医药行业2024三季报总结、月报24 10：行业经营持续承压期待诊疗修复

行业月报·医药行业行业经营持续承压,期待诊疗修复医药行业2024三季报总结、月报24/10医药行业推荐医药行业推荐维持评级分析师程培析师登记编码:S0130522100001研究助理闫晓松l医药行业持续调整2024年1-9月医药行业上市公司营业收入增长1.1%,增速较去年同期下降5.2pct;归母净利润和扣非归母净利润分别下降1..9%和0.5%,去年同期分别增长1.8%和3.5%前三季度行业收入增长放缓,利润为负增长,主要系宏观经济环境变化叠加DRG支付政化学制剂板块反腐和集采影响进一步出清,处方药销售较好;医疗器械板块高值耗材集采持续推进,医疗设备招标持续较冷、期待以旧换新政策落地;商业程培析师登记编码:S0130522100001研究助理闫晓松相对沪深300表现图2024-114l医药行业盈利能力和运营质量位于底部区间。2024年前三季度医药行业平均毛利率49.8%,平均净利率15.3%,较去年同期分别下降l.0pct、2.3pct,行业盈利能力降至历史低位。销售费用率较去年同期提升0.5pct医药公司实施降本增效战略,将资源倾斜至创新研发领域。在运l.0pct,位于历史底部区间,应收账款和存货周转天数分别为91.5、211.3天,较去年同期延长5.4、14.3天,反映医院端经营压力仍较大。相对沪深300表现图2024-114资料来源:中国银河证券研究院l医药行业重仓持仓占比至历史低位。截至公募基金医药生物行业重仓持仓总市值为3,020.24亿元,持仓占比为9.78%,较2024Q2下降0.26pct,在31个sw一级行业中排名第4,较2024Q2下降1位。从医药行业持仓结构来看,在医药行业子板块中,化学制药和生物制品持仓占比环比提升,医疗器械和中药持仓环比下降。在持仓总市值前30名的股票中,恒瑞医药、药明康德等头部医药股票重仓基金数量环比提升资料来源:中国银河证券研究院估2024-07-05行业6月动态报告:国产GLP~1亮相2024ADAl医药行业表现弱于沪深300。截至2024年11月4市盈率为31.99倍,沪深300为12.56倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为154.63%,历史均值为168.41%,当前值较2005年以来的平均值低13.78个百分点,位于历史偏低水平。2023年初至2024估2024-07-05行业6月动态报告:国产GLP~1亮相2024ADAl投资建议:医药行业进入调整周期,公募基金重仓持仓占比降至历史低位,从营趋势向上。中长期持续看好创新药及创新药产业链、创新器械、药械出海、第三方医检及细分行业龙头个股。l风险提示:政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。行业月报·医药行业(二)医药行业盈利能力和运营质量位于底部区间4行业数据动态8(一)医药行业表现弱于沪深3008(二)医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑8投资建议12行业月报·医药行业一、月度政策及行业更新季节性疾病影响逐渐消退,医药行业位于调整周期。医药行业2024年三季报已发布,2024年1-9月行业整体营业收入增长1.1%,增速较去年同期的6.3%下降5.2pct;归母净利润下降1..9%,去年同期增长1.8%;扣非归母净利润下降0.5%,去年同期增长3.5%.2024年前三季度行业收入增长放缓,利润为负增长,主要系宏观经济环境变化叠加DRG支付政策持续推进,医药行业整体仍阶段性承压,但较上半年已有好转;去年疫情后季节性疾病的特殊影响逐渐消退,收入和利润端压力逐步缓解,呈现恢复增长趋势。表1:2019-2024Q3医药行业各细分板块营业收入同比增速(%)2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度医药行业15.77.812.511.54.9-0.7化学制剂生物制品6.47.411.1-6.44.0-27.0-4.0医疗服务29.425.339.951.45.7-17.7-7.5-5.3诊断23.922.223.440.428.7-3.0医疗器械21.421.022.714,医药商业19.610.613.3中药6.40.6-6.2-5.5表2:2019-2024Q3医药行业各细分板块归母净利润同比增速(%)2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度26.027.013.0-2.9化学制剂30.222.4-0.14.6-4.191.714.818.2生物制品25.543.18.9--18.3-17.2医疗服务10.072.420.725.2-24.0诊断41.231.927.830.5-39.045.3-9.6医疗器械29.832.424.212.015.037.311.85.1医药商业10.221.1--10.1-7.7中药32.56.622.814.06.842.3-14.4-9.5表3:2019-2024Q3医药行业各细分板块扣非归母净利润同比增速(%)2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度27.720.314,912.22.747.4-0.5化学制剂3.5-1.4123.0行业月报·医药行业生物制品28.724.020.4-21.614,15.5-12.3医疗服务32.031.666.559.810.30.7-18.2诊断22.429.431.635.7-41.644.9-3.9-9.8医疗器械29.331.322.913.415.643.412.44.9医药商业14.411.9-3.520.07.112.5-8.2-5.7中药34.97.453.8-12.5-11.3行业内部细分板块分化明显,处方药增长较好。分板块看:1)化学制剂板块反腐和集采影响进一步出清,处方药销售较好,创新药占比提升,2024年1-9月收入利润分别增长5.8%、18.2%.2)医疗器械板块高值耗材集采持续推进,医疗设备招标持续较冷、期待以旧换新政策落地,前三季度收入利润分别增长4.5%、5.1%.3)医疗商业板块随行业调整整体基本持平,生物制品、诊断板块逐渐从疫情高基数恢复至常态,前三季度利润分别下降7.7%、17.2%、12.0%。4)医疗服务板块诊疗服务需求有望触底,研发外包服务订单有所好转,前三季度收入利润分别下降5.3%、24.0%。5)中药板块感冒退烧药进入去库存周期,OTC院外消费品市场景气度下降,前三季度收入利润分别下降5.5%、9.5%。2024年前三季度医药行业平均毛利率49.8%,平均净利率15.3%,较去年同期平均毛利率50.8%、平均净利率17.6%分别下降l.0pct、2.3pct,行业整体盈利能力降至历史低位;销售费用率18.3%,较去年同期18.8%下降0.5pct;研发费用率7.1%,较去年同期6.6%提升0.5pct;医药公司实施降本增效战略,将资源倾斜至创新研发领域。运营质量方面,2024年前三季度医药行业净资产收益率ROE为6.5%,较去年同期7.5%下降1.opct,位于历史底部区间,应收账款账期和存货周转天数分别为91.5、211.3天,较去年同期延长5.4、14.3天,反映医院端经营压力仍较大。表4:2019-2024Q3医药行业盈利能力分析(%)2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度销售费用率2l.820.319.819.318.918.1l8.3l8.3管理费用率7.07.0研发费用率7.1财务费用率0.40.0-0.8-0.6-0.8-0.8-0.4毛利率53.052.250.850.649.749.849.8净利率17.418.719.117.616.5l6.616.015.3表5:2019-2024Q3医药行业运营质量分析2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度应收账款周转天数(天)67.569.468.173.582.812l.3136.291.5行业月报·医药行业存货周转天数(天)170.1180.4176.7184.3191.8249.2208.1211.31.01.11.01.01.00.0净资产收益率ROE(扣除摊薄)(%)14.912.72.3资产负债率(%)31.529.529.029.628.528.128.828.7截至2024Q3,公募基金医药生物行业重仓持仓总市值为3,020.24亿元,持仓占比为9.78%,较2024Q2下降0.26pct,在31个sw一级行业中排名第4,较2024Q2下降1位。表6:2024Q3SW一级行业公募基金持仓总市值及占比13.11%-0.69pct11.38%+0.27pct311.00%+1.75pct43,020.249.78%9.78%-0.26pct6.25%+1.84pct5.02%+0.18pct4.58%+0.38pct4.56%-0.6pct4.36%+0.36pct4.18%-0.24pct897.802.91%+0.09pct807.002.61%-0.06pct777.652.52%-0.89pct732.812.37%-0.12pct713.372.31%-0.45pct577.441.87%-0.18pct514.741.67%-0.36pct415.311.34%+0.43pct402.981.30%+0.28pct370.711.20%-0.36pct346.381.12%-0.87pct338.841.10%-0.44pct23250.360.81%+0.52pct24174.180.56%-0.15pct143.680.47%-0.09pct130.730.42%-0.07pct101.830.33%-0.03pct91.010.29%-0.03pct79.260.26%-0.05pct78.110.25%-0.16pct19.750.06%+0pct资料来源:ind、中国银河证券研究院行业月报·医药行业及混合型公募基金中医药生物行业股票重仓持仓占比为9.78%,环比2024Q2下降0.26个百分点,低于2019年以来平均水平2.86个百分点。若剔除医药主题基金,医药行业生物行业股票重仓持仓占比为4.61%,环比2024Q2下降0.49个百分点,低于2019年以来平均水平3.57个百分点。图1:2019Q1-2024Q3公募基金医药生物行业持仓市值及占比变化500025%20%15%10%5%资料来源:ind,中国银河证券研究院医药行业子板块中,化学制药及生物制品持仓占比环比提升。截至2024Q3化学制药板块以918.21亿元的重仓持股总市值排名第一,由上一季度第2位上升至第1位,在医药生物行业中持股占比为30.40%,环比提升2.48pct。第2~6名分别为医疗器械、医疗服务、生物制品、中药II、医药商业,重仓持股总市值及持股占比分别为857.11亿元(28.38%,-4.70pct)、622.26亿元(20.60%,+5.15pctt)、309.16亿元(10.24%,-0.17pct)、240.36亿元(7.96%,-2.52pct)、73.14亿元 (2.42%,-0.25pct)。其中,生物制品排名由2024Q2的第5位上升至第4位,医疗器械排名由2024Q2的第1位下降至第22位,中药I排名由2024Q2的第4位下降至第5位。表7:2024Q3SW医药生物二级行业重仓持股总市值及占比变动856.4033.07%918.2130.40%722.9827.92%857.1128.38%3医疗服务400.1715.45%3医疗服务622.2620.60%4中药II271.2710.48%4309.1610.24%269.4410.41%中药II240.367.96%69.082.67%73.142.42%资料来源:ind、中国银河证券研究院行业月报·医药行业二、行业数据动态(一)医药行业表现弱于沪深300截至2024年11月4日,医药行业一年滚动市盈率为31.99倍,沪深300为12.56倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为154.63%,历史均值为168.41%,当前值较2005年以来的平均值低13.78个百分点,位于历史偏低水平。2023年初至2024年11月4日,SW医药生物指数下跌16.84%,沪深300下跌1.89%,医药板块相对沪深300收益低18.73个百分点。图2:医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比(截至2024年11月4日)(二)医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑近10年来,我国人民物质生活的改善,带动了持续不断的医疗升级需求,医药行业常年保持快于GDP增速的增长。医疗需求一方面来自于人口增加带来的基本医疗需求,另一方面来自于医疗升级需求带来的人均消费的提高。随着基数增大,我国医药制造业主营增速逐渐放缓,但仍然保持快于GDP的增速。同时,17、18年收入增速提高与两票制下"低开转高开"有较大关系。2020前三季度受疫情冲击影响,医疗机构作为高风险地区纷纷限制营业,其他传染病也因为防疫措施得到遏制,医药需求出现下滑,医药制造业收入增速大幅回落并低于GDP增速,至2020年第四季度才再次反超GDP现价累计增速。2021年医药制造业收入增速强劲复苏,且保持高于GDP的增速,2022年以来行业增速再次回落,至今仍处于低于GDP增速的水平2024Q3医药制造业营业收入累计同比下降1.30%o图3:中国医药制造业营业收入和GDP累计增速对比(现价计算)中国三级公立医院和二级公立医院医疗费用统计中,次均门诊费用从253.2元和166.4元分别提高到389.5元和252.1元;人均住院费用从ll,702.1元和5,010.7元分别提高到122,879.3元和6,425.3元。整体而言,门诊费用在疫情严重期间上升较快,剔除疫情影响仍呈现上升趋势,2023年初次均门诊费用上升至历史最高水平,或主要是呼吸道传染病盛行导致;住院费用上升势头则得到有效控制,并表现出下降趋势,体现了DRG等医改控费效果。图4:次均门诊费用统计(元)三级公立医院次均门诊费用500三级公立医院次均门诊费用——二级公立医院次均门诊费用4003002001000资料来源:卫健委,中国银河证券研究院图5:人均住院费用统计(元)三级公立医院人均住院费用——二级公立医院人均住院费用——二级公立医院人均住院费用150001000050002013/62015/62017/62019/62021/62023/6资料来源:卫健委,中国银河证券研究院2023年医疗服务增速逐步恢复o2023年全国医疗卫生机构总诊疗人数达95.6亿人次,同比增长13.5%,出院人数达2.95亿,同比增长20.4%。自2016年至2019年,医疗机构服务数据增速维持低位运行,2022年受疫情影响,整体诊疗人数略有下降,2023年起医疗服务呈现显著恢复。2023年1-11月全国医院诊疗人次为38.36亿,同比增长增长7.1%;全国医院出院人数为2.22亿,同比增长20.4%o图7:全国医院诊疗人次变化情况20%医院诊疗人次(亿)增速mm医疗卫生机构诊疗人次(亿)增速15020%10%10%100-10%-10%-20%图6:图7:全国医院诊疗人次变化情况20%医院诊疗人次(亿)增速mm医疗卫生机构诊疗人次(亿)增速15020%10%10%100-10%-10%-20%-20%图9:全国医院出院人数变化情况图8:图9:全国医院出院人数变化情况ma医院出院人数(万人)ma医院出院人数(万人)增速5,000030%20%10%0mm医疗卫生机构出院人数(万人)——增速30%20%10%-10%-20%-10%-20%-10%-20%2023年医保基金收入33,501.36亿元,同比增长8.34%;医保基金支出28,208.38亿元,同比增长14.68%。据国家医保局《2023年全国医疗保障事业发展统计公报》,2023年医保基金运行总体保持稳定,统筹基金实现合理结余,其中基本医疗保险统筹基金总收入达到2.7亿元,总支出2.2万亿元,统筹基金当期结余5,000亿元,累计结余3.4万亿元。职工医保统筹基金累计结余2.6万亿元;居民医保统筹基金累计结余7,600多亿元,仍处于紧平衡状态。2024年1-7月,医保基金收入155,754.93亿元,较去年同期医保统筹基金收入同比增长4.02%;医保基金支出13,828..92亿元,较去年同期医保统筹基金支出同比增长14.87%。自2024年起国家医保局仅公布基本医疗保险统筹基金的收入和支出数据,不再包括个人账户的收入和支出。图10:医保基金收入及增速 图11:医保基金支出及增速行业月报·医药行业三、投资建议医药行业进入调整周期,公募基金重仓持仓占比降至历史低位,从成长性角度看,医药行业仍有向上反弹空间。行业经营层面,考虑到23Q3行业合规整顿开启,24Q3开始行业在低基数下营收同比增速有望回升,整体经营趋势向上。中长期持续看好创新药及创新药产业链、创新器械、药械出海、第三方医检及细分行业龙头个股:1)医药创新产业升级大趋势,重视创新药0-1的突破(恒瑞医药、信达生物、康方生物、特宝生物等)。2)管理优良的平台型医药企业(华东医药、科伦药业等)及制剂出口企业(健友股份、华海药业等)。3)国产器械装备的国产替代及海外出口(迈瑞医疗、联影医疗、安图生物、新产业、万孚生物等)。4)受益于DRGS政策不断推进、外包率提升的医学检验服务(金域医学、迪安诊断)。5)具有产品壁垒的生物制品:需求稳步提升的血制品(天坛生物、上海莱士等)、管线不断丰富的疫苗(康泰生物等)。6)基因测序技术(华大智造、诺禾致源等)、生命科学上游的国产替代(奥浦迈、纳微科技等)。表9:重点公司盈利预测与估值(2024-11-04)2024/11/4PE证券代码证券简称2023A2024E2025E2023A2024E2025E投资评级投资评级300760.SZ271.083,286.69115.82134.69160.8228.3824.4020.44300003.SZ12.02226.0512.5814.0716.7617.9716.0613.49688271.SH联影医疗121.25999.2919.7420.9525.9050.6247.7038.58300633.SZ开立医疗36.96159.934.543.475.5135.1946.1129.02688677.SH37.0244,651.461.712.3030.6426.1719.38688212.SH50.8068.370.580.631.30118.18109.3652.66688016.SH99.08122.134.926.217.6824.8019.6715.91IVD603658.SH45.65265.2312.1713.7816.2121.7919.2516.36300685.SZ25.0199.672.613.153.9238.1231.6225.41300463.SZ14.0635.3227.5520.3416.18300832.SZ新产业67.06526.90l6.5419.9724.6831.8626.3921.35300482.SZ25.22121.424.886.488.1924.9018.7414.83ICL603882.SH金域医学31.58148.046.434.538.5523.0132.7117.31300244.SZ迪安诊断12.5778.563.074.166.7425.5518.8811.66601607.SH19.58647.9237.6850.7156.9017.2012.7811.39301015.SZ28.01147.226.568.4410.5522.4317.4313.96600422.SHl5.23ll5.294.455.527.0425.9320.90l6.38血制品600161.SH2l.75430.0811.1013.5538.7531.7326.53002252.SZ7.41491.8717.7923.4927.6420.9418.55生命科学上游688114.SH华大智造48.17200.64-6.07-3.61-0.69-33.03-55.61-289.00688315.SH13.0754,401.782.012.3930.5527.1122.75688139.SH31.4299.904.065.156.3624.6019.4115.70化学制剂002422.SZ科伦药业33.01528.6924.5629.9233.9521.5317.6715.57000963.SZ33.30584.1728.3933.4438.4920.5817.4715.18002019.SZ12.80155.70-5.515.257.57-28.2529.6820.56600079.SH21.17345.5421.3423.1026.62l6.1914.9612.98002332.SZ12.64125.045.636.848.4022.2118.2714.891177.HK3.54665.2123.3235.7932.4728.5318.5920.49600276.SH47.993,061.2843.0259.8067.1071.1551.2045.63688278.SH特宝生物77.88316.825.557.8410.8557.0440.4329.20原料药603707.SH14.89240.57-l.898.7011.92-126.9927.6520.19301301.SZ15.10336.309.4114.3017.0435.7623.5119.73605116.SH22.1589.972.893.895.1031.0923.1517.65002044,SZ4,71184.365.065.738.2336.4632.1722.41行业月报·医药行业四、风险提示1.政策推进不及预