消费金融专题系列（二）：线上模式：从获客和风控看互金平台入局策略

行行业深度报告证券研究报告行行业报告消费金融专题系列（二）消费金融专题系列（二）线上模式：从获客和风控看互金平台入局策略强于大市（维持）行情走势图强于大市（维持）行情走势图摘要：承接上篇系列报告对于消费金融行业格局以及未来发展趋篇报告我们将聚焦于消费金融市场主体线上模式的具体打法以及核心竞相关研究报告【平安证券】行业深度报告*银行*消费金融专题系列（一于无色处见繁花，细分赛道大浪淘沙*强于大市20240906证券分析师袁喆奇相关研究报告【平安证券】行业深度报告*银行*消费金融专题系列（一于无色处见繁花，细分赛道大浪淘沙*强于大市20240906证券分析师袁喆奇投资咨询资格编号S1060520080003YUANZHEQI052@研究助理许淼一般证券从业资格编号S1060123020012XUMIAO533@李灵琇一般证券从业资格编号S1060124070021LILINGXIU785@样分为获客、放贷、风控和贷后管理四大环节，获客端更强调许淼一般证券从业资格编号S1060123020012XUMIAO533@李灵琇一般证券从业资格编号S1060124070021LILINGXIU785@融公司大多数是深耕信贷领域的垂类互联网金融平台，相比于以蚂蚁金请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券银行·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/22正文目录 41.1互联网金融模式趋于成熟，参与主体日益丰富 41.2线上线下各有所长，资源禀赋决定展业方式 41.3严监管趋势延续，精细化监管模式逐步落地 二、核心竞争力：获客策略举足轻重，风控能力行稳致远 72.1获客：流量经营决定获客能力，多措并举提升用户粘性 2.2放贷：自营+助贷多渠道介入，牌照优势突出 2.3风控：多维度数据交叉验证，分析水平影响风控能力 三、深耕细分领域，垂类金融服务提供商各有千秋 183.1奇富科技：背靠股东，自营发力，轻资本转型有序推进 3.2乐信：电商+金融构造消费金融生态，重资本收入贡献占比较高 3.3信也：P2P平台成功转型，海外业务贡献度提升 21平安证券银行·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/22图表目录图表1我国互联网金融发展历程 4图表2消费金融产业链格局 图表3有关助贷业务的重要监管文件 图表4互联网消费金融模式流量转化及参与方 图表5以阿里、腾讯、抖音和拼多多为例看互联网金融平台生态体系 图表6花呗和借呗在消费场景下的互联网金融模式 图表7花呗服务各类型的区别 图表8奇富科技获客方式 图表9乐信业务生态 图表10乐信主要产品介绍 图表11东南亚部分地区消费金融监管要求 图表12信也海外业务交易量 图表13信也海外业务未偿贷款余额 图表14互联网消金主要的盈利模式 图表15助贷业务资金及信息流向 图表16主要互联网平台直接持股、存在实控人关联关系或穿透后存在持股关系的金融平台 图表17蚂蚁消金风控决策框架 图表19度小满金融提供的银行信贷风控整体架构图 图表20非差异化风险定价的逆向选择可能 图表21上市互联网消费金融平台 图表22奇富科技营收结构变化 图表23奇富科技贷款结构变化 图表24奇富科技90天+逾期率变化 图表25奇富科技复贷率变化 图表26乐信营收结构变化 图表27乐信贷款结构变化 图表28信也营收结构变化 图表29信也贷款结构变化 图表30信也海外市场累计注册人数 图表31信也海外贷款发放量和海外业务收入占比 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/22平安证券银行·行业深度报告一、线上模式百舸争流，监管态势趋严为影响各市场主体放贷方式的重要影响因素。但进一步关注不同金融机构间的合作模式，机构务或将迎来“破茧成蝶”之路。1.1互联网金融模式趋于成熟，参与主体日益丰富务或将追溯到1997年招商银行率先成立国内第一家网上银行，开启了我国线上金融服务模式的先河。从为快速发展期间出现的一系列道德风险事件，监管自16年开始，明图表1我国互联网金融发展历程20122004成立三方支付平台财付通/壹钱包贷款平台拍拍贷成立金融平台陆金所、微贷网、京东数科成立出和包支付平台开始运营率先成立中国第一家网上银行成立"支付宝"第三方支付平台正式独立运营,标志"第三方支付"2016乐"产品上线,服务分期消费场景;付正式上线;2013年10月京东金融正式独立运营众银行成立成立团成立,并在次年成立福州三六零网络小额贷款公司的互联网金融生态萌芽20162015年的快速爆发期积累了较多出台一系列文件,例如《关于加强校园不良网络借贷风险防范和教育引导工作的通知》、《网络借贷信息中介机构业务活动暂行办法》、《互联网金融风险专项整治工作实施方案》、《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》、《互联网保险业务监管台款管理暂行办法》,对助贷业务进行了明确规范进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》加强商业银行互联网贷款业务管理提升金融服务质效的通知》1.2线上线下各有所长，资源禀赋决定展业方式联网金融平台拥有的是例如消费金融、网络小请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/22平安证券银行·行业深度报告服务的广度。图表2消费金融产业链格局1.3严监管趋势延续，精细化监管模式逐步落地顿“现金贷”业务的通知》发布之后逐步走向消失，《或将成为差异化竞争的重要突破口。另一方面，轻型化的助贷模式同样是监管重点关注领域。2020年7月，原银保监会发台多与融资担保公司和保险公司合作为客户提供增步关注不同金融机构间的合作模式，利益分配标准的设立或将进一步影响行业助贷业务格局。平安证券银行·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。6/22图表3有关助贷业务的重要监管文件文件名称文件内容《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》规定银行业金融机构不得接受无担保资质的第三方机构提供增信服务以及兜底承诺等变相2020年7月《商业银行互联网贷款管理暂行办法》2021年2月《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》2022年7月《关于加强商业银行互联网贷款业务管理提升金融服务质效的通知》份验证、授信审批和合同签订，严格履行贷款调2024年4月《关于进一步规范股份制银行等三类银行互联网贷款业务的通知》提出“不应过度依赖合作机构的获的客引流或担保增信来追求互联网贷款业务规模或盈利的请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。7/22平安证券银行·行业深度报告二、核心竞争力：获客策略举足轻重，风控能力行稳致远部互联网企业在获客端的优势显而易见。信贷网消费金融模式更注重用户多维度的数据信息能力优异以及金融牌照更为齐全的互联网消费金融公司或将更为受益。类信贷服务公司利用各大流量平台的引流以作平台的流量转介将极大程度影响下游垂类平台的获客能力。图表4互联网消费金融模式流量转化及参与方娱乐活动信息:例如短视频娱乐娱乐活动信息:例如短视频娱乐等信息分发场景线下商超居民消费场景居民日常出行需求线下商超居民消费场景居民日常出行需求线下支付场景居民出行场景线上交流居民出行场景线上交流:氛围公开平台交流和私下信息交流软件线下广告曝光线上场景线下场景线上场景线下场景是场景化建设、广告曝光投流和海外获客三类：n场景化建设：构建完整生态提升用户黏性请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。8/22平安证券银行·行业深度报告常使用场景基本被各大主流平台加以渗透，例如消展，在完整生态流量建设进度上距离一线互联网平台仍有一定差距。从各家互联网平台生态建设案例来看，大多数金融服务，抖音利用自身在短视频领域的市场占有率推出包括抖音商城、抖音支付以及本地生活等多维度的用户服务。u案例:淘宝直播、拼多多直播、抖音、腾讯微视等u案例u案例:淘宝直播、拼多多直播、抖音、腾讯微视等u案例:阿里云、腾讯云、AILab一线互联网平台u案例:蚂蚁金服、京东金融、多多钱包、抖音借贷等u通过控股或者投资子公司覆盖日常出行u案例:淘宝、天猫、拼多多、抖案例:支付宝、多多支付、财付通等案例:链接各类生活场景的支付宝、微信支付,以及以手机话费充值等场景逐步渗透居民日常场景的多多支付和抖音支付势开展助贷业务，例如目前将花呗中由银行等金融机构全额出资的部分升级为信用购服务，花呗|信用购类似于银行的信用卡业务。借呗服务同样拆分为借呗和信用贷服务，其中信用贷服务由银行等金融机构独立提供，花呗|信用购和借呗|信用贷截至2023年末，花呗已经服务超过4亿消费者，其中60%以上此前没有过信用卡消费记录，笔均消费金额仅90元，超过4000万家商家支持花呗收款，花呗等产品已经深入融合蚂蚁金服的金融体系中。平安证券银行·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。9/22图表7花呗服务各类型的区别服务入口图表7花呗服务各类型的区别服务入口花呗花呗|信用购图表6花呗和借呗在消费场景下的互联网金融模式n投流：品牌曝光是核心，用户活跃度是根本生态体系，将产品宣传融入到股东生态体系中。我们以奇富科技为例，线上获客主要有三种渠道：利用自身持续提高的数据分析能力以及行业认知，来提高贷款需求的识别能力；台中，公司年报显示，截至2023年末，奇富科技已经同38家互联网金融平台公司进行合作；依赖性的降低主要是公司更加多元化的线上获客渠道。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。10/22平安证券银行·行业深度报告图表8奇富科技获客方式门户网站/APP应门户网站/APP应用市场/搜索引擎等线上平台投流广告投流将自身业务入口嵌入第三方平台中嵌入式服务将自身业务入口嵌入第三方平台中嵌入式服务利用股东360集团生态优势股东资利用股东360集团生态优势股东资源开展线下活动/线上商超流量投放/线下广告/线下支付场景介入等线下开展线下活动/线上商超流量投放/线下广告/线下支付场景介入等线下直销团队图表10乐信主要产品介绍主要产品介绍分期乐分期乐是乐信旗下提供分期购物、小额借款等服务的信用消图表10乐信主要产品介绍主要产品介绍分期乐分期乐是乐信旗下提供分期购物、小额借款等服务的信用消乐花卡乐花卡是乐信旗下全场景信用消费产品，为消费者提供比信用卡更长免息期、更多元消费场景。买吖买吖是乐信旗下专注服务年轻消费人群的独立电商平台，是乐信重要的生态业务之一。云犀科技云犀科技是乐信旗下服务金融机构的平台，为合作机构数字生命周期运营、智能客服五大核心服务。乐信普惠乐信普惠是乐信面向优质工薪、优质小微等普惠人群推出的信用贷款服务。图表9乐信业务生态n出海获客：差异化丰富客户来源，打开客户流量入口伴随着我国居民互联网程度的提高，获客成本的提平安证券银行·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。11/22特别是大多数东南亚国家正处在金融科技转型的关键时期，相对宽松的监管环境也为国内企业出海获客提供了政策支持。利率不得高于0.3%，年化贷款利率将达到109.5%，远超澎湃新闻报道的国内消金公司24%贷款利率上限，注册资本要求图表11东南亚部分地区消费金融监管要求定价消费金融公司注册资本要求年利率小于24%10亿元人民币印度尼西亚25亿元印尼盾，约113万人民币最高上限为贷款金额的每月15%或每天约100万菲律宾比索，约12.3万人民币马来西亚200万马来西亚林吉特，约330万人民币越南政府并未设置利率上限，但民法典规定不超过20%作为参考，实际过程中可以超过；然而，金融机构必须提供利率水准框架（上下利率以150%为上限500十亿越南盾，约1.42亿人民币券研究所注：汇率参考2024年10月10日价格我们以信也科技看国内互联网金融平台的出海之路。信也科技作为国内最早一批探索出海道路的在线信贷平台，18-19年在菲律宾成立两家子公司分别从事借贷和融资，19年开始布局印度24H1的2.13%，虽然贷款余额占比仍然较低，但24H1公司海外业务收入贡献占比达到18.3%，同比增速达到速和贡献度皆处于高位。特别是公司拥有的P2P牌照优势是其在为公司新的业务增长点。图表12信也海外业务交易量24Q224Q124Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q1210图表13信也海外业务未偿贷款余额21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2160%140%120%100%80%60%40%20%0%平安证券银行·行业深度报告使其在某种情况下难以满足客户的信贷需求，故而互联网平台的展业模式。我们按照金融机构是否承担信用风险将贷款业务划分为重资本业务和轻资本业务。重资本业务指互联网金融在放贷过程需要承担信用风险，其中通过自有资金参与放贷过程的形式称为联合贷，联合贷模式下合作方的出资比例不得低于30%2。不出资但存在第三方担保/保险或者担保子公司参与放贷过程的方式同样也会导致互金平台一定程度承担贷款的信用风险，故图表14互联网消金主要的盈利模式重资本模式轻资本模式联合贷联合贷+担保助贷+担保助贷模式特点互联网金融平台与金融机构联合出资在联合贷模式上引入第三方担保/保险或者互金平台担保子公司互金平台不出资，第三方担保/保险/互金平台担保子公司出资互金平台仅提供获客、风控、贷后管理等服务资金来源银行、消金公司、小额贷款公司、信托等外部金融机构，互金平台消金或小贷子公司等银行、消金公司、小额贷款公司、信托等外部金融机构，互金平台消金或小贷子公司等银行、消金公司、小额贷款公司、信托等外部金融机构银行、消金公司、小额贷款公司、信托等外部金融机构信用风险互金平台和金融机构互金平台、金融机构和担保方互金平台、金融机构和担保方金融机构独自承担互金平台的出资部分的利息收入、贷出资部分的利息收入、担保担保费、贷款撮合费、服担保费、贷款撮合费、服务收入来源款撮合费、服务费费、贷款撮合费、服务费务费费和贷款管理服务，不承担信用风险。在整个业务的过程中，通常分为资金方、助贷机构和融资方。资金方即资金的提供方，包括互联网金融平台（例如携程、阿里、蚂蚁等）等。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。12/22请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。13/22平安证券银行·行业深度报告图表15助贷业务资金及信息流向增信机构提出增信需求发起借款申请资金需求回复贷款请求答复需求回复贷款请求收益分配现金流资金清算账户收益分配现金流资收益分配现金流资金清算账户收益分配现金流资信息流资金流视情况判定是否发生信息流视情况判定是否发生资金流为各家互联网金融平台差异化表现的重要因时主要是以转介客户的方式参与，同理也能看进其金融业务的展业。互联网金融平台破局的关键。平安证券银行·行业深度报告图表16主要互联网平台直接持股、存在实控人关联关系或穿透后存在持股关系的金融平台百度阿里巴巴腾讯京东字节美团拼多多银行--消费金融-----第三方支付个人征信----企业征信----融资担保保（天津）--小额贷款款-辉小额贷款-2.3风控：多维度数据交叉验证，分析水平影响的职业、薪资等基础性方便获得的信息源，我们重点分析自有生态信息以及征信机构参与的第三方征信信息：n自有生态信息：用户活跃度影响最终授信额度用户在自有生态内的行为信息成为风控体系的重要补充。以蚂蚁金服旗下的消费金融子公司重庆蚂蚁消费金融公司风控体还款记录、征信报告、交易类型等信息纳入到风控系统中，利用生态内信息完成了对于长尾客群的覆盖，以外卖骑手为例，3《蚂蚁消金2023年可持续发展报告》请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。14/22请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。15/22平安证券银行·行业深度报告图表17蚂蚁消金风控决策框架n第三方征信信息：征信中介机构参与行征信和朴道征信。由于互联网消费金融服务大多家征信机构获取的个人信息主要是个人基本信息、联网消费金融公司构建用户画像，划分用户信用风险的重要支撑。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。16/22平安证券银行·行业深度报告图表18征信体系央行身份数据央行身份数据i银行工商企业 社交数据个人个征机企征机信构个征机企征机信构信构场景类数据源分不同机构获取的数据银行授信数据同场景下的信息分析能力同样是风控的关键一环。风控核心技术上，大多数互联网金融平台发挥自身较为领先的科技能力，付仅需要42ms，提供每天10亿级的账单查询能力4。得融资服务超百亿次，单笔业务秒级审批，自动化率达到95%以上5。品和建模服务产品四大类别。以其专业性提供的贷后催收服务来看，线上标准化风控体系叠加外呼机器人可以节省40%人力，回款率平均可提升5%+6。4蚂蚁消金《2023年ESG可持续发展报告》请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。17/22平安证券银行·行业深度报告图表19度小满金融提供的银行信贷风控整体架构图异化定价对于提高用户粘性仍有重要的意义。实行统场上存在更为精准风险定位的替代品，该部分客户可优势的重要因素。图表20非差异化风险定价的逆向选择可能平安证券银行·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。18/22三、深耕细分领域，垂类金融服务提供商各有千秋目前上市的互联网消费金融公司大多数是深耕信贷领域的垂类互联网金融平台，相比于以蚂蚁金服、京东金融和度小满金融等依托于母公司平台掌握大量客户流量和场景优势的一线互联网消费金融平台而言，他们流量获取的范围相对受限，但以奇富、信也、乐信为代表的主要上市互联网消费金融平台利用在细分市场上多年数据积累和科技能力优势，实现差异化竞争，仍在互联网消费金融市场有自己的一席之地，例如奇富轻资本业务市场、信也科技的海外业务拓展以及乐信的场景闭环等特色打法都逐步走上正轨。从主要上市互联网消费金融公司来看，绝大多数发源于最早的P2P平台，例如奇富、乐信、信也、小赢、嘉银、宜人智科皆从P2P平台向互联网消费金融公司转型，基本于2020年底附近清退原有P2P业务，但也存在像维信从设立之初专注消费金融业务，持续性深耕线上消费金融以及信用卡代偿等新兴业务，以及51信用卡这种从单一信用卡管理场景逐步丰富至贷款撮合等多维度用户服务的互联网消费金融平台。图表21上市互联网消费金融平台2023年单位：百万元营业收入归母净利润资产规模90天+逾期率主要业务收入16,2904,28545,81918.3%10.0%2.35%重资本-融资收入：5,110重资本-担保收入：4,746轻资本贷款撮合费：3,214轻资本-转介服务费：95012,5472,34121,29417.3%13.5%1.93%贷款撮合及服务费：6390担保收入：4479LX.O13,0571,06623,14113.6%7.5%2.90%重资本贷款撮合费：5002重资本融资收入：2145重资本担保收入：25194,8151,18720.5%13.0%3.12%贷款撮合费：2741贷款服务费：596担保收入：245,4671,2985,64558.5%30.9%3.55%贷款撮合及服务费：34892003.HK3,57045410.9%3.95%2.98%贷款撮合服务费：2241YRD.N4,8962,09610,27725.73%19.30%2.80%贷款撮合费：2241保险费用收入：964数字技术服务收入和推广2051.HK2171,1651.52%0.95%-信用卡科技服务费：22SaaS服务费：58奇富是国内头部的消费信贷平台，根据公司公告，公司24H1贷款余额达到1578亿元，累计注册用户达到2.5亿人，主要通过旗下360借条产品投放，以提供小额（笔均7500元）、短期（请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。19/22平安证券银行·行业深度报告图表23奇富科技贷款结构变化.信贷驱动服务-承担信用风险（百万元）.平台服务-不承担信用风险（百万元）80,00060,00040,00020,00002022Q22022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2图表25奇富科技复贷率变化94%93%图表23奇富科技贷款结构变化.信贷驱动服务-承担信用风险（百万元）.平台服务-不承担信用风险（百万元）80,00060,00040,00020,00002022Q22022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2图表25奇富科技复贷率变化94%93%92%91%90%89%88%87%86%85%图表22奇富科技营收结构变化.贷款撮合及服务费-重资本.表内贷款收入.担保收入.贷款撮合及服务费-轻资本,转介服务费40%图表24奇富科技90天+逾期率变化4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%2022Q22022Q42023Q12022Q22022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2乐信成立于2013年，于国内最早一批提出了分期购物的电商模式，后逐步转型成为线上消费信贷公司，根据公云犀科技、乐信普惠，全业务生态整合消费信贷、线下普惠和电商业务，构建了完整的“电商+金融”的消费生态模式。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20/22平安证券银行·行业深度报告图表26乐信营收结构变化贷款撮合及服务费担保收入借贷利息收入电商平台收入技术产品服务费（科技输出类服务）90%60%图表26乐信营收结构变化贷款撮合及服务费担保收入借贷利息收入电商平台收入技术产品服务费（科技输出类服务）90%60%30%图表27乐信贷款结构变化80,00060,00040,00020,0000.表内在贷余额（百万元）a表外在贷余额（百万元）信也最早发源于国内的拍拍贷，后发展成国内头部的P2P平台，最后在19年基本转型告，截至24H1，信也在贷余额达到656亿元，同比增速达到3.0%。作为纯线上信贷平台，信也的客群来源同样来自于线23年全年营业收入达到125亿元，同比增长12.7%，其中从菲律宾和印度尼西亚等海外市场的收入贡献占比约为17%，海图表28信也营收结构变化.贷款撮合收入.贷款服务收入.担保收入。净利息收入a其他70%50%图表29信也贷款结构变化.表内在贷余额（十亿元）.表外贷款余额（十亿元）60402002021202120222023请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。21/22图表31信也海外贷款发放量和海外业务收入占比海外贷款发放量（十亿元）海外业务营收占比（%）-右轴图表31信也海外贷款发放量和海外业务收入占比海外贷款发放量（十亿元）海外业务营收占比（%）-右轴987654321016%14%12%10%8%6%4%2%0%202120222023图表30信也海外市场累计注册人数w海外市场累计注册人数（百万人）30252050四、风险提示1）政策推进不