公司理财第9章 确定条件的投资决策

12本章教学内容9.5寿命期不等的互斥工程评价方法3456789109.2.1现金流量的构成11〔1〕根据现金流动的方向划分12〔1〕根据现金流动的方向划分13〔1〕根据现金流动的方向划分141516经营现金流量经营现金流量的计算公式根本公式公式的扩展17189.2.2现金流量的估计199.2.2现金流量的估计209.2.2现金流量的估计折旧和税收对现金流量的影响折旧将固定资产的原始价值在规定的使用年限内转化为费用计入本钱，它并不是企业实际的资金支出，因此折旧属于非现金费用，在应税收入中应减去折旧费，故折旧是免税的直线折旧法或加速折旧法在规定的折旧年限内，前期计提较多的折旧费，后期计提较少的折旧费，从而相对加快了折旧速度21现金流量估算实例22现金流量估算实例的分析23现金流量估算实例的分析24现金流量估算实例的分析然后，分析经营现金流量销售收入和经营本钱对收入和本钱的估计是根据产品价格预计每年增长2%，本钱预计每年增长10%的假设折旧设备购置费110,000元，减去税法规定的残值10,000元，按直线法计提折旧，年限为5年，因此每年的折旧为20,000元所得税用销售收入减去经营本钱和折旧便可得出税前利润，进而可以计算出所得税经营现金流量等于税后净利加折旧25现金流量估算实例的分析26现金流量估算实例的分析2728NPVIRRPIPPARR299.3.1贴现评价分析法309.3.1贴现评价分析法31净现值例题32净现值例题解析：设备A初始现金流出：1—5年的年金现金净流入：净现值：33净现值例题解析：设备B初始现金流出：1—5年的年金现金净流入：第5年的残值：净现值：结论两种方案都能带来正的净现值，都是可行方案，但是采用B设备的净现值更大，因此应购置B设备。349.3.1贴现评价分析法359.3.1贴现评价分析法369.3.1贴现评价分析法内含报酬率法内含报酬率〔InternalRateofReturn,IRR〕计算公式的求解：试错和内插法i1表示偏低的折现率；i2表示偏高的折现率；NPV1表示正的净现值；NPV2表示负的净现值

ixi2NPVIRRi1NPV1NPV2i2-i1-x379.3.1贴现评价分析法38内含报酬率例题39内含报酬率例题解析：采用逐次试算法〔取12%和14%〕40内含报酬率例题解析：内插法计算结论根据结果，该工程的内含报酬率高于9%，因此是可行的。419.3.1贴现评价分析法429.3.1贴现评价分析法439.3.1贴现评价分析法44获利指数例题结论：由于该工程的获利指数大于1，因此是可行方案。459.3.1贴现评价分析法469.3.2非贴现评价分析法479.3.2非贴现评价分析法4849509.3.2非贴现评价分析法519.3.2非贴现评价分析法529.3.2非贴现评价分析法53会计收益率例题54会计收益率例题559.3.2非贴现评价分析法会计收益率法优点数据易从会计账目中获得，计算简便，容易理解缺点没有考虑货币的时间价值使用会计上的本钱与收益概念，容易受人为因素的影响确定会计收益率标准的难度56IRRNPVPI579.4.1净现值与内含报酬率的比较589.4.1净现值与内含报酬率的比较599.4.1净现值与内含报酬率的比较60NPV与IRR的决策冲突例题-1工程A和工程B的现金流量单位：元时间净现金流量项目A项目B0-26,000-55,000110,00020,000210,00020,000310,00020,000410,00020,00061NPV与IRR的决策冲突例题-162NPV与IRR的决策冲突例题-2时间项目C项目D0-1,200-1,20011,000100250060031001,07063NPV与IRR的决策冲突例题-2解析600400917230198净现值〔元〕折现率〔%〕工程C工程D净现值和内含报酬率的决策冲突

当互斥工程因为现金流量模式不同而出现决策不一致，应该选择按净现值来进行决策。用这种方法，能够找出最大限度增加股东财富的工程649.4.1净现值与内含报酬率的比较65多重内含报酬率例题开发煤矿的现金流量表单位：亿元第0年第1年第2年现金流量-1.610-1066多重内含报酬率例题计算内含报酬率IRR1=25%IRR2=400%净现值折现率0NPV当出现多重内含报酬率的问题时，应改用净现值法进行决策多重内含报酬率679.4.2净现值与获利指数的比较净现值与获利指数的关系当净现值大于0时，获利指数就大于1；当净现值小于0时，获利指数就小于1对于独立方案进行可行性分析的时候，采用净现值法与获利指数法所得的结论是相同的在评价互斥方案时，两种方法可能会导致不同的结果68NPV与PI的决策冲突例题工程E和工程F的资料比照单位：元指标年度项目E项目F初始投资019,0009,000经营现金流量150,0005,050250,0005,050350,0005,050NPV6,901,726PI1.061.17折现率14%14%结果矛盾！699.4.2净现值与获利指数的比较709.4.3小结719.5寿命期不等的互斥工程评价方法72引例73引例解析如果直接计算两个工程的净现值，那么有：工程2的净现值更大，是否意味着应该选择工程2？两个互斥工程在时间上不可比，直接用净现值法进行比较是错误的，而应当运用等值年金法！749.5.1等值年金法的原理等值年金法的原理等值年金法是将互斥工程的净现值按资本本钱等额分摊到每年，求出每个工程的等值年金进行比较由于都化成年金，工程在时间上是可比的，而且从净现值转化为年金只是作了资金时间价值的一种等值变换，因此这种方法计算简便，应用较为广泛75运用等值年金法分析引例解析将净现值的等值年金记为NEA，那么两工程的等值年金分别为：工程1的等值年金更大，应选择工程1等值年金法使两个工程在时间上是可比的，因此能作出正确决策！769.5.2等值年金法的应用—固定资产更新决策新、旧设备的相关资料

旧设备新设备原值（元）预计使用年限已经使用年限最终残值（元）变现价值（元）年运行成本（元）3,400946001,2008004,000905004,000600779.5.2等值年金法的应用—固定资产更新决策789.5.2等值年金法的应用—固定资产更新决策等值年金法的思想比较继续使用和更新的平均年本钱，平均年本钱较低的方案是最优方案固定资产的平均年本钱，是指该资产引起的现金流出的年平均值在使用固定资产平均年本钱法进行决策时应注意以下两个问题：平均年本钱法是将继续使用旧设备与购置新设备看成两个相对独立的互斥决策，而非一个更新设备的特定方案。因此，不能将旧