2021年度电大财务案例分析任务新编三

任务一：4.吉利并购完毕后，如何实既有效整合以实现并购效应？

一、单项案例分析题5.中西方MBO制度差别有哪些？

1.从平安保险集团案例出发你以为如何优化公司集团分层6、依照案例十四分析“下市”动机有哪些？

财务治理构造？7、依照案例十分析公司自由钞票流与公司再投资能力关系。

2、如何对公司价值评估不同办法进行抉择？8、结合案例八阐明你如何看待发行短期融资券对特变电工

3.如何实现公司财务与经营战略互补关系？必要性。

4.你以为建行与美国银行合伙对自身发展有哪些积极作.9、依照中华人民共和国资我市场股份回购特定目，比较案

用？例十二与理论上常用股份回购目的异同。

5.依照案例五评价IPO对一家公司财务长期影响利弊有哪10、依照案例十三分析鞍钢整体上市时机与否恰当？

些？二、综合案例分析题

二.综合案例分析题1、大连万达管控资金与管理风险

推动建设规范董事会工作政策建议2、广西河池化工股份有限公司关于附属公司“广西南开天

任务二：河科技发展有限公司”出售资产状况公示

一、单项案例分析题3、依照下列案例资料，对神马集团公司财务体制进行分析。

1.比较债券融资、股权融资对公司影响。《财务案例分析》形成性考核

2.与普通投资者相比，机构投资者投资于可转债具备什么特任务一

点？一、单项案例分析题

3.资本构造如何影响公司战略乃至公司价值？1.从平安保险集团案例出发你以为如何优化公司集团分层

4.阐明上市公司募集资金投向管理与财务理论中资本预算财务治理构造？

之间关系。答案要点：（1）分层财务治理构造是针对出资者财务、经营

5.依照案例十阐明什么是OPM方略？公司运用OPM战略者财务及财务经理财务主体不同，其管理对象、目的、管理

时应如何控制风险？特性和权限也不同，从而使决策权、执行权和监督权三权分

二.综合案例分析题离，使公司财务内部约束机制有效形成。

武钢养猪争议：央企小社会复辟？（2）平安保险集团作为控股方，不经营详细业务，而是履

任务三：行好资本配备功能，并做好监督职能；结合平安集团阐明董

一、单项案例分析题事会、经理层、财务总监等在财务分层治理构造中职能。

1.公司在选取股利分派政策时候需要考虑哪些因素？

2.如何理解公司财务管理与财务预警关系？2、如何对公司价值评估不同办法进行抉择？

3.财务管控体制构建与公司集团构造是如何互相影响？（参照答案或提示：答题要点:

（1）公司估值办法有诸多，总体来说有三大估值办法，一由计算公式可以看出，在用市场法评估公司价值时，最核心

是市净率法（成本法）；二是市盈率法（市场法）；三是贴问题是选取可比公司和可比指标。对于可比公司选着原则，

现模型（收益法）。一方面要选取同行业公司，同步还规定是生产同一产品市场

（2）分析以上三种办法特点及合用范畴。）地位类似公司。另一方面，要考虑公司资产构造和财务指标。

答：公司价值是通过公司在市场中保持较强竞争力，实现可比指标应选取与公司价值直接有关并且可观测变量。销售

持续发展来实现。公司价值体当前公司将来经济收益能力。收入、钞票净流量、利润、净资产是选取对象。因而，有关

公司价值评估就是通过科学评估办法，对公司公平市场价性大小对目的公司最后评估价值是有较大影响，有关性越

值进行分析和衡量。与公司价值理论体系相比，实践中价强，所得出目的公司评估价值越可靠、合理。在产权交易和

值评估办法各种各样，运用不同评估程序及评估办法对同证券市场相对规范市场经济发达国家，市场法是评估公司价

一公司进行评估，往往会得出不同成果。当前，在实践价值重要办法。长处是可比公司拟定后价值量较易量化拟定，

值评估实务中，重要有三种评估办法：收益法、市场法、但在产权市场尚不发、公司交易案例难以收集请款下，存在

成本法。着可比公司选取上难度，即便选取了相似公司，由于市场多

（1）收益法师根据资产将来预期收益经折现或资本化解决样性，其发展背景、内在质量也存在着相称大差别。这种办

来估测资产价值办法。分段折现钞票流量模型是最具理论法缺少实质理论基本做支撑，这就是运用市场法拟定目的公

意义财务估价办法，也是在实务中应用较广评估办法。其司最后评估值局限性所在。仅作为一种单纯计算技术对其她

评估思路是：将公司将来钞票流量分为两段。从当前至将两种办法起补充作用。

来若干年为前段，若干年后至无穷远为后段。前段和后段（3）成本法。又称成本加和法。采用这种办法，是将被评

划分是以钞票流量由增长长期转为稳定期为界，对于前段估公司视为一种生产要素组合体，在对各项资产清查核算基

公司钞票流量呈不断地增长趋势，需对其进行逐年折现计本上，逐个对各项可确指资产进行评估，并确认公司与否存

算。在后段，公司钞票流量已经进入稳定发展趋势，公司在商誉或经济性损耗，将各项可确认资产评估值加总后在加

针对其详细状况假定按某一规律变化，并依照钞票流量变上公司商誉或减去经济性损耗，就可以得到公司价值评估

化规律对公司持续营期钞票流量进行折现，将先后两段公值。

司钞票流量折现值加总即可得到公司评估价值。在公司价值评估中，由于历史因素，成本法成为了国内公司

（2）市场法，又称相对估价法。是将目的公司与可比公司价值评估实践中首选办法和重要办法广泛使用。但成本法在

对比，依照不同公司特点，拟定某项财务指标为重要变量,公司价值评估中工业存在着各种利弊。有利之处重要是讲公

用可比公司价值来衡量公司价值，即：公司价值=可比公司司各项资产逐个进行评估然后加和得出公司价值，简便易

基本财务比率X目的公司有关指标。在实际使用中经常采行，不利之处重要于：一是模糊了单项资产与整体资产区别。

用基本财务比率有市盈率（市价/净价）、市净率（市价/净凡是整体性资产都具备综合获利能力，整体资产是有单项资

资产）、市价/销售额等。产构成，但却不是单项资产简朴加总，公司中各类单项资产,

需要投入大量人力资产以及规范组织构造来进行正常生产（1）引进美国银行后IPO状况

经营，成本加和法显然无法反映组织这些单项资产人力资（2）财务业绩变化

产及公司组织价值。因而，采用成本法拟定公司评估价值,（3）引进美国银行后建行进行改革）

仅仅包括了有形资产和可确指无形资产价值，无法体现作答：建行与美国银行合伙对自身发展积极作用体当前如下几

为不可确指无形资产一一商誉。二是不能充分体现公司价种方面：

值评估评价功能。公司价值本来可以通过对公司将来经营一方面，美国银行对建设银行投资，有效提高了建行IPO价

状况、收益能力预测来进行评价。而成本法只是从资产构格。美银最初入股建行价格仅为高于建行每股净资产15%,

建角度来评估公司价值，没有考虑公司运营效率和经营业虽然这一入股价格遭到了某些质疑，但事实证明，这次交易

绩，在这种状况下，如果同一时期同一类型公司原始投资使得建行IOP获得了很大成功也给建行带来了丰厚收益。在

额相似，则无论其效益好坏，评估值都将趋向一致。这个初次入股建行后，美国银行又在建行IPO时购买了5亿美元

成果是于市场经济客观规律相违背。股份同步还参加了建行在纽约、芝加哥、波士顿、伦敦等地

成本法、市场法、收益法是国际公认三大价值评估办法。路演活动，这些有力地支持了建行IPO,使得建行以2.35

也是国内价值评估理论和实践中普遍承认、采用评估办法。港元IPO价格发行成功。美银对建行投资在有助于稳定建行

就办法自身而言，并无哪种办法有绝对优势，就详细评估股价同步双方在公司治理等方面合伙也提高了投资者对建

项目而言，由于评估目、评估对象、资料收集状况等有关行将来发展良好预期，这些都大大增长了投资者对投资建行

条件不同，要恰本地选取i种或各种评估办法。因而公司信心。

价值评估目是为了给市场交易或管理决策提供原则或参另一方面，推动了建行国际化发展。随着国内金融业开放，

照。评估价值公允性、客观性都是非常重要。国内商业银行要跟上国际银行业发展步伐，应对国际大银行

竞争，就必要积极推动商业银行国际化发展。通过与美银合

3.如何实现公司财务与经营战略互补关系？伙，建行不但可以借助美银平台向国外客户提供服务，特别

答、（1）公司总风险重要由经营风险和财务风险构成，如是通过收购美银（亚洲），更进一步加快了建行国际化步伐。

果锁定公司总风险，那么“固定成本”主导经营风险与以收购完毕后，建行在香港业务规模迅速扩大为本来两倍，客

“债务利息”为主导财务风险之间就必然形成此消彼长互户贷款从本来第十六位飙升至第九位。且建行也通过本次收

补关系，即激进经营战略匹配稳健财务战略，反之亦然。购，获得发展香港业务所需网点渠道、人员、系统、产品和

（2）依照课本知识，恰当阐明。客户，从而迅速搭建起在香港零售业务平台。更重要是通过

持股美银亚洲I,建设银行完毕在澳门、香港、澳大利亚布局,

4.你以为建行与美国银行合伙对自身发展有哪些积极作同步拥有保险、证券、银行等全业务，海外零售银行业务获

用？得长足发展。而建行更将在港业务作为带动全行海外业务经

（参照答案或提示：答题要点:营和发展突破口，建行在香港收购美国银行（亚洲）所有股

权，是建行推动实行海外发展战略重大举措，在中华人民高不划算），或者公司自身利润再投资还不够用，这样就有

共和国建设银行海外经营史和中华人民共和国建设银行进行IPO动机。这是从经济方面考虑。但是事实上，有些时

（亚洲D发展史上都具备里程碑式意义。候，像国有银行IPO,重要是为了引进国外战略投资者和当

再次，建行与美银合伙大大提高了建行核心竞争力。美银代公司管理模式。尚有公司是为了扩大规模或是以便进入外

持股建行，不但提高了建行资本充分率，同步依照双方订国市场等等等等。

立战略合同，美银在公司治理、风险管理、信息技术、财利处重要在于如下几点：1.公司创始者可以分散她们

务管理、人力资源管理、个人银行业务（涉及信用卡）以及风险，不会所有身家拴在一家公司上，风险有全体股东一起

全球资金服务等领域向建行提供协助，更有助于提高建行分担。2.增长流动性。创始者想卖公司话很容易就能定价（市

核心竞争力，有助于其持久发展。自从建行与美银订立战场有股价）和找到买家。3.以便融资。上市公司要满足比较

略合伙合同以来，美国银行已派出50多名专家在协助型项高财务条件，因此比非上市公司容易公开融资。4.以便并购

目、征询型项目、经验分享型项目、业务培训、讲座等五其她公司。有现成股价容易和潜在并购目的洽谈并购事宜。

种项目上对建行业务建设进行协助，并且获得了丰硕成果。5.便于销售公司产品和扩大知名度。

其中双方在信用卡领域强强联合不但加快了建行信用卡业弊端，或者说害处，重要在于如下几点：1.要满足证

务发展，也极大提高了建行信用卡业务核心竞争力。而建交所条件，会计和审计成本增长，增长了固定成本，特别对

信租赁公司成立，更加有效丰富了建行金融服务手段，进小公司不利。2.增长对公司信息披露，自身缺陷被竞争者理

一步增强了建设银行为客户提供全方位、综合性金融服务解，不利于竞争。由此伤害了公司运营。3.增长被并购也许

能力，为其进一步拓展银行客户群体和租赁市场，改进银性。有现成股价和可以在公开市场自由买卖。4.如果公司较

行业务构造和获利构造，实现银行多元化经营奠定了基本。小，股票买卖太少，股价会被低估。容易被大公司兼并。5.

最后，有助于建行资我市场再融资。通过与美银合伙。建要解决和股东关系，有时候很花时间，某些公司就是由于这

行整体实力和核心竞争力都得到了极大提高，而从建行在样上市几年就不上市了。

香港IP0成功，以及日后股价良好走势可以看出，投资者二.综合案例分析题

对建行将来有着良好预期。这些因素对于建行将来持续运推动建设规范董事会工作政策建议

用资我市场十分有利。股市良好体现，不但有效提高了建针对我省省属国有公司建设规范董事会工作存在问题

行围际形象和名誉，同步，对建行良好预期，更会增长其和制约因素，为进一步推动此项工作，提出如下政策建议：

将来通过增发、配股进行资我市场再融资成功也许性。进一步加强顶层设计。推动建设规范董事会工作，

5.依照案例五评价IPO对一家公司财务长期影响利弊有哪需要加强顶层设计和总体规划。湖北省国资委按照“一种全

些？覆盖，四个规范”工作体系，加快推动建设规范堇事会工作。

公司普通是为了筹集更多资金实现进一步发展，而这“一种覆盖”即董事会建设工作在省属国有公司实现全覆

些资金比较难从银行或者其她投资者获得（比喻说利率太盖，“四个规范”即建设规范董事会工作重要内容，涉及规

范职责权限、规范董事构造、规范运营机制、规范评价考试点公司履行，条件成熟后在所有出资公司中铺开。三是要

核。在指引出资公司建设规范董事会工作过程中，要坚持做好董事、董秘培训工作，提高履职能力。构建多层次培训

“因企制宜，分类指引”原则，针对公司实际，构建各种体系，加强专项培训，与有关培训基地或机构建立长期合伙

形式规范董事会。如对于规模较小国有独资公司，可不设关系，科学设立培训内容，切实提高董事、董秘素质和能力。

董事会，只设一名执行董事；对于国有资本控股公司和规四是要加强研究，总结模式。董事会工作不能搞一刀切，要

模较大国有独资公司，工作重点在合理配备董事，清晰界结合公司实际状况，创造性地开展工作。工作中，注重研究,

定职责权限，加强对董事会运作跟踪和评价等方面。同步,总结试点经验，提炼适合各种类型公司董事会模式。

要加强制度顶层设计，针对不同行业和不同发展阶段公司，五.进一步夯实推动试点。加强对试点公司建设规范董

总结提炼出科学有效董事会运作模式。事会工作指引力度，尽快配足适当外部董事，达到外部董事

二.进一步健全制度体系。进一步加强政策研究，针过半规定，并积极推动董事会规范运作，在规范过程中逐渐

对推动建设规范董事会工作过程中遇到问题，深刻剖析省将重大投融资决定权、经理层选聘、考核及薪酬决定权稳妥

属国有公司实际状况，借鉴国务院国资委及其她省市经验,授予规范董事会，使董事会有权有责，真正成为公司治理中

充分预测到将来很长一段时间内工作对象变化，按照《建心、决策中枢和责任主体。

设规范董事会工作方案》规定，尽早出台董事会年度工作讨论：如何评价上述“建设规范董事会工作政策建议”？

报告制度、外部董事管理、职工董事管理、经理层考核及答：政策建议一“进一步加强顶层设计”是针对董事

薪酬指引、董事会与监事会协调关系等规范性文献，指引会在公司中所发挥重要作用（董事会对外代表公司进行业务

董事会工作有序开展。活动，对内管理公司生产和经营，公司所有内外事务和业务

三.进一步创新工作方式。建立董事会信息管理系统,都在董事会领导下进行。是监督公司经理及财务报告过程主

全面掌握出资公司董事会工作状况，及时知晓出资公司董体，集最高决策机构和监督机构于一身）有针对性地提出，

事会成员变化、董事会会议状况等，并派员旁听董事会会办法提出有助于完善公司分层管理架构，符合公司管理实际

议，指定专人跟踪分析试点公司董事会建设状况，为下阶工作需要。

段开展董事会、董事评价工作打好基本。政策建议二“进一步健全制度体系”是关于董事会制

四.进一步完善工作程序。一是要建立董事会年度工度规定。董事会制度是公司治理核心内容，董事会受股东委

作报告全覆盖制度。为改进国资监管点多、面广局面，依托，负责公司经营决策和业务领导，是公司最高行政机构，

法合规履行好出资人职责，从来年起正式开展董事会年度完善公司治理，必要保证董事会独立、有效运作。因而“按

工作报告工作，依照需要召开专项会议听取报告，做好出照《建设规范董事会工作方案》规定，尽早出台董事会年度

资公司董事会年度工作报告分析和成果运用工作。二是要工作报告制度、外部董事管理、职工董事管理、经理层考核

摸索开展董事会、董事年度及任期评价工作。成立董事会、及薪酬指引、董事会与监事会协调关系等规范性文献”就体

董事评价委员会，进一步完善评价程序和评价办法，先在现了注重董事会构成和决策机制，保证董事会决策专业性和

精确性，使整个公司在发展航程中不偏离方向。财务部门负责人等其她高档管理人员，并决定人员上述报酬

政策建议三“进一步创新工作方式”是依照公司董事奖惩）使公司管理架构有层次性且有序性，是公司治理文化

会职责和权利重要构成某些，是提高公司治理效率极其重要基本和核心所

1、负责召开股东大会，在该股东会议上向股东报告自在。

己工作；政策建议五“进一步夯实推动试点”：通过对试点公司建设

2、执行股东大会决策：规范董事会工作开展和成果分析总结，最后可拟定并完善适

3、制定我司业务筹划和投资方建议；合省属国有公司董事会工作制度，为之后在全省省属国有公

4、制定年度财务预算和决算账目议案；司中全面推广奠定良好基本。

5、制定我司利润分派筹划和亏损弥补筹划；任务二

6、提出我司增长或减少注册资本、发行公司债券决策;一、单项案例分析题

7、指订分立和合并或解散方案；1.比较债券融资、股权融资对公司影响。

8、决定设立公司内部管理部门；参照答案或提示：优势：

9、聘请或辞退公司总经理，依照总经理建议聘请或辞（1）债券筹资资金成本比较低。相对于股权投资人而言，

退公司副总经理、财务部门负责人等其她高档管理人员，债券投资人规定必要报酬率比较低，资本成本固定，没有剩

并决定人员上述报酬奖惩；余所有权规定，此外债券利息是公司在所得税前利润列支，

10、制定基本管理制度：具备抵税作用，也就是财务杠杆好处。

11、制定任何修改公司章程议案；（2）债券筹资不会分散公司控制权。

12、听取总经理定期工作进度报告；（3）债券筹资可以使股东获利财务杠杆好处。由于债券筹

13、行使法律、法规、股东大会和公司章程授予和授资是按事先拟定利息率向债券持有人支付利息，债券持有人

权任何其她权利）提出。通过建立董事会信息管理系统、不参加公司赚钱分派，这样当公司总资本收益率高于债券利

派员旁听董事会会议、指定专人跟踪分析试点公司董事会息时，债券筹资便可以提高权益资本收益率，使公司所有者

建设状况等办法可全面掌握出资公司董事会工作状况，及获利资本收益率超过债券利息某些财务杠杆效益。

时知晓出资公司董事会成员变化、董事会会议状况，为下（4）债券筹资便于调节资本构造，公司可以依照需要，发

阶段开展董事会、董事评价工作打好基本。行不同期限、不同种类债券来筹资，并据以形成灵活资本构

政策建议四“进一步完善工作程序”：按照工作程序开造。

展工作是使工作规范化、科学化前提条件。通过依次履行劣势

好董事会职责（负责召开股东大会，在该股东会议上向股（1）债券筹资风险较大。债券筹资有按期还本付息法定义

东报告自己工作；决定设立公司内部管理部门；聘请或辞务，无论赚钱与否，这会给公司带来较大财务压力。

退公司总经理，依照总经理建议聘请或辞退公司副总经理、（2）债券筹资限制条件较多。债权人为了保障其债权安全,

普通都会在债券合同中订立保护性条款，这些条款有时会种投融资工具所具备基本内涵，还体现了可转换债券作为

限制公司财务灵活性。一种机构投资者参加公司治理工具在公司管理层与机构投

（3）债券筹资所筹集资金数量有限。资者利益平衡中所发挥独特作用。

3.资本构造如何影响公司战略乃至公司价值？

2.与普通投资者相比，机构投资者投资于可转债具备什么参照答案或提示：答题要点

特点？（1）资本构造决策是管理决策重要内容，资本构造变动会

参照答案或提示：答题要点（供参照）影响公司价值，因而管理者必要将资本构造决策置于重大决

不但体现可转债作为一种融资工具所具备基本内涵，还体策范畴。（2）负债和股本之间合理构造对公司偿债能力和资

现了可转债作为一种机构投资者参加公司治理工具在公司本成本均有直接影响，会影响筹资和投资战略。（3）资本构

管理层与机构投资者利益平衡中所发挥独特作用。造与公司经营风险是不可分割，例如经营风险较高公司应当

答：与普通投资者相比，机构投资者投资于可转债具备特保持适度或较低负债水平。（4）公司变化资本构造是对市场

点是1,可转换债券指发行公司依法发行、在一定期间内根一种重要信号，会影响市场对公司判断。

据商定条件可以转换成股份公司债券。债券持有者可以在4.阐明上市公司募集资金投向管理与财务理论中资本预算

将来某个规定期限内按商定条件将其转换为公司普通股之间关系。

票，其实质就是期权一种变异形式。2,从投资者角度看可参照答案或提示：答题要点

转换债券具备三种价值，纯债券价值、转股价值和市场价（1）募集资金重大投资项目一种重要构成某些，在进行重

值。3,投资者购买可转换债券等价于同步购买了一种普通大投资项当前要进行资本预算，再决定进行募集资金，选取

债券和一种对公司股票看涨期权。可转换债券价值可以近募集资金办法和决定募集资金数量。（2）募集资金投向和进

似地看做普通债券与股票期权组合。（1）由于可转换债券度都必要在资本预算管理下进行操作，特别是各种项目浮现

可以按照债券上商定转股价格，在转股期内行使转股权利，重叠时候，资本预算则更加重要。

这相称于以转股价格为期权执行价格美式买权，一旦市场5.依照案例十阐明什么是OPM方略？公司运用OPM战略时应

价格高于期权执行价格，债券持有者就可以行使美式买权如何控制风险？

从而获利。（2）可转换债券赎回条款相称于债券持有人在参照答案或提示：营运资本管理OPM（OtherPeople'sMoney）

赎买可转换债券时就无条件出售给发行人一张美式买权。战略，是指公司充分运用做大规模优势，增强与供应商讨价

该美式期权存在前提债券持有人期权尚未执行，如果债券还价能力，运用供应商在货款结算上商业信用政策，将占用

持有人实行转股发行人赎回权对该投资者就归于无效。（3）在存货和应收账款上资金成本转嫁给供应商，用供应商资金

可转换债券回售条款相称于债券持有人同步拥有发行人出经营自身事业，从而谋求公司价值最大化营运资本管理战

售一张美式卖权，债券持有人有权按一定金额回售给发行略。

人。4,机构投资者投资于可转债体现了可转换债券作为一对比美公司和钞票周转期构造，公司钞票周转期缩短了，重

要因素是公司应付账款周转期大幅度地延长，公司运用供展绿色养殖业，准备建万头养猪场。自此，“武钢养猪”成

应商资金资源能力越来越强。公司应付账款和应付票据占为热点话题，引来纷纷争议。

主营收入比重不断地增大，这也是美电器近似OPM战略在全国政协委员、林达国际投资集团董事长李晓林质疑武

公司营运资金管理中运用成果，反映了美电器充分地运用钢养猪“纯粹是不务正业”，“按照武钢想法，汽车微利话就

产业链上下游公司资金，但现时供应商和销售商经营成本去生产马车？有公司不好好搞好产业，做好引导，站好高度,

和风险都增长了。居然去养猪

公司“零营运”或OPM方略既是一种融资问题也是一种用谈及武钢发展养猪等非钢产业，中航油前总裁陈九霖表

资问题，是一种涉及公司赚钱模式战略方针问题也是涉及达，养猪赚钱，便去养猪，后来养驴赚钱，是不是又要都去

需要持续改进执行能力问题，因而必要满足四个前提条件:养驴呢？如此这般，何谈公司核心竞争力呢？国内公司若都

（1）公司流动资金周转快于行业平均水平；（2）安排比较这样，世界级品牌可以在国内产生吗？

保守钞票储备；（3）流动负债比例较高，但长期负债比例经济学家郎咸平则公开与邓崎琳叫板：“我想问问邓总，

较低；（4）“短贷长投”金额控制在适度水平。对比上述四你要做，哪一种民企做不了？你这390亿元，不是国家通过

个前提条件，美电器并不乐观，该公司流动资产变现能力四万亿投资给你吗？你们却拿着闲钱大举攻打民企地盘。你

有所下降，与相比，美电器流动资产应收账款和存货比重们为什么不能拿这笔庞大资金进军高科技，领导全国产业升

在增长，应收账款年上涨了7.M，应收项目占资产比重上级，强化国家整体竞争力，反而与民争利？”

升了4.18%存货按年上涨了3.26%,存货占总资产比重上事实上，武钢加大非钢产业投资，折射不但仅是钢铁公

升了0.82%；而公司货币资金持有量在下降（按年下降了司转型之痛，也是对整个国有经济如何战胜经济周期拷问。

10%）。提高运营速度，改进经营钞票流，关注资金构造是国务院发展研究中心公司所副所长张文魁以为，”武钢养猪

美营运资金管理基本方针。应当引起国资改革者警惕，由于，对整个国企来说，这只是

严峻局面开始

二.综合案例分析题辅业复辟？

“武钢所做这些，基本上是诸多国有公司昨天做过事

武钢养猪争议：央企小社会复辟？

情”

“两会”前夕，武钢在武汉召开新闻发布会，宣布“十

在武钢列出一串非钢产业名单中，有相称一某些业务为

二五”期间筹划投资390亿元发展海外矿产资源开发、钢

武钢原有辅业。邓崎琳也坦承，养猪、种菜、做盒饭等后勤

材深加工、国际贸易、高新技术、煤化工业、工业气体、

服务，本来都是为钢铁主业服务辅业，当前武钢不对非钢产

物流产业、综合运用、后勤服务等与钢铁主业有关非钢产

业以辅业待之，改称“有关产业”。

业，将非钢产业收入比例提高至集团总收入30%»

武钢这一做法并不新鲜。上世纪90年代，国内某些国

其中，邓崎琳提到，在后勤服务方面，武钢今年将开

有公司由于主业式微，大举进入非主业领域，带来直接后果

就是公司包袱加重、主辅分离困难。但是，央企新一轮多元化与上世纪90年代盲目多元化

不但武钢一家，自钢铁业赚钱艰难开始，宝钢、河北相比，已不可同日而语。邓崎琳也强调，武钢多元化，是“在

钢铁、鞍钢、首钢、山东钢铁集团等国内钢铁龙头公司，钢铁主业做精、做强同步，适度多元发展有关产业”，“有关

均在原有辅业基本上扩大非钢产业投资。将辅业扶正、发产业也不会跳出钢铁主业这一根基”。

展非钢产业，成为国内钢铁业在行业低谷之时救命稻草。但一位钢铁央企前任总经理对本报记者表达，即便非钢

对此，国内最先进钢铁公司宝钢集团董事长徐乐江表产业不跳出钢铁主业根基，也很难大规模产业化，中钢集团

达，当前钢企发展非钢产业实属迫不得已，宝钢非钢产业就是最佳例子。

虽然收入远不及钢铁主业，但利润率非常高，利润贡献率徐乐江表达，国内钢铁公司不应将重要精力放在非钢产

达50%。业上。甚至是钢铁公司投资海外铁矿石，徐乐江也以为，国

钢铁公司纷纷涉足非钢产业，在张文魁看来，只但是内钢铁公司大规模投资铁矿石等上游资源，有还要控股，这

是历史重演，“武钢所做这些，基本上是诸多国有公司昨天是对当前产业链一种矫枉过正，甚至是一种违逆经济发展规

做过事情，主业亏损之时，抓一堆辅业来发展，等辅业不律做法，“钢铁公司特长就是炼钢

好了，就急匆匆忙要剥离，事实已经证明，辅业剥离难度央企投资非主业之辩

很大，这样重复搞来搞去，公司迟早被拖垮。”李荣融曾警告央企：“不要东张西望，老诚实实干你本

多元化是战略还是幌子？行、干实业，由于辛苦钱可靠。”

钢铁公司大规模投资铁矿石等上游资源，是对当前产武钢筹划投资非钢产业，也是近年来国资委严格控制非

业链一种矫枉过正主业投资。

另一种熟悉场景是，武钢加快发展非钢主业为其“由国资委三番五令催促央企回归主业、清理非主业投资，

一业为主，向一业特强、适度多元化转变”战略内涵。就是在盲目多元化沉痛教训基本之上做出决策。但在实际操

多元化，似乎是每一轮经济低潮时央企集体选取。当作中，国资委依然面临行政管理与央企投资非主业自主性如

年央企三九集体就是被无节制多元化扩张拖垮，如今，三何协调难题。

九集团盲目多元化带来教训，依然是前国资委主任李荣融虽然武钢格外强调390亿元是“十二五”期间非钢产业

在清华课堂上鲜活案例。总投资额，但整个“十一五”期间，也是钢铁业产能和利润

武钢似乎还令市场联想起春兰空调。上世纪90年代后迅速发展时期，武钢总赚钱还不到390亿元，为274亿元。

期，占据市场多半份额春兰空调风光无限，迫不及待地将武钢“十二五”期间投资390亿元发展非钢产业，属于

触角伸进其她各种领域，摩托车、洗衣机、冰箱、汽车底非主业投资范畴。但限制非主业投资近年来始终是国资委控

盘和压缩机等项目纷纷上马，试图打造一种庞大“春兰帝制央企风险重要办法之一。

国”。如今，中华人民共和国空调业主流阵营已没有了春兰早在7月，国资委就出台了《中央公司投资监督管理暂

立足之地。行办法》，提出要引导公司投资向主业集中，控制非主业投

资，提高公司核心竞争能力，在该办法实行细则中，国资张文魁以为，武钢养猪释放出国有经济新一轮衰退信

委明确央企非主业投资占总投资比重普通控制在10%如下号。

（当前调节为“控制在20%如下”），投资中自有资金占总投事实上，自开始，央公司绩已浮现明显下滑，诸多央企

资比重普通为30%以上；6月，国资委再度发布《关于进还纷纷下调赚钱目的。依照国资委发布数据，央企营业收入、

一步规范中央公司投资管理告知》，对央企盲目投资、违规净利润两个重要经营指标再创历史新高，但增长速度同比分

投资和非主业投资进行约束。，国资委向78家央企下达了别下降了11.3%和33.8%。

“楼市劝退令”，时任国资委主任李荣融警告央企“不要东其中，除了商贸类央企，航空、钢铁冶金、石油石化、

张西望”。“老诚实实干你本行、干实业，由于辛苦钱可靠。”电力等国有经济支柱性行业，均面临经营困难。

李荣融说。国务院国资委副主任黄淑和在去年终举办中央公司负

除上述规定，按照国资委规定，央企进行非主业投资，责人经营业绩考核工作会议上提示，中央公司要充分结识当

还要研究投资方向与否符合国家产业政策和公司发展战略前形势严峻性和急迫性，抓紧做好3年至5年渡难关、过寒

规划，与否超过资产负债率警戒线投资，资金安排使用与冬应对准备。

否合理恰当等。张文魁表达，武钢养猪值得警惕，为避免国有公司陷入

对于武钢投资非钢产业，国资委方面回答本报记者，新一轮困境，必要在“十二五”期间对央企实行股份制改革,

国资委监管央企有一种原则，“不批项目”，但央企投资非“不改革，武钢养猪不会有出路，国企改革改了一圈，又将

主业，必要向国资委阐明投资因素，如果投资方向合理，回到原点。”

国资委将批准投资。张文魁以为，“'十二五’国有公司改革，应当有一种明

“武钢项目赚不赚钱，有哪些风险呢，咱们不会干涉，确方向。这个方向应当是：将国有大型集团性公司母公司作

要依托公司自行决策，咱们只管大方向」国资委有关人士为重点改革对象，除了少数特殊行业国有母公司和那些专门

表达。用于持有国有股平台性公司之外，母公司要全力推动以股权

据本报记者理解，武钢自底就提出加大非钢产业投资，构造多元化为基本公司治理机制商业化。

并将其列为“十二五”规划重要战略转型，这一转型已获对此，国资委改革局一位内部人士告诉本报记者，当前,

国资委允许。国资委正在研究央企母公司股权多元化改革。

但张文魁以为，作为中华人民共和国经济重要支柱，讨论题：从资本预算角度，评价武钢投资发展非主业产

央企多元化边界太模糊，甚至不能体现央企特殊地位与价业合理性。

值。答：一方面，从微观经营角度，公司应当有充分经营自主

“该对国企改革痛下狠手了”权。如果公司从自身各种资源条件权衡，以为养猪可以获

为避免国有公司陷入新一轮困境，必要在“十二五”取比炼钢更多利润，通过多元化经营，挣脱钢铁行业当前

期间对央企实行股份制改革困境，也并不失为一种战术选取。毕竟对于公司经营者来

说，在危困时期，生存是第一要务。如果养猪可以让公司行业在产能过剩之后没有浮现过重新洗牌？因此，今天产

度过寒冬，等来下一种春天，这一战术就有其合理性。能严重过剩钢铁行业里浮现养猪钢厂这恐怕还只是开始，

其实在上个世纪90年代，国有公司普遍经营困难时期,此后再浮现养牛、养鸡，那也实属正常。

类似“找米下锅”多数公司都经历过。在危困时期，可以如果钢铁行业还不明显，咱们就看看矿山等资源行业。

挺过来最重要，特别是对于有几万甚至几十万人大公司，煤矿、铁矿等公司当面临资源枯竭时，发展非煤、非铁产

活下来就是对社会最大贡献。因此，公司哪怕选取是养猪业就成为公司能否可持续发展核心。知名百年老矿开滦煤

这样不那么光鲜产业，也没有什么不可以。矿，如今非煤产业已经占公司经济规模总量70%以上。那么，

另一方面，舆论普遍反对钢厂养猪还由于，养猪这样对于这些资源领域公司靠多元化转移风险咱们可以理解甚

多元化战术确如上所说，有点缺少技术含量，如果钢厂发至勉励，对于钢铁公司积极转型，咱们为什么一定要去苛

展是高科技产业，也许会获得更多支持和赞同。但是，公责呢？并且，早在“武钢养猪”之前，网易创始人丁磊就

司选取如何发展战略和战术，最核心是要适合自己，可以高调宣布进山养猪。同样是“不务正业”养猪，社会舆论

发挥出自身优势，否则，看起来再美，也只能是望梅止渴。对IT精英丁磊可以宽容，那么对于今天武钢养猪，咱们为

谁不懂得高科技可以带来高利润？但是，全世界又有什么不能也宽容某些呢？何况今天武钢面临产业困难远远

几种苹果公司？对于公司经营者，胸怀大志是需要，但是不不大于当时。

如果这个大志不考虑自身历史条件和地区条件，一味地好任务三

高鹫远，高举高打，这样战略很也许变成空中楼阁。一、单项案例分析题

因此，大型钢企敢于选取养猪这样“低端产业”脱困,1.公司在选取股利分派政策时候需要考虑哪些因素？

我倒觉得也是一种务实精神体现，不失为一种魄力。并且,参照答案或提示：答题要点

鞋子适当与否，脚最清晰，最理解公司还是她们自己。因(1)法律因素：资本保全、公司积累、净利润、超额累积

此，舆论对于困难时期公司经营战术选取，还是要多一份利润、无力偿付限制

宽容，少一点说三道四。(2)股东因素：稳定收入和避税、控制权稀释。