国庆全球宏观见闻：“量在价先”的消费地产回暖

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/24 宏观深度报告——国庆全球宏观见闻l全球宏观要闻：中东冲突多线升级、日本选出新首相以色列在黎巴嫩、加沙等地持续发动袭击，中东冲突多线升级。以军目前正面欧盟对华电动汽车关税表决投票结果出炉，相关提议l全球经济：美国就业大幅回升、欧日经济偏弱，主要央行表态中性偏鸽《政策面与基本面或确认“双底”—《政策面与基本面或确认“双底”—《新建房成交量有所回升—宏观周《两新明显见效，企业利润有望筑底回升—兼评8月企业利润数据》l国内宏观：政策面与经济面或确认“双底”3、北上广深进一步优化房地产市场政策措施。非沪籍居民购买外环外住房，所1、消费场景：消费品以旧换新加快发力，四川省前四天家电以旧换人次、均价分别同比变动+80%、+90%、大类资产：全球股市表现震荡，恒生指数、原油价格上涨较多。外资纷纷上调l风险提示：国内政策不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/241、全球宏观要闻：中东冲突多线升级、日本选出新首相 41.1、以色列在黎巴嫩、加沙等地持续发动袭击，中东冲突多线升级 41.2、石破茂成为日本新首相 41.3、欧盟对华电动汽车关税表决投票结果出炉，相关提议或将继续推进 41.4、美国副总统辩论举行，特朗普民调有所上升，但选情仍焦灼 42、全球经济：美国就业大幅回升、欧日制造业PMI偏弱，主要央行表态中性偏鸽 52.1、美国新增非农就业大幅反弹，美联储继续大幅降息可能性下降 52.1.1、新增非农就业大幅反弹，劳动力市场总体保持强劲 52.1.2、劳动参与率维持不变、失业率连续下降 72.1.3、薪资同比增速反弹、工作时长略有减少 82.1.4、劳动力市场供需关系已基本完成再平衡 92.1.5、美联储大幅降息可能性下降，总降息幅度或也将收窄 92.2、美国非制造业PMI走强，欧日制造业PMI仍偏弱 2.3、主要央行官员表态中性偏鸽 3、国内宏观：政策面与基本面或确认“双底” 3.1、国庆前夕央行降准降息落地 3.2、存量房贷利率下调落地 3.3、北上广深发文优化地产政策 3.4、929国常会，不断优化完善政策举措，及时研究新的增量政策 3.5、央行三季度货币政策例会 3.6、8月工业企业利润数据：两新明显见效，企业利润有望筑底回升 3.7、9月PMI数据：政策面与基本面或确认“双底” 4、国庆消费和高频数据跟踪：商品消费好于服务消费，以价换量特征仍存 4.1、消费场景：商品消费好于服务消费，以价换量特征仍存 4.2、人流：强于2023年中秋国庆双节，出入境延续回暖 4.3、地产：一线城市地产成交同比大幅上升 205、大类资产：全球股市表现震荡，恒生指数、原油价格上涨 216、风险提示 22图1：特朗普近期民调有所上升 5图2：美国新增非农就业人数有所回升 6图3：9月失业率继续下行、劳动参与率维持不变 7图4：9月25-54岁区间人口劳动参与率边际下降 7图5：9月暂时性失业占比略有回升 7图6：9月因经济原因从事兼职工作人员数量减少 7图7：9月时薪增速同比增速反弹、环比增速下行 8图8：9月美国周工作时长略有下降 8图9：制造业、专业和商业服务薪资同比增速较高 8图10：8月职位空缺数、空缺率均上行 9图11：8月员工离职率与裁员率均下降 9图12：8月美国劳动力缺口略有反弹 9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/24图13：工资总额增速有所下滑 图14：就业扩散指数连续回升 图15：美国9月非制造业PMI回升 图16：日本与欧元区制造业PMI相对疲软 图17：8月工业企业景气度走弱 图18：分拆来看，工业增加值贡献放缓，价格和利润率负贡献扩大 图19：公用利润占比延续提升 图20：上游、中游利润增速受高基数拖累较大 图21：截至9月25日汽车报废更新申请达到113万份 图22：以旧换新提速，对2024年汽车零售的拉动有望上调至3566-4168亿元 图23：9月重点消费品同比大幅增长 图24：9月制造业PMI筑底回升 图25：9月建筑业PMI企稳、新订单向下 图26：9月专项债发行进一步提速 图27：9月服务业新订单PMI走弱 图28：预计Q3GDP约4.6% 图29：2024年国庆消费场景恢复水平一览 图30：估计2024年国庆接待游客可能修复至2019年同期的120% 图31：国庆档票房收入约为2023年同期的77% 图32：国庆档观影人次约为2023年同期的80% 图33：全社会跨区域流动量强于2023年中秋国庆双节 图34：五一迁徙指数的峰值创新高 图35：国际航班创新高 图36：节前6天新建房平均成交面积同比下降23% 20图37：节中6天新建房成交面积同比下降17% 20图38：节前6天一线城市新建房成交面积同比下降27% 20图39：节中6天一线城市新建住房成交面积同比上升17% 20图40：节前6天北京二手房成交同比+3% 21图41：节中6天北京二手房成交同比+31% 21图42：节前6天深圳二手房成交同比+33% 21图43：节中6天深圳二手房成交同比+197% 21表1：9月非农新增就业细项及变动 6表2：全球各类资产假期表现 22 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/24嫩真主党之间的冲突骤然升级。以色列持续在黎巴嫩首都贝鲁特进行轰炸，杀死了晚，对以色列进行了大规模导弹袭击（约声明称，此次袭击是在长时间的自我克制后，对哈尼亚、纳斯鲁拉以及革命卫队高级将领等多人被以色列暗杀事件的回应，是一次“合法的防御行动”。并警告说，如果以色列对伊朗的行动进行反击，以方将面临“毁灭性的攻击”。而以色列总理内塔尼亚胡称“伊朗犯下大错，并将为此付出代价”。目前以色列尚未进行报复行题的解决，致力于恢复民众对政治的信任。经济方面，石破茂表示，日本经济正处于战胜通缩的边缘，将进行经济和财政管理，优先确保实现这一目标。希望宽松的货币政策能够作为一种趋势保持下去。不会评论利率问题，希望日本央行保持目前国电动车开展了所谓的“补贴调查”，中欧双方也就相关情况进行过多次磋商，欧盟内部反对声音也很大。但由于本次结果未能满足提议被正式搁置的条件（15个以上国家反对/成员国65%人口以上的国家反对），相关提议或将继续推进。这意味着的唯一一场副总统候选人辩论，双方就一系列民众关切的问题进行了辩论，且并未进行人身攻击。民调显示万斯以微弱优势赢得了此次辩论，但本次辩论关注度相对处于误差范围内。此外在最为关键的宾夕法尼亚州 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/24 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/24大幅上修的情况下，市场对美国经济衰退的担忧或将减轻，并修正对美联储继续大幅降息的期待。人0私人商品制造就业新增人数:季调mm私人服务业新增人数:季调占比（%）较8月变化2024-092024-082024-07近3月平均总体新增非农100.095254159144私人部门87.810922311499145采矿业建筑业制造业9.82 31162批发业零售业运输仓储业6.12205313公用事业33001信息业4金融活动54专业和商业服务3教育和保健服务休闲和酒店业其他服务业1.62421政府就业12.2-1431454540联邦政府12101州和地方政府 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/24就业意愿较强的同时，年轻群体就业意愿有所回升。失业率方面，亚裔失业率维持 显示美国劳动力市场整体相对强劲，衰退的信号减弱。%%%%%比略有上升（12.4%→13.2%）之外，其他失业原因对失业率的贡献均有所下降，体现出当前失业率的下行涉及范围较为广泛。此外，临时帮助就业、因经济原因从事 0 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/24制造业、专业和商业服务薪资同比增长较多，专业和商业服务、采矿业薪资环比增长较多。总的看，专业和商业服务薪资相对较强，或是整体薪资同比增速有所反弹我们认为，结合劳动参与率、失业率以及薪资增速的走势来看，前期劳动力市合当前失业率继续下行来看，后续薪资增速更近一步走强的概率较低，这也意味着65432106543210——美国:私人非农企业全部员工——美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时%6543210%请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/24所下行，一方面显示劳动力市场波动仍然较小，另一方面显示当8,0006,0004,0002,0000876543210210从劳动力缺口来看，8月美国总劳动力缺口（就业人数总额+岗位空缺—劳动前的平均水平相距不远，显示当前劳动力市场再平衡并未发0 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/24联储继续大幅降息的可能性下降，总体降息或也据的指向意义。经验上来看，由于开学季及劳动节等节假日的影响，9月非农数据会略偏高，后续有一定下调可能，但劳动力市场强于预期是肯定的。事实上，2023工资总额增速则略有下滑，均指向劳动力市场较为强劲。因此当前美国劳动力市场%50%64%64200济中服务消费占比较高，数据显示当前美国经济虽然不同部门间有所分化，但总体%——美国 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/24美联储主席鲍威尔在讲话中表示，如果经济发展符合预期，美联储的利率将随衰退的可能性进一步降低，实现软着陆的可能性更大。而芝加哥联储主席古尔息会议中进一步降息。欧洲央行执委施纳贝尔亦表示，企业和家庭的男表示，从美国经济开始，全球经济前景不明朗，金融市场仍然不稳定。需要仔细研究这些事态发展将如何影响日本经济和价格的前景、面临的风险以及实现前景的可能性，整体表态较为鸽派。此外，英国央行行长贝利在10月3日表示，如果通胀方面的消息持续向好，那么他会看到更加激进的降息机会，整体表态也鸽派意味十足。3、国内宏观：政策面与基本面或确认“双底”件的存量房贷重新约定加点幅度，促进降低存量房贷利率。市场利率定价自律机制基点，且不低于所在城市目前执行的新发放房贷加点下限（如有预计平均降幅 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/24上海进一步优化房地产市场政策措施。非沪籍居民购买外环外住房，所需缴纳消居民家庭在本市购买住房的各项限购政策。本次限购政策调整后，广州市户籍、非户籍居民家庭和单身人士在全市范围内购买住房的，不再审核购房资格，不再限降低存量房贷利率。引导商业银行稳妥有序将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近。下调房贷首付款比例。将商业性个人住房贷款首套房贷最低首付款比例由不低短非京籍家庭购房所需缴纳社保或个税年限。对非京籍家庭购买五环内住房的，社策的落实工作。会议强调，每一项政策都要明确责任分工，加快出台实施的节奏，成熟一批推出一批。各部门要不避难、不推责，形成强大的工作合力。同时，要根增量政策举措加快落地。会议认为，要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/24基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新设立工具落地生效，维护资本决心、增量政策可期，以及美联储正式进入降息周期，内外合力有望提振需求、改工业企业主要效益指标20182019202020212022202320242345678923456789234567892345678923456789101112234567891011122345678最新值较前值量营收:当月同比*1.6营收:累计同比*2.4-0.5工业增加值:累计同比*5.8-0.1出口交货值:累计同比*4.10.5价PPI:同比4.10.5利利润总额:当月同比*-17.8-21.9利润总额:累计同比*0.5-3.1销售毛利率14.6-0.1营业利润率5.3-0.1PPI-PPIRM-1.0-0.3费工业企业:费用率(逆序）8.40.0库存产成品存货:累计同比(逆序)5.1-0.1存货周转天数(逆序)20.40.0营收增速与存货增速剪刀差-2.7-0.4*表示2021年为两年累计同比增速注：颜色数字大小关系：绿色<白色(50%分位数)<红色工业企业总体0%0%2018-082020-08请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/24大，1-8月利润累计同比下滑了4.2个百分点气，化学纤维、黑色采选、黑色冶炼、有色冶炼等边际走弱；中游利润累计同比下滑至0.2%，细分行业普遍较前值回落2-3个百7.1%，其中造纸、木制品、农副食品、家具边际回落ttm利润占比%ttm利润占比%02018-082020-082022-08——上游采掘加工——中游设备制造 %ttm利润增速%02018-082020-082022-08——上游采掘加工——中游设备制造 辆，则对2024年汽车零售的拉动有望上调至3566-4168亿元005-22—O-报废汽车回收量:当月同比(右轴)数据来源：发改委、商务部、开源证券研究所数据来源：发改委、商务部、乘联会、开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15/24 3.7、9月PMI数据：政策面与基本面或确认“双底”4个月的下行趋势，内需向上、外需向下，“新订单-新出口订单”的剪刀差回暖至计算机通信电子设备等消费制造的生产指数和新订单指数处于扩张区间。工业原材从业人员从业人员+0.1-0.7在手订单 2024年9月---过去五年9月均值数字表示较前值(2024年8月)变动数据来源：Wind、开源证券研究所；注：除疫(2)建筑业：实物工作量有改善迹象、专项债加快发行，基建增速或有支撑。9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16/24了26.5个百分点至92.8%，已赶超2023年同期，财务加快支出以及撑基建增速向上。2022-092023-032023-09——非制造业PMI:建筑业%——非制造业PMI:建筑业:新订单% 播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业处于高2014-092019-09非制造业PMI:服务业%非制造业PMI:服务业:新订单%其次为地产、国庆假期消费、消费品以旧换新等高频数据的跟踪和 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17/24当季同比(%)GDP第一产业第二产业工业建筑业第三产业2024Q3增速预测4.553.504.724.724.704.604.573.504.644.604.804.704.423.504.524.504.604.507月4.663.505.035.104.704.60场景细项口径2024较2019同期增长较2023同期增长广东接待旅客(前五日,万人)广东省文旅厅1694.007.5%四川接待旅客(前五日,万人)四川省文旅厅3000.99山东接待旅客(前五日,万人)山东省文旅厅428.70国内游辽宁接待旅客(前五日,万人)辽宁省文旅厅4116.50黑龙江接待旅客(前六日,万人)黑龙江省文旅厅1749.90上海接待旅客(前四日,万人)上海省文旅厅1221.73合计(万人)12211.8220.0%境外游国家移民管理局-11.6%出境游消费笔数(元)支付宝河南:家电零售额河南省商务厅31.0%重点监测零售企业河南:汽车零售额河南省商务厅四川:家电销售额(亿元)四川省商务厅6.2080.0%80.0%四川:家电销量(万台)四川省商务厅90.0%90.0%四川:家电均价(元)四川省商务厅4335.66-5.3%收入(亿元)猫眼-55.2%-22.9%观影人次(万人)猫眼4823.10-55.0%-19.9%票价(元)猫眼40.42-0.5%-3.8%全社会跨区域流动量(亿人)交运部22.5%4.1%小客车流动量(亿人)交运部56.8%56.8%2.4%营运性客运量(即老口径,亿人)交运部2.93-34.7%铁路(亿人)交运部0.936.6%公路(亿人)交运部-46.9%2.4%水路(亿人)交运部0.08-27.2%交运部0.1122.1%国内机票价格(元)航班管家-8.0%-23.0%国际机票价格(元)航班管家-12.9%-30.4%数据来源：Wind、各省市文旅厅、海口海关、猫眼(1)旅游：考虑到文旅部尚未披露全国数据，我们将广东、四川、山东、辽宁、 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18/2480%60%40%20%春清五端双节明一午节春清五端中国节明一午秋庆清五端双明一午节春清五端中国节明一午秋庆春清五端中国节明一午秋庆元春五端双旦节一午节元春清五端中国旦节明一午秋庆——旅游收入:恢复至2019年同期——旅游人次:恢复至2019年同期——人均旅游支出:恢复至2019年同期数据来源：文旅部、各省市文旅厅、开源证券研究所；注：2024年国庆为估计值。由于图表宽度有限，对各年份采用缩写，例如24表示2024年(2)商品零售：消费品以旧换新加快发力。商务部数据显示， 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19/24较2023年同期增长较2023年同期增长5.0%0.0% 较2019年同期增长数据来源：交运部、开源证券研究所；注：全社会跨区域流动量=营运性+小客车，营运性=铁路+），百度迁徙指数:以国庆节首日为T002020202120222002021-102022-102023-10——日均执行航班:国内请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明20/24万平方米u2019年u2020年u2021年2022年2023年2024年030城新建房9月25日至9月30日平均成交面积万平方米u2019年2020年u2021年2022年2023年2024年030城新建房9月25日至9月30日平均成交面积2022年2023年2024年50图39：节中6天一线城市新建住房成交面积同比上升2020年2023年2019年2020年2023年2019年2022年万平方米20二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，北京、上海、深圳二手房平均成交对量较为有限，节后销售绝对量环比恢复后的历史同期位置较为重 宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明21/242020年2023年2021年2024年2020年2023年2021年2024年09月25日至9月30日北京二手房平均成平方米2022年2023年2024年09月25日至9月30日深圳二手房平均成2020年2023年2021年2024年2020年2023年2021年2024年2022年0平方米2022年20