我国开放式基金流动性风险评估管理研究

我国开放式基金流动性风险评估管理研究我国开放式基金流动性风险评估管理研究我国开放式基金流动性风险评估管理研究中国开放式基金流动性风险管理研究摘要目前中国的开放式基金正经历着一个高速发展时期开放式基金正成为我国基金业的中坚力量对整个证券市场也起着举足轻重的作用开放式基金的流动性是保证整个市场流动性的一个关键因素因此探讨开放式基金的流动性风险对我国基金业的健康发展和中国证券市场的稳定发展都极具重要意义关键词开放式基金；流动性；风险；研究AbstractOpen-endedfundinChinaisnowinahigh-speeddevelopingperiod.Ithasbeenamainformofoperationinourfundindustryandhasexercisedmuchinfluenceonthesecuritymarket.Theliquidityofopen-endedfundisacrucialfactortoensuretheliquidityofallmarkets.So,toprobeintotheliquidityriskofopen-endedfundisverymeaningfultothedevelopmentofourfundindustryandoursecuritymarket.KeywordsOpen-endedfund；liquidity；risk；research随着中国资本市场与国际接轨步伐的不断加快开放式基金已成为我国基金业的必然选择它作为一种风险共担、收益共享的现代集合理财工具已经显示出强大的生命力并越来越呈现出加速发展的态势开放式基金作为一种新的金融工具自由申购与赎回的市场运作机制适应了金融全球化背景下金融市场发展的趋势满足了信息时代投资者规避风险的需要正是这样灵活的制度设计促使开放式基金成为现代证券投资基金的主流品种对证券市场的影响越来越大然而目前中国证券市场的制度建设还不完善,市场缺乏做空机制指数期货等衍生工具还未开放市场投资者还不成熟羊群行为比较普遍这些因素将因投资者赎回进而诱发流动性风险从宏观层面来看开放式基金流动性风险的积聚和爆发有时会冲击证券市场的稳定；从微观层面看流动性风险的管理水平会直接影响到开放式基金的收益因此对开放式基金流动性风险的研究具有重要的现实意义1一、开放式基金流动性风险分类开放式基金的流动性风险是指由于投资者赎回时间和赎回数量的不确定所引起的基金资产变现的不确定损失其极端情况类似于银行“挤兑”风险1.外生性流动性风险外生性流动性风险指的是由于外部冲击造成的资产流动性的下降这样的外部冲击是影响整个资本市场的事件其结果是使得所有证券的流动性发生一定程度的降低增加持有者的变现损失或者购买者的成本这类流动性风险类似于系统性风险不易度量也难以控制外生性流动风险的主要来源包括宏观经济政策、国际国内政治局势变动、客户行为、自然灾害和其他一些偶发事件等不可抗力等市场的不确定性2.内生性流动性风险所谓内生性流动风险是指来源于基金内部由于开放式基金需要及时调整仓位而面临的不能按照事前期望价格成交造成基金资产净值损失的不确定性内生性流动风险的来源主要包括（1）资产配置的不合理性如果资产配置不合理或配置效率较低一旦市场发生了反向变化或者客户提出了巨额赎回请求开放式基金就会陷入流动性风险的困境（2）个股交易时的价格变化当开放式基金进行某只股票的交易时其委托价格、委托数量和委托频率会直接影响该股票的价格引起该股票价格的波动若该股票成交稀少买卖不活跃则开放式基金的兑现会造成该股票价格的直线下坠这会造成基金净值的进一步降低并有可能导致流动性风险的加剧对于这种风险开放式基金可以通过控制股票交易时的委托价格、数量和频率来避免二、开放式基金流动性风险形成原因开放式基金的最大特点就是自由申购和赎回的市场运行机制这也是其产生流动性风险的根源从基金管理人的角度看一般有以下两方面的直接原因1.内部原因一般情况而言基金管理人必须从所募集的资金中拿出一定比例的现金用来屏蔽投资者随时可能提出的赎回要求所带来的风险但是在实际的经营中基金管理人事前很难准确地了解投资者赎回要求的规模和时间分布因此日常的管理中只能通过一些技术来进行预测从而作出流动性准备一旦投资者赎回要求超过基金管理人事前的流动性准备时一部分投资者的赎回要求就不能及时实现这样就引发了开放式基金的流动性风险可以看出这样的风险对于开放式基金来说是一种相对偶然性的状态这种原因引起的流动性风险一般不会对基金本身产生根本性的影响因为这样的赎回动力并不是来自市场的价格冲击只是投资者缺乏流动性的偶然需要投资者赎回要求没有进一步“自我加强”的内在动力基金管理人可以通过很多办法来应对所以一般比较容易解决2.外部原因开放式基金的主要收益来源于证券投资因此基金资产就必须面临来自证券市场的一切风险当基金所投资证券产品的价格出现较大幅度的下降时基金资产的账面价值就会大幅缩水导致基金净值的下降从而引起投资者的不满这种情况下一部分投资者就会选择“用脚投票”向基金管理人提出赎回要求引发非预期性赎回要求导致基金流动性风险的发生在实际中这种由于资产价格下降而引发的流动性风险对基金本身的影响是比较严重的如果得不到及时有效的解决就会陷入“赎回循环”即基金管理人为了应对投资者的赎回要求不得不被迫变现一部分证券这样的抛售进一步又会增加证券价格下降的压力证券价格的下降又会形成更多的赎回要求被迫进行更大规模的抛售如此循环就像银行发生“挤兑”一样此时投资者“羊群效应”就会出现情况严重时可能导致基金的清盘2三、中国开放式基金流动性风险的特殊性开放式基金的流动性风险是基金业面对的共同挑战具体到我国还处于发展期的资本市场开放式基金的流动性风险有着其特殊的一面1.生存环境的特殊性开放式基金的生存环境指的是开放式基金投资运行的场所和制度比如资本市场的规模、市场结构、制度规定等由于我国的资本市场发展历史比较短相对于成熟市场来说有着其特殊性从而也给开放式基金的流动性风险管理带来了其特殊的一面比如我国证券市场的广度、深度有着其特殊性我国的债券市场和货币市场才刚刚开始发展市场中可供交易的品种几乎没有；中国证券市场投资者以个人为主投机气氛浓重机构投资者和理性的个人投资者较少；以上这种投资环境使得开放式基金投资的系统风险较高和避险机制短缺它同时也是引发我国开放式基金流动性风险的重要因素32.资产结构、资金来源结构的特殊性中国证券市场投资人有着特殊的结构就是以散户为主机构投资者很少同时由于中国资本市场发展时间比较短投资者的投资理念还很不成熟有着很大的投机倾向而作为散户投资者其最大的特点是“跟风”操作和风险承受能力差一旦风吹草动势必蜂拥而至提出赎回申请这使得我国的开放式基金来源具有较高的流动性和不稳定性这种资金来源结构引起了开放式基金高流动性资金来源与低流动性资产相匹配而引发的结构不对称这种不对称很显然也是我国开放式基金流动性风险的一个重要因素四、中国开放式基金流动性风险防范措施开放式基金的特有机制设计和中国证券市场的特殊性尤其是外在制度方面的缺陷是导致开放式基金流动性风险的主要因素要想更好地防范和规避流动性风险就必须采取一些风险防范措施1.完善法律制度创造开放式基金运行良好环境中国目前规范证券投资基金的专门法规有《证券投资基金法》但是很多涉及开放式基金操作的细节问题还不够完善如对开放式基金管理人和中介服务机构的信息披露制度、特别是开放式基金的内部风险控制等问题所作的规定还不够健全有待进一步完善和发展所以应尽快出台相关方面的法律逐步建立起健全的基金法律体系创造开放式基金运行的良好环境2.积极培育和引导机构投资者机构投资者比例小使得开放式基金资金来源具有不稳定性大多数的散户具有“羊群行为”特征容易出现“跟风现象”从而导致严重的流动性风险因此应当积极培育机构投资者并且引导和允许其投资开放式基金在目前情况下可以吸引券商、保险资金和社会保障基金投资基金特别是社会保障基金使其与开放式基金建立良好的投资关系使开放式基金成为社会保障基金的合适投资方式在此基础上可以进一步考虑购房基金、教育基金等居民长期储蓄基金进入证券市场推动开放式基金的发展3.建立做空机制做空机制的建立对于我国培养机构投资者给开放式基金创造一个良好的市场环境有重要作用做空机制使得机构投资者多了一种投资工具和避险工具机构投资者能规避市场下跌的风险并且在市场下跌时仍能盈利这将大大有利于机构投资者的成长尤其为开放式基金的流动性风险管理提供了良好的环境在制度上有了保障4.证券投资组合的选择流动性对基金所持有的证券组合有两个方面的要求一方面对持有相同现金支付的期限相匹配应配合基金持有人持有期限的大致分布来安排长期投资和短期投资或者有稳定的可预期股息、利息流入；另一方面是证券本身流动性好容易以最低成本变现对于上述要求在具体的管理中可将其量化为证券组合的流动性指标并进行动态管理45.巨额赎回的限制对开放式基金巨额赎回的规定是有助于开放式基金的流动性管理的一种重要手段这不仅有利于保障基金持有人的权益还能维护金融市场的稳定在实践中对投资者赎回现金加以限制给管理者相对充裕的时间筹集赎现资金降低因突发性大量变现给基金造成的巨额损失带来极大好处在国际上为保障开放式基金市场的稳定性避免投资者过度赎回许多新兴市场基金都不同程度地对基金赎回作了限制性规定这些限制性规定主要有赎回费用的限制、赎回时间的限制、赎回数额的限制和延缓或暂停赎回的限制甚至可以在特定情况下对基金赎回给予豁免等总之我们要积极借鉴学习成熟资本市场的风险管理理念和风险管理技术在理论上加大加深对开放式基金流动性、流动性风险的认