公司外汇风险管理研究

韩国公司外汇风险管理研究以浦项制铁株式会社为例摘要随着经济技术交往和世界经济一体化的深入与加强，韩国已经将有越来越多的企业走向国际市场，参与国际经济的竞争。越来越多的韩国企业步入了国际市场。它们在对外贸易、国际金融市场筹资投资和在跨国经营中，不可避免地面临各种各样汇率风险。如不加防范，会将企业在经营管理上取得的效益毫无意义地损失在汇价波动上。因此，每一个想把业务拓宽到国际市场的企业，都必须把外汇风险管理作为企业经营管理尤其是财务管理的重要内容。然而，大量实例表明，韩国的国际企业在自身发展和国际竞争过程中对外汇风险的研究与管理，在实践中不成熟，缺乏系统的分析和认识。众多的国际企业对产品、技术、资金的跨国界流动乃至国际经济关系都起着决定性的作用，对世界经济的发展有举足轻重的影响。随着国际金融市场的日益活跃和拓展，国际企业的经营活动无时无刻不与外汇风险挂钩，国际企业的资产与负债、收入与支出等都涉及多种货币，汇率的波动对企业的经营活动影响很大。因而外汇风险管理是国际企业财务风险管理中非常重要的一个方面。大量实例表明，韩国的国际企业在自身发展和国际竞争过程中对外汇风险的研究与管理，缺乏系统的分析和认识，而外汇风险管理在西方的企业财务管理理论中也占据着相当重要的位置。因此，如何通过来探索韩国国际企业的外汇风险管理的具体实施，并为之创造更为有利的外部环境，成为当前韩国所面临的紧迫任务。鉴于此，笔者有意以韩国浦项制铁株式会社为例探索韩国国际企业在走向国际化的同时，对各类外汇风险进行有效管理和控制，进而实现企业发展的总体目标。关键词：韩国企业；国际企业；外汇管理；浦项制铁目录第一章绪论1.1选题意义1.2、文献综述1.3、研究方法与内容第二章企业外汇风险管理理论2.1、外汇风险的含义及分类2.2、国际企业外汇风险简介2.3、风险管理的含义2.4、外汇风险的成因和影响第三章、浦项钢铁集团外汇风险现状分析3.1韩国浦项制铁基本情况3.2韩国浦项制铁涉外业务发展现状3.3韩国浦项制铁外汇风险分析3.4外汇风险对浦项集团的影响第四章、浦项集团外汇风险管理方法及评价4.1浦项集团外汇风险管理方法的变迁4.2浦项集团外汇风险管理方法评析4.3对浦项制铁外汇风险管理方法的整体评价第五章、改进浦项制铁外汇风险管理的对策5.1改进浦项制铁外汇风险管理的思路5.2加强企业外汇风险管理的外部配套条件第六章、结语参考文献第一章绪论1.1选题意义1.1.1理论意义外汇风险暴露管理是公司经营管理上一项重要的课题，也是影响公司绩效的主要情境变量。公司所面对的风险，系来自于营运过程中环环相扣的环境不确定因素，因此具有全面性、整合性的特质，也具有难以评估、衡量、管理的本质。学术界在探讨此种整合性风险时，大部分只强调各领域所专注的项目在此议题下扮演的角色，并没有一个有系统与一贯的方式来加以评估与管理。而国际公司管理领域所强调的是全球化下公司的布局与营运，对多样化风险的衡量与管理仍少有具体的着墨。根据传统汇率变动理论来看，汇率的变动对于公司的营运与获利应会有所影响，但过去的研究在探讨该影响时，并未达成一致的看法。实证结果大多仍不支持汇率变动对公司具有显著的影响效果。经济学家对于此种实证上的不显著，归因于样本的选择、变量的衡量与方法设计上的偏误，而导致实证结果与逻辑推论在配合上出现极大的落差。但若从其它的研究角度来思考此种现象，或许可以得到全然不同的观点。此为本研究意义之一。外汇风险暴露常发生在编撰和揭露境外经营情况的财务报表上，即将地主国货币转换为东道国货币的过程，为了避免这部分的风险，美国的财务会计准则委员会(FASB)于1981年的第52号公报中提出了“功能性货币”的概念。由于韩国公司的销售群多属欧、美市场，生产基地的选择仍集中于韩国大陆本土，加上生产厂商全球化、产品价格易受国际市场连动的结果，韩元汇率的波动对于公司的利润与成本而言会产生相当程度的影响。因此，实务上功能性货币的运用应强于报表用货币。但“功能性货币”的观点是否能够改善公司的外汇风险暴露，至今仍无定论。此为本研究意义之二。公司外汇暴露最早的定义依ShaPiro(1975)所述，可由二种层面来看，其中会计层面上所谈的汇率暴露是利用资产负债表方式去定义的，这个方法是假设只有资产负债表和损益表上的账面项目才会受到汇率变动的影响，然而，经济层面上的外汇暴露定义可能更加地宽广。但有学者所提出的结论却指出，一个公司的财务杠杆及资产流动性部位等资本结构项目，都会影响公司在面临汇率变动时，产生某种程度上现金流量的变化，也就是直接影响公司经济意义上的外汇暴露风险。因此“结构性资本”的组成是否能够充分解释公司的外汇风险暴露，仍需进一步探讨。基于以上的想法，则引起本研究意义之三。此外，策略学者所提出的“资源基础论”认为，公司间存在差异性的主要来源之一，是公司所拥有的资源不同;这些资源有其价值，并且具有稀少性、专属性、模糊性、不可模仿与不可取代性等特质，可以转化为核心竞争能力，并维持公司持续的竞争优势(Lippman&Rumelt，1952;Barney，1991)。就是因为公司间存在策略性资源的差异，使得公司在面对环境的不确定性时，如汇率波动等，其因应方式就会有所不同，因此也就会得到不同的绩效表现。因此，针对过去文献所显示汇率变动对公司影响的不一致结论，或许可从“策略性资源”的角度重新检视与验证。为本研究意义之四。1.1.2、现实意义第二次世界大战后，运输及通讯技术突飞猛进，加上世界主要各国协力推动贸易与资本自由化，各国的大型公司相继采行国际化之经营方式。韩国公司在快速的经济发展下，其经营型态由本国代工生产，进而供应内销，再拓展出口，转为对外直接投资(ForeignDirectInvestment，FDI)并于当地进行直接销售，逐渐成为积极对外投资的公司。由于公司组织庞大、业务多元，对世界金融、国际贸易及各国政府之政策均深具影响。韩国公司在国际化趋势与公司发展的热潮下，无论从事国际行销策略之规划，或运用国际金融工具进行海外投资计划，汇率变动的掌握也就格外相形重要。因此随着经济发展的提升，韩国公司对于外汇的变动及风险有更多的体认，并基于正常的经济活动、投资或避险之目的，参与国内及国际金融市场之必要性也显著上升。近年来，劳工意识提高、工资上涨、经济环境的转变，再加上国内环保主义气氛弥漫等多重压力之下，使得韩国公司已由单纯的国际行销导向，转为宏观的国际经营，期盼藉由海外投资或并购的方式建立海外基地，来扩大公司规模，朝向国际化发展，以提升竞争优势，面对全球化的挑战。但在从事公司经营上却常受到国际环境的影响，除了各国的政治风险外，影响最巨的不外乎是国际汇率变动风险。自1973年布雷顿森林体系(BrettonWoodsystem)崩溃后，各国汇率制度纷纷放弃原本的固定汇率制度，改采用浮动汇率制度，加深了汇率波动的幅度，对于公司的影响也更趋为明显。尤其在1997年7月初，东南亚的金融风暴，造成亚洲各国汇率持续贬值，引起国内公司对外汇风险管理的重视，如果公司没有适时地进行避险，将会使公司的营运风险暴露在外汇的波动当中，稍有不慎，公司可能因外汇损失而产生营运困难。至此，公司所要注意的，不再局限于生产与接单能力，而是汇率波动所带来的冲击，这当中除了对汇率要有准确的判断力外，适当的知识与了解更是缺一不可。韩国长久以来，韩元大致稳定而有利于进出口贸易，因此公司所需承担的汇率变动风险极小。但韩国外汇市场日趋自由化与国际化。另一方面，自2000年至今欧元对美金的汇率大幅升值，其幅度高达40%，对于针对欧美市场之公司而言产生相当程度的汇率风险。由于汇率变动对公司的冲击日益加深，也突显出韩国公司需要提升规划国际财务管理及汇率风险管理的能力。目前韩国公司面临环保意识抬头、技术和产品生命周期缩短、以及产业升级等问题，逐渐进行海外投资与销售，使公司的资产与负债暴露于汇率变动及财务管理的风险增加。因此，如何增进韩国公司对外汇风险的认识，以建立外汇风险制度以及汇率风险管理能力有其必要性。1.2、文献综述关于外汇风险暴露的研究脉络，笔者将学习外汇风险暴露的衡量、外汇风险暴露决定因素、功能性货币观点、结构性资本观点以及策略性资源观点等五个方向进行展开，以提供本研究坚固的理论支持以及后续研究思路的分析基础。(l)外汇风险暴露的衡量自从1970年代中期开始，学者们试图去模拟汇率对公司各种现金流量的影响，并使用经济模型，在公司收益极大化的前提下，来分析公司的外汇风险暴露，以及利用数学模型导出影响汇率暴露的决定因素(Shapiro，1975;Hedder，1982;Levi，1983)，但当时的研究仅局限于外汇风险对于公司部分，所以分析只涵盖外汇风险暴露中的会计暴露。直到1980年代中期，学者们才对外汇风险暴露提出了简单的衡量概念“实质资产价值和汇率变动间的相关程度，就是此资产的外汇风险暴露”。并利用统计机率的观念，导出一个简单的回归模型，以进行外汇风险暴露程度的衡量(Adler&Dumas，1984;He枷an，1955)。但此一简单的回归模型尚未将汇率变动与公司的价值连结在一起，以衡量公司整体的外汇风险暴露，所以分析也只涵盖到会计暴露以及部分的交易暴露。到1990年代，由于全球化经营的风行，对于外汇风险暴露的衡量也开始研究公司的公司价值与汇率变动之间的关系，也就是公司的外汇风险暴露。这种外汇风险暴露的衡量方法不再将焦点放在汇率变动如何对公司各种现金流量产生影响，而是转向注意在市场上可观察到的公司价值。因此，分析便可以涵盖到会计暴露、交易暴露以及营运暴露(Jorion，1990;shapiro，1992)。新世纪的开始，外汇风险暴露的衡量进入另一个新的领域，进而考虑公司特性、产业特性以及市场投资组合所造成的影响，来探讨在控制市场报酬率的情况下，所造成的外汇风险暴露程度(Bodnar&Wong，2000;Dominguez&Tesar，2001;Crabb，2002;Chang，2002)。(2)外汇风险暴露的决定因素由于外汇风险暴露衡量方式的改进，对于影响外汇风险暴露决定因素的研究也就日益增加。最早源自于1980年代初期，当时认为避险会降低公司陷入财务危机的期望成本，当公司陷入财务危机的可能性越高时，公司就越有动机从事避险的活动，所以避险动机为外汇风险暴露的重要决定因素(Mayers&Smith，1982;smith&stulz，1955)。到1990年代以后，学者们对于外汇风险暴露决定因素的研究，提出另一种的分析方式“公司营运特性”，这种论点普遍认为随着公司或产业特性的不同，所承受的外汇风险暴露冲击也就不同(Jorion，1990;Bodnar，1993;Martin，1999;wiiamson，2001)。公司营运特性的观点至今仍然为外汇风险暴露决定因素的相关研究所采用。然而，由于公司营运特性所涵盖的范围太广，无法精确得知外汇风险暴露决定因素的影响程度。所以，笔者针对这点不足加以改进，学习三种不同的观点进行外汇风险暴露决定因素的撷取与分类，强化分析的解释能力，拓展新的研究领域，以期增加外汇风险暴露决定因素研究的深度与广度。(3)功能性货币观点功能性货币是指公司在主要经营环境中所使用的货币。这个观点最早是根据美国财务会计准则委员会于1981年所颁布的第52号公报中，所提供的功能性货币判断准则为标准。1980年代，功能性货币观尚未作为外汇风险暴露的研究依据，学者仅提出FASB公报有助于公司的决定者对于功能性货币的选择做出更有明确依据的判断(Fisher&StevenAllen，1985;Baridwan&Zaki，1989)。直到1990年代起，许多研究陆续以功能性货币为基础，选取影响公司母公司外汇风险暴露的公司营运特性，进行外汇风险暴露程度的研究，均得到不错的分析成果(Jay&Prasad，1995;Miller&Reuer，1998;Martin，1999;Pantzalis，Simkins&Laux，2001;Martin&Mauer，2003)。但至今尚无研究以“功能性货币观点”为主题，有系统性的撷取基于功能性货币观点的外汇风险暴露决定因素，并进行整体性分析外汇风险暴露的程度。(4)结构性资本观点自从1958年提出资本结构无关理论(M&M理论)以来，便有许多学者从不同角度去探究最适资本结构。但直到1990年代才开启公司资本结构与外汇风险暴露关系的研究，其中有研究便利用资本资产定价模式(CaPitalAssetPricingModel，CAPM)的架构，对公司的资本结构进行回归分析，以衡量外汇风险暴露对公司价值的影响程度(Bondar&Gentry，1993)。大多数的研究结果都显示，透过对资本结构的分析评估，可以说明公司所面临的外汇风险暴露程度(Burgman，1996;Chamberlain，How&Popper，1997)。最近的实证结果也验证了公司可以透过结构性资本的调整，进而降低公司的外汇风险暴露程度(Ofek，2001;nominguez&Tesar，2001)。但至今尚无研究以“结构性资本观点”为主题，有系统性的撷取基于结构性资本观点的外汇风险暴露决定因素，并进行整体性分析外汇风险暴露的程度。(5)策略性资源观点策略性资源最早源自于1980年代对产业组织理论的策略观点上，此论点强调此种独特性的差异可创造公司持续性的竞争优势(Poter，1980)。但在资源基础论的观点上，此种竞争优势的资源必须是有价值的，并具有稀少性、不可模仿与不可替代性、专属性、模糊性等特质。直到1990年代中期，策略性资源才逐渐运用在外汇风险暴露的研究上，学者们认为，由于公司间存在策略性资源的差异，使得公司在面对汇率变动的不确定性风险时，其因应方式会有不同，因此也就会得到不同的绩效表现。然而，近几年来对外汇风险暴露所进行的相关研究，已约略可以看出策略性核心资源的建立对于外汇风险暴露管理的助益，也就是具有策略性资源的公司受外汇风险暴露的影响可能较不显著，而不具有策略性资源的公司倾向会有显著的外汇风险暴露。过去文献中汇率变动对公司影响的不一致结论或许可从策略性资源的角度重新检视。但至今尚无研究以“策略性资源观点”为主题，有系统性的撷取基于策略性资源观点的外汇风险暴露决定因素，并进行整体性分析外汇风险暴露的程度。1.3、研究方法与内容1.3.1．研究方法(1)融合不同“领域”的理论探讨过去对于外汇风险暴露与决定因素的研究，大部分仅局限于某一特定的领域进行探讨，所得出的分析结果过于狭隘，无法广泛的套用于不同的环境之中。对于外汇风险探讨，涵盖了包含:外汇风险管理、国际公司管理、风险暴露管理、财务会计以及战略与货币等相关理论，并进行不同学科间的融合与分析，期望能够从不同的领域中发展出新的研究视野，丰富本研究的内涵。(2)遵循学术的“源流”向后发展外汇风险暴露的研究脉络，前人的“外汇风险暴露的衡量、“外汇风险暴露决定因素”、“功能性货币观点”、“结构性资本观点”以及“策略性资源观点”等五项研究范畴的学术源流，进行分析与探讨，成为本研究的理论基础，并加以相互结合应用，以期发展新的研究方向，强化外汇风险暴露与决定因素研究的广度与深度。(3)以“观点”角度取代传统的思维模式关于外汇风险暴露与决定因素的研究，传统上对外汇风险暴露决定因素的选取分析方式仅以“公司营运特性”以及“公司避险动机”作为区分的标准。但由于所涵盖的范围太广，无法精确得知外汇风险暴露决定因素的影响程度。因此，有鉴于这项缺失，前人的研究包含功能性货币观点、“结构性资本观点”以及“策略性资源观点”等三项指标，以期弥补这方面的不足，并增加研究成果的解释能力与应用能力。(4)分析“范围”的开拓与发展由于韩国的经济近几年来突飞猛进的成长，再加上以外销为主的经营形态，造就了许多公司的发展。然而，以往针对外汇风险暴露与决定因素的文献，受限于数据的取得以及分析上的困难度，以公司为研究对象的篇数较少，其中，更是缺乏以韩国公司为研究样本的分析。因此，有鉴于这方面的不足，笔者的研究以期能够完备外汇风险管理的研究范围。1.3.2、研究内容对于从事经营的公司而言，由于其资产以及营运上的需要都会直接涉及到外币的转换与计价，因此汇率的未预期变动，将会影响到公司资产与负债、收益与成本等项目的现金流量，进而影响到该公司的价值。即使是未涉及国际进出口贸易的公司也还是会间接地受到外汇暴露的影响，而使公司的价值上升或下降。换言之，在国际化的环境中，公司无可避免地受到汇率暴露风险直接或间接的冲击。因此，确认公司根据外国货币计价衡量的资产与负债所面临的外汇风险暴露，并了解受到汇率波动所影响的性质、范围以及程度等因素，是公司外汇风险管理的当务之急，而在深入分析公司外汇风险暴露影响因素之后，该公司的管理阶层便可藉此决定是否从事相应的避险操作，以期降低并改善公司所承受的风险。虽然公司广泛的涉入国际经济活动，汇率波动所隐含的经济理论以及过去的实证研究在所谓汇率暴露的议题上似乎有所冲突并产生了一些迷思，但是在其它角度的研究上，某些程度的确观察到汇率波动对公司经营的影响，这些讯息所显示的矛盾再次刺激外汇风险暴露新理论模型与比较性研究的发展。许多学者认为在外汇暴露系统化的研究文献上，较为薄弱的原因可能是取得汇率波动衡量因素的困难度(Levi，1994)，以及可能是因为对所取得数据样本的限制与使用太统合性的衡量方式所致，或者是因为忽略了外汇暴露影响因素间的交互效果所产生的系统性误区(Chow，1997)。但无庸置疑的，汇率变动为从事国际经济活动的公司在宏观经济上不确定因素的重要影响来源。韩国公司赴海外投资的数目与金额逐年增加，使公司暴露于汇率变动以及财务管理的风险也随之增加，在投资获利的长期经营方针下，外汇风险管理己是刻不容缓的议题。根据前述的研究背景与动机，以浦项制铁为例，本研究拟针对经由汇率波动所引起的外汇风险暴露进行研究，所欲探讨的研究问题可分为以下几点:1、公司是否受到汇率波动的影响?是否存在外汇风险暴露?2、公司的外汇风险暴露是否显著?外汇风险暴露的决定因素为何?3、改进公司外汇风险暴露的对策为何?第二章企业外汇风险管理理论2.1、外汇风险的含义及分类2.1.1外汇风险的含义外汇风险是指在国际经济、贸易、金融活动中，在一定时期内由于末预料到的汇率变动或其他原因，而使以外币计价的资产或负债获得收益或遭受损失的风险胡奕明《外汇风险管理》1998年版，第5页。。胡奕明《外汇风险管理》1998年版，第5页。2.1.2外汇风险的产生及分类根据定义，外汇风险是企业外汇头寸不平衡时，因汇率波动产生损益可能的一种不确定性，因此，按照外汇风险产生的原因和对企业影响的不同，通常将外汇风险分为三类:1.交易风险交易风险(TransactionExposure)是指由于汇率变化导致企业应收账款和应付债务的价值发生变化的风险，反映汇率变动对企业交易过程中所发生的资金流量的影响。交易风险的产生是由于企业达成了以外币计价的交易，其以外币计算的现金流量已定，而交易还没有结束，账日还没有了结，因而汇率变化会影响以本币计算的现金流量发生变化。交易风险从签订交易合同确定以外币计价交易金额时产生，一直持续到最终实际结算时为止。2.折算风险折算风险(TranslationExposure)是指由于汇率变动导致资产负债表中某些外汇项日的价值发生变化的风险，又称会计风险、账面风险、换算风险等。当跨国企业编制统一的财务报告时，将其以外币计量的资产、负债、收入和费用折算成以本币表示的有关项日，汇率变动就有可能给公司造成账面损益，这种账面损益即是由转换风险所带来的。可见，会计风险的产生是由于换算时使用的汇率与当初入账时使用的汇率不同，从而导致外界评价过大或过小。会计风险是与经济事务的会计处理过程联系在一起的，它的产生有个前提条件，就是将要合并的财务报表原来是用不同的货币表述的。3.经营风险经营风险(OperatingExposure)又称经济风险，是指由于末预料到的汇率变化导致企业末来的纯收益发生变化的外汇风险。风险的大小取决于汇率变化对企业产品的末来价格、销售量以及成本的影响程度。一般而言，企业末来的纯收益由末来税后现金流量的现值来衡量，这样，经济风险的受险部分就是长期现金流量，其实际国内货币值受汇率变动的影响而具有不确定性。对于一个企业来说，经济风险比会计风险和交易风险都更为重要，因为其影响是长期性的，而会计风险和交易风险的影响是一次性的。2.2、国际企业外汇风险简介本文主要探讨的就是由于汇率变动给从事国际业务的非金融企业(下文中简称为国际企业)所带来的汇率风险。2.2.1国际企业概念的界定国际企业是相对国内企业而言，从事国际经营活动的经济实体。本文中的国际企业特指主要从事跨国实体经营活动(包括国际贸易、国际产业投资)的企业，包含了跨国公司、外贸公司以及各类涉外的处于不同国际化发展阶段的非金融企业。2.2.2国际企业外汇风险的特点从事国际化经营的企业面对国际市场的激烈竞争，面临着比国内企业更为复杂的理财环境。国际企业的国外业务和国外分支机构的财务活动要用有关国家的货币来计量，即财务资金要用不同的货币来表现，汇率变化对企业的财务收支和财务成果产生重大影响。从事国际业务的金融机构也面临着外汇风险，金融机构外汇风险产生的主要来源是向进出口企业提供融资和进行外汇交易时产生的外汇头寸，大多属于交易风险范畴，风险管理原则上多采用配比和套期保值的手段。相比之下，从事国际经营的非金融企业所面临的外汇风险更为广泛和复杂，特别是对于跨国公司而言，经济风险越来越成为最重要的外汇风险类型，风险管理不仅需要财务手段的运用，更牵涉到公司整体经营战略的调整。因而，非金融企业的外汇风险管理相对而言更为困难也更加重要。2.3、风险管理的含义一般而言，风险管理包括四方面的含义:1.风险管理就是指风险测量，包括收集数据、识别并量化各种类别的风险;2.风险管理是指以监控风险为日的的风险控制;3.风险管理包括根据企业的风险管理方针，对各业务单位的经营行为进行监督，并为改变企业的风险状况而实施某些行为或措施;4.风险管理是将企业的经营绩效、风险管理与企业的发展战略结合起来，为企业内部资本配置提供指导方针刘园《国际金融风险管理》1999年版，第13页。刘园《国际金融风险管理》1999年版，第13页。综上所述，风险管理包括了风险识别、风险测量、风险控制，日的在于调整、改变企业的风险/回报均衡状况。其中，风险测量是风险管理的基础和关键。而所谓的外汇风险管理就是指为了改变企业所面临的汇率风险状况而采取一系列的管理行为，包括辨识企业面临何种汇率风险，评估这些风险对企业的影响程度如何;决定哪些风险必须回避，如何回避;哪些风险必须接受，如何接受;如何控制风险产生的后果等。随着经济技术交往和世界经济一体化的深入与加强，韩国已经将有越来越多的企业走向国际市场，参与国际经济的竞争。越来越多的企业步入了国际市场。它们在对外贸易、国际金融市场筹资投资和在跨国经营中，不可避免地面临各种各样汇率风险。如不加防范，会将企业在经营管理上取得的效益毫无意义地损失在汇价波动上。因此，每一个想把业务拓宽到国际市场的企业，都必须把外汇风险管理作为企业经营管理尤其是财务管理的重要内容。然而，大量实例表明，韩国的国际企业在自身发展和国际竞争过程中对外汇风险的研究与管理，无论在理论上，还是在实践中都很不成熟，缺乏系统的分析和认识，导致一些较大的风险损失，有些甚至因此危及自身的生存。鉴于此，笔者有意通过本文探索韩国的国际企业如何借鉴有些企业外汇风险管理的先进经验并结合韩国国内的现状，对各类外汇风险进行有效管理和控制，进而实现企业发展的总体目标。2.4、外汇风险的成因和影响2.4.1、外汇风险的成因(一)、市场经济结构市场经济高度发达，商品市场和金融市场都很完善的国家，根据贸易与非贸易部门的比重关系，可以选择自由浮动汇率制或联合浮动汇率制，而且在市场高度发达、资本流动很少受限制的情况下，购买力平价、利率平价可以正常发挥作用，汇率的涨跌易于预测，一旦掌握了这种波动的预测方法，并己采取相应措施，外汇经济风险就可以大大地减少。此外，市场经济结构中的产业结构对资本转移、供求弹性、价格波动及进出口有很大的制约，例如，以农业生产为主，以农产品出口为主的国家如果遇到汇率波动，因其产品供应无弹性，而且资本和劳动力不易转移，由此产生的外汇经济风险将无法避免，对整个国民收入的升降也有巨大影响;相反，以第三产业生产为主、以高精尖工业制成品为主的国家，即使遇到同样幅度的汇率波动，它可以迅速实现资产转移、缓解汇率的不利影响，同样减少外汇经济风险。(二)、会计制度会计制度是一国通行的，具有法律效力的会计核算准则和规范。纵览各国会计制度，在跨国公司编制财务报表、将东道国货币折算为母国货币问题上，有四种不同的外币折算方法:区分流动与非流动项目法、区分货币性与非货币性项目法、时态法和现行汇率法。同一个跨国公司按这四种方法折算将得到四个损益结果，尤其是在汇率波动的情况下，这种折算风险更加突出。究竟哪一种折算方法能够更准确地反映跨国公司的实际经营状况和外汇折算风险程度，一直是会计专家们探讨的一个问题。随着跨国公司的兴起，统一会计制度，使用国际通用会计准则的呼声越来越高，但是不同的会计制度互相接轨对一些国家来说，意味着会计制度的重大改革，例如韩国1975年7月的会计制度改革，就是向欧洲国家通用会计准则看齐的举措，这需要经济环境与经济政策的协调，不可能很快就消除各国之间会计制度上的全部差异。(三)、汇率制度决定汇率波动的因素很多，但是汇率制度的影响最大、最广泛。不同的汇率制度规定了汇率制定、汇率波动的准则，由此产生不同的汇率变动规律。固定汇率制下的汇率波动比较规范，波动幅度很小，并能事先预测并加以利用，因此外汇交易风险很小。在当今的国际体系下，浮动汇率制度占主导地位，各国政府更多地放任汇率波动，让货币的对外价值随行就市，市场汇率波动的频率更高，主要国际货币之间的波动具有扩大的趋势，外汇交易风险不容忽视。(四)、国家政治体系由于政治风险是因国家强制力造成外汇交易、正常外汇业务中断而产生的风险，由此可见，影响国家强制力的因素必然影响政治风险。国家强制力就是政府出于自身原因，通过颁布法令等行政手段强制执行某种政策的能力。政体不同，这种国家强制力的大小就有差异，相应的政治风险就不同。法律制度、经济制度是否健全，政局是否稳定都是影响国家风险的一个重要因素。如果一国法制不健全，经济活动和社会生活不能完全依靠法律来规范，缺少必要的干预时，经济秩序一定会混乱，那么政府就会经常颁布法令干预经济，包括千预涉外经济，从而给外汇交易及对外投资等活动造成很大的不确定性，增加外汇交易风险和政治风险。如果一国政局动荡，使经济政策急剧转变，外汇风险中的政治风险将会直接受其影响而增加。一般地，政局不稳定必然引起本币贬值，外汇交易风险和外汇折算风险也会加大。另外，考虑到国际反响，各国为了自身利益的互相妥协以及国家之间的联合干预对外汇风险形成也有一定的影响。2.4.2、外汇风险对跨国公司的影响汇率变动对跨国公司造成的影响，主要表现在以下几个方面第一，通过影响跨国公司的成本结构、市场规模和经营现金流量，进而影响其经营战略，乃至竞争力。跨国公司经营战略是指人力、财力、物力的合理配置及产、供、销的总体安排。其决定着跨国公司的投资安排、生产布局、生产规模、销售渠道及利润分配。外汇风险给跨国公司的产、供、销活动带来成本核算的不确定性，跨国公司正常经营活动的预期收益因汇率波动而面临预料之外的损益，同时带来公司现金流量的增减变化，这些都会影响公司管理者的经营决策。如果汇率变动有利于跨国公司的资金营运，跨国公司就会采取大胆的、开拓的、冒险的经营战略，如扩大海外投资、扩大生产规模，开辟新产品、新市场。相反，如果汇率变动不利于跨国公司的资金营运，跨国公司就会采取保守的、稳妥的、谨慎的经营战略，尽量避免使用多种外汇，把海外市场、海外投资和筹资缩小到一定范围。外汇风险对跨国公司经营战略的影响实际关系到跨国公司的竞争力。第二，通过影响跨国公司的资产负债表，进而影响跨国公司的信用等级。信用是跨国公司的无形资产，它取决于跨国公司的规模、经营能力、盈利跨国公司外汇风险管理初探能力等因素。信用等级高的跨国公司能够以较低成本筹集所需资金，能够获得较高的投资收益，还能够在商品买卖中赢得有利的交易条件。外汇折算风险对跨国公司的资产负债表影响很大，虽然账面反映不等于实际经营，而且汇率的变动有涨有跌，造成账面资产负债的不断变化，但是一定时期的财务报表确是公众审查跨国公司经营状况的手段，也是评定跨国公司信用等级的标准，不能不对之高度重视。与外汇折算风险相关的另一个影响跨国公司信用的因素是税收，跨国公司因汇率变动而使账面上发生折算收益时，所得税就会相应增加，在累进式所得税下，应税收入变动对跨国公司的盈利水平有很大影响，因此，汇率波动通过税收增减间接地影响公司的信用等级。第三章、浦项制铁外汇风险现状分析3.1韩国浦项制铁基本情况3.1.1简介韩国浦项制铁集团公司（PohangIronandSteelCo.Ltd），简称POSCO，成立于1968年，是全球最大的钢铁制造厂商之一，每年为全球超过六十个国家的用户提供二千六百多万吨钢铁产品。浦项制铁公司分别在韩国浦项市（Pohang）和光阳市（Kwangyang）设有完善的厂房，生产各种先进的钢铁产品，包括热轧钢卷、钢板、钢条、冷轧钢板、电导钢片和不锈钢产品等，被美国MorganStanley投资银行评定为“全球最具竞争力的钢铁制造商”。3.1.2发展历程和战略浦项的英文POSCO的五个字母各自独立的同时，又以“S”为中心对称平衡，这象征着POSCO以内部、外部的协调及和睦为导向的精神，特别是呈同心圆状的字母组合体现了积极应对外部环境的变化，并通过不断的革新持续发展的POSCO的未来。浦项制铁为了成为最好的公司，为工业范式带来变化，公司主要的发展战略为：高质量，发展成为拥有世界上最好的技术，与客户密切联系，最理想的发展，革新管理系统。1970年初年产50万吨条钢的韩国得益于浦项制铁公司的成立，现在已经具有了年产5000万吨条钢的生产能力，成为世界第六位的钢铁大国。浦项制铁公司在韩国企业中，作为继三星、现代、LG、SK、现代汽车、韩进之后的第七大企业，自从创立以来，一直承续着黑字经营的传统，没有出现过一次赤字，其卓越的创收能力在世界钢铁业界出类拔萃。浦项制铁公司于1994年在纽约证券交易所上市，接着又于次年在伦敦证券交易所上市，现在外资股东达60%以上，被认为是韩国具代表性的绩优公司。韩国政府于2000年10月将浦项制铁公司实行私营化，收回资金3兆8899亿韩元，与其间的投资额2205亿韩元相比，年均投资收益达16.7%，是韩国政府建立以来政府投资中收益率最高的。2005年，浦项制铁公司条钢产量达到2680万吨，超过2000年位居世界首位的日本新日本钢铁公司跃居世界第一位。尽管遭遇了被世界钢铁业界称为“死亡之谷”的价格暴跌的艰难，销售收入仍然高达11兆860亿韩元（1美元约合1300韩元），净利润达8190亿韩元，创造了世界钢铁史上最好的经营业绩。浦项制铁公司在国内有13个子公司，在中国、泰国、越南、缅甸、美国、委内瑞拉、巴西、加拿大、澳大利亚等9个国家设有34个钢铁厂、原料加工厂、销售公司等。1995年到现在，韩国浦项制铁集团公司在中国的投资总额达5亿美元。正在建设的有大连浦锦钢板、张家港浦项不锈钢、顺德浦项镀锌钢板、苏州东新等4个下游产品工厂和3个弯管中心。同时计划对大连浦锦钢板第二条彩色钢板流水线、张家港不锈钢的冷处理厂扩建工程、顺德浦项镀锌钢板的彩色钢板和生产设备追加投资1.5亿美元。2010年，浦项制铁公司钢产量超过3千万吨，公司员工近2万人，拥有位居世界第一的年产1600万吨的光阳钢铁厂和位居世界第二的年产1200万吨的浦项制铁厂，并被世界钢铁协会（IISI）评为“世界上成本最优的公司”，被美国摩根斯坦利银行评为“钢铁行业最有价值的公司”、被麦肯锡投资家誉为“最具投资潜力的钢铁公司”。2004年7月，美国钢铁业咨询企业－钢动态公司（WSD）评选出世界21强钢铁企业2004年的竞争力排序，韩国浦项制铁荣登榜首，连续3年被选为全球最具竞争力的钢铁企业。韩国浦项制铁集团表示，公司实施的战略规划将使公司资产在未来几年中提高50%，并且还将下属众多的子公司剥离，使其成为独立的公司。浦项制铁公司决定，母公司和所属位于韩国国内的13家子公司都将通过流程管理模式提高获利能力，并且利用改善流程管理使公司在巩固关键产能、加强业务创新的同时，不断提高经营规模和业绩。按照该项计划，浦项下属的13家子公司的资产将从2002年的2万亿韩元升至3万亿韩元（约合24.6亿美元），营业收入也将从目前的5.2万亿韩元增至2012年的8.5万亿韩元，纯利润将增加200%达到3500亿韩元。浦项公司还将对其部分下属子公司进行公开招标出售，其中包括光阳特殊钢公司和浦项工程建筑公司，浦项制铁公司将清理总价值约1730亿韩元的低利润和未实现赢利的资产。表3-1浦项集团2003-2010年钢、钢材数量比较单位:万吨项目单位20032004200520062007200820092010钢万吨163018702107265031503025310933273.2韩国浦项制铁涉外业务发展现状浦项集团作为韩国的大型企业，外向型程度较高，进出口规模较大。该集团进出口业务可以追溯到1970年。当时韩国需要从国外进口设备和原材料，但由于没有进出口权，所有业务均是通过中间贸易商进口的。按照当时规定，钢铁公司都不能自己经营进出口业务，不能签订对外合同，不能收、付汇，所有进口的货物都以韩元与进口代理商结算，因此也就不存在直接的外汇风险。1972年，韩国调整了有关的进出口政策，浦项根据自身发展的需要，申请了自营进出口经营权，直到浦项集团成立之后，各子公司仍保有自己的进出口经营权。随着集团公司的发展，进出口业务也有了很大的进步。具体来说，浦项集团进出口业务的发展可分为以下两个阶段。第一阶段:从1968年至1986年。由于韩国的特殊资源环境，浦项生产所需要铁矿石等重要原材料绝大部份需要从国外进口，因此进出口贸易的开展基本遵循“两头在国外”的战略，即从国外进口原材料进行生产，再通过出口产品解决进口所需外汇。其中也有小部分来料加工的贸易方式。但出口的外汇收入不能完全满足进口的需要，仍有一部分进口所需的外汇通过从银行购汇来解决。而后来的产品由于其产品的高附加值在国外具有较大的市场，因此其外汇一直处于收大于支的状态。由于当时公司发展战略的原因，技术改造项目较少，因此浦项集团从国外进口的设备不多，所需支付的外汇在整个集团进口用汇中所占比例较低。这一段时间进出口业务的主要特点是:业务主要是围绕进口生产的需要原材料和出口创汇而开展。设备进口数额小。出口的外汇收入不能完全满足进口采购的外汇需要，且公司的外汇帐户因外汇总金额最高限额的规定使一部分外汇收入被强制结汇。进口不足的外汇通过银行购汇的方式解决。美元是进出口的主要结算货币。第二阶段:从1986年至今。在这一阶段，浦项集团公司进入飞速发展阶段，钢产量由成立之初的60万吨增加至2010年底的超过3000万吨，同时为了自身发展的需要，浦项集团进行了大规模的技改，进口设备用汇大幅度增加。这一阶段的进出口业务主要分为以下两个部分:1、原材料进口与钢材出口。随着钢铁产量的飞速增长，浦项集团对铁矿石特别是高品位铁矿石的需求也是急速增加。以2007-2010年浦项为例，矿石的总进口量由2007年的1320万吨增加到2010年的1725万吨，外汇支出也由2007年的27.5亿美元增加至2010年的61.8亿美元。这一时期，钢材出口量也保持着较高的增长势头，从2007年的236万吨增加到2010年的910万吨，出口创汇达47.5亿，浦项集团从顺应产业发展、调整产业结构出发，加大了高附加值产品的生产和出口，吨钢创汇由2007年的206美元增加至2010年的523美元。这一阶段原材料进口与钢材出口不仅具有与第一阶段相同的特点，同时还具有自身的新的特点，具体表现在:矿石进口数量与钢材出口数量增加迅速，而进口矿石和出口钢材的价格也有很大的提高。2、设备进口部分。从2001年开始，浦项集团在公司内部进行大规模的技术改造，淘汰旧的生产线，引进先进技术和设备，实现了生产线大型化、专业化和自动化，顺利地完成了产品的升级及公司内部的合理配置，技术和生产能力均达到世界先进水平。这一阶段因设备进口产生的进口用汇飞速增长，进口额由2002年的25000万美元增加至2005年52000万美元，特别是进口设备集中到货的2003年和2005年，用汇额度分别达到15亿美元和12亿美元。这一阶段设备进口的特点为:因设备进口带来的用汇大幅度增加。由于世界工业体系分布的原因，进口用汇主要是欧元和日元，其中欧元占比为72.5%左右。表3-2浦项集团2002-2005年进出口额比较单位:10万美元2002200320042005进口额41162448396562074543出口额67311298839299475473.3韩国浦项制铁外汇风险分析随着进出口业务的发展，浦项集团的外汇风险也随之产生。和进出口业务一样，浦项集团的外汇风险也可以分为两个阶段:第一阶段:从1968年至1986年。在这一阶段，由于进出口合同绝大部分以美元作为结算货币，且由于当时韩元兑美元的汇率保持在一个相对稳定的水平，加之该集团公司进出口金额的结算是与进出口代理商直接用韩元计算，因此浦项集团不需要担心支付进口货款时由于汇率波动导致采购、进口成本的大幅度增加，出口所收回的货款也不会有因外汇波动导致的结汇后韩元收入减少的风险。可以说这一阶段浦项集团的外汇风险十分小甚至是可以被忽略的。第二阶段:从1987年至今。在这一阶段，国际外汇市场发生了较大的变化，欧元的出台、流通以及欧元、日元、美元等外汇汇率的频繁波动，为浦项集团进出口业务带来了巨大的外汇风险，而韩国韩元汇率市场化政策的调整进一步加大了外汇风险。这一阶段的外汇风险风险主要来源于以下几个方面:1、汇率的变动(1)美元兑韩元的变动从1986年到2010年，虽然对于浦项集团的原材料进口与钢材出口这一部分业务来说，由于美元是主要结算货币，且目前进口大于出口的现状使浦项集团在韩元升值中获得了收益，但今后韩元汇率的市场化将会使韩元汇率的波动幅度和频率增大，让以美元作为主要结算货币的浦项集团进出口业务增加了外汇风险。(2)欧元和日元汇率的大幅波动由于目前钢铁生产线的先进技术主要集中于欧洲、日本等国家地区，因此浦项集团设备进口的主要供货商也来自上述国家地区，进口合同的计价货币主要为欧元和日元。而技术改造项目从发标、评标、签订合同到最后合同执行完毕往往需要很长的期限。这也让外汇汇率在执行过程中产生巨大波动成为可能，导致成本的最终结算远远超出最初的预算。如从2005年到2010年，欧元汇率的波动幅度达41%，日元汇率的波动幅度达26%，而这段时间浦项集团设备进口的主要供货商来自欧洲、日本，进口合同也主要以欧元和日元计算，这两种货币汇率的大幅波动为设备进口带来了巨大的外汇风险。2、进出口收付汇不能做到有效的匹配近几年，浦项集团在进出口计量货币搭配上不甚合理。表3-3浦项集团2007-2010年进口商品主要货币比较单位:10万美元2007200820092010欧元61394888112459515日元12218322983263美元35009377675207361764出口额6731129883929947547从表3-3可以看出，浦项集团进口商品的主要外汇风险来源:欧元与日元进口额占整个集团进口额并不大，且目前浦项集团的出口收汇完全可以满足欧元与日元的的支付需要，但由于公司出口时并未考虑与进口相匹配这一问题，导致进口收汇不能用于这一部分进口的支付。不仅增加了相应的结汇和购汇成本，也加大了企业的外汇风险。3、主观上没有足够的外汇风险意识和大多数韩国企业一样，由于1980年代前韩元对美元汇率的长期稳定，而浦项集团本身的进出口业务多以美元为结算货币，外汇风险几乎为零，导致其缺乏应有的风险意识。即使是对非美元货币而言，由于国际外汇市场上的汇率变动趋势很难预测，在很多情况之下做远期结售汇可能反而使企业失去了一些额外的利润，加之业务成本也比较高，导致企业缺乏对远期外汇交易科学的认识，常常抱着宁可“以不变应万变”态度，不做远期业务，也没采取其他策略来规避风险。由于缺乏对外汇风险的应有的重视，浦项集团内部没有设置专门的管理机构，没有将外汇风险列入日常工作进行管理。目前该公司的进出口业务全部由进出口业务人员负责，而具体的外汇风险防范操作由财务人员执行，双方缺少有效的协调，致使进出口业务与外汇风险防范不能有效的结合。4、外汇交易币种和风险防范方法不够丰富目前韩国国内银行间外汇市场上的交易币种仅限于韩元对美元、欧元、港币和日元、人民币五种货币。且外汇市场上提供企业进行外汇风险避险的产品也十分匾乏。除国有银行可以向客户提供一年期以内远期交易外，具有保值性质的外汇期货、期权和掉期等衍生产品交易要么尚未开展，要么市场规模过小而难以满足企业进行外汇风险套期保值的需要。目前国内银行对外汇风险管理的产品还与国际水平有很大差距。表3-4是韩国国内银行业与国际先进水平在外汇风险管理工具的开发与应用比较。表3-4韩国国内与国际先进水平在外汇风险管理工具的开发与应用比较风险管理工具美国运用状况韩国运用状况外币掉期广泛运用很少使用浮动利率票据广泛运用没有使用外汇期货广泛运用很少使用外汇远期广泛运用很少使用浮动利率债券广泛运用很少使用利率期货广泛运用很少使用货币互换广泛运用很少使用零息债券广泛运用很少使用双重货币债券广泛运用没有使用利率互换广泛运用很少使用票据发行便利广泛运用没有使用期权交易广泛运用很少使用银团贷款广泛运用很少使用出口信用保险广泛运用很少使用可转换债券广泛运用很少使用出售应收帐款广泛运用很少使用可赎回债券广泛运用很少使用可转让存款证广泛运用较少使用从表3-4可以明显看出，韩国银行提供的外汇保值工具很单一，表明从另外一个方面加大了企业的外汇风险。从根本上说，造成这一现象的一个主要原因是由于韩国外汇市场限制了较为复杂的外汇衍生产品的设计和推广。显然，过于单一的外汇市场交易品种和风险防范手段，限制了浦项集团对套期保值手段的选择，进而影响了企业对外汇风险的有效管理。3.4外汇风险对浦项集团的影响3.4.1采购成本变动外汇风险给浦项集团带来的最直接地影响就是采购成本的变动，具体表现在:(1)对外款项的支付。由于政策的约束及企业外汇风险管理手段的不足，目前浦项集团进口所需的外汇有相当一部分是通过从银行直接购汇来解决。汇率不确定性及波动幅度大，使企业的购汇所需的韩元往往远远超出合同签订时的预算，增加了采购成本。(2)进口关税、增值税的缴纳。除国家相关产业政策明文规定的设备之外，目前浦项集团进口原材料和设备均需按有关规定缴纳进口关税、增值税，税基为货物进口报关当日进口发票金额折算韩元的金额。汇率的大幅度波动也经常导致缴纳的进口关税、增值税税额变化，增加了设备的采购成本。(3)保险费的支付。保险费一直以保险标的的发票金额作为计算保险费的基础，以韩元支付的国外进口商品保险费必不可免的要受汇率变动的影响。3.4.2增加相关财务费用目前浦项集团缺少系统的外汇风险管理，在整个公司范围内采取合同保值条款、选择汇率稳定币种、进出口收付汇匹配等方式来主动解决外汇风险的行为不足，外汇风险防范措施主要是采用远期结售汇、远期外汇买卖等银行提供的风险工具，而使用这些风险工具都需要向银行支付一定费用，甚至还往往要占用一定比例的韩元作为保证金，从而增加了财务费用的支出。3.4.3出口收入不确定外汇风险不仅加大了进口采购成本，同时也使出口的收入变得不确定。特别是随着韩元汇率形成市场化的深入，汇率的变动也越来越频繁，而目前浦项集团的出口产品绝大部分以外币计价。由于浦项集团对出口收汇的外汇风险一直没有采取相应的措施，且出口的收入与进口的支出也没有进行有效地匹配，导致在出口业务中汇率的波动和外汇帐户存款总额的限定使出口的收汇大部分直接结成韩元，且收入与原合同签订时的预计收入产生较大的变化。这样不仅使出口的收入有可能因汇率波动减少，同时还浪费了外汇收入，增加了进口的成本。第四章、浦项集团外汇风险管理方法及评价4.1浦项集团外汇风险管理方法的变迁与企业面临的外汇风险产生阶段相对应，浦项集团对外汇风险的态度和管理也分为两个阶段:第一阶段，从1968年至1986年的不作为时期。在这一阶段，由于公司所面临的外汇风险小，因此潜在的外汇风险被忽略掉。虽然也曾经通过外汇贷款的方式利用本外币的利差获取收益，但这都是一些财务人员采用的减少费用支出、降低成本的措施。从全局来看，公司并没有采取积极主动的系统有效的措施去面对和化解风险。虽然从结果看，对外汇风险不作为的行为不仅没有带来损失，还节约了采取外汇保值的费用支出。但由于这不是在详细市场分析基础上做出的，而是因为对外汇风险不了解所造成的结果，因此可以认为这一时期对外汇风险的防范是不成功的。第二阶段从1986年至至今的逐步走向完善的时期。随着公司的发展及各项战略的实施，浦项集团对外的交往越来越多，所面临的外汇风险也越来越大。公司在多次因外汇风险大而产生了巨大损失面前，逐步认识到外汇风险防范的重要性，并开始有意识地、主动地采取有关管理方法加强进出口业务的外汇风险管理。在这一阶段，针对原材料进口和钢材出口业务，采取的措施主要有:(1)在出口方面，增加澳元、加元等货币作为结算货币，签订合同后预收一部分保证金;(2)进口时，由于近一段时期外汇大体呈欧元走强、美元偏软的趋势，公司主要以美元作为主要结算货币，利用贷款利差贷外汇支付进口货款。在设备进口上也开始通过远期售汇，外汇买卖等方式来锁定成本，化解外汇风险。虽然这些操作手段和管理方法中还有很多不足之处，且目前系统地采取了风险防范措施行为的还仅仅局限于一两个项目，但却为浦项集团今后在全公司范围内大规模的、系统的进行外汇防险防范奠定了良好的基础。4.2浦项集团外汇风险管理方法评析由于近期浦项集团在进出口工作中，主要是围绕薄板项目而展开的。浦项集团薄板项目开始于2001年，该项目是浦项集团一个采取了系统外汇保值措施来防范外汇风险的项目。在项目的执行过程中，外汇风险和防范贯彻始终，因此该项目的外汇保值对浦项集团总结经验，改进保值的观念和措施都有相当重要的意义。因此下面主要结合该项目来对浦项集团进出口外汇风险管理方法进行深入评析。4.2.1项目背景针对进入21世纪来浦项集团钢铁产量增加缓慢，难以满足市场需要的不足，从2001年起，浦项集团开始在集团内部进行大规模的技术改造，希望通过淘汰落后生产线等方式增强企业的竞争力。而薄板项目则是这一战略中的第一个上马的项目。薄板项目总投资57.77亿美元，其中外汇总额3.35亿美元。属于国债贴息项目，是当年韩国最大的单项工业技改项目。此项目产品定位在以建筑用板、轻工用板为主，主要生产薄规格产品，部分产品可实现“以热代冷”，避免了与其他热连轧产品的过度竞争。该项目建成后，一方面以缓解型、线材市场日趋激烈的竞争压力，同时也满足了对薄钢板日益增长的需求。并为浦项集团在内部形成“板”、“线”、“管”的生产布局，提升工艺装备水平，逐步退出附加值低的钢材生产，增强企业竞争力奠定了坚实的基础。该项目于2001年9月动工，建成后将达到年产热轧薄板200万吨，冷轧薄板150万吨，镀锌板30万吨的生产能力。其中连铸连轧机组、双机架冷轧机组、镀锌线等主体设备的关键技术和设备均从欧洲引进。薄板项目投资大，建设周期长，供应商分属多个国家和地区，签约币种多。且项目的主体建设期正好处于欧元和日元汇率大幅波动时期，蕴藏着巨大的外汇风险。在项目建设期里，浦项集团第一次大规模的进行了外汇保值、防范风险的操作，为今后全面、系统的外汇风险管理奠定了基础。4.2.2该项目的外汇风险分析及管理一、外汇风险的来源1、外部因素(1)汇率变动。薄板项目根据工程进度及工艺分为热轧和冷轧两个阶段。其中热轧的国际采购招标开始于2001年，主要中标企业为德国西马克公司，日本东芝公司，美国布里克蒙公司，意大利德兴公司，德国荷库勒斯公司等，计价货币以欧元为主。冷轧的国际采购招标开始于2003年3月，主要中标单位为日本三菱公司，新日铁公司，德国西门子公司，奥钢联英国公司等，计价货币以日元为主。2001年欧元价格正处于下降之中，但从2002年中期开始，欧元价格开始反弹并持续走高，而2002、2003年正是薄板项目进口到货付款的高峰，由于招标及合同签订时未充分考虑汇率因素，没有及时制定风险防范方案，从而产生了巨大的外汇风险。特别是二期工程，由于当时欧元的强势，导致公司选择了居于弱势的日元作为主要设备的签约货币，结果在合同实际执行时，日元价格攀升，不仅没有化解风险，反而增加了外汇风险。(2)企业和政策约束:由于企业在面对风险时难以及时、有效、灵活的予以化解。在薄板项目的执行过程中，政策的约束也加大了浦项集团外汇风险的防范困难，具体表现在以下两方面:第一、韩国的外汇政策规定，外汇保值到期后必须交割且在交割后需立即对外支付。但由于薄板项目建设工期长，公司无法确认每一笔外汇的支付日期，为了不违反相关的外汇政策，浦项集团不得不采用择期的方式进行保值并将保值的最后交割期限尽量延长。这种方法虽然没有违反政策规定，但最终却增加了企业保值成本。第二、浦项集团几大子公司均有自己的进出口经营权，每年都有较大的外汇收入，在薄板项目的执行过程中，浦项集团希望能够调用子公司的外汇收入用于支付进口设备货款或办理远期外汇买卖所需的美元。但由于浦项集团和几个子公司均为独立法人，外汇管理政策不允许各公司间进行外汇划拨。企业内部资源无法有效地整合，导致一方面各子公司的有多余外汇收入不能用于急需的外汇需求，只能按有关规定将这一部分外汇结汇，另一方面浦项集团不得不通过现汇交易买入所需的外汇，两方面都要承受外汇汇率变动带来的损失。2、内部原因由于浦项集团一直没有遇到过较大的外汇风险，因此公司缺少系统的外汇风险防范体系。在合同对外招标时就没有认真考虑欧元、日元的外汇风险及应对措施。特别是2002年上半年，面对欧元开始升值的压力，公司仍然采取不作为的态度错失保值的机会。2002年下半年，当公司开始认识到潜在风险后，虽然也制定了风险防范方案，但由于欧元连续快速地升值，远超出原来预期，而公司没有专业快速的防范体系，使得决策方案不断滞后于市场的变化，增加了保值成本。如在2003年冷轧项目招标时，面对日益严重的外汇风险，公司有关部门在没有认真分析的情况下，简单地将当时日元牌价低作为一个因素选择了主要设备供应商，最终仍导致了成本的增加。二、外汇风险对浦项集团的影响1、采购成本增加汇率的变动给浦项集团带来的最大的影响就是成本的采购成本的增加，体现在:(1)对外款项的支付:政策的约束使浦项集团不能在全公司范围内调动外汇进行支付，公司不得不用韩元购进所需的外币对外支付或进行远期外汇买卖。浦项集团用于薄板项目的外汇原本计划为2.85亿美元，但由于美元兑欧元、日元的贬值，最终外汇额度增加至3.35亿美元，增加采购成本0.5亿美元，超出原计划的17.54%。(2)进口关税、增值税的缴纳:薄板项目的进口部分设备需按有关规定缴纳进口关税、增值税，税基为货物进口报关当日进口设备发票金额折算韩元的金额。汇率的波动也导致了缴纳的进口关税、增值税税额变化，增加了设备的采购成本。(3)保险费的支付:薄板项目的保险费是根据工程进度分批结算，汇率以结算日的汇率为准。因此汇率的波动也增加保险费的支出。2、财务费用增加针对薄板项目可能产生的外汇风险，浦项集团采取了远期结售汇、远期外汇买卖的方式进行了外汇保值，而这些风险工具都需要向银行支付一定费用，从而增加了财务费用的支出。三、应对措施1、外汇保值针对外汇市场的大幅波动，浦项集团根据银行专家的意见，先后对项目的用汇进行了三次大金额的保值:(1)2002年8月，针对欧元的持续上涨，而此时对外付款以欧元为主，集团对欧元进行了第一次保值。由于此时欧元的面世时间较短，缺乏足够的分析数据，因此浦项集团根据银行的建议采用了相对保守的方案，即在保证2002年下半年用汇的基础上适度增加保值金额。采用远期结售汇的方式共保值1300万欧元，实际节省成本800万元韩元;(2)2003年12月，针对这一年来外汇市场的走势，浦项集团对热轧工程的后期及冷轧工程的主体部分进行了保值。保值金额达3100万欧元，84亿日元。由于当时韩元面临升值压力，故采用了远期外汇买卖这一方式，以期在锁定成本的同时还能从韩元升值中降低成本。(3)2004年3月，浦项集团对冷轧工程的二阶段设备进行了保值，保值金额为1500万欧元。此次保值，浦项集团选择了远期售汇及远期外汇买卖相结合的方式。2、外汇贷款2003年初，面对欧元的持续上涨，而市场缺乏足够的数据对欧元的未来走势进行分析，且韩元己开始面临升值压力这一情况，浦项集团从2003年上半年开始对用汇采用外汇贷款的方式，先后共贷款6100万欧元。这种方式一方面减少了现金流的压力，同时希望远期韩元升值从而降低成本，并有可能在未来外汇偿还期到来时因欧元价格回落而获取收益，而且通过韩元与欧元的贷款利差降低了财务费用的支出。4.2.3管理方法的评价1、成功之处浦项薄板项目是浦项集团用汇最大的项目。而在项目的建设同时又面临欧元的巨大波动。而浦项集团此前从未有过外汇风险防范的经验，因此此次外汇风险的防范也是一个从不成熟到成熟，从被动到主动的过程。第一次外汇保值时，浦项集团只是根据银行的建议采用远期收回的方式简单地进行了远期外汇保值，也反映了现在很多企业的保值现状:即处于被动的保值地位，根据银行或相关金融机构的建议采取相应的措施。但当时正处于欧元的上涨期，故仍取得了成效。第二、三次浦项集团已经认识到了保值的重要性，在操作过程中已经开始根据银行的建议及本公司和项目的实际情况选择方案。可以指出的是2003年上半年的外汇贷款，这一利用本公司的实力、良好的银行信用及项目为国债贴息的特点进行的操作，反映企业对于外汇风险的管理己经开始走向成熟。特别是2005年9月，针对当时的外汇走势，浦项集团作出了欧元和日元仍有波动空间，韩元将继续上涨的判断，决定目前未保值的外汇暂不进行操作。事实证明这一判断是正确的。2、不足之处由于浦项集团相关人员对外汇知识及外汇汇率的走势了解不够深入，因此不足也是很明显的:(1)、由于浦项集团缺乏足够的经验，在项目热轧工程招标初期未达成保值的意见，致使错过了最好的保值机会。2003年，再选择冷轧供应商时虽然考虑了外汇的原因，但仅仅简单的依据当时日元汇率较低的因素，并未充分考虑未来升值的影响;(2)、由于热轧工程的前车之鉴，2003年对冷轧工程的主体进行了一次性的保值，金额达82亿日元，其实当时日元已处于较高点，可以采用部分保值的方式并根据市场的走势采取新的应对方案;(3)、缺乏专业的人员和专门的机构进行长期的、及时地分析，很大程度上依赖于银行的分析并制定方案。缺乏主动性，没能很好地联系本公司实际，充分利用自身优势，也没能做到及时总结，并根据市场情况及时调整方案。特别在项目的后期，面对韩元的汇率政策调整和不断升值这一现实情况，没能及时调整外汇保值方案。(4)、由于不能较好地整合利用公司自身的资源，增加了成本支出。4.3对浦项制铁外汇风险管理方法的整体评价透过浦项集团薄板项目的外汇风险管理方法可以看出，目前该公司的外汇风险管理不是十分成功的。集团内部缺乏外汇风险意识或风险意识不强。对于国际经济交往中所面临的可能的外汇风险暴露要么视而不见，要么抱着侥幸的心理消极应对，对汇率风险的重要性缺乏深刻认识。同时由于有关管理部门及业务部门看到的是在企业外汇风险管理中最直接的表现是增加了公司运营的成本，而没有看到因采取了相关防范措施给企业带来的潜在利润(即损失下降)，难以看到汇率风险管理所体现的真正价值，从而忽视了外汇风险管理对于企业从事国际业务的必要性。体现在企业财务活动管理中，目前浦项集团缺乏完备的外汇风险管理体系:首先，在机构设置上，没有设立专门的外汇风险管理部门，也没有专门的机构向公司董事会负责并报告外汇风险暴露的管理。在实际经营中，涉及外汇的业务由财务部兼管，相应的外汇风险管理人员往往由财务人员兼职而不是由专门的国际金融人员担任，财务人员由于不具备专门的国际金融知识，也就无法在国际市场利用有效的手段对企业面临的外汇风险暴露头寸进行对冲。其次，缺乏完备的风险监控体系。良好的风险监控体系是进行外汇风险管理的前提，由于企业缺乏有效地风险监控体系，无法对企业面临的各项风险进行有效的识别，也无法对各种风险进行有效的测量和管理。同时一个完备的风险监控体系对于企业经营中所面临的各项外汇风险都设定了风险限额，因而发挥着风险警报的作用，避免企业暴露于过大的外汇风险之中，使企业对于面临的外汇风险具有可控性。由于浦项集团现在没有进行风险设限和风险监控的意识，因而经常导致企业面临巨大的外汇风险损失。另外，浦项集团目前还没有对外汇风险管理工作进行有效评估的体系。外汇风险管理的评估是衡量风险管理的收益和成本，总结以往风险防范的经验与教训，进而提高企业外汇风险管理水平的重要环节，也是整个风险管理体系的重要组成部分。由于不重视外汇风险管理，往往不善于对既往的外汇风险管理工作进行很好的总结，不能够发现问题、解决问题，因而也就一再受到汇兑损失。可以说，由于浦项集团开展外汇风险管理的现状不容乐观，外汇风险已成为影响其经营业绩的重要因素。第五章、改进浦项制铁外汇风险管理的对策5.1改进浦项制铁外汇风险管理的思路随着浦项制铁国际经济活动的发展，将会有越来越多的外汇风险出现在公司的日常经营之中，如果仍然以从前的消极态度来进行外汇风险管理，不善于对既往的外汇风险管理工作进行很好的总结，不能够发现问题、解决问题，结果只会是让公司的经营蒙受巨大的外汇损失。特别是在境外合作者一米塔尔公司的进入和浦项制铁实施更高层次的对外投资战略后，该公司的外汇风险范畴从原来的进出口贸易基础上又增加了资本运营的内容，因此改变对外汇风险管理以往的思路，将之列入公司的日常工作已成为目前非常紧迫的工作。根据其他企业对外汇风险管理的成功经验及浦项制铁以前的工作方式和目前的实际情况，浦项制铁的外汇风险管理可以从公司宏观运营管理、加强日常管理工作及实施外汇风险防范战略三方面来进行完善。5.1.1加强宏观运营管理(1)提高外汇风险意识对于任何一个企业，只要有外汇的收支，外汇风险就会客观存在。而风险的大小最终取决于风险暴露头寸及国际外汇市场的变化，完全没有风险的外汇收支是不存在的。但如果能够正视风险的存在，采用合适的方法，外汇风险并不是不可以化解的。对浦项制铁而言，随着企业的发展，外汇风险将会越来越多地出现在其日常经营之中。在这种情况下，加强外汇风险防范管理，首要任务就是要提高各级管理人员，特别是公司的高层决策与管理人员的风险管理意识，以积极的态度来面对，积极发现问题，解决问题，把企业的外汇风险防范列为企业日常工作的一项重要日程，而不是像从前一样消极应对。谨慎对待外汇风险，以化解风险而不是投机作为风险管理的目标。(2)设立专业的外汇风险管理委员会与很多企业一样，当前浦项制铁的企业外汇风险管理职能是由财务部门代为履行的。由于知识结构的不同，使得财务人员在外汇风险管理中面临专业化的问题时显得力不从心。同时由于缺乏专门的机构执行外汇风险的防范措施，一方面在领导层面上无法在进行风险防范时与相关部门进行有效的沟通和协调，而操作人员由于缺少充分的授权，具体的方案也只能依赖公司的日常工作处理程序来确定，常常导致决策滞后于市场变化，丧失了风险管理的时效性。同时由于缺乏专门的人员负责风险防范的具体操作，人员的变动往往导致前后两任人员工作移交脱节，影响工作的延续性和有效性。针对上述问题，建议浦项制铁成立专门的外汇风险管理委员会，该委员会由高层决策人员及专业的金融和财务人员组成，统一对全公司的外汇风险进行管理和控制。该委员会的日常工作以外汇分析为主，针对外汇市场的走势及公司内部的外汇收支情况，寻找发现外汇风险，根据企业自身特点和风险承受能力，确定外汇风险限额，参考专家、外汇指定银行的意见制定相应的外汇风险管理方案。而具体到每一笔的外汇风险防范方案，根据浦项制铁目前经营管理的特点，由外汇风险管理委员会和执行方案的子公司派专人成立项目小组负责执行。这样既可以通过专业人员的参与保证方案的有效执行，也可以充分听取子公司的意见，及时发现执行过程中出现的新的问题和状况，以便及时调整方案，完善外汇风险管理。除了制定和执行风险防范措施，外汇风险管理委员会应完善的风险报告和财务报告机制，建立有效的外汇风险评价体系，以月或季度为期，定期向公司管理层报告外汇风险管理的情况。不仅如此，管理层的意见和指导方针以及各相关部门的意见也应及时地反馈给货币委员会组织。完善的报告机制不仅有利于外汇风险管理委员会改进工作，同时也有利于外汇风险管理取得良好的绩效。(3)协调集团内部的外汇风险管理资源由于浦项制铁由多个公司组成，由于业务的需要，几乎每个子公司都或多或少地存在外汇风险，这就要求不能把某个子公司的某一项外汇风险管理的独立开来，而应该将它置于浦项制铁全局来处理，在外汇风险管理委员会的指导下，积极实行风险防范方案。同时还需要整合集团内部的资源，以在集团内部调配不同来源的外汇收支作为防范风险的首选办法。并运用电子技术、金融工程等现代化的手段，把外汇风险管理作为企业ERP系统的主要模块，把外汇风险管理与企业的产供销以及未来发展战略的制定紧密结合起来。而浦项制铁也应该通过自身良好的信用及实力，以整体的形象统一对外来采取风险防范措施，这样既能树立公司良好的形象，还能降低风险防范方案执行的成本。浦项制铁在运用内外部管理技巧来进行外汇交易风险管理的时候，将会有越来越多的工具可以选择。(4)做好对每项外汇风险管理工作的评价每一个风险防范方案的执行，都存在着成功之处和不足。特别是外汇市场这一外部因素的变化，往往会使同样的方案在不同的时期起到这样不同的作用。因此对每项风险管理工作进行评价，从中总结出经验和教训是必不可少的。由于目前韩国企业能采取的风险抵补措施较少，而浦项制铁的外汇风险防范还处于初级阶段，因此做好对每项风险防范工作的评价是十分重要的。目前最主要、也是最紧迫的任务就是系统总结薄板项目中对外汇风险管理的成功经验和失败教训。而随着越来越多问题和风险防范措施的出现，更需要企业及时进行分析和总结，结合企业自身的特点，采取综合措施应对各项风险。5.1.2加强外汇风险日常工作管理根据当前国际上对于外汇管理的先进经验及浦项制铁的自身条件，在日常的工作中，可以通过以下方面的改进和加强来完善自身的外汇风险管理:1、认真确定外汇风险点每一项外汇收支都存在着自身的风险，但不是每一项风险都需要去防范。而应该根据业务的具体情况和公司自身条件来选择作为或不作为。因此，在实际操作中，应首先根据公司及业务的情况确定外汇风险点，当外汇风险在风险点之内，则不用采取行动;当外汇风险达到风险点，就该按事先确定的方果断操作。2、事先将进出口合同的外汇收支匹配近年来，浦项制铁一直保持着较高的进出口水平，可虽然出口收汇有一部分被用于进口合同的款项支付，但却并没用系统的、有计划的使用进口收汇。往往是在帐户上有余额又有对外支付需求时才动用外汇帐户上的外汇进行支付，而没有付款需求时则简单的结汇。与此相对应，在进口付款时却常常出现外汇不足、外汇帐户资金的币种不匹配等问题，甚至在办理远期外汇买卖保值时常常有购进一种现汇来买另一种现汇的情况。针对这些问题，浦项制铁可以制定详细的外汇收支计划，将出口收汇时间与币种尽可能与进口付汇、保值相统一。甚至可以根据进口的需要和外商签订相应币种、收汇时间的出口合同，在全公司内规划外汇收支，降低成本。3、选择多种贸易方式同样的业务采取不同的贸易方式往往可以规避外汇风险。目前浦项制铁的进出口贸易主要以一般贸易为主，既简单地付款买入和卖出收款。根据钢铁生产的特点，公司可以扩大加工贸易这一渠道，化解钢铁产品出口收汇的外汇风险。而针对进口设备增加的状况，也可以考虑以出口的方式解决，即在合同中约定将钢材出口给设备供应商来充抵相应货款。或者与设备供应商、钢材进口商签订合同，在设备进口合同和钢材出口合同的执行过程中，直接有钢材出口商将货款支付给设备供应商，化解风险。4、合同中加列保值条款保值条款是指进出口双方协商同意在合同中写明的分摊未来汇率风险的货币收付条件。随着浦项制铁国际业务的发展，因为汇率变动而影响合同收付汇的情况也会越来越多。在有条件的时候，可