建筑材料行业跟踪周报：等待刺激政策的进一步落地

huangshitao@执业证书：S0600522100001yangxx@增持（维持）区：泛京津冀地区（-5.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为出货率（日发货率/在产产能）为54.3期-7.5pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的当前报价维持3.8-4.0元/米不等，成2、建议投资者关注国内的两个方向。一方面是财政加杠杆的方向，水3、美元降息落地之后，各国普遍跟随下调利率，虽然个别地区出现摩12% 《化债之后的加杠杆方向或是新基建《财政政策方向明确，板块估值修复错峰方案优化及实物需求企稳回升，错峰效果和涨价落实情况明显改业年底有望被纳入全国碳市场，我们认为初期虽然对成本曲线影响有牌集团、华润建材科技、海螺水泥等。修情况的重要窗口期。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份 6 8 9 即将开启冬季错峰生产周期；南方地区需求保持稳定，为在最后需求期改善盈利，继续推动价格上行。水泥全行业亏损状态有望持续强化供给侧控制力度，结合错峰方案优化及实物需求企稳回升，错峰效果和涨价落实情况明显改善，水泥价格反弹的持续性将好于前三季度，市场格局良好的华南、沿江等市行业景气低位为进一步的整合带来机遇。9月生态环境部就碳市场工作方案征集意但有望改变后段企业预期，结合后续产业政策的进一步出台，有望加速过剩产能出清和行业整合。龙头企业综合竞争优势凸显，受益于长期行业格局优化，估值有望上峰水泥、万年青、华新水泥、天山股份等。华南水泥产能集中的受益标的：塔牌集团、华润建材科技、海螺水泥等。商库存压力缩减下价格迎来反弹，但供需再平衡仍需观察产能进一步出清的幅度和节奏，四季度到明年一季度是观察在产高成本产线停产冷修情况的重要窗口期。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻调整，景气拐点已经确立。我们认为行业中低的盈利水平会使得潜在新增产能持续处于低位。需求侧风电需求的释放以及海外建材类需求的回暖有望支撑需求改善。剔除掉短期调价带来的库存波动，中期玻纤粗纱库存中枢有望延续下行趋势，行业盈利有望逐级恢复。短期企业产销较好，稳价意愿较强，价格有望保持释放新增供给后，短期供需恢复平衡，价格有望保持平稳。中期来看，细纱行业盈利长时间处于低位，中期产能潜在增量有限，若下游需求进一步改善，电子布价格和盈利有进一步上涨的空间。中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。当前龙头估值处于历史低位，底部确认、需求回暖预期有望推动估值修复。推荐中对房地产市场企稳预期增强；化债、保交楼等政策，对地产链上信用和资产负债表的修复影响积极。从基本面来看，市场需求仍较弱，特别是竣工需求，预计三季度收入端仍承压，部分品类市场价格竞争加剧致毛利率下滑预计仍将持续。成本端部分石化链条原材料有价格上涨迹象，预计毛利率小幅承压。在地产放松政策不断加码之下，此前市场担忧的坏账计提和现金流风险有望进一步释放，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、瑞尔特、坚朗五金、表1：建材板块公司估值表股票代码股票简称2024/10/25总市值（亿元）归母净利润（亿元）市盈率（倍）002791.SZ坚朗五金*3.246.597.7432.6121.02002271.SZ东方雨虹*22.7331.9837.1842.059.007.95600176.SH中国巨石*44930.4425.2334.6945.009.97600801.SH华新水泥*27.6225.4532.1735.819.947.66601636.SH旗滨集团*26.069.026.77600585.SH海螺水泥*90.22000877.SZ天山股份*43127.8635.34-21.93-000401.SZ冀东水泥*-14.987.12--20.16-000672.SZ上峰水泥*7.44-7.556.15-600720.SH祁连山21.32002233.SZ塔牌集团7.4216.565.9812.456.9814.71000012.SZ南玻A--600586.SH金晶科技4.626.067.75600552.SH凯盛科技2.203.0077.8139.00002080.SZ中材科技22.249.65300196.SZ长海股份482.962.944.06605006.SH山东玻纤0.232.0528.4820.50603601.SH再升科技*0.3827.1222.50002088.SZ鲁阳节能4.926.007.519.977.97688398.SH赛特新材*272.373.1625.23000786.SZ北新建材*35.2443.809.09002372.SZ伟星新材*300737.SZ科顺股份*-3.386.07--7.61-300715.SZ凯伦股份*0.230.7639.4921.94003012.SZ东鹏控股*7.207.759.909.507.44002918.SZ蒙娜丽莎*2.662.63--002398.SZ垒知集团29002043.SZ兔宝宝*6.897.779.21001322.SZ箭牌家居*4.254.486.6420.94002641.SZ公元股份3.633.293.674.11603737.SH三棵树7.837.839.0642.9129.0425.09603378.SH亚士创能0.602.4730.4720.73003011.SZ海象新材0.460.82-41.8837.5923.28-数据来源：Wind、东吴证券研究所备注：表中带*上市公司盈利预测来自于东吴证券研究所预测，其他标的盈利预测采用Wind一致预期表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表股票代码股票简称2024/10/25总市值（亿元）归母净利润（亿元）分红率及假设（%）600585.SH海螺水泥*600801.SH华新水泥*000877.SZ天山股份*--000401.SZ冀东水泥*----000672.SZ上峰水泥*--002233.SZ塔牌集团601636.SH旗滨集团*数据来源：Wind、东吴证券研究所备注：表中带*上市公司盈利预测来自于东吴证券研究所预测，其他标的盈利预测采用Wind一致预期本周水泥市场概述：本周全国水泥市场价格环比继续上涨0.6%。价格上涨区域主表3：本周水泥价格变动情况高标水泥价格价格变动本周环比变动较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位全国元/吨-长三角地区元/吨-长江流域地区元/吨-泛京津冀地区元/吨-两广地区元/吨-华北地区元/吨-东北地区元/吨-华东地区元/吨-中南地区元/吨-西南地区元/吨-西北地区元/吨数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所图1：全国高标水泥价格全国P·O42.5含税价（元/吨）2019202020212022一202320247006005004003002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所图3：泛京津冀地区高标水泥价格泛京津冀地区P·O42.5含税价（元/吨）20192020一20212022一202320247006005004003002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所图2：长三角地区高标水泥价格长三角地区P·O42.5含税价（元/吨）2019202020212022202320247006005004003002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所图4：两广地区高标水泥价格两广地区P·O42.5含税价（元/吨）20192020202120222023一20249008007006005004003002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所表4：本周水泥库存与发货情况水泥库容比百分比变动本周环比变动较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位全国%/pct-长三角%/pct-长江流域%/pct-泛京津冀4.5%/pct-两广%/pct-华北地区4.8%/pct-东北地区%/pct-华东地区%/pct-中南地区%/pct-西南地区%/pct-西北地区4.2%/pct出货率（日发货量/在产产能）百分比变动本周环比变动较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位全国%/pct-长三角%/pct-长江流域2.0%/pct-泛京津冀44.72.7%/pct-两广%/pct-华北地区49.5%/pct-东北地区40.0%/pct-华东地区%/pct-中南地区%/pct-西南地区48.549.5%/pct-西北地区44.7%/pct数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所图5：全国水泥平均库容比全国水泥平均库容比（%）2019202020212022一2023一20248060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所图6：全国水泥平均出货率全国水泥平均出货率（%）20192020202120222023一20241008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所图7：长三角地区水泥平均库容比长三角地区水泥平均库容比（%）2019202020212022202320248060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所图9：泛京津冀地区水泥平均库容比泛京津冀地区水泥平均库容比（%）2019202020212022一2023一20248060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所图11：两广地区水泥平均库容比两广地区水泥平均库容比（%）2019202020212022202320248060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所图8：长三角地区水泥平均出货率长三角水泥平均出货率（%）20192020一202120222023一20248060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所图10：泛京津冀地区水泥平均出货率泛京津冀水泥平均出货率（%）20192020一20212022202320248060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所图12：两广地区水泥平均出货率两广水泥平均出货率（%）2019202020212022202320248060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所表5：本周水泥煤炭价差水泥煤炭价差价格变动本周环比变动较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位全国均价-煤炭2.543.6元/吨-长三角元/吨-长江流域元/吨-泛京津冀21.1元/吨-两广49.4元/吨-华北地区元/吨-东北地区元/吨-华东地区2.1元/吨-中南地区23.6元/吨-西南地区26.9元/吨-西北地区27.9元/吨数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况错峰停窑-华北地区河北地区冬季错峰生产时间为：2024年11月1日至2025年3月31日，总计150天。内蒙古地区所有水泥熟料生产线于2024年11月1日-2025年3月31日实施冬季错峰生产，总计150天。-东北地区-华东地区-华南地区-中南地区湖北武汉以及鄂东地区水泥价格继续上调50元/吨，四轮累计公布上调140元/吨。11月份企业计划执行10天错峰生产，减产约33%.11月1日起，河南企业开始执行为期5个月的冬季错峰生产，供给将大幅减少，企业有继续推涨价格计划。-西南地区-西北地区甘肃地区冬季错峰时间为：2024年11月15日-2025年3月15日，总计120天。青海地区全年错峰生产由上一年的180天增加至200天，其中冬季错峰时间为2024年11月1日至2025年4月1日，共150天。宁夏地区水泥企业2024年10月20日-2025年3月30日执行冬季错峰生产，目前已开始执行。数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1252.9元/吨，较上周-1.5元/吨，较表7：本周建筑浮法玻璃价格浮法原片厂商价格（周）（卓创）价格变动本周环比变动较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位全国(1.5)(887)2070元/吨-华北地区(735)元/吨-华东地区(7.0)(858)2124元/吨-华中地区0.0(923)元/吨-华南地区(34.2)(1015)2324元/吨数据来源：卓创资讯、玻璃期货网、东吴证券研究所图13：全国平板玻璃均价全国平板玻璃均价（卓创资讯元/吨）20212022202320243,5003,0002,5002,0001,5001,00050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所表8：本周建筑浮法玻璃库存变动样本企业库存数量变动本周环比变动较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位8省库存万重箱13省库存万重箱样本企业表观消费量数量变动本周环比变动较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位13省当周万重箱13省年初至今万重箱数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所图14：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存全国13省玻璃库存（万重箱） 202020212022一2023一202410,0008,0006,0004,0002,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所图15：样本13省玻璃表观消费量样本13省玻璃表观消费量（万重箱） 202020212022一2023一20243,0002,5002,0001,5001,00050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所表9：本周建筑浮法玻璃产能变动产能日熔量数量及百分比变动本周环比变动较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位在产产能-白玻在产产能-颜色玻璃开工率（总产能）开工率（有效产能）64.5981.56070.0586.0264.5981.37吨/日吨/日%/pct%/pct数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所图16：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况玻璃在产产能图（日熔量：t/d）201920202021202220232024180,000175,000170,000165,000160,000155,000150,000145,000140,000135,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差玻璃纯碱能源价差（全国均价）价格变动本周环比变动较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位全国均价-天然气-纯碱全国均价-石油焦-纯碱元/吨元/吨数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所多数厂报价亦趋稳，当前报价维持3.8-4.0元/表11：本周玻纤价格表无碱粗纱主流报价中位价格变动本周环比变动较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位缠绕直接纱2400tex元/吨SMC纱2400tex0元/吨喷射纱2400tex。。。。。00元/吨电子纱主流报价中位数价格变动本周环比变动较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位G75纱元/吨电子布4.0元/米数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所图17：缠绕直接纱主流报价（元/吨）图18：电子纱主流报价（元/吨）无碱粗纱主流报价——缠绕直接纱20212022202320247,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所无碱粗纱主流报价——G75纱202120222023一202420,00015,00010,0005,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所表12：玻纤库存变动和表观需求表样本企业库存数量变动2024年9月较2024年8月较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位所有样本不变样本万吨万吨样本企业表观需求数量变动2024年9月较2024年8月较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位所有样本不变样本2.629.726.3万吨万吨数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所图19：玻纤表观消费量（所有样本）全国样本企业合计表观需求量（所有样本万吨） 2020202120222023一20248060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所图20：玻纤表观消费量（不变样本）全国样本企业合计表观需求量（不变样本万吨） 202020212022一2023一202460504030200-101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-10数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所表13：玻纤产能变动月度产能变化数量变动2024年9月较2024年8月较2023年同期2024年内最高2024年内最低单位在产0万吨/年在产-粗纱0万吨/年在产-电子纱0万吨/年数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所表14：本周消费建材主要原材料价格20242024年内最高2024年内最低较2023年同期原材料价格价格变动环比变动单位本周聚丙烯无规共聚物PP-R高密度聚乙烯HDPE聚氯乙烯PVC环氧乙烷沥青(建筑沥青)WTI000元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨美元/桶数据来源：Wind、东吴证券研究所图21：公共财政收入同比变动情况（%）公共财政收入:当月同比——公共财政收入:累计同比80.060.040.020.0 0.0-20.0-40.0-60.02017-012018-052019-092021-012022-052023-09数据来源：财政部、Wind、东吴证券研究所图22：税收收入同比变动情况（%）——税收收入:当月同比——税收收入:累计同比100.080.060.040.020.0 0.0-20.0-40.0-60.02017-012018-052019-092021-012022-052023-09数据来源：财政部、Wind、东吴证券研究所图23：公共财政支出同比变动情况（%）——公共财政支出:当月同比——公共财政支出:累计同比60.050.040.030.020.010.0 0.0-10.0-20.02017-012018-052019-092021-012022-052023-09数据来源：财政部、Wind、东吴证券研究所图24：政府性基金收入同比变动情况（%）全国政府性基金收入:累计同比——地方本级政府性基金收入:累计同比80.060.040.020.00.0-20.0-40.02017-012018-052019-092021-012022-052023-09数据来源：财政部、Wind、东吴证券研究所图25：政府性基金支出同比变动情况（%）——全国政府性基金支出:累计同比——地方政府性基金支出:累计同比120.0100.080.060.040.020.0 0.0-20.0-40.02017-012018-052019-092021-012022-052023-09数据来源：财政部、Wind、东吴证券研究所图26：土地出让收入及安排支出同比变动情况（%）——地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入:累计同比120.0-地方政府性基金支出:国有土地使用权出让金收入安排的支出:累计同比100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0--60.02017-012018-032019-052020-072021-092022-112024-01数据来源：财政部、Wind、东吴证券研究所基金预算支出同比增长34.2%，得益于专项表15：一带一路项目情况综合体建设及桥梁结构重建项目、尼什机场扩建与现数据来源：新华社，各公司公众号，东吴证券研究所表16：一带一路事件情况本届进博会国家展将继续为各国展示综合形象和贸易投资领域机遇搭和国际组织参展。法国、马来西亚、尼加拉瓜、沙特阿拉伯、坦桑尼亚、乌宾国。中国馆以“推进中国式现代化，共谋世界发展繁荣”为主题，将重点重庆发出首列“东盟快班”“东盟快班”由重庆物流集团所属渝新欧（重庆）供应链管理有限公司和陆海新通道运营有限公司共同运营，流程更少、时效更快。渝新欧（重庆）供应链管理有限公司总经理刘太平说快班”采取全程“一单制”，货物运输一次委托、一次付费、一箱到底，享受两家公司数据来源：新华社，东吴证券研究所表17：板块上市公司重要公告亿元，同比+17893.0%；实现扣非后归母净利润0.33亿元，同比数据来