分布式光伏平价时代主推手

请务必阅读最后特别声明与免责条款增持增持(首次评级)电力设备与新能源行业研究组分析师：夏春秋执业编号：S0300517050001电话箱：xiachunqiu@沪深300光伏设备资料来源：聚源证券研究报告|行业研究光伏设备光伏设备【联讯电新行业深度】分布式光伏，平价时代主推手投资要点投资要点从消纳、收益角度看，分布式将成光伏行业下一个路口伏电源处于用户侧，发电供给当地负荷，可以有效减少对电网供电的依赖，回报率，是分布式发电成为下一个风口的重政策叠加技术降本，支撑我国分布式快速发展光伏扶贫项目：分布式发展的新方向策不断，大力扶持光伏扶贫。2017年国家发改委、国家能源局等联合下发投资建议请务必阅读最后特别声明与免责条款风险提示请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 5 6二、从消纳、收益角度，分析发展分布式光伏的必 7 7 7 8 9 9 3、分布式光伏发电收益率高，回本时间短 三、政策频出叠加技术降本，分布式光伏发展正当时 5 5 6 6 8 8 9 9 请务必阅读最后特别声明与免责条款 一、认识分布式光伏太阳能光伏发电系统由太阳能电池板、逆变器、支架、直交流接线箱及计量等相关器转换为交流电后并入低压或高压电网。（一）光伏发电的两种形式在我国，光伏发电可以分为：分布式光伏和集中式光伏两类：通过防雷汇流箱和直流配电柜，把多路直流汇入到光伏逆变器，光伏逆变器把多路直流电变换成交流电，再通过交流配电柜、升压变压器和高压开关装置接入电网，向电网输送光伏电量，由电网统一调配向用户供电。集中式光伏电站不能直接接入电网，需要通限规模的分布式光伏发电。（1）分布式光伏电站是指位于用户附近，所发电能就地利用，以低于35千伏或更额上网，大部分“光伏+”也属于分布式光伏电站范畴。图表1：地面光伏电站系统构成资料来源：林洋能源官网、联讯证券图表2：家用屋顶分布式光伏电站资料来源：林洋能源官网、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款请务必阅读最后特别声明与免责条款图表3：灵活多变的“光伏+”项目资料来源：中国光伏行业协会、联讯证券（二）集中式与分布式光伏的对比过去几年，我国以集中式光伏发电系统为主，其主要原因是我国政策推动方面以国直接导致现有光伏装机中，集中式光伏发电系统占比较高。中国分布式光伏发电系统的图表4：分布式与集中式光伏电站对比优点缺点额外损耗，相关的保护都需要重新整定，变压器功率因数的控制存在技术型难题，短路电力也将请务必阅读最后特别声明与免责条款分布式光伏电站伏接入的情况下进行负载的同一管理。对二次设集中式光伏电站光伏可以更方便地进行无功和电压控这些设备的协同工作需要进行同一管理，目前这资料来源：北极星电力网、联讯证券二、从消纳、收益角度，分析发展分布式光伏的必要性（一）分布式可以有效的解决光伏弃光问题并未有实质好转。请务必阅读最后特别声明与免责条款图表5：西北地区太阳能资源丰富 资料来源：国家气象局、联讯证券资料来源：国家能源局、联讯证券从并网运行角度来看，西北光伏发电受限原因主要包括：一是近年来光伏装机高速增长，远超电网接纳能力；二是光伏集中并网，与送出通道建设进度不匹配，通道受阻严重，2017年上半年西北新能源受阻电量中九成左右为通道制约；三是现阶段网内热电机组比重大，缺乏火电（热电）机组最小开机方式及调峰能力标准等因素导致新能源消就目前而言，暂停安排光伏发电站建设，来抑制弃光限电现象，并不是长久之计。的削减。请务必阅读最后特别声明与免责条款（二）分布式光伏发电收益优于集中式光伏电站1、分布式光伏发电三种收益模式收益是考量集中式与分布式光伏发电必不可少的一项指标。集中式光伏电站和分布光伏发电项目收益模不同，集中式电站全部按照发电上网经营，分布式光伏则有三种模大、且用电负荷持续、一年中很少有停产或半停产发生的情况下，或者是，就算放假期给国家。对于大多数看好分布式发电的用户来说，选择自发自用余电上网是最理想的模图表7：分布式光伏电站完全上网形式资料来源：联讯证券资料来源：联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款图表9：分布式光伏电站自发自用形式资料来源：联讯证券类至三类资源区新建光伏电站的标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.65元、0.75元、0.85元，相比于2013年电价每千瓦时下调0.25元、0.20元、0.请务必阅读最后特别声明与免责条款图表10：分布式光伏补贴维持不变I类资源区II类资源区III类资源区分布式光伏2013.09资料来源：发改委、联讯证券光伏电站种类受益模式I类资源区II类资源区III类资源区集中式分布式全额上网0.65*发电量0.75*发电量0.85*发电量余电上网（0.42+当地用户电价价格）*自发用电量（0.42+当地脱硫煤电价格）*剩余发电量资料来源：中国光伏行业协会、联讯证券集中式光伏电站的收益。若采用自发自用、自发自用+余型的收益最高，度电收益大于1.00元/Kwh。当然除了国家补贴外，为促进分布式光伏产业的发展。各省市也积极响应，全国多个地方也相继出炉了分布式太阳能补贴政策，若加上地方补贴，分布式光伏相比于地面集中电站的收益优势将更加明显。请务必阅读最后特别声明与免责条款图表12：部分省、市分布式光伏补贴政策汇总省、市政策北京市上海市重庆市苏州市2014～2016年期间建成并网投运的除享受国家和省有关补贴外，再给予项目应用单位无锡市镇江市杭州市分布式：在国家、省有关补贴的基础上，按其实嘉兴市广州市佛山市广西省合肥市上饶市湖北省2015年底前全部建成并网发电的项目，根据其上网电量，分布式光伏发电项目每千瓦太原市请务必阅读最后特别声明与免责条款陕西省吉林省湖南省资料来源：联讯证券益进行下测算：4、分布式光伏系统的成本为7元/W；装机容量（kW）成本（元）上海全年平均日照小时（h）全年发电量（kWh）自发自用电量（kWh）余电上网电量（kWh）自发自用电量收益（元）3200*（0.42+0.4+0.5）=4224元余电上网电量收益（元）2348*（0.42+0.4+0.39）=2841.08元每年总收益（元）收益率（%）资料来源：联讯证券益率将更高。请务必阅读最后特别声明与免责条款三、政策频出叠加技术降本，分布式光伏发展正当时（一）受益于政策红利，我国分布式光伏快速发展中国分布式光伏发电系统的规模化应用起于2009电力用户按照“自发自用，余量上网，电网调节”的方式建设分布允许直接售电给用户、提供优惠贷款、按月发放补贴等一系列明确而有力的举措。正是受益于国家各项政策大力支持，我国的分布式光伏得到了快图表14：分布式光伏新增装机快速增长80.00%60.00%40.00%20.00% 80.00%60.00%40.00%20.00% 分布式光伏占比（%）地面电站占比（%）0资料来源：国家能源局、联讯证券资料来源：国家能源局、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款50%的已有建筑屋顶安装光伏发电。结合电力体制改革开展分布渔光、发电机站等，重精细化、重产业联动而避免粗放式的地面电站扩张，分布式光伏分析美国、德国、日本为代表的发达国家光占比一般超过50%，分布式是主要组成部分。截止到2016年，我国分布式占比只有13.6%，2017年分布式光伏装机大幅提升，但目前占比仍不足20%，远低于欧美等发达国家水平，就算按“十三五”装机规划来看，50%多的分布式占比也仅仅是目前世界定性强。图表16：我国分布式光伏装机占比较低资料来源：联讯证券1、分布式技术降本明显，系统成本低于6元/瓦分布式光伏的成本包括：系统成本和施工成本。其中系统成本占总成本的大部分，式光伏的成本得以大幅降低。请务必阅读最后特别声明与免责条款成后的收益，价格也占电站总价的50%以上，直接决定着分布式光伏系统的成本，过去几年也降幅明显。其他部件诸如电池片、逆变器等也出现了不同程度的价格下降。图表17：光伏级多晶月平均现货价下降明显//资料来源：Wind、联讯证券图表18：晶硅组件月平均现货价下降明显资料来源：Wind、联讯证券约在0.65-0.9元/瓦不等。此外，各大格有所波动。例如热镀锌最近就因为天津的热镀锌厂家停产后，市场（9）其他：诸如设计、电线等耗费。请务必阅读最后特别声明与免责条款图表19：分布式光伏系统成本构成资料来源：北极星太阳能光伏网、联讯证券日起降低。根据彭博新能源财经的数据，已2016年下半年的全球光伏平均度电成本从下降与全球项目竞争加剧的影响。2017年全球光伏度电成本将进一步光资源充足、融资成本低以及项目资本支出低等因素，美国、智利以及阿联酋的一些光图表20：技术使晶硅的转化效率逐步提升多晶硅效率单晶硅效率资料来源：中国光伏行业协会、联讯证券价。晶硅电池组件正在不断发展，转换效率不断提高叠加搭配上双面和都有助于分布式光伏的成降低。短期内来看，下调分布式光伏有一定影响；请务必阅读最后特别声明与免责条款（一）光伏新形式——光伏扶贫项目也就是说，农民可以自己使用这些电能，并将多余的电量卖三是促进农业设施规模化；四是有利于一二三产业融合。光伏扶贫既是扶贫工作的新途此外，在国家扶贫办、国家能源局的领导下，各地充分结合本地区的条件，运作模付模式、企业捐献等。图表21：安徽金寨县光伏扶贫项目资料来源：联讯证券资料来源：联讯证券光伏农业大棚、地面光伏电站。小型电站，产权归村集体所有，收益由村集体、贫困户按比例分配，其中贫困户的收益三、光伏农业大棚扶贫利用农业大棚等现代农业设施建设的光伏电站，产权归投资请务必阅读最后特别声明与免责条款地区的千村万落。政策《关于实施光伏扶贫工程工作方案》利用6年时间组织实施光伏扶贫工程，并将在地方积极性高、配套政策具备的河北、宁夏、安徽、山西、甘肃、青海6省区开展《关于光伏扶贫试点实施方案编制大纲》方案的通知》对口支援工作要点的通知》《关于金融助推脱贫攻坚的实施意见》《国家能源局关于在能源领域积极推广政府和社会资本合作模式的通知》《关于实施光伏发电扶贫工作的意见》《关于可再生能源发展“十各省（区、市）2017年度新增建设规模优先建设光伏扶贫电站，资料来源：联讯证券展一重要方向。请务必阅读最后特别声明与免责条款五、分布式光伏发展受益标的推荐盖整个光伏产业链。图表24：隆基股份业务几乎覆盖整个产业链资料来源：公司公告、联讯证券受益于公司产能持续扩展，业绩呈爆发式增长。近些年，公司充硅片供应紧张的状况，另一方面，公司的业绩保持较快的增长态势得以图表25：隆基股份营业收入增长较快80.0060.0040.0020.00资料来源：Wind、联讯证券图表26：隆基股份净利润增长较快资料来源：Wind、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款型电池组件工艺等方面不断突破，新技术和新工艺快速应用于规模化生产，在成本控制和高效产品创新方面成果显著，公司单晶硅片非硅成本同比下降18%，组件环节非硅成图表27：隆基股份毛利率、净利率远高于5.002014-12-312015-12-312016-12-31资料来源：Wind、联讯证券与此同时，公司积极把握分布式发展的机遇，在全国范围内广泛开展了分布式项目图表28：隆基股份业绩预测2016A2017E2018E2019E11530.5315151.3719819.7825021.9593.89%31.40%30.81%26.25%1547.242373.652967.703646.62197.36%53.41%25.03%22.88%0.8519.4722.4814.63资料来源：Wind、联讯证券（二）林洋能源基于对光伏产业的看好，公司布局N型高效单晶太阳能双面电池及光伏组件的研发资料来源：中国光伏行业协会、联讯证券项目合作。本次主要合作的项目为中国境内的地面/水面光伏并网电站项目、分布式光EPC开发等，在双方认可的经评模板测算下，要求项目的资本金投资内部收益率不低于开发和运维业务，为公司打造新的利润增长点，提升公司的综合竞争力，符合公司未来图表30：林洋能源业绩预测2016A2017E2018E2019E3648.64568.45327.225.21%474.42687.31871.13请务必阅读最后特别声明与免责条款请务必阅读最后特别声明与免责条款-4.19%44.87%26.74%0.2690.3900.4940.58230.0120.71资料来源：联讯证券（三）协鑫集成从行业地位来看，公司龙头企业地位明显。公司前身超日太阳是国内最早从事晶体硅太阳能电池生产的企业之一，2011-2013年连续亏损进入破产重组，江苏协鑫牵头，随着光伏行业进入成熟期，低效产能过剩严重，技术水平低下、创新能力不足的公司将会被迫退出市场，光伏组件行业明显的一个趋势就是行业集中度逐渐提高内市场份额预计将到35%以上，单价市场占比稳步提升。考虑到性价比问题，短期内多2017年上半年硅业分会给出的数据来看，多晶硅产能夸张依然继图表31：多晶产能仍然在扩张资料来源：硅业分会、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款从业绩上来看，公司盈利拐点出现，加速向上展战略合作，推广“鑫阳光”光伏户用系统。公司为每一位代理商和客户提供优质的网，保证了业主的投资收益及公司相应的收图表32：协鑫集成户用分布式光伏系统资料来源：公司官网，联讯证券图表33：协鑫集成分布式光伏电站资料来源：公司官网，联讯证券图表34：协鑫集成业绩预测百万元20162017E2018E2019E12026.7213602.2215166.4816819.63-15.85%-26.91617.24865.83--0.0050.1220.1720.208-804.4535.0725.0020.65资料来源：联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款