金融工程教学案例1-中信泰富衍生品事件

金融工程教学案例1——中信泰富衍生品事件

中信泰富是一家综合性的实业公司，于香港注册成立。其前身为1985

年成立的泰富进展（集团）有限公司（下称泰富进展），后获得上市地位。

1987年荣智健加入中国国际信托（香港集团）有限公司（下称中信香港），

担任副董事长兼总经理。在荣智健的运筹之下，1990年，中信香港收购泰

富进展49%的权益并注入若干资产，其中包括港龙航空38.3%的权益及两

座工业大厦。泰富进展遂与中信集团结缘，荣智健亦由此成为泰富进展的

董事。翌年，泰富进展改名为“中信泰富有限公司”，即中信泰富。

香港主权交接前夕，中信香港将中信泰富作为融资的窗口和收购战略

性资产的平台。一方面将港澳两地重要的战略性资产注入中信泰富，另一

方面通过中信泰富融资为日后的收购业务筹集资金。1991年，中信香港将

国泰航空有限公司（下称国泰）12.5%的权益，以及澳门电讯有限公司20%

的权益注入中信泰富。荣氏还利用中信泰富收购大昌贸易行有限公司（下

称大昌行）36%的股权，并于次年将大昌行变成全资子公司。依靠这一模

式，中信香港又连续收购了香港电讯、化学废料处理中心、香港西区隧道

有限公司、香港东区海底隧道公路段等公司的权益。与此同时，中信泰富

也逐步向内地进展，涉足发电厂、水厂、隧道、公路等基础设施行业。

1996年12月26日，时任中信集团总经理的王军签字同意以25%的折

让价，即每股33港元，配售3.3亿股中信泰富股票给以荣智健为首的治理

层，其中2.91亿股由荣氏独得，令其持股上升至18%（3.8亿股），成为公

司第二大股东。这一治理层收购曾轰动一时。只是亚洲金融危机爆发之后,

中信泰富的股价一路下跌，令融资收购的荣智健一度面临资金压力，后由

国有当局提供信贷支持才勉力渡过危机。通过此番股权变动，中信泰富之

归属差不多大异于其他香港红筹股公司。中信集团持股29%,但仅处于相

对控股地位。荣智健为第二大股东，持股比例约19%,私人机构及投资者

持有余下的股份。在投资者眼中，中信泰富差不多是一家“沾红”的民营

公司，不复国企形象。

1997年香港回来祖国之后，中信泰富的业务重心日益偏向中国内地，

大举进入特种钢铁行业，并在铁矿、特钢这一产业链上倾注了大量的投入。

在2004年12月，中信泰富便拍得大冶特钢（深圳交易所代码，000708）3

8.86%股权，股权拍卖之后，中信泰富已把握大冶特钢58.13%的股份，成

为第一大大股东。2005年3月底，中信泰富与澳大利亚采矿企业Mineralo

gyPtyLtd达成协议，以4.15亿美元（约合30.72亿元）收购西澳大利亚

两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司SinoIron和BalmoralIron

全部股权。2005年11月，中信泰富与河北省国资委、河北众富签订股权转

让及增资协议，以12.82亿元人民币向河北省国资委收购石家庄钢铁（下称

石钢）现有注册资本80%以及认购石钢新注册资本1.96亿元人民币。石钢

是国家重点大中型钢铁企业和生产汽车、机械加工用特钢的专业化企业，

现拥有年产180万吨铁、240万吨钢、210万吨材生产能力。至此，再加上

中信泰富早已拥有的另两家特钢企业湖北新冶钢有限公司和江阴兴澄钢铁

公司，中信泰富差不多成为中国第一大特钢生产集团。

在2006年新一轮业务重组中，中信泰富促成国泰、港龙整合。更为重

要的是，2006年11月26日，中信泰富（香港交易所代码：0267）宣布将

向位于西澳大利亚皮尔巴拉（Pilbara）地区的SinoIron铁矿石项目投资52

亿澳元（约合340.17亿元），目的是为中国钢铁企业提供长期稳固的原材料

供应。中信泰富公布声明称，该项目的磁铁矿储量20亿吨，每年可生产2

700万吨精矿或球团，是澳洲目前最大的已规划开发的磁铁矿项目，也是首

家在采矿后进行大规模下游加工的企业。该项目定于2008年开工建设，可

能将于2009年投入生产，所生产的铁矿石球团及精矿石将出售给中国钢铁

企业。整个工程将包括建设选矿厂、球团厂、泥浆管线、港口设施、发电

站以及海水淡化厂。该项目还附带进行四次项目拓展的选择权，这将可能

使该项目年产量超过7000万吨。道琼斯报道称，为保证工程的顺利实施，

中信泰富表示正与西澳大利亚政府合作，以对有关限制性法案进行修改，

并获得其他所需审批。

据彭博社报道，中国正在全球范畴内找寻可用的原材料资源，来满足

国内日益上升的汽车、家电等商品需求。其中尤以钢铁商需求最大，彭博

社称，中国最大的钢铁生产商宝钢打算到2012年扩大产能近二倍。中信泰

富矿业公司驻澳大利亚珀斯的首席执行官BarryFitzgerald表示SinoIron

铁矿石项目是战略投资。该项目能够向中信泰富在中国的钢厂提供原材料,

也可能向在中国的其他钢厂供应铁矿石。项目估量每年能出口2760万吨铁

矿石，连续至少25年（见图1-1,图1-2,图1-3）。

2007年11月27日，中信泰富下跌0.97%收于40.75港元，只是其股价

今年以来差不多上涨50%,超过了恒生指数同期35%的涨幅（见图1-4,图

l-5）o

2006年春，中信泰富斥资227亿港元收购西澳磁铁矿项目后，中信泰

富将该项目工程总承包给中国冶金科工集团（MCC）,并于2007年8月将

其20%的股权售予MCC,交易后中信泰富持股量降至80%。按照公司公

告，中信泰富铁矿项目截至2010年的资本开支为16亿澳元和8千5百万

欧元，2010年投产后每年营运开支为10亿澳元。

中信泰富纵横内地、香港资本市场近20年，在钢铁、基础设施、房地

产也务、物业和航空收入

是,包括大型住宅及优

质•司的总部大楼“中信

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二零零三年二零零四年二零零五年二零零六年二零零七年二零零八年

中信泰富金融风险治理及衍生工具交易

2.1金融风险治理

2.1.1利率风险

为稳固利息开支，中信泰富集团致力坚持适当之固定息率及浮动息率

借贷。集团在考虑整体市场趋势、集团之现金流量以及利息倍数比率等后

决定利率对冲比率。中信泰富利用利率掉期、远期利率协议、利率期权合

约及其他工具对冲风险或调控借贷之利率性质。于二零零七年十二月三十

一日，在利率掉期后，中信泰富之固定利率借贷为港币七十八亿元，其余

借贷则以浮动利率计息。

于二零零七年十二月三十一日，假设其他所有可变因素坚持不变，若

以港币计值之借贷之利率增加/减少100个点子，则中信泰富溢利应减少

/增加港币二千万元（二零零六年：港币二千三百万元），要紧缘故为经营

活动所涉及之浮息借贷利息支出较高/较低。假设其他所有可变因素坚持

不变，若以美元计值之借贷之利率增加/减少100个点子，则中信泰富溢

利应减少/增加港币四千四百万元（二零零六年：港币二千万元），要紧缘

故为经营活动所涉及之浮息借贷利息支出较高/较低。利率变动对综合权

益的其他项目并无重大阻碍。截至二零零八年六月三十日止六个月，中信

泰富之加权平均借贷成本（包括费用及对冲成本）约为4.8%,去年同期则

为5.4%o

2.1.2外汇风险

中信泰富之业务要紧集中在香港、中国及澳洲，因此，集团需承担港

币、美元、人民币及澳元之汇率波动风险。当有关资产或现金收益之币种

为非港币，中信泰富透过同币种融资或利用外汇合约等安排，务求将货币

风险降至最低。由于中国之金融市场有所局限，加上监管限制（专门是由

于现时人民币未能自由兑换），故上述目标未必能经常达致。此外，注册资

本（一样规定不得少于有关中国内地项目之总投资额25%）必须以美元投

入。由于中信泰富正持续扩充其于中国内地的投资，因此中信泰富之人民

币外汇风险将持续增加。在二零零八年六月三十日，中信泰富面对之人民

币风险净额约为港币五百九十亿元（二零零七年十二月三十一日：港币四

百六十亿元）。

由于以后收益及现金流量将以美元为单位，澳洲铁矿石开采项目之功

能币种被视为美元。因此，中信泰富以美元贷款支持铁矿石开采项目开发

成本及因该业务而购置船舶之所需资金，以便配对自该等资产衍生之以后

美元现金流量。部份铁矿石开采项目开发成本及若干完工前营运开支以非

美元币种结算。中信泰富通过订立外汇远期合约及结构性远期合约，以对

冲或减低外汇风险。于二零零八年六月三十日，未到期外汇远期合约及结

构性远期合约之金额为港币三十九亿元（二零零七年十二月三十一日：港

币三十五亿元）。

负债治理方面，中信泰富以美元贷款提供铁矿石开采项目及购置船舶

所需资金，以便配对该等资产之以后现金流量。另外，集团通过订立外汇

远期合约对冲其他美元债项及一项日圆债券之外汇风险。于二零零八年六

月三十日，该等合约之金额为港币七十九亿一千三百万元（二零零七年十

二月三十一日：港币五十八亿五千三百万元）。

于二零零七年十二月三十一日，因经营活动所产生之货币风险对中信

泰富并无构成重大阻碍。中信泰富透过在附属公司层次订立外币远期合约,

不但把有关风险坚持在可同意水平，有关合约亦经常配合预期今后以外币

计值之现金流量。

中信泰富附属贸易公司亦采纳外汇远期合约及结构性远期合约对冲汇

率波动风险。于二零零八年六月三十日，此等合约合共港币八亿零四百万

元（二零零七年十二月三十一日：港币九亿六千八百万元）。

自二零零八年六月三十日以来，中信泰富的外汇风险显现重大变动。

其后，由于中信泰富有意将澳洲铁矿石开采项目的外汇风险减至最低，故

中信泰富订立多项额外杠杆式外汇合约。中信泰富按照该等杠杆式外汇合

约须接收之最高外汇金额（专门是澳元），远远超出中信泰富的外汇需要。

为减低在现行汇率下过多外币所产生的亏损，中信泰富及中国中信集团公

司订立有条件协议，包括发行可换股债券及有关若干杠杆式外汇合约的约

务更替。剩余的澳元杠杆式外汇合约符合澳洲铁矿石开采项目的澳元需要,

故中信泰富拟重整该等合约，致令该等合约符合对冲会计处理。

除杠杆式外汇合约外，中信泰富订立双货币累计目标可赎回远期合约,

据此，于二零零八年H■"一月二十六日，中信泰富接收的最高金额为二亿七

千零二十万澳元或一亿四千九百二十万欧元，分每月接收，为期至二零一

零年七月。中信泰富拟终止该等双货币累计目标可赎回远期合约。

就人民币累计目标可赎回远期合约而言，于二零零八年十一月二十六

日，该等合约项下的最高名义值为人民币五十七亿元。中信泰富按照剩余

的人民币累计目标可赎回远期合约须以美元支付的金额（为中信泰富的最

高实际风险，而并无进行人民币实物交收）不超过四千二百三十万美元，

乃按二零零八年十一月二十六日美元兑人民币的汇率6.83为基准运算，而

加权平均履约价为美元兑人民币汇率6.50。中国中信集团公司可不能接收

人民币累计目标可赎回远期合约，而中信泰富现时有意保留人民币累计目

标可赎回远期合约。

2.2中信泰富利率掉期交易巨亏

中信泰富集团贷款之要紧浮动利率为香港银行同业拆借利率（HIBOR）

及伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）。于二零零七年十二月三十一日未到期

之利率掉期合约之名义金额为港币一百二十八亿零六百万元（二零零六年:

港币一百零七亿八千万元）。于二零零七年十二月三十一日，利率掉期下之

固定年利率范畴为2.95%至7.23%（二零零六年：2.65%至7.23%）。于二零

零八年六月三十日，中信泰富有面值港币二百九十一亿元之利率掉期或期

权合约，当中远期生效之利率掉期合约为港币一百六十七亿元。

2.3中信泰富外汇衍生品交易

中信泰富在2008年10月20日发表的公告中称，为对冲澳元升值风险,

锁定公司在澳洲铁矿项目的开支成本，中信泰富与香港的银行签订了四份

杠杆式外汇买卖合约，其中三份涉及澳元，最大交易金额为94.4亿澳元。

另一份则为人民币兑美元的汇率挂钩合约（详见6中信泰富外汇衍生合约

细节）。令中信泰富缺失最为惨重的，是其中一份澳元外汇合约。按照合约

内容，中信泰富须每月以固定价格用美元换澳元，合约2010年10月期满。

双方约定的汇率为澳元兑美元1：0.87。如果澳元汇率上涨，中信泰富即可

赚取与市场汇率的差价，但汇率上涨到一定幅度，合约将自动终止，即盈

利上限是锁定的；但如果澳元汇率下跌，按照双方约定的计价模型，中信

泰富不仅将蒙受约定汇率与市场汇率的差价缺失，而且还受合同约束需加

倍买入澳元，其缺失也将成倍放大。

据中信泰富主席荣智健在10月20日的记者会上称，如果澳元市价低

于0.87美元，中信泰富需要买入最初约定规模的2倍澳元。只是他未提及

连续下跌的买入倍数。由于这一产品的高杠杆性，中信泰富按合同的最高

交易金额高达94.4亿澳元。而风险没有下限。在极端情形下，例如澳元兑

美元汇率跌至1：0,这94.4亿澳元将全部化为灰烬。相形之下，中信泰富

的收益则有明确的上限。尽管公告没有披露终止合约机制的汇率触发点，

但明确表示，通过这一合约中信泰富最多也只能赚取5350万美元。

在中信泰富丑闻曝光之前，这类被统称为Accumulator（累计期权）的

衍生工具，差不多是让市场人士谈虎色变的一个品种。关于专业的对冲基

金或金融投资者而言，在签署这种风险敞口庞大的合约时，都会有相应的

对冲安排，以锁定下行风险。

市场分析认为，中信泰富之因此签订这一“止赚不止蚀”的合约，一

方面可能因为计价模型过于复杂，操作者不能准确对其风险定价；另一方

面，这一合约签署时，澳元当时在稳固的上行通道中，市场汇率应当高于1：

0.87,即中信泰富签订合约之初即可赚钞票，且看似在相当一段时刻内并无

下跌之虞。由于今年以来美元式微，市场多认为拥有资源性产品的澳洲的

货币将连续走强，因而看好澳元的Accumulator大行其道（见图2-1）。但像

中信泰富如此的蓝筹公司加注之巨、卷入之深，亦极为罕见。

澳元兑美元的汇价所以不可能跌到0,但中信泰富涉身衍生品交易，明

中信泰富董事总经理范鸿龄在记者招待会上表示，“尽管公司今年其他

业务的盈利好多，但这笔亏损已令今年所赚蚀光事实上，中信泰富20

07年的盈利为108.43亿港元，净资产规模亦只是646.99亿港元。屋漏偏逢

连阴雨，消息公布之后，中信泰富又被下调信用评级，意味着其债券的违

约几率增加。更重要的是，市场信心正在迅速瓦解，贷款银行紧密凝视中

信泰富的动态，交易对手由于担忧其破产，也会缩减往来交易额。在各种

合力之下，中信泰富已被逼至悬崖边缘。

与之相应，衍生品巨亏消息一经披露，中信泰富股价即告暴跌，股价

从2008年7月2日的28.20港元跌至2008年10月24日的5.06港元，跌

幅为82%（见图1-5）。中信泰富方面仍旧力图坚持市场信心，公告宣称将

按实际情形以三种方法处理这批外汇合约：终止合约、重组合约或连续执

行合约至期满。然而，不管哪一种方式，最终都意味着巨额资金的支出。

为缓解财务困难、增强流淌性，中信泰富公告称，其大股东中信集团已同

意为其和谐安排15亿美元的备用信贷。

2.4中信泰富关于衍生工具交易巨亏事件的有关公告

2008年10月20日中信泰富有限公司按照上市规则公布公告。公告披

露了中信泰富的外汇衍生产品交易及亏损情形。

2.4.1杠杆式外汇合约

中信泰富持有仍在生效之澳元累计目标可赎回远期合约及每日累计澳

元远期合约。澳元累计目标可赎回远期合约及每日累计澳元远期合约与澳

元兑美元之汇率挂钩，比对美元总额以澳元作交收。中信泰富于所有澳元

累计目标可赎回远期合约下须接收之最高金额为九十亿五千万澳元，分每

月接收，为期至二零一零年十月。于每日累计澳元远期合约下须接收之最

高金额为一亿三百三十万澳元，分每月接收，为期至二零零九年九月。仍

在生效之澳元杠杆式外汇合约之加权平均价为澳元兑美元1：0.87o于仍在

生效之澳元累计目标可赎回远期合约下尚余之最高利润总额为五千一百五

十万美元。每份澳元累计目标可赎回远期合约当达到其规定本公司可收取

的最高利润时（幅度由介乎一百五十万美元至七百万美元）便须终止（意

思是自动终止连续分期交付澳元予中信泰富之责任），惟亏损则并无类似终

止之机制。

中信泰富持有仍在生效之双货币累计目标可赎回远期合约。于双货币

累计目标可赎回远期合约下，中信泰富将接收澳元或欧元（视乎哪种货币

较疲弱），该等合约与欧元兑美元及澳元兑美元之汇率挂钩。中信泰富于双

货币累计目标可赎回远期合约下须接收之最高金额为二亿九千零七十万澳

元或一亿六千零四十万欧元，分每月接收，为期至二零一零年七月。假设

澳元为较疲弱之货币，仍在生效之双货币累计目标可赎回远期合约之加权

平均价为澳元兑美元1：0.87o假设欧元为较疲弱之货币，仍在生效之双货

币累计目标可赎回远期合约之加权平均价为欧元兑美元1：1.44。于仍在生

效之双货币累计目标可赎回远期合约下尚余之最高利润总额为二百万美

元。每份双货币累计目标可赎回远期合约当达到其规定的最高利润时（幅

度由介乎八十万美元至一百四十万美元）便须终止（意思是自动终止连续

分期交付货币予中信泰富之责任），惟亏损则并无类似终止之机制。

中信泰富持有仍在生效之人民币累计目标可赎回远期合约。人民币累

计目标可赎回远期合约以美元作结算，以每月的人民币票面值，比对若干

预定的美元兑人民币汇率而运算盈亏，当中概无以实质人民币作交收。人

民币累计目标可赎回远期合约须每月作净结算，直至二零一零年七月。人

民币累计目标可赎回远期合约内之最高票面值为一百零四亿元人民币。按

二零零八年十一月二十八日的美元兑人民币之汇率1：6.84运算，应对之美

元结算金额可不能超逾四千二百八十万美元（当中并无实质人民币交收，

此为中信泰富之最高实际风险）。仍在生效之人民币累计目标可赎回远期合

约之加权平均价为美元兑人民币1：6.59o于仍在生效之人民币累计目标可

赎回远期合约下尚余之最高利润总额为七百三十万元人民币。每份人民币

累计目标可赎回远期合约当达到其规定之最高利润时（幅度由介乎二百四

十万元人民币至三百八十万元人民币）便须终止（意思是自动终止按人民

币累计目标可赎回远期合约下应支付任何美元之责任），惟亏损则并无类似

终止之机制。

242杠杆式外汇合约之用途意向

中信泰富现时估量铁矿项目至二零一零年之资本开支对澳元的需求为

十六亿澳元。此外，该项目（估量项目为期25年）于完全营运的每年度营

运开支估量最少需要十亿澳元。于仍在生效之澳元累计目标可赎回远期合

约、每日累计澳元远期合约及双货币累计目标可赎回远期合约下（假设澳

元为较疲弱之货币），中信泰富须接取之最高总金额为九十四亿四千万澳

元。鉴于中信泰富对澳元之需求，中信泰富可能将某些该等合约重组，以

延长其交收期，配合中信泰富之需要。因此，为减少中信泰富的亏损，中

信泰富将紧密监察及留意实际情形，适当时将终止该等合约及/或重组该等

合约及/或按该等合约收取澳元。

中信泰富现时估量铁矿项目之资本开资对欧元的需求为八千五百万欧

元。于双货币累计目标可赎回远期合约下（假设欧元为较疲弱之货币），中

信泰富须接取之最高金总额为一亿六千零四十万欧元。因此，为减少中信

泰富的亏损，中信泰富将紧密监察及留意实际情形，适当时将终止该等合

约及/或重组该等合约及/或按该等合约收取欧元。中信泰富估量对人民币

的需求约为一百亿元人民币，因此，无意终止人民币累计目标可赎回远期

合约。

243外汇衍生产品亏损

直至二零零八年六月三十日止，中信泰富并无自二零零七年以来订立

的杠杆式外汇合约带来任何亏损。于二零零八年七月一日至二零零八年十

月十七日期间，中信泰富由杠杆式外汇合约引致的已变现亏损总额为港币

八亿零七百七十万元（当中港币一亿二千四百一十万元为约务更替合约（详

见6.1约务更替合约）引致）。

由二零零八年十月十八日至二零零八年十一月十一日期间，中信泰富

已按照杠杆式外汇合约接收了二亿六千六百一十万澳元，按人民币累计目

标可赎回远期合约亦作了每月净结算，因此而变现之亏损总额为港币二亿

五千九百万元。中信泰富亦在此期间卖出已接收的一亿八千五百五十万澳

元，导致港币一百九十万元的亏损。中信泰富已进一步终止部分澳元累计

目标可赎回远期合约，亏损港币二亿七千七百五十万元。

因此，由二零零八年十月十八日至二零零八年十一月十一日期间，上

述情形令中信泰富纯粹由杠杆式外汇合约而产生之亏损合共约港币五亿三

千八百四十万元（当中港币四亿七千四百六十万元为约务更替合约引致），

导致二零零八年七月一日至二零零八年十一月十一日变现之亏损（纯粹由

杠杆式外汇合约产生）合共港币十三亿元。

由二零零八年十一月十二日至二零零八年十一月二十六日期间，中信

泰富已按照杠杆式外汇合约接收了二亿二千八百八十万澳元，按人民币累

计目标可赎回远期合约亦作了每月净结算，因此而变现之亏损总额为港币

二亿五千三百二十万元。中信泰富亦在此期间卖出已接收的一亿一千零一

十万澳元，导致港币三千一百八十万元的亏损。

因此，由二零零八年十一月十二日至二零零八年十一月二十六日期间，

上述情形令中信泰富纯粹由杠杆式外汇合约而产生之亏损合共约港币二亿

八千五百万元（当中港币一亿六千一百三十万元为约务更替合约引致），导

致二零零八年七月一日至二零零八年十一月二十六日变现之亏损（纯粹由

杠杆式外汇合约产生）合共港币十六亿元。

假设协议于二零零八年十一月二十六日之后一个营业日完成，约务更

替合约的公平价定值于二零零八年十一月二十六日之亏损估量为港币一百

一十三亿四千万元，而中信泰富剩余的杠杆式外汇合约之公平价定值于二

零零八年十一月二十六日之亏损则估量为港币五十六亿三千万元。因此，

计入上述变现之亏损合共港币十六亿元后，中信泰富所有杠杆式外汇合约

变现亏损及公平价定值亏损的总额为港币一百八十六亿元。于二零零八年

十二月三十一日按当时公平价定值之亏损将受到多种因素阻碍，其中包括

任何杠杆式外汇合约的终止、合约之结算和交收、汇率之变动，汇率的波

幅、息差、市场流通性、买卖差价等，因此或不等同该公平价定值亏损。

中信泰富事件的市场反应

中信泰富亏损额可列为美国次贷危机以来，港交所绩优股公司迄今最

大的一宗亏损事件。市场人士估量，中信泰富的预警只是掀开外汇期权合

约下的“冰山一角”，以后将有更多公司遭受类似打击。前两年市场繁荣，

许多公司都看好澳元及新西兰元等高息货币，并从事外汇投机活动。而由

于外汇衍生工具的高杠杆比率，乘数效应专门大，因此在当前的巨幅波动

下，缺失将难以预估。随着衍生品交易亏损的披露，中信泰富发觉它自己

差不多掉进了冰窖之中。在全球资本寒流的冲击下，生计尤见艰辛。

2008年10月21日，标准普尔赶忙将中信泰富的评级从“BB+”降至

“BB”，同时放在负面观看名单之上。穆迪10月21日也下调中信泰富有关

债券的评级。穆迪公告称，中信泰富依旧拥有有关合约的风险敞口，亏损

可能进一步扩大，并阻碍公司的杠杆率和现金流。而事件暴露出该公司内

部风险治理方面存在漏洞更让评级机构担忧。标准普尔企业评级业务副董

事卢文正在评级报告中称，“我们预期，以后两年中信泰富都会遭遇负的自

由现金净流量。巨额缺失会阻碍中信泰富的财务灵活性，同时有可能导致

一些项目和投资的延迟。尽管来自中信集团的贷款安排可能会给中信泰富

争取一些运作的空间，但在目前的市场环境下，中信泰富可能会愈发体会

到融资的艰巨。

企业寻求自救的融资途径无外乎出售资产、发行证券或者寻求贷款。

但在目前的市况之下，股票或者债券发行的难度已专门大。面对庞大的资

金需求，中信泰富已向大股东中信集团伸出求援之手。然而，“和谐安排1

5亿美元的备用信贷”的措辞并未明示中信集团将会以何种方式提供援助。

由于这种不确定性，中信集团也受到牵连，被多家评级机构放入负面观看

名单。穆迪副总裁及高级分析师华志行认为，鉴于目前紧缩的资本市场状

况，中信集团可能需为该等贷款提供担保及/或向中信泰富直截了当注资，

例如向其提供资本或股东贷款。尽管中信集团应有庞大的流淌资产，但由

于资金压力增加，以及中信泰富于外汇买卖合约的亏损可能扩大，对该集

团的流淌资金状况可能产生不利阻碍。

与评级公司一道，花旗、高盛、美林等各家投行均把中信泰富的股票

降级至“出售”或者“弱于大市除了衍生品交易带来的庞大风险敞口，

市场对中信泰富的风险操纵和公司治理水平产生了庞大的怀疑。

花旗分析师AnilDaswani将中信泰富的这一外汇交易安排形容为“牛

仔式的对冲策略”。由于缺乏合规的内部审批程序和对风险的评估，中信泰

富将自己暴露于有限的收益和无限的下行缺失之下。如果澳元对美元贬值

的趋势不变，中信泰富的资产负债率将接近甚至超过100%,有关外汇合约

的亏损将达到260亿港元。中信泰富目前的状况并未触发提早终止贷款的

条款，但Daswani却在报告中表示，“对中信泰富执行能力，我们差不多失

去了信心。”

摩根大通发表报告称，此次投资巨亏对中信泰富声誉有专门大阻碍，

加上内地制造业和汽车业增长放缓，公司特种钢业务将面临更大压力。有

鉴于此，摩根大通将中信泰富2008年核心盈利预期下调11%,2009年核

心盈利预期则下调44%,将投资评级由“增持”下调为“减持

国泰君安（香港）分析师罗磊指出，目前中信泰富面临最大的咨询题

是流淌性和信心复原。截至2008年6月30日的中报显示，中信泰富的现

金及银行存款为107亿港元，银行贷款近420亿港元。净负债比率约为37%。

但受此次事件阻碍，罗磊估量，净负债比率年底可能会达到90%。尽管中

信泰富声称，公司当前现金及银行存款约80亿港元，短期需偿还负债比例

并不高，但因遭信用机构降级，不排除部分长期银行贷款存在需要提早偿

还的可能，而且若要将仍在履行的外汇合约平仓，公司现金流会被进一步

抽紧。穆迪报告显示，中信泰富称大部分银行均同意在现时期坚持信用贷

款，可舒缓即时流淌性，但公司整体的资金及财务状况仍旧需要关注。

中信集团重组

4.1重组方案

中信泰富于2008年10月20日公布公告，称母公司中国中信集团公司

已同意提供15亿美元的备用信贷，以加大中信泰富的流淌性能力。10月2

2日上午，荣智健飞来北京，与中信集团商讨贷款安排。中信泰富董事总经

理范鸿龄对《星岛日报》表示，从中信集团获得的贷款纯粹是过渡性质，

在母公司支持下，相信公司财务专门快会稳固。中信集团的出手支持，在

一定程度上稳固了市场恐慌情绪，但亦将该不该救、如何营救的争辩推上

了顶点。

支持中信乃至中央政府出手的观点，多基于系统性风险担忧。中信泰

富总资产达上千亿元，其中牵涉多家商业银行贷款，一旦发生偿付风险波

及面会相当广泛。此外，中资机构在外汇衍生品交易上的敞口绝不止中信

泰富一家，一旦中信泰富因之倒闭，其他中资机构的信用亦会受到阻碍，

由交易对手风险带来的连锁反应，在金融危机的大背景下可能会被数倍放

大。

分析人士认为，即便中信集团甚至中国政府因投鼠忌器，决意出手营

救中信泰富，如何保证自身权益不被最终吞噬，如何防范道德风险，当是

重中之重。事实上，中国政府及旗下国企在救助下属机构衍生品亏损危机

方面，过往已多有前鉴。从中航油到国储期货铜巨亏，尽管多有削债举动，

但最终莫不是支付了大量政府资源，补贴企业的不审慎行为。关于中信泰

富如此一家以民间资本为主的香港本地非金融机构，政府的角色需要审慎

定位。10月29日，中信集团派出副董事长兼总经理常振明、总经理助理张

极井带队的工作组，赴香港与中信泰富交易对手谈判，寻求解决方案。自1

0月30日起中信泰富股票停止交易，当天收盘价为6.06港元，较年初下跌

85%o市场此后一直等待中信集团宣布挽救方案。

中信泰富有限公司于2008年12月2日晚间公布股东通函，称将于本

月19日召开股东大会，表决中信集团对公司的救赎方案。中信集团除向中

信泰富提供15亿备用贷款外，还与中信泰富达成两项协议，亦即挽救方案

的两部分：备用信贷、可换股和约务更替协议。通函还首次披露公司与花

旗银行、汇丰银行等13家银行签订的外汇累计期权合约细节。

4.2备用信贷

中国中信集团公司与中信泰富于二零零八年十一月十二日订立一项备

用信贷。据此，中信泰富将可提取最多十五亿美元（约港币一百一十六亿

二仟五百万元）。这笔款项将纯粹用作提供资金使中信泰富可按下述的约务

更替合约履行任何承诺及/或责任。中国中信集团公司将直截了当垫支备

用信贷项下所需的款项，或促使向中信泰富提供有关款项。备用信贷为无

抵押及须按要求偿还。中信泰富应按伦敦同业拆息另加2.8厘的年息率支付

利息，。在备用信贷未获提取的情形下，中信泰富无需支付任何利息，同时,

中信泰富无需就备用信贷向中国中信集团公司支付任何费用。

如果没有不可预知的情形，中信泰富现时不拟提取备用信贷。备用信

贷、可换股债券及约务更替的目的，乃显示中国中信集团公司连续支持中

信泰富，以解决中信泰富于约务更替合约（如下文所述）项下的承诺及/

或责任及加大中信泰富的资金流淌性。

倘完成协议，协议下结欠的净款额将用于偿还备用信贷下尚未清偿的

款额。倘于发行可换股债券前并无提取备用信贷，备用信贷自完成时起及

于其后将不再可供提取。倘完成并无发生，则须于二零零九年一月三十一

日偿还备用信贷。

4.3可换股债券和约务更替协议

中信泰富与中国中信集团公司已就下列事宜订立协议：

（i）中信泰富发行本金总额为港币一百一十六亿二仟五百万元的可换

股债券。可换股债券的本金总额按初步转换价每股股份港币八元（可予调

整）转换为股份。由发行可换股债券时刻起至可换股债券转换为股份日期

（不包括该日）止，应对票面息率为每年2厘。中国中信集团公司就可换

股债券应向中信泰富支付的款额为港币一百一十六亿二仟五百万元。

（ii）约务更替。据此，中国中信集团公司将用实际损益或透过转让约

务更替的方式承担约务更替合约项下的责任及利益。于二零零八年十一月

1三个月伦敦银行同业拆息。

二十六日，澳元兑美元汇率为0.6458,以此基准运算，约务更替合约项下

所涉及的公平价定值之亏损估量为港币一百一十三亿元。因此，按下述目

标澳元兑美元汇率的基准运算（运算方式见4.3.2约务更替协议），及并不

计及约务更替合约下的任何中期澳元结算及交收，倘于完成日期前一个营

业日澳元兑美元的汇率与二零零八年十一月二十六日的汇率相同，中信泰

富将就约务更替向中国中信集团公司支付约港币九十一亿元。然而，在完

成日期前，中信泰富会连续按下文所述按照约务更替合约接收若干澳元，

并对有关约务更替合约之违反承担责任。按照协议条款，中国中信集团公

司有权指派其任何全资附属公司为可换股债券的认购人或约务更替的订约

方。

4.3.1可换股债券的要紧条款

本金额：可换股债券的本金总额为港币一百一十六亿二仟五百万元。

发行价：中国中信集团公司就可换股债券应向中信泰富支付的款项为

可换股债券的100%本金额，即港币一百一十六亿二仟五百万元。

利息：由发行可换股债券时刻起至可换股债券转换为股份日期（不包

括该日）止，应计利息为每年2厘。

转换价：可换股债券将可按初步转换价每股股份港币八元转换为股份。

转换价可按股份分拆或合并予以调整。转换价相当于：⑴二零零八年十一

月二十八日每股股份收市价港币5.22元约53.3%的溢价；（ii）二零零八年

十月三十一日（即中信泰富要求自当日下午二时三十分起暂停股份买卖之

0）早上交易时段后每股股份收市价港币6.06元约32.0%的溢价；（iii）最

后完整交易日（即二零零八年十月三十日）每股股份收市价港币5.00元6

0.0%的溢价；（iv）由二零零八年十月十七日（包括该日）至二零零八年十

月三十一日（包括该日下午二时三十分的收市价）止的十个交易日的每股

股份平均收市价港币5.92元约35.1%的溢价；及（v）二零零八年六月三十

日每股股份的未经审核综合资产净值约港币27.8元约71.2%的折让。

换股及投票权：

如果独立股东批准协议和清洗豁免及所有其他条件差不多达成或获得

豁免（视乎情形而定），可换股债券将于完成时自动转换为股份。倘并不获

执行人员授出清洗豁免或独立股东批准，但假设其他条件差不多达成或获

豁免（视乎情形而定），协议仍将会进行至完成。然而，可换股债券的转换

将延至二零零九年一月十九日，即执行人员按收购守则规则26.1的注释6

于二零零八年十一月十二日授出的豁免，使中国中信集团公司可因该转换

而增持其于中信泰富股权而可不能触发收购守则项下全面收购责任的首

Bo

可换股债券的本金总额将可于发行时按初步转换价每股股份港币八元

转换为1,453,125,000股新股份，即占现时已发行股份约66.26%；假设中信

泰富在可换股债券获转换前并无对其已发行股本作出其他改变，则占经悉

数转换可换股债券所发行股份而扩大的已发行股本约39.85%0其后出售按

照上述转换发行的有关股份并不附有任何限制。

因转换而发行的股份在各方面将与于转换日期已发行的股份享有同等

权益，而其持有人将有权收取于配发该等股份当日之后所宣派、作出或派

付的所有日后股息及分派。中信泰富打算于股东专门大会上向股东寻求专

门授权，并按照该专门授权配发及发行因转换可换股债券而将予发行的股

份。中信泰富将向联交所提出申请，要求批准按照可换股债券将予发行的

股份上市买卖。

可换股债券期限：由完成起至到期日（包括该日）止期间。

转让：可换股债券可转让予任何其他属于中国中信集团公司全资拥有

实体的人士。

可换股债券的形式：可换股债券将仅为记名形式。

可换股债券的地位：可换股债券将列为中信泰富的直截了当、非后偿、

无条件及无抵押债务。

上市：可换股债券将可不能在联交所或其他地点上市。

4.3.2约务更替协议

中信泰富与中国中信集团公司已协定，中信泰富将于完成后，按实际

经济损益转让，或在有关合约对手同意的情形下透过转让约务更替的方式,

向中国中信集团公司转让约务更替合约（即若干澳元累计目标可赎回远期

合约）项下的权益与责任，转让价格按目标澳元兑美元汇率及其他公平价

定值估值参数（包括但不限于对该等约务更替合约进行估价时的适用波幅、

市场流淌性、买卖差价及应用于该等合约的息差）厘定。除澳元兑美元汇

率外，对该等约务更替合约的公平价定值进行估值时，需计入上述其他参

数，该等其他参数将阻碍公平价定值，但澳元兑美元汇率仍为要紧的决定

因素。截至二零零八年十一月二十六日，中信泰富按照约务更替合约须接

收的最高金额为五十五亿澳元，分每月接收，为期至二零一零年十月。约

务更替合约的履约价介乎0.7725至0.9600,而加权平均履约价为澳元兑美

元0.9014o

完成后，在有关合约对手同意的情形下，各份约务更替合约将会正式

转让予中国中信集团公司，否则，中信泰富将连续成为订约方。倘显现后

者的情形，中国中信集团公司将按照约务更替的条款，自完成日期开始中

信泰富的所有应对款项及因履行约务更替合约所产生的责任，向中信泰富

作出补偿及弥偿保证。然而，在完成日期前，中信泰富会连续按上文所述

按照约务更替合约接收若干澳元，并对有关约务更替合约之违反承担责任,

而在完成日期后，中信泰富亦须面对中国中信集团公司自完成后的补偿及

弥偿责任所产生的履约及信贷风险。自完成开始，中信泰富不再承担经济

负担，亦不再享有约务更替合约的利益。协议的阻碍为约务更替合约可于

完成后进一步录得损益（视乎完成后有关澳元兑美元汇率而定），但在计及

中国中信集团公司提供的弥偿保证及任何透过约务更替的方式转让后，中

信泰富在经济上无须承担该等亏损或享有有关溢利。

目标澳元兑美元汇率的运算方式如下：⑴倘路透社即时资讯荧幕（Reu

tersScreen）RBA26页面于完成日期前一个营业日下午四时正（悉尼时刻）

显示澳元兑美元现货汇率为0.7000或以下，目标澳元兑美元汇率将为0.70

00。例如，倘澳元兑美元现货汇率为0.6700,目标澳元兑美元汇率则为0.7

000；及（ii）倘路透社即时资讯荧幕（ReutersScreen）RBA26页面于完成日

期前一个营业日下午四时正（悉尼时刻）显示澳元兑美元现货汇率高于0.7

000,目标澳元兑美元汇率将为该现货汇率另加100点子。例如，倘澳元兑

美元现货汇率为0.7700,目标澳元兑美元汇率则为0.7700+0.0100=0.78

00o

如果按上述目标澳元兑美元汇率厘定约务更替合约视同公平价总定值

为亏损，中信泰富须向中国中信集团公司支付一笔相等于约务更替合约视

同公平价总定值的款额。中国中信集团公司收取该笔款额后，须承担属视

同公平价定值亏损的该等约务更替合约之连续责任，该等款额乃参考完成

前一个营业日澳元兑美元汇率运算。相反，如果按上述目标澳元兑美元汇

率厘定约务更替合约视同公平价总定值为溢利，中国中信集团公司则须就

约务更替向中信泰富支付总额港币一百元，而并非一笔相等于视同公平价

总定值的款额。截至二零零八年十一月二十六日，澳元兑美元汇率为0.645

8,据此，约务更替合约的公平价定值亏损估量为港币一百一十三亿元。按

照上述基准，目标澳元兑美元汇率视同为0.7000,而约务更替合约的视同

公平价定值亏损则估量为港币九十一亿元。换句话讲，即使约务更替合约

公平价定值亏损为港币一百一十三亿元，参照上述者，中信泰富只需向中

国中信集团公司支付港币九十一亿元，以承担该等约务更替合约项下的负

担。同时，中信泰富与中国中信集团公司（约务更替合约的订约方）已协

定澳元兑美元汇率的汇率下限为0.7000（倘市场澳元兑美元现货汇率不足

0.7000）,公平价定值将参照完成日期前一个营业日澳元兑美元汇率0.7000

以及其他估值参数予以确定及运算。仅透过估量的方法同时不计及按照约

务更替合约项下的任何中期澳元结算和交收，如果完成日期前一个营业日

的澳元兑美元汇率与二零零八年十一月二十六日澳元兑美元汇率相同，估

量中信泰富将就中国中信集团公司承担约务更替合约的责任及利益向中国

中信集团公司支付约港币九十一亿元。

重组后剩余外汇合约

假设所有约务更替合约差不多以约务更替方式转让，在完成日期后，

中信泰富持有之澳元累计目标可赎回远期合约及每日累计澳元远期合约合

共须接收之最高金额为三十亿澳元，该等合约纯为对冲澳元需求而持有。

此等剩余的澳元合约的履约价为0.7680至0.9600,而加权平均履约价为0.

8331。就该等澳元合约而言，为减少中信泰富的亏损，同时，致力满足澳

洲铁矿石项目的澳元需求，中信泰富拟紧密监察及留意实际情形，适时重

组该等合约（包括使经重组的合约符合对冲交易会计的要求）及按该等合

约收取澳元。中信泰富无意终止该等合约。

于二零零八年十一月二十六日，按照双货币累计目标可赎回远期合约

应向中信泰富交付的最高金额为二亿七千零二十万澳元或一亿四千九百二

十万欧元，分每月接收，为期至二零一零年七月。假设澳元为较为疲弱之

货币，则仍在生效的双货币累计目标可赎回远期合约的履约价为0.8200至

0.9500,而加权平均履约价为澳元兑美元1：0.8703o假设欧元为较为疲弱

之货币，则仍在生效的双货币累计目标可赎回远期合约的履约价为1.4000

至L4600,而加权平均履约价为欧元兑美元1：1.4422。由于双货币累计目

标可赎回远期合约经中信泰富与合约对手协议后可予终止，故中信泰富拟

终止双货币累计目标可赎回远期合约。仅供讲明之用，倘于二零零八年十

一月二十六日终止双货币累计目标可赎回远期合约，中信泰富应对的赔偿

约为港币五亿零五百万元。

由于部分人民币累计目标可赎回远期合约已终止（即该等人民币累计

目标可赎回远期合约的交收责任差不多终止），因此，于二零零八年十一月

二十六日，剩余之人民币累计目标可赎回远期合约的最高面额为人民币五

十七亿元。按二零零八年十一月二十六日的美元兑人民币1:6.83汇率运算,

中信泰富于剩余之人民币累计目标可赎回远期合约项下应对美元结算金额

将不超过四千二百三十万美元（中信泰富最高的实际应对金额，当中并无

实质人民币交收）。仍在生效的人民币累计目标可赎回远期合约的加权平均

履约价为美元兑人民币1：6.50o中国中信集团公司可不能接收人民币累计

目标可赎回远期合约，而中信泰富目前有意保留人民币累计目标可赎回远

期合约。

中信泰富外汇衍生合约细节

6.1约务更替合约

日期为二零零八年七月九日的确认函件，证明中信泰富与花旗银行香

港分行于二零零八年七月八日订立的一项外汇远期交易的条款，据此，中

信泰富同意，在二零零八年十一月四日至二零一零年十月六日期间：（A）倘

澳元兑美元的参考汇率于厘定汇率日期相等于或高于远期汇率（即澳元兑

美元的汇率介乎0.8000至0.8600,视乎厘定汇率日期而定），以美元向花旗

银行购买合约金额一千万澳元；或（B）倘澳元兑美元的参考汇率于厘定汇率

日期低于远期汇率，则以美元向花旗银行购买合约金额三千万澳元（相等

于该等合约金额乘以远期汇率）。该项交易设有终止条款，据此，倘发生终

止事项，订约方须支付结算款额，而其于交易应予终止。

日期为二零零八年七月十六日的确认函件，证明中信泰富与Co6perat

ieveCentraleRaiffeisen-BoerenleenbankB.A.（以Rabobanklnternational名

义进行交易）（Rabobank）（透过其香港办事处行事）于二零零八年七月十

六日订立的24项外汇远期交易的条款，据此，中信泰富同意就每项交易：

（A）倘澳元兑美元的参考汇率于到期日相等于或高于远期汇率（即澳元兑美

元的汇率介乎0.7815至0.9600,视乎到期日而定），以美元向Rabobank购

买一千万澳元（相等于该等澳元款额乘以有关到期日的远期汇率）；或（B）

倘澳元兑美元的参考汇率于到期日低于远期汇率，则以美元向Rabobank购

买二千五百万澳元（相等于该等澳元款额乘以指定到期日的远期汇率），该

等交易的到期日为介乎二零零八年十月十六日至二零一零年九月十六日期

间的指定日期。各项交易均设终止条款，据此，倘发生终止事项，订约方

须支付结算款额，而其于交易应予终止。

日期为二零零八年八月二十六日的确认函件，证明中信泰富与渣打银

行于二零零八年七月十六日订立的24项外汇远期交易的条款，据此，中信

泰富同意就每项交易：（A）倘澳元兑美元的汇率于到期日高于或相等于履约

价（即澳元兑美元的汇率介乎0.7840至0.9600,视乎到期日而定），以美元

向渣打银行购买一千五百万澳元；或（B）倘澳元兑美元的汇率于到期日低于

履约价，则以美元向渣打银行购买三千七百五十万澳元（相等于该等澳元

款额乘以履约价），24项交易的到期日介乎二零零八年十月十六日至二零一

零年九月十六日，而结算日则介乎二零零八年十二月十八日至二零一零年

九月二十日。各项交易设有目标终止条款，据此，倘发生目标终止事项，

订约方须支付结算款额，而其于交易应予终止。

日期为二零零八年十月三十日的经修订确认函件，证明中信泰富与NA

TIXIS于二零零八年七月十八日订立的一项外汇远期交易的条款，据此，中

信泰富同意就每项交易：（A）倘澳元兑美元的汇率于厘定日期相等于或高于

履约价（即澳元兑美元的汇率介乎0.7810至0.9400,视乎厘定日期而定），

以美元向NATIXIS购买一千万澳元；或（B）倘澳元兑美元的汇率于厘定日

期低于履约价，则以美元向NATIXIS购买二千五百万澳元（相等于该等澳

元款额乘以履约价），24个厘定日期介乎二零零八年十月二十日至二零一零

年九月二十日，而结算日则介乎二零零八年十月二十二日至二零一零年九

月二十二日。该项交易设有终止条款，据此，倘发生终止事项，订约方须

支付结算款额，而其于交易应予终止。

日期为二零零八年八月十三日的确认函件，证明中信泰富与CreditSui

sseInternational（CSIN）于二零零八年七月二十二日订立的一项外汇远期

交易的条款，据此，中信泰富同意：（A）倘澳元兑美元的外汇汇率于估值日

期相等于或高于履约价（即澳元兑美元的汇率介乎0.7810至0.9430,视乎

估值日期而定），以美元向CSIN购买一千万澳元；或（B）倘澳元兑美元的外

汇汇率于估值日期低于履约价，则以美元向CSIN购买二千五百万澳元（相

等于该等澳元款额乘以有关估值日期的履约价），24个估值日期介乎二零零

八年十月二十九日至二零一零年九月二十八日，而结算日则介乎二零零八

年十月三十一日至二零一零年九月三十日。该交易设有终止条款，据此，

倘发生终止事项，订约方须支付结算款额，而其于交易应予终止。

日期为二零零八年七月二十四日的确认函件（于二零零八年十月二十

二日修订，有关修订于二零零八年十月二十一日生效），证明中信泰富与美

国银行于二零零八年七月二十三日订立的一项外汇远期交易的条款，据此，

中信泰富同意：（A）倘澳元兑美元的参考汇率于估值日期高于或相等于远期

汇率（即澳元兑美元的汇率介乎0.7765至0.9400,视乎估值日期而定），以

美元向美国银行购买六百五十三万三千三百三十三澳元；或（B）倘澳元兑美

元的参考汇率于估值日期低于远期汇率，则以美元向美国银行购买一千六

百三十三万三千三百三十三澳元（相等于该等澳元款额乘以远期汇率），24

个估值日期介乎二零零八年十月二十三日至二零一零年九月二十二日，而

结算日则介乎二零零八年十月二十七日至二零一零年九月二十七日。该项

交易设有终止条款，据此，倘发生终止事项，订约方须支付结算款额，而

其于交易应予终止。

日期为二零零八年九月五日的确认函件（于二零零八年十月二日修订,

有关修订于二零零八年九月二十九日生效），证明中信泰富与巴克莱银行于

二零零八年七月二十三日订立的24项外汇远期交易的条款，据此，中信泰

富同意就每项交易：（A）倘澳元兑美元的汇率于到期日高于或相等于履约价

（即澳元兑美元的汇率介乎0.7735至0.9400,视乎到期日而定），以美元向

巴克莱购买四百一十六万六千六百六十六点六七澳元；或（B）倘澳元兑美元

的参考汇率于到期日低于履约价，则以美元向巴克莱购买四百一十六万六

千六百六十六点六七澳元的2.5倍（就（A）而言，相等于澳元款额乘以履约

价；或就（B）而言，相等于澳元款额的2.5倍乘以履约价），24项交易的到期

日介乎二零零八年十月二十三日至二零一零年九月二十二日，而结算日则

介乎二零零八年十月二十七日至二零一零年九月二十七日。各项交易设有

触发条款，据此，倘发生触发事项，订约方须支付结算款额，而其于交易

应予终止。

日期为二零零八年八月二十九日的确认函件，证明中信泰富与法国巴

黎银行香港分行（「法国巴黎银行」）于二零零八年七月二十五日订立的一

项外汇远期交易的条款，据此，中信泰富同意：（A）倘澳元兑美元的汇率于

估值日期相等于或高于远期汇率（即澳元兑美元的汇率介乎0.7880至0.93

95,视乎估值日期而定），以美元向法国巴黎银行购买一千万澳元；或（B）

倘澳元兑美元的汇率于估值日期低于远期汇率，则以美元向法国巴黎银行

购买二千万澳元（相等于该等澳元款额乘以远期汇率），24个估值日期介乎

二零零八年九月二十五日至二零一零年八月二十六日，而结算日则介乎二

零零八年九月二十九日至二零一零年八月三十日。该交易设有终止条款，

据此，倘发生终止事项，订约方须支付结算款额，而其于交易应予终止。

日期为二零零八年八月十三日的确认函件，证明中信泰富与CSIN于二

零零八年七月二十八日订立的一项外汇远期交易的条款，据此，中信泰富

同意：（A）倘澳元兑美元的外汇汇率于估值日期相等于或高于履约价（即澳

元兑美元的汇率介乎0.7730至0.9430,视乎估值日期而定)，以美元向CS

IN购买一千万澳元；或(B)倘澳元兑美元的外汇汇率于估值日期低于履约

价，则以美元向CSIN购买二千五百万澳元(相等于该等澳元款额乘以有关

估值日期的履约价)，24个估值日期介乎二零零八年十月二十八日至二零一

零年九月二十八日，而结算日则介乎二零零八年十月三十日至二零一零年

九月三十日。该项交易设有终止条款，据此，倘发生终止事项，订约方须

支付结算款额，而其于交易应予终止。

日期为二零零八年八月二十一日的确认函件，证明中信泰富与Morgan

StanleyCapitalServicesInc.(MS)于二零零八年七月二十九日订立的一

项外汇远期交易的条款，据此，中信泰富同意：(A)倘澳元兑美元的汇率于

到期日相等于或高于参考履约价(即澳元兑美元的汇率介乎0.7770至0.95

60,视乎到期日而定)，以美元向MS购买一千万澳元；或(B)倘澳元兑美

元的汇率于到期日低于参考履约价，则以美元向MS购买二千五百万澳元

(相等于该等澳元款额乘以参考履约价)，24个到期日介乎二零零八年九月

二十六日至二零一零年八月二十六日，而结算日则介乎二零零八年九月三

十日至二零一零年八月三十日。该项交易设有目标赎回条款，据此，倘发

生目标事项，订约方须支付结算款额，而其于交易应予终止。

日期为二零零八年九月五日的确认函件，证明中信泰富与巴克莱于二

零零八年八月五日订立的24项外汇远期交易的条款，据此，中信泰富同意

就每项交易：(A)倘澳元兑美元的参考汇率于到期日高于或相等于履约价(即

澳元兑美元的汇率介乎0.7725至0.9350,视乎到期日而定)，以美元向巴

克莱购买五百万澳元；或(B)倘澳元兑美元的参考汇率于到期日低于履约价，

则以美元向巴克莱购买五百万澳元的两倍(就(A)而言，相等于澳元款额乘

以履约价；或就(B)而言，相等于澳元款额的两倍乘以履约价)，24项交易

的到期日介乎二零零八年十月二日至二零一零年九月三日，而结算日则介

乎二零零八年十月八日至二零一零年九月七日。各项交易设有触发条款，

据此，倘发生触发事项，订约方须支付结算款额，而其于交易应予终止。

6.2澳元累计目标可赎回远期合约

日期为二零零八年七月十七日的确认函件，证明中信泰富与渣打银行

于二零零八年六月十二日订立的24项外汇远期交易的条款，据此，中信泰

富同意就每项交易：（A）倘澳元兑美元的汇率于到期日高于或相等于远期汇

率（即澳元兑美元的汇率为0.7975）,以美元向渣打银行购买八百万澳元；

或（B）倘澳元兑美元的汇率于到期日低于远期汇率，则以美元向渣打银行购

买二千万澳元（相等于该等澳元款额乘以远期汇率），24项交易的到期日介

乎二零零八年九月十二日至二零一零年八月十二日，而结算日则介乎二零

零八年十一月十七日至二零一零年八月十六日。各项交易设有终止条款，

据此，倘发生终止事项，订约方须支付结算款额，而其于交易应予终止。

日期为二零零八年七月三十日的合约细则，载列SinoIron与国家开发

银行于二零零八年七月二十九日订立的一项外汇远期交易的条款，据此，S

inoIron就各指定期间同意：（A）倘澳元兑美元的结算汇率于到期日相等于

或高于每月履约价（即澳元兑美元的汇率介乎0.7750至0.9600,视乎到期

日而定），以美元向国家开发银行购买二千万澳元；或（B）倘澳元兑美元的结

算汇率于到期日低于每月履约价，则以美元向国家开发银行购买五千万澳

元（相等于该等澳元款额乘以每月履约价），24个到期日介乎二零零八年

十月十五日至二零一零年九月十五日，而结算日则介乎二零零八年十月十

七日至二零一零年九月十七日。该等交易设有终止条款，据此，倘发生终

止事项，订约方须支付结算款额，而其于交易应予终止。

日期为二零零八年八月十二日的确认函件，证明中信泰富与香港上海

汇丰银行有