2024 出版行业专题：行稳健之舟亮红利之光

行业专题研究(普通)出版行业投资评级2024年08月19日2024年08月19日>业绩经营稳健，传媒细分行业中表现最优。根市出版公司业绩如下：2023年总营收同比增长3.25%至1467.41亿元；归母净利润同比增长29.2%至195.27亿元。2024Q1总营收同比微增0.3%至322.97亿元；归母净利润同比下滑25.4%至25.8亿元。收入端长期保持稳定趋势，利润端24Q1受到所得税及去年较高基数影响，导致同比大幅下滑。24年初至08.15,在传媒各细分板块的市场表现中，出版行业区间涨跌幅表现较好为-9.02%,游戏区间涨跌幅为-24.55%,影视院线为-22.28%,广告营销为-24.83%,数字媒体为-27.49%。2023年出版行业的机构持仓占比主要跟随传媒行业整体季度趋势波动，但在23Q4-24Q1季度环比变化中，出版行业的机构持仓占比从0.02%提升至0.06%,相较其他细分行业下降出现分化。>早年文化企业发展享受所得税优惠，23年底到期后实际税率目前提升较多，25年有望在相同基础上同比恢复，若后续所得税政策有可能缓和，则eps有望抬升。24Q1所得税除内蒙新华这种有地缘性税收优惠以及民营出版公司外，大多数国有出版公司24年调整后实际所得税率在25%上下，后续存在税收政策调整的可能性以及部分公司有望通过地方税收返还来降低后续实际税率缴纳。展望25年，在24年受到所得税影响基础上，同比表现有望向好。国企出版公司长期看分红率有望呈上升趋势，关注高分红类、Al+教育创新类公司。>账上现金较为充足，资本性支出较少，分红存在长期提升空间。主要国有出版公司由于其所处的教育出版、大众出版行业特性，发展趋势较为稳定，大多数公司账上现金储备和可交易性金融资产等较为充足，且每年的资本性质支出较少，现金储备和现金流带来的利润回报大多数用来再投资。例如中文传媒2023年分红总额达到10.57亿元，其货币资金达到了123.28亿元，经营性现金流净额达到了19.56亿元，可以大幅覆盖分红总额。从目前各公司每年的分红总额来看，相较其自身的长期盈利能力和现金等储备，分红总额绝对值仍较小，未来存在分红率提升的空间，我们认为大概率不会对公司业务正常经营产生较请阅读最后一页免责声明及信息披露2CINDASECURITIES一、出版行业：23年营收利润增速稳健，24Q1利润端受所得税影响增速下滑 4 9三、风险因素 9表1:出版公司业绩汇总及预测(股价为截至2024年8月14日收盘价) 6表2:出版公司24Q1所得税情况(单位：亿元) 7表3:主要国有出版公司近三年分红情况(单位：亿元) 7表4:2015-2023年主要国有出版公司当年股息率情况 8表5:2015-2023主要国有出版公司分红次数统计 8表6:2021-2023主要国有出版公司分红储备较为充足(单位：亿元) 9图1:29家上市出版公司营业收入及同比 4图2:29家上市出版公司归母净利润及同比 4图3:29家上市出版公司毛利率与净利率 4图4:29家上市出版公司ROE与ROA 4图5:24年初至08.15出版行业累计涨跌幅vs沪深300 5图6:24年初至08.15出版行业累计涨跌幅vs其他传媒细分行业 5图7:22Q3-24Q2机构持仓传媒各细分行业变化 5 6请阅读最后一页免责声明及信息披露http://3一、出版行业：23年营收利润增速稳健，24Q1利润端受所得税影响增速下滑根据同花顺统计，29家上市出版公司业绩如下：2023年总营收同比增长3.38%至1467.41亿元；归母净利润同比增长29.2%至195.27亿元。2024Q1总营收同比微增0.37%至322.97亿元；归母净利润同比下滑25.4%至25.8亿元。收入端长期保持稳定趋势，利润端24Q1受到所得税及去年较高基数影响，导致同比大幅下滑。图1:29家上市出版公司营业收入及同比5%400200%0营业收入(亿元)一同比增长图2:29家上市出版公司归母净利润及同比25025020038%-20%-40%-60%-80%O13.49%2%0归母净利润(亿元)同比增长图3:29家上市出版公司毛利率与净利率33.11%3.19%33.5%33.0%33.11%3.19%33.5%33.0%32.5%10.90%1.31%61.21%31.92%12.13.7332.0%10.9640%31.5%30.34%31.0%30.61%30.72%0.5830.34%30.5%5.12%30.0%5.12%29.5%29.0%28.5%一净利率一一净利率图4:29家上市出版公司ROE与ROA12%11.09%0.61%2023年至今市场表现回顾：2023年初-2023.05,随着生成式AI的驱动，出版行业由于其数据资产的特性而带来了一波阶段性行情；2023.10随着短剧概念持续走高又带来传媒指数新一轮阶段性行情；2024年2月，OpenAISora概念走高以及市场对高股息、高分红资产的关注度提升，出版指数也跟随走高。24年初至08.15,在传媒各细分板块的市场表现中，出版行业区间涨跌幅表现较好为-9.02%,游戏区间涨跌幅为-24.55%,影视院线为-22.28%,广告营销为-24.83%,数字媒体为-27.49%,出版行业虽受到行业自身一季度所得税影响，但由于其在传媒细分行业中的防御性强、抗风险能力高、分红率高特性，在细分市场表现较优。公募机构持仓占比变化：2023年出版行业的机构持仓占比主要跟随传媒行业整体季度趋势波动，但在23Q4-请阅读最后一页免责声明及信息披露4图5:出版行业累计涨跌幅vs沪深300(24年初至08.15)图7:22Q3-24Q2机构持仓传媒各细分行业变化请阅读最后一页免责声明及信息披露5图8:出版行业近三年PE-TTM教材教辅刚需，23年&24Q1国有出版营收稳定增长，利润端24Q1受所得税影响。多数国有出版公司23年营表1:出版公司业绩汇总及预测(股价为截至2024年8月16日收盘价)代码公司名称营业收入归母净利润(亿元)(亿元)营收增速归母净利增速营收增速归母净利增速归母净利润(亿元)2025E2026ETTM乙元)601928.SH凤凰传媒33.443.3%-26.3%601019.SH山东出版24.7013.4%-1.1%8.2%41.1%601098.SH中南传媒30.00600373.SH中文传媒21.61601921.SH浙版传媒27.0324.2%-0.9%601801.SH皖新传媒29.299.363.3%8.6%601949.SH中国出版601900.SH南方传媒-0.0562.9893.659.67-7.8%4.9%34.0%48.7%34.4%000719.SZ中原传媒18.9698.3367.5%2.1%34.6%600757.SH长江传媒19.2232.1%39.3%605577.SH龙版传媒6.454.4%-2.9%2.1%27.9%600551.SH时代出版16.4386.43-3.2%29.2%61.2%300788.SZ中信出版4.029.9%-4.7%-7.7%600229.SH城市传媒6.6526.924.084.4%9.7%21.4%603230.SH内蒙新华5.598.0%9.8%600825.SH新华传媒1.63-1.8%62.1%312.1%002181.SZ粤传媒1.118.8%48.5%2.3%78.3%300654.SZ世纪天鸿0.999.9%601999.SH出版传媒5.4024.1281.0%-7.6%48.8%603999.SH读者传媒2.52301052.SZ果麦文化0.932.259.01-19.2%-167.2%-3.9%3.5%31.5%8请阅读最后一页免责声明及信息披露6表2:出版公司24Q1所得税情况(单位：亿元)2023Q12024Q1企业所得税费用实际税率0.67-13.1%-12.3%0.36-19.3%0.86-13.7%0.340.15-10.8%9.1%0.5725.1%0.090.84-15.2%0.94-12.3%0.29-14.8%0.22-18.9%0.1%0.13-53.7%0.1%0.40-16.2%0.080.1%0.03-1.3%66.1%002181.SZ粤传媒0.04-3.7%-45.3%0.0331.1%0.06-0.2%-197.5%0.02-26.2%0.1123.1%25.1%资料来源：iFind,信达证券研发中心-0.02代码公司名称分红率77.1%22.1%44.1%601900.SH南方传媒000719.SZ中原传媒600757.SH长江传媒605577.SH龙版传媒600551.SH时代出版69.1%300788.SZ中信出版600229.SH城市传媒603230.SH内蒙新华请阅读最后一页免责声明及信息披露7中南传媒、中文传媒、浙版传媒、新华文轩、南方传媒、中原传媒、长江传媒、时代出版、城市传媒等。资料来源：iFind,信达证券研发中心累计总次数分红率201101001110111010110120211001101111011111102110111101111110111011110111111001101111011111101110111111111111211111111111111111111111112111111111799397993999345.1%42.3%43.1%29.0%资料来源：iFind,信达证券研发中心出版行业特性，发展趋势较为稳定，大多数公司账上现金储备和可交易性金融资产等较为充足，且每年的资本性质支出较少，现金储备和现金流带来的利润回报大多数用来再投资。从目前各公司每年的分红总额来看，相较其自身的长期盈利能力和现金等储备，分红总额绝对值仍较小，未来存在分红率提升的空间，我们认为大概率不会对公司业务正常经营产生较大影响。CINDASECURITIES表6:2021-2023主要国有出版公司分红储备较为充足(单位：亿元)代码公司名称分红总额货币资金经营活动现金流净额资本性支出601928.SH凤凰传媒601019.SH山东出版601098.SH中南传媒600373.SH中文传媒601921.SH浙版传媒601801.SH皖新传媒601811.SH新华文轩601949.SH中国出版601900.SH南方传媒000719.SZ中原传媒600757.SH长江传媒605577.SH龙版传媒600551.SH时代出版300788.SZ中信出版600229.SH城市传媒603230.SH内蒙新华7.309.217.113.382.532.352.913.384.490.441.400.971.110.2325.0726.038.1421.4524.2220.2720.8422.212.6920.2423.538.574.1524.2521.900.496.220.672.000.53请阅读最后一页免责声明及信息披露9信达证劳CINDASECURITIES二级市场研究先行者(首篇报告作者),曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、金牌分析师第邮电大学