电力设备行业2024年三季报综述：光伏现金流持续改善海风、电网逐步交付

光伏现金流持续改善，海风、电网逐步交付证券研究报告摘要光伏：2024年Q3归母净利润亏损环比扩大，底部逐渐明朗。

2024年Q1-Q3，光伏设备行业实现营业收入6884亿元，同比-22.56；实现归母净利润-27亿元，同比-102.01。2024年Q1-Q3，光伏设备行业实现毛利率12.73，同比下降8.70pct；实现净利率-0.58，同比下降12.35pct；ROE为-0.44，同比下降17.42pct。我们选取41家代表公司分环节分析，主产业链继续承压，光伏设备、逆变器业绩较好。主产业链多数公司仍处于亏损状态，但2024年Q3板块经营性现金流持续改善；辅材环节内部分化，光伏支架全球出货持续放量，带动公司量利齐升，光伏玻璃、胶膜环节价格Q3有所下降，使得公司业绩受损；光伏设备环节整体盈利高企，充分受益于TOPCon产能扩张，后续HJT、BC设备商业绩可期；逆变器环节出货提升，主要受益于在能源转型驱动、政策支持以及光伏上游组件价格快速下滑的背景下，多个新兴市场光伏装机需求迅速释放，公司出货及订单向好。展望及投资策略：预计主产业链会在2024Q4至2025年逐步完成产能的出清收缩，一线龙头在产能出清中风险较小，具备抗风险能力和盈利韧性，有望在行业格局重塑时穿越周期，同时新技术的发展有望为光伏行业带来增长新动力。个股方面，建议关注光伏龙头通威股份、隆基绿能、天合光能、晶科能源、阿特斯、TCL中环，建议关注盈利能力较强的逆变器环节，阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气、禾迈股份等。风电：受风电项目开工节奏影响，产业链多数环节出货量不同程度下降。2024年Q1-Q3，风电设备行业实现营业收入1203.17亿元，同比+0.79；实现归母净利润48.91亿元，同比-28.89。2024年Q1-Q3，风电设备行业实现毛利率16.7，同比下降1.57pct；实现净利率4.3，同比下降1.60pct；ROE为2.7，同比下降1.53pct。我们选取32家代表公司分环节分析，风机海缆2024年Q3率先改善，海缆环节或即将起量。风机环节收入增长但净利润有所下滑，风机环节部分公司收入增长主要受到风电机组销售规模同比提升、发电及转让收入增加、新增高毛利的海外收入等因素拉动；海缆/塔筒管桩/铸锻件/轴承/叶片环节收入净利润双降，其中东方电缆在Q3实现海缆收入同比大幅提升，业绩逆势增长，海缆环节订单放量在即，有望进入向上周期。展望及投资策略：近期广东、浙江等多省海上风电项目进展加速，2024年Q4至2025年将进入海风交货高峰期，风电行业有望整体上行，海外订单外溢有望打开我国海风出口空间。个股方面建议关注海缆东方电缆；塔筒大金重工、泰胜风能、天顺风能等。3电网设备：量利齐升，特高压逐步进入交付期。2024年Q1-Q3，电网设备行业实现营业收入5514.29亿元，同比+6.58

；实现归母净利润316.02亿元，同比-9.49。2024年Q1-Q3，电网设备行业实现毛利率19.3，同比下降1.46pct；实现净利率6.2，同比下降1.73pct；ROE为6.7，同比下降1.24pct。剔除特变电工后，电网设备指数收入、净利润均实现正增长。我们选取28家代表公司分环节分析，变压器、组合电器Q3增速较快，出海Q3增速放缓。变压器、组合电气环节业绩较快增长，其中中国西电2024年Q3净利润同比+199.96

，平高电气Q3净利润同比+47.72

，预计主要受益于特高压产品交付，后续有望迎来业绩和毛利率双重持续增长；电表环节毛利率最高，2024年以来国内电表招标整体显著增长，后续新兴市场有望贡献增量；继电保护、智能化环节业绩稳健上行；出海环节公司主要为电表、变压器业务，部分公司受到大客户降价、运费、汇率等因素影响，Q3业绩增速有所放缓。随着出海企业持续拓展全球化布局，长期大额订单有待未来放量。展望及投资策略：国家电网公司2024年电网投资将首次超过6000亿元，海外需求高增叠加国内电网投资增长有望带动电力设备放量，电网设备板块有望维持高景气。个股方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气、金盘科技、华明装备、三星医疗、海兴电力、东方电子、安科瑞、国能日新等。投资建议：行业方面，展望2024年Q4，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会，风电和电网设备有望加速兑现订单。维持行业“推荐”评级。个股方面，光伏板块建议关注通威股份、隆基绿能、钧达股份、阿特斯、中信博、阳光电源、德业股份、帝尔激光等；风电板块建议关注东方电缆、大金重工、泰胜风能、海力风电、天顺风能等；电网设备建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气、金盘科技、华明装备、三星医疗、海兴电力、东方电子、安科瑞、国能日新等。风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。摘要4目

录35风电：受开工节奏影响，板块净利润下滑，经营承压2光伏：主产业链现金流改善，光伏设备、逆变器业绩较好电力设备板块整体业绩回顾14电网设备：量利齐升，逐步进入交付期6风险提示投资建议5电新行业2024年Q1-Q3业绩回顾：业绩整体承压012024年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现营业收入23875亿元，同比-10.30；实现归母净利润950亿元，同比-53.98

。2024年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现毛利率17.49，同比下降2.38pct；实现净利率4.32

，同比下降4.24pct；ROE为4.14

，同比下降5.66pct。数据来源：Wind图1：2024年Q1-Q3电力设备行业收入数据来源：Wind数据来源：Wind图3：2024年Q1-Q3电力设备行业毛利率图2：2024年Q1-Q3电力设备行业净利润6目

录3风电：受开工节奏影响，板块净利润下滑，经营承压2光伏：主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好电力设备板块整体业绩回顾14电网设备：量利齐升，逐步进入交付期6风险提示投资建议52光伏：主产业链现金流改善，光伏设备、逆变器业绩较好7光伏：归母净利润亏损环比扩大，底部逐渐明朗02受产能过剩影响，光伏板块净利润亏损扩大，业绩进入底部区间。

2024年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现营业收入6884亿元，同比-22.56；实现归母净利润-27亿元，同比-102.01

。光伏板块收入及净利润均有所下降，主要原因是主产业链公司基本处于亏损状态。

2024年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现毛利率12.73，同比下降8.70pct；实现净利率-0.58，同比下降12.35pct；ROE为-0.44，同比下降17.42pct。数据来源：Wind图4：

2024年Q1-Q3光伏设备行业收入数据来源：Wind图5：2024年Q1-Q3光伏设备行业净利润数据来源：Wind图6：

2024年Q1-Q3光伏设备行业毛利率8光伏：选取41家代表公司029数据来源：Wind光伏行业我们共选取行业内41家公司，分为主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）和辅材（玻璃、胶膜、银浆、焊带、支架等）、光伏设备、逆变器等环节进行分析。表1：光伏行业共选取41家公司环节代码公司环节代码公司主材硅料600438.SH通威股份辅材支架688408.SH中信博688303.SH大全能源603628.SH清源股份硅片603185.SH弘元绿能接线盒301168.SZ通灵股份002129.SZTCL中环301278.SZ快可电子601908.SH京运通金刚线300861.SZ美畅股份电池片600732.SH爱旭股份光伏设备688516.SH奥特维002865.SZ钧达股份300751.SZ迈为股份组件601012.SH隆基绿能300776.SZ帝尔激光688223.SH晶科能源300724.SZ捷佳伟创002459.SZ晶澳科技300316.SZ晶盛机电688599.SH天合光能603396.SH金辰股份300118.SZ东方日升逆变器300274.SZ阳光电源002056.SZ横店东磁688390.SH固德威688472.SH阿特斯300763.SZ锦浪科技300393.SZ中来股份688032.SH禾迈股份辅材玻璃601865.SH福莱特688348.SH昱能科技胶膜603806.SH福斯特605117.SH德业股份银浆300842.SZ帝科股份300827.SZ上能电气688503.SH聚和材料300693.SZ盛弘股份002079.SZ苏州固锝002518.SZ科士达焊带301266.SZ宇邦新材光伏细分环节对比：主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好02分环节看，主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润均同比下滑，硅料、组件环节毛利率相对具有韧性。辅材营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，盈利能力优秀。数据来源：Wind表2：2024年Q1-Q3光伏各环节盈利情况对比10主材：业绩全线承压，2024年Q3现金流环比增加02主材净利润全线承压，亏损面环比扩大。2024年Q1-Q3，光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-50.72亿元/-91.00亿元/-32.48亿元/-56.03亿元，分别实现毛利率7.47

/-8.61

/-4.12

/9.96

，实现净利率-6.83

/-28.57

/-20.18

/-1.78

。2024年Q3,光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-12.73亿元/-37.94亿元/-13.37亿元/-18.21亿元，分别实现毛利率8.92

/-18.53

/-12.51

/10.49，实现净利率-6.02

/-47.00

/-29.74

/-1.73

。受供给过剩导致的全产业链价格下降影响，硅料/硅片/电池片/组件各环节重点公司多数处于亏损状态，仅阿特斯、晶科能源、横店东磁实现正利润。预计主产业链会在2024H2至2025年逐步完成产能的出清收缩，一线龙头现金流优势、成本优势，在产能出清中风险较小，具备抗风险能力和盈利韧性，有望在行业格局重塑时穿越周期。图8：硅片环节价格（元/W）数据来源：Infolink

consulting数据来源：Infolink

consulting

数据来源：Infolink

consulting

图7：硅料环节价格（元/KG）图9：组件环节价格（元/W）11主材：业绩全线承压，2024年Q3现金流环比增加02表3：主材（硅料、硅片、电池片、组件）环节重点公司2024年Q1-Q3财务数据2024年Q1-Q32024年Q3代码环节公司营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）600438.SH硅料通威股份682.72-38.73-39.73-124.377.76-6.99244.75-34.47-8.44-127.848.90-4.62688303.SH硅料大全能源60.05-53.37-10.99-121.494.18-18.3114.21-60.01-4.29-162.279.17-30.19合计742.77-40.24-50.72-123.687.47-6.83258.96-36.69-12.73-134.218.92-6.02603185.SH硅片弘元绿能53.36-44.29-16.30-223.63-7.00-30.5413.24-44.92-4.72-256.96-8.25-35.67002129.SZ硅片TCL中环225.82-53.59-60.61-197.95-8.21-28.6963.69-53.70-29.98-281.50-22.03-51.85601908.SH硅片京运通39.35-50.69-14.09-485.36-13.10-36.5510.44-63.26-3.24-204.53-10.22-31.72合计318.53-51.89-91.00-215.60-8.61-28.5787.37-54.02-37.94-267.69-18.53-47.00600732.SH电池片爱旭股份78.96-65.09-28.31-250.00-8.71-36.1027.34-57.06-10.86-287.78-19.35-40.45002865.SZ电池片钧达股份82.02-42.96-4.17-125.450.29-5.0818.28-63.14-2.51-136.69-2.27-13.70合计160.98-56.49-32.48-192.13-4.12-20.1845.62-59.72-13.37-206.00-12.51-29.74601012.SH组件隆基绿能585.93-37.73-65.05-155.627.98-11.16200.64-31.87-12.61-150.148.60-6.37688223.SH组件晶科能源717.70-15.6612.15-80.889.681.72245.19-22.090.15-99.4111.820.15002459.SZ组件晶澳科技543.48-9.39-4.84-107.165.40-1.58169.91-11.223.90-80.028.672.07688599.SH组件天合光能631.47-22.16-8.47-116.6712.46-1.19201.79-36.41-13.73-189.319.48-6.55300118.SZ组件东方日升149.03-46.81-15.60-221.908.61-10.4444.44-57.31-5.97-242.697.69-13.38002056.SZ组件横店东磁135.81-13.859.26-43.8915.656.7540.14-27.262.87-34.4816.827.00688472.SH组件阿特斯341.78-12.6319.55-31.1714.965.65122.20-6.107.16-21.9913.485.85300393.SZ组件中来股份45.44-53.35-3.04-162.819.80-7.2714.63-63.230.02-99.1215.131.17合计3,150.65-23.70-56.03-115.509.96-1.781,038.96-28.20-18.21-117.2810.49-1.73数据来源：Wind12主材：业绩全线承压，2024年Q3现金流环比增加02主材环节现金及现金等价物余额环比下降。2024年Q3，主材环节现金及现金等价物余额1518亿元，环比减少31亿元；经营性现金流明显提升68亿元，筹资规模缩减215亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比下降76亿元。2024年Q3经营性现金流环比增加。2024年Q1光伏主材进入亏现金阶段，经营性现金流量净额合计-205亿元，2024年Q2板块现金流恢复至26亿元，趋势上环比转正，Q3进一步增加至94亿元。多数公司经营性现金流转正。表4：2024年Q3主材环节经营性现金流量净额增加数据来源：Wind13辅材环节：支架增速及毛利率双高，玻璃胶膜等承压02辅材环节收入增长但净利润下降。2024年Q1-Q3，光伏辅材环节实现营业收入691.27亿元，同比+13.24

；实现归母净利润43.21亿元，同比-31.60；实现毛利率14.50，净利率6.25。2024年Q3,光伏辅材环节实现营业收入217.91亿元，同比-8.35；实现归母净利润6.21亿元，同比-74.91;实现毛利率9.71，净利率2.92

。支架业绩增速及毛利率双高，玻璃、胶膜等环节利润承压。光伏支架全球出货持续放量，带动公司量利齐升；光伏玻璃、胶膜环节价格Q3有所下降，使得公司业绩受损。表5：辅材环节重点公司2024年Q1-Q3财务数据2024年Q1-Q32024年Q3代码环节公司营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）601865.SH玻璃福莱特146.04-8.0612.96-34.1819.028.9139.08-37.03-2.03-122.975.97-5.09603806.SH胶膜福斯特151.74-8.8612.58-12.0815.568.2844.11-26.903.30-39.6712.827.45300842.SZ银浆帝科股份115.0988.772.930.079.732.5039.2249.620.60-33.357.601.50688503.SH银浆聚和材料98.2632.804.21-4.478.924.2830.61-4.871.22-28.874.553.98002079.SZ银浆苏州固锝43.8555.610.40-51.2310.470.9016.1446.090.297.257.681.78301266.SZ焊带宇邦新材24.7721.040.46-60.546.061.867.945.240.10-76.584.081.28688408.SH支架中信博59.8276.304.27171.4819.377.2426.0677.051.96230.3919.387.80603628.SH支架清源股份13.192.760.98-32.4922.877.494.465.710.4419.2124.499.98301168.SZ接线盒通灵股份12.145.360.71-51.2117.147.194.24-3.630.07-87.8012.923.01301278.SZ接线盒快可电子7.44-24.860.89-39.2719.2311.961.97-42.070.19-67.6017.489.67300861.SZ金刚线美畅股份18.92-43.212.82-79.7224.5715.394.08-64.960.06-98.804.691.93合计691.2713.2443.21-31.6014.506.25217.91-8.356.21-74.919.712.92数据来源：Wind14光伏设备环节：盈利高企，TOPCon设备充分受益于产能扩张02光伏设备环节整体盈利高企。2024年Q1-Q3，光伏设备环节实现营业收入448.50亿元，同比+39.75

；实现归母净利润73.59亿元，同比+9.58；实现毛利率32.32，净利率16.41。2024年Q3,光伏设备环节实现营业收入166.47亿元，同比+34.26；实现归母净利润25.18亿元，同比-2.66;实现毛利率29.21，净利率15.81

。TOPCon设备充分受益于产能扩张，HJT、BC设备静待放量。根据中国光伏行业协会编制的《中国光伏产业发展路线图》，n型TOPCon电池的市场占比将从2023年的23

，快速提升至2024年的60

，到2030年仍将接近50

。随着TOPCon产能扩张叠加老旧设备更换，刻蚀机龙头捷佳伟创、串焊机龙头奥特维、激光设备龙头帝尔激光出货量及业绩充分受益。HJT整线设备龙头迈为股份计提信用减值2.90亿元，业绩短期承压，后续有望受益于HJT电池扩产。BC电池进展加速，相关激光设备商帝尔激光已签订采购合同，后续业绩兑现可期。表6：光伏设备环节重点公司2024年Q1-Q3财务数据2024年Q1-Q32024年Q3代码环节公司营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）688516.SH光伏设备奥特维69.2163.2711.6636.9133.1417.9525.0445.423.9720.5831.9717.54300751.SZ光伏设备迈为股份77.6752.097.596.3030.6710.5528.9829.472.972.8730.1913.07300776.SZ光伏设备帝尔激光14.4025.053.8312.9548.2926.635.3511.861.47-10.8448.6827.56300724.SZ光伏设备捷佳伟创123.4492.7220.2365.4527.8016.3957.22146.417.9769.1023.3813.92300316.SZ光伏设备晶盛机电144.787.5529.60-15.7635.5722.3843.31-14.348.64-33.9632.2419.64603396.SH光伏设备金辰股份18.999.910.68-8.5028.454.256.5812.860.16-33.6729.342.91合计448.5039.7573.599.5832.3216.41166.4734.2625.18-2.6629.2115.81数据来源：Wind15逆变器环节：出货提升，新兴市场需求快速增长02逆变器整体收入增长。2024年Q1-Q3，逆变器环节实现营业收入789.42亿元，同比+5.93

；实现归母净利润118.41亿元，同比-2.98；实现毛利率32.16，净利率15.00。2024年Q3,逆变器环节实现营业收入296.16亿元，同比+13.41；实现归母净利润44.81亿元，同比+14.35;实现毛利率31.75，净利率15.35

。新兴市场需求快速增长，全球化布局提升盈利能力。2024年Q3，德业股份、锦浪科技、上能电气归母净利润增速分别为229.52

/154.70

/92.59

，主要受益于在能源转型驱动、政策支持以及光伏上游组件价格快速下滑的背景下，多个新兴市场光伏装机需求迅速释放，公司出货及订单向好。表7：逆变器环节重点公司2024年Q1-Q3财务数据2024年Q1-Q32024年Q3代码环节公司营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）300274.SZ逆变器阳光电源499.467.6176.005.2131.3215.47189.266.3726.40-7.9629.5214.16688390.SH逆变器固德威49.43-12.510.09-99.0323.001.1517.96-2.200.32-78.6423.412.92300763.SZ逆变器锦浪科技51.6211.216.69-11.0033.6712.9618.0729.923.17154.7036.4317.53688032.SH逆变器禾迈股份12.66-10.122.46-40.8848.0919.373.584.360.58-13.4049.5416.01688348.SH逆变器昱能科技15.3358.311.49-17.1432.5710.126.34104.330.6233.4728.3011.08605117.SH逆变器德业股份80.1626.7222.4042.8140.1527.9432.68128.1610.04229.5244.5030.72300827.SZ逆变器上能电气30.69-7.303.0244.8225.329.8011.430.831.4192.5929.2612.32300693.SZ逆变器盛弘股份20.9520.912.71-0.9340.1712.766.645.320.89-2.8041.4613.26002518.SZ逆变器科士达29.12-28.433.57-48.4131.6912.1310.20-18.111.38-27.8631.1113.53合计789.425.93118.41-2.9832.1615.00296.1613.4144.8114.3531.7515.35数据来源：Wind16目

录3风电：受开工节奏影响，板块净利润下滑，经营承压2光伏：主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好电力设备板块整体业绩回顾14电网设备：量利齐升，逐步进入交付期6风险提示投资建议52光伏：主产业链现金流改善，光伏设备、逆变器业绩较好17风电：板块净利润下滑，经营承压03受风电项目开工节奏影响，产业链多数环节出货量不同程度下降，业绩同比有所下滑。

2024年Q1-Q3，风电设备（申万）行业实现营业收入1203.17亿元，同比+0.79

；实现归母净利润48.91亿元，同比-28.89。2024年Q1-Q3，风电设备（申万）行业实现毛利率16.7，同比下降1.57pct；实现净利率4.3，同比下降1.60pct；ROE为2.7，同比下降1.53pct。数据来源：Wind图10：2024年Q1-Q3风电设备行业收入数据来源：Wind图11：2024年Q1-Q3风电设备行业净利润数据来源：Wind图12：2024年Q1-Q3风电设备行业毛利率%18风电：选取32家公司0319风电行业我们共选取行业内32家公司，分为风机、海缆、塔筒管桩、铸锻件、轴承和叶片6个环节进行分析。表8：风电行业共选取32家公司环节代码公司环节代码公司风机002202.SZ金风科技铸锻件603218.SH日月股份601615.SH明阳智能300443.SZ金雷股份300772.SZ运达股份300185.SZ通裕重工688349.SH三一重能688186.SH广大特材688660.SH电气风电601218.SH吉鑫科技海缆603606.SH东方电缆301163.SZ宏德股份600522.SH中天科技301063.SZ海锅股份600487.SH亨通光电轴承300850.SZ新强联605222.SH起帆电缆300718.SZ长盛轴承600973.SH宝胜股份603985.SH恒润股份002498.SZ汉缆股份300421.SZ力星股份002300.SZ太阳电缆603667.SH五洲新春塔筒管桩002531.SZ天顺风能301548.SZ崇德科技002487.SZ大金重工叶片002080.SZ中材科技300569.SZ天能重工600458.SH时代新材301155.SZ海力风电300129.SZ泰胜风能数据来源：Wind风电细分环节对比：开工滞后致整体业绩承压，风机海缆率先改善03分环节看，风电板块各环节业绩表现呈现出较强一致性，风机、海缆2024年Q3率先改善。受风电项目开工节奏影响，产业链多数环节出货量不同程度下降，2024年以来业绩同比有所下滑。趋势来看，2024年Q3，风机、海缆净利润增速回正；盈利能力来看，轴承、塔筒管桩、叶片毛利率在风电产业链中处于较高水平。数据来源：Wind表9：风电各环节盈利情况对比20风机环节：盈利能力分化，电站销售、海外收入等影响盈利03风机环节整体收入增长但净利润有所下滑。2024年Q1-Q3，风机环节实现营业收入822.07亿元，同比+9.72

；实现归母净利润30.76亿元，同比-1.35；实现毛利率15.70，净利率3.74。2024年Q3,风机环节实现营业收入350.82亿元，同比+16.27；实现归母净利润8.34亿元，同比+34.88;实现毛利率13.77，净利率2.54

。电站销售、海外收入等影响盈利。其中，金风科技收入增长主要系风电机组销售规模同比提升、发电及转让收入增加，2024年Q3净利润同比高增存在2023年同期业绩过低的影响。电气风电亏损同比减少，主要原因是第三季度新增海外订单项目销售，销售毛利率较高。数据来源：Wind表10：风机环节重点公司2024年Q1-Q3财务数据2024年Q1-Q32024年Q3代码环节公司营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）002202.SZ风机金风科技358.3922.2417.9242.1516.435.20156.3751.554.054,195.2514.092.73601615.SH风机明阳智能202.37-4.148.09-34.5815.204.2784.41-19.391.48-74.5710.292.17300772.SZ风机运达股份139.2924.012.676.2514.361.9253.0126.291.1916.0316.172.24688349.SH风机三一重能90.6821.066.85-33.5515.537.5537.885.932.5117.5614.856.63688660.SH风机电气风电31.35-47.08-4.7726.9517.08-15.2219.1613.90-0.9068.0917.68-4.71合计822.079.7230.76-1.3515.703.74350.8216.278.3434.8813.772.5421海缆环节：订单放量在即，有望进入向上周期03海缆环节2024年Q3单季度净利润增速转正。

2024年Q1-Q3，海缆环节实现营业收入1519.65亿元，同比+8.02

；实现归母净利润64.70亿元，同比-2.68；实现毛利率11.48，净利率4.26。2024年Q3,海缆环节实现营业收入565.58亿元，同比+11.58；实现归母净利润21.06亿元，同比+5.39;实现毛利率10.24，净利率3.83

。海缆订单放量在即，有望进入向上周期。东方电缆2024年Q3净利润同比+40.28，主要受益于海缆收入快速增加；亨通光电2024年Q1-Q3净利润同比+28.32

，主要受益于特高压建设、电网数字化智能化升级、新能源基础建设以及海洋通信产业稳步发展，收入实现快速增长。海缆环节长期受益于海风发展，未来放量可期。表11：海缆环节重点公司2024年Q1-Q3财务数据2024年Q1-Q32024年Q3代码环节公司营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）603606.SH海缆东方电缆66.9925.229.3213.4122.1613.9126.3158.342.8840.2821.7410.95600522.SH海缆中天科技343.164.7823.11-13.1215.836.71129.002.328.5120.6714.436.55600487.SH海缆亨通光电423.9920.7923.1528.3215.155.90157.8532.387.0527.2512.804.89605222.SH海缆起帆电缆163.66-3.222.10-48.115.601.2960.77-2.650.23-85.334.240.38600973.SH海缆宝胜股份354.445.360.25-73.004.720.04130.9214.850.06-80.504.58-0.02002498.SZ海缆汉缆股份65.43-9.405.82-17.6117.078.7222.10-22.971.99-29.2715.048.94002300.SZ海缆太阳电缆101.995.110.95-40.093.850.9938.63-3.050.33-46.813.941.13合计1,519.658.0264.70-2.6811.484.26565.5811.5821.065.3910.243.83数据来源：Wind22塔筒管桩环节：收入净利润双降，业绩受损03塔筒管桩环节收入净利润双降。

2024年Q1-Q3，塔筒管桩环节实现营业收入117.04亿元，同比-30.74

；实现归母净利润8.15亿元，同比-50.09；实现毛利率20.46，净利率6.97。2024年Q3,塔筒管桩环节实现营业收入49.07亿元，同比-24.32；实现归母净利润1.23亿元，同比-69.53;实现毛利率16.32，净利率2.61

。上半年多数项目开工滞后，塔筒管桩环节公司出货不同程度下降，随后续海风项目陆续开工，未来放量可期。海力风电2024Q3业绩同比增长主要系2023年同期产生信用减值损失。表12：塔筒管桩环节重点公司2024年Q1-Q3财务数据2024年Q1-Q32024年Q3代码环节公司营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）002531.SZ塔筒管桩天顺风能35.60-44.432.92-59.4925.298.1813.02-37.960.76-46.0122.775.78002487.SZ塔筒管桩大金重工23.06-30.812.82-30.8827.1912.239.50-25.311.08-20.0925.2211.38300569.SZ塔筒管桩天能重工18.27-30.460.06-97.1917.270.406.62-48.63-0.59-172.727.58-8.90301155.SZ塔筒管桩海力风电10.61-31.760.8733.446.018.066.9935.40-0.2170.198.15-3.04300129.SZ塔筒管桩泰胜风能29.50-0.941.49-36.7816.555.2312.94-1.080.20-83.2512.171.93合计117.04-30.748.15-50.0920.466.9749.07-24.321.23-69.5316.322.61数据来源：Wind23铸锻件环节：收入净利润双降，风场转让影响盈利03铸锻件环节收入净利润双降。2024年Q1-Q3，铸锻件环节实现营业收入141.22亿元，同比-3.84

；实现归母净利润8.68亿元，同比-29.43；实现毛利率15.29，净利率6.15。2024年Q3,铸锻件环节实现营业收入54.98亿元，同比+11.21；实现归母净利润2.21亿元，同比-36.64;实现毛利率14.59，净利率4.02

。风场转让节奏影响2024年Q1-Q3盈利。日月股份2024年以来增速较快，主要系转让了酒泉浙新能风力发电有限公司80

股权，确认的投资收益约2.73亿元。表13：铸锻件环节重点公司2024年Q1-Q3财务数据2024年Q1-Q32024年Q3代码环节公司营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）603218.SH铸锻件日月股份31.85-9.785.0743.5417.2215.7613.9723.230.8537.9814.775.76300443.SZ铸锻件金雷股份13.13-1.721.49-54.3922.7511.366.0011.500.75-40.5424.8712.53300185.SZ铸锻件通裕重工42.76-2.500.55-78.2012.801.2815.410.980.14-79.1810.930.85688186.SH铸锻件广大特材29.590.130.79-27.7015.533.2910.7819.470.3752.0318.293.91601218.SH铸锻件吉鑫科技9.03-7.540.36-61.2115.014.003.23-21.310.03-93.068.140.82301163.SZ铸锻件宏德股份4.77-13.560.19-47.3516.134.011.8114.010.00-94.218.950.24301063.SZ铸锻件海锅股份10.096.230.23-61.499.212.283.7737.770.07-67.0610.211.85合计141.22-3.848.68-29.4315.296.1554.9811.212.21-36.6414.594.02数据来源：Wind24轴承/叶片环节：收入净利润双降032024年Q1-Q32024年Q3代码环节公司营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）300850.SZ轴承新强联19.65-6.06-0.36-110.6316.74-1.169.083.470.65-72.9218.717.89300718.SZ轴承长盛轴承8.351.951.69-5.2934.8220.802.78-2.060.54-10.6732.9619.98603985.SH轴承恒润股份10.65-14.60-0.74-226.902.70-6.884.245.89-0.42-1,615.511.57-9.73300421.SZ轴承力星股份7.773.560.51-11.0918.256.532.654.950.15-29.8017.505.76603667.SH轴承五洲新春24.73-1.760.98-19.9817.204.107.21-7.880.23-41.6218.733.16301548.SZ轴承崇德科技3.70-4.590.855.1938.1723.031.09-13.670.22-27.6935.8520.32合计74.86-4.202.94-64.9218.133.9227.06-0.671.37-65.1318.075.41002080.SZ叶片中材科技168.11-8.206.08-64.3617.814.5262.705.691.44-54.5116.802.98600458.SH叶片时代新材130.663.683.0511.1316.192.3944.050.500.8315.7215.561.80合计298.76-3.119.13-53.9417.103.06106.754.302.26-41.5816.292.49轴承环节收入净利润双降。2024年Q1-Q3，轴承环节实现营业收入74.86亿元，同比-4.20

；实现归母净利润2.94亿元，同比-64.92；实现毛利率18.13

，净利率3.92。2024年Q3,轴承环节实现营业收入27.06亿元，同比-0.67

；实现归母净利润1.37亿元，同比-65.13;实现毛利率18.07，净利率5.41

。叶片环节收入净利润双降。2024年Q1-Q3，叶片环节实现营业收入298.76亿元，同比-3.11；实现归母净利润9.13亿元，同比-53.94；实现毛利率17.10，净利率3.06。2024年Q3,叶片环节实现营业收入106.75亿元，同比+4.30；实现归母净利润2.26亿元，同比-41.58;实现毛利率16.29，净利率2.49

。表14：轴承/叶片环节重点公司2024年Q1-Q3财务数据数据来源：Wind25目

录3风电：受开工节奏影响，板块净利润下滑，经营承压2光伏：主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好电力设备板块整体业绩回顾14电网设备：量利齐升，逐步进入交付期6风险提示投资建议52光伏：主产业链现金流改善，光伏设备、逆变器业绩较好26电网设备：量利齐升，逐步进入交付期04电网设备受益于海内外需求高景气，国内电网投资增长，海外存在供需错配的刚性需求。2024年Q1-Q3，电网设备（申万）行业实现营业收入5514.29亿元，同比+6.58

；实现归母净利润316.02亿元，同比-9.49。2024年Q1-Q3，电网设备（申万）行业实现毛利率19.3，同比下降1.46pct；实现净利率6.2，同比下降1.73pct；ROE为6.7，同比下降1.24pct。剔除特变电工后，电网设备指数收入、净利润均实现正增长。2024年Q1-Q3电网设备指数净利润同比有所下滑，主要原因是板块中净利润体量最大的公司特变电工拥有硅料销售业务，2024年Q1-Q3净利润同比-54.17

，其业绩受到多晶硅降价冲击，但输变电设备业务保持正常增长。数据来源：Wind图13：2024年Q1-Q3电网设备行业收入数据来源：Wind图14：2024年Q1-Q3电网设备行业净利润数据来源：Wind图15：2024年Q1-Q3电网设备行业毛利率%27电网设备：选取28家公司0428电网设备行业我们共选取行业内28家公司，分为变压器、组合电器、电表、继电保护、智能化5个环节，并筛选金盘科技、伊戈尔、华明装备、思源电气、三星医疗、海兴电力构成出海环节进行分析。表15：电网设备行业共选取28家公司代码环节公司代码环节公司601179.SH变压器中国西电300360.SZ电表炬华科技688676.SH金盘科技300514.SZ友讯达301291.SZ明阳电气300880.SZ迦南智能002922.SZ伊戈尔688100.SH威胜信息002270.SZ华明装备000400.SZ继电保护许继电气002533.SZ金杯电工600406.SH国电南瑞834062.BJ科润智控601126.SH四方股份603191.SH望变电气600131.SH智能化国网信通600550.SH保变电气000682.SZ东方电子002028.SZ组合电器思源电气600268.SH国电南自600312.SH平高电气300286.SZ安科瑞002452.SZ长高电新301162.SZ国能日新601567.SH电表三星医疗301179.SZ泽宇智能603556.SH海兴电力688191.SH智洋创新数据来源：Wind板块对比：变压器、组合电器Q3增速较快，电表毛利率高04分环节看，电网设备板块各环节业绩均实现正增长，出海类公司业绩增速及盈利能力双高。业绩增速来看，硬件类投资如电表、组合电器、变压器净利润增速较快；软件类投资如智能化增速较弱。盈利能力来看，电表环节2024年Q1-Q3毛利率达到39.27

，Q3单季度毛利率达到42.11，盈利能力最为突出。数据来源：Wind表16：电网设备各环节盈利情况对比29变压器环节：量利齐升，逐步进入交付期04变压器环节量利双增。2024年Q1-Q3，变压器环节实现营业收入481.30亿元，同比+16.16；实现归母净利润29.21亿元，同比+24.25；实现毛利率18.81，净利率6.07。2024年Q3,变压器环节实现营业收入175.55亿元，同比+15.46；实现归母净利润11.56亿元，同比+41.67;实现毛利率19.27，净利率7.29

。2024年Q1-Q3，净利润同比增速超过50

的变压器企业有保变电气、中国西电。其中，保变电气2024年Q1-Q3净利润同比+216.02

，主要受2023年同期净利润为负，基数过低影响；中国西电2024年Q3净利润同比+199.96

，我们预计主要受益于特高压产品交付。数据来源：Wind表17：变压器环节重点公司2024年Q1-Q3财务数据2024年Q1-Q32024年Q3代码环节公司营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）601179.SH变压器中国西电151.626.947.8745.3320.486.5249.033.743.34199.9623.748.64688676.SH变压器金盘科技47.990.534.0421.1724.218.3418.820.151.8127.5425.539.57301291.SZ变压器明阳电气40.9023.524.3637.5623.0510.6516.1714.851.8922.1322.7311.71002922.SZ变压器伊戈尔32.4328.782.1027.2122.146.7511.9026.010.34-54.6017.973.13002270.SZ变压器华明装备16.9916.784.947.5249.8929.375.785.991.793.9954.0131.23002533.SZ变压器金杯电工127.4115.994.2718.8910.523.7647.9614.771.5123.489.763.58834062.BJ变压器科润智控8.4915.490.26-49.3816.153.073.2820.530.06-69.7313.681.81603191.SH变压器望变电气23.7420.610.54-75.1112.102.639.4929.320.19-69.3413.372.70600550.SH变压器保变电气31.7354.850.84216.0216.223.1313.1169.780.62285.6715.595.01合计481.3016.1629.2124.2518.816.07175.5515.4611.5641.6719.277.2930组合电器环节：业绩高增且平稳，特高压推动业绩快速增长04组合电器环节业绩高增且平稳。2024年Q1-Q3，组合电器环节实现营业收入194.24亿元，同比+13.64

；实现归母净利润25.29亿元，同比+35.65；实现毛利率28.79，净利率13.02。2024年Q3,组合电器环节实现营业收入74.87亿元，同比+18.59；实现归母净利润9.87亿元，同比+32.40;实现毛利率29.16，净利率13.75

。特高压推动业绩快速增长，平高电气业绩增速超55

，长高电新毛利率达到36

。其中，平高电气2024年Q1-Q3净利润同比+55.13

，在2024年国网变电物资招标中稳定中标，龙头地位稳固。长高电新2024年Q1-Q3销售毛利率36.08

，主要系产品设计优化、自制率提升以及产品结构变化等。2024年Q4至2025年，特高压工程有望密集开工交付，高压相关产品毛利率普遍较高，组合电器环节有望迎来业绩和毛利率双重持续增长。表18：组合电器环节重点公司2024年Q1-Q3财务数据2024年Q1-Q32024年Q3代码环节公司营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）002028.SZ组合电器思源电气104.0721.2814.9129.8831.4214.6042.4129.396.0434.9530.9614.68600312.SH组合电器平高电气78.855.888.5755.1324.2711.6928.438.423.2347.7225.5812.19002452.SZ组合电器长高电新11.326.331.8110.3936.0816.004.02-2.600.60-24.5435.5214.95合计194.2413.6425.2935.6528.7913.0274.8718.599.8732.4029.1613.75数据来源：Wind31电表环节：国内招标显著增长，海外需求贡献增量04电表环节量利双增。2024年Q1-Q3，电表环节实现营业收入189.37元，同比+21.65

；实现归母净利润39.03亿元，同比+21.39

；实现毛利率39.27，净利率20.61。2024年Q3,电表环节实现营业收入63.90亿元，同比+18.00；实现归母净利润14.01亿元，同比+14.09;实现毛利率42.11，净利率21.99

。近年来国内电表招标整体显著增长，新兴市场贡献增量。电表从招标到收入确认的周期约在6个月左右，2023年国网共开展2个批次招标，累计中标金额达到232.87亿元，中标前3名分别为宁波三星、河南许继、威胜；2024年国网电表招标增加至3批次，第1批次招标量约4400万台，同比显著增长，预计后续电表公司业绩增速可持续。同时，海外东南亚、拉美、非洲等地有望贡献明显的需求增量，打开电表未来成长空间。表19：电表环节重点公司2024年Q1-Q3财务数据2024年Q1-Q32024年Q3代码环节公司营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）601567.SH电表三星医疗104.3425.1418.1621.9136.2117.4734.3623.216.667.4339.4819.46603556.SH电表海兴电力34.1018.697.9118.3445.9723.2011.5516.152.5811.4549.4322.34300360.SZ电表炬华科技15.4623.855.4222.4747.9634.965.3134.862.0148.7548.3637.79300514.SZ电表友讯达8.23-2.151.59-1.6840.6619.343.15-9.040.72-2.4142.2422.99300880.SZ电表迦南智能7.8329.441.7262.1332.6521.812.34-3.250.5448.1736.0723.26688100.SH电表威胜信息19.4116.794.2221.9539.1321.787.1910.601.5114.4840.2020.96合计189.3721.6539.0321.3939.2720.6163.9018.0014.0114.0942.1121.99数据来源：Wind32继电保护、智能化环节：持续稳健上行04继电保护环节业绩稳健增长。2024年Q1-Q3，继电保护环节实现营业收入469.93亿元，同比+8.11

；实现归母净利润59.77亿元，同比+9.58；实现毛利率28.25，净利率12.72。2024年Q3,继电保护环节实现营业收入165.66亿元，同比+8.74；实现归母净利润22.16亿元，同比+8.02;实现毛利率29.23，净利率14.20

。智能化环节量利双增。2024年Q1-Q3，智能化环节实现营业收入164.86亿元，同比+6.67

；实现归母净利润12.04亿元，同比+5.64；实现毛利率28.60

，净利率7.30。2024年Q3,智能化环节实现营业收入58.41亿元，同比+10.19

；实现归母净利润4.01亿元，同比+4.65;实现毛利率29.46，净利率7.63

。表20：继电保护、智能化环节重点公司2024年Q1-Q3财务数据2024年Q1-Q32024年Q3代码环节公司营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）营业收入（亿元）同比(

)归母净利润（亿元）同比(

)毛利率（

）净利率（

）000400.SZ继电保护许继电气95.86-11.498.9510.4121.9410.6727.50-24.172.6710.5624.5210.90600406.SH继电保护国电南瑞323.1312.9744.737.5329.2614.66121.9918.2017.646.2729.6315.31601126.SH继电保护四方股份50.9320.226.0916.8233.7011.9816.1618.211.8611.6634.2111.47合计469.938.1159.779.5828.2512.72165.668.7422.168.0229.2314.20600131.SH智能化国网信通37.47-4.892.98-13.0021.167.9510.65-4.380.66-29.2924.046.15000682.SZ智能化东方电子46.3112.964.2122.2632.788.4618.1214.561.6818.5033.078.32600268.SH智能化国电南自55.398.341.0581.6823.995.1621.2014.340.51154.9423.715.42300286.SZ智能化安科瑞8.16-6.811.58-8.8646.2419.412.85-15.480.58-21.1844.7020.30301162.SZ智能化国能日新3.6518.150.532.6967.2814.831.4117.340.19-0.8667.3713.60301179.SZ智能化泽宇智能7.1328.061.32-3.4232.4817.701.7664.270.284.8033.7714.79688191.SH智能化智洋创新6.7620.080.3710.9232.665.352.4229.690.1119.8033.554.64合计164.866.6712.045.6428.607.3058.4110.194.014.6529.467.63数据来源：Wind33出海环节：Q3增速放缓04出海环节业绩增速及盈利能力双高，Q3增速放缓。2024年Q1-Q3，出海环节实现营业收入339.91亿元，同比+19.11

；实现归母净利润52.07亿元，同比+22.09；实现毛利率33.37，净利率15.32。2024年Q3,出海环节实现营业收入124.83亿元，同比+19.68；实现归母净利润19.23亿元，同比+13.86;实现毛利率34.02，净利率15.60

。长期大额订单有待未来放量。出海电网设备公司主要为电表、变压器业务，变压器出口驱动力主要来自欧美电网老化带来的更新换代需求以及新能源发展带来的电网升级需求；电表出口驱动力来自欧美地区更新换代及升级需求，同时新兴市场国家渗透率有望持续增长。随着出海企业持续拓展全球化布局，长期大额订单有待未来放量。表21：出