20220425-申万宏源-北交所“专精特新”策略报告之二：全球视野看ESG投资本土化落地北交所实践

北交所策略"三维度叠加，精选北交所在辅导后备"三维度叠加，精选北交所在辅导后备整合三要素。现代ESG理念架构清晰，以环境、社会责任、公司治理为三大价值支柱，评价企业的可持续发展价值。长线资金推动，ESG投资全球兴起，截止20年末，全球投资流程环环相扣，形成正反馈效应。信披标准提供依据和方法，是信披工作的起点。为驱动下，ESG评级的内生动力强。主要因评级机构研究目的、研究视角的差异，全球信披及评价体系的不断完善，投资策略从被动向主动升级，目前筛选(被动)和股东参与(偏主动)的应用占比靠前。ESG高评级企业的投资回报在投资闭环中强化，实践角度，对比全球主要国家ESG拓宽融资渠道、优化营商环境、推行能耗双控方式推动经济结构转型升级。ESG理念契合高质量发展目标，为顶层设计提供微观指引。ESG投入帮助企业从微观视角响应宏观决策，实现公司价值与社会价值的共同提升。国内ESG投资潜力大，监管&评价处初级阶段。国内ESG发展自上而下推动，由单一议题切入，逐步贯彻到投研实践。监管方面，ESG信披框架基本成形，细化的规则指引仍需完善；评价方面，国内评级体系多元探索，主要因数据欠缺和机构专业整合能力不足，尚未出现认可度高的主流体系。投资方面，ESG理念通过政策导向和治理维度引导市场预期。1）政策方面，顺政持续扩张的确定性强，带来估值溢价；与政策相悖领域，行业监管及整顿措施可能改变行业逻辑，同步改变估值逻辑。2）治理方面，公司治理能力难评估，易形成估值折价。中长期，ESG投资获取企业可持续价值增量。首先，重视影响企业运营、绩效的实质性议与原有框架割裂，而是弥补了原框架对可持续发展信息的缺失，为投资者评估企业把握质性议题，评估企业实质性议题表现；4）结合企业基本面做出最终判断。经筛选“半导体”领域凯德石英，“先进制造”领域球冠电缆、星辰科技、同享科技、连城数控、万通液压、威博液压、科达自控ESG评价表现较好。同时我们也将策略应用到中证半导体指策略研究1.ESG投资闭环，引导ESG绩效与投资收益正循环 5 5 5 6 9 10 12 14 14 152.ESG契合国家战略目标，是衡量企业价值的新标尺 16 162.1.1宏观政策着力点转向“效率与公平均衡” 16 19 212.2.1单一议题切入，ESG理念逐 21 22 24 252.3.1把握新兴产业内政策机会，规避负外部性行业 26 27 28 28 293．基于ESG理念的北交所投资实践 32 334．风险提示 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共37页简单金融成就梦想策略研究 5 6 7 7 8 9 9 9 16 21 22 23请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共37页简单金融成就梦想策略研究 26 27 28 28 28 29 35 16 24 34 34 34 35请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共37页简单金融成就梦想策略研究前言：在国际资管行业，ESG投资方兴未艾，逐步成为一种主流投资理念；在国内市场，ESG理念自上而下推动，信披、评价和投资都处发展早期推进“双碳”发展为契机，国内ESG投资自2020阔。鉴于“ESG理念在战略上正确，在战术上缺乏有效评价标准”的国内现实，本1.1.1顺应时代、拥抱变化，ESG理念“长期正确”ESG理念始于伦理投资，沿着社会责任、环境保护任投资雏形一些宗教团体主动将酒精、烟草、赌博、军火等与其价值观相悖的）：资涵盖范畴扩大至多个社会问题；另一方面，经济高速发展引发的环境恶化问题日）：的财务造假行为相继曝光，市场影响恶劣，已有独立评价体系的公司治理被纳入责2006年联合国推动成立责任投资原则组织（UNPRI）。在UNPRI推动下，ESG投资原则正式确立，ESG投资生态逐步形成。成立至请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共37页简单金融成就梦想策略研究力，优化投资目标函数。ESG包括环境、社会责任、公司治理三大维度，在上细化各种指标体系，为投资者提供一种非基于财务表现的评估框长线资金领航，ESG投资在全球范围蓬勃发展，地域渗透与跨市场扩请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共37页简单金融成就梦想策略研究全球视角下，ESG投资规模扩容迅速。据全球可持续投资联盟（GSIA）统计，2020年初五大地区（欧洲、美国、日本、加拿万亿美元，2012-2020年CAGR10000090000800007000060000500004000030000200001000092700820009270082000688005977252207353013068321358228391330520122014201620182020100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%全球ESG管理规模（十亿美元）全球资产管理规模（十亿美元）——ESG占总资产管理规模比（右轴）投资端驱动，美日等国ESG投资规模快速增长。欧洲通过“自上而下”引导ESG投资，目前发展阶段相对成熟，2012-2020年ESG管理规模年CAGR为日本ESG投资规模自2014年起快速管理守则》，鼓励机构投资者参与所投公司的请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共37页简单金融成就梦想策略研究1708118000170811600014000120001600014000120001000080006000400020000（十亿美元）1201724239062874欧洲美国日本加拿大大洋洲20122014201620182020比为89%，至2020年初降至75%。期间个人投资者占比提升，一定程度反映了100%90%80%70%60%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%89.30%89.30%13.10%86.90%10.70%i75%i80%i75%20%25%25%20122014201620182020个人机构请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共37页简单金融成就梦想策略研究 6%54%54%37%37%n共同基金劳工基金a保险机构-教育基金a慈善会基金n共同基金劳工基金图7：2020年欧洲近9成被调查养老金机构投资中考89%88%68%55%55%19%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%89%88%68%55%55%19%考虑ESG因素将ESG因素纳入投资决策制定一系列ESG策略20192020ESG投资流程以“标准制定-信息披露-评估评级-投资决策”为主体：（1）由监；（保护、社会责任和内部治理三方面的活动和行为结果；（3）专业评级公司建立；（投资流程环环相扣，高评级企业投资回报的优越性逐步显现，ESG投资策略的请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共37页简单金融成就梦想策略研究全球有多个ESG信息披露标准，其中全球报告倡议组织（G持续会计准则委员会（SASB）准则的市场认可度最高。SASB准则聚焦财务实质集中、全面和可信的信息；而SASB标准仅面向投前者是标准使用的起点，后者划分经济、环境、社会三大类，共7根据自身的可持续发展影响因素确定；SASB致力为投资者提供有助决策且有可比露标准的融合统一。企业端，企业倾向于将GRI和SA请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共37页简单金融成就梦想策略研究18%18%39%39%10%10%33%33%GRI与SASB同时使用单独使用GRI单独使用SASB都不使用CDP、CDSB、IIRC五大权威信披标准制定者发布联准和规范的评级流程，评估企业的ESG绩效。目前全球范围已形成一些成熟的ESG评级机构，包括明晟(MSCI)、彭博(Bloomberg)、汤森路透(Thomson主流评级体系各具特色，主要表现在评级方法、指标选取、度量和赋权上的不同，根源是评级机构研究目的、研究视角的差异。各家评级体系的相同点在于指标设定偏量化，后台具有庞大的研究团队和数据做支撑；不同点分机构看：1）MSCI业绩效形成积极或负面影响的议题，对指标设置及赋权均从财务实质性出发；森路透更关注企业在ESG方面的负面事件公司公开披露数据+替代公司公开披露数据+替代公司公开披露数据+替代公司公开披露数据+公司请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共37页简单金融成就梦想策略研究主题，分80-120个特定行业问题，共600-1000ESG三个维度+争议项，题评价，300个独立考察指标对行业的影响程度、各个细分类别评价指标的对指标得分加权汇总，经对指标得分加权汇总，经标准化和行业归一化后得采用分位数排名打分法对指标打分，加权并标准化对指标得分加权汇总，引入“公司绿色收入”做补充MSCIESG固定收益指数、MSCIACWI可持续影全球类可持续发展指数；区域类可持续发展指数；汤森路透全球各主要地区FTSEESG指数系列；覆盖全球60多个国家覆盖47个发达及新兴市资料来源：DJSI、路孚特、富时罗素官网、头7类：负面筛选、正面筛选、国际惯例筛选、资和影响力投资。根据投资者参与度，可分成被动投资、三大类别。其中被动类策略相对简单，只需剔除ESG得分较低框架，整合程度依据投资者对ESG的定策略，其中影响力投资首先考虑解决社会问题之后才是投资收益，是与其他投资策最常被美国基金筛选掉的前五类标的包括烟草公司、生产酒类的公司、不重视劳工关系的公司、不重视环保的公司及从事赌请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共37页简单金融成就梦想策略研究投资ESG表现优于同类的行业、公司或投资重视劳工关系、环境保按照国际规范（联合国、国际劳工组织、经合组织和非政府组织根据商业对估值或相对估值体系考虑人力、社会、资源等E借助股东权力影响公司行为，包括直接约见公司人员（例如与公司高管及/或董管理人通过持股、参与股东投票权或主约见公司人员（例如与公司高管及/或董决投资于可持续发展相关的主题或资产，如可持续农业、绿色建筑、智慧城市等投资于清洁能源或塑料转型行业对特定项目进行投资，旨在解决社会或市场份额快速提升，成为投资者主要采用的投资策略。据GISA统计，2020年初ESG整合、负面筛选、股东参与策略规模位居前三，分别为2亿美元，占比分别为43%、26%、18%，其中ESG整合策略增速最快，2012-请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共37页简单金融成就梦想策略研究ESG投资在中长期能产生相较基准更好的回报，富时罗素社会责任基准指数、富时罗素英国社会责任基准指数、MSCI美国据）。可以看到，ESG指数的长期收益表现均优于所在地基准指数。同时，随着时26221262-382013年2014年20152013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2019年2020年2021年14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%超额收益（右轴）FTSE4G866646266-142014年2015年202014年2015年2016年2017年2017年2018年2019年2020年2021年9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%超额收益（右轴）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共37页简单金融成就梦想策略研究15%15%450400350300250200500-5020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021年年年年年年年年年年18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%超额收益（右轴）10%5%0%-5%-10%年10%5%0%-5%-10%年2019年2020年2021年21060-4018-90-140超额收益（右轴）MSCI中国A收益方面，选取指数的年化收益率均好于基准；风险方面，全球、英国和美国基准指数，可能由于国内ESG理念还处推广阶段，策略的有效息比率看，选取指数经风险调整后的收益表现均好于基准，反映更好的收益及抗风区域指数基准指数指数起始日累计收益率累计超额收益率（%）年化收益率基准年化收益率（%）年化标基准年化最大回撤基准最大回撤信息比率准差标准差全球2013/7/3191.2680.6110.239.0413.4813.3521.5121.81英国2014/4/3016.3811.212.031.3911.8512.1026.0627.94美国2012/5/31260.51246.7526.2724.8813.7013.7419.9020.10中国股2018/8/3146.8237.4512.7710.2118.8717.1715.6316.41（1）从环境、社会责任、公司治理单个维度在意见分歧；社会责任对企业价值短期负面，长期显著正相关；公司治理与企业价请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共37页简单金融成就梦想策略研究社会责任等的道德原则可以显著增加企业竞争优势，进而维护和扩大企企业ESG信息中的优势点会增加企业价值，而弱点会降低企业价值，公共事业企业环境绩效与企业价值关系的研究发现两者之间呈环境绩效和企业价值显著正相关，但环境信息披露和企业价值企业环境绩效与企业价值呈正相关，行业集中度越低，市场竞争越激从-大多数社会责任的代理变量对企业绩效正相关，但其影响具有滞后公司治理指数中的股东权利指标与企业价值高公司治理水平与企业价值呈正向关系，通过内部公司治理与企业价值成正相关，与企业所有权2.1.1宏观政策着力点转向“效率与公平均衡”新一阶段中国经济转向高质量发展，需要建立一套以供给侧结构性改革为主线的政策框架，推动各行各业的可持续发展。中国自改革开放以来，在“效率优先，兼顾公平”的战略导向下，通过资源消耗和人口红利实现了经济的高速增长。但在经济高增长背后，资源、能源、环境等要素瓶颈，资本与劳动分配不均，行业垄断扩大收入差距等问题日益凸显。2021年“共同富裕”的提出正是宏观政策从“效率优先”转请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共37页简单金融成就梦想策略研究落实到执行层面，供给侧改革通过发展科技周期、拓宽企业融资渠道、优化营一是科技领域：在逆全球化进程和产业链传导的双重驱动下，自主发展“硬科技”顶层设计，2016年发布的《国家创新驱动发展战略纲要》明确“三步走”战略目标，到2020年进入创新型国家行列；到2030年跻身创新型政策层面，近几年重点发力的推进制造业“强链补链”，推进供应链自主可控，促进关键行业产业升级等领域均指向了“硬科技”创新，推动行业内掌握关键核心技术的企业高速成长。以科创板为例，从技术优势到业绩兑现，科创公司成长曲线渐12.0010.4010.008.0010.008.006.007.245.315.035.314.474.473.864.002.000.00201920202021科创板（%）创业板（%）北证A股（%）7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%科创板市值占比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共37页简单金融成就梦想策略研究二是资本市场：以证券发行“注册制”为起点，金融供给侧改革进入下半场，明确“十四五”期间提高直融比例6大任务，改革主线从去杠杆转向优化资源配置，并在此基础上形成优胜劣汰的竞争机制。上市端，注册制下科创板、创业板、北交所共同服务科技创新，加大资本市场退市端，新修订的退市规则设定多元化退市标准，简化退市流程，退市效率得到有效提升。顺应改革主线，未来金融资源有望进一步向经济高质量发展领域聚集，案件和处罚规模大幅上行。同年出台专门针对平台经济的反垄断指南，明确“二选一”、“大数据杀熟”行为滥用市场支配地位，为新兴企业成长释放空间。根据国家市场监管总局发布的《中国反垄断年度执法报告（2020）》，我国垄断问题突出的九大行业包括互联网、公用事业、医药、半导体、汽车、建筑材料、交通运输、石油互联网互联网巨头“掐尖式并购”、互联网平台强制要求“二选一”、大数据杀熟等医药原料药行业实施垄断协议、医药卫生领域滥用行政权力等半导体半导体混合并购提升搭售风险、市场集中度和市场进入壁垒较高汽车主要为横向、纵向垄断协议，近期案件新增汽车智能化软件研发、氢氧燃料电池汽车技术领域建筑材料建筑材料垄断协议行为多发，行业协会涉案现象突出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共37页简单金融成就梦想策略研究交通运输船舶制造及配套设备领域整合加快石油化工石油化工重点关注大型石油化工企业市场行为钢铁行业并购较活跃，产业整体竞争充分、少数细分市场相对集中资料来源：中国反垄断年度执法报告（2020申万宏源研究需求端，目前光伏、风电等清洁能源逐步实现平价上网，新能源车全球需求景气，ESG高度契合我国经济高质量发展目标，是企工具。ESG把社会利益引入企业价值体系，从环境保护、社会影响、公司治理三方面定义企业的可持续发展价值，帮助企业从微观视角响应宏观决策，实现公司价值请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共37页简单金融成就梦想策略研究度审视发展机遇和经营风险点，增强对多样情形的规划和应对能力。通过战略层面对于风险应对，ESG从可持续发展角度提供风险评估思路和应对方法，帮助企业规避风险或将风险转变为机遇，为企业创请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共37页简单金融成就梦想策略研究：（债权类投资规模庞大、股权类占比小；（2）绿色金融先行，公募产品以单一“环境”动，在以银行为主的融资体系下，绿色信贷、可持续债券的存量规模庞大。截止收益偏好与ESG理念更契合，随着国内0.000.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.00（万亿元）11.5514.780.320.102.660.559.661.440.050.011.940.1220192020202120192020债权-绿色信贷.债权-可持续债券股权-ESG公募基金股权-可持续股权投资以绿色金融为起点，ESG理念在“双碳”监会首提“绿色金融”概念；2016年绿色金融加速推进；末，ESG概念基金扩容迅速，合计规模8194亿合型基金中占比从去年同期3.14%提升至10.22%。分产品主题看，“环保”类产认可。分基金类型看，主动型基金占比超8成，其中“环保”类及“ES请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页共37页简单金融成就梦想策略研究20093937171806040200纯ESG泛ESG环保公司治理社会责任ESG剔除2020年（只）2021年（只）5183.941911.781208.276000.005000.004000.003000.002000.001000.000.005183.941911.781208.27纯ESG泛ESG环保公司治理社会责任ESG剔除2020年（亿元）2021年（亿元）公司治理0.03%2.2.2信披框架基本成形，信披规范证监会层面，2017年，证监会与环境保护部共同制定适用于环境披露框架。2018年9月，证监会修订《上市公司治理准则报告或ESG报告，开始试点强制披露。参主体覆盖面有望继续扩大。在披露内容上，国外交易所通常制定统一的“ESG信息披露指南”，保证披露的ESG数据完整、有效、可比。目前国内交易请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第22页共37页简单金融成就梦想策略研究A股上市公司信披数量呈增长态势，量化指标披露率低于国际平均。2021年共披意识。在企业选择性披露和缺乏监管规范的标少，负面信息少，可比性差，对投资的指导意义11391200113910008006004002000100510008006004002000100594587080172963857524525125925017318018819970470723021374920112012201320142015201620172018201920202021上市公司ESG报告披露家数沪深300成分股ESG报告披露家数的前三大障碍。根据金圆桌ESG课题组调研数据显示，72家上市公司（占比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第23页共37页简单金融成就梦想策略研究障碍，其中9家企业认为证监会提供的信披框架过于宽泛，无法解决数向对比的问题。其次，各有20家上市公不强、缺乏动机”和“ESG信息整合难度大”是信披的主要障碍。此外，“披露能力制上市公司披露能力制约缺乏有公信力的上市公司披露能力制约缺乏有公信力的ESG数据库，数据整合困难ESG信披意识不强，披露动机不足实操性的规则（披露框架和指标体系）缺失727220200102030405060708上市公司家数注：金圆桌ESG课题组在2019Q4-2020Q1面向上市公司调研ESG信披现状，共2.2.3评价体系多元探索，专业整合），做调整。各家评级体系的相同点：一是在公司公开披露信息之外，补充其他有公信指标；不同点来自评级机构评价动机、目标和认知水平的差异，在评级方法、指标大绿金院更关注“环境”维度，注重对环保负面信息的搜集和分析，对环保类指标设中央财经大学绿色金融国际研究院请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第24页共37页简单金融成就梦想策略研究公司公开披露数据+替代数据+“企业绿色收入、社会贡献值”等中证公司公开披露数据+替代数据+企业提供的与绿色健康相关的经营公司公开披露数据+替代数据+自成横向分通用指标和特色指标，包括正面信息和负面信息，纵向设三个指标层级，第三级共160个横向分通用指标和行业指标，包括正面信息和负面信息，纵向设三个指标层级，第三级超200个定量+定性指标（负面信息评估依考虑企业所处行业，数据可得等司资料来源：中证指数、商道融绿、中财大绿经院官网，申主要因数据欠缺和机构专业整合能力不足，尚未出现市场广泛认可的评价体系。级体系指标设置多采用定性指标或依赖专家评分，多元标准的指标对评级机构整合另一方面，为弥补数据欠缺，评级机构通常有多个获取数据的渠道，对多种来政策方面，ESG理念与国家战略目标高度契合，顺应政策导向的行业领域，尤其新兴产业，政策定力足、红利期长，产业持续扩张的确定性强，带来一定的估值溢价；而与政策相悖的行业领域，行业监管及整顿措施可能改变行业逻辑和商业模请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第25页共37页简单金融成就梦想策略研究治理方面，良好的公司治理是实践ESG理念的基础性因素，公开披露的数据和信息准确把握公司治理的真实水平，一旦发生治理相关的负面事2.3.1把握新兴产业内政策机会，规避面向新兴产业的扶持政策，重在市场培育和技术孵化。作为我国战略性新兴产业之一，新能源汽车产业“政策驱动”的特征2010-2015年，政策重在推进研发和技术标准制定，并通过补贴、免征购置税等引导市场需求；2016-2019年，新能源车消费端补贴标准逐步下调，政策扶持领域转向充电基础设施建设，2018年新能源乘用车增长突出，补贴因素已经减弱；2020年至今，动力电池技术突破叠加新能源车整体产品力提回溯产业相关指数走势可以看到，在政策驱动期，新能源车相对汽车行业的超额收益已经显现；当行业进入市场化驱动阶段，超额收益进一步请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第26页共37页简单金融成就梦想策略研究共同富裕政策导向下，负外部性行业的监管风险大。在效率优先的市场环境中，行业的负外部性难以由市场解决，加剧了收入分配差距。在推进共同富裕的新阶段，政策更多地指向公平竞争和改善民生，对于强负外部性&高毛利行业，监管周期或以电子烟行业为例，电子烟作为高频“刚需”消费品，行业天花板很高，出于青管理办法(征求意见稿)》正式出台，明确对电子烟渠道严格管控，要求门店持证经营，禁止门店进行专卖模式。新规下，电子烟公司不再享有对终端渠道的掌控优势，2.3.2公司治理能力难评估，以负面事件更一是公司本身的治理结构和制度，包括董事会的结构和特征、高管薪酬、股东权利、利益相关者互动、信披、商业道德、贿赂和腐败、内控和风险管理等多个领二是为实践环境和社会方面行动或避免相关风险而新增的治理制度和安排。因外部人难以准确把握公司治理的真实状况，以负面事件更新对公司的风险评估。高，但治理信息的有效性和针对性待提升。根据南方周末社会责任研究中心统计，请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第27页共37页简单金融成就梦想策略研究由于公司治理的重要性与难评估，一旦出现与治理相关的负面事件，易引起市场的大规模抛售。如瑞幸咖啡、獐子岛、新城控股等公司，在负面事件发布前后均责任管理,业务连续性,6%责任管理,业务连续性,6%公平运营,8%董事会治理,8%内控与合规,56%信息披露公平运营,8%董事会治理,8%内控与合规,56%信息披露,21%治理及管理,49%环境,14%社会,37%资料来源：南方周末，申万宏源研究资料来源：南方周末，申万宏源研究2.4.1可持续发展目标覆盖面广，聚可持续发展目标基于全球共识，系统且全面。联合国可持续发展目标（SDGs）及企业选择提供指导。从目标广度上，SDGs涵盖与企业可持续发展相关的广泛议题，包括贫穷、健康、教育、气候变化和环境退化等；从目标深度上，SDGs框架请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第28页共37页简单金融成就梦想策略研究贫困、教育普及、生态维持等，对社会影响积极，但对企业绩效的正反馈不明显；对于实质性议题（预计对企业财务和运营结果及其执行战略有重大影响的议题企业着重相关领域的资源投入，在贡献世界可持续发展的同时也能有效促进自身绩效水平的提升。SASB准则对每个行业的实质性议题进行确认，主题描述清晰、标准设定详细，市场认可度高。SASB积极致力于提供具有财务实质性的可持续发展信息，通过大行业，并推出针对各个行业的实质性议题和关键性能指标，保证了可持续性信息的DCF模型是观察企业价值驱动因素的重要思维方式，通过“ESG绩效-驱动因（1）“成长”驱动因素通常包括内外两个方局，二是企业自身的技术迭代能力、研发能力、商业模式和组织请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第29页共37页简单金融成就梦想策略研究工艺积累、行政垄断、品牌力等独有资源能让企业长期保证高于同（3）“再投资能力”衡量企业新投入项目的资本回报率，如ROI高于投入的（4）“终值”衡量企业持续经营能力，主要顺应产业发展趋势，长期增速有望与宏观增速保持一致，但如企业发展方向与产业ESG议题从可持续发展角度完善对驱动因素的综合性强、相互影响，议题到关键变量都为一对（1）环境，重在评估两个方面，一是不可再响；二是排放有害物质可能引发的监管风险、合规风险和声誉风险。影响企业的盈和期望，为企业挖掘新业务需求、提高客户满意率、降低流失率提供指引。影响企请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第30页共37页简单金融成就梦想策略研究（3）人力资本，将人力资源作为企业实现长性、敬业度、多样性等角度评估人力资本的投入产出效率。影响企业的成长性和盈（4）商业模式及其创新，关注环境、人力和期的相互作用。影响企业的成长性、再投资能力和持续经营能（5）领导力和治理力，评估企业管理层行为突，如不正当竞争行为、腐败和贿赂行为，预判可能存在监管风险、合规风险和关键意外风险。影响企业的盈利能力和持续经营能力。中“医疗服务质量和患者满意度”是核心议题，指向企业盈利能力。“环境”维度包括2项，关注企业对单一能源的依赖和医疗废物的处置成本；“社会资本”领域除核心议题外另有4项，指明企业可能因隐私安全受到监管和法律处罚，因医疗资源挤兑影响正常运营秩序，并要求企业在药品管理强化对患者的保护，在定价计费方面提高透明度，避免相关处罚风险。“人力资本”包括2项实质性议题，由于医生是医疗服务核心资源，对员工的发展、保留及激励等措施既影响创收能力，也影响成本支出；“商业模式与创新”涉及1项实质性议题，关注极端天气对医疗综上，ESG议题对应的价值创造活动并不与原有框架割裂，而是弥补了原有框请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第31页共37页简单金融成就梦想策略研究作为国内新成立的交易所市场，如何识别优质上市公司，促进上市公司自身价值与（1）识别投资机会。ESG议题与广泛的社会、环境目标保持一致，为投资者（4）获取企业可持续价值增量。ESG议题规范企业行为，引导企业可持续发企业所有权和经营权往往高度统一，公司治理作用被忽视，内部治理建设和治理水平均有待提升。报告中已有阐述，外部人很难通过公司公开披露信息了解公司治理的真实情况。结合评级机构的数据获取方式，可以通过公开渠道（如监管部门公告、媒体报道、行业协会组织公告）、对利益相关方（如员工、客户、供应商）访谈等信息补充公司治理信息。（2）根据政策导向，优选政策扶持领域，规代服务业。相较新兴领域内的大中型企业，中小企业在生命周期曲线上位置更靠前，经营更灵活、创新活动可能更活跃，更需要政府引导和扶持。常用的产业政策包括：供给端，对研发创新的金融支持，对研发成果的专利保护，推进技术应用标准化等；需求端，通过政策采购、消费补贴等培育市场需求。对于负外部性行业，在政策监管周期以前，通常有一段“风险警示期”，监管部门可能针对一些具体问题进行专项整治或开展宣教活动，需提早规避相关领域投资。北交所上市公司行业兼具包容度和精准性，逐渐有一批细分领域的专精特新龙头涌现，需厘清公司聚焦的细分市场，识别行业实请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第32页共37页简单金融成就梦想策略研究业实质性议题等进行识别，也可以通过问卷调研、与企业沟通等方式评估对企业经（1）首先，参考WindESG评级对“治理维度”的评价（截止2022/4/13，10%的企业，共9家。（2）结合近期政策发力点，筛选“半导体”、“先进制造”行业实质性议题评估企业ESG绩效。对实质性议题打分采用赋值法，值（0,1），备是否进行污水/废水处理是否进行废物回收处理再利用员工敬业度、多元化和员工敬业度、多元化和请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第33页共37页简单金融成就梦想策略研究备备员工敬业度、多元化和员工敬业度、多元化和环境友好型产品16.67%是否生产低碳类、节能类产品先进制造ESG得分前30%企业分别为球冠电缆（834682）、星辰科技（832885）、同享科技（839167）、连城数控（831233333891请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第34页共37页简单金融成就梦想策略研究2由于北交所市场新成立，历史数据短，我们采用相同策略对沪深交易所半导体1.筛选：选择中证半导指数（931865）最新的样本股作为指数样本，共40只2.构建组合：以国家集成电路产业基金一期投资周期（2014/6/1-2019/12/31）为半导体产业政策驱动期,筛选上市时间早于2019/12/