欧洲中央银行关于发达国家银行、债务及货币危机相互关系以及预警指标的研究报告

欧洲中央银行关于发达国家银行、债务及货币危机相互关系以及预警指标的研究报告

一、模型分析思路已有文献对发达国家经济危机发生以及预警指标的研究相当薄弱，该报告旨在弥补这一缺陷，研究思路如下：首先，在充分采用已有研究以及国内专家意见的基础上对危机期间进行了合理确定，最大限度消除其主观因素，构建从1970第一季度到2010年第四季度期间内40个发达国家的银行、债务以及货币危机的季度数据库。其次，采用面板向量自回归模型（PVAR）研究不同危机之间的相关性，以及危机与经济活动的关系，并在模型中加入哑变量以及递归VAR深入研究危机对经济的影响。再次，运用贝叶斯模型平均方法在所有可用变量中选取发达国家最有效的银行、债务及货币危机预警指标，因为该方法能够最大限度地消除选取预警指标的主观因素。

最后，在权衡I型（遗漏危机）与II类型（假预警）误差的基础上，采用信号理论，对银行危机的预警指标加以深入分析。二、研究过程及相关结论（一）季度数据库的构建

样本研究为过去40年来欧盟以及经济合作与发展国家内部的40个发达国家的危机发生的季度数据。对每个国家，选取三个二元变量来描述银行、债务及货币危机发生起始点。数据库中，总季度数为6560季度，而银行危机发生的季度数为1047期，债务危机90期，而货币危机343期。危机高峰期发生在1990年代早期以及近期，而日本危机发生次数最多。由于缺乏对危机发生的统一定义,以银行危机为例，对危机发生时间各界有相当大的分歧,该报告在咨询各国专家的基础上，选取了危机发生综合指数，为研究提供更了为稳健的信息。相对于货币危机，银行危机以及债务危机发生终止时间的确定具有更大的争议。据现有文献，银行危机要么定义为银行资本大量流逝及破产，要么定义为政府加大对银行部门的监管，不同专家又有不同的意见。针对债务危机的定义也是各不相同，如主权债务违约，再无重组以及财务整顿等。虽然货币危机的定义较为一致，但数值阀却不尽相同。如多数文章均考虑到了汇率张力问题，但是定义货币强贬值的幅度却从15%变动到30%。（二）危机之间的关联以及危机对经济活动的影响运用面板数据自回归模型分析发达国家银行，债务以及货币危机的相互作用关系，以及其带来的经济影响。自变量与应变量为三种危机，并运用固定效应控制面板数据截面异质性。研究三者之间的关系时，假设三种危机的顺序为：银行危机--债务危机--货币危机。已有研究支持这种顺序，指出其有利于得到最为精确的结论。研究表明，银行、债务以及货币危机的持续性明显不同。银行危机发生后持续八个季度的可能性达到50%，而货币、债务危机却只有2-3个月。银行危机平均持续时间为15.2季度，债务危机为4.1季度而货币危机达到4.6季度。这与发展中国家的研究结果有所差异，他们债务危机的持续时间最长。发达国家和发展中国家一样，银行危机多会带来货币危机，原因如下：一是银行发生危机后，救助措施多为印发货币，国内货币发生贬值，二是银行资产负债表的货币期限错配可能带来流动性动荡，三是银行危机以及相应的信贷紧缩给国内经济发展带来负面预期，导致外资流出。发达国家的银行危机也先于债务危机。首先银行救助将银行资产负债表的信用风险转移到了国家账户，其次国家会实施扩张的财政政策来刺激内需。但研究结果没有发现债务危机对银行危机的逆向影响，主要是因为发达国家均较少发生债务危机，而近期的欧洲债务危机没有完全包含在数据库中。发达国家的债务危机与货币危机之间的关系并不显著。货币危机带来债务危机这一结论更适用于发展中国家。但如果发达国家运用货币贬值来应债务违约，那么债务危机后，货币危机多会来临。事实上，债务危机发生后，货币危机发生的概率为20%-30%，这为样本中危机交叉影响的最高值。采用面板数据VAR方法研究各种危机对经济GDP的影响，发现危机对经济带来显著的负面影响。银行危机以及相应的信贷紧缩，国民信心下降会带来去杠杆化，对经济带来的影响最为严重，而且恢复时间也是最长。相比而言，货币危机对经济的印象较轻且持续时间较短，而债务危机的影响时间更短效果更轻。（三）辨别最有效的预警指标已有研究列示了众多的预警指标变量，基于已有研究（Babeck

etal.,2012），该报告将候选变量从100个缩减到30个。运用贝叶斯平均方法消除简单自回归的不稳定因素，辨别最为有效地预警指标。建立PIP指标检测候选指标对危机的预警作用，两者存在正相关关系。由于解释变量较多，所以采用了马尔可夫链蒙特卡罗比较模型。在分析中，其选用三个不同的预警时间段进行分析：4个季度以内、5-8个季度、9-12个季度，测试备选预警指标发生后在哪个时间段危机会发生，而非测试危机发生的具体时间。对于银行危机，在4个季度内，最有效的预警指标包括国内私人信贷的增长、FDI流入量、货币市场利率、高通胀、世界激增的全球产出。在5-8个季度内，指标组则变为贸易条件以及政府债务的下降，而在9-12个季度内，baa级价差（追踪企业贷款的风险溢价下降的指标）、大宗商品价格下降以及房贷上涨成为了有效指标。与现有文献研究结果一致的是，最有效的预警指标为国内私人信贷指标，其PIP值约等于1。货币危机的触发预警指标在4个季度内主要为政府收支平衡的恶化，中央银行储备金的下降、货币市场利率的上升、家庭债务的上升。5-8个季度内，有效指标为经常账户的恶化以及国内私人信贷的激增。而交易量以及交易价格的周期变化在9-12个季度期间成为有效指标。（四）信号分析根据BMA模型，选取9个PIP值大于0.5的预警指标组建复合预警指标。在模型中，当遗漏危机与错误预警被视为同样有害时，模型有效性达到最大值。使用最优单个预警指标（国内私人信贷量），有效性达到15%左右，而复合预警指标的有效性则达到20%，即相对最优单个指标，复合指标有利于减少误差5%左右。三、总结该报告组建了40个发达国家银行、货币以及债务危机的季度数据库，运用面板向量自回归模型表明：在发达国家，银行危机先于货币危机以及债务危机。相对而言，银行危机持续时间较长。而且三种危机都会对经济带来负面的影响，银行危机的影响最为严重。运用贝叶斯模型平均方法消除模型的不确定因素，表明国内私人信贷激增预示着银行危机的来临，而货