招商银行-三条主线：对当前宏观经济形势的看法-220325

股票报告网年3月25日三条主线：对当前宏观经济形势的看inganhua@敬请参阅尾页之免责声明1微信公众号/知识星球：地产研报素材业内微信交流群：DCyanbaosucai股票报告网当前，我国的宏观经济形势面临极为复杂的局面。俄乌冲突、疫情发展和政策应对“三条主线”纠缠在一起，市场预期仍不稳定，外围不确定性进一步上升。在这三条逻辑主线的复杂演绎下，悲观和乐观心态交织出现，资本市场势必大幅波动。一季度的经济形势并不乐观，实现全年5.5%的增长目标难度加大。一、俄乌冲突：地缘政治矛盾尖锐，“滞涨”压力明显上升乌克兰局势的发展，可能出乎普京的预期。俄罗斯的意图是通过一场小规模的快速的军事行2014军事冲突有拖延下去的迹象。俄乌冲突对全球政治和经济的发展，将产生持久而深刻的影响，加大了我国所面临的外部地缘政治风险。首先，应该高度关注西方经济制裁工具的演变。历史上，国家之间的主要制裁工具是贸易禁运，停止货物贸易的往来。本世纪以来，以美国为代表的西方阵营逐渐发展出一套制裁政治人物或特定机构的机制。此次俄乌冲突以来，西方阵营采取了力度空前的金融制裁措施，包括冻结俄罗斯央行和商业银行的海外资产，禁止俄罗斯参与国际支付清算交易等等，意图孤立俄罗斯，限制俄罗斯的对外经济活动。从全球看，金融交易的规模大大超过贸易活动的规模，两者不是一个量级，金融制裁的影响，显然比贸易制裁更大，特别是对俄罗斯而言。目前来看，这些制裁措施对俄罗斯造成了巨大冲击，股市暴跌、卢布大挫，主权债务面临违约。其次，应该警惕滥用金融制裁的延伸伤害。以美元为主的国际清算体系，为金融制裁提供了长臂管辖的可能，西方正在以此胁迫其它国家中断与俄罗斯之间的经济往来。美国商务部表示，若中国企业违反美国对俄制裁，将切断对我国的生产设备和软件供应。目前，已有不少中国企业进而制裁中国的可能性。这一国别风险的存在，将加大外资对中国市场的担忧，刺激外资进一步流出中国。当然，我们也不能低估传统的贸易禁运对大宗商品价格的影响。虽然，俄罗斯在全球贸易中的占比不到2%11%和17%3月初油价一度突破125美元/格攀升将对全球经济复苏造成显著拖累。一方面，主要机构纷纷下调对全球增长的预期，对全球GDP增速的预测中位数下调了0.34%，对美下调0.23.5%，对欧下调0.7个百分点3.3%；另一方面，上调对全球通胀的预测，全球通胀的预测上调0.6个百分点至5.1%，对美上调1.1个百分点至6.2%，对欧上调1.5个百分点至5.3%。全球经济出现“滞胀”的风险上升。1微信公众号/知识星球：地产研报素材业内微信交流群：DCyanbaosucai股票报告网最后，虽然俄乌在我国对外经贸交往中的占比较低，短期内对我国经济的总体影响有限。但延缓我国工业品价格增速回落的速度，对企业盈利造成不利影响。另一方面，冲突导致供应链紊乱，中欧航运效率降低，中欧班列运输面临运力下降甚至中断的风险。如果俄乌冲突陷入“不能自拔”的泥潭，地缘政治冲突将不可避免地影响我国经济的运行。二、防疫策略对经济的影响：形势可能正在逆转近来，奥密克戎变种病毒在国内多点散发，疫情防控压力明显加大，深圳、上海等沿海核心城市实行部分封控管理，对正常的经济生活造成一定的影响。一季度的经济增速，可能低于5%。大流行病的社会经济成本包括两方面：一是人类健康乃至生命损失；二是经济损失和生活质量下降。两者互为代价，防疫强度上升可以有效隔断流行病的传播，但是限制人际交往又会造成经济活动停顿、生活品质下降。理性的最佳防疫政策，是两者之和最小化。如何以最小代价实现最大的防疫效果，减少对经济活动的影响，是当前面临的主要矛盾之一。将我国的防疫策略放在全球背景下观察，目前的防疫强度的经济代价是巨大的。我国的防疫政策正走在和海外不同的路线之上。我国采取的是“动态清零”策略，欧美采取的是疫苗接种下的“自然免疫”策略。过去两年，由于我国疫情管控较好，经济恢复比较强劲；现在情况可能逆转，今年欧美逐步放开疫情管控，经济的恢复和就业情况可能比国内来得更加强劲。今年1-27.5%，比去年12月的4.3%提升3.21-2月工业增加值季调后环比增速均为0.34%，动能弱于以往；二是工业增加值是基于规模以上工业企业同口径、同样本的此外，疫情反弹加大了就业的压力。城镇调查失业率由去年10月的4.9%连续四个月上行至今年2月的5.5%16-24岁年龄段失业率在15.3%12月份上升了1失业人员，主要包括中学和中职毕业进入到劳动力市场的群体，以及部分高校新毕业生。今年还会有1,076176可供大学生选择的职业路径比较多，既可继续升学、出国留学；也可选择去国企、民企、外企或政府机构工作。这几年，毕业生的职业道路变得非常拥挤，部分领域尤其是民营企业和外资企业吸纳就业的能力下降，疫情进一步恶化了接触性服务业的就业机会，而党政机关、国有企业、金融机构的就业竞争激烈。疫情冲击下，我国就业市场基本上是岗位流失大于岗位创造，今年的就业形势不容乐观。2微信公众号/知识星球：地产研报素材业内微信交流群：DCyanbaosucai股票报告网三、经济政策：警惕“非意图后果”consequencestheofconsequences与愿违”的陷阱之中。加速转向，3月美联储加息25个基点，市场预计5月可能加息个基点，今年合共加息7次。当前的问题是，俄乌冲突加剧油价和大宗商品价格的上升，而加息本身并不能解决地缘政治所导致的供给中断，反而可能推动经济陷入衰退的境地。从历史上看，高通胀与货币紧缩、经济衰退如影随形。而考虑到当前的通胀压力更多来自供给侧，作为需求管理工具的货币政策应对效果存陷入两难。目前，美国的国债收益率曲线已经走平，继续加息可能导致倒挂。所以，盯住通胀目标而不断加息，经济衰退的可能性上升。了一个较高的增长目标，国务院常务会议和金稳委会议又做出了进一步部署，要求积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，保持政策预期的稳定。这是一种难能可贵的自我觉醒。最后事与愿违。这既是一个学术问题，又是一个实践问题。至少有三个明显的原因：一是行政的于用“一刀切”行政手段，不太考虑付出的成本和可能的代价。房地产是当前我国经济中的主要梗阻之一。从1-2月的经济数据看，商品房销售大幅下滑、和创造性，对实现社会经济发展目标，尤为重要。今年的《政府工作报告》对经济增长提出了极高要求，5.5%左右的目标增速位于市场预期上限。从过往看，政府的目标制定比较克制，留有余地，并不追求过高的速度。为什么今年会提出一个相对进取的增长目标？这个问题本身，就值得思考。二是实现中长期远景目标的客观要求。要实现2035年经济总量相较2020年翻番，未来14年年3微信公众号/知识星球：地产研报素材业内微信交流群：DCyanbaosucai股票报告网均增速需达4.5%5-6%的区间1是实现保就业的必然要求。总之，今年的经济工作面临多重约束，要实现增长目标，需要付出极大的努力。我们寄希望季度的损失。1易纲.中国的利率体系与利率市场化改革[J].金融研究,2021,495(9):1-11.4微信公众号/知识星球：地产研报素材业内微信交流群：DCyanbaosucai股票报告网免责声明本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。