家电行业：二次“解放”龙头续写华章

行业研究报告/投资策 行业研究报告/投资策 二次“解放，政策拐点渐行渐近，家电增长将由政策拉动型转化为需求拉动型2011具有渠道优势的龙头白电将持续受益于保障房建设“十二🖂”规划纲要提定的市场份额。2011伴随着中国适婚人口数量迎来高成本之殇有所缓解，进一步提振毛利率水平20111

渐飞研究报告-渐飞研究报告-201113%，估值得到一定1.3风险提示2011年下半年投资策略就大消费概念而言，消费能力的二次“解放”将逐步续写以单纯收入增公司将受益于其他消费能力的显著释放。2011年下半年家电行业政策拐点渐行渐近，伴随着消费的电器，格力电器；及确定性业绩向好空间大的公司：小天鹅A；对于厨电产品，由于其具有刚需目录TOC\o"1-2"\h\z\u政策拐点渐行渐近，家电增长将由政策拉动型转化为需求拉动 家电高端化趋势明显，寡头公司直接受 具有渠道优势的龙头白电将持续受益于保障房建 成本之殇有所缓解，进一步提振毛利率水 行业估值具有吸引 风险提 2011年下半年投资策 重点公司介 小天鹅 插图目录 图3：2011年3月空调品牌市占 图4：2010年洗衣机品牌市占 图5：2010年冰箱品牌市占 图13：WTI原油期货结算价走 表格目录 渐飞研究报告-渐飞研究报告-21有家电消费刺激政策的逐步退出历史舞台，以需求驱动为主的家电消费将呈现稳健增长态1219845和8.01年6月301.653663.74256570.8150.511%1162820755571.55760.9始执行时间的不同逐步退出，最早实行的三个省份河南、四川、山东将于11年底退出。山1/4以上，政策拐点所带来的影响中，空调子行业受影表12007年12 2008年5 2008年12 家电下乡试点范围扩大至14个省区2009年2 家电下乡在全国推广，产品由四种增加至82010年3 2011年11 22012年11 22009年6 “以旧换新”在9个试点省市试点实2010年6 2011年2 “以旧换新”政策延长至2012年年2009年5 2010年6 2011年6 图1：家电下乡总销量（

图2的无氟变频产品；电视行业的大屏幕LED平板电视产品；小家电及个人护理领域的品2010～2011年度中国家电高端市场消费者调查报图3：2011年3月空调品牌市占 图4：2010年洗衣机品牌市占 数据来源：产业在线西南证券研发中 数据来源图7来🖂3600万套，2011年全国将开工建设保障性住房和棚户区100070%10001600万套，使保障性20%过与大型房地产公司合作，为房地产工程提供配套产品，享受稳定的市场份额。2011年下半--数据来源：西南证券研发中心房地产研究 数据来源：彭博资表220111季度的上游成本高企，下半年大宗商品在峰值上持续上扬的机率不大，将进一步提振毛利率水平白色家电企业的主要原材料包括钢铁、铜、石油相关产品和铝。图10

11图12：塑料价格走势（单位：元/吨 图13：WTI原油期货结算价走表321321.51.3倍。分图14：家电板块估 图15：家电细分行业估数据来源：Wind资讯，西南证券研发中 数据来源：Wind资讯，西南证券研发中A；对于厨电表4 天鹅高中低档洗衣机产品实施错位竞争，大比例提高市场份额。2011年1-5月销量与去年同期同比增长17%。滚筒比例的不断攀高，进一步提振公司毛利率水平滚筒洗衣机市场增量前景可观。公公司渠道得以进一步整合优化并入美的销售渠道后，公司未来销售网点数目也将大幅公司成本控制能力增强公司借助美的规模优势，在部分大宗原材料采购商议价能力得全线产品市占率强势扩张一步凸显，促进了销售收入的较快增长。空调及零部件实现收入482.59亿元，同步增长97.2963.10%。公司🖂29%，各类产品市场份额均有不同家电战国时代，得高端者得天下公司变频空调、多门冰箱、滚筒洗衣机等产品结构持续优化，201030%，100%，持续增长确定性 渠道整合，销售费用率同比大幅度下降60成立泰国、印尼合资销售公司，直接掌控渠道。收购了开利在埃及的子公司Miraco的部分公司高附加值产品增长稳健公司拥有变频和中央空调领域的核心技术优势,大力提升公司产品附加价值和盈利能力.25.79%。商用空调市场份额为17369%9.346%。实现每股收益0.33元。伴随着空调行业的产品升级，高端技术产品发力放量将使行业更为 公司实行区域销售公司渠道模式，在全国拥有28家区域销售公司，销售终端有20000多家，其中有10000家左右的专卖店。通过套期保值对冲上游风险2010年国内大宗原材料价格的持续上涨在一定程度上使海外业务持续回 公司出口产品盈利能力也将逐步增强，公司2010年共实现外784.599.36%，55.68%76.05%、145.28%。公司外销增速显著高于行业平均，20103.92%。预公司厨电一体化的销售进度将加快网上销售的增长可期，聚能灶销售将持续高速增公司将继续加大专卖店建设的力度包括二三级市场的专卖店和一级市场的生活体验20％以上。直供房地产销售模式是行业新型渠道公司将在未来重点推广和扶持该渠道建设，公司30％以上。3000国家十二🖂3000目前订单数量较以前有所增长OEM2011制冷配件行业双寡头之一，成本控制能力强公司是我国空调阀门双寡头之一，生产的56%。公司与三花股份两分天下，两家公司在截止阀等主导产品上市场份额70%以上，形成了相对稳定的竞争格局。寡头格局使得公司可持续分享未来家用空调市在手订单稳定，增长确定性强公司制冷配件产业主要通过与客户签属长期战略合作协3010%以上的情形。公司处于