第一章-衍生金融工具概论

第一章衍生金融工具概论11

学习目标

本章介绍了衍生金融工具的基本概念和基本类型。学习本章要求：1.理解衍生金融工具的定义、特点及功能;2.掌握远期、期货、期权和互换这几种基本衍生金融工具的合约内容、特点及相互的区别;3.掌握衍生金融工具市场的类型及交易主体的类型和区别;4.了解国内外衍生金融工具市场的发展历程及现状。2

第一节衍生金融工具的定义

衍生金融工具(financialderivatives)是这样一种产品：它的价值由它所依附的标的变量(underlyingvariables)来决定。别名：金融衍生工具、金融衍生品、金融衍生产品等衍生工具衍生的基础归根结底在于标的变量,标的变量是决定衍生工具价值的根本。例如,气候衍生产品的价值取决于某个地区未来的气温状况；信用违约互换的标的其实是违约风险；股票期权的标的变量是股票价格；股指期货的标的变量是股票指数。4第二节衍生金融工具的特点4一、衍生金融工具的复杂性二、衍生金融工具的多样性三、衍生金融工具的杠杆效应四、衍生金融工具的高风险性第二节衍生金融工具的特点5一、衍生金融工具的复杂性1.衍生金融工具构造的复杂性：衍生金融工具不仅可以从基础变量上衍生,而且可以在衍生金融工具的基础上进行多次再衍生,还可以把各类衍生金融工具进行不同形式的组合,从而设计出新的衍生产品。2.衍生金融工具定价的复杂性：构造的复杂性通常会为其定价估值带来较大的困难,从而使其定价模型也变得越来越复杂。在当今的衍生金融工具市场上,设计衍生产品以及为衍生产品定价不仅会用到艰深的数学方法,也可能会用到现代科学决策技术、最新的计算机信息技术等。第二节衍生金融工具的特点6二、衍生金融工具的多样性1.标的变量的多样性：衍生金融工具是在标的变量的基础上进行衍生的结果,而标的变量的选择本身就多种多样,可以是股票、债券的价格或价格指数,可以是利率或汇率,也可以是气候抑或是信用风险。2.衍生工具构造方式的多样性：从衍生工具产生的方式来看,衍生金融工具既包括远期、期货、期权、互换等基本类型,也可以在衍生金融工具的基础上多次衍生或者进行组合构造,产生出形式各异、丰富多彩的金融产品。第二节衍生金融工具的特点7三、衍生金融工具的杠杆效应

衍生金融工具通常采用保证金交易制度,只需缴存少量保证金,就可以进行总金额相当于保证金几倍到几十倍甚至上百倍的基础产品的交易。衍生金融工具的保证金制度及高杠杆性的特征,一方面极大地降低了交易成本,使投资者可以以较少的资金建立起较大的交易头寸,为衍生金融工具交易规模的扩大提供了必要的条件;另一方面,高杠杆性同时也使得衍生金融工具的风险被多倍放大。衍生金融工具的这种杠杆效应对套期保值者或套利者来说,意味着他们只需提供较少的资金就可以为规模庞大的资产进行保值或进行大规模的套利。同时也使得投机者可以以少量的资金进行大规模的投机。第二节衍生金融工具的特点8四、衍生金融工具的高风险性

衍生金融工具通常被视为高风险的投资品种。衍生金融工具的交易有可能给投资者带来巨大的损失或高额的回报。对于套期保值者而言,他们通过衍生金融工具的交易,确实可以在相当大程度上规避风险。

如果交易对象是投机者,从市场整体来看,这个原本应由套期保值者承担的风险其实并没有被真正地消除,它只不过是被转嫁给了投机者而已。而如果衍生金融工具的交易是发生在投机者之间,对整体市场而言,那就等同于创造了新的风险。再加之衍生金融工具市场的高杠杆性,投资者只需交存少量保证金就可以进行十几倍甚至几十倍于保证金的衍生品交易,这意味着无论投资者是盈利还是亏损,其盈利率或亏损率同样会相应地放大。正是因为衍生金融工具市场可以创造和扩大风险,人们通常会认为它是一个高风险的市场。第三节衍生金融工具的类型9最基本、最常见的衍生金融工具主要包括：一、远期二、期货三、期权四、互换第三节衍生金融工具的类型10一、远期

远期合约(forwardcontract)是关于在未来的某一时刻由一方交易者按照约定的价格向另一方交易者买入或卖出某一标的资产的合约。远期合约与即期合约(spotcontract)的区别在于即期合约所约定的交易会立刻执行,而远期合约所约定的交易则会在约定的未来某一时刻发生。远期合约是在场外市场交易的衍生金融工具，到期一次性结算,交易双方都要承担对方可能违约的风险。第三节衍生金融工具的类型11二、期货

期货合约(futurescontract)本质上与远期合约类似,都是交易双方约定在未来的某个时间,按照事先约定的价格买卖某种资产的合约。期货合约是在交易所市场交易的标准化合约。期货交易双方无需知道具体的交易对手是谁,交易所会保证合约的执行。但期货头寸都需要交存保证金,并且实施每日结算制度。这些以及其他相关风险控制制度使得期货交易几乎没有违约风险。期货合约根据其标的资产的不同,可以分为商品期货和金融期货（股指期货、货币期货和利率期货）两大类。第三节衍生金融工具的类型12三、期权

期权(option)合约交易双方买卖的直接对象是某种选择权——在约定的未来某个时间按照约定的价格购入(或售出)某种资产的权利。期权合约中约定的行权时间被称为到期日(expirationdate或maturitydate)；约定的购入或售出的价格被称为执行价格(exerciseprice)或敲定价格(strikingprice)。买方为从卖方那里获取这个权利，必须向卖方支付相应的费用，这个费用被称为期权费(premium)。期权多头有权选择行使或放弃行使这个权利,而期权空头就只有义务没有权利了。期权合约分为看涨期权(calloption)和看跌期权(putoption)两类。看涨期权的买方有权利在约定的未来某个时间按照约定的价格购入一定数量的某种资产；看跌期权的买方有权利在约定的未来某个时间按照约定的价格售出一定数量的某种资产。根据行权时间的不同把期权分为欧式期权和美式期权。欧式期权是只能在期权到期日行权的期权，美式期权则是从交易达成到到期日之间的任何时刻，期权买方都可以执行的期权。第三节衍生金融工具的类型13四、互换

互换(swap)协议是交易双方约定在未来的一段时间内多次交换现金流的协议。在协议中,双方必须事先约定好现金流交换发生的时间以及现金流的计算方法。互换协议是在场外市场交易的衍生产品。互换最主要的功能是在不出售或转让原有资产或负债的前提下,改变原有资产或负债的性质。最为常见的互换协议包括利率互换、货币互换以及利率货币混合互换等。14第四节衍生金融工具的市场一、场内市场与场外市场二、衍生金融工具市场的交易者类型三、衍生金融工具市场的功能15第四节衍生金融工具的市场一、场内市场与场外市场

衍生金融工具的交易市场也分为场内市场和场外市场。场内市场也称交易所市场(exchangemarket),是指通过交易所进行衍生金融工具交易的市场。传统的场内市场竞价方式是公开喊价系统(open-outcrysystem)，而目前世界各地的交易所都逐渐采用了电子化交易系统。

场外市场又称OTC市场(over-the-countermarket)，它是一个由电话和计算机将各交易员联系起来的网络系统。其参与者主要是机构交易者，包括各金融机构、企业和投资基金等。其中金融机构往往会成为某些流行交易品的做市商(marketmaker)。16第四节衍生金融工具的市场一、场内市场与场外市场除了前面提到的交易组织方式的不同之外,场内市场和场外市场的主要区别还包括：1.场内市场交易的对象是标准化的衍生品合约。将合约标准化,极大地增强了合约的流动性,亦即增强了合约对交易者的吸引力。而场外市场的交易对象为非标准化合约,其流动性要弱于标准化合约。但是非标准化合约的内容更为灵活,交易双方可以自行协商合约条款,可以使最终的合约内容更符合双方的需要。2.承担的违约风险不同。场外交易的交易者需要承担交易对手的违约风险,而场内市场交易的违约风险近乎为零。图1—1场外市场和交易所市场衍生品交易规模(万亿美元)17第四节衍生金融工具的市场二、衍生金融工具市场的交易者类型

按交易者的交易目的来划分,衍生金融工具市场的交易者可以分为三类：套期保值者、套利者和投机者。

套期保值者(hedgers)参与衍生金融工具交易的目的在于规避他们将面临的风险。

套利者(arbitrageurs)通过同时针对两个或两个以上的、彼此价格存在相关性的交易品种进行相反头寸的交易,利用其相对价差获取无风险收益的市场参与者。投机者(speculators)与套期保值者相反,他们参与市场的目的不是规避风险,而是要通过承担风险来换取获得高收益的可能性。投机者一般在现货市场上并没有净头寸,交易衍生金融工具的目的就是为了获取衍生金融工具价格波动带来的价差收益。无论是套期保值者、套利者还是投机者，他们都是衍生金融工具市场不可或缺的一部分。套期保值者发挥了金融衍生工具市场的规避风险功能；套利者的存在可以防止衍生工具的价格发生过大的偏离，防止过度炒作，有利于市场回归均衡；而投机者可以给市场提供足够的流动性。18第四节衍生金融工具的市场三、衍生金融工具市场的功能1.优化资源配置金融市场是通过配置资金来调配实物资源的,因此可以突破实物商品市场在空间和时间上的局限性,实现资源跨时间和跨空间的合理配置。衍生金融工具市场作为金融市场的组成部分,除了同样拥有一般金融市场跨时间及跨空间配置资源的功能外,还具有独特的优势。衍生金融工具市场的价格通常具有前瞻性，能克服现货市场价格信号的局限性。这是因为衍生品合约的内容通常是指向未来的现货交易而不是当前的现货交易，衍生品市场对衍生品的报价是在对未来价格进行预期的基础上进行的。这使得对未来的生产与需求有一个预期，从而从宏观上优化了资源的配置。19第四节衍生金融工具的市场三、衍生金融工具市场的功能2.规避风险衍生金融工具市场规避风险的功能是通过套期保值者的套期保值交易（远期合约、期货合约、期权）来体现的。投资风险通常分为系统性风险和非系统性风险。其中,非系统性风险可以由分散化投资来消除，而系统性风险则只能通过套期保值来消除。

20第四节衍生金融工具的市场三、衍生金融工具市场的功能3.配置风险对于套期保值者，他其实是风险的厌恶者，通过衍生金融工具交易把自己面临的风险转移出去，此时的衍生金融工具就是起到了风险配置的作用，按套期保值者的避险特征，实现其低风险或无风险的要求。对于投机者而言，他本身不处于风险暴露之中，但是他愿意主动承担风险来赚取自己的收益，因此交易衍生产品的过程就是一个按自身偏好配置风险的过程，以实现其追求高风险高收益的目的。对于套利者来讲，构建套利组合的过程就是一个构建风险组合的过程，在此过程中以风险定价为基础，通常通过衍生金融工具实现风险配置，以寻求其相对价差偏离均衡带来的收益。另外，在产品创新中、在理财产品设计与财富管理的活动中，也经常存在衍生金融工具来配置风险的情况。21第五节衍生金融工具市场的发展历程及现状一、衍生金融工具市场的发展历史二、全球衍生品市场发展的新趋势22第五节衍生金融工具市场的发展历程及现状一、衍生金融工具市场的发展历史

衍生金融工具中起源最早的是远期,而后逐渐发展出期货，期权和互换则是到20世纪70年代才产生。衍生金融工具市场的井喷式发展开始于20世纪70年代,如利率期货、外汇期货、期权、互换等重量级的衍生产品都产生于这一时期。这是因为在20世纪70年代利率、汇率、通货膨胀率风险的显著增加,导致了对相应避险工具的需求也更加迫切，因而催生出诸多新型的衍生金融工具。20世纪80年代之后,西方主要国家逐渐放松了金融领域的管制,衍生金融工具市场获得了更加宽松的发展空间,开始迅猛增长。90年代末,信用衍生产品,如债务抵押债券(CDO)、信用违约互换(CDS)等开始快速发展,成为这一时期最为抢眼的亮点。23第五节衍生金融工具市场的发展历程及现状二、全球衍生品市场发展的新趋势

近年来，随着市场交易规模增长和市场结构的变化，全球衍生产品市场中的产品、交易者、组织者(交易所)、中介机构、技术支撑和监管政策等方面，都呈现出新的发展趋势。1.场内交易的产品设计更为丰富多样2.交易所国际化由跨国并购为主转为多种方式并举3.机构投资者的市场参与度稳步提升4.中介机构呈现集中度提高和业务多元化发展5.区块链等新技术成为期货与期权市场发展的新驱动力6.市场监管趋严促进风控体系升级24第六节我国的衍生金融工具市场一、期货市场二、权证市场三、期权市场四、利率衍生产品市场五、汇率衍生产品市场25第六节我国的衍生金融工具市场一、期货市场

期货市场是我国目前发展得最好的衍生金融工具市场。新中国成立前,我国期货市场已有一定程度的发展,新中国成立后,所有的金融交易市场全部关闭。改革开放后,我国期货市场的发展大致经历了以下几个阶段：

1.快速扩张阶段2.第一次规范整顿阶段a.清理整顿期货交易所b.暂停一批品种的期货交易c.清除境外期货交易和外汇按金交易3.第二次规范整顿阶段4.规范发展阶段26第六节我国的衍生金融工具市场二、权证市场1.1992—1996年这一阶段,我国开始尝试发展权证市场。先后在深交所和上交所推出了飞乐权证、保安权证、金杯权证等。2.2005—2011年在淡出人们的视线9年多后,权证利用股权分置改革的机会卷土重来。这次,权证是作为股权分置改革的对价支付手段重新进入交易所交易。27第六节我国的衍生金融工具市场三、期权市场

我国的期权市场分为场内期权与场外期权市场。

场内期权的第一个品种是2015年2月9日在上海证券交易所上市交易的上证50ETF期权，首批上市交易的上证50ETF期权有认购、认沽两种类型。之后，三大商品交易所又分别推出了豆粕期权、白糖期权与铜期权，这三者不同于上证50ETF期权的是，它们都是期货期权。场外期权是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约，是根据场外双方的洽谈，或者中间商的撮合，按照双方需求自行制定交易的金融衍生品。2013年8月国内首只券商场外期权推出后，总体发展平稳。我国目前主要场外期权挂钩标的包括商品、股指、ETF、个股、部分境外标的等。28第六节我国的衍生金融工具市场四、利率衍生产品市场

我国利率衍生产品目前有债券远期交易、人民币利率互换以及远期利率协议几个品种。我国利率类衍生产品发展比较滞后,其根本原因是利率类衍生产品必须在利率市场化的环境里才能得到较好发展,而我国的利率在相当长