农林牧渔-行业2024年中报综述：行业景气分化把握向上趋势

证券研究报告市场表现农业海通综指相关研究《成本下降，能繁扩张奠定未来增长基《出栏体重下降及肥标价差走阔或预示l生猪养殖：24年上半年生猪出栏量增速放缓，成本下降。24年上半年上市企业合计出栏0.85亿头，同比+4.3%，增速较23年显著放缓，合计市占率达到23.3%，较23年小幅下降。大部分公司上半年出栏增速较23年有明显下降，并有6家公司同比下降。得益于饲料成本下降和生产效率的改善，大部分公司的生产成本也有不同程度的下降。l生猪养殖：资金压力缓解，但扩产仍然谨慎。随着上半年猪价的上涨，行业也进入到盈利期，主要A股养殖企业24H1合计归母为15亿元，24Q2合计归母为74亿元。盈利之后，企业大多选择偿还贷款，大部分企业的负债率环比下降。同时，扩产仍然谨慎，大部分公司上半年资本开支大幅下降，在建工程也降至低位。主要上市公司合计生产性生物资产环比下降，但部分企业有较大增幅。l猪价高景气，建议重点关注。我们认为，23年产能的整体去化以及冬季疫病使得今年供给显著收缩，猪价或仍处于上行通道之中。同时，行业整体扩产谨慎，猪价景气周期有望延长，建议重点关注牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、华统股份等。l饲料：黎明前的黑暗。饲料行业在24年上半年整体面临巨大压力，24H1全国饲料总产量同比-4.1%，其中猪料/禽料/水产料分别同比-7.3%/-0.4%/-2.4%。行业压力也导致主要饲料企业销量大多出现不同程度下跌，特别是所有公司的猪料销量均有所下滑。但我们认为，随着生猪产能的恢复，以及水产销售旺季的到来，行业未来或将逐步好转。l禽：产业链价格全线走弱，静待供需格局修复。24H1，鸡苗、毛鸡、鸡肉制品价格同比均有15%以上的降幅，24Q2又均环比有所下降，产业链价格低迷导致主要企业的业绩面临压力.但下游产品价格跌幅小于上游产品，产业链中下游企业24Q2的业绩环比好转。展望未来，我们随着供需格局的改善，产业链价格或将迎来好转，建议关注圣农发展、禾丰股份、益生股份、民和股份等。l种子：24H1利润短期承压，关注转基因进展。种子板块主要企业24年上半年营收和毛利率均面临一定压力。展望未来，今年将是转基因产业化的重要一年，建议关注拥有技术和先发优势的大北农、隆平高科、登海种业等。l动保：业绩承压，关注下游需求改善。虽然24Q2下游养殖端实现盈利，但由于养殖端资金压力仍较大、动保产品购买存在一定滞后性，上半年猪用疫苗需求未出现明显改善，动保企业经营持续承压。我们认为，猪价持续在成本线以上，养殖端资金面已有所改善。同时，生猪景气窗口期或较长，叠加Q3消费旺季，动保产品需求或将有所提振。l宠物食品：自主品牌驱动量利齐增。宠物食品板块24H1表现优秀。海外业务方面，24H1恢复性增长。国内业务方面，国产自主品牌持续建设，竞争力不断增强。我们认为，24年主要企业仍将持续发力自主品牌，同时优化产品结构，营收及利润表现或进一步提升。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。l风险提示：终端需求大幅不及预期；行业出现超预期疫病；相关研发进展大幅不及预期。2行业研究〃农业行业21.生猪养殖：价格好转，全面进入盈利期 51.124H1上市企业生猪出栏量增速放缓 51.2进入全面盈利期，资金压力大幅减小 61.3资本开支下降，补产能仍然偏谨慎 72.饲料：黎明前的黑暗 83.禽：产业链价格全线走弱，静待供需格局修复 4.种子：24H1利润承压，关注转基因进展 5.动保：业绩承压，关注下游需求改善 6.宠物食品：自主品牌驱动量利齐增 7.风险提示 3行业研究〃农业行业3 图123年主要猪企出栏量大幅增长 5图2牧原、温氏上半年养殖成本不断下降 5图3主要上市养殖企业24H1出栏量增速情况 5图4上市猪企合计归母净利润走势 6图5三家龙头公司归母净利润情况 6图6其他主要上市养殖企业归母利润情况 6图7主要养殖公司资产负债率变化情况 6图824H1上市猪企资本开支大幅下降 7图924H1主要养殖企业合计在建工程大幅下降 7图1024H1主要猪企合计生产性生物资产同比下降 7图1124H1主要猪企合计生产性生物资产走势 7图12分企业生产性生物资产环比变化率 8图13全国猪料、禽料、水产料年产量增速走势 8图1424年上半年生猪存栏同比下降 9图15主要水产价格同比变化 9图16主要企业饲料总外销量增速情况 9图17主要企业猪料外销量增速情况 9图18主要企业禽料外销量增速情况 图19主要企业水产料外销量增速情况 图20主要企业饲料业务毛利率变化情况 图2123年以来白羽肉鸡鸡苗和毛鸡价格走势 图2223年以来白羽肉鸡产业链利润情况 图23白鸡主要公司单季度归母净利润情况 图24种子板块营收和净利润增速走势 图25主要种子企业归母净利润变化情况 图26主要企业玉米种子业务毛利率变化 图27主要企业水稻种子业务毛利率变化 图28主要企业营收情况（亿元） 图29主要企业归母净利润情况 图30主要动保企业毛利率情况 4行业研究〃农业行业4图31下游生猪养殖行业持续盈利 图3224H1宠物食品企业营收情况 图3324H1宠物食品归母净利润情况 图3424Q1我国宠物食品出口量同比增长约29.8% 图3524Q1我国宠物食品出口额同比增速达23.7% 5行业研究〃农业行业524年上半年上市公司出栏增速显著放缓。24H1主要上市公司合计出栏量达到0.85亿头，同比+4.3%，增速较23年全年的19.5%显著下降。24H1全国共出栏生猪3.6亿头，同比-3.1%，24H1上市公司出栏占全国总出栏的比重为23.3%，较23H1的21.7%显著抬升，但较23年全年的23.7%小幅下降。大部分公司24H1出栏增速较23年显著放缓。23年出栏量在100万头以上的19家上市企业中，神农集团和新五丰24H1的出栏增速最快，达到62.8%和53.6%，京基智农、海大集团、温氏股份的出栏增速也在20%以上，有6家公司24H1出栏量出现同比下降。从24H1和23年出栏增速对比来看，仅有金新农和牧原股份24H1的出栏量增速大于23年，其他企业均有非常明显的下降。行业内主要公司养殖成本也明显下降。得益于饲料成本的下降和生产效率的改善，大部分公司的养殖成本在上半年都有所下降，。比如牧原股份，23年全年养殖完全成本为15元/kg，24年1-2月份受到冬季疫病的影响上升至15.8元/kg，此后不断下降，4月降至15元/kg以下，7月降至13.8元/kg。温氏股份23年平均完全成本为16.7元/kg，7月为13.9元/kg。2.090%1.61.41.21.00.80.60.40.20.080%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021202220232024H1上市企业生猪出栏总量(亿头,左轴)同比(右轴)单位：元/kg单位：元/kg23年24年24年23年24年24年4月24年24年6月24年n温氏股份nn温氏股份80%60%40%20%0%-20%-40%-60%24H1出栏量同比增速23年出栏量同比增速丰、天康生物、巨星农牧、华统股份、京基智农、神农集团、禾丰股份、金新农、立华股份、罗牛山、6行业研究〃农业行业624年上半年逐步进入盈利期。随着猪价从3月份开始逐步上涨，养殖企业的盈利也逐步改善。从A股以生猪养殖业务为主业的主要公司来看2，24H1合计归母净利润为15亿元，而23H1这一数据为-166亿元。个股层面，温氏、天邦、牧原、天康、罗牛山、京基智农、神农集团、唐人神在上半年实现盈利。季度来看，24Q2养殖企业合计盈利规模达到74亿元，一举扭转了24Q1大幅亏损60亿元的局面，其中，仅有傲农生物、正邦科技、东瑞股份仍有亏损，其他养殖企业均实现不同程度的盈利。考虑到，猪价在7月至今仍然有所上涨，我们预计养殖企业已基本进入全面盈利期。大部分企业经营性现金流流入，负债压力显著缓解。得益于猪价的上涨，24年中报大部分企业经营性现金流为正，现金流为正的企业数量较Q1也有所增加。与此同时，盈利之后，大部分企业选择偿还贷款，降低负债。中报仅有傲农生物、正邦科技、新五丰、巨星农牧、神农集团、东瑞股份的资产负债率环比小幅抬升，其他公司均有不同程度的下降，当前神农集团、东瑞股份、正邦科技、天康生物、罗牛山负债率水平在55%以下，而傲农生物、天邦食品、新五丰、华统股份负债率仍然相对偏高。我们预计，下半年以及明年全年，养殖企业或仍处于盈利期，考虑到当前大部分公司的负债率水平仍然偏高，盈利或将首先用于偿还负债，未来主要公司的负债率水平或也将进一步下降。8006004002000-200-400上市猪企合计归母净利润(亿元)-6002050-10-15-202024H12023年0-50-1002024H12023年2022年扣非净利润（亿元）2024H12024H12023年2022年扣非净利润（亿元）温氏股份新希望温氏股份新希望90%70%50%30%10%3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-10%-5.024Q224Q123Q424Q2-24Q1(pct,右轴)7行业研究〃农业行业7资本开支大幅下降，大部分公司在建工程也降至历史低位。24年上半年A股主要生猪养殖企业合计资本开支为142亿元，同比-38.4%，为2019年至今各年份上半年的最低值。其中24Q2合计资本开支为55亿元，同比-52.7%。主要上市猪企24年中报合计在建工程为329.2亿元，同比-23.7%；其中新希望的在建工程规模最大，为151亿元，其他主要公司的在建工程大多降至低位。一方面，经过了过去几年的扩张之后，各主要公司均已基本完成了固定资产建设，产能较为充足；另外一方面，部分仍处于扩张期的企业未来或更多采用代养的轻资产模式扩张，资本开支需求也明显减少。生产性生物资产环比下降，但企业间存在差异。24年中报主要养殖企业的生产性生物资产合计240.5亿，同比-8.7%，环比-1.7%。剔除正邦科技、天邦食品和傲农生物之后，合计生产性生物资产为223.8亿元，同比-5.6%，环比-2.4%。分企业来看，东瑞股份、巨星农牧、神农集团中报生产性生物资产环比分别+34%/24%/21%，新希望、牧原股份分别环比-10%/-3.7%。一方面，上半年主要养殖企业的养殖成本大多显著下降，这或也带动能繁母猪单头账面价值下降，比如牧原股份二季度末能繁母猪存栏330.9万头，环比一季度末的314.2万头增加5.3%，但报表端生产性生物资产环比-3.7%；另外一方面，盈利期短、资产负债率仍然偏高等因素也限制了企业的扩产。但部分生产性生物资产增速快的企业，未来出栏量增速或也将更高。700600500400300200070060050040030020002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06-20%-40%mam在建工程总额(亿元，左轴)一同比（右轴）5004504003503002502001501005002019-03205004504003503002502001501005002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-060%-50%-100%mam生产性生物资产总额(亿元，左轴)一同比（右轴）3503002502019-032019-06203503002502019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06200500150%100%200500-50%am生产性生物资产总额(不含天邦/正邦/傲农,亿元，左轴)一同比（右轴）8行业研究〃农业行业830.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0% 0.0% -5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%2023-032023-062023-092023-122024-032024-06牧原股份天康生物温氏股份新希望华统股份唐人神京基智农新五丰神农集团24年上半年饲料行业整体面临较大压力。24年上半年全国饲料总产量为14539万吨，同比-4.1%，其中猪料/禽料/水产料的产量分别为6630/6027/967万吨，分别同比-7.3%/-0.4%/-2.4%。猪料：一方面，今年生猪存栏和出栏量同比下降，截至6月末生猪存栏同比下降4.6%，上半年生猪出栏同比3.1%；另外一方面，结构上看，全国生猪出栏量下降，但上市公司整体出栏量仍然增长，说明中小养殖户出栏量降幅更大，而这部分养户是猪料市场的主要客户，这给所有的猪饲料销售企业进一步带来压力。在市场空间萎缩的情况之下，我们预计竞争也有所加剧。禽料：24年上半年禽料整体产量小幅下降，整体表现好于猪料和水产料，其中肉禽料和蛋禽料分别+1.1%/-4.4%。整体而言，24年上半年蛋禽存栏维持较高水平。但禽蛋消费不振、养殖盈利水平不佳，叠加饲料原料价格回落、蛋禽配合饲料占比下降等因素，蛋禽饲料需求小幅下降。而肉禽虽然养殖盈利不佳，但产能居于近年高位，利好肉禽饲料需求。水产料：水产料在24年整体面临巨大压力。虽然24年上半年水产品价格整体明显好转，但是受前期价格低迷、养殖亏损的影响，产能有不同程度的去化，个别主要品种如草鱼、罗非、生鱼、加州鲈等存塘明显减少，饲料需求也显著萎缩，行业整体仍然面临较大压力。40%猪料猪料9行业研究〃农业行业94.604.504.404.304.204.104.003.903.8035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%aam生猪存栏:累计值(亿头，左轴)一同比(右轴)30%25%20%15%10% 5%0%草鱼草鱼鲫鱼鲤鱼普水鱼生鱼加州鲈特水鱼黄颡鱼南美白对虾行业困境中，不同公司表现分歧加大。受到行业承压的影响，大部分企业24年上半年饲料外销量同比下滑，仅有海大集团（+8.0%）和天康生物（+7.6%）同比有所增长，其他公司均有不同程度的下降。从盈利端来看，企业的饲料业务毛利率变化好于销量，10家公司中，有4家饲料业务毛利率同比下降，其他6家有不同程度上升，其中海大集团饲料业务毛利率为9.8%，同比+0.92pct。猪料：从披露相关市数据的上市企业中，所有企业24H1猪料外销量同比有不同程和新希望（-34.2%）跌幅相对较大。禽料：24年上半年，傲农生物禽料外销量同比-3.6%，其他企业均有所增长，海大集团、新希望、禾丰股份分别同比+14.0%、12.9%、1.5%。水产料：24年上半年水产料端海大优势进一步凸显，实现10.0%的销量增速，而新希望和粤海饲料则分别-5.6%和-15%。30%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%新希望海大集团大北农傲农生物禾丰股份天康生物20%10% 0%-10%-20%-30%-40%海大集团新希望唐人神大北农傲农生物禾丰股份天康生物2023am2024H120232024H1行业研究〃农业行业35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%新希望海大集团禾丰股份傲农生物天康生物amm2023am2024H110% 5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%海大集团新希望粤海饲料大北农天康生物amm20232024H18%6%4%2%0%86420海大集团新希望大北农唐人神禾丰股份天康生物粤海饲料金新农播恩集团正虹科技23H1毛利率(左轴)23年毛利率(左轴)24H1毛利率(左轴)24H1-23H1（pct,右轴）24年上半年白羽鸡产业链整体价格整体走弱。从鸡苗价格来看，24H1鸡苗均价为2.98元/羽，同比-18.1%；毛鸡均价为3.79元/斤，同比-19.3%；肉鸡分割品均价为9.48元/kg，同比-17.1%。其中24Q2价格弱于Q1,24Q2鸡苗均价为2.6.元/羽，环比-20.7%；毛鸡均价为3.71元/斤，环比-3.8%；肉鸡分割品均价为9.44元/kg，同比-1.0%。受偏弱的价格影响，产业链利润也承压，24H1父母代种鸡养殖尚有0.47元/羽的养殖利润，但毛鸡养殖和屠宰均为亏损，亏损额度分别为1.75元/羽和0.27元/羽。6.05.04.03.02.01.00.086420一白羽肉鸡鸡苗价格(元/羽，左轴)白羽肉鸡毛鸡价格(元/斤，右轴)肉鸡分割品价格（元/千克，右轴）行业研究〃农业行业4.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0父母代种鸡养殖利润(元/羽)毛鸡养殖利润(元/羽)毛鸡屠宰利润(元/羽)产业链上游企业24Q2利润环比Q1下滑。以上游父母代和商品代鸡苗为主要业务的益生股份和民和股份的24Q2的归母净利润均小于Q1，其中益生股份24Q2实现归母0.74亿元，环比Q1下降32.7%，民和股份24Q2实现归母-1.51亿元，亏损较Q1显著产业链中下游企业24Q2业绩环比好转。对于以养殖、屠宰和肉制品业务为主的公司而言，其利润更多取决于消费、鸡肉制品价格、毛鸡价格和鸡苗价格差等因素。从趋势上看，虽然24Q2的鸡苗、毛鸡、肉鸡分割品价格较Q1均有所下跌，但鸡苗价格跌幅显著更大，这利好于中下游企业。因此，以屠宰和肉制品销售为主的圣农发展、禾丰股份、仙坛股份的业绩在24Q2有不同程度的好转。43210益生股份民和股份圣农发展禾丰股份仙坛股份23Q123Q223Q323Q424Q124Q2展望未来，我们认为今年产业链利润整体承压，随着未来消费的好转，以及猪肉价格上涨的带动，毛鸡价格未来有望逐渐走强，产业链利润也有望进一步改善。种子板块24H1营收增速放缓。24H1种业板块整体营收同比-4.7%，24Q1营收同比+0.3%。主要公司中，隆平高科实现营收25.8亿元，同比-1.3%。荃银高科24H1实现营收14.1亿元，同比+30.6%。登海种业24H1实现营收4.1亿元，同比-15.6%。大北农种业板块24H1实现营收3.0亿元，同比+13.5%。行业研究〃农业行业种子板块24H1利润端也整体承压。24H1整个种子板块实现归母净利润2.3亿元，而去年同期为1.0亿元。其中主要是受到隆平高科业绩波动的影响，剔除隆平高科之后24H1实现归母净利润1.2亿元，同比-49.1%。主要公司中，隆平高科24H1实现归母净利润1.1亿元，23H1同口径下为-1.45亿元。荃银高科24H1实现归母净利润-0.2亿元，同比-156%。登海种业24H1实现归母净利润0.5亿元，同比-29%。50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%2020-032020-062020-092020-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06营收同比增速(左轴)归母净利润同比增速(左轴)250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%24H1归母净利润(亿元)23年归母净利润(亿元)23H1归母净利润(亿元)2.01.51.024H1归母净利润(亿元)23年归母净利润(亿元)23H1归母净利润(亿元)24年重点关注转基因玉米进展情况。23年12月25日，农业部公告发放了转基因玉米大豆种子生产经营许可证，24年1月18日，农业部公告了新一批转基因安全证书。3月19日农业农村部公布了新一批审定会议初审通过的转基因玉米和大豆品种，转基因商业化持续推进。其中大北农凭借着其性状技术优势，在性状领域占比最高，而隆平高科则凭借其品种优势，在23年品种审定中领先行业。未来，随着转基因产业化的加速推进，我们认为拥有技术优势、品种优势的企业将重点受益，建议关注大北农、隆平高科、登海种业等。45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%隆平高科登海种业荃银高科2024H12023H1202345%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%隆平高科荃银高科2024H12023H12023猪苗板块表现不佳，拖累相关公司营收端。Q2猪价快速上涨，下游养殖端实现盈利，但由于养殖端资金压力仍较大、动保产品购买存在一定滞后性，上半年猪用疫苗需求未出现明显改善，动保企业经营持续承压。主要企业中，生物股份24H1实现营收6.1亿元，同比-10.7%。科前生物24H1实现营收4亿元，同比-24.7%。中牧股份24H1实现营收24.8亿元，同比-1.2%。普莱柯24H1实现营收4.8亿元，同比-21.8%。瑞普生物24H1实现营收11亿元，同比+10.6%。3因隆平高科在22年大幅亏损-8.8亿，23年盈利2.0亿，因此22-24的归母净利润同比增速数据未将隆平行业研究〃农业行业下游养殖业集中度提升叠加行业竞争加剧，企业盈利能力承压。一方面，下游养殖业集中度提升，议价能力随之上升；另一方面，行业竞争加剧，动保产品价格下滑，行业盈利能力显著受损。主要企业中，生物股份、科前生物、中牧股份、普莱柯、瑞普生物24H1毛利率分别为57.9%、63.2%、17.84%、63.2%、48.5%，分别同比+0.3pct、-10.3pct、-3.1pct、+1.4pct、-3.5pct。资料来源：各公司23年、24年中报、23年年报，海通证券研究所关注下游需求改善、新品扩容。近期猪价有所调整，但仍在成本线以上，养殖端持续盈利，资金面有所修复。我们认为生猪景气窗口期或较长，叠加Q3消费旺季，动保产品需求将有所提振。同时，动保企业丰富产品线、发力宠物赛道，有望实现营收和盈利的新增长。行业研究〃农业行业24H1国产宠食企业量利双增。主要企业中，24H1乖宝宠物实现营收24.3亿元，同比+17.5%，实现归母净利润3.1亿元，同比+49.9%；中宠股份实现营收19.6亿元，同比+14.1%，实现归母净利润1.4亿元，同比+48.1%；佩蒂股份实现营收8.5亿元，同比+71.6%，实现归母净利润1.0亿元，同比+329.4%。我们认为，利润端的提升主要受益于原材料价格、汇率的利好以及产品结构的调整。境内自有品牌维持高增。报告期内，国产宠物食