【医药上市公司资本结构的探究15000字（论文）】

III页共19页一、绪论㈠选题背景及意义1.选题背景资本市场处于一种日新月异的环境下，各企业间存在较大的行业竞争，想要在强者中脱颖而出，并有效降低与企业资本结构相关的成本，这就需要有一个明确的且能提高经营效率的目标。对资本结构的探索，不仅可以引导上市公司选择贴近自身情况的资本结构，加强公司治理，还能加快国家经济的发展进程，国家政府也能据其制定战略方针。从开始改革开放到现在，每年人口数量在增多，老龄化越来越明显，大家也更加关注自己的身体健康了，可知我国医药行业的发展前景较好。在每一个国家，医药产业是国家重点关注以及发展的产业，因为它为人们的身体健康提供保障，同时，突如其来的疫情让人们对药品和口罩等的需求也越来越大。各国政府高度重视医药产业，并在不断的建立和完善自己的医药产业体系，同时，2019年是国家加快推进医药卫生体制改革的重要一年，而医药产业具有资金密集的特点，融资的方式和企业的资本结构有着密切联系，所以，融资的方式也将会是医药上市公司需要重点考虑的问题，在此基础上，本文先对医药行业在不同领域方面的10家龙头企业的资本结构进行现状分析，找出影响其资本结构的因素，再以华北制药公司作为重点案例，研究其资本结构，最后针对医药上市公司的资本结构提出相应建议。2.选题意义（1）理论意义在现代公司金融学中，一定会存在资本结构相关理论的探讨，且翻阅相关文献后发现国外的学者在较早的时候对资本结构就有相关讨论，而且他们对这方面有着比较深的研究。而我国在大力发展本国资本市场时，缺乏较为深度的理论，同时，西方的理论在中国是否适用，多大程度上适用，这些问题尚不明确，我们需要从国情出发，找到适合本国上市公司的资本结构，这样才会有针对性。（2）现实意义资本结构的好坏对企业的各方面都有一定的影响，而企业的经营杠杆和财务杠杆又会受到资本结构的影响，所以对资本结构的研究较为重要。另一方面，医药产业作为重要的战略性产业，人们的身体健康离不开医药行业的发展，所以选择医药行业为研究对象还是具有实际意义的，同时对医药上市公司资本结构的研究既可以改善资本结构选择的弱点，也可以识别出阻碍医药行业成长的原因，从而有效提高整个行业的公司绩效。因此，我们需要找到一个贴近我们国情发展的上市公司的资本结构。㈡国内外研究成果综述1.国外研究成果（1）对资本结构影响因素的研究PornpenThippayana（2014）认为在企业长期融资决策过程中，资本结构的构成作用是不容忽视的，因为良好的资本结构是可以增加企业价值的，他从实验中探讨出非债务税盾、破产成本、信息不对称等都是能够影响企业的资本结构[1]。而Ayla,Kayhan,Titan,Sheridan（2015）通过实证分析，发现财务赤字对资本结构的影响会因财务赤字的性质不同而不同，不同的影响又与市价对账面价值比率有着重要的联系[2]。相应地，Krame（2015）选取了20家欧洲上市公司为研究对象，认为税率会影响资本结构，在公司的股权结构中，股权越集中，税率就越能影响资本结构，呈同向变化[3]。但是对于PhilosophovLU（2016）从宏观方面提出优化资本结构建议时，他首先是对宏观环境进行调查分析，发现宏观环境会影响到公司破产或收益的不确定性，在此基础上，他确定了最优资本结构的区间[4]。最后，Markus和Jerome（2017）用综合分析的方法对3852份样本数据进行分析，他在研究中发现有形资产、市场价值与公司的盈利能力对资本结构的形成都会存在不一样的影响，如市场价值和盈利能力与资本结构呈逆向关系，有形资产与资本结构呈正向关系等[5]。（2）对资本结构优化的研究首先Banerjee和Wihlborg（2000）采用资本成本比较法以在美国上市的公司为研究对象，分析公司在一段时期内资本结构的动态变化，他们在研究过程中发现不合理的资本结构会导致公司当期的经营失衡，并认为将实际杠杆率控制好后，资本结构相应的也会向最优处靠近[6]。再者，DonkorEmmanuelA，Duffey,Michael（2013）认为企业应该跟银行合作来控制债务违约的风险，通过对不同风险等级的债务制定和不同的偿还时间来降低违约风险，从而达到优化企业资本结构的目的[7]。2.国内研究成果（1）对资本结构宏观影响因素的研究徐攀，刘芳圆，黎精明（2017）认为公司融资决策的选择会关系到资本结构的变化，而融资决策时会考虑到利率和货币供给两方面，所以这两者也能间接影响到资本结构的发展。他们认为除了货币政策的影响外，资本市场发展状况同样也是一个因素，因为当上市公司通过权益手段来筹集资金时，一般说明当时股市的收益率处于较高水平[8]。同时，黄佳旻（2017）选取了我国20家民营上市公司在2003-2016年间的财务数据作为样本，他认为国内生产总值增长率一提高或者是通货膨胀率降低，公司的负债水平就会随之上升[9]。但是张世卓（2019）认为就上市公司来说,公司的经营风险来自于价格的波动，价格的波动程度不仅会影响企业的融资方式，还可能会增加企业的税收，财务杠杆率会因此降低；另一方面也导致预期现金流量率具有不确定性，所以会偏向于股权融资[10]。（2）对资本结构微观影响因素的研究范霏霏（2017）认为公司规模，成长性，行业因素，收入波动性都会影响到公司的资本结构，她认为如果上市公司的收益和现金流量的波动性较小，公司的负债水平就会高一些[11]。而冯亚敏（2019）以2014年-2017年间杭州的125家上市公司为研究对象，她发现盈利能力与债务融资是反向变化的；公司的速动比率越高，它的资产负债率越低；公司的规模越大，选择债务融资的可能性也就越大[12]。另外一方面，郭成娟，郑兵云（2019）选取了饮食行业的上市公司2012-2016年财务数据为样本，用因素分析法研究，得出资产利用率高说明营运能力越强，他们还认为饮食行业的上市公司会优先选择内源融资，当企业资金不足以正常运营时，再选择外部融资[13]。李胜强（2020）通过对比分析发现我国上市公司会出现留存收益率偏低的资本结构现状，得出公司的盈利能力、资本成本、融资风险、财务杠杆作为微观方面来影响其资本结构[14]。（3）对资本结构优化的研究首先在拓宽融资渠道方面，王柳尹（2017）选取了房地产公司为研究对象，她认为房地产公司要减少客户银行按揭贷款来取得建设资金，可以用可转换债券和配股的方式进行融资，这样也进一步拓宽了融资渠道和优化了股权结构[15]。但是李艳英（2017）则认为房地产公司要想进行规模扩张，可以选择在国外上市，用国外的融资环境来优化公司的资本结构[16]。然后在加强公司治理方面，曹悦灵，闵雪（2017）认为优化上市公司的资本结构的方法有很多，如制定科学的激励机制；加强股票市场的完善；充分利用税收杠杆来提高公司的负债率，使公司的治理结构完整[17]。赵思琦（2019）认为强化监督功能，降低代理成本,优化股权结构和给投资者提供多元化投资方式的健全的内部监督，它不仅可以完善公司的治理结构,还可以提高企业经营利润[18]。最后在建立合理的负债结构方面，高星华（2017）选取一家农业上市公司为研究对象，认为需要将企业的长短期负债占比平衡好，并向多方面发展融资，构建多元化体系，这样不仅能优化资本结构，还能增强企业的盈利能力[19]。汪思晴，马嘉宁，赵心怡，刘媛媛（2019）认为降低负债率不仅可以优化企业的资本结构，还可以增加企业的价值，同时也可以充分发挥财务杠杆的优势为企业抵税[20]。3.研究评述通过研读国内外文献，国外对资本结构相关问题研究起步较早并且拥有成熟的资本市场。从文献梳理中可以看到，国内外学者对资本结构影响因素和资本结构的优化方面都有研究，针对不同行业的资本结构问题，不同的学者因采用不同的相关指标和分析方法，所以得出的相关结论也会出现不同。各行业间存在不同的资本结构，学者们在影响因素上分别从宏微观方面对比分析，优化策略上更多的是认为需要建立合理的负债结构来获得最佳资本结构，所以，我认为对资本结构的研究还是十分必要的。㈢研究思路和方法笔者先对医药行业不同领域的10家龙头企业进行资本结构现状的整体分析，再进一步分析哪些因素是会影响企业资本结构的，同时选取华北制药公司2018-2020年的财务数据进行深入分析，研究其资本结构情况，然后学习国内外学者研究上市公司资本结构的先进经验，针对医药上市公司资本结构的情况提出一些优化的建议。1.研究思路（1）绪论部分。先介绍本文的选题背景和意义，再将国内外的文献进行整合，并提出本文的研究思路和方法。（2）相关概念及理论基础。（3）医药上市公司资本结构的现状分析。结合不同领域的10家龙头企业的财务数据，分析医药上市公司的资本结构现状。（4）医药上市公司资本结构的影响因素分析。结合医药上市公司资本结构的现状，探寻影响其资本结构的因素。（5）案例分析。从10家龙头企业中选取华北制药公司为研究对象，对华北制药公司的资本结构进行深入研究。（6）基于前面的分析，从宏微观两方面提出优化医药上市公司资本结构的建议。2.研究方法本文的研究方法有文献研究法和案例分析法，先采用规范研究方法搜集大量有关资本结构方面的研究文献，对医药行业不同领域及不同年份的数据进行比较，整理分析总结相关研究领域的资本结构现状，从现状中发现其资本结构的影响因素，再采用案例分析法深入研究华北制药公司的资本结构情况，最后通过适当的推理，从宏微观两个层面提出优化医药上市公司资本结构的对策。二、相关概念及理论基础㈠资本结构概念资本结构是指企业的资本与权益的比例关系,资本有短期资本和长期资本之分,资本结构又分为广义资本结构和狭义资本结构。广义的资本结构是指企业的全部资本与权益的比例关系,而短期资金的数量具有不确定性，不可能一直处于不变的状态，所以短期资本不在狭义资本结构中考虑，狭义的资本结构是指在企业的长期资本中,各种筹资来源的构成和比例关系。㈡理论基础1.MM理论（1）无公司税时的MM模型该理论认为：企业中融资组合方式发生变化时，其融资风险也不会发生变化，且一定是会存在的。当资本市场发生套利行为时，企业资本结构的改变对其加权资本成本的改变没有多大影响，所以，企业的总价是会相等的。（2）有公司税时的MM模型该理论认为：当有公司税时，负债所发生的的利息可以进行抵税，能够参与相应的扣除，所以，当企业有进行借款时，是可以降低企业税后产生的加权平均资本。米勒模型米勒的观点中有一个创新之处，他将个人所得税和企业所得税都列入资本结构中来考虑，他的理论模型与有公司税时的MM理论相同，都认为负债与企业价值成正向关系。2.权衡理论权衡理论是一个存在于负债的税盾收益和负债成本之间的动态平衡，税盾收益的优点就是能提高企业价值，债务成本的缺点就是能够降低企业价值，二者平衡，即存在一个平衡点，当税盾收益与债务成本之间的平衡点代表总成本时且总成本最低时，此时就为最优资本结构。不过，该理论也有不足之处，认为各因素的影响程度是相等的，没有考虑到公司的实际经营状况。3.代理理论在企业资源的提供者和使用者之间存在一种利益关系。若出现委托人和代理人不同的情况，他们之间就会存在矛盾的情况，所以，公司的股权代理成本和债权代理成本存在对立面的反映，那么，企业最优资本结构出现平衡点时即为边际成本相同时。4.信号传递理论罗斯将信息不对称思想引入到对公司资本结构的分析中，他认为，公司的经营管理者较为了解公司经营情况，通过各种经营决策能了解到公司内部情况，这是投资者不具有的特点。相应地，投资者只能通过披露的外部信息来对公司进行相应的了解，用收集的外部信息来做出一定的投资。5.优序理论迈尔斯提出优序融资理论，即按照融资内容上的优先顺序。相比较公司内部其他人员，他认为企业的经营管理者能更加透彻和深入的了解公司的各种情况，即他拥有较多的知情权，对公司相应的情况有着更多的了解。三、医药上市公司资本结构的现状分析医药行业有一个“三高”的特点，它是一个投入高、风险高、收益高的行业，所以形成一个合理的资本结构是不容忽视的。在对医药上市公司资本结构进行现状分析时，选取了医药行业中不同领域的10家龙头企业为关注对象，如制药方面的云南白药、恒瑞医药、东阿阿胶和华北制药；生物科技方面的迈克生物；医疗器械方面的迈瑞医疗；医药商业连锁方面的英特集团；医疗健康方面的九州通、上海医药和爱尔眼科，将他们对外披露的财务数据作为样本进行分析，然后结合医药上市公司的变化趋势，发现存在以下资本结构现状：㈠资产负债率偏低一个企业负债水平的高低及其风险程度的大小是通过资产负债率来体现的，负债经营并不一定会阻碍企业的发展，只要合理控制负债比例，发挥其财务杠杆作用，对企业的发展还是可观的，同时也会使企业的盈利能力增强。而我国大部分医药上市公司会存在资产负债率偏低的现象，说明其不擅长运用外部资金来进行公司的经营，更多的是会采用股权的方式进行融资。将这10家医药上市公司2018-2020年的数据进行计算，得出2018-2020年的平均资产负债率分别为40.97%、39.91%、38.10%，可看出医药上市公司的负债融资比例每年都在不断下降。其中在2020年末，资产负债率在0-20%的有2家，在20%-40%的有4家，在40%-60%的有1家，在60%以上的企业所占比例有3家，并且医药上市公司的资产负债率大部分是在40%以下，这说明我国医药上市公司的资产负债率普遍偏低，需要适当增加负债的比例，用适当的负债规模去更好的发挥抵税效应和杠杆效应，因此，大部分的医药上市公司在资本结构中还是需要扩大负债比例的范围。一般来说，公司经营情况较好时，它的资产负债率保持在50%左右，但我国医药上市公司的整体资产负债率处于中低水平，所以有必要对资产负债率进行合理的控制。表12018-2020年资产负债率区间分布情况年度\区间0%-20%20%-40%40%-60%60%以上201814322019250320202413资料来源：东方财富网各公司的年报财务指标数据㈡流动负债比例大若一个企业习惯依靠短期债务，那么它的流动负债比例会处于一个较高水平。流动负债不仅体现在面对资金危机方面，而且也会对企业的盈利水平产生影响，从选取的样本数据上来看，流动负债占总负债的比率平均数分别为88.1%、88.15%、85.89%，都在85%以上，出现了高流动负债的特征。其中2020年末，短期负债占总负债比重在90%以上的有5家，在60%-90%的有4家，在60%以下的只有1家，说明医药上市公司的流动负债率确实较高，非流动负债率偏低，偏向于运用短期资金。从另一个角度上来说，若医药上市公司在货币资金上没有较强的变现能力，严重的将会出现资金链的风险，财务杠杆效应也会从正转变到负，则医药企业的经营情况会受到过度负债经营的影响，并且会出现信用风险和流动性风险，让医药企业背负重大压力来承担短期债务的偿还，势必也会影响到企业的正常经营和长期战略的实施，阻碍了公司的长期发展，所以，就医药上市公司现状而言，较高的流动负债并不是一个最佳的融资方式，最好是根据自身情况适度降低流动负债的水平，找到一个合理的资本结构。相应地，若医药公司的经营管理者对待风险和收益太过保守，逃避债务风险和再融资风险而完全不取得流动负债，这也是不可取的。总之，我们需要在短期生产经营能维持的情况下，对短期偿债压力进行匹配，将流动负债成本降至最低，使资金利润率大于负债成本率。表22018-2020年医药上市公司流动负债比例公司\年度201820192020东阿阿胶97.48%97.05%96.53%云南白药78.71%97.43%83.18%华北制药86.37%78.42%69.61%恒瑞医药97.82%97.27%94.41%迈克生物85.62%81.90%83.86%迈瑞医疗80.11%71.20%71.86%英特集团98.32%93.54%96.13%九州通94.44%95.62%93.43%上海医药90.79%85.41%85.31%爱尔眼科55.20%55.84%59.09%资料来源：东方财富网各公司的年报数据㈢偏好股权融资企业选择长期资本融资时，会将权益资本和长期债务资本进行比较，查阅相关文献发现国外的医药公司更多的会采用长期债务资本进行融资，相反地，医药上市公司有股权融资的偏好，公司采取股权融资时，不用还本付息，但公司的控制权会因股票的发放而被稀释，同时也不会具备债务融资的抵税特点。据相关数据的汇总，分析长期资本结构时，发现医药上市公司在2018-2020年间的权益资本均值都超过了60%，而长期负债率都在40%以下。这表明，医药上市公司在进行长期资本融资时，相比较而言，更多的会采用权益资本来融资，表现出明显的股权融资偏好。此外，采用股权融资不会对经营者有较强的束缚作用，不能较好的使用资金以及资源得不到配置。若医药上市公司的募股资金的投向没有充分考虑公司的长远利益，将会使得资金形成无效配置，浪费了相应的资金和资源，盈利能力也会降低。表32017-2019年权益资本与长期债务资本的均值数据财务指标\年度201820192020长期负债率38.75%36.26%35.16%权益资本比率61.25%63.74%64.85%资料来源：东方财富网各公司的年报数据总之，站在债务结构角度上看，医药上市公司的资产负债率在40%以下的占多数，属于偏低水平，但也有企业的资产负债率接近80%，资产负债率的适宜水平是40%-60%，可看出大部分医药公司都缺乏一个合理的资本结构。另外一方面，站在负债结构角度上看，流动负债比非流动负债的比例要大，其债务比例也不是特别合理，同时医药行业属于战略性产业，在资金和技术方面拥有较高的要求和门槛，但在企业刚起步发展时，内部的资金可能比较有限，满足不了企业的正常经营，这时企业会采取借债的方式，不过也需要承担不能偿还短期债务时的风险，这可能是造成负债不太合理的一个原因。最后，站在股权结构角度上看，医药上市公司更多的是偏向股权融资，这样也会稀释公司的控制权，不能很好的发挥债务的抵税效应。四、医药上市公司资本结构的影响因素分析㈠宏观因素经济增长速度经济发展总体水平决定了公司经营与发展的大环境，宏观经济的繁荣与下滑在一定程度上会影响到企业的发展。那么，我们需要根据宏观经济的状况来确定或调整资本结构，而经济周期性波动可以用GDP增长率的波动来体现，一般来说，GDP增长率在处于较高水平时，说明经济发展快速，人们的消费水平会随收入的增加而增加，企业也因此获得了较高的盈利水平，能承担较大的财务风险，合理的负债可以带来抵税效应，利用杠杆效应来增加投资，那么企业就会偏向于债务融资。而出现经济风险和危机时，由于市场道德风险与逆向选择问题严重，融资普遍困难，不利于医药企业盈利能力的提升，用负债的方式进行融资就风险会比较大，这时医药企业会绕负债而转向其他融资方式，那么企业的负债水平也会相应的降低。所以，GDP增长率与企业的资产负债率呈正相关关系。通货膨胀率企业在选择资本结构和融资方式时会受到通货膨胀的影响，企业的经营风险会受到价格波动的影响，价格波动幅度越大，经营风险越强，甚至会使企业发生丧失节税利益的情况，导致未来现金流量在投资活动中具有非常的不确定性，那么，医药企业的成长会受到一定的阻碍，资本结构也随之会发生变化。例如在物价上涨时，企业在运营过程中所需要的资金会增多，需要进行更多的融资，所以发生通货膨胀时，经济一般处于快速发展的阶段，这时国家政府一般会在贷款政策方面比较严格，有贷款额度的限制，相应地，企业通过债务融资的可能性会减少，负债比例会下降，所以，通货膨胀率与企业的资产负债率呈负相关关系。3.政策环境随着经济的发展，各国对于金融体系方面的政策都比较完善，而这些政策变化都会影响到公司的筹融资。在国内，医药产业的针对性政策有时会对医药上市公司的资本结构起到促进作用，其融资成本也会受到一定影响。当国家出台一项货币政策时，企业需要从各个角度来衡量不同方式上的利与弊，进而影响到企业资本结构的形成。对医药上市公司来说，利率是企业在做经营决策时需要考量的一个因素，利率的高低会影响到企业在进行债券融资时产生的成本大小，若采用债券融资，它的成本会随利率的上升而增加，这时银行会有相关的资金量流入，那么，进行银行贷款的机会也会增加，相应地，采取债券和股权融资方式的概率就会减小。所以，一旦利率降低了，资金会流出银行，这时会转向债券和股权方式上，总之，利率在市场流动性方面有着重要的影响，也会间接影响到企业融资时的成本。另外，当贷款成本因国家的某项福利政策降低时，企业的杠杆率就会上升。㈡微观因素1.企业规模企业规模对医药上市公司资本结构的选择会产生重要的影响，若通过吸收国家和法人单位的投资，医药公司的负债比率一般处于较低水平。一般而言，规模较大的医药企业，它的信用度相对较高，更容易获得低成本负债，需要筹集资金时，选择的方式也会更多。而规模较小的公司在融资过程中往往会受到各种限制，即便融资成功也伴随着诸多保护性条款，小公司难以筹集资金时，往往权益占比较大，杠杆较小。大规模的医药企业能采用多元化的经营战略，调动资金的能力会变强，应对风险的能力也更强，可以将经营风险降低，并能保证现金流的充足，破产成本也会降低，所以医药上市公司会存在企业规模和债务水平呈正相关的关系。2.盈利能力盈利能力较强，获取利润的能力自然也会提高，医药企业财务风险的降低和利润的提高都和较强的盈利能力有着密切的联系，同时可以通过较高债务水平来获得利息抵税收益，达到一个最优的债务水平。据统计的数据来看，医药上市公司的平均净资产收益率在2018-2020年间分别为20.46%、19.69%、15.60%，在2020年一季度由于疫情原因，国家建议大部分企业延迟复工，所以实力不强的医药企业，可能面临着倒闭的风险，所以会出现业绩不佳的时候，但平均资产收益率分别为12.35%、12.71%、10.86%，这3年的平均水平相差不大，并且每年的资产收益率均保持在10％以上，说明医药行业的盈利能力还不算太差。当企业的盈利能力能满足企业基本需求时，经营者选择内源融资的概率较大，这时负债率相对较低；当企业的盈利能力跟不上行业的发展，企业就会偏向于外源融资，可知，企业的盈利能力与负债率呈负相关关系。3.公司成长性总资产增长率的大小可以反映出公司的成长进程，若一个公司在市场中占据主导地位，其营业收入增长率一般不会太低。2018-2020年10家公司的总资产增长率每年都在增加，每年的营业收入增长率平均保持在20.59%左右，说明医药上市公司的利润增长幅度比较稳定，总体上看，其发展前景较好，成长能力也在提高。高成长性的企业，在经营方面有更大的灵活性，拥有更多可选择的投资机会。医药公司较强的成长能力容易使各管理层之间出现利益冲突，并且股东和债权人之间也会存在相关冲突，那么，进行债务融资的门槛会增加，其成本会增大，所以成长性较强的医药上市公司选择负债融资的概率减小，其资产负债率较低。另外，高成长性的企业因市场的拓展，其所需的资金量比较大，相应地，其经营风险和财务风险也因此会增大，所以，会更加偏向于选择权益融资。因此，公司的成长性越高，其资产负债率越低。4.资产流动性企业的流动性状况是经营过程中需重点关注的一部分，若拥有较强的资产流动性，其变现能力和偿债能力也就越强，较弱的资产流动性可能会导致现金无法正常流动，公司资产不足以偿还债务，此时会加剧公司经营风险和财务风险的发生，最坏的情况还会导致企业破产。医药上市公司以短期债务为主，且其近三年的流动比率和速动比率逐年增加，说明医药上市公司的短期偿债能力较强，医药上市公司可以利用较强的流动性将盈余的流动性资产作为新的投资资金来源，增加资金的周转速度，从而减少对债务的需求，所以，公司的资产流动性越强，其资产负债率越小。5.股权结构利益分配和公司管控的大小都会受到股权结构的影响，进而影响着公司的资本结构，影响公司未来的发展。若医药上市公司出现失衡的股权结构，会导致股权完全集中，容易形成大股东控制全局的局面，这样就无法对股东会形成有效制约。在融资行为的决策上，根据医药公司的信息披露和年报中了解到，股权过于集中，大股东可以单独作出决策时，会选择有利于自身利益的股权再融资计划，容易忽略公司的长远发展，并且一旦大股东在重大决策上判断失误，公司的利益必将受到严重损害。所以，会出现拥有绝对控制权的股东来调节资本结构中的负债比例，从而使医药公司的债务比率降低。案例分析㈠公司简介在选取的不同领域的10家医药公司中重点将华北制药公司作为研究对象，它在国内的化学制药中是知名品牌，在制药方面拥有巨大的市场，同时其资产负债率高于医药行业平均值，偿债能力也在减弱，所以需要对其资本结构进行深入研究。华北制药公司在我国医药制造企业中是龙头企业之一，其抗生素和维生素等产品的市场份额比较大。对于医药产品的研发、生产和销售，华北制药公司都有涉及，主营业务的产品中有生物药品、化学药品和保健药品等。另外,华北制药公司拥有较强的品牌效应，其产品的市场范围不断扩大，在全球也能找到其自主研发的产品技术。华北制药公司利用较强的创新能力和经营策略使它在医药行业中占据巨大的市场规模，该公司也在不断增加制药产品类型，其拥有的品种数处于行业前列，是当之无愧的“中国医药行业功勋企业”和“中国制药大王”。㈡资本结构分析针对华北制药在2018年12月31日到2020年12月31日的资本结构进行具体分析：表4华北制药各财务指标参考数据单位：亿元项目\年度201820192020股东权益总额55.1257.5470.56资产总额179.2189.1239.3流动资产73.5881.37121.1流动负债107.1103.2117.5负债总额124131.6168.8长期负债16.9928.451.23固定资产总额78.3979.8778.86资料来源：东方财富网华北制药公司财务数据表5华北制药各财务指标计算数值资本结构指标\年度201820192020股东权益比率30.76%30.43%29.49%流动比率68.70%78.85%103.06%资产负债率69.20%69.59%70.54%长期负债比率9.48%15.02%21.41%股东权益与固定资产比率70.32%72.04%89.48%总资产增长率104.49%105.52%126.55%资料来源：东方财富网华北制药公司财务数据对股东权益比率分析时，发现良好的股东权益比率对公司的运营和发展起着至关重要的作用，公司刚起步的资金需要依赖于股东权益比率，公司承担债务的资金也不开股东权益，由数据可看出华北制药公司的股东权益比率比医药行业的平均比率要低，并出现逐年下降的情况，此时要时刻关注公司抵御外部冲击的能力。在流动比率方面，认为流动比率的大小关系着公司的偿债能力，也是最能体现短期偿债能力的比率，普遍认为流动比率在2：1左右为最优值，而华北制药三年的数据都没有达到最优数值，流动比率每年都在增加，企业资产的变现能力还不强，即它的短期偿债能力还要待提升，并且需要保证全部的流动负债在到期时能偿还。在资产负债率方面，资产负债率关系着投资人的资金是否安全。从三年的数据可看出，华北制药公司的资产负债率每年都比同行业上市公司的平均值要高，一般来说，企业的资产负债率在50%左右比较好，所以，其公司的该指标稍显偏高，在2020年公司产销规模迅速扩大，需要大量的资金，公司的自有资金量不足以满足公司的发展需求，所以此比率要高于同行业水平，说明该公司要注意未来是否会存在一定的财务风险。在长期负债比率方面，长期负债缺少弹性，长期负债比率一般不应高于20%，而2020年华北制药公司的长期负债比率超过了20%，需要提高公司的获利能力，要注意公司的资本结构风险会变大，同时还需要关注一个问题，如果出现经济衰退就还会给公司带来额外的风险。在股东权益与固定资产比率方面，发现此比率逐年增加，说明固定资产创造的价值增大，同时需要考虑公司经营出现不稳健的情况发生，并且若公司负债率不变，其流动资产占比较大，公司就缺乏好的投资机会，整体盈利能力也有待提升。最后一个方面，总资产增长率出现逐年上升的情况，说明该公司在一定时期内资产经营规模扩张的速度在增加，资产充足是企业偿债能力的重要保障，但要考虑到公司后续发展能力，避免盲目扩张。㈢资本结构评价华北制药公司的债务占比过高，一般制造行业上市公司资产负债率不超过50%，可以发现该公司的资产负债率相对较高，在2020年，企业的资产负债率高达70.54%，若出现过度负债，偿债能力不够，就会造成财务风险增加，该公司表现出的是较高风险，高报酬的趋势；从数据上来看，流动负债占比较大，最高达103.06%，据2020年年报最新数据显示，长期借款约为46.18亿元，短期借款约为68.26亿元，而账面上货币资金只有49.08亿元，可能会出现资金缺口，所以其负债结构不是太合理；据华北制药年报内容反映，公司的融资方式单调，主要以借款类债务为主，看2018-2020年融资来源比值分析，借款类占比呈上升趋势，不难看出借款融资是其外部融资的主要手段之一，可见华北制药公司对借款的依赖程度较大。基于上述分析，认为华北制药公司应拓展融资方式，增加股权融资比重，增加其财务积累，同时可以完善财务准则，减少库存，避免存货占用资金，增加内部资金。另外，需要调整负债结构，减少短期负债规模，需采取相应的措施调整负债构成，让财务杠杆指标维持在平衡点上，提升自身的营运水平，灵活运用自身资金。同时，也可以扩展公司产品的生产规模，进一步提升企业的知名度，使融资方式多元化来分散风险。最后，总资产增长率相对较好，但在资产规模扩张时要注意出现盲目扩张的情况，结合公司的长远发展，防止“因小失大”的情况发生。优化医药上市公司资本结构的建议㈠宏观方面的优化1.发展企业债券市场优化资本结构的建议之一是可以通过债券进行融资，但是我国政府不会允许企业无上限的发行企业债券，会对总额进行控制，相应地，企业的发行费用会增加，要让企业在发行债券时不因成本而受到约束，国家就需要适当提高债券发行的额度，促进企业债券市场的发展，另一方面，医药上市公司的融资方式会有更多的选择性，相应的资本结构也会得到优化。再者，若企业债券的利率没有受到太多的束缚，投资者就会有相应的行动，债券市场的需求会增加，企业债券市场就会越来越完善。最后，国家可以加快信用评价体系的建设，使信用评级较高和现金流量充足的企业用较低的成本来发行企业债券。2.规范信贷政策国家相关政策在不同的发展时期会有不同的变化，在产业和财政方面也会做相应的更改，这时上市公司的资本结构会出现一定程度的调整。另外，部分地区需要根据医药上市公司发展的实际情况，适当的出台一些支持政策。与此同时，在信贷融资收费方面，国家可以对相关金融机构做一些规范要求，如不得收取信贷资金受托支付划拨费等，这样也可以将企业融资的综合成本降低。还可以对企业的资信和风险进行评估，制定与信贷相关的增信安排。最后，医药公司受相关政策影响比较大，所以国家要制定具体方案来适当调整医药公司的授信额度，同时授信期限也需要考虑企业生产经营周期的长短。股权结构的优化首先，可以加强对医药上市公司的严格监管，减少管理层肆意占据大部分权力并将其滥用，滥用的后果会出现股东大会的权力和管理层权力严重失衡，所以，健全监督机制和加强监管力度将成为必不可少的一部分，若医药上市公司因监事的不称职导致公司受损，可要求相关负责人承担法律责任。再次，上市公司容易出现股权完全集中，要想改变这样的现状可以适当加大流通股比例，避免出现“一边倒”的情况，最大限度发挥其资源的作用，同时，要关注是否会出现国有股主体地位的完全丧失和防控机制作用削弱的问题。㈡微观方面的优化1.积极合理的扩展公司规模正值2019年末疫情的爆发，医药产品市场会因受国内外新冠疫情的影响而不断扩大，对相关药品的需求也会越来越大，医药公司应该适应这个风口，拓展业务，抓住契机，并在扩展经营范围的同时，合理的控制公司成本，利润就会增加，资本结构也会得到改善。所以，医药上市公司需要积累自身资源，并在各企业间拥有核心竞争力，增加资产资本的留存，用更多内源资金来改善企业的资本结构。另外一方面，医药企业有着较高的投资回报，较高风险的特点，可以重点关注市场对产品需求的变化趋势，并需要非常透彻的了解同行业的其他企业，扩大产品线，适时调整产品结构和经营战略，使之研发产品技术过硬，品牌自主，从而提高市场竞争力。最后，医药上市公司可以采取“走出去”策略，引进外资或通过“强者联合”的方式扩展公司规模。2.提高企业盈利水平医药上市公司需要增加内源融资，进而改善外源融资比例过大的现状，这时企业离不开较强盈利能力的作用，因此,医药上市公司要加强自身管理水平,力争主营业务占据市场,拥有较强的核心竞争力,从而提高公司业绩，提升企业盈利能力。另外,医药上市公司要抓住疫情期间产品市场扩大的机会，开发新产品，拓展市场，增加市场份额，不仅要增加销售总额，还要关注利润水平和盈亏平衡点的变化，找到自身优势，来提高盈利水平。3.尝试资产证券化资产证券化可以针对企业目前拥有的流动性差、但预计会产生稳定现金流的资产进行结构性安排，分离与重组资产中的风险与收益要素，将其转换成可供出售和流通的证券。资产证券化有较多的优点，如能促进医药行业的国企改革；转移医药制药流通中的风险，可以降低医药行业中不易被发现的风险，能较快促进医药行业的发展。另外，资产证券化有特定的资信基础，是一种较为直接的融资方式，当投资者需要进行投资时，不需要过多的考虑医药上市公司的内部经营情况，充分了解证券化的资产质量就行，当资本市场快速发展时，它在医药行业中的应用也会越来越多。4.完善公司的治理结构一个企业若需要达到全面优化资本结构的效果，就不管企业是通过债务还是资本来运营企业的，亦或是国家的福利性政策等来源的资金，都需要企业的具体经营来实现。一个公司的发展离不开管理层做出正确的决策，所以，医药公司的股东和经理不仅要拥有控制权，还要具备风险评判的能力，使两者之间达到一种平衡的关系，这样才能大概率的将一个企业经营好，使公司在医药行业中拥有竞争优势。另外，加强公司的治理来改变股权单一的情况，适度的使其多元化，或者选择一种适度集中的股权结构，并让不同的主体对公司治理进行监督等，如将债权人的间接监督作用转化为直接监督作用，防止内部操控，这样会减少滥用权力的情况，会更公平，权益也容易得到保障，这些都会加强公司的治理，随之公司的利润也会增加。最后，可以采用激励机制，进行公平竞争，达到考核通过则对经营者进行相应的薪酬奖励，当经营者在进行融资决策时，会同时考虑到自身的利益和公司所有者的利益，相应地，经营风险也会降低。5.优化融资方式对资本结构进行调整，需要及时关注公司的经营情况，并根据一系列的变化来适时调整不一样的融资方式和种类、期限和相关比例上的分配。大部分的医药上市公司喜欢采用外源融资，但可以用较强的盈利能力使内源比例提高。此外，用合理的融资方式使企业发挥负债的财务杠杆作用，若资产负债率太高，企业需要承担的利息就更多，虽然相关的负债利息可以达到一个抵税的效果，但从另一个角度来说需要承担的偿债压力就更大，进而公司若出现经营不善无法偿还大额资金时，可能会有破产的情况发生，相反地，资产负债率过低，就不能较好的发挥财务杠杆作用，所以需要考虑各方面的融资方式，在降低风险的情况下使成本降低，形成一个合理的资本结构。另外一方面，公司在进行融资方式的选择时，需要关注各种融资方式带来的不利影响，如需要关注负债带来的财务风险等，而股权的成本一般会高于债务的成本，但就风险情况来说，债券融资会高于股权融资，所以，公司一定要有应对风险的能力，针对风险能提出相应的措施。七、研究结论2019年末，新冠疫情促进了医药市场的发展，为医药行业的发展提供了机会。本文首先分析了医药行业在不同领域方面的10家龙头企业的资本结构现状，再对资本结构影响因素展开分析后，重点以华北制药公司为研究对象，对其资本结构进行分析和评价，最后总结出优化医药上市公司资本结构的建议，得出如下结论：（1）在资本结构方面，医药上市公司表现出如下现状特征：资产负债率偏低、流动负债比例大、偏好股权融资。（2）通过从宏微观两方面分析，发现经济增长速度、通货膨胀率、政策环境、企业规模、盈利能力、公司成长性、资产流动性和股权结构等都是影响医药上市公司资本结构形成的因素。（3）在优化资本结构方面，认为可以从发展企业债券市场、规范信贷政策、股权结构的宏观方面进行优化；在微观方面则可以积极合理的扩展公司规模、提高企业盈利水平、尝试资产证券化、完善公司的治理结构、优化融资方式来降低风险，合理优化使其形成最优资本结构。参考文献Pornpe