基础化工-石油天然气-盈利磨底阶段下游复苏初现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1基础材料/能源华泰研究专题研究基础化工研究员石油天然气研究员SACSACNo.S0570519040002SFCNo.BQZ933+(86)1056793939SACNo.S0570523100003zhangxiong@+(86)1063211166SACNo.S0570124080033liukaiyi@+(86)1063211166行业走势图研究员联系人前三季度地产等需求偏弱、出口相对韧性，行业新产能投放下化工品供需面整体承压，大宗化工企业盈利仍处于磨底阶段，偏下游环节制品/精细品受益于需求慢复苏及成本改善，复苏初现。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）480家上市企业9M24营收/净利77790/4171亿元，yoy-1%/+2%，净利率5.4%，yoy+0.1pct；24Q3营收/净利25596/1232亿元，yoy-8%/-13%（qoq-2%/-17%净利率4.8%，yoy/qoq-0.3/-0.9pct。关注油气龙头企业、格局优化和国内竞争优势的大宗化工周期品、出口/出海和新技术驱动的下游制品，推荐中国海油（A/H）/森麒麟/星湖科技/梅花生物/巨化股份/万华化学。研究员联系人9M24：油气产业链相对景气，大宗周期品盈利磨底1.石油石化：油价中枢仍在高位叠加成品油供给格局改善，以及天然气增量释放，油气产销企业盈利仍偏强；2.化纤染料：整体受需求和成本端双重挤压，企业盈利同比下滑；3.氯碱相关：氟化工配额影响下市场供应偏紧，企业盈利逐步改善，氯碱/无机盐受去年低基数影响盈利同比提升；4.塑料聚氨酯：出口支撑下聚氨酯、塑料制品、助剂盈利企稳；5.电子材料：下游部分领域需求略改善，高端和精细化工领域国产替代或加速；6.消费上游：轮胎海外基地放量及全球份额提升，出口需求较好等带动，食药添加剂/日用化学品盈利回升。24Q3：终端需求整体待复苏，下游有所改善1.石油石化：油价中枢仍在相对高位但较Q2大幅回落，油气产销盈利同比持平，环比略降，高价原油库存致炼油价差显著收窄，炼油盈利同环比承压；2.化纤染料：聚酯供需面偏弱，盈利同环比转亏，锦纶需求复苏带动下企业盈利同环比改善；3.氯碱相关：因上年同期低基数等，氯碱盈利同比改善，配额制支撑下，氟化工盈利同环比显著改善；4.塑料聚氨酯：助剂出海需求韧性尤存，盈利同环比提升；5.电子材料：电子化学品盈利同比有改善，膜材料仍偏弱；6.消费上游及其他：轮胎海外需求景气及成本改善，企业盈利处于高位，食药添加剂出口需求较好，盈利同环比提升。行业展望：关注格局优化的周期品、出口/出海及新技术驱动的下游制品短期而言，地产等需求仍待回升，家电产量、汽车销量等数据仍相对强劲，全球主要粮食作物价格较高位持续回落。阶段而言，化工品终端需求整体仍偏弱，未来伴随需求端改善及低景气下供给格局有望优化，行业盈利有望逐步复苏。板块而言，大宗化工关注格局优化的周期品和国内竞争优势品种，推荐巨化股份/万华化学；下游制品/精细品迎量升和毛利率修复并行，叠加出口/出海和新技术驱动，推荐星湖科技/梅花生物/森麒麟；油价中长期存底部支撑，风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。基础化工石油天然气(%)3923(%)3923 (9)(25)Nov-23Mar-24Jul-24Oct-24资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级中国海油600938CH40.50买入中国海洋石油883HK32.04买入森麒麟002984CH38.09买入星湖科技600866CH8.52买入梅花生物600873CH11.40买入巨化股份600160CH24.72买入万华化学600309CH104.48买入资料来源：华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2前三季度行业整体盈利磨底，下游复苏稍强 39M24：油气产业链相对景气，大宗周期品盈利磨底 424Q3：终端需求整体待复苏，下游有所改善 6行业展望：关注格局优化的周期品、出口/出海及新技术驱动 10风险提示 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3在美联储降息、欧佩克+减产政策和地缘政治紧张局势等多重因素影响下，2024年前三季度原油价格中枢仍在相对高位，化工行业成本端压力依旧；需求方面，地产等终端需求仍偏弱，出口导向型产品需求显示出一定的韧性；供给方面，行业新增产能仍在投放，行业整体供需关系在2024年前三季度依旧面临挑战，我们认为化工周期品盈利整体仍处于磨底阶段；但偏下游环节制品/精细品受益于需求慢复苏及成本改善，复苏初现。国际原油价格自22Q1以来在地缘冲突、OPEC+减产协同等因素下整体维持相对高位，23年初以来欧美银行危机、美联储加息引发需求前景担忧等影响油价表现，但地缘冲突、OPEC+协同等因素仍制约供给侧，24年前三季度油价中枢整体仍处于相对高价区间，24Q3受市场对全球经济和需求前景的担忧不断加剧影响，油价中枢环比大幅下行。24年以来OPEC+协同减产逐渐趋弱，同时新能源替代效应逐渐加剧致原油远期需求走弱，未来1-2年油价中枢或将有所下移。周期化工品因22H2以来需求端偏弱及供给端新增产能投放等影响，多数产品价格价差于22Q4逐渐筑底，但由于高能源价格和供需面偏弱等因素，23年以来行业整体价差修复有限。24Q3受油价下降等影响，CCPI-原油价差较24Q2有所提升。(美元/桶)Brent期货WTI期货(元/桶)160140120100806040200 INE期货-右06-0807-0808-0809-0810-0812-0813-0814-0815-0806-0807-0808-0809-0810-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-0824-081,0009008007006005004003002001000资料来源：Wind，华泰研究CCPI-原油价差CCPI指数(美元/桶)7,000160140120原油三地移动平均-右7,0001601401206,0005,0001004,000803,000604020402001,000013-0813-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-08资料来源：Wind，华泰研究整体而言，前三季度油价中枢仍在相对高位叠加成品油供给格局改善，油气产业链盈利仍偏强；化纤受需求和成本端双重挤压，企业盈利相对偏弱；电子材料/食药添加剂/日用化学品等受下游阶段性补库，盈利能力有所恢复；氟化工在配额影响下市场供应偏紧，盈利逐步改善；塑料制品/助剂/轮胎等行业在出口需求支撑下盈利稳中有升；农药、新能源材料等中下游精细品需求端仍相对较弱。据我们统计，9M24基础化工&石油天然气板块（根据华泰化工组分类）480家上市企业实现营收77790亿元，同比-1%；净利润4171亿元，同比+2%；扣非净利润4093亿元，同比+3%；净利率5.36%，同比+0.13pct；扣非净利率5.26%，同比+0.19pct。24Q3营收25596亿元，同比-8%/环比-2%；净利润1232亿元，同比-13%/环比-17%；扣非净利润1198亿元，同比-13%/环比-19%；净利率4.81%，同比-0.30pct/环比-0.85pct；扣非净利率4.68%，同比-0.27pct/环比-0.96pct。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4在地缘冲突、OPEC+减产协同、全球需求预期走弱等多重因素下，1-9月原油价格中枢同比基本持平，仍维持相对高位，化工行业整体成本端仍有承压。需求方面，国内地产等终端需求偏弱，出口型产品需求则具备一定韧性；供给端行业新增产能持续投放，整体来看1-9月行业供需面仍偏弱，但在23年同期低基数等影响下，行业盈利呈现底部弱复苏迹象，我们认为化工周期品盈利整体仍处于磨底阶段。未来伴随国内地产、消费等领域政策利好支撑，化工品需求侧或迎来边际修复，叠加24年以来资本开支增速显现缓和迹象，行业或迎来新一轮复苏起点。华泰化工组分类的35个子行业中，前三季度20个子行业A股表现整体上涨，其中涨幅居前为油气产销、磷肥及磷化工、炼油（涨幅33%/31%/25%）等；15个子行业A股表现呈现跌势，催化剂/油品销售及仓储/涂料涂漆/减水剂/工业气体/胶粘剂/膜材料/聚酯等板块跌40%30%20%10%0%-10%-20%-30%气肥油剂染氨药爆化胶他机合肥白肥化他化碱用境子料纶药能酯材粘业水料品化产及化酯添工轮盐肥粉及工纤原化化化制源料剂气剂涂销剂销磷学加胎煤维料学学学品化体漆售化品剂化品品品学及工工品仓储注：日期范围为2024年1月1日至2024年9月30日资料来源：Wind，华泰研究从前三季度净利润表现来看：1）石油石化：受地缘冲突和供给端协同等因素油价中枢维持相对高位，油气产销/炼油板块9M24净利润同比分别+7%/-22%，扣非净利润同比分别+8%/-18%；石化原料9M24年净利润同比-2%，扣非净利润同比+16%；2）化肥农药：农药产业链盈利仍偏弱，化肥受益于种植需求增长及同期低基数等因素，9M24盈利同比有所恢复。氮肥及煤化工9M24净利润同比+22%（扣非同比+21%钾肥、磷肥及磷化工、复合肥及农药净利润分别同比-40%/+39%/+41%/-62%（扣非同比-41%/+41%/+43%/-68%3）化纤染料：整体受需求和成本端双重挤压，企业盈利同比下滑，9M24聚酯/锦纶/印染化学品/其他纤维板块净利润同比-44%/+62%+126%/-40%（扣非同比-54%/+78%/+47%/-42%）。4）氯碱相关：氟化工配额影响下市场供应偏紧，9M氯碱、无机盐等受去年同期低基数影响，上半年盈利同比亦有增长，净利润同比分别+37%/+12%（扣非同比+35%/+13%）。硅化工下游需求不佳，净利润同比-14%（扣非同比-13%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。55）塑料聚氨酯：需求拖累下产品价格价差承压，聚氨酯/胶粘剂9M24净利润同比-9%/-18%（扣非同比-9%/-31%塑料制品/助剂板块出海需求韧性尤存，9M24企业盈利整体企稳，净利润分别同比+2%/+18%（扣非同比+6%/+20%6）建材上游：受益于成本端减压以及行业弱补库效应，钛白粉9M24净利润分别同比+15%（扣非同比+19%涂料涂漆净利润同比+114%（扣非+473%）、减水剂亏损扩大。7）电子材料：下游部分领域需求略改善，高端和精细化工领域国产替代或加速，9M24电子化学品净利润同比+41%（扣非同比+63%膜材料需求及成本端仍承压，净利润同比-45%（扣非同比-43%8）消费上游：食药添加剂出口需求较好，9M24净利润同比+37%（扣非同比+44%日用化学品领域需求有所改善，9M24净利润同比+2%（扣非同比-4%橡胶轮胎受益于海外基地放量及全球份额提升，出口需求较好等带动，净利润同比+40%（扣非同比+36%9）其他类：民爆板块9M24净利润同比-6%（扣非同比-9%工业气体、催化剂等领域盈利同比下滑，环境化学品同比略有增长；新能源化学品板块整体承压。子板块子行业9M24营收9M23营收同比9M24净利9M23净利变动幅度/趋势9M24扣非净利9M23扣非净利变动幅度/趋势石油石化油气产销2620126500-1%253723687%255723788%炼油2988430886-3%470601-22%460561-18%油品销售及仓储241333-28%-4-2亏损扩大-1-3减亏石化原料222921384%4646-2%383316%化肥农药氮肥及煤化工111110229%8322%8321%钾肥256-28%60-40%59-41%磷肥及磷化工943999-6%745339%725141%复合肥602606-1%322341%282043%农药9961028-3%2565-62%61-68%化纤染料聚酯277626405%35-44%29-54%锦纶31327315%962%878%其他纤维-4%20-40%9-42%印染化学品2742720%23126%47%氯碱相关氯碱13391559-14%624637%574235%无机盐203202272412%252213%氟化工37931022%302240%262031%硅化工4724622%3136-14%2731-13%塑料聚氨酯塑料制品1116101610%29282%26246%助剂4884596%383218%352920%聚氨酯1969178910%-9%-9%胶粘剂2024%78-18%57-31%建材上游涂料涂漆6%42114%41473%减水剂6466-2%00亏损扩大-10亏损扩大钛白粉3162996%373215%363019%电子材料电子化学品57350613%533841%482963%膜材料2952950%9-45%7-43%消费上游日用化学品4%882%77-4%食药添加剂9258766%7337%956644%橡胶轮胎82970518%926640%846236%其他类390395-1%3233-6%2932-9%合计工业气体新能源化学品催化剂环境化学品其他6729940931497777906435045901463785694%-15% -9% 3% 2%-1%70243417184434108-12%-100% -44% 2% 0%2%7-32434093773423983-2%转亏-53% 3% 3%资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。624Q3地产等终端需求仍然偏弱，行业整体价差虽处近10年相对低位，但伴随海外需求增长，盈利底部复苏较缓慢。华泰化工组分类的35个子行业中，24Q3单季度32个子行业A股表现整体上涨，其中减水剂/环境化学品/其他纤维/硅化工/印染化学品/塑料制品（分别为32%/26%/24%/23%/20%/20%）涨幅居前；3个子行业A股表现下跌，具体为油气产销/聚酯/氟化工（分别为-9%/-4%/-2%）。油气产销聚酯氟化工氮肥及煤化工助剂其他锦纶石化原料钾肥胶粘剂日用化学品催化剂无机盐工业气体新能源化学品电子化学品油品销售及仓储橡胶轮胎食药添加剂炼油膜材料油气产销聚酯氟化工氮肥及煤化工助剂其他锦纶石化原料钾肥胶粘剂日用化学品催化剂无机盐工业气体新能源化学品电子化学品油品销售及仓储橡胶轮胎食药添加剂炼油膜材料聚氨酯氯碱复合肥涂料涂漆钛白粉农药民爆磷肥及磷化工塑料制品印染化学品硅化工其他纤维环境化学品减水剂注：日期范围为2024年6月30日至2024年9月30日资料来源：Wind，华泰研究从单季度净利润表现来看：1）石油石化：油价中枢仍在相对高位但较Q2大幅回落，油气产销盈利同比持平，环比略降；高价原油库存致炼油价差显著收窄，炼油盈利同环比承压；油品销售及仓储和石化原料企业盈利仍处于相对低谷；2）化肥农药：化肥行业需求改善叠加23年基数较低，企业整体盈利同比改善；农药终端持续消化库存，盈利同环比转亏；印染化学品23年基数较低，同比大幅改善；4）氯碱相关：下游需求较好叠加配额影响下市场供应偏紧，氟化工同环比改善；氯碱和硅化工方面受上年同期低基数等影响，企业盈利同比改善；无机盐业绩承压；5）塑料聚氨酯：下游需求有所回落，塑料制品、聚氨酯、胶粘剂企业盈利环比下行；助剂出海需求韧性尤存，盈利同环比提升；6）建材上游：行业整体景气仍待改善，涂料涂漆、减水剂和钛白粉企业盈利承压；7）电子材料：膜材料行业需求及成本端仍承压，企业盈利同环比走弱；下游部分领域阶段性补库，电子化学品盈利同比有所改善；8）消费上游：日用化学品下游偏弱，企业盈利同环比下行；橡胶轮胎海外需求较好，盈利同比有所改善；食药添加剂出口需求较好，盈利同环比增加；9）其他类：整体受需求走弱的影响，新能源化学品、工业气体、催化剂、环境化学品板块盈利同比有所下行。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7子板块子行业24Q3营23Q3营24Q2营24Q3同24Q3环24Q3净23Q3净24Q2净24Q324Q3环比24Q3扣非净利23Q3扣非净利24Q2扣非净利24Q324Q3环比石油石化油气产销814693598682-13%-6%8228208440%-3%816823872-1%-6%炼油10009109849906-9%68231-71%-65%68216-68%-64%油品销售及仓储7785-44%-9%-611转亏转亏-100转亏转亏石化原料7977337579%5%26-37%-10%22-25%24%化肥农药氮肥及煤化工3643553893%-6%263541-24%-35%253641-29%-38%钾肥579178-38%-27%234%-17%234%-16%磷肥及磷化工322354340-9%-5%272470%11%272368%14%复合肥243-9%-26%94102%-29%7491%-41%农药3153063553%-11%079转亏转亏-247转亏转亏化纤染料聚酯966984969-2%0%-38转亏转亏-36转亏转亏锦纶99-3%-13%54621%-16%44520%-22%其他纤维6159584%5%445-16%-19%334-2%-22%印染化学品939295-2%711258%-34%74788%2%氯碱相关氯碱450489482-8%-7%2911%-40%2812%-51%无机盐636871-8%-11%67-20%-47%56-19%-47%氟化工45%35%762%2%8642%-23%硅化工-6%-11%9820%-8%87825%-3%塑料聚氨酯塑料制品42238337010%14%98%-6%995%-8%助剂5%2%24%25%25%26%聚氨酯6706216778%-1%375153-27%-29%355051-29%-30%胶粘剂7369705%3%232-50%-29%132-64%-42%建筑材料涂料涂漆5756582%-2%013-86%-93%112-22%-64%减水剂24222411%0%000-79%-94%000亏损扩大亏损扩钛白粉4%8%-8%0%-5%4%电子材料电子化学品203201-2%-1%47%0%965%-9%膜材料-3%-1%364-53%-37%233-40%-46%消费上游日用化学品5348469%14%233-39%-34%233-47%-39%食药添加剂3132943197%-2%36213567%2%343384%2%橡胶轮胎29426127813%6%31283213%-1%272629-9%其他类5%5%-15%-1%-20%合计工业气体新能源化学品催化剂环境化学品其他2331488261612233456255962333511277053%-22%-19% -6% 7%26161-2%-7%-19%-7%-5%-8%2-1 4 -2%34149123231141415-14%转亏-76%-11%19%1481-22%转亏-80% -7%-38%-13%3-2039-17%231491198301421137235%转亏-90%-10%3%14755%亏损扩 -91%-15%-55%-13%资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8结合主要产品价格来看：全球需求预期走弱致24Q3原油价格中枢下行，天然气供应紧张局面有所缓解后，价格同比有所回落；C1/C2/C3板块基础化工原料价格仍偏弱；化肥、农药景气走弱，代表性品种价格下滑；PX、PTA和涤纶等受原油价格影响，价格有所下滑；氯碱产品价格多数延续弱势；塑料、橡胶等部分产品受益于需求相对韧性价格同环比上升，聚氨酯下游需求释放有限价格有所承压；维生素Q3供应缩减利好价格同环比上升；新能源化学品供给端偏松叠加需求阶段性下滑，磷酸铁等代表性品种价格走弱。24Q3多数产品价格仍承压，静待终端需求改善后的景气复苏。分类产品单位23Q323Q424Q124Q224Q324Q3同比24Q3环比原油Brent原油期货美元/桶86.8082.5482.1385.0678.81-9%-7%天然气及气体德克萨斯天然气现货美元/百万英热2.362.221.661.671.85-22%11%炼油汽油市场价(现货基准价)元/吨91698764887390518609-6%-5%炼油丙烷CFR美元/吨6326686206326564%4%煤加工动力煤Q5500元/吨878962912858854-3%0%C1元/吨241724742589264624692%-7%C1醋酸元/吨37193252298530943071-17%-1%C2美分/加仑2923-47%-17%C2美元/吨8158679208718626%-1%C2MEG元/吨4078413145744476464014%4%C3丙烯CFR美元/吨8188488448568666%C3丙烯酸元/吨621560195996648163312%-2%C4+丁二烯元/吨7649892610259120381305271%8%芳烃纯苯元/吨7673748681988981851311%-5%芳烃双酚A元/吨1088310050954098449998-8%2%化肥合成氨元/吨31913686284628542607-18%-9%化肥尿素元/吨24152408222322432080-14%-7%化肥磷酸二铵元/吨345736723670363336475%0%化肥氯化钾元/吨25382838248024002493-2%4%磷化工磷矿石元/吨864100010261034103820%0%农药草甘膦元/吨3234127827254062562824799-23%-3%农药草铵膦元/吨6119265385601545519252500-14%-5%化纤及染料PX元/吨89888673860686998192-9%-6%化纤及染料PTA元/吨60575864587459375424-10%-9%化纤及染料涤纶短纤元/吨750373707329746074760%0%化纤及染料涤纶长丝POY(150D/48F)元/吨77297498770277007501-3%-3%化纤及染料PVA元/吨113681128311502119571250210%5%化纤及染料分散黑元/吨2176921000210002100017000-22%-19%氯碱元/吨32703125312529692836-13%-4%氯碱烧碱:32%液碱元/吨889929856854879-1%3%氯碱电石法PVC元/吨59145651545056095302-10%-5%氯碱重质纯碱元/吨26902787228321731831-32%-16%钛氟硅钛白粉:金红石型元/吨1568516312161461601915313-2%-4%钛氟硅R22元/吨193461961520846268463025056%13%钛氟硅有机硅DMC元/吨13669144081553813685136080%-1%塑料树脂LDPE元/吨91569125917099851023212%2%塑料树脂PP元/吨76757685748977877744-1%橡胶及助剂云南国营全乳胶(SCRWF)元/吨123811292913046141081491220%6%橡胶及助剂丁苯橡胶元/吨123311206312612141001551026%10%橡胶及助剂炭黑元/吨89289374852786478360-6%-3%聚氨酯纯MDI(桶装)元/吨2117720750201541879218423-13%-2%聚氨酯TDI元/吨1812317200168001490813473-26%-10%食饲药添加剂维生素A元/千克83738286136%128%食饲药添加剂维生素E元/千克7061657183%79%电子及新能源材料电子级氨水(G5级)元/吨700070007000700070000%0%电子及新能源材料磷酸铁元/吨1257711827103461041910442-17%0%资料来源：百川盈孚，隆众资讯，中农立华，Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9子板块石油石化净利率扣非净利率子行业24Q324Q224Q123Q423Q324Q324Q224Q123Q423Q3油气产销10.09%9.72%9.29%6.80%8.77%10.02%10.04%9.27%9.81%8.80%炼油0.68%1.95%2.09%0.81%2.10%0.68%1.92%2.02%1.07%1.97%油品销售及仓储-7.61%0.68%1.03%-21.89%0.50%-1.27%0.13%0.01%-20.97%0.08%石化原料2.04%2.39%1.65%-0.23%3.55%2.03%1.72%1.38%-0.45%2.94%化肥农药氮肥及煤化工7.27%10.52%9.38%4.38%9.87%6.99%10.60%9.24%5.99%10.11%钾肥34.08%30.00%35.18%34.29%20.48%33.71%29.16%34.86%46.38%20.21%磷肥及磷化工8.45%7.19%7.86%5.96%4.52%8.29%6.91%7.59%6.13%4.49%复合肥5.05%5.30%5.49%0.68%2.28%4.05%5.03%4.73%-2.21%1.93%农药-0.08%2.40%5.01%-5.02%2.21%-0.78%1.91%4.56%-7.31%1.43%化纤染料聚酯-0.28%0.87%1.61%-0.02%1.80%-0.33%0.58%1.33%-0.66%1.61%锦纶5.07%5.27%4.29%1.98%4.05%4.31%4.81%3.93%1.78%3.47%其他纤维6.09%7.84%6.89%3.51%7.56%4.87%6.54%5.22%1.69%5.15%印染化学品7.70%11.42%6.02%1.35%0.57%7.45%7.17%5.74%-0.14%4.02%氯碱相关氯碱3.80%5.95%3.75%-0.58%3.16%2.99%5.75%3.50%-0.26%2.46%无机盐8.82%14.84%15.89%12.35%10.22%8.25%13.97%14.74%10.70%9.39%氟化工7.18%9.54%7.22%4.53%6.41%5.25%9.20%6.63%2.45%5.33%硅化工6.08%5.83%8.08%6.01%4.77%5.31%4.84%7.40%4.47%3.98%塑料聚氨酯塑料制品2.39%2.90%2.43%1.13%2.44%2.13%2.63%2.14%0.28%2.23%助剂8.67%7.11%7.48%5.00%7.36%8.16%6.61%6.62%4.38%6.86%聚氨酯5.59%7.79%8.25%7.69%8.20%5.30%7.53%8.09%7.43%8.00%胶粘剂2.19%3.16%4.88%-5.46%4.59%1.42%2.53%3.78%-8.47%4.09%建筑材料涂料涂漆0.32%4.46%2.96%-4.97%2.34%1.22%3.35%1.88%-7.45%1.61%减水剂0.04%0.71%-3.33%-7.12%0.23%-1.00%-0.13%-3.71%-8.15%-0.54%钛白粉10.82%11.69%12.52%13.48%12.31%10.80%11.31%11.94%13.24%11.86%电子材料电子化学品9.04%9.00%8.44%-1.40%6.03%7.70%8.40%7.41%-3.04%4.57%膜材料2.59%4.03%2.43%0.87%5.32%1.72%3.15%1.81%-0.25%2.79%消费上游日用化学品3.63%6.31%6.42%4.63%6.48%3.13%5.89%5.51%3.88%6.43%食药添加剂211.36%10.89%10.12%7.28%7.25%10.85%10.43%9.37%7.12%6.28%橡胶轮胎10.64%11.33%11.32%7.49%10.65%9.11%10.58%10.81%6.96%10.13%其他类8.29%9.89%5.36%1.96%8.27%7.54%9.61%4.41%0.04%7.98%工业气体10.42%13.12%9.27%10.49%12.41%12.38%11.50%5.90%10.22%9.37%新能源化学品-1.42%0.67%0.81%-6.35%2.75%-2.12%-0.33%-0.29%-7.33%2.29%催化剂1.66%6.54%6.65%4.72%5.59%0.57%5.26%4.91%2.11%4.38%环境化学品11.86%11.92%12.69%6.99%12.58%11.32%12.37%10.97%7.96%11.85%其他2.32%3.56%2.71%3.47%2.08%1.93%4.07%2.57%2.97%2.01%资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10化工行业总体需求依赖宏观环境，据国家统计局，10月国内PMI指数回归荣枯线以上，终端需求整体有所复苏，1-9月国内房屋新开工/竣工/商品房销售面积累计同比增速-22.2%/-24.4%/-17.1%，24Q3以来新开工和销售面积同比下滑趋势有所减弱，家电产量、汽车销量等数据仍相对强劲，全球主要粮食作物价格较高位持续回落。未来伴随地产/消费等领域政策端发力，我们认为终端需求有望逐步改善，行业价差筑底回升仍有上行空间。65605550454035PMI荣枯线08-0809-0810-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-0824-0808-0809-0810-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-0824-08资料来源：Wind，华泰研究房屋新开工面积:房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比100%100%50%0%50%0%商品房销售面积:累计同比-50%-100%13-0713-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07资料来源：Wind，华泰研究产量:产量:彩电:累计同比产量:空调:累计同比50%0%50%0%产量:家用电冰箱:累计同比产量:家用洗衣机:累计同比-50%14-014-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07资料来源：Wind，华泰研究(万辆)3,5003,0002,5002,0001,5001,000500012-0713-0412-0713-0414-0115-0716-0417-0118-0719-0420-0120-1021-0722-0423-0123-1024-07140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind，华泰研究70%50%30%10%-10%-30%-50%14-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0118-0118-0719-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07产量:布14-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0118-0118-0719-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。116005004003002001000玉米大豆棉花大米小麦01-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-0701-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-07注：各粮食和作物品种价格指数均以2000年1月价格为基准（100）进行归一化计算得到资料来源：世界银行，国际货币基金组织，Wind，华泰研究供给端角度，化工行业固定资产投资同比仍在增长，除去20年低基数因素导致21H1高位，整体仍处于近12年资本开支相对高位，但23年底开始有所放缓，24Q3末纳入我们统计的478家化工上市企业（不含“两桶油”）在建工程余额仍有6236亿元，同环比增长阶段性而言，供给端新增产能仍持续释放，但增速同比有所放缓。(亿元)35,00030,00025,00020,00015,00010,000 5,000010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q230%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：Wind，华泰研究(亿元)12,00010,0008,0006,0004,0002,000010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q245%35%25%15%5%-5%-15%资料来源：Wind，华泰研究(亿元)24,00021,00018,00015,00012,000 9,000 6,000 3,0000固定资产（不含两桶油）同比-右轴40%35%30%25%20%15%10%5%0%10Q110Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q2资料来源：Wind，华泰研究(亿元)6,0005,0004,0003,0002,0001,000010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q290%70%50%30%10%-10%-30%资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12在统计的480家A股化工上市企业中，前10大、前50大和前100大企业在建工程占比较高且相对稳定；若扣除“两桶油”，24Q3前10大企业在建工程占比较2016年末提升14pct至36%，前50大企业在建工程占比较2016年末提升15pct至63%，前100大企业在建工程占比集中度达77%，较16年末提升20pct。2021年以来行业资本开支提速，前10大、前50大和前100大企业在建工程占比较20年末有所下降，但中长期而言，龙头企业在能耗、成本控制和技术先进性、环保性等方面占据一定优势，行业新增产能仍有望进一步向龙头企业集中。前10大前10大前50大前100大100%80%60%40%20%0%10Q110Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q2注：统计范围为华泰化工组覆盖的480家化工企业，前10大、前50大、前100大排序按照公司净利润规模（取15-23年净利润总和）从高到低资料来源：Wind，华泰研究前10大前10大前50大前100大80%60%40%20%0%10Q110Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q2注：统计范围为华泰化工组覆盖的480家化工企业扣除中国石油（601857CH）和中国石化（600028CH），前10大、前50大、前100大排序按照公司净利润规模（取15-23年净利润总和）从高到低资料来源：Wind，华泰研究(%)4030200(10)(20)PPI同比产成品存货额同比-PPI同比05-0706-0707-0708-0709-0710-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-07注：存货额同比-PPI同比近似于存货量同比，可表征库存周期中的库存水平资料来源：Wind，华泰研究库存周期角度，24Q3以来化学原料与制品制造业PPI同比增速有所回落，产成品存货同比-PPI同比（代表行业库存量变化趋势）自24年5月以来持续上升，我们认为由于短期供需压力，行业整体处于被动补库存周期，行业阶段性盈利或仍处于偏弱水平，但伴随国内地产、消费等领域政策利好支撑，需求有望边际复苏，叠加行业供给端调整，有望带来价格价差逐步企稳回升。板块而言，大宗化工关注格局优化的周期品和国内竞争优势品种，推荐推荐星湖科技/梅花生物/森麒麟；油价中长期存底部支撑，且龙头企业降本增量，关注中国海免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13最新收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E中国海油600938CH买入27.0540.501,285,6852.613.203.243.2610.368.458.358.30中国海洋石油883HK买入18.3832.04873,6012.613.203.243.266.445.265.195.16森麒麟002984CH买入26.7038.0927,4861.332.332.933.5320.0811.469.117.56星湖科技600866CH买入6.408.5210,6330.410.570.710.8215.6111.239.017.80梅花生物600873CH买入9.4911.4027,0731.121.061.191.268.478.957.977.53巨化股份600160CH买入21.8024.7258,8540.350.731.031.3962.2929.8621.1715.68万华化学600309CH买入76.51104.48240,2225.364.756.537.4114.2716.1111.7210.33资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称中国海油(600938CH)中国海洋石油(883HK)森麒麟(002984CH)星湖科技(600866CH)梅花生物(600873CH)巨化股份(600160CH)最新观点中国海油于10月28日发布三季报：Q3实现收入993亿元，同环比-13.5%/-13.9%，归母净利369亿元，同环比+8.9%/-7.7%。前三季度公司实现收入3260亿元，yoy+6.3%，归母净利1167亿元（扣非后1159亿元），yoy+19.5%（扣非后yoy+21.1%）。公司Q3业绩表现亮眼，超出我们的前瞻预期（345亿元），主要系公司稳油增气、提质降本效果卓越，维持A/H“买入”评级。我们维持公司24-26年归母净利润预测1523/1541/1550亿元，同比增速为+23.0%/+1.2%/+0.6%，对应EPS为3.20/3.24/3.26元，以0.91港币汇率折算，结合A/H股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致预期25年平均10.6/8.5xPE），考虑公司新项目成长性，给予25年12.5x/9.0xPE，对应A/H目标价40.50元/32.04港元，维持“买入”评级。风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。报告发布日期：2024年10月29日点击下载全文：中国海洋石油(883HK,买入;600938CH,买入):油气产量高增长，降本增效成果卓越森麒麟10月18日发布三季报：Q3实现收入22.30亿元，同环比+1.1%/+11.8%，归母净利6.48亿元，同环比+67.5%/+13.0%。前三季度公司实现收入63.40亿元，yoy+10.4%，归母净利17.26亿元（扣非后17.18亿元），yoy+73.7%（扣非后yoy+79.4%），对应每股收益（摊薄）1.68元。公司Q3业绩同环比增长，略低于我们的前瞻预期（7亿元），我们认为主要是受海运费高位影响以及人民币升值导致的汇兑损失影响。考虑公司摩洛哥工厂投产，未来业绩有望进一步增厚，维持“买入评级”。考虑公司半钢胎订单持续供不应求、三季度以来海运费有所回落，我们预计公司24-26年归母净利润23.9/30.2/36.3亿元（前值22.8/30.1/36.3亿元同比增速为+75%/+26%/+20%，对应EPS为2.33/2.93/3.53元，参考可比公司25年Wind一致预期平均12xPE，考虑未来公司海外项目贡献增量业绩，给予公司25年13xPE，目标价38.09元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。报告发布日期：2024年10月19日点击下载全文：森麒麟(002984CH,买入):Q3业绩增长，摩洛哥项目正式投产星湖科技10月28日发布三季报：Q3实现收入43亿元，同环比-3.6%/+0.4%，归母净利1.7亿元（扣非后2.3亿元），同环比-34%/-33%（扣非后同环比-2%/-19%）。前三季度公司实现收入128亿元，yoy+0.5%，归母净利6.8亿元（扣非后7.6亿元），yoy+38%（扣非后yoy+63%）。公司三季度归母净利润低于我们前瞻预期（2.5亿元），主要系非经常性损益（计提伊品生物重组超额业绩激励）和期间费用等影响。考虑赖/苏氨酸景气改善，以及小品种氨基酸布局逐步完善，维持“买入”评级。考虑味精跌价影响，我们下调食品添加剂板块均价和毛利率，预计公司24-26年归母净利9.5/11.8/13.6亿元（前值10.5/12.9/14.6亿元），同比+40%/+24%/+16%，对应EPS为0.57/0.71/0.82元，参考可比公司25年Wind一致预期平均12xPE，给予公司25年12xPE，目标价8.52元，维持“买入”评级。风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。报告发布日期：2024年10月28日点击下载全文：星湖科技(600866CH,买入):Q3盈利下滑，大品种氨基酸景气梅花生物10月22日发布三季报：Q3营收60亿元，同环比-13%/-2%，归母净利5.2亿元（扣非4.7亿元同环比-34%/-28%（扣非同环比-33%/-30%）。前三季度营收187亿元，yoy-9%，归母净利20亿元（扣非17.7亿元），yoy-8%（扣非yoy-16%）。公司Q3归母净利低于我们前瞻预期（7.5亿元），因味精跌价及汇兑损失等致期间费用环比增长。考虑氨基酸景气改善，叠加积极分红和回购有望助力价值重估，维持“买入”评级。我们预计24-26年归母净利30/34/36亿元（前值32.7/36.7/39.4亿元），同比-5%/+12%/+6%，EPS1.06/1.19/1.26元，可比公司25年Wind一致预期平均13xPE，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固且景气改善，给予25年9.6xPE，目标价11.4元，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；氨基酸等产品格局恶化；新技术进展不及预期。报告发布日期：2024年10月22日点击下载全文：梅花生物(600873CH,买入):Q3盈利承压，氨基酸景气改善巨化股份10月24日发布三季报：Q3实现收入58.3亿元，同环比-1.5%/-11.9%，归母净利4.23亿元，同环比+65%/-19%。前三季度公司实现收入179.1亿元，同比+11.8%，归母净利12.6亿元（扣非后11.8亿元），同比+68%（扣非后同比+72%）。公司Q3归母净利低于我们的前瞻预期（7.50亿元），系制冷剂销量环比下滑及氟聚合物等景气偏弱。考虑配额制下制冷剂供需偏紧，行业仍处于景气上升通道，维持巨化股份“买入”评级。考虑含氟聚合物等板块景气偏弱，预计公司24-26年归母净利润20/28/38亿元（前值24/31/44亿元），同比增速+110%/+40%/+36%，对应EPS为0.73/1.03/1.39元，参考可比公司25年Wind一致预期平均20xPE，考虑公司制冷剂配额龙头地位，给予公司25年24xPE，目标价24.72元，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，新项目进度不及预期。报告发布日期：2024年10月24日点击下载全文：巨化股份(600160CH,买入):Q3净利环比下滑，制冷剂整体景气免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14股票名称万华化学股票名称万华化学(600309CH)公司公布三季度业绩：Q3实现收入505亿元，同环比+12.5%/-0.7%，归母净利29亿元，同环比-29.4%/-27.3%。前三季度公司实现收入1476亿元，yoy+11.4%，归母净利111亿元（扣非后109亿元），yoy-12.7%（扣非后yoy-12.1%）。公司业绩低于我们前瞻预期（42亿元），主要是部分产品价格价差仍有承压，叠加烟台、欧洲主要装置检修影响三季度利润下滑较大。伴随检修结束与新项目投产，预计25-26仍有增长空间。维持“买入”评级。考虑公司三季度检修影响以及主要产品未见明显改善，我们预测公司24-26年归母净利润为149/205/233亿元（前值175/206/233亿元），同比增速分别为-11%/+37%/+14%，对应EPS为4.75/6.53/7.41元。结合可比公司25年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位，给予公司24年16xPE，目标价104.48元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。报告发布日期：2024年10月29日点击下载全文：万华化学(600309CH,买入):Q3业绩承压，新项目有望逐步兑现资料来源：Bloomberg，华泰研究预测原油价格大幅波动：地缘政治冲突等是22年以来国际油气价格大幅波动的重要影响因素，若未来地缘紧张局势延续或发生较大变化，以及俄油贸易局势等发生较大变化，将继续对全球能源的供应及能源价格造成较大影响。而油价作为大宗化学品定价的锚定，其价格波动将影响化工品价格。化工品需求不及预期：22年以来在高油气价格、高通胀及美联储大幅加息等影响下，化工品终端需求承压，若未来全球化工品的需求改善较少，化工品价格和行业企业的盈利水平均将受到影响。新增产能释放造成行业竞争加剧：22年以来化工行业固定资产投资虽有放缓但同比仍在增长，在建工程余额亦处于历史高位水平，伴随行业新增产能持续释放，若未来需求端持续低迷或复苏阶段需求改善不及预期，行业竞争格局或因新产能的增加有所恶化，行业企业盈利水平亦或难有显著改善。新技术及新材料应用进展不及预期：化工新材料和精细化工品技术壁垒较高、且部分属于国产替代率较低的品种，若未来行业企业投资进度放缓、新技术突破较慢，或者出现新的替代技术导致现有技术遭到淘汰，将对相关企业的盈利造成不利影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15分析师声明本人，庄汀洲、张雄，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（