《格力电器零派现事件及其动因探析案例报告》18000字（论文）

格力电器零派现事件及其动因分析案例报告目录TOC\o"1-2"\h\u31094格力电器零派现事件及其动因分析案例报告 116334第1章格力电器零派现事件概述 1262481.1格力电器发展状况 1167121.2格力电器零派现事件 1204021.3.格力电器股利政策情况 226145第2章格力电器零派现动因分析 6175982.1外部因素 6200582.2内部因素 9第1章格力电器零派现事件概述1.1格力电器发展状况珠海格力电器股份有限公司于1991年成立，并于1996年11月在深交所挂牌上市。公司成立初期，产业较为单一，主要依靠组装生产家用空调为主营业务，经过多年发展，目前已经成为多元化的科技型制造业领军者，产业覆盖家用消费品和工业装备等领域，各类产成品远销160多个国家和地区。格力电器在科技创新领域拥有不俗成绩，现拥有31项“国际领先”技术，获得国家科技进步奖2项、国家技术发明奖2项，中国专利奖金奖4项。2019年度，格力空调更是占据全球20.6%的市场占有率，连续14年稳定保持全球第一，公司全年实现营业总收入2005.08亿元，净利润246.97亿元，公司税收贡献157.90亿元，连续13年位居家电行业纳税第一。上市以来，格力电器的净利润呈递增趋势，在当前同行业竞争激烈环境下，净利润依旧提升，盈利能力位列同行业榜首。格力电器从1996年至2019年多采用现金股利政策，按时向股东分红，实现了分红和税金缴纳，是我国2003年以来的家电行业纳税第一企业。1.2格力电器零派现事件1.2.1格力零派现事件描述作为家电行业领头羊，格力电器自1996年在深交所挂牌后，派现次数高达22次，共计分配现金股利600多亿元，格力电器连续多年采取了高派现股利政策，其中高额分红行为也引起了社会各界的广泛关注，其在股票市场也是炙手可热。然而在2018年4月25日晚，格力电器公示了年度报告，其中却并没有当年的派发股利计划，另一众股民展开了热切的讨论。格力电器2017年实现营业收入1482.9亿元，净利润224亿元，可见其实是可以满足派现条件的。因此，股利政策宣告的次日，格力电器的股价迅速下跌9%，市值蒸发了近272亿元，公众对此反应也十分强烈。同日，深圳证券交易所也向格力电器发出了关注函，要求其说明此次不进行现金分红的具体原因和合理性，以及中小投资者的利益是否得到了有效保护。格力电器在此次事件之前，仅在1997年和2006年未进行股利分配，其余年份均保持着分红大户的形象，2016年分红还曾达到顶峰，在这样利好的分红势头下，格力电器为何在2017年一改往日“现金奶牛”的形象，导致自身股价险些跌停？本章节结合格力电器当时内部决策、格力股利政策情况及白电行业市场发展来进行事件复现。1.2.2格力零派现事件董事会决议2018年4月25日晚，格力电器年度报告显示，当年没有派发股利的计划。股利政策宣告的次日，格力电器的股价迅速下跌9%，市值蒸发了近272亿元。公司于2018年4月16日以电子邮件方式发出关于召开十届十七次董事会的通知，会议于2018年4月25日以现场与通讯相结合的方式召开，会议由董事长董明珠女士主持，应出席会议董事7人，现场出席5人，通讯表决2人（叶志雄、郭杨因公务出差通讯表决），公司监事和董事会秘书列席现场会议。会议就格力电器《2017年度利润分配预案》进行表决。经中审众环会计师事务所审计，格力电器2017年以母公司实际可分配利润为28,744,118,650.65元。根据董事会十届十七次会议决议，本公司2017年度利润分配预案为：公司从实际经营情况出发，为满足资本性支出需求，保持财务稳健性和自主性，增强抵御风险能力，实现公司持续、稳定、健康发展，更好地维护全体股东的长远利益，公司2017年度不进行利润分配，不实施送股和资本公积转增股本。根据2018年经营计划和远期产业规划，公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大，为谋求公司长远发展及股东长期利益，公司需做好相应的资金储备。公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。公司重视对投资者的合理回报，近三年累计分配的利润19,851,911,897.40元，占年均可分配利润的109.30%，符合《公司章程》和《2016-2018年股东回报规划》。经公司董事投票表决，以同意7票，拒绝0票，弃权0票通过《2017年利润分配预案》。1.3.格力电器股利政策情况1.3.1格力电器股利分配情况截至2020年12月底，格力电器自1996年上市24年来，分别进行过一次送红股，六次转增股，21次派现，分红总额达542.25亿元，是这期间净利润的1.4倍，总股本从75,000,000股增至6,015,730,878股，股本扩张80倍。作为资本市场白马股，著名的现金分红代表之一，格力电器从1996年开始，总共进行了22次股利分配，总股本由7.5万股扩增至60.16万股。如下表3.5所示，为格力电器1996-2020年股利分配情况：表3.SEQ表3.\*ARABIC11996-2000年格力电器股利分配情况年报年份净利润（万元）现金股利（万元）分配方案股利支付率1996185671500010股派息10元80.5%1997198350不派发0%1998215071300810股转增10股派息4元57.91%1999229161300810股派息4元56.35%2000254871431810股转增5股派息4元55.28%2001272811610810股派息3元58.09%续表3.11996-2000年格力电器股利分配情况年报年份净利润（万元）现金股利（万元）分配方案股利支付率2002296801718210股派息3.2元57.06%2003337271771910股派息3.3元52.79%2004420782040310股派息3.8元47.55%2005509612147710股转增5股派息4元41.57%2006628150不派发0%20071269752504710股转增5股派息3元19.46%20082102743757110股转增5股18.86%20092913459392910股送红股5股派息5元32.04%20104275728453610股派息3元19.65%201152369315039310股派息5元26.60%201273799630078610股派息10元40.40%2013108706745117910股派息15元63.75%2014141551690235910股转增10股派息30元41.26%2015125324490235910股派息15元71.48%20161542096108283110股派息18元69.75%201722401570不派发0%20182620278126330310股派息21元47.89%2019246966472118710股派息12元29.23%20202328945698700010股派息30元108%数据来源：CSMAR数据库由上表3.1可知，2017年之前，除1997年和2006年未派现之外，其他年份均派发了现金股利，说明其分红具有连续性。其中，1998年、2000年和2005年采取了转增股的形式进行股利分配，2009年采用送红股进行股利分配，2007年和2014年采用了转增股进行股利分配。可见，在连续分红的年间，虽曾运用混合股利，但派发现金股利仍是格力电器上市以来最主要的股利分配形式。在格力2017年零派现事件发生之前，格力电器连续分红长达十年，保持了现金分红的持续性和稳定性，说明企业经营发展状况较好。2016年分红甚至高达108亿，市场环境相对平稳无特殊负面影响，格力电器自身的股利分配习惯也更倾向于连续分红。图3.SEQ图3.\*ARABIC11996-2020年格力电器股利支付率变化情况格力电器的股利支付率变化如上图3.1，结合格力发展生命周期的划分，创立期的格力电器，股利支付率波动在42%~57%之间，但1996年出现80.79%的高股利支付率，这是因为该年为上市第一年，需要通过高派现形式博取投资者青睐，而1997年就又恢复为创立期的特点，甚至百分百留存。之后格力电器股利支付率较为平缓发展，直至2006年，通过观察2006年的相关数据，发现2006年的净利润为近十年的峰值，完全有能力分红，但其又处于创立期的末尾阶段，因此不分红也符合创立期经营风险高，资金紧张需要利润留存的特点。成长期期间，格力电器的股利支付率徘徊在20%~30%之间，其中2008年的净利润和分红总额与2007年相比增长了65.6%和50%，但股利支付率为17.87%在十年中最低，这是因为2008年爆发经济危机，外部负面的环境促使格力电器将多数收益留存在企业内部，保护自身存货的安全，同时也谋求经济回暖过后的自身恢复。这样不利的条件下，仍支付了3.7亿现金股利，说明格力电器在保护自己的同时，仍坚持发放股利回馈股东。2014年格力电器步入成熟期，但2015年出现了竞争激烈的价格战，导致其经营业绩产生滑坡，当年净利润为125.33亿元，同比下跌16.22亿元，然而企业分红总额并没有因此而受到影响，可见企业资金具有较好的流动性和抗风险能力。2014—2016年格力电器的股利支付率甚至超过60%。综合格力电器2007—2016年的分红表现可以发现，虽然个别年份的股利支付率受到当年的行业环境甚至国家经济环境的影响而出现高低波动，有别于初创期的稳定状态。但整体股利支付率始终呈上行状态，说明格力电器此时采用了剩余股利支付政策，并秉持对股东负责的态度，即使经营不佳，也仍然保持了高分红的连续性。再观察2017年的格力电器，净利润达到224亿，为20年间出现的利润最高值，在高利润的支撑下，格力电器本应延续以往的高派现习惯，却在2017年年报中公告不分红，将净利润全部作为留存收益。综合近24年的股利分配情况来看，格力电器的现金分红连续性很强，外部恶劣的环境和内部经营的滑坡均没有影响其稳定分红。而2017年的不分红行为，相较于之前的分红表现，无疑是改变了派现风格。1.3.2家电行业股利分配情况比较作为我国家电行业的领导者，格力电器在市场占有率、产品研发、创新力度等方面有着非常明显的优势，是行业内拥有最多专利的企业。格力电器与美的、海尔、海信、这四大品牌共同占据了中国空调市场百分之八十的份额。为了更好的比较格力电器在行业中股利政策分配情况，选取该行业A股上市公司中，选择海尔智家（600690）、海信（600060）、美的集团（000333），与格力电器（000651）及白色家电行业平均水平股利分配政策进行对比分析。数据如下表3.5展示。表3.SEQ表3.\*ARABIC2格力股利分配率与行业头部上市公司及行业平均水平比较年报年份格力海尔海信美的行业平均水平200818.86%20.51%32.25%19.99%200932.04%29.21%17.27%23.45%201019.65%4.74%20.65%31.28%201126.60%12.51%0%37.72%201240.40%22.78%29.65%39.38%201341.26%22.55%29.42%40.65%39.19%201463.31%22.39%29.47%36.20%40.03%201571.48%21.92%28.95%37.58%42.18%201669.75%22.60%29.55%40.72%43.32%20170%23.04%27.52%42.30%43.02%201876%22.88%21.54%40.13%35.52%201929.08%20.00%20.59%42.13%40.43%数据来源：CSMAR数据库图3.SEQ图3.\*ARABIC2格力电器与行业股利支付率折线图由上图3.4可以看出，近10几年间家电行业的每股股利均值走势平稳，格力电器的股利支付率是这四家公司中股利支付率最高的一家，且除了2017年没有进行派现以外，始终都保持了较高的股利支付率，近五年的平均股利支付率为50.84%，是其所属的白色家电行业的1.4倍多，甚至在2015年和2016年股利支付率高达70%以上，这是上市公司很少见的高金额、高比例的派现行为。通过查阅各公司的年报对比分析发现美的集团作为与格力电器同行业的另一龙头企业，其净利润与格力电器是较为接近的。但在现金分红方面，格力电器除了2017年没有进行分红以外，始终要高于美的集团，美的集团的现金股利支付率基本维持在40%—46%之间，较为稳定，相比之下，格力电器的股利支付水平要更高，且波动较大。不过，一个公司股利支付率的高低不能说明这个公司支付的现金股利的多少，只能代表当期的股利分红占据当年该公司净利润的比例。通过表对比格力电器与白色家电行业的股利支付率，可以得知，2014年格力电器的股利支付率为63.75%，是同行业的2.74倍；2015-2016年格力电器的股利支付率更高达72%和70.22%，分别是同行业的2.14倍和2.38倍，这些数据表明格力电器在这个阶段资金充足，投资机会少，更愿意将股利以现金的形式发放给股东，吸引更多的投资者，提升企业价值；而2017年格力电器股利支付率低于白色家电行业的平均水平是因为格力电器将资金进行了留存用于投资转型升级和扩大市场份额；但是连续进行高分红的格力电器经过2017年的突然波动，市场反应明显，为格力电器带来很多负面效应，因此在2018年格力电器恢复分红之后将股利支付率定为48.21%。由此可以判断，家电行业发展情况良好，不存在重大异常。同时，格力电器发生异常派现的2017年，家电行业的股利支付率与之前年度相比没有出现剧增或暴跌，并处于市场均值之可以说明，家电行业在2008至2018年期间不存在股利分配方面不利条件的束缚，整个行业的分红环境不会对单独某个企业产生不利影响影响。因此，格力电器1997年和2006年中断分红的行为可以用行业原因进行解释，但2017年所在的阶段并不存在迫使其无法分红的诱因。综上所述，本章通过对格力电器零派现事件复现及其股利分配政策情况分析，发现格力电器自上市以来，除了2017年以外，每年都保持较高的股利支付率，大大高于同行业平均水平，在这样利好的分红势头下，格力电器为何在2017年一改往日“现金奶牛”的形象，导致自身股价险些跌停？是什么原因造成格力电器2017年的零派现行为？此行为又会带来怎样的经济后果？下面将重点研究格力电器2017年零派现事件的动因及经济后果，并提出相关建议。第2章格力电器零派现动因分析2.1外部因素当企业决定其股利政策时，不单单需要考虑到自身情况密切相关的内部因素，也会受到外部宏观经济环境、国际市场等因素影响，企业在决定股利支付率有时需要依靠外部环境进行决策。当宏观经济大环境良好时，企业会有更多的投资发展机会，会更愿意留存资金为公司长远发展做打算，同样也会由于经济形势好，公司获利能力强，有更多的资金用于股利分配。孙健（2010）指出，随着国家经济的发展，不同的经济发展阶段对公司的影响不同，那么公司也会选择不同的股利政策。胡爱荣、郑牵宝（2015）分析得出煤炭上市公司在制定股利分配政策时应充分考虑公司内外部因素，不能只局限于内部因素对其的影响。魏志华等（2017）运用实证研究的方法，通过数据证明了国家半强制性分红政策显著提高了上市公司的现金股利分配水平。强国令（2012）指出股权分置改革的落实大大提高了我国上市公司的现金股利分红水平，切实保护了公司股东的权益，有利于我国资本市场的发展。李银香（2013）研究发现相比西方国家，我国市场监管部门颁布的制度会对我国上市公司股利政策的制定产生巨大的影响。吕长江，韩慧博（2001）利用Logist模型通过实证分析法，研究发现行业的变化情况会影响上市公司股利分配倾向。2.1.1行业环境分析从规模竞争力和市场规模竞争力来说，美的凭借在强大的集团(美的电器退市并入美的集团整体上市)以及其为用户提供的在家电产品的全覆盖(供市场产品种类多)的优势，保持着家电行业龙头的位置。而格力电器虽从营业额上略胜一筹，但其为市场提供的主流产品少，主要以格力空调为主力，晶弘冰箱、大松电饭煲为辅助，相比于美的电器的大到空调、冰箱、洗衣机，小到台灯、风扇、微波炉的家电全品类，格力电器的利润可提升空间，会被美的甚至是海尔、志高、TCL等向较多品类发展的公司分流。在消费者市场，消费者面对差不多的同类型产品时，往往会选择经常见到的产品或是品牌。美的的全品类就很好地抓住了这一点，让消费者在购物时和在生活中发现哪里都有美的、哪里都用美的，那么消费者在对新产品进行选择的时候，第一个想到的品牌应该就是美的。而格力自1991年成立以来，把更多的精力放在了研发空调器上，早期时看到格力在市场上投放的也只有空调比较单一的种类，消费者就会潜移默化地认为格力就只是生产空调的，这对格力后期发展其他品类也是不利的。面对国内市场日益激烈的竞争，2017年格力电器零派现留存利润为企业后续产品线拓展打下了基础，起到了推动作用。2.1.2国际环境分析从国际环境来看，中美贸易关系一直在摩擦和曲折中发展，随着中国日益壮大，美国成了与中国贸易摩擦最多的国家，大多数美国公司倾销指控外国竞争对手，其中20%以上涉及中国。2018年3月22日，特朗普政府宣布对侵犯知识产权的中国商品实施关税和投资限制，中美间的贸易战开始。4月4日，美国政府首次公布了1000多种中国输美产品加征关税的清单，随后又陆续出台诸如依据“301调查”额外对中国输美产品加征关税等条款。中兴通讯被禁止在美国购买芯片，7年锁定期内，中兴可能面临重大危机，因为该公司智能手机和电信网络设备等产品30%的零部件来自美国供应商。因此，中兴的遭遇值得各行各业没有掌握核心科技自主权的企业进行反思。格力电器在芯片进口方面也面临同样情况。董明珠提到，变频空调所需的芯片主要靠进口，2017年进口芯片价值数十亿元。由此可以推断，在中兴事件的影响下，格力电器也需要大量的资金来增加对芯片研发的投入。而从自有资金中拿出资金进行投资，不会产生新的负债，更适合此时格力电器的现状。由于中美贸易战是正式开始于格力电器2017年的股利宣告日之前，再结合其与中兴具有类似的技术牵制。可以推测，此次贸易战对中兴的影响，为格力带来了技术自有化方面的感想，对格力电器2017年留存利润起到了一定的推动作用。由此，国际竞争环境是影响格力电器2017年零派现的动因之一，格力电器急需留存利润大力发展变频芯片制造，攻克技术壁垒。2.1.3国内环境分析从国内环境来看，2015年李克强总理在全国两会上提出“中国制造2025”计划，旨在实现我国由制造大国向“制造强国”转变，并反复强调，中国经济升级发展根本靠改革创新，只有这样，才能实现优质品牌的塑立和核心竞争力的不断提高，并确保企业市场占有率的提升。目前，格力电器的智能设备呈现出多样化趋势，出现了工业机器人、数控机床、智能环保设备、智能物流和存储以及自动化设备等产品，不仅可用于制造业，还可以广泛用于家电行业、新能源行业、食品行业和其他的支柱产业。但由其收入结构可以发现，产品多元化虽然有一定发展，但带来效益的主力军仍是空调产品，这表明格力电器在多元化领域仍然需投入资金，打造除空调外的其他市场。因此企业在2017年没有进行大规模分红，反而采取了利润留存的方式。此外，和传统实用性家电市场相比，现代企业越来越意识到产品优质性和创新性的重要性，投入大量的资金进行产品的研发和创新，打造多元化、多体系的产业格局，确保市场需求的不断满足。同为巨头的海尔、美的在小家电方面的市场占有率高于格力电器，因此可以推断，格力电器想要在除空调之外的家电产品方面分得市场，大量资金投入不可缺少，这也可能是格力电器2017年不分红的原因之一。除此之外，习总书记曾提到过，绿水青山就是金山银山。从中我们也可以了解到，保护生态环境是目前较为主流的高质量发展新趋势，我国也在不断更新现有环保标准，毫无疑问，这也会提高企业研发和生产的成本。格力秉承着高度的社会责任感，为应对行业生产的环保标准，也在不断更新生产技术，使企业的标准长期领先于行业标准，甚至是引领国家对生产标准的要求，在此基础之上，格力每年都投入大量资金进行产品的研发和创新，也是导致2017年不分红的原因之一。综上，在这些行业竞争、国外竞争、国内号召的环境影响下，格力电器更加重视芯片科技的研发，同时也开始了产品升级和战略转型，以应对激烈的竞争。因此，格力电器出于芯片研发计划和战略发展的需要，将利润留在企业内部，是2017年零派现的外部因素之一。2.2内部因素公司实施现金股利政策的动因有很多，不仅取决于其内部动因，还与其外部动因有联系，因此，本段落从公司的内部债务状况、投资机会、战略发展等多个角度对格力电器2017年零派现行为事件动因进行分析。2.2.1财务业绩视角分析企业财务状况会直接影响到企业当年是否要进行股利分配，采取怎样的股利政策。因此对格力电器的财务业绩分析本部分将从自由现金流量、盈利能力以及偿债能力三个方面展开。首先，盈利能力的变化可能引起异常派现。企业拥有较高盈利水平时，财务风险和经营风险也会随之降低，企业可以获得稳定和充足的净利润，用于派现的资金也就增多，股利支付率通常也较高。因此，企业的盈利能力与其派现水平间呈现着正相关关系。即盈利能力越强，企业能够获取的资金流越可观，此时企业通过派发股利来证明自己的意愿会更加强烈，从而可能会引起企业盲目地实施高派现行为。反之，企业盈利能力越差，获取现金流的能力越弱，企业管理者越倾向于大量留存利润，从而可能引发派发极低或不派发现金股利的异常派现行为。其次，偿债能力的变化可能引起异常派现。通常而言，如果一家企业偿债能力较弱，那么其需要在企业内部留存较多资金，以防止无法及时偿还负债而造成的资金链断裂。这时，企业会倾向于少发现金股利，甚至会引起极端的异常低派现行为。反之，若企业具有良好的偿债能力，那么其偿付债务的压力较小，可能会因急于提升企业声誉，而实施较高的派现决定。因此，偿债能力与派现水平呈现正相关关系。最后，企业的债务规模和融资水平变化可能引起异常派现。当企业负债规模较大时，银行贷款审核往往会变得更加严格，融资水平会相应变弱。企业为了获得更加充足的现金流，确保经营活动资金提供的连续性和稳定性，会更倾向于内源融资，即大量留存当年的利润。因此，这种情况下企业更加倾向于低现金股利分配方案，甚至会不采取任何现金方案，引起异常派现行为。因此，企业的债务规模与派现水平呈现负相关关系。（1）自由现金流量首先，上市公司能够分配现金股利的前提是公司当年是盈利的状态，只有在净利润为正，公司才会进行股利分配，而且股利分配还要考虑公司的自由现金流量，公司的分红能力与自由现金流量的多少是呈正相关的。因此，自由现金流量的多少会直接影响到公司现金股利分红水平的高低，当公司的自由现金流量多时，那么公司就会选择支付较高水平的现金股利。下表为是格力电器2014—2017年的主要财务数据指标，能够反映其近四年的财务发展状况。如下表3.2所示：表4.SEQ表4.\*ARABIC1格力电器2014-2017主要财务数据指标（单位：亿元）报表科目/年份2014年2015年2016年2017年总资产1,562.301,616.981,823.702,149.68总负债1,111.001,131.311,274.461,481.33营业收入1,377.50977.451,083.031,482.86营业利润160.89135.16174,56261.27净利润141.55125.32154.64224.00自由现金流量171.62414.94115.83139.34现金分红总额171.6290.24108.280.00股利分配率63.75%72.00%70.22%0.00%股利支付占现金流比例52.58%21.75%93.48%0.00数据来源：格力2014-2017年报数据整理得出。图4.SEQ图4.\*ARABIC1格力电器2014-2017财务数据指标图由上表2.1和上图2.1可以看出，格力电器2014—2017年的净利润整体呈现上升趋势，甚至在2017年达到近五年的顶峰，高达224亿元。再观察格力电器的资产和负债，五年中也在逐年稳步上升，可以推断，格力电器在2013—2017年中经营规模不断扩大，但其资产负债率保持在行业平均水平，并无企业风险危机。除外我们还可以发现，格力电器近四年的自由现金流量充足，拥有较强的现金股利分红能力，并且将自由现金流量得到了有效利用。通过分析股利支付占公司自由现金流的比例，现金分红金额除2017年以外一直保持在较高的水平，甚至在2016年股利支付占公司自由现金流的93.48%。因此，结合格力电器的资产、负债、净利润、自由现金流等情况，可以判断其2017年经营状况良好，处于完全有能力分红的状态，经营上不存在导致零派现的诱因。（2）盈利能力分析盈利能力是指一个企业的获取利润的能力，投资者往往将企业的盈利能力作为衡量企业是否值得投资的指标。因为公司只有在盈利的情况下才会进行现金股利分红，因此公司现金分红的水平与盈利能力是密切相关的。表2.2通过分析2014年至2017年的三项盈利能力指标分别通过分析格力电器的资本盈利能力、产品盈利能力和股东获利能力三个方面分析格力电器的盈利能力。表4.SEQ表4.\*ARABIC2格力电器2014年-2017年盈利能力指标分析表年份2014201520162017净利润（万元）1425295.481262373.261556645.372250859.9净资产收益率32.06%26.67%28.63%32.15%销售净利率10.35%12.91%12.33%15.18%基本每股收益（元/股）4.712.082.563.72数据来源：跟进格力电器年报整理所得图4.SEQ图4.\*ARABIC2格力电器盈利能力指标变化趋势图通过表2.2和图2.2可以看出，格力电器近五年的净利润基本保持增长的变化趋势，同时销售净利率也随之保持增长的态势，这表明公司的产品盈利能力在逐年增强；每股收益越高，代表公司的股东有更强的获利能力；净资产收益率是评价企业自有资本运用的综合效率的指标，净资产收益率越高，公司的资本盈利能力就越强，格力电器的该项指标虽然在2015年有所下滑，但在次年有所回升，这主要是受整个行业环境的影响。综上，说明格力电器的盈利能力较好，有利于提高股利分配水平。（3）偿债能力分析派现行为发生异常，很可能是流动负债比例较大，影响部分资金不能自由流动，或大量债务临近偿还期限，需要留存净利润用以偿还。因此，针对2017年格力电器的零派现行为，以下两个方面分别分析了格力电器的债务水平和偿付能力，来判断格力电器是否过度负债，偿还能力是否能够支撑运营，并推断2017年异常派现是否受到债务方面的压力。由于此节主要分析2017年异常派现的动因，因此选取2017年之前的4年做对比项更有针对性，同时加入行业均值横向对比，使结论更有说服力。表4.SEQ表4.\*ARABIC3格力电器2013-2017债务及偿债能力指标会计年度流动负债合计（万元）非流动负债合计（万元）负债合计（万元）流动比率速动比率资产负债率201396491211744219823542107.50%93.90%73.47%20141083885227109711109949110.84%102.91%71.11%2015112625185062211313140107.3%98.97%69.96%2016126876275698212744610112.6%105.52%69.88%2017147490786424114813320116.30%105.06%68.90%数据来源：CSMAR数据库通过观察表2.3可以发现，格力电器近5年的流动负债水平极高，从数值上看，各年流动负债在持续增长并高达千亿，从占比来看，几乎占到了每年总负债的99%。这意味着在格力电器的负债结构中，非流动负债只占1%左右，流动负债几乎全部。如此高的流动负债，需要相应多的现金流来保障，因此给现金流也带来了压力，稍有不足就会面临资金链断裂的风险。股利政策和企业的负债情况有较为密切的联系。这主要是由于二者都会促使资金从企业流出，两者存在此消彼长的关系。如若要防止负债过高带来的风险，企业就应当保持良好的偿债能力。观察格力电器近5年的各项财务指标，分为短期偿债能力和长期偿债能力，并结合各年的行业均值来分析。图4.SEQ图4.\*ARABIC3格力电器2013-2017偿债能力指标由上图2.3可以发现，仅从格力电器自身来看，流动比率总体呈上升趋势，基本徘徊在1~1.2之间，2017年达到近五年的峰值。速动比率除2013年和2015年外均大于1，2013和2015年为0.99，也十分接近1。这说明，仅从数值上看，格力电器的流动资金可以保障流动负债。但与行业对比来看，可以发现家电行业的流动比率均为1.2左右，速动比率均为1.05左右，格力电器近5年的流动比率和速动比率均低于行业均值，说明格力电器偿还短期债务的能力在行业中处于较弱的地位，偿债能力有所欠缺。图4.SEQ图4.\*ARABIC4格力电器2013-2017长期偿债能力指标从长期偿债能力来看，格力电器近五年来资产负债率呈下降趋势，总体债务水平相对较高，多数年份在70%左右。同时行业均值仅为60%左右，处于资产负债率的理论合理水平上，格力电器在过去五年中一直高于行业平均水平，这表明其长期偿债能力仍有待提高。高资产负债率虽然能够使企业获取大量资金，但同时也增加了企业的融资风险和经营风险。通过对格力电器的流动负债及其长短期偿债能力的研究，我们得出该公司偿还现有债务可能存在困难，也存在相应的财务风险，可能会对企业的长期发展产生影响。2017年流动负债达到几年中的峰值1,474亿，再加之处于成熟期瓶颈阶段需要增加投资，一边是大量负债，一边是投资所需资金，格力电器本身的偿债能力在行业内处于弱势。综合这几点原因，可以判断，在2017年仍然进行高派现存在一定的不合理性，格力电器不分红的其中一个原因，是留存利润应对债务压力，降低因负债过盛而产生的风险。综合上述分析可以看出，企业财务状况会直接影响到企业当年的股利分配情况的，无论是从格力电器自由现金流量增长趋势与股利支付的对比分析，还是其自身的盈利能力与股东获利水平的分析格力电器近五年随着净利润持续增长，自由现金流量都较高，格力电器的股利分配也处于高水平。但格力电器的偿债能力有待提升，长期的高比例现金分红一定程度上会增大其财务风险，因此格力电器2017年不分红股利政策，是为留存利润降低负债风险。2.2.2投资机会视角分析投资机会是影响上市公司派发现金股利的重要因素，公司投资机会的多少会影响到公司对资金是留存以投资还是发放股利。当公司处在成长阶段，投资机会增加时，需要大量的资金去投资发展，届时公司为了留存足够的发展资金会减少现金股利的发放；当公司的盈利水平保持稳定且当前的投资机会较少时，公司会选择支付较高的股利回报股东的同时吸引更多的投资者。因此，投资机会是格力电器股利政策的制定的重要影响因素。闫华红（2009）为研究我国国有上市公司股利政策对投资产生的影响，选取了沪深股上市A股公司连续五年的数据样本进行了实证研究分析，研究证明国有企业比其他上市公司的过度投资问题更严重，并发现这种过度投资的现象可以通过发放现金股利的方式有效缓解。余珮兰（2019）选取了创业板上市公司作为数据样本，采用多元回归模型对公司的投资效率和股利分配的关系进行了分析，得出了适度的现金股利分配水平对公司的投资效率有正向的影响作用的结论。（1）格力电器投资情况：一个企业如果有较多良好的投资机会，能够很大限度增加股东权益，当企业的资金能够拥有合理用途并能够增值时，会选择留存利润，所以企业在进行分红时，会优先考虑留存资金的投资方向与收益。因此，是否存在丰富且高质量的投资机会对于企业的股利分配政策存在影响，会成为不进行分红的理由之一。图4.SEQ图4.\*ARABIC52012-2020格力电器自由资金投资额图如图4.5所示，在2009年至2015年间，格力电器的净利润稳步增长，同时其自有资金投资额和派现金额也随之增长，这可以表明当年公司盈利能力足够支持其进行项目投资以及高派现的支出。2009年至2012年公司的派现金额一直高于自有资金投资额，格力电器在这期间的现金股利支付水平都保持在40%之间；2012年至2015年期间，投资机会减少，公司的自由现金流量充足，这期间公司的现金股利支付水平由40.76%上升至72%。因此可以判断，投资机会是影响格力电器派现股利政策的重要因素。（2）格力电器多元化投资进程截止目前，格力电器发展覆盖的产业主要包含四个部分，分别为已占据优势的空调产业、加速发展的小家电产业、重点关注的高端装备产业以及进入物联网时代不可或缺的通信设备产业。从行业内多元化进程来看，延伸空调品类。格力电器构建多元化产业链起于2009年，其核心为空调制冷。到2013年，创造性的研发出了不用电力就可以工作的光伏空调。2014年，格力电器摒弃了传统的室内柜机，研发出了圆柱式空调。目前格力电器的空调产品线种类丰富，已涵盖包括分体式、悬挂式、柜式等多个类型，与之同时小家电产品逐步追赶。2012年，晶弘冰箱入驻格力电器门店，标志着进入冰箱领域。与此同时，格力电器旗下的小家电品牌“TOSOT”，截至2014年已打造了空气净化器、干衣机、电饭煲等便民家电，并在2016年克服了技术和宣传难题，使小家电产品占领部分市场。从跨行业多元化进程来看，进军手机产业。2015年3月，格力电器的手机问世，但却因系统版本和软件不适配而没有达到预计销售量，产业链也未达标，因此手机产业宣告失败。进军新能源汽车产业。2016年3月，格力电器计划重组并收购珠海银隆，但由于高估值、低增发等原因中止了收购。随后，董明珠利用个人流动资金购入银隆股票，成为其第二大股东，为了实现新能源电池和智能设备领域的拓展，格力电器2017年2月和银隆达成了产品互购协议，金额高达200亿元。布局智能家居。格力智能环保家居产品和技术在2015年的上海家博会上首次亮相，随后2016年，又以家具通讯一体化的方式呈现了智能环保家居与手机和网络互联互通的成果。如今“格力+”系统软件已逐渐完整，几乎可用于所有格力电器研发的智能家居产品。进军智能装备制造产业。目前格力电器所打造的装备产品，主要包括数控机床、电子器械、智能机器人等，截止至2017年底拥有发明专利4,182项。该公司构建了自动化、规模化的机器人生产线，为客户提供了较为全面的解决方案，以及一整套基本完全独立研发和生产的核心组件。格力电器将在以空调产业为支柱的同时，大力拓展智能家居、智能装备、精密模具、新能源技术等多项产业，实现“多元化”稳健协调发展，将格力打造成为具有核心竞争力的、自主知识产权的、管理先进的“全球型工业集团”。围绕以创新促进发展为主题，以推进智能制造为主攻方向，以加快新一代信息技术与制造业深度融合为主线，按照工业4.0的标准，打造一座集智能、环保、节能、高效为一体的国际化示范产业园。持续在制度建设、人才培养、技术创新、质量管控等方面开展广泛深入的管理创新；聚焦国家制造产业发展瓶颈，结合格力在核心零部件、自动化、智能装备、信息化等领域取得的经验与优势，助力中国制造2025。为了更直观地说明格力电器多元化与2017年不分红之间的关系，以下选取与零派现行为发生年份较接近的前6年，2012—2017年格力电器的收入构成。如下图4.6所示：图4.SEQ图4.\*ARABIC62012-2017格力电器营业收入构成图由图4.6可以看出，格力电器主要销售的产品有空调、生活电器、智能装备和其他。其中空调的占比逐年下降，从2012年的97.41%下降到2017年的93.36%，但一直保持在90%以上，所以空调一直是格力电器主要业务。从图中还可以发现，2017年之前，营业收入中是仅有空调和生活电器的，而2017年加入了智能装备，这说明格力电器在2017年或更早的时间就开始了多元化发展的筹备。翻阅年报可以发现，格力电器2017年新设了精密装备制造类的子企业1家和机器人企业2家,由此可以推断，格力电器已经将智能装备划入2017和2018年的发展重点。为什么对新领域的投资从2017年开始呢？一方面，在2015年中国空调行业呈现向下的情况趋势，严重依赖空调销售的格力电器也不能免疫，其营业收入比上年下降28%，净利润同比下降11%虽然2016年和2017年格力电器的利润迅速复苏，然而行业寒冬以最直接的方式昭示了空调行业如今饱和的现状，此时格力电器在成熟阶段，面临着衰退期的威胁。另一方面，格力电器历年来一直在尝试多元化发展，但成效不够理想，发展新能源汽车产业艰难，扩张手机市场消耗大量资金效果不明显。因此，经过前几次的跨领域多元化失败，市场资本对格力电器的投资热情逐渐趋于冷静，格力电器将投资目光放在了较容易实现的智能装备上，并在2017年实现了收入结构优化。格力电器在2017年年报上宣布企业有996亿元的货币资金。然而，相较于其多方位、多层次的发展布局，该公司的资金仍然存在较大缺口。由上文图2.3和图4.4可知，格力电器的负债水平较高，偿债能力也低于行业平均水平。因此，格力电器会倾向于内源筹资，即用当年的留存收益进行投资，这样做的好处是既可以降低资本成本，不会占用用于保障流动负债的资金，规避资金链断裂风险，还可以满足企业发展资金需求。因此，公司在2017年没有执行传统的红利派现方案，而是选择了利润留存，其主要是为了企业长远、健康发展。同时，根据格力电器2018年11月30日发布的公告，将出资30亿入股闻泰科技，可以判断半导体领域也将是格力电器的发展方向。格力电器的智能工厂升级，需要智能终端技术和5G技术，同时面对物联时代的来临，格力电器也需要半导体零件作为载体，研发与智能家居适配的指示器。与此同时，格力电器仍没有放弃布局智能手机业务，闻泰科技一直想从智能手机代工厂的身份转型为智能手机品牌商，两家十分相契合。闻泰科技收购安世也是想赢得汽车半导体市场，而董明珠正在投资的银隆恰好拥有新能源汽车的大型布局，两者之间相对互补。综上，投资机会是影响格力电器高派现股利政策的重要因素，格力电器2017年不分红，是因为智能装备、半导体这些新领域或生产线的创建刚刚进入创立期阶段，需要大量资金保障，因此使用利润留存储备资金。2.2.3生命周期理论分析迄今为止，国内外学者针对企业生命周期进行了深入的研究，其中有定性划分法和定量划分法这两种方法得到了普遍的认可和应用。定性划分法主要是通过研究者的主观认知对生命周期进行划分。定量划分法主要是通过财务数据对生命周期的划分，主要是运用客观存在的有效数据对企业经营情况进行量化归集并进行分析，如财务状况、企业规模、企业经营年限等。两者相比来看，定性分析法比较主观，而定量分析法有企业的真实数据作支撑，用来划分生命周期相对更为科学客观。本文划分生命周期采用定量的方式，采用了目前认可度较高的以企业的留存收益率为划分指标的方法进行测算。该方法能够通过各年留存收益的比例，将企业的发展情况串联起来，并根据特点形成周期。如成立期，企业经营刚起步，盈利能力和筹资能力均较差，此阶段企业一般会选择留存利润进行发展，但是由于我国对证券市场的宏观调控及对筹资的需求，在此阶段也有部分企业进行了较高的股利分配政策。到成长期后，企业的盈利能力增强，有了较为稳固的上下游及关联产业关系，对自己的产品也有了清晰的定位，此时企业会倾向于追求投资机会，因此仍然会选择留存利润，最大程度稳定现金流，实施低股利分配政策。步入成熟期后，企业已经有了相对稳固的市场地位，并拥有可以持续创造利润的产品线，企业盈余达到峰值，投资需求也逐渐减少，此时企业为了回馈股东，提升社会贡献度与商誉，更倾向于降低自身的留存利润，将大部分利润作为现金分红发放到股东手里，选择较高的股利分配政策。衰退期则是一家企业盈利能力的滑铁卢时期，在这段期间，企业需要维持现金流，必不可少的需要减少其股利分配或不分配。格力电器股份企业在1991年成立，1996年在深交所上市，由于1991-1995年数据难以获得，因此本文选取1996—2018年，即格力电器上市以后至零派现事件时间节点作为其生命周期，结合现有研究情况将格力电器生命周期划分如下，表3-3为格力电器1996—2018年的留存收益情况。

表4.SEQ表4.\*ARABIC4格力电器1996-2018生命周期留存收益情况所处生命周期阶段年份每股税前现金股利（元）股利分配率（%）留存收益率（%）成立期1996180.5019.501997010019980.457.9142.0919990.456.3543.6520000.455.2844.7220010.358.0941.9120020.3257.0642.9420030.3352.7947.2120040.3847.5552.4520050.441.5758.4320060100成长期20070.319.4680.5420080.318.8681.1420090.532.0467.9620100.319.6580.3620110.526.6073.402012140.4059.6020131.541.2658.74成熟期20141.439.2857.2620151.571.4828.5220161.869.7530.252017010020182.147.8952.11数据来源：CSMAR数据库根据上表可以发现，格力电器近20年的留存收益基本可依次为20%-60%，60%-83%以及35%-50%三个区间，其中1997年、2006年和2017年是全额留存收益，其中2017年度格力电器处于成熟期，却未派现这一现象即为本文研究的案例。根据上文提到的生命周期理论及留存收益率表现，我们可以将格力电器的发展情况分为成立期、成长期和成熟期三个阶段。为了更直观体现留存收益的变化趋势，现将1996—2018年格力电器留存收益率变化情况如下图4-7所示。图4.SEQ图4.\*ARABIC71996-2018年格力电器留存收益率如上图4-7展示，格力电器于1996年上市后，当年的留存收益仅为19.50%，可以推断在上市过程中需要大量资金的投入，同时也需要通过高派现的形式博取投资者青睐，因此留存较少，当企业以上市企业身份正式开始运营时，则需要大量资金留存以备经营使用，这里1997年出现的第一个不分红事件也印证了这个规律。除1997年外，格力电器2006年之前的留存收益率一直保持上升趋势，2006年甚至达到了十分罕见的100%全额留存，这时出现了第二个不分红事件。虽然该阶段表现出来的留存率不高，但纵观整个生命周期，只有此阶段呈现出了稳定的上升状态并保持在半数左右。根据企业生命周期理论，创立阶段的企业需要增加市场份额，改善经营状况，获得更多的投资机会，此时管理者倾向于留存收益，所以发放现金股利的概率较低，因此，可以判断2006年之前格力电器发展处于基础夯实层次。从规模和竞争力角度进行分析，格力电器经过近年来的发展已经成为行业领先者。2007—2010年，格力电器的留存收益率出现较大幅度的波动，但始终维持在67%-82%的高水平之间浮动，与2006年之前的波动规律完全不同，符合成长期前期的特点，即留存收益率的波动性较大，并保持在一个较高的水平，尽管企业市场份额增加，有盈余积累，但较强的成长性使其拥有了更多的投资机会，仍然需要投入大量的资金。由此可以判断，2007—2010年为成长期前期。2011—2013年的留存利润率出现了较大幅度的下跌，股利发放水平大幅度提升，利润慢慢丰厚，再投资需求弱化，是成长期向成熟期的过渡，由此可以判断，2011—2013年为成长期后期。综上，2007—2013年符合企业的成长期阶段。公司经历了创立期的困难和成长期的高增长后，市场占有率达到最高。2014年的留存收益率相较于2013年下降了22.25%，且2014—2016年格力电器的留存收益率均低于40%，表现出较高的股利支付水平和较低的留存收益率。符合成熟期特点，即企业的利润达到最大，内部已经积累了大量资金，再投资所需的投入减少，能够将企业盈余以股利的形式返还给股东。因此可以判断，格力电器2014年至今处于成熟期阶段。其中2017年发生了不分红事件，当时虽未出现衰退期特征，但格力电器主打的空调业务市场需求逐渐饱和，寻找新的业务增长点迫在眉睫，实现了向现代化智能设备领域的发展和开拓。所以，可推断该公司将采取相应的现金处理措施，获得较为客观的流动资金，用于实施多元化战略和市场推广，但仍处于成熟期阶段。2018年利润留存超过半数达到51.79%，与初创期留存率不相上下，2018年留存较高，很可能是格力电器通过2017年的积累，产生了新的产品开发，并投入大量资源，因此开启了新产品路径的新一轮生命周期。格力电器作为家电制造行业的佼佼者，生产销售家用电器是其主要的业务，2002年至2014年家电制造行业进入成长期，发展态势迅猛，行业的公司数量猛增，整个家电行业的销售收入和利润不断攀升。但是，家电制造行业在2015年却面临了巨大的双重压力，一方面是上游公司原材料价格上升导致成本增加，另一方面是下游公司流通困难导致货物囤积滞销，同时出口形势严峻，我国家电制造行业的发展市场局限到了国内市场，进一步加大了国内市场的竞争压力。如图4.4所示家电制造行业近10年净利润变化趋势图可以看到，家电制造行业在2015年出现了近10年的首次大规模下滑。随着人民收入的增加，对物质生活水平要求的提高，人们对家电产品的需求也越来越转向高端产品。因此，为了留存资金应对衰退期风险，家电制造行业的诸多企业纷纷投入大量的资金转向研发新产品，不过这也使得家电制造行业的企业竞争压力越来越大，家电制造行业的发展速度放缓。表4.SEQ表4.\*ARABIC5格力电器与行业头部公司净利润表（万元）会计年度格力海尔海信美的20081991849786921129200929316613746050187201043032028242883938201152973436476617117920127445924360611630752013109357555512816233482974920141425295669226144280116463220151262373592208153647136246520161552