美国降息还能直接带动中国地产后周期出口吗

l从同比角度看，美国地产景气度和地产后周期商品需求相关性较强。美国地产景气度回升阶段，大多数情况下成屋和新屋销售的波动方向相同，但偶尔会出现结构性分化，此时地产后周期商品需求修复斜率关l预防式降息的优势在于，政策传导速度快，降息次月可能就会体现在房地产市场的景气度上，但如果持续时间较短，累计降息幅度小，则后续地产景气度上升的幅度制，这可能一方面说明经济基本面较好，居民对一定范围内的借贷成感，反之也可能成立，在经济预期转弱的情况下，如果另一方面，升息前期对房地产景气度影响不大，可能也和美国房贷l美国制造业“空心化”的特点导致其大量终端商品消年301关税以及产业迁移的影响，美国地产景气度与中国对美出口的地产后周期商品同比走势依然高度相关，甚至走势的领先滞后关系比美国本土零售更稳定。总体来看，从中国对美出口家具以及美国家具零售额同比走势来看，如今家具及其零件，电扇、空调、冰箱、洗衣机、吸尘器、微波炉、），l（3）如果以2017-2023年间美国从中国进口比例的变化百分比来衡②进口比例降幅较小，如各类家用或装饰用木制品（不是家具）和电扇，其sunjinxia@orientsec.c执业证书编号：S08605150700caojingnan@orientsec.执业证书编号：S08605200100wangzhongyao1@执业证书编号：S08605180500chenzhiyi@orientsec.孙国翔sunguoxiang@执业证书编号：S08605230800东方战略周观察：美国大选投票将近，全球地缘局势再活跃改善已有出现——9月经济数据点评结构有待优化——9月社融数据点评2024-10-242024-10-202024-10-16有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 4 4地产后周期商品需求可能受新屋销售影响更大4降息提振美国地产景气度的效果取决于经济基本面和降息节奏6美国地产后周期需求对中国出口的直接拉动 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 5 5 6 7 8 9 9 9 9表1：2017、2023年美国从中国进口部分地产后 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4撑，8月以来美国进口同比读数也触顶回落。为了应对经济增长放缓，中国、美国、欧盟、加拿大等全球多个国家或地区的央行近期都处在降息通道之中，尤其是9月美联储50BP预防式降息，一方面打开了其他地区的货币政策空间，另一方面美国本身作为进口大国，降息对地产后周期等部分实体商品需求的拉动可能产生显著的外溢效应。本文将探讨，在中美贸易摩擦开启的第六个年头，美联储降息是否依然能够提振中国地产后周期美联储降息还能够提振中国地产后周期商品出口吗？如果仅考虑降息对地产后周期商品需求的影响，大致可分为2个传导渠道：务的比例较高，2017年以来均在25%左右，而房贷在65%左右，但需注意并非所有消l刺激经济增长和房地产市场需求，改善市场预期。降息有助于整体经济和居民收入增长，形成经济正向循环后，将持续改善居民预期，推动耐用消费品等可选支出增长。此外，降息也可能提振房价预期，从而刺激地产投资需求，可美国地产景气度和地产后周期商品需求相关性较强。从同比角度看，美国全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数（后简称N（1）美国地产景气度回升阶段，多数时候成屋和新屋销售的波动方向相同，但偶尔会出现结构性分化，此时地产后周期商品需求修复斜率关键在于新屋销售情况：销售同比均出现过阶段性走弱（如2012年）；），当年新建房屋销售同比走势明显强于成屋，但地产后周期商品销量却不有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。50美国:新建销售-成屋销售：当月同比差%美国:零售和食品服务销售额:地产后周期合计:同比%美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数同比（右，%）数据来源：同花顺，东方证券研究所备注：地产后周期合计为家具、家用装饰、电子和家用电器店，以及建筑材料、园林设备和物料店零售额之和 0数据来源：同花顺，东方证券研究所此外值得注意的是，新屋销售对建材、园林设备和物料店零售额的拉动作用更强。多数时候，美国建材、园林设备和物料店，以及家具、家用装饰、电子和家用电器店零售额同比走势趋同，但其中有一些例外，如2020年4-9月，以及2022年3-9月新屋销售同比增速走势明显强于成屋销售，同期建材、园林设备和物料店零售同比表现同样优于家具、家用装饰、电子和家有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6美国:新建销售-成屋销售：当月同比差%家具、家用装饰、电子和家用电器店销售额---建筑材料、园林设备和物料店销售额:季调:同比%美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数同比（右，%）数据来源：同花顺，东方证券研究所备注：地产后周期合计为家具、家用装饰、电子和家用电器店，以及建筑材料、园林设备和物料店零售额之和其中，预防式降息的优势在于，政策传导速度快，次月可能就会体现在房地产市场的景气度上，但如果持续时间较短，累计降息幅度小，后续地产景气度上升的幅度可能也较为有限：房贷拖欠率在出现短暂的向上波动之后仍呈现下降趋势，说明基本面稳定的情况下，降低资金成本确实能迅速释放一些新的购房需求。l但是，预防式降息持续时间可能较短，导致对房地产景气度的提振作用有限。1995年降息小幅上升），如果没有持续降息，地产景气度反弹的高度相对有限。情况也没有受到显著抑制，结果上短期内预防式降息的影响是类似的，这可能说明经济基本面较有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7此外，升息前期对房地产景气度影响不大，可能也和美国房贷多数采用固定利率有关，货币政策对宏观需求的抑制作用传导时滞较长。根据标普（中国）的数据，美国固定利率房贷产品的流行始于上世纪三十年代的大萧条之后。2013年以来，美国新增房贷90%以上都是固定利率，2022会通过低息期间积累的大量新增存量房贷传导至居民成本，抑制消费需求，所以紧缩政策传导至值得一提的是，居民对借贷成本变化不敏感的特征，在经济基本面好的升息周期初期存在，反之也可能成立，在经济预期转弱的情况下，如果没有较大幅度的降息，也难以逆转地产景气度下行（1）宽货币阶段性支撑房地产景气度。降息初期，失业率走平，NAHB指数阶段性反弹经济基本面恶化初期，通过降息仍能通过降本刺激一些增量房贷，这一阶段降息效果与预防性降息类似。（2）基本面恶化占主导。1989年10月，美联储仍在降息，但（3）基本面仍在恶化，但极低利率激发地产投资属性，带动地产景气度。持续降息，虽然失（4）基本面开始复苏，低利率下房地产景气度高于降息前。失业率触顶回落，经济开始复苏，美联储退出降息周期。由于利率明显偏低，房地产投资需求较强，NAHB指数明显高于但是也有例外，如2020年受新冠影响，失业率明显上升，但得益于货币和财政相互配合，地产景气度再创新高，并未出现典型纾困性降息的传导时滞。美国:联邦基金目标利率：月末值%美国:失业率:季调%美国:拖欠率:所有银行:房地产贷款:季调%美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数（右）数据来源：同花顺，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8从以往经验来看，美国制造业“空心化”的特点导致其大量终端商品消费依赖进口，即便考虑到近几年301关税以及产业迁移的影响，美国地产景气势依然高度相关，甚至走势的领先滞后关系比美国本土零售更稳定。总体来看，从中国对美出口家具以及美国家具零售额同比走势来看，如今美国地产后周期需求与中国外贸联系可能有所减弱，但并未完全消失。美国：家具和家用装饰店零售额：季调当月同比 数据来源：同花顺，东方证券研究所2023年，美国从中国进口的商品中大约有51.5%是被征收301惩罚性关税的，如果根据2023年l消费电子等品类涉及301关税的比例可能较低，如2也仅有1.8%被征收关税，笔记本等自动数据处理设备仅24.6%，均远低于整体。l但是地产后周期截然不同，属于消费品中被涉及301关税比例较高的品类。参考中国海关列的贸易数据推算，2017年地产后周期产品中高达72.2%涉及301关税，而2023年进一步上有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。90扬声器；耳机有关税无惩罚关税扬声器；耳机扬声器；耳机数据来源：USTR，USCBP，东方证券研究所数据来源：USTR，USCBP，东方证券研究所然而，如今美国仍选择从中国进口三分之一左右的地产后），势基本一致，2017-2023年间美国从中国进口消费品（不含食品和汽车）下降，主要是受耐用消此外，美国从中国进口地产后周期商品的比例依然高于整体。2023年，美国从中国进口的4272.3亿美元商品中，至少有206.6亿美元是上甚至超过2024年拜登301关税涉及的180亿美元，的比例2.3%，足以说明对美国来说，从中国进口依），情况（%）2017年2018年2019年20202017年2018年2019年2020从中国进口占比进口商品中被征税的比例数据来源：USTR，USCBP，东方证券研究所数据来源：中国海关，东方证券研究所美国对中国地产后周期商品出口的直接拉动力下降，与企业供应链迁移有关，最终还可能有部分有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中国，成为吸尘器出口美国第一大国，背后是苏州诚河清洁设备有限公司、莱克电器股份有限公司、宁波富佳实业有限公司、宁波德昌电机制造有限公司如果以2017-2023年间美国从中国进口比例的变化百分比来和中国保留了较多直接联系，大致可以分为三类（括号内）：l进口比例降幅较小，如各类家用或装饰用木制品（89.6%-105.1%，不是家具）和电扇（94.5%其中电扇几乎不涉及301从中国进口比例被征税商品覆盖比例2023202367%-78.6%60-76.5%0%-57.4%42.9%-100%48.6%-70.5%22.6-42.2%27.7%-80.5%29.6-92.8%42.72%27.01%72%52%93.70%88.60%0%0%54.40%24.60%100%100%20.20%14.20%0%0%27.80%42.10%95.90%92.40%79.10%37.50%100%100%84.10%88%0%0%30.60%9.70%100%100%50.71%29.05%72%81%数据来源：USTR，USCBP，东方证券研究所备注：标蓝代表进口比例下降幅度较大l当前美国经济仍有韧性的情况下，预防性降息对房地产景气度的提振响应较快，如果美联储能够持续降息，则地产后周期商品进口需求回暖更值得期待。l重点关注美联储新屋销售情况，对建材、园林设备等相关地产后周期商品的拉动作用更l空调、冰箱、电视机、各类家具出口可能会更多体现在对东盟、拉丁美洲等地区出口核心零l微波炉、洗衣机、电扇、木质装饰品或更多体现在直接对美出口中。风险提示l美联储降息节奏存在不确定性。近年来美国统计数据当月超预期，次月大幅下修的情况较为有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。l大国引发的经贸摩擦加剧。主要国家经贸限制措施工具箱使用更加多变，关税措施、管制和4414,4419-442094013-94018,940191,94063011,841451,8414601,8415101,84151021,84154181,84182,8418302,8418402,8421121,8421211,842111,84501,845121,850811,85094,85103,85161,851621,8516292-8516299,85163-85167,85219011-85219012,852878415101,84151021,841581数据来源：中国海关，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告发布日后的12个月内行业或公司的涨公司投资评级的量化标准存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利行业投资评级的量化标准：未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑