【企业并购中的财务风险探析：苏宁易购并购家乐福为例（论文）8800字】

企业并购中的财务风险分析—苏宁易购并购家乐福为例摘要在这个不断变化的经营环境中，许多企业将并购作为扩大企业规模和获取资源的重要途径，以确保企业的可持续发展。然而，在并购过程中，往往会遇到很多困难，比如可能会出现资金困难、两家企业之间的文化差异、人才可能会流失等等。因此，这时企业并购后的整合就非常重要，研究并购的财务风险很有必要。本文基于并购的相关理论主要分析了苏宁易购并购家乐福的财务风险，并且研究了并购后的财务指标和并购中的财务风险，并提出了在并购过程中加强对财务报表的理解，进行多元化整合的策略的建议。关键词：苏宁易购并购家乐福财务风险目录TOC\o"1-3"\h\u211551前言 135342相关概念 140142.1企业并购财务风险的定义 1279952.2企业并购财务风险的表现形式 2292093苏宁易购并购家乐福案例介绍 2295683.1并购方 2178193.2被并购方 2319413.3并购过程 2321324苏宁易购并购前后财务指标对比 3154894.1苏宁易购主要财务指标 3245864.2偿债能力分析 4100854.2.1短期偿债能力分析 42904.2.2长期偿债能力分析 5213584.3营运能力分析 6125934.4盈利能力分析 6994.5现金流量分析 7261235苏宁易购并购家乐福的财务风险分析 8218335.1并购双方企业信息不对称 864265.2并购的整合效率和效果还不够理想 86295.3并购中的资产评估不规范 9111805.4支付方式不当 9135996苏宁易购并购后的财务风险防范 9109296.1加强调查减少信息不对称 9288386.2多元化的整合策略 10218786.3采取科学的估值方法 10171286.4选择合适的支付方式 10100127结论 1113399参考文献 121前言并购实际上是一项高风险的投资活动。由于并购企业对被并购企业的信息不能够完全掌握，行业外部环境的不确定性，比如，行业动态、客户和竞争对手等；除了企业复杂的经营管理活动外，并购企业也存在许多风险，比如财务风险、市场风险、法律风险、文化风险等。其中，财务风险是至关重要的因素。控制财务风险是一项非常困难的任务。并没有解决好并购中的财务问题是许多并购失败案例的主要原因之一,财务问题会使企业的财务状况逐步恶化,对企业未来的运营管理有着根本性的影响。目前，大多数企业对并购风险缺乏认识，对并购风险缺乏详细的研究。对于企业来说，并购后达到预期的效果才算成功。因此，企业要想并购成功，就必须理性地分析和识别风险因素。随着企业经济发展到一定的程度，要想更近一步的持续发展或者是不断提高企业在市场中的地位，并购则是企业实现这一目标的一个有效的手段。首先，并购可以实现并购双方的优势互补，不管是在人才方面还是在资金技术方面，都可以综合双方的优势做强做大；其次，还能树立自身的品牌，提高竞争力[1]。目前，在国内市场没有打造好自身的品牌，企业商品的知名度小，可以说企业不具有竞争优势，因此，并购能为企业塑造品牌竞争力。最后就是并购能使企业管理层次减少，从而费用减少，沟通难度以及复杂性也减少，达到精简高效的作用，强强联合提高管理效率。本文基于一定的理论基础上，结合苏宁易购并购家乐福这一案例，对苏宁易购并购后的主要财务指标进行分析包括偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析、现金流量分析以及财务风险分析。提出并购中可能出现的财务风险并且在并购后对这些风险提出相关的防范措施。最后就是对苏宁易购并购家乐福研究的结论与启示，以此为以后类似的企业在并购时提供一定的参考价值。2相关概念2.1企业并购财务风险的定义实际上，并购的财务风险是指并购过程中的经营成本、管理成本以及市场价值的下降等方面的综合就是并购财务风险。然而，在初期阶段的并购，企业并没有得到并购计划预期的效果，以至于企业在并购过程的前期就遭受到了重大损失，而这种损失又不能通过并购之后的利润完全弥补，所以这种管理整合并购的失败，造成了并购财务风险[2]。在并购财务风险研究方面，主要从并购前提出的政策性公司价值评估风险和并购融资角度对并购财务风险进行研究。并购后整合的关键是对文化资源、战略资源和人力资源进行整合。并购后，企业价值评估、融资活动和并购后资产流动性都会使企业并购产生财务风险。2.2企业并购财务风险的表现形式在许多并购案例中，大多数并购失败的企业在完成并购操作之后，不得不停止并购活动，并购前期的投资也化为乌有。还有些并购发起企业在进行并购之后，因为目标企业为自身带来的利润远远低于企业在并购中所支付的各种成本，这就意味着他们的并购行为最终以失败告终[3]。由于并购后目标企业的管理运营不能满足企业并购后的经营标准，这样一来，企业管理的成本大大增加，导致并购失败，企业股东回报也显著降低，企业股票市值降低，从而使得发起并购企业的托宾Q值在其他企业并购的范围内。建立了多个金融变量CUSUM模型，预测公司财务状况恶化的模型，从一般金融风险向金融危机甚至破产的企业是长期积累的结果，但这种模式不是企业严重财务危机和破产的其他金融风险态势预测。3苏宁易购并购家乐福案例介绍3.1并购方苏宁易购集团股份有限公司（以下简称苏宁易购）于1990年在中国江苏南京成立。2004年7月，公司首次在A股（002024）上市，成为家电连锁企业IPO的第一股。经过20年的精心培育，苏宁易购的经营范围已从以前单一的空调业务扩展到涵盖传统家电，母婴，超市，电子产品等多元化品类的销售，并经历了从家电连锁经营，电商营运，多渠道零售整合到现在全场景零售布局的阶段。2015年，苏宁易购开始了新零售模式的转型。通过苏宁广场，苏宁易购广场，苏宁店，苏鲜生等零售业布局，促使线下零售与线上零售对接，形成“两大、一小、多专”的多业态布局。在2019年，苏宁易购商品销售规模达到了3796.73亿元人民币，营业收入更是达到了2703.15亿元人民币。3.2被并购方家乐福集团成立于1959年，被誉为世界著名的“零售之王”。1995年，家乐福正式打开我国市场，凭借先进的商业模式和品类管理，在我国市场取得了巨大成功。据2019年数据显示，家乐福中国位居百强榜第21位，销售规模达到了312.84亿元人民币。然而，近年来，家乐福中国的销售规模在不断下降，门店数也呈现了下降的趋势。3.3并购过程2019年6月23日，苏宁易购官方发布信息，苏宁国际拟出资现金48亿元人民币收购家乐福中国的80%股份。公告发布之后，苏宁易购集团董事长张近东给三万名家乐福中国的员工一封信表示欢迎，并且提出未来发展方向。同年8月份，国家市场监督管理总局对此次交易进行了反垄断审查，并且通过了审查。时隔三个月，苏宁易购对家乐福的收购终于告一段落，9月份，并购双方按《股份购买协议》履约完成了股权交割手续，苏宁易购正式成为家乐福中国的第一大股东。苏宁易购在物流配送方面、门店和商品供应方面等业务与家乐福中国进行整合，促进线下零售发展。另外苏宁易购还赠与家乐福中国5本成功秘笈，数字化改造、门店扩展、场景融合到家服务以及供应链开放，家乐福中国与苏宁易购全品类供应链实现打通，在全国52个城市，消费者只需动动手指就可以享受3公里1小时达服务。2020年更是引进超2000种食品，其中就有年轻化网红产品。4苏宁易购并购前后财务指标对比4.1苏宁易购主要财务指标从2019年苏宁易购的财务报告可以看到，苏宁易购2019年营收2703.1亿元，同比增长10.40%，如图1所示。图1苏宁易购2013年-2019年营收及增速比（数据来源：依据公司年报整理）从图1可见，苏宁易购2018年和2019年的营业收入明显是一个增长的势态，这期间，与苏宁易购布局线下实体不无关系，其中，并购家乐福后，其新零售趋势愈加明显，这也可以看作是一种利好。苏宁易购通过并购家乐福，营业收入不降反增，这也可以认为这次并购是增值的。表1苏宁易购2015-2019年财报单位：万元年份2019年2018年2017年2016年2015年营业收入26,922,89024,495,65718,792,77614,858,53313,554,763营业成本23,011,73920,821,66116,143,17912,724,75411,598,118营业利润1,467,1721,365,855407,61050,434-61,002利润总额1,459,4601,394,546433,20490,08988,896净利润931,9791,264,255404,95449,32375,773应收账款719,446541,515238,918110,35370,562存货2,678,0102,226,3291,855,1491,439,2301,400,480流动资产合计12,076,14713,174,2548,782,9688,238,3645,675,187资产总计23,685,50519,946,72015,727,66913,716,7248,807,567（数据来源：依据公司年报整理）2019年，苏宁易购并购了万达百货公司和家乐福中国。截至2019年底，苏宁易购拥有8000多家网络零售店，其中包括4500多家加盟店。2019年，苏宁易购线上交易规模达到2387．53亿元（含税），会员人数增长至5．55亿。在2019年6月23日，苏宁易购决定以48亿元人民币收购家乐福中国80%的股权，并购后的效果显而易见，家乐福中国2019年四季度整体人员的效率较去年同期相比增长超过10％。2019年第四季度，家乐福7年来首次实现单季度盈利。苏宁易购和家乐福的并购价值显而易见。4.2偿债能力分析4.2.1短期偿债能力分析表2苏宁易购短期偿还债务能力计算结果财务指标2017年2018年2019年现金比率1.300.500.37流动比率1.371.411.00速动比率1.081.170.78（数据来源：依据公司年报整理）从表2我们可以看出，与并购前后三年的对比，2019年的营运资金明显比2018年有所提升，公司支付准备越充分。现金比率是最能反映公司偿还流动负债的能力。从表2中，可以看到苏宁易购2017年-2019年的现金比率分别为1.30、0.50、0.37，说明公司偿债能力在逐年下降，但是公司对到期债务的偿还能力仍处于良好的状态。苏宁易购2017-2019年流动比率分别为1.37、1.41、1.00，大体出现逐年下降的趋势，说明企业短期偿债能力正在减弱，但是公司对于全部的流动负债还是能够偿还的。一般情况下，速动比率最好维持在1以上，从表2的数据可以看出，苏宁易购的速动比率分别为1.08、1.17、0.78，表明苏宁易购2017年和2018年的短期偿还能力还处于良好状态，但是2019年的速动比率有所下降。苏宁易购的流动比率与速动比率相似，表明该公司库存较少，持有现金得到合理的使用。4.2.2长期偿债能力分析表3苏宁易购长期偿还债务能力计算结果财务指标2017年2018年2019年产权比率0.771.061.72资产负债率0.470.560.63利息保障倍数7.2610.958.85（数据来源：依据公司年报整理）从表3可以看到该公司2017年的产权比率为0.77，2018年的产权比率为1.06，2019年的产权比率为1.72，可以看出2019年产权比率与2018年相比有所上升的，公司偿还长期债务能力有所减弱，公司可能是对资产结构的不合理运用导致的，资产负债率仍然过高，可能是公司过多的使用了财务杠杆，使得财务结构不合理。因此，苏宁易购要对资本结构进行优化。从表3中可以看出苏宁易购2017-2019资产负债率分别为0.47、0.56、0.63，近三年来的资产负债率在逐年上升，可能苏宁易购因为销售收入在不断上升，需要通过外部融资来满足自身的需求，因此，资产负债率在逐年上升。利息保障倍数不仅反映公司的获利能力，也反映公司偿还到期债务的盈利能力。一般来说，要想公司保持充足的偿还能力，利息保障倍数就要大于一，并且利息保障倍数越高，公司的长期偿债能力就越强。从表3中看到，2017年的利息保障倍数为7.26，2018年的利息保障倍数为10.95，2019年的利息保障倍数为8.85，可以看出苏宁易购的长期偿债能力还是很强的，但是与2018年相比有所下降。4.3营运能力分析在财务标准的角度，营业水准即可以表示与产出，供给以及销售相关的运营能力，也可以是一类指标，而这类指标是反复利用应收账款的资金循环指标。表4苏宁易购经营风险的财务指标财务指标2017年2018年2019年存货周转率（次）10.3210.349.41流动资产周转率（次）2.212.132.23（数据来源：依据公司年报整理）存货周转率不仅反映企业运营能力和流动资产流动性，也是衡量企业生产经营存货运作效率的综合指标。从表4中，我们可以看到苏宁易购在2017-2019年的存货周转率分别为10.32、10.34、9.41，大体出现下降的趋势，但是苏宁易购的变现能力依然强，存货周转速度依然快，并且2018年的存货周转率最高。流动资产周转率是指流动资产的使用效率，周转率越高，企业经营获得利润的能力就越强。从表4可以看到2017-2019年流动资产周转率分别为2.21、2.13、2.23，2017-2019年流动资产周转率大体是逐年增加的。由此可见，并购前后，苏宁易购2019年的流动资产周转率明显高于2018年，说明企业对流动资产的使用效率好，获得利润多。4.4盈利能力分析表5苏宁易购的获利能力指标计算结果财务指标2017年2018年2019年营业利润率（%）2.175.585.45销售毛利率（%）15.1818.0618.41成本费用率（%）23.8111.449.45总资产收益率（%）8.537.026.46净资产收益率（权益净利率）（%）5.3416.4711.20（数据来源：依据公司年报整理）首先，营业利润率是反映公司盈利能力最直接的标准，公司营业利润与营业收入的比值称之为营业利润率，该指标反映企业考虑到营业成本的基础上获取利润的能力。从表5可以看到苏宁易购2017-2019年的营业利润率分别为2.17%、5.58%、5.45%，可以看到近三年的营业利润率大体呈现的趋势是上升的，说明苏宁易购每年的营业收入在提高，从中获得的营业利润也在提高。从表5可以看到2017年的销售毛利率为15.18%、2018年的销售毛利率为18.06%、2019年的销售毛利率为18.41%，可以看到这三年的销售毛利率呈现逐年增长的趋势，表明苏宁易购在成本控制以及产品定价这两方面的管理控制有一定成绩。成本费用率是指公司在一定时期的成本费用总额与主营业务收入的比率，它不仅可以评价企业运营管理能力，而且也反映企业对成本的管控能力。苏宁易购2017-2019年的成本费用率分别为23.81%、11.44%、9.45%，可以看到苏宁易购在近三年的成本费用率在逐年下降的，表明苏宁易购在不断的加强企业内部管理，节约成本，提高经营的质量。总资产收益率既能体现公司总资产取得利润的能力也可以反映公司资产综合利用效果。苏宁易购近三年的总资产收益率分别为8.53%、7.02%、6.46%，可以看出公司的财产利用效率或者资产质量下降了。再看净资产收益率，也称权益净利率，它是衡量公司总体的股东权益的获利能力的重要指标。在表5可以看到苏宁易购在2018-2019年的净资产收益率有所下降，可能受到净资产上升和净利润下降两个因素的共同影响，说明公司的净资产利用效率下降了。4.5现金流量分析表6苏宁易购现金流量指标财务指标2017年2018年2019年经营现金净流量对销售收入比率（%）12.856.747.31经营现金净流量对负债比率（%）9.0110.6512.48现金再投资比率（%）5.435.056.13（数据来源：依据公司年报整理）在企业营业活动中所产生的现金净流量与营业收入的比率称之为销售现金比，它能够直接体现企业在销售产品的过程中对于现金获取的能力。由表6可知，苏宁易购2017年的销售现金比率为12.85%、2018年的销售现金比率为6.74%、2019年的销售现金比率为7.31%，显而易见，2019年的销售现金比率相比2018年的销售现金比率有所上升，表明公司在2019年度的现金获取有一定程度的提升，资金分配效果得到改善。在企业年度营业活动中所产生的现金净流量和该年度债务的比率称之为现金债务率。它能够衡量企业对于债务的承受能力，是评估企业偿还长期债务能力的指标。苏宁易购2017年的现金债务率为9.01%，2018年的现金债务率为10.65%，2019年的现金债务率为12.48%，由此可见苏宁易购2018年的现金债务率与2017年的现金债务率相比下降较多，2019年有所回升，表明公司的偿还能力有所增强。现金再投资比率指的是企业在经营活动中留存的现金流量与再投资资产的比率，比率越高，再投资能力就越强。从表6可以看到苏宁易购2017年的现金再投资比率为5.43%，2018年的现金再投资比率为5.05%，2019年的现金再投资比率为6.13%，虽然该公司的现金再投资比率有一定程度的波动，但幅度不大。5苏宁易购并购家乐福的财务风险分析5.1并购双方企业信息不对称信息不对称主要表现在两个方面：第一，并购双方发生时间的不对称；第二，并购双方信息内容的不对称。从发生时间的不对称性来看，存在事前不对称和事后不对称；从信息内容的不对称性看，存在行动不对称和存在知识的不对称。对于苏宁易购来说，苏宁易购新零售并购的法律法规还不完善，政策措施也不完善，所以说规范、有序、高效的新零售企业并购需要健全的法律法规和配套政策措施来维持。信息的不对称问题，对于苏宁易购而言，它处于一个艰难的转折点，对家乐福中国的内部情况并不了解。在并购过程中，涉及到的一些潜在风险比如说部分资产产权不明确和养老保险金的问题，给苏宁易购的并购带来了一定程度的困难。5.2并购的整合效率和效果还不够理想一般来说，并购的主要目的是为了获得更大的利益。所以大多数企业在并购过程中只注重资源的重组，却忽略了文化的深度融合[4]。事实上，只有在双方文化充分融合的情况下，才能看到资产重组和资源配置的最大优势。企业并购后，必然带来企业文化之间的相互碰撞。在国内外的并购案例中，大多数案例因为价值观不同和文化冲突，导致人才流失，生产效率下降，管理难度急剧上升，甚至直接导致并购失败。但在并购过程中，为了快速、顺利地实施并购计划，苏宁易购往往忽略了双方不同商业文化的融合。此外，在忽视文化整合的过程中，苏宁易购过于注重业务控制，却忽略了双方之间整合。企业并购后出现的问题，比如并购前后的管理和并购整合后企业的实施方案等都缺乏思考与应对方式，并购整合后双方缺乏有效的沟通和共识，导致并购整合效果不佳。5.3并购中的资产评估不规范其中比较关键的问题是怎么去准确的做好在并购过程中的企业产权价值，根据如今的资产评估过程，我们需要去解决一些必要的问题:第一是不一样的标准对资产评估有不一样的结论；第二是忽视了无形资产的评估；第三，忽视了无形资产的评估；第四，行政干预过多导致无法按照市场规律进行[5]。最后，通过双方协商，苏宁易购投资18亿元人民币到新公司。家乐福在处理不良资产时，要求将30亿元应收账款和30亿元负债按投资比例转入合资公司。经过双方协商解决，苏宁易购最终以18亿元的技术入门费补平66%的应收账款。5.4支付方式不当支付风险主要与并购资金使用有关。在资本市场交易中，支付工具一般分为混合支付、现金支付和股权支付。从以往的并购案例看，中国资本市场主要的支付方式是现金。国内支付方式单一是造成并购支付风险的主要原因，比如苏宁易购并购之初，苏宁易购开发了很多项目，占用了大量现金流。由此可见，并购融资有资金成本高的特点，而此次并购的新零售项目开发运营具有初始资金投入大、开发投资回收期长等特点，现金流量的组成结构给公司带来一定的财务风险。苏宁易购在合并前取得了31．7亿元现金，并且以分期付款的方式支付了18．58亿元现金。在签订有关合同起10个工作日内，苏宁易购将支付40％的股权转让价，即7.4314亿元。苏宁易购将付款第二期10％的股权转让价，即1.8578亿元。苏宁易购将支付第三期股权转让价的30%，即5.5735亿元。在签订有关合同起两年内，苏宁易购将支付最后一期股权转让价的20％，即3．7157亿元。由于支付方式的特殊性，苏宁易购在并购之后的资产负债水平有所提高，对公司的融资和借贷能力产生了深远的影响。6苏宁易购并购后的财务风险防范6.1加强调查减少信息不对称认识到财务风险防范的重要性。苏宁易购不仅要了解本公司的实际财务状况，也要充分调查家乐福中国财务报表的真实性，减少因为财务信息不对称带来不必要的影响。首先，对家乐福中国进行全面的财务调查，根据家乐福中国的财务报告作为依据，分析企业的获利能力、资产和负债等关键指标。其次，对于一些在财务报告中无法了解到的信息，应采取其他方式进行调查，并在并购前双方签订协议，明确双方履行的权利和义务，有效防止信息不对称带来的影响。6.2多元化的整合策略本次交易完成后，苏宁易购的主要任务应该是从文化整合的角度对家乐福中国的财务资源、人力资源和组织结构进行整合，结合苏宁“服务第一”的理念和价值链的增值效应，融合形成物流、资金流和信息流一体化的经营理念，遵循“求同存异”原则，建立多元化的企业整合战略。财务整合方面，首先，整合两家公司的财务目标，明确合并后公司未来的发展方向。其次，整合企业合并后的财务组织和财务管理制度，确保公司正常稳定的经营发展和实现并购目的。在人力资源整合方面，第一，稳定家乐福中国的关键人才，消除高级管理人员的负面情绪。对于普通员工，尽可能消除他们不稳定的情绪，多点沟通，增强他们对收购公司的认同感和使命感。第二，可以通过激励措施有效调动员工的积极性，扩宽员工晋升渠道，除精神鼓励外，还可适当提供物质激励，如股权激励等，这将会使员工真正成为企业的主力军，并牢牢地与企业的兴衰联系在一起。在文化整合方面，公司领导应探讨双方文化冲突和碰撞的根本原因，并对组织结构、制度和流程等进行适当调整，在双方企业文化有效整合的基础上构建新的企业文化[6]。6.3采取科学的估值方法采取不同的估值方法最后都会对企业的估值结果产生影响，苏宁易购选择不同的估值方法，对家乐福中国的估值结果也会不同