跨国巨头眼中的世界

国联证券策略研究团队证券研究报告请务必阅读报告末页的重要声明2024年9“数”观全球：在华营收占比下滑，但增速回升√2024年来，全球经济保持较强韧性，八成跨国企业在202401实现了目标业绩。横向对比来看，资本品、日常消费品经销与零售、汽车及零部件行业正面评价比例较低

√

中国区营收来看，2023Q2以来，跨国公司中国区营收增速逐渐回暖，2024Q1回升至12.1%,但近两年的收入占比有所下降。全球展望：外生事件冲击有限，Al前景影响深远√对于年内尤其是下半年展望，跨国巨头整体较为乐观。行业层面来看：1)上游能源及原材料公司整体看好全球制造业复苏以及Al发展背景下的铜、天然气等商品市场

2)TMT龙头普遍看好Al的发展前景，部分硬件设备公司认为消费电子将迎来复苏；3)消费板块而言，高通胀的负面影响有所减弱，企业多数认为消费者信心或迎来修复，

尤其看好出行旅游。√

综合来看，地缘政治、大选等虽存在不确定性，但对跨国公司的经营信心影响不大。中国市场：空间仍大，关注消费者信心和政策效果√跨国企业仍然看好中国市场的机遇，但争议点仍在于后续消费者信心修复及部分领域的政策效果。分行业而言：1)消费品板块，企业依然看好中国消费市场的广阔空间

分歧在于中短期消费者信心的恢复进度，耐用消费品和服装企业相对乐观，而部分车企及必选消费龙头较为谨慎；2)半导体巨头ASM、OUALCOMM

(高通)等提到中国对

高端芯片的较大需求对产业链拉动依然明显；3)对于稳增长政策，医疗保健企业认为将提振消费，但原材料企业对政策效果存疑。4)部分工业龙头承认正受到需求疲软

产能过剩的影响。经营细节：可选消费、制药及TMT的开支意愿较强√需求预期回暖和行业乐观前景支撑下，跨国巨头提升资本开支的意愿较强。行业来看：1)需求修复预期支撑可选消费、医药和公用事业行业进一步扩张产能；2)Al

需求

持续提升的预期下，信息技术行业跨国巨头加强基础设施建设力度；3)汽车及零部件内部现分歧，如Volkswgen

(大众)大力投资电气化及数字化转型，Ford

Motor则

意图收紧资本开支以应对市场环境波动。4)工业板块，部分资本品和运输巨头因需求不明朗，资本开支意愿不强。AI浪潮：基础设施开支增长，对电力需求拉动明显√

一方面，美股Mg

7普遍加码AI资本开支，方向集中于数据中心、服务器等基础设施。除革果外，从一致预期看，其余几家公司CapEx增速或逐渐回落，但仍将保持正增长。

√

另一方面，资本品及公用事业龙头多数认为，Al基础设施的大力建设将拉动电力需求。例如，机械设备公司Caterpillar等看好数据中心基础设施等的长期增长机会，公用事业龙头NextEra

Energy预计未来10“数”观中国：跨国巨头在华经营继续回暖全球展望：经济回温+产业浪潮，变化中寻找机遇经营细节：Al拉动部分开支意愿，带来降本助力Al浪潮：基础设施开支增长，关注电力需求提升第一部分第二部分

第三部分

第四部分日

录1、“数”观中国：跨国巨头在华经营继续回暖求

1

0

0

周

-数命,9%,2%商腔膀

,2%,2%(REITs),2%电整

,2%嫌

,2%,3%,3%浑

,3%,5%非

备

,3%逾

,3%找

备

,3%,4%险

，

4

%软

,8%银

,

8

%随拔

,1%脚胺既

(REITs),1%,1%痰

,1%,2%,2%逾

,

2

%,2%,2%浑

,3%,3%,3%,3%能、铁革

,4%麝备北从市值上看，全球100亿美元以上公司所在行业以银行、软件与服务、资本品、能源和半导体产品与设备为主，合计占比达37%。截至2024年5月15日，全球100亿美元市值以上的公司合计1763家，按照GICS

行业分类，从数量上看，这些公司主要分布在资本品、银行和原材料行业，三者占比达27%。图：市值上，银行、软件与服务、资本品、能源及半导体产品与设备市值占比较高图：数量上，全球100亿美元市值以上的公司最多分布在资本品、银行及原材料资料来源：FactSet,国联证券研究所。注：数据截至2024年求

1

0

0

信

周

软

,5%能

、

薄

,5%、

生

学

,6%牌

备

,7%获成嫌压,6%,1%,2%、

学康料

,7%庞接既,7%,11%,6%,6%,6%,5%,6%,5%,7%,4%可选消费8家商内胺

5家逾

5

家工业金

8家锻

5

家验

5

家金融物斑学

1

0

家8家医疗保健食萍

5家5家5家必选消费麝

9

家原材料信息技术8家能源通讯业务公用事业图：全球各行业龙头公司标的分布资料来源：FactSet,国联证券研究所。注：分析样本为全球密称国家地Saudi

Arabian

Oil

Co.Exxon

Mobil

CorporationChevron

CorporationShell

PlcTotalEnergies

SEConocoPhillipsPetroleo

Brasileiro

SA

PfdBP

p.I.c.Linde

plcBHP

Group

LtdAir

Liquide

SASouthern

Copper

CorporationSherwin-Williams

CompanyFreeport-McMoRan,Inc.Vale

S.A.Air

Products

and

Chemicals,Inc.BASF

SECaterpillar

Inc.GE

AerospaceSiemens

AktiengesellschaftAirbus

SEHoneywell

International

Inc.Deere

&CompanyBoeing

CompanyLG

Energy

Solution

Ltd.Union

Pacific

CorporationUber

Technologies,Inc.United

Parcel

Service,Inc.FedEx

CorporationDeutsche

Post

AGAutomatic

Data

Processing,Inc.Waste

Management,Inc.Thomson

Reuters

CorporationCintas

CorporationRepublic

Services,Inc.资料来源：FactSet,国联证券研究所。注：分析样本为全球板块征密称沙特阿拉伯能源能源美国能源能源美国能源能源英国能源能源法国能源能源美国能源能源巴西能源能源英国能源能源英国原材料原材料澳大利亚原材料原材料法国原材料原材料美国原材料原材料美国原材料原材料美国原材料原材料巴西原材料原材料美国原材料原材料德国原材料原材料Tesla,Inc.ToyotaMotor

CorpFerrari

NVPorsche

AGMercedes-BenzGroupAGVolkswagen

AG

PrefBayerische

Motoren

Werke

AGStellantis

N.V.GeneralMotors

CompanyFord

Motor

CompanyLVMH

Moet

Hennessy

Louis

Vuitton

SEHermesInternational

SCANIKE,Inc.SonyGroup

CorporationCompagnie

Financiere

Richemont

SAlululemon

athletica

inc.Kering

SAadidas

AGA,Inc.Home

Depot,Inc.i~

T

人

2

i

l

c国家堰Duke

Energy

CorporationEnel

SpANestle

S.A.Coca-Cola

CompanyPepsiCo,Inc.Philip

Morris

International

Inc.Anheuser-Busch

InBev

SA/NVWalmart

Inc.Costco

Wholesale

CorporationTarget

CorporationAlimentation

Couche-Tard

Inc.Seven

&I

Holdings

Co.,Ltd.Procter

&Gamble

CompanyL'Oreal

S.A.Unilever

PLCColgate-Palmolive

Company

Estee

Lauder

Companies

Inc.汽车与汽车零部件汽车与汽车零部件

汽车与汽车零部件

汽车与汽车零部件

汽车与汽车零部件

汽车与汽车零部件

汽车与汽车零部件

汽车与汽车零部件

汽车与汽车零部件

汽车与汽车零部件

耐用消费品与服装

耐用消费品与服装

耐用消费品与服装

耐用消费品与服装

耐用消费品与服装

耐用消费品与服装

耐用消费品与服装

耐用消费品与服装非必需消费品经销与零售

非必需消费品经销与零售北以雨消曲口经销与零售公用事业公用事业食品、饮料与烟草

食品、饮料与烟草

食品、饮料与烟草

食品、饮料与烟草

食品、饮料与烟草日常消费品经销与零售日常消费品经销与零售日常消费品经销与零售日常消费品经销与零售日常消费品经销与零售家庭与个人用品家庭与个人用品

家庭与个人用品

家庭与个人用品

家庭与个人用品资本品资本品资本品资本品资本品资本品资本品资本品运输运输运输运输运输商业和专业服务

商业和专业服务

商业和专业服务

商业和专业服务

商业和专业服务公用事业公用事业公田束NextEra

Energy,Inc.Southern

CompanyIberdrola

SA图：154家龙头公司样本主要来自美国和欧洲，分别有98家和39家工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业工业公用事业公用事业田束、,可选消费可选消费可选消费可选消费

可选消费

可选消费

可选消费

可选消费

可选消费

可选消费

可选消费

可选消费

可选消费

可选消费

可选消费

可选消费

可选消费

可选消费

可选消费

可选消费可选当曲公用事业公用事业

必选消费

必选消费

必选消费

必选消费

必选消费必选消费

必选消费

必选消费

必选消费

必选消费

必选消费

必选消费

必选消费必选消费必选消费美国日本

意大利

德国

德国

德国

德国

荷兰

美国

美国

法国

法国

美国日本

瑞士加拿大法国德国美国美国西IT西美国美国德国法国美国美国美国韩国美国美国美国美国德国美国美国加拿大美国美国美国美国西班牙美国意大利

瑞士美国美国美国比利时

美国美国美国加拿大

日本美国法国英国美国美国板块律密称国家堰板块征富称国家堰板块律Lowe's

Companies,Inc.美国可选消费非必需消费品经销与零售QUALCOMM

Incorporated美国信息技术半导体产品与设备MercadoLibre,Inc.乌拉圭可选消费非必需消费品经销与零售Applied

Materials,Inc.美国信息技术半导体产品与设备McDonald's

Corporation美国可选消费消费者服务Texas

Instruments

Incorporated美国信息技术半导体产品与设备Booking

Holdings

Inc.美国可选消费消费者服务Intel

Corporation美国信息技术半导体产品与设备Airbnb,Inc.美国可选消费消费者服务SK

hynix

Inc.韩国信息技术半导体产品与设备Starbucks

Corporation美国可选消费消费者服务Apple

Inc.美国信息技术技术硬件与设备美国可选消费消费者服务Samsung

Electronics

Co.,Ltd.韩国信息技术技术硬件与设备Eli

Lilly

and

Company美国医疗保健制药、生物科技和生命科学Cisco

Systems,Inc.美国信息技术技术硬件与设备Novo

Nordisk

A/S丹麦医疗保健制药、生物科技和生命科学Arista

Networks,Inc.美国信息技术技术硬件与设备Johnson

&Johnson美国医疗保健制药、生物科技和生命科学Dell

Technologies,Inc.美国信息技术技术硬件与设备Merck

&Co.,Inc.美国医疗保健制药、生物科技和生命科学Amphenol

Corporation美国信息技术技术硬件与设备AbbVie,Inc.美国医疗保健制药、生物科技和生命科学Motorola

Solutions,Inc.美国信息技术技术硬件与设备AstraZeneca

PLC英国医疗保健制药、生物科技和生命科学Microsoft

Corporation美国信息技术软件与服务Thermo

Fisher

Scientific

Inc.美国医疗保健制药、生物科技和生命科学Oracle

Corporation美国信息技术软件与服务Novartis

AG瑞士医疗保健制药、生物科技和生命科学Salesforce,Inc.美国信息技术软件与服务Roche

Holding

Ltd

Dividend

Right

Cert.瑞士医疗保健制药、生物科技和生命科学SAP

SE德国信息技术软件与服务Pfizer

Inc.美国医疗保健制药、生物科技和生命科学Adobe

Inc.美国信息技术软件与服务UnitedHealth

Group

Incorporated美国医疗保健医疗保健设备与服务Accenture

Plc爱尔兰信息技术软件与服务Abbott

Laboratories美国医疗保健医疗保健设备与服务Intuit

Inc.美国信息技术软件与服务Intuitive

Surgical,Inc.美国医疗保健医疗保健设备与服务Tata

Consultancy

Services

Limited印度信息技术软件与服务Elevance

Health,Inc.美国医疗保健医疗保健设备与服务International

Business

Machines

Corporation美国信息技术软件与服务Boston

Scientific

Corporation美国医疗保健医疗保健设备与服务Berkshire

Hathaway

Inc.美国金融金融服务Cigna

Group美国医疗保健医疗保健设备与服务Visa

Inc.美国金融金融服务HCA

Healthcare

Inc美国医疗保健医疗保健设备与服务Mastercard

Incorporated美国金融金融服务Siemens

Healthineers

AG德国医疗保健医疗保健设备与服务Morgan

Stanley美国金融金融服务Alphabet

Inc.美国通讯业务媒体与娱乐Blackstone

Inc.美国金融金融服务Meta

Platforms

Inc美国通讯业务媒体与娱乐Goldman

Sachs

Group,Inc.美国金融金融服务Netflix,Inc.美国通讯业务媒体与娱乐S&P

Global,Inc.美国金融金融服务Walt

Disney

Company美国通讯业务媒体与娱乐BlackRock,Inc.美国金融金融服务Comcast

Corporation美国通讯业务媒体与娱乐JPMorgan

Chase

&Co.美国金融银行T-Mobile

US,Inc.美国通讯业务电信业务Bank

of

America

Corp美国金融银行Verizon

Communications

Inc.美国通讯业务电信业务Well

s

Fargo

&Company美国金融银行AT&T

Inc.美国通讯业务电信业务HSBC

Holdings

Plc英国金融银行Bharti

Airtel

Limited印度通讯业务电信业务Citigroup

Inc.美国金融银行资料来源：FactSet,国联证券研究所。注：分析样本为全球图：154家龙头公司样本主要来自美国和欧洲，分别有98家和39家美国中国台湾美国荷兰美国信息技术信息技术信息技术信息技术NVIDIA

CorporationTaiwan

Semiconductor

Manufacturing

Co.,Ltd.Broadcom

Inc.ASML

Holding

NVAdvanced

Micro

Devices,Inc.Progressive

CorporationAllianz

SEChubb

LimitedMarsh

&McLennan

Companies,Inc.半导体产品与设备半导体产品与设备

半导体产品与设备

半导体产品与设备Hilton

Worldwide

Holdings

Inc保险保险

保险

保险美国德国

瑞士

美国金融金融

金融

金融10987654320必选消费可选消费

医疗保健通讯业务2024年以来，全球经济保持较强韧性，八成跨国企业在2024Q1实现了经营目标。图：80%的跨国公司管理层对2024Q1经营状况持正面态度，仅10家公司评价偏负面；其中，正面评价占比较低的行业包括资本品、日常消费品经销与零售、汽车与汽车零部件分GICS二级行业：跨国巨头对2024Q1

经营业绩的评价(家)■正面中性负面资料来源：FactSet,

公司Earnings

Call,国联证券研究所跨国巨头对2024Q1

经营业绩的评价(家)■正面

中性

■负面信息技术

金融能源

工业制药、生物科技和生命科学非必需消费品经销与零售日常消费品经销与零售半导体产品与设备医疗保健设备与服务家庭与个人用品技术硬件与设备耐用消费品与服装汽车与汽车零部件食品、饮料与烟草公用事业商业和专业服务媒体与娱乐软件与服务消费者服务电信业务公用事业金融服务资本品原材料能源运输保险银行30,0001625,0001420,0001015,000810,00045,00020—GDP::

(%)

以2007年为分水岭，外资企业营收占我国GDP比重逐步下滑，但近年企稳；2022年，或受疫情等因素影响，外资营收占GDP比例小幅下滑至7.15%左右。外资企业在册数量自金融危机后下台阶，近年也稳定在15000家左右。图：近年来，外资营收占我国GDP比重维持在7.5%附近资料来源：

,国联证券研究所:资企

(

家，

轴

)企

数

:

接GDP踵资企蕾收/GDP(%)20062011201720122015201420132018201920222002201620102004200920202000200520072021200120032008181206年度来看，跨国巨头近两年中国区营收增速及占比大幅下滑。2023年，跨国巨头中国区收入同比-3.9%,中国区收入占总收入比重较上年-0.4pct至15.1%,受高通、德州仪器、英特尔等半导体龙头以及三星公司中国区收入拖累。单季度来看，2023Q2以来，跨国公司中国区营收增速逐渐回暖。2024Q1,跨国公司中国区收入同比修复至12.1%,主因三

星、SK海力士、应用材料、英伟达等半导体或硬件设备公司在华收入好转。图：2023年，跨国巨头中国区收入同比-3.9%,中国区收入占

图：2024Q1,跨国巨头中国区收入同比+12.1%总收入比重较上年-0.4pct至15.1%国

区

敷

(

变

)4,0003,5003,00016.88.23.92,0004.91,500-101,0005000(可比径，%,轴)20182019202020212022中国区收

(元

)一中

国收比(可比

，%,轴)17.916.515.12,00010,0008,0006,0004,0002,0000噻自国区敷

(

镀

)31.6资料来源：Bloomberg,

国联证券研究所。注：受中国区营收数据可获得性限制，此处仅为跨国公司样17.32.2201618.017.517.016.516.015.515.014.514.013.513.035302520151050-5-1014.37.8一中国

收(%,冻铀

)15.51.715.1-3.9一一中国敢比17.15.4-20-30(

美

元

)中国区-16.62203220421042202230321022103220124012,500-16.215.2h.6处理。-3.823042301-9.2230235.624.312.1-9.9201720234020103002、全球展望：经济回温+产业浪潮，变化中寻找机遇分GICS

二级行业：跨国巨头对“未来展望”的态度(家)98654320医疗保健

通讯业务多数跨国龙头看好年内及未来的前景。分行业来看，IMT、

商业和专业服务、非必需消费品经销与零售制药、生物科技和生命科学企业正面评价居多。图：66%的跨国公司管理层对未来展望持正面态度，认为经济有望迎来复苏或行业需求前景积极；能源、商业和专业服务、公用事业、家庭与个人用品、制药与生物科技、TMT

及金融服务行业代表公司看好未来前景14,11%87,66%31,23%■正面中性■负面资料来源：FactSet,公

司Earnings

Call,国联证券研究所跨国巨头对“未来展望”的态度(家)■正面

中性

■负面制药、生物科技和生命科学非必需消费品经销与零售医疗保健设备与服务日常消费品经销与零售耐用消费品与服装汽车与汽车零部件半导体产品与设备技术硬件与设备家庭与个人用品商业和专业服务食品、饮料与烟草公用事业媒体与娱乐消费者服务软件与服务公用事业电信业务金融服务信息技术必选消费可选消费资本品原材料原材料能源银行运输保险能源工业金融10-BHPGroup:“预计2024年经济环境相比2023年对商品需求更友好。一方面欧美通胀见顶，将有利于制造业复苏；另

一方面印度高增长有望持续，基建及地产投资支撑商品需求。”Southern

Copper:

“对铜未来市场乐观在多家企业计划减产的背景下，预期铜的产量有所下降，时脱碳技术和A

给铜带来了新的需求，供减需增为铜价提供良好支撑。

二二NVIDIA:

“下一场工业革命已经开始。客户正在将在美的传统数据中心转移到加速计算上，并建立一种新型的数据

中心、AI工厂，以生产一种新的商品。”ASML:

“预计2024年行业即将复苏，2024下半年会好于上半年，2025年将

是一个强劲的年份。半导体终端市场的长期增长驱动力包括能源转型电气化和人工智能等。-AristaNetworks:“

预计AI网络的发展将继续贯穿整个年度和近十年，以太网正在成为AI中心前后端的关键基础设

施。”Samsung:

“预计由于生成式AI的强劲需求，服务器及相关云服务的需求将持续增长。”二

二二

二二二二Alphabet:

“公司各项业务未来发展前景良好看好人工智能带来的机遇，同时断增加的需求增加公司加大资本开支的信心

。二二二二

二二=二二二二二

二二二二二二二二二二二二二二二二二二Amazon:

“生成式Al和更广泛的云计算领域还处于相对早期的阶段，看到了Al相当大的发展势头。QUALCOMM:

“预计全球手机与去年期持我略有增长。Dell

Technologies:“存储业务预计将受益于非结构据的指数增长，看好即将到来的PC更新周期预计下半年将迎

来PC市场复苏。-Sony

Group:

“相信全球智能手机市场缓慢复苏，在此背景下移动传感器业务将继续扩大。DeutschePost:“宏观环节出现一些令人鼓舞的信号，但到目前为止还没有看到终端需求的强劲复苏。二二-

-

-

二

-

-

-Boston

Scientific:

“当前判断2025年能否迎来加速增长还为时过早，需要时间观察和确认，将持续付出努力。”正面如何看待未来前景?性负面资料来源：

FactSet,公司Earnings高通胀对港面影响仍

在

带来了实质性的负面影响，三定一的美国人已经用完一张或多张信用卡的额度。Seven&I:“当前的宏观环境充满挑战，尤其是美国持续的高通胀给消费带来负面影响。”Call,国联证券研究所

公司认为这些压力在短期内仍将持续持续高涨的物价也给美国家庭预算和1、消费：①高通胀对消费领域

的负面影响正在

减轻。②看好休闲旅游及出行。2、全球制造业复苏、Al技术发展或对铜、天然气等商品需求端形成提振。3、高端芯片等AI产业链需求较大。4、【消费电子】迎来复苏。看好

手机、PC

市场需

求回暖。地缘政治、大选等虽存在不确定

性，但影响较小。LOreal:“预计美妆市场全年将保持活力。宏观环境正在改善，二方面高通胀正逐步缓解，另一方面下半年旅游或将有

所改善。”EsteeLauder:“出行和旅行正在复苏。-

-

-

-

-

-

二

二二二

二

--

二----

-----------

---Coca-Cola:

“全球各市场消费者情况维持良好。虽然美国市场低收群体购买力有所下降，但仍良好，且通胀有回落的

迹象，预计

2024年储将回归正常，增长有望回归至疫情前水平欧洲市场情况类。亚太市场整体势头良好。”二二-二

二二

二二二二二

-

二二二

-

-

二

二

-

-

-

-

-

=

-

-

-

二

二二二二二

二

-

-

二

二-二Booking:“尽管存在地缘政治局势等挑战公司看好休闲旅游需求长期持续的弹性，对旅游业和公司自身长期前景充满

信心。”Hilton

Worldwide:“商务旅客的出行量有所增加，休闲旅游市场恢复到较高水平。Saudi

Arabian

Oil:“全球经济仍保持弹性，石油需求健康，市场供求关系依然紧张。”TotalEnergies:“天然气市

场需求正在逐渐提升，产能增量有限，保持乐观看待。”夏苏/有韧性；看好旅游/出行瘦苏、

Al

找展

—>看好南扬AI提振相关霖子迎来复苏霖复苏待考察络环境不确定性高政治、大选等)图：制造业复苏、消费保持韧性、AI技术发展及消费电子复苏等积极信号令跨国巨头感到鼓舞牌

备排生备嫌乐

北

频

酒备排生备而

俞浑用特二二二

-

二

二二

Target:

“在高利率、地缘冲突频繁、即将迎来总统大选的动荡背景下消费者信心受到严重打击除了心理冲击之外--

---Porsche:

“相信一季度是全年低点。但从短期来说，中东和中美地缘政治因素也是风险因素。”寡食料革消胺源板块

律整倦度代表础称国家堰霉平价

核心表述能

源能正面Saudi

Arabian

Oil

Co.TotalEnergies

SEConocoPhillips沙特阿拉伯法国美国正面正面正面全路仍俯弹性，石油露健，杨供求关系依然紧张。标普在最新报告中预测今年藕求为1.044亿桶/日相较2023年高出170桶/日。尽管一些欧佩克国家供应增加，但库存正处于近五年低点。公司预计2024年航空燃料和煤油产量将达到760桶，而2023年为720桶。石油格将稳定在80美走右天然气杨霖正在逐渐提升，限,保持乐观看待。公司在天然气业务上有扎实的基础，当前市场仍有盈利空间，看好天然气杨。原

材

料正面BHP

Group

LtdSouthern

Copper

CorporationSherwin-Williams

CompanyVale

S.A.澳大利亚美国美国巴西正面预计2024年环境相比

023射商求更友好。一方面欧美通胀见顶，将有利于制造业复苏；另一方面印度高增长有望持续，基建及地产投资支撑商品需求。正面

对铜未来杨飘在多家俭计划减产的背景下，预期铜的产量有所下降，时脱碳技术和A

I给铜带来了新的需求供减需增为铜提供良好支撑正面尽箧观络存在不确定性，但罐到一些好转迹象，如房屋开工有所改善，且房屋销售架更加疲软的概率很低。厨，全球制造业有回暖迹象，一些地的制造业PMI有所回升。正面

基于对中国经济的乐观看法，公司对铁矿石市场维持积极，对铁矿石的价格和鄙有积极预期。正面Caterpillar

Inc.GE

AerospaceHoneywell

International

Inc.美国美国美国正面正面预计大多数端杨对高的霖将维持健，价格同继续增长，

预计2024年全年销售收将与2023年创纪录的水接近，服务将继续增长。预计2024年求继续保强劲，出徒藕位数长。

预计今年客运量将达到高个增长；货运量低个偻增长，此前预期为下降中个数缘政治紧张增加了对货露。正面由于政治事预计娜不境俯动荡。

但加速器操作系统使得公司能够迅速果断行动，处于一个具有吸引力的大趋势公司积压的订单将继续支持业务有机增长。前景还包括公司长周期的投资组合持

续推进，以及随着畅逐步正靴，将迎来短周期内下半的温穰苏。工业性Uber

Technologies,Inc.FedEx

CorporationDeutsche

Post

AG美国美国德国正面性性因为疫情，许多人在家办公减少了通勤，预计后续有望看到工作库幽回归。易的疲软

继续限制了公司国际业务的需求，国际缅临挑战的时间超过了预

期

。宏观环节出现一些令鼓舞的儒，但到目前为止，还没有看到终端霖的强劲复苏。商腹正面Automatic

Data

Processing,Inc.Thomson

Reuters

Corporation美国加拿大正面

雇主服务业务方面，为资单扬露保健稳定，

公司认为全年有望达到4-7%的新业务订肇增长；此外由于客户保持率超预期公司对全年保留率预期有所上调。正面

公司认为监管规的复杂性不断升租式AI

是两要的杨动态,预计将为公司业务提供长期需求的推动力。用

事正面NextEra

Energy,IncIberdrola

SADuke

Energy

Corporation美国西班牙美国正面预期未来十钠曲求强劲增长。公共政策支持下美国工业重新本土化推动更多电力需求；科技行业中心也增加了电力负荷需求。通胀压力逐渐缓解，糙业班在扩张。正面

未来化将推动需增长，尤其是交通、建筑、工里领域。正面

顺计全僧长将加速，负荷增长、能型将确保实现目标。公司客户预计下半年继续传达人们对断增长的电力需求的期望，此夕新的经济发展项目也即将上线。食料薄正面Coca-Cola

CompanyPepsiCo,Inc.美国美国正面正面路扬消精况维持良好。虽然美国市场低收群体购买力有所下降，但仍然良好，且通胀有回落的迹象，预计20

24年格将回归正常，增长有望回归至疫情前水平欧洲市场情况人，低收消费者面临压力，但宏观经济改善，消费者信心有所修复；亚太市场整体势头良好。御人为全满韧性，

大多数医业率很低且居民工资在稳步增长。唐图

给必

选

消

费负面Walmart

Inc.Target

CorporationSeven

&I

Holdings

Co.,Ltd.美国美国日本性负面年

初以

来，

消

费

者

情

况

相

对

稳

定，虽

然

本

季

度

表

现良

好，

但仍面

临

不

确

定

性

，

因

此维持

全年

增

长

变信、

。繁公、

。，潜受到严重击

除了心理冲击之外持续高涨的物也给美家颜算蓄带来了实质性的负面影响,三分一的美国人已经用完一负面尽管当前的宏观环境充满挑战尤其是鞠持续的高通胀给来负面影响

但公司2024年仍然维持积极的战略将进一步加大投资加速食品饮料板块更新、翻新店铺内部装修并提高运数率获人屈正面L'Oreal

S.A.Unilever

PLCEstee

Lauder

Companies

Inc.法国英国美国正面正面正面顺计兼杨全将俯活力

基于一季度的表现，预计市场规模将增长5%。宏观环境正在改善，一方面高通胀正逐步缓解，另一方面公司预计下半年旅游情况将有所改善。公司认为络是有韧性的,低失业率、具有粘性的通胀表明宏观经济环境是强劲的。公司认为出循旅征在复苏,对于公司商品的零售销售有积极影响。年正面Tesla,Inc.Stellantis

N.V.GeneralMotors

CompanyToyota

Motor

Corp.PorscheAG美国荷兰美国日本德国正面正面正面其他汽车制造商正在撤回纯电动车生产，改生产插电式混合动力车，但特斯拉认为

纯動擎将主导。预计今年销售收将超过去年。尽管许多市场面临蘅但公司相信鉱观环境对改善收的趋势是积极的尤其是下半年有望提升行业和消费者信心。陈捌南作为“第三引擎”在不断爆壮大公司将持续关注品和车辆的需求，早期迹象表明当前前景依然可观。性性对于材鲀电实际需的评估较保

。从客户角度来看，纯电动车必要的基础设施并充分

安夥动电化组的霖在增加

公司在坚定应对需求。2026年之后，这种情况才可能发生改变相

信

一

是

低

点

。但从短期来说，陈和账政治因素也是风陶素可Hermes

International

SCA法国正面金阶级的增长伴随着轻化、富有化是公司能够取得良好业绩的基础。美国市场虽有总统选举等确定性因素，但目前尚未看到趋势就；欧洲市场客户基础好，旅游流量的影响相比南较小选正面Sony

Group

Corporation日本正面相信全能机畅缓慢复苏

,在此背景下移动传感器业务将继续扩大。消Kering

SA法国正面一方面，客群越来越轻化；另一方面，随着通胀缓和、降息开始，宏观环境下有望改善。维正面A,Inc.Home

Depot,Inc.Lowe's

Companies,Inc.美国美国美国正面正面正面管理层强调了当前充满不确定性的络环境下，客户对价格敏感性较高虽然在购物但仍然谨慎。生成式A和更广泛的云计算领域还处于相对早期的阶段，看到了A相当大的爆势头。美国住房销售额近两年下滑，认为当前处于历史低点，不会更差，已绪到一些交易方面的好转。预测全年需求会逐渐恢复，尤其是下半年。消性Booking

Holdings

Inc.HiltonWorldwideHoldings

IncMcDonald's

Corporation美国美国美国医疗料抹

学正面Thermo

Fisher

Scientific

Inc.Roche

Holding

Ltd

Dividend

Right

Cert.美国瑞士正面正面生

物

科

技

是

一

个

有

爆

前

景的

征断

迭

代的

技

术以

及需

要

满

足的医

药需

求

是

长

期

驱

动。短

期

来

看，境

有

所

改

善,

例如

生

物

科

技融资

环

境

有

所

改

善、中国

方

面出台了

刺

激

政

策

等避

要

获

得

准

入

条

好

的

杨

反

馈

。仍将持续荡背景下内动期的短选在大力统压总司认为这些即将迎来度频额突的冲卡缘用地张或多张在高利率正面尽管存在地缘政治局势等挑战，管理层看好休闲旅游需长期持续的弹性，对旅游身长期前景充满催。正面公司预计需求维持强劲。从宏观角度看，就业据表现强劲,企利润虽在各行业间有差异，但大体良好。商旅客的出所增加,休闲旅游畅恢复到较高水平,进一步为公司的业绩增长提供支撑。负面世界各地压力依然广泛存在，

医腱

性

BostoAHnbC

Soc

iteanLltati

foci

c

Cor

pe

sration

美国

面

0

5

l

，ir中，时但在

食

物，过

敏于，时医领

域

获

得

美

国

准

条

件

，市场。对，。。此并反且应预积测极中，经计包将含对了未这来些生风积险极项影。响l；eensa获得了FDA认证，预计将为产品提供增长机会.图：跨国巨头对“未来展望”的评价一览(一)资料来源：

FactSet,公司Earnings

Call,国联证券研究所费图：跨国巨头对Taiwan

e未micon来ducto展rManu望factu

的Co,L评td价一览(二)

在。一些挑战,例如愈发激烈的行业竞争、稳定的汇率市场等等。ring”S“板块

律

整体度代

表

称国家堰霉乎价核心表述通

讯业正面Alphabet

Inc.Meta

Platforms

IncWalt

Disney

CompanyNetflix,Inc.美国美国美国美国正面正面正面性管理层认为公司各项业务未来爆前景良好，看好左智能来的机遇，厨断增加的需求增加公司加大资本开支的信心。全年业绩将受多国素影响，包括宏观环境和远期难以预测的因素。2024绝将是露增长期看到良好机会基于AI内容推荐、视频业务等投资驱动继续提高产品参与度推动广告效果和值提升体育直播业务依然具有吸引力；流媒体将在未来成为公司业绩增长的主要驱动力；游轮旅游业务客户满意度最高未来鳖预期良好；游乐园将维持超过25%的利润率务电性T-Mobile

US,Inc.Verizon

Communications

Inc.美国美国性性杨竞争一直都是激烈的当前的激烈程度和之前没有太大的差异。但公司凭借差异化的产品和服务实现了可观的增长。公司认为扬竞争维持常没有太多新的。尽管无线业务近期增长有所放缓，但公司对产品竞争力仍有信心。电品锗正面NVIDIA

CorporationBroadcom

Inc.ASML

Holding

NVQUALCOMM

IncorporatedApplied

Materials,Inc.Intel

CorporationSK

hynix

Inc.美国美国荷兰美国美国美国韩国中国台湾正面正面正面正面正面正面正面廊人为下一场工革命缠台。公司和国家正在将在美的传统据中心转移到加速计算上，并建立一种新型

中心、AI工厂，以生产一种新的商品。AI将为几乎每个行业带来显着的生产力提高，并帮助公司提高成本和能源效率，扩大机会软件方面，预计V

Mware的持续强劲预订量将加速2024财年剩余时间的收增长，随着仙人工智能运作量断加大，推动了对V

CF的需求。半导体方面，最新一代产品面临客户波器AI据屯的大型企的强劲露，调来自左智能收预期至超1

00

约占处的3

5%。从长远来看，虽然仍存在宏观环境的确定因素，但基于与客户的讨论与订鞘况

，预计2024年即将复苏，2

024下好于

2

025是一强劲的输。

半导体终端市场的长期增长驱动力包括能源转型电气化和人工智能等。预计全机单位将去铜期持平或略有增长。对QCT业务，继续看到覆宏观因素影响的逐步复苏。除了手机之死司已经在汽车、X

R和网络领域确立了领导地饼且也有望在P

C、工业和边缘Al领域

做

到

样

的

成

就

，

对

来

的

机

会

傑

貌包括Al、物联网和自动化、电动和自动驾驶汽车以及清洁能源在内的技术将在未来几十年内重塑全球经济并且所有这些掷建立在上正在推动态增长和新虽然一的露略弱于预期，但预计下半和025将显著增长，主要得益于在AI

PC浪潮及更新需求下，云和仙客户对通用服务器的需求改善。由于强劲的A需求和良好的供需格局管理层认为内存畅正在进入鱼复苏阶段。预计今年下半年来自P

C、移动设备、通用服务器等设备的需求预计有所改善，内存需求稳定增长；有利的定你境将持续全年，2024年存储器市场将达到与过去周期峰值相当的收负面的预测，预计

掾约政10治%不。确定性持续存在，可能一步拖累濮精绪秘端畅霖

。因此，预计包括内存在内的半导体市场将在20

24年经历温和的复苏。公司下调了对2024年整体半导体市场(包括内存)术排铬正面Samsung

Electronics

Co.,Ltd.Cisco

Systems,Inc.Arista

Networks,Inc.Dell

Technologies,Inc.Amphenol

CorporationMotorola

Solutions,Inc.Apple

Inc.韩国美国美国美国美国美国美国正面正面由于美联储今年可能降息新兴市场的A

I产品与服务以及整体经济进一步扩张，灌或将企稳，智能机杨预计有所好转。公司层面，预计由于生成式A

l的强劲需求，器及相关云鹏的露将持续增长，周预计PC和移动设备的需求也将保持稳定。对未来展望公司期待随着供应链问题的解决，客户露环境铢稳定加上与Splunk的结合，有利因素正在积累，且AI的爆是下判2025财缴驱动力预计AI网络的爆将继续贯穿整年以太网(Ethernet)正在成为A据中心的前端和后端的关键基础设施公司层面管理层对企业云棋应颜域当前呈现的势燕到满意期上调至2024财年增长12%至14%。存储业务预计将受益于非结构的指数增长，看好即将到来的PC更新周期，预计下将迎来P

C杨复苏。管理层对2025财年持乐观态度预计将回到长期增长中枢之上AI革劬制造了一独特的机会

因为公司在高速、低延迟互连产品方面拥有强大的技术能力。团队致力于下一代IT系统的未来业务，特别是AI系统相关。。因此，将收预正面正面正面正面性展望未来管理层对公司定憾到满意公司对LMR(陆地移动无线电产品组合的投资正在推动收赠长和利润率扩张。持续看到云计算

加速采用包括视频安全、指挥中心、空中警戒等应用领域公司预计24Q3的宏观环境不会比2更差，在此基础上公司预计总蕾实现个增长，服务曹赠长将于H1基本持预计毛利率维持在45.5%-46.5%之间。软够正面Microsoft

CorporationOracle

CorporationSalesforce,Inc.Adobe

Inc.美国美国美国美国正面正面正面正面公司认为云计算秘智能露在持续增长,公司将持续增加投资以满足日渐增长的需求。云服比求求强劲，

预计随着需求增长和供应限制缓解，2025财年收增长率将进一步提高。随着AI技术迅速发展，S

alesforce看到了客户向Al转型的良好霖,作为排名第一的AICRM,公司正在高速创新Al增强柴的创造力并扩大Ado

be潜在的杨机会。管理层为公司以如此快的速度和负责任的方式拥抱生成式A并在整个产品组合中提供AL功能感到自豪相信凭借战略和执行Adobe有能力吸引新用户并为

现有客户提供值，从而推动增长和盈利能力。金金正面Mastercard

IncorporatedMorgan

StanleyGoldman

Sachs

Group,Inc.BlackRock,Inc.美国美国美国美国正面正面正面正面宏观密条儒忧半一方面全球各国劳动力杨镰工资稳步增长为消费者支出提供支撑，厨通胀缓和货币政策也逐步走向正靴但部翘家的爆冲突的不确定性仍然存在。因此公司维持

2024年全年的增长预期变公司认为美络连良好

,厨包括机构和财富管理在内的公司客户的资债情况健高利率的情况下整体经济还呈现健康和韧性的话将有利于公司敷公司认为在政府支出和移民对劳动力市场的改善下，義络的韧性已缛到证明虽然经济软着陆的路嚮然存在一定的确定性，但仍然对络前景供飘公司对2024制余时间及话的展规

。确定的背景并意味着缺乏机会技术和人工智能的快速进步、全球化进程的重新调整、某些新兴市场经济的加速增长带动对基础设施前所未有的需求都有机会产生可观的临。银性JPMorgan

Chase

&Co.Citigroup

Inc.美国美国性性氙对后续络走势表示谨慎。

当前消泰现仍然健,低收群体消费回落到正常水平高收群体仍有很强的消费能力。

企业献况良好

利润和订韩况都相当健康。但以上的表现都是基于政府大量的财政支出和量化宽松，仍然需要进一步观察。全路国的宏观络情况出现秕，但整展现出了一定的韧性。美国经济表现强劲，辋陆的可能增加。欧洲情况复杂德国仍受到商品需求走弱影响，南欧国家则受到服务业需求提振。日本表现亮眼国也有刺激政策出台,但地产行业低迷仍然需要保持关注验性AXA

SAAllianz

SE法国德国正面性公司认为欧美市场仍然维持良好的势头各项业务利差表现良好暂时看不到在杨转向或迅速恶化的迹象也没有看到扬竞争加剧数价格下滑的风险。因此对末来业务增长维持乐观

虽然公司在过去的时间在应对通胀方面做得很好，但通胀还没有彻底滁公司认为仍然需要保持谨慎的态度密切关通胀的趋势。资料来源：FactSet,公司EarningsCall,国联证券研究所信

息媒压技分GICS二级行业：跨国巨头“未来中国市场”的评价(家)876543210必选消费可选消费医疗保健

通讯业务

信息技术

金融中国市场对跨国巨头仍具吸引力，56%的企业管理层对年内中国市场发展表达了正面看法，对稳增长政策效果、需求修复持积极态度，仍看好中国市场发展潜力与空间；分行业来看，耐用消费品与服装、TMT

(信息技术、媒体与娱乐)、金融

服务龙头公司多持正面态度。图：56%的跨国公司管理层对中国市场前景看法积极，这些公司多数集中在TMT、耐用消费品与服装、金融服务中性■负面11,21%资料来源：FactSet,公

司Earnings

Call,国联证券研究所正面29,56%跨国巨头对“未来中国市场”的评价(家)■正面

中性

■负面制药、生物科技和生命科学能源

原材料

工业医疗保健设备与服务汽车与汽车零部件半导体产品与设备技术硬件与设备家庭与个人用品耐用消费品与服装食品、饮料与烟草12,23%媒体与娱乐消费者服务金融服务原材料资本品能源运输银行ASML:“预计中国市场在2024年继续表现强劲，这与对成熟技术持续的强劲需求有关，中

正在市增加韩世

需

的

能莱。”来薷要声罷公司莼电动车市场份额有所增长。未来在中国市场的目标是保持甚至增加市场份额。格战对毫端车求影响较小二二二二二二二二二

=

=

=

=

=

=

=

=

=

=

=

=

二NIKE:

“运动市场在中国很庞大，耐克的市场份额重回上升通道；基于中国断发

展的数渠道，公司正在扩展社交商务。”Siemens

Healthineers:

“对中国即将出台的刺激政策保持乐观，预计中国市场

在下半年将有所改善，或许在第三季度就能看到端倪。IPepsiCo:

“中国消费者目前消费态度仍然谨慎，储蓄率仍在逐步提高，需要密切关注”BHPGroupLtd:“公司在中国市场的经蒙展仍面临挑战，暂时维持谨慎态度，认为经济修复情况取决于促增长政策如何快速、广泛地对经济起到有效影响。”

Air

Products

and

Chemicals:

“中国已经采取了相关措施，下半年可能会有所

改善，但仍然有待考察。”Mercedes-Benz:“认为中国仍然缺乏消费者信心，市场动态恢复仍然较慢，尤其是高端领域。”Procter&Gamble:

“大中华地市场状况仍然较为疲软。公司预计大中华地的蕾

然

需

要

1-2个季度才能重回增长。”Colgate-Palmolive:

“中国地的销售较为疲软，主要是受到低端市

场的拖累。SiemensAktiengesellschaft:“工业需求疲软导致订单降，客户和渠道伙伴

的库存水书在上升，尤其是中国。关键原因一方面在于中国区务或面临挑战，出现复苏迹象的宏观经济指标尚未转化为实际需求。另一方面，太阳能或电动汽车等行业产能过剩。”Toyota

Motor:

“中国新能源车市场格战愈演愈烈，市场或供过于求。”市增长前景飘看好刺激政策消有待观察政策效果有待观察濮

不

足图：“消费者信心”及“政策效果”话题上跨国企业观点分化，部分工业龙头承认正受到工业需求偏弱、产能过剩影响AI消费

政策工业非椭备浑

件食

薄原料海汽件正面性负面资料来源：

FactSet,公司Earnings

Call,国联证券研究所如何看待

国畅

?工求疲软

/

过

剩**海及汽件I

图

：TMT、医疗保健、耐用消费品与服装等行业龙头公司对未来中国市场更为乐观，而资本品、家庭与个人用品公司相对悲观镭到来自图的订单减少了，但有一阴显趋势，混合动力车更受欢迎

。法拉利有意控制交付量，保持在大中华的交付量低于总量的10%,以培养品牌认知度。板块

征

整体度代表称国家堰

乎价核心表述原材

麝料性Linde

plcBHP

Group

LtdAir

Products

and

Chemicals,Inc.英国澳大利亚美国性

糙整持稳，存在结构化。新能源汽车、动力电池将在今年剩余时间维持增长，但预计传统制造业将维持疲软。性

在国杨的缰展仍面临挑战，暂时维持谨慎态度

,认为经济修复情况取决于促增长政策如何快速、广泛地对经济起到有效影响。性中国在上半年对于公司业绩仍然是拖累，目前仍然没有看到明显好转的迹象，但中国已经采取了相关措施，下翔脍有所改善，但仍然有待考察

因此对中国下半年的预期没有上调.工业负面Honeywell

International

Inc.

Caterpillar

IncSiemens

Aktiengesellschaft美国美国德国正面负面负面公司持续看到一些高增长地区其是印度和中东保持强劲。

国区同样继续俯良好表现。因此，缅实看到了新兴杨持续强劲的趋势。预计中国对10吨以上挖掘机的需求，将保相对较低水平。工业需求疲软导致订郸降，客户和渠道伙伴的库存水书在上升，尤其是中国市场。预计未来几逐步改善，但速鹿于之前的预期。关键愿一方面在于国区面临挑战，

出现复苏迹象的宏观经济指标尚未转化为实际需求。另一方面，太阳能往过剩。逾能料必

輝正面性United

Parcel

Service,Inc.Anheuser-Busch

InBev

SA/NVPepsiCo,IncCoca-Cola

Company美国比利时美国美国正面在美国以公司正在加强运输网络建设以发展国际业务。例如近期的中国深圳与澳大利亚悉尼之间的海航班。这使得澳大利亚和亚洲11个市场的进出便加快捷正面

附国杨的长期基面表示飘

,认为当前的下滑只是短期的，宏观经济虽然有些疲软，但今年春节消费、出行消费等各种消费活动都回归正常。性虽然在中国团队的努力下，品牌在中国市场的葡率逐步提高但是公司认为中国消费者目前港度然谨慎，储蓄率仍在逐步提高需要密切关注性

公司对中国整体维持乐观态度，虽然国缠不境仍面临挑战，

仍然低于2获个负面L'Oreal

S.A.Procter&Gamble

CompanyColgate-Palmolive

Company法国美国美国性负面负面公

司

对

中

国

市

场

维

持

谨

慎

，

当

前

尚

未

看

枝

出

的

明

显

改

善01

9

年，

恢

复

速

鹿

低

于

其

他

地

,但

公

司

有

信

心

通

过

销

售

策

略

等

措

施

来

改

善中国

薇,目前的增长更多来源于服务而非商品销售。大

哗

地

杨

状