7%有上限7.0%吉林7.50.68.0%内蒙7.51.418.7%海南101.515.0%宁夏101.515.0%青海10220.0%表：各省补贴占单车价格比例18资料来源：乘联会、中国政府网02换购需求将成为拉动国内新车销量的主要力量。数据对比显示国内汽车报废周期中枢约为16年：2022年注销量为762万辆，通过数据对比，对应2006年新车销量；2023年报废量为893万辆，对应2007年新车销量。因此预估报废周期中枢约为16年。2024~2026年将迎来汽车报废高峰：2008~2010年国内新车销量接近翻番，按照报废周期16年来测算，2024-2026国内汽车报废将迎来高峰。以旧换新政策目标：到2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%。2024年3月14日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》《行动方案》明确开展汽车以旧换新行动，提出到2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%。图：

2023年国内汽车注销量约为893万辆，报废周期约为16年图：随着国内汽车保有量的增大，换购比例越来越高19资料来源：

《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、乘联会、中汽协、公安部、亿欧智库、Wind0320华为车生态圈进入强产品周期：智选模式、HI模式和零部件Tier1模式实现汽车生态长安汽车:智驾深蓝S07于7月底上市，乾智驾ADS

SE首次搭载在20万以内车型上。深蓝S07定位新主流B级SUV，搭载深蓝超级增程2.0。华为乾崑智驾ADSSE首次在20万以下车型上提供，有望大幅提升长安经济车型的驾驶体验和吸引力。深蓝S07北汽蓝谷:华为智选享界S9于8月上市，搭载乾崑智驾ADS

3.0。5月31日，行政级豪华旗舰C级轿车享界S9开启预定，预售价45-55万，并将于8月上旬正式上市，首发HUAWEIADS

3.0高阶智能驾驶系统。江淮汽车:华为第四界尊界·定位超高端，首款产品计划明年上半年上市。2023年12月1日，江淮汽车与华为签署《智能新能源汽车合作协议》，宣布双方将基于华为智能汽车解决方案，在多个领域全面合作，打造豪华智能网联电动车。目前合作的首款产品已进入整车验证阶段。享界S9尊界S800（假想图）资料来源：懂车帝0321人形机器人新产业发展趋势明显，2024年10月Optimus亮相Tesla

AI

Day，进一步优化并进行互动演示。特斯拉Optimus二代人形机器人：2024年7月上海人工智能大会亮相，相比一代重量减轻、行走速度提高、头部增加两个自由度。主要结构：结构执行器和灵巧手。结构执行器包括旋转执行器和直线执行器各14个，将电机旋转运动分别通过谐波减速器减速、行星滚珠丝杆转化为机器人运动；灵巧手通过驱动6个空心杯电机，经过行星减速器和涡轮蜗杆减速，拉动腱绳实现手指抓取。相关汽零标的：拓普集团和三花智控在直线执行器布局；舍弗勒、北特科技、双林股份、贝斯特等在行星滚柱丝杠领域积累较深；国内谐波减速器主要厂商为绿的谐波；鸣志电器、兆威机电布局开发人形机器人灵巧手方面。资料来源：TesIa

AI

DAY，公开信息0422资料来源：各公司年报整车：国补和省补政策对汽车销量的良好促进效果已得到市场验证。市场担心：明年政策的持续性未知。即便明年出台补贴政策，出台政策的具体时间未知，大量消费者或等待明年补贴政策，导致出台政策之前的时期销量大幅下降。汽车零部件：市场普遍认为国内零部件供应商通过海外建厂配套海外主机厂，墨西哥-蒙特雷有望形成产业集群，墨西哥/蒙特雷产业链相关标的或将受益。市场担心：市场或低估了海外经营的一系列风险，例如本土化率要求高导致管理难度加大，社会治安风险等。市场或高估了零部件供应商在墨西哥本地建厂的盈利能力。以墨西哥本土铝压铸龙头供应商Nemak为例，

公司2022

年毛利率为11%，净利率仅为1%。盈利水平显著低于国内。图：Nemark

与国内可比公司毛利率对比分析（%）图：Nemark

与国内可比公司净利率对比分析（%）0423资料来源：Wind、《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》与众不同的观点：整车：2024年3月14日，《行动方案》明确开展汽车以旧换新行动，提出到2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%。我们认为今年以旧换新对销量推动的效果显著，明年或将继续推进以旧换新行动。汽车零部件：近年来，随着汽车零部件供应商出海经营模式日益成熟，我们认为企业出海盈利或将逐渐改善。以宁波华翔为例，宁波华翔是世界汽配五百强，汽车内外饰主要供应商之一，早在2011年就开启全球化收购历程。近年来由于海外宏观波动和海外扭亏不及预期等，归母净利润承压。公司实行“拓北美，缩欧洲，稳中国”的长期战略，持续推进海外减亏，对欧洲和北美业务进行重组，推行精益化生产。2023年，公司经营改善，毛利率企稳，归母净利润回升。图：宁波华翔2023年海外毛利率大幅回升机会：人形机器人0424资料来源：

Tesla

AI

DAY、公开信息人形机器人的硬件和软件与电动车具有很多相似之处。硬件层：电动车的电机、减速器、电池、摄像头等均可复用在人形机器人的制造当中；软件层：人形机器人采用与智能驾驶类似的“感知-决策-执行”架构。我们认为电动车大批量低成本的成熟供应链或将促进人形机器人落地进程。因此，特斯拉、小鹏等车企纷纷发力人形机器人赛道。汽车零部件供应商也纷纷在人形机器人领域加码。SOC电池：2.3kWh

52V灵巧手：11个自由度×2特斯拉

Optimus控制部分：Tesla

FSD 旋转执行器 直线执行器×2×2×2×2×3×3×1×1×2×1×1×2×2×2×2直线执行器旋转执行器机会：智能驾驶04政策层面：2023年11月，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部联合发布了《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，部署开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作。社会层面：智能驾驶赋能智慧出行和智慧城市，解决拥堵、交通事故、节能环保及城市管理问题。技术层面：特斯拉FSD硬件经过4代迭代，软件经过数十版本升级，功能表现得到大幅度提升。截至2024年6月，特斯拉FSD已经实现累计行驶里程数超过25.7亿公里，其中基于“端到端”技术的FSD

V12版本的累计行驶里程数超9.7亿公里。最新HW4.0拥有720TOPS算力，配置500万像素摄像头。FSD

V12版本自去年年底内部推出至今累计推出了数十个版本，随着版本演进，功能得到优化，车型覆盖逐渐全面。图1.

特斯拉FSD累计行驶里程（单位：十亿英里） 图2.

特斯拉AI

训练算力增长预期（等效H100

GPU算力）25资料来源：特斯拉官网、《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》投资建议2603北美供应链：拓普集团、新泉股份汽零：星宇股份、隆盛科技、精达股份出海先锋：银轮股份、中鼎股份整车：换购+出口成为拉动新车销量的两大动力。换购周期背景下，以旧换新政策对新能源车的促进效果持续超预期。依托国内成熟的汽车产业，以及在电动智能化方面的优势，积极汽车产业出海，国内成熟的汽车产业出口带动新车销量。27资料来源：wind，中汽数据有限公司，卡车之家，随州市人民政府，国际清洁交通委员会，碳排放咨询网，SAECCE

2023专题报告，罗兰贝格，第一商用车网零部件：三大蓝海赛道—出海、人形机器人、自动驾驶带来零部件供应商新增量。出海：国内零部件供应商通过海外建厂配套海外主机厂，墨西哥-蒙特雷有望形成产业集群，墨西哥/蒙特雷产业链相关标的或将受益。人形机器人：电动车的电机、减速器、电池、摄像头等均可复用在人形机器人的制造当中。人形机器人行业将依托零部件供应商低成本的成熟供应链。自动驾驶：自动驾驶的日益成熟带动传感器、ECU等汽车零部件升级。重卡：内需复苏，出口高景气。新增需求：宏观经济与重卡新增需求息息相关，随着宏观经济增速放缓，重卡新增需求或维持低速增长。更新需求：重卡是耐用品的特性，影响重卡更新需求呈周期性变化；行业政策造成重卡销量围绕周期趋势上下波动。2024年接近周期拐点。出口需求：重卡出口需求是未来中国重卡重要增量。01281、盈利预测、估值与目标价、评级：预计2024-2026

年归母净利润为29.37亿、37.67亿、46.67亿元，同比增长36.60%、28.20%、23.90%。维持买入评级。2、关键假设、驱动因素1）传统业务（内饰功能件和橡胶减震产品）受益下游A客户等销量快速增长及新定点项目释放维持较高收入和毛利率；2）受益新能源车发展，热管理业务维持较高收入和毛利率；3）公司汽车电子业务步入收获期。3、我们与市场不同观点市场认为：公司营收增速放缓；海外业务盈利能力有限。我们认为：tier0.5模式深度绑定优质龙头客户；公司产品品类持续拓展进入收获期；公司加速迈向国际化，开拓海外市场；优质客户：tier0.5模式深度绑定优质龙头客户问界、小米、A

客户、比亚迪、理想、吉利等。产品业务：产品品类持续拓展进入收获期，尤其汽车电子业务实现大幅度增长，订单迅速放量，空气悬架项目增长迅速。海外市场：公司北美墨西哥产业园有序推进中，其中一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目。波兰工厂二期正加紧筹划中。4、股价催化剂：1）加速迈向国际蓝海市场；2）汽车电子业务实现大幅度增长5、风险提示：1）募投产能消化风险；2）原材料价格上涨风险：公司汽车零部件产品的成本中直接材料占比较大，虽然绝大部分原料价格波动可以传导给下游但有一定时滞02291、盈利预测、估值与目标价、评级：预计2024-2026

年归母净利润为11.24亿、14.62亿、18.45亿元，同比增长39.51%、30.10%、26.17%。维持买入评级。2、关键假设、驱动因素1）新能源车销量持续提升；2）新产品持续拓展，业绩持续增长；3）国际化战略得到进一步推进。3、我们与市场不同观点市场认为：内饰业务竞争较为激烈，公司空间有限。我们认为：内外饰持续扩品助力业绩持续增长；出海加速，全球市场提升公司营收成长空间；内外饰扩品：公司内外饰持续扩品，内饰扩展到门板、立柱、顶柜等其他内饰产品，外饰件也在加大拓展力度；深度绑定理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等知名一线品牌，随着外饰附件和保险杠等产品逐渐放量，公司单车配套价值量有望提升，公司未来业绩有望持续高增长。加速出海：目前公司已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，并在美国、斯洛伐克设立子公司，培育东南亚、北美和欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。其中墨西哥市场已经初见成效，2023

年

6

月底接近实现盈亏平衡。伴随各地业务进入放量阶段，公司未来营收成长空间较大。4、股价催化剂：1）产品逐渐放量，单车配套价值量提升，未来业绩持续高增长；2）全球市场提升，各地业务放量，营收持续增长5、风险提示：1）新能源车销量不及预期；2）新产品拓展不及预期；3）海外营商环境波动03301、盈利预测、估值与目标价、评级：预计2024-2026

年归母净利润为15.04亿、19.01亿、23.53亿元，同比增长36.50%、26.40%、23.80%。维持买入评级。2、关键假设、驱动因素1）ADB等高价值量灯具渗透率持续提升；2）自主品牌及新势力客户销量持续增长；3）新能源客户份额逐步拓展、合作稳定推进。3、我们与市场不同观点市场认为：高价值量智能车灯ADB/DLP渗透率提升有限；公司合资客户占比较高，如合资销量下滑，公司后续营收下降风险较大。我们认为：汽车智能化是新势力车企核心发力方向，公司收入重心将从合资品牌转向自主品牌，合资品牌客户销量下滑影响较小；汽车智能化：智能车灯的多功能和安全性提升在新能源车时代成为重要差异化卖点，将成为车企重点布局的赛道；随生产规模化、成本逐步降低，智能车灯产品单价有降价空间，有望在广泛价格带车型上加速渗透。拓展自主品牌客户：陆续开拓了包括吉利、赛力斯、理想等客户。自主品牌车企高增长有效抵消了合资品牌销量下滑的影响，长期来看，公司收入重心将从合资品牌转向自主品牌，合资品牌客户销量下滑影响较小。4、股价催化剂：1）智能车灯ADB/DLP获得新车型定点；2）主要客户如奇瑞汽车、华为智选、蔚小理等车企终端销量表现迅猛；3）以Micro

LED为代表的新型车灯技术得到量产5、风险提示：1）新能源客户开拓不及预期；2）原材料价格波动风险；3）智能车灯渗透率提升不及预期；4）燃油车销量不及预期04311、盈利预测、估值与目标价、评级：预计2024-2026

年归母净利润为2.38亿、3.15亿、3.98亿元，同比增长61.90%、32.60%、26.20%。维持买入评级。2、关键假设、驱动因素1）新势力品牌、传统自主品牌等在新能源汽车市场占有率不断提升；2）天然气与柴油维持较高水平价差，天然气重卡后期运营保持明显经济性优势。3、我们与市场不同观点市场认为：商用车需求的周期性波动使EGR产品增长有限。我们认为：新势力、自主品牌车企的快速崛起，有望拉动电机铁芯的快速增长；乘用车混动车型占新能源汽车比例提升，有望拉动乘用车EGR业务的快速增长。新势力、自主品牌拉动电机铁芯：公司电机铁芯已覆盖下游主流车企，如比亚迪、吉利等。随着国内新能源汽车产业链的成熟，新势力品牌、传统自主品牌新能源汽车竞争力越来越强，有望形成电动化结构性增长机会，再次拉动公司电机铁芯业务快速增长。乘用车混动车型拉动EGR业务：各大车企在插混发动机领域通过加装EGR，可以有效降低爆震，降低排放尾气中氮氧化物的含量，并提高效率。公司积极拓展插混乘用车EGR客户，已成功成为比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等企业EGR产品供应商。4、股价催化剂：1）新势力、自主品牌电动车销量快速增长；2）天然气重卡销量提升；3）合动力乘用车占新能源汽车比例提高5、风险提示：1）原材料成本上升；2）新能源汽车渗透率不及预期；3）整车厂竞争加剧导致毛利率承压；4）天然气重卡渗透不及预期；5）市场开拓不及预期051、盈利预测、估值与目标价、评级