计算机行业市场前景及投资研究报告：From Trump to BidenTMT复盘

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Trump

toBiden，TMT深度复盘2024年9月4日核心观点

从芯片到汽车：美股科技巨头引领全球科技风向特朗普执政期间，受益于美国的减税政策、科技创新、半导体景气向上等因素，美股科技巨头整体表现强势，特斯拉领涨。拜登上任后，美国对华制裁逐渐加深，严重影响部分公司在中国地区的市场份额，加之地缘政治事件、疫情爆发等多重影响，美国科技巨头涨幅明显放缓，英伟达领涨。两统的执政理念中，对中国科技的封锁是相同的，部分美国科技公司在中国地区营收下降是两人连续制裁的结果。

科技新浪潮：中国的强势追赶目前美国依然是全球科技行业的引擎，我们认为部分处于美股产业链体系的公司，尤其是苹果链、英伟达链等标的，业绩确定性较高，但股价和β与产业链龙头趋于一致；A股部分科技企业与美股巨头同属一个领域，β趋于一致但与美股的差异表现在国内的政策催化力度，以及市场需求的波动。

我国科技的永恒主题：国产化在美国对中国科技公司频频制裁的压力下，我们认为我国科技产业必然会走出国产化之路。从特朗普时期的“实体清单”到拜登时期的《芯片与科学法案》不断“逼迫”中国半导体领域科技公司实现国产化。信创作为科技软实力虽未受太多直接制裁，但基于科技自立自强，我们认为信创是科技软实力必然的发展路径，与半导体产业形成国产化共振。

投资建议：受益标的包括：算力国产链（海光信息、寒武纪、中科曙光，紫光股份、华丰科技、恒为科技、神州数码等），信创（达梦数据、纳思达、海量数据、中国软件、太极股份、中国长城、星环科技、东方通等），半导体设备（北方华创、中微公司），（润达医疗、泰嘉股份、英维克、开普云）。链

风险提示：1）宏观经济下行风险；2）中美贸易摩擦加剧；3）技术开发与应用进度不及预期；4）需求不及预期等。资料：华西证券研究所2目录

01从芯片到汽车：美股科技巨头引领全球科技风向02科技新浪潮：中国的强势追赶03我国科技的永恒主题：国产化04投资建议与风险提示301

从芯片到汽车：美股科技巨头引领全球科技风向41.1

美股主要科技公司股价走势对比

在特朗普执政期间，科技公司受益于减税政策和科技创新，以及半导体周期向上等多重催化，科技巨头涨幅较大；拜登执政期间，科技公司继续表现强劲，但加息周期和供应链挑战，整体涨幅较低。由于中美贸易摩擦加剧以及美国对华科技领域的制裁，特斯拉、苹果、台积电、ASML、高通这类在中国地区有一定市场份额的公司在拜登执政期间股价涨幅下降明显，而谷歌、META、微软这类在中国占比相对较小且受政策制裁较小的公司在拜登执政期间股价涨幅变化相对较小。美股主要科技公司股价对比（单位：美元）特朗普在任期间最低收盘价拜登在任期间最低收盘价名称特斯拉苹果最高收盘价293.34133.96224.1893.90最大涨跌幅2358.84%381.18%292.75%130.60%144.96%387.74%515.25%377.63%269.69%累计涨跌幅1637.01%364.63%281.36%127.03%110.55%385.30%420.70%369.45%200.79%最高收盘价409.97114.21467.56191.18539.91191.05135.581098.95227.09最大涨跌幅-73.63%105.60%121.59%129.43%508.49%226.58%1108.38%194.46%127.96%累计涨跌幅-24.47%77.18%91.97%11.9327.8457.0840.72123.8125.452.36108.10234.82211.0083.3388.7358.5011.22373.2199.62微软谷歌92.78%95.30%META303.29124.1314.52台积电英伟达ASML39.02%795.50%70.90%529.98152.68110.9641.30高通14.82%*特朗普在任期间累计涨跌幅指2017.1.20-2021.1.20的股价涨跌幅，拜登在任期间累计涨跌幅指2021.1.20-2024.8.30的股价涨跌幅51.2

回顾美国对华TMT行业主要制裁内容

特朗普执政期间对华制裁政策，特别是针对TMT行业的制裁，具有显著的影响力和广泛的覆盖面，其主要动机在于保护国家安全和知识产权，这些制裁措施引发中国甚至全球范围内的科技行业的深刻变革和调整。

拜登政府在对华TMT行业的制裁措施上延续并强化了特朗普时期的政策，重点在于在半导体、5G、软件和信息技术等领域的发展。美国近两统对中国TMT行业主要制裁内容时间主要内容美国商务部宣布禁止美国公司向的制裁条款。通讯销售零部件、商品、软件和技术7年，直到2025年3月13日，理由是违反了美国限制向伊朗出售美国技术2018年2019年4月16日5月15日美国总统特朗普签署行政命令，要求美国进入紧急状态，在此紧急状态下，美国企业不得使用对国家安全构成风险的企业所生产的电信设备；美国商务部称，正将

及其70个关联企业列入美方“实体清单”，禁止

在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。6月21日1月28日8月6日美国商务部以国家安全关切为由，将中科曙光和江南计算技术研究所等5家中国实体列入出口“实体清单”，禁止它们从美国供应商采购零部件。美国司法部宣布正式起诉以及其子公司，含银行诈欺、电信诈欺、窃取行动电信服务供应商T-Mobile的贸易机密、违反伊朗制裁令等23项罪名。美国总统特朗普签署行政令，称移动应用程序抖音海外版（TikTok）和微信对美国国家安全构成威胁，将在45天后禁止任何美国个人或实体与抖音海外版(TikTok)、微信及其中国母公司进行任何交易。2020年2021年美国商务部工业和安全局（BIS）发布了对半导体流向

。的修订版禁令，这次禁令进一步限制使用美国技术和软件生产的产品，彻底防止采用美国技术的8月17日12月18日美国商务部以“保护美国国家安全”为由，将包括中国最大的芯片制造商进行对美出口“

”。和中国无人机制造商大疆在内的59家中企列入所谓“实体清单”，2月25日拜登下令政府对美国供应链可能的薄弱环节进行为期100天的审查，包括供应链中计算机芯片、医疗设备、电动汽车电池和特种矿产在内的重要产品。陆续将59家、7家中国实体纳入出口

的“实体清单”，这些实体均与航空航天有关。美国商务部下属的工业与安全局（BIS）多次修订

“实施额外出口

”，全面限制英伟达、AMD以及更多更先进AI芯片和半导体设备向中国销售。6月、8月2022-2024年资料

：央广网，环球网，环球时报，物联网头条新闻，新华网，观察者网，参考消息，芯智讯，独角兽智库，华西证券研究所61.3.1

回顾美股主要科技公司市场表现—科技与互联网领域苹果微软谷歌META特斯拉股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅364.69%：股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅281.38%：股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅127.02%：股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅

2017.01.20-2017.12.29，股价从27.85美元涨至39.90美元，整体走势平稳；2018.01.02-2019.12.31，股价从40.62美元涨至71.33美元，其中，2018年末估值下跌导致股价出现较大波动，有明显回调；2020.01.02-2021.01.20，股价从72.96美元涨至129.40美元，估值驱动股价达到历史新高。

2017.01.20-2017.12.29，股价从57.08美元涨至79.56美元，整体走势与估值一致；2018.01.02-2018.12.31，股价从79.94美元涨至96.10美元，主要是业绩增长驱动；2019.01.02-2019.12.31，股价从95.67美元涨至151.41美元，期间估值变化较小，主要由业绩驱动股价上涨；2020.01.02-2021.01.20，股价从154.22美元涨至217.68美元，业绩与估值增长，股价整体上行。

2017.01.20-2017.12.29，股价从41.36美元涨至52.61美元，受估值影响，股价波动明显；2018.01.02-2018.12.31，股价从53.60美元涨至52.19美元，主要是业绩增长驱动；2019.01.02-2019.12.31，受业绩驱动，股价从54.67美元涨至66.89美元；2020.01.02-2021.01.20，股价从68.36美元涨至93.90美元，疫情初期股价急剧下跌，后续与估值走势一致。79.00%：1637.56%：

2017.01.20-2017.12.29，业绩稳定增长，支撑股价从126.78美元涨至176.10美元；2018.01.02-2019.12.31，股价从181.05美元涨至204.83美元，同估值变动一致，股价持续波动；2020.01.02-2021.01.20，股价从209.35美元涨至266.93美元，业绩增长推动股价继续上涨。

2017.01.20-2018.12.31，股价从16.315美元涨至22.19美元，两年间股价整体平稳；2019.01.02-2019.12.31，股价从20.68美元涨至27.89美元，同估值变动一致；2020.01.02-2021.01.20，股价从28.68美元涨至283.48美元，估值拉升驱动股价急剧上涨。股价

2017.01.20-2017.12.29，PE为14.01倍-17.97倍，美国减税政策带来利好预期，估值水平有一定上涨；

2017.01.20-2017.12.29，PE为29.41倍-29.84倍，主要受到美国减税政策利好影响；2018.01.02-2018.12.31，PE为29.99倍-41.43倍，年初及年末有急剧变动的情况；2019.01.02-2019.12.31，PE为41.25倍-29.28倍，估值整体稳定；2020.01.02-2021.01.20，PE为29.82倍-35.71倍，尽管受疫情影响出现较大回落，但受益于5G和云计算等方面的业绩增长驱动估值反弹。

2017.01.20-2017.12.29的PE为24.94倍-34.83倍，公司估值与股价波动较为一致；2018.01.02-2018.12.31，的PE为35.48倍-38.72倍，年初及年末有急剧变动的情况；2019.01.02-2019.12.31的PE为39.08倍-28.32倍，受到数据隐私等问题的影响，市场预期更加保守，估值持续下滑；2020.01.02-2021.01.20的PE为28.94倍-35.61倍，受疫情影响，估值下滑较快，后续因在线服务需求带动公司业绩增长，驱动估值回升。

2017.01.20-2017.12.29的PE为48.95倍-33.71倍，公司估值持续下滑；2018.01.02-2019.12.31的PE为34.66倍-32.49倍，受到数据隐私等问题的影响，2018年的估值下降幅度较大，2019年有所回升；2020.01.02-2021.01.20的PE为33.20倍-30.14倍，受疫情影响，估值下滑较大，后因在线服务需求带动公司业绩增长，驱动估值回升。

2017.01.20-2018.12.31的PS为6.19倍-3.26倍，公司估值在两年间有所下滑；2019.01.02-2019.12.31的PS为3.04倍-3.09倍，业绩情况未出现较大改善，估值变化不大；2020.01.02-2021.01.20的PS为3.18倍-28.61倍，凭借全球电动汽车市场的领先地位、扩展中国市场以及业绩转盈推动估值快速上升。估值2018.01.02-2019.12.31，PE为18.29倍-23.61倍，加剧了市场对苹果供应链的担忧，尤其是其在中国的生产和销售，2018年末出现较大回落；2020.01.02-2021.01.20，PE为24.15倍-39.10倍，中美达成初步协议改善市场预期，同时苹果业绩持续增长，驱动估值快速拉升。

2017财年，营收同比增长6.30%，净利润同比增长5.83%；2018财年，营收同比增长15.86%，净利润同比增长23.12%；2019财年，业绩同比有所下降，营收同比下滑2.04%，净利润同比下滑7.18%；2020财年，营收同比增长5.51%，净利润同比增长3.90%。

2017财年，营收同比下滑1.32%，净利润同比增长3.24%；2018财年，营收同比增长14.28%，净利润同比下滑34.99%；2019财年，营收同比上涨14.03%，净利润同比增长136.80%；2020财年，营收同比增长13.65%，净利润同比增长12.85%。

2017年，营收同比增长22.80%，净利润同比下滑34.99%；2018年，营收同比增长23.42%，净利润同比增长142.74%；2019年，营收同比增长18.3%，净利润同比增长11.74%；2020年，营收同比增长12.77%，净利润同比增长17.26%。

2017年，营收同比上升47.09%，净利润同比增长55.96%；2018年，营收同比增长37.35%，净利润同比增长38.77%；2019年，营收同比上涨26.61%，净利润同比下滑16.40%；2020年，营收同比增长21.60%，净利润同比增长57.67%。

2017年，营收同比上升67.98%，净利润同比下滑190.61%；2018年，营收同比增长82.51%，净利润同比减亏50.25%；2019年，营收同比上涨14.52%，净利润同比减亏11.68%；2020年，营收同比增长28.31%，净利润同比增长183.64%。业绩

四家公司都在2017年受到美国减税政策的利好影响，疫情期间又因在线服务需求的激增迎来业绩和估值的增加；

其中，微软与谷歌的估值情况较为相似，特别是2018年年初及年末受到市场波动的影响，出现大幅度变动的情况。71.3.2

回顾美股主要科技公司市场表现—半导体与芯片相关领域台积电ASML高通英伟达股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅385.39%：股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅369.45%：股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅200.77%：股价整体呈现上升的趋势，累计涨幅420.25%：

2017.01.20-2017.12.29，股价从25.45美元涨至34.42美元，表现稳定；2018.01.02-2019.12.31，股价从35.61美元涨至53.80美元，有较大波动，整体与估值变动一致；2020.01.02-2021.01.20，股价从55.60美元涨至123.51美元，业绩表现强劲且估值回升，推动股价显著上涨。

2017.01.20-2017.12.29，股价从112.87欧元涨至162.65欧元，主要受益于稳定增长的业绩；2018.01.02-2019.12.31，股价从165.95欧元涨至283.07欧元，整体同估值变动一致；2020.01.02-2021.01.20，股价从289.66欧元涨至529.87欧元，业绩驱动股价持续上涨。

2017.01.20-2017.12.29，股价从50.76美元涨至53.71美元，整体较为稳定；

2017.01.20-2018.12.31，业绩稳定增长，支撑股价从2.56美元涨至3.31美元，2018年末估值大幅降低导致股价下跌；2019.01.02-2019.12.31，股价从3.38美元涨至5.86美元，同估值变动一致；2020.01.02-2021.01.20，股价从5.97美元涨至13.33美元，估值持续增长，股价维持高位。股价

2018.01.02-2019.12.31，股价从54.70美元涨至79.80美元，2018年估值回落导致股价出现较大波动，但2019年业绩表现良好，股价整体上升；2020.01.02-2021.01.20，股价从80.21美元涨至152.68美元，估值与业绩回升驱动股价继续上涨。

2017.01.20-2017.12.29的PE为16.19倍-18.24倍，公司估值与股价波动幅度较为一致；

2017.01.20-2017.12.29的PE为33.69倍-31.70倍，公司估值在两年间持续下滑；2018.01.02-2019.12.31的PE为32.42倍-47.26倍，2018年整体下降，但2019年凭借公司在全球半导体制造中的领先地位，估值整体向上；2020.01.02-2021.01.20的PE为48.36倍-52.77倍，科技需求推动EUV光刻机需求激增，估值上升。

2017.01.20-2017.12.29的PE为16.28倍-38.27倍，估值整体上涨；2018.01.02-2019.12.31的PE为38.98倍-22.97倍，

2017.01.20-2018.12.31的PE为45.95倍-17.35倍，公司估值在两年间持续下滑；2019.01.02-2019.12.31的PE为17.70倍-59.73倍，游戏、数据中心和加密货币挖矿对GPU的需求持续增加，估值有所回升；2020.01.02-2021.01.20的PE为60.90倍-86.50倍，公司产品持续更新拉动估值快速上涨。估值2018.01.02-2019.12.31的PE为18.87倍-2018年受到及收购恩智浦半导体失败的影27.20倍，在背景下，市场不确定性响，估值有明显回落，后续业绩情况仍然推动估值上升；2020.01.02-2021.01.20的PE为23.09倍-35.81倍，受疫情影响，估值下滑幅度较大，后因多款5G芯片的发布带动公司业绩增长，驱动估值回升。导致估值出现波动，但公司技术优势仍推动估值整体上涨；2020.01.02-2021.01.20的PE为28.11倍-36.78倍，疫情期间电子设备和半导体需求激增，业绩表现强劲，估值持续增长。

2017年，营收同比上升3.11%，净利润同比增长4.00%；2018年，营收同比增长5.53%，净利润同比增长5.23%；2019年，营收同比上涨3.73%，净利润同比下滑2.51%；2020年，营收同比增长25.17%，净利润同比增长44.30%。

2017年，营收同比上升31.68%，净利润同比增长35.99%；2018年，营收同比增长22.11%，净利润同比增长25.40%；2019年，营收同比上涨8.00%，净利润同比增长0.03%；2020年，营收同比增长18.26%，净利润同比增长37.09%。

2017财年，营收同比下滑5.36%，净利润同比下滑56.77%；2018财年，营收同比增长2.13%，净利润同比下滑298.94%；2019财年，营收同比上涨7.35%，净利润同比下滑188.36%；2020财年，营收同比下滑3.06%，净利润同比增长18.51%。

2017财年，营收同比上升37.92%，净利润同比增长171.34%；2018财年，营收同比增长40.58%，净利润同比增长82.89%；2019财年，营收同比上涨20.61%，净利润同比增长35.90%；2020财年，营收同比下滑6.81%，净利润同比下滑32.48%。业绩

三家公司在2018年受到中美影响较大，估值和股价有明显波动，但在2019年仍然凭借自身技术优势带动业绩增长，刺激估值和股价回升；疫情期间，同样依靠猛涨的科技需求迅速弥补疫情初期的缺口，强劲的业绩表现再次驱动估值和股价增长。81.4

回顾科技硬件领域--苹果在特朗普执政期间的2018年5月，美国将列入“实体清单”中，限制从美国购买产品和技术，加之2018年末的孟事件，使中国地区掀起支持国产的浪潮，著增长，但在其它地区的稳健业绩支撑下2017-2019年股价缓慢上升；随2020年美国对萎缩，市场认为苹果有望成为最大受益者，估值大增拉动股价快速攀升；拜登上台后继续对抢占苹果的中国市场使苹果2019年、2020年的中国地区销量占比显著下降，2018-2020年业绩无显禁令的进一步扩大使

海外市场持续施压，加之台积电芯片的断供使产业链面临巨大压力，苹果自2021年逐渐抢回中国市场份额，当年业绩同比增长33%，全球市占率逐渐提高至2023年成为销量第一的智能手机厂商，其股价受益于大幅增长的业绩于2021-2023年稳步增长；2024年5月在AI手机的催化下估值显著增长，兑现于股价的快速拉升。2017年-2024年苹果股价走势及业绩表现2019年中-2020年初，股价开始显著上升，涨势强劲。2018年初-2019年中股价走势出现较大波动，有明显回调。2019年业绩同比2017年初-2018年初，股价走势总体平稳，缓略有下滑，也反映在估值慢上升，估值水平稳定，

水平上。业绩表现同比稳步上升。进入拜登执政时期，2022年公司业绩继续增长，23年&24年有小幅下降，股价继续上涨，与估值走势一致。2020年初-2021年初，股价急剧上涨，达到历史新高，估值与业绩增长匹配。91.4

回顾科技硬件领域--苹果2016年-2024H1苹果业绩单位：亿美元总营收2017-9-302292.34483.5138.472018-9-292655.95595.3138.342019-9-282601.74552.5637.822020-9-262745.15574.1138.232021-9-253658.17946.8041.782022-9-243943.28998.0343.312023-9-303832.85969.9544.132024-6-292961.05790.0046.20扣非净利润销售毛利率（%）销售净利率（%）中国营收21.0922.4121.2420.9125.8825.3125.3126.68448519437403684742726519中国占比19.5%19.5%16.8%14.7%18.7%18.8%18.9%17.5%股价表现业绩或估值驱动重大事件

2019年股价表现：

影响业绩和估值的重大事件：

2019年前期股价受2018年业绩驱动：

从年初的38美元左右一路攀升至年底70美元左右，年涨跌幅为88.75%，显著高于2017-2018两年间的涨跌幅40.07%，股价增速较快；

2018年末，由于美国对的制裁以及孟事，与苹果仅2018年全年营收同比增长15.86%，扣非净利润同比增长23.12%，2018年中国地区销售占比与前一年持平，稳定于19.5%；件，中国地区自2018Q4起将消费市场倾向所以2018年全球智能手机出货量，差300万台，而2019年

出货量超过苹果；

2019年1月3日，⼀份报告建议特朗普使用行政命

2019年后期股价受估值驱动：由于美国对渐萎缩，苹果将从中受益，市场情绪较为乐观，但中国地区对

消费热情高涨，苹果2019年在中国地区销售占比骤降至16.8%；的强力封锁，海外市场逐令禁止和的销售；

2019年5月，被列入“实体清单”，无法搭海外市场逐渐萎缩。载谷歌全家桶，101.4

回顾科技硬件领域--苹果股价表现业绩或估值驱动重大事件

影响业绩和估值的重大事件：

2020年6月30日，FCC发布官方声明，

2020年股价表现：自年初70美元左右经过小幅下跌后，稳健攀升至年底的130美元左右，年涨跌幅为78.25%，继续维持2019年股价的高速增长

2020年股价受估值影响：

2020Q1受前一年出货量披露不及的影响，正式将和列为所谓“构成造成一定的市场波动，估值骤降；国家安全威胁”的企业，禁止美国电信运营商利用政府补贴基金采购

2020年后期由于据IDC分析师威尔·王说，许多竞争对手都感受到来自

的压力减少了，但更多渠道合作伙伴认为，这对苹果最有利，消费者极有可能从

转移到苹果上，增加iPhone的业绩受芯片断供影响，和的任何设备；

2020年9月14日，台积电断供，手机的供应链库存见底；

2020年10月23日，iphone12发售，是苹果公司的首台5G手机；销量，苹果估值大增；

依靠中国消费者的热情，在疫情影响最

2020年11月17日，剥离荣耀；严重的2020年Q2，凭借率先复苏的中国市场一度超越三星成为全球第一，受此影响苹果本年度在中国销售额继续下降，占比低至14.7%，但其它地区营收向好，总营收同比增加5.5%；

2020年年底，美国总统大选。

2020年大涨的估值兑现为2021年的业绩，营收同比增长33.26%，扣非净利润同比增长64.92%，销售毛利率升至41.78%，净利率升值25.88%，中国地区销售占比上涨至18.7%111.4

回顾科技硬件领域--苹果2016年-2023年全球智能手机市场规模(单位：亿台)单位：亿部

2016出货量3.11201721.9%15.2%10.4%6.3%出货量3.172.151.530.921.16201820.8%14.9%14.7%8.7%出货量2.922.092.061.231.13201921.6%13.9%17.6%9.2%出货量2.981.912.411.261.14202020.6%15.9%14.6%11.4%出货量2.672.061.891.48202120.1%17.4%2.6%出货量2.722.360.351.911.341.2813.55202221.6%18.8%2.2%出货量2.612.260.281.531.030.9912.06202319.4%20.1%3.2%出货量2.272.350.371.461.030.9011.67三星苹果21.2%14.6%9.5%2.151.39小米OPPOVIVO总计14.1%9.9%12.7%8.6%12.5%8.8%6.8%5.3%100%0.990.777.6%8.1%8.3%8.6%100%1.1212.929.5%100%8.2%100%7.7%100%14.71100%14.72100%14.05100%13.71股价表现业绩或估值驱动重大事件

2023年股价表现：

影响业绩和估值的重大事件：

2023年股价受业绩影响：从年初的125美元左右稳健增长至年底190美元左右，年涨跌幅为54.79%，显著优于2021-2022两年间股价大幅波动的表现，2022年底股价与2021年初股价几乎相同，2023年增速显著；

据IDC报告，受到宏观经济挑战和年初库存量增加的影响，2023年为十年来最低的全年出货量，但下半年的增长巩固了2024年的复苏预期。

华尔街分析师预测，2024年智能手机、笔记本电脑和电脑需求将出现反弹，这将让苹果公司的收入增长将在2024年重新加速，所以2023Q4股价阶段性攀升。IDC全球追踪团队研究总监NabilaPopal表示，苹果不仅是前三名中唯一一家在2023年实现正增长的厂商，而且还是首次夺得年度第一。总营收、扣非净利润、中国地区销售占比均表现稳定，股价为业绩的兑现；据澎湃新闻，2023年底苹果股价与其它科技股一起上涨，原因是有迹象显示，美国通胀正在降温，经济仍具弹性，美国国债收益率下降；

121.4

回顾科技硬件领域--苹果股价表现业绩或估值驱动重大事件2023.9.30-

2024年股价表现：

2024年股价受估值影响：

影响业绩和估值的重大事件：

2024年6月10日，苹果在WWDC上发布了自己的生成式AI服务从年初的185美元左右经年初的小幅度下跌后迅速回弹，至2024.7.17股价为228.88美元，涨跌幅为23.62%，自2024年5月以来增速明显；

据《中国经营报》记者报道，证券机构将苹果股票评级下调归咎于iPhone市场需求，尤其是中国市场iPhone的需求压力，据中国香港AppleIntelligence；CounterpointResearch公司的报告显示，2024年前六周，iPhone销量同比下降了24%，考虑到中国占苹果收入的15%以上，并且苹果最近一个季度在中国的销售额已经同比下降了13%，因此这一结果并不理想，与此同时，分析师对苹果在人工智能领域落后于其他大型科技公司的担忧也日益加剧，所以2024Q1估值持续下跌；

苹果公司推出了首款头显VisionPro，具备多个摄像头，用户可以通过手势、眼睛或语音操作控制。VisionPro从6月28日开始向新的国家和地区发售；

苹果公司将原计划与iOS18同步推出的先进人工智能功能推迟至10月份发布，以便有更多时间修复漏洞并确保用户体验的完整性。

2024年6月10日，苹果在WWDC上发布了自己的生成式AI服务AppleIntelligence，其人工智能领域的计划提振了市场信心，此后苹果估值持续攀升。资料：ForbesChina，《中国经营报》，快科技，一财科技，华西证券研究所131.5.1

回顾半导体与芯片设计领域--英伟达2017-2019年在比特币挖矿浪潮的推动下，市场对GPU的需求增长带来公司业绩的稳定提升，其主营业务仍为游戏GPU，特朗普政府并不限制英伟达显卡在中国的销售，但已限制其与中国企业人工智能方面的合作，此时数据中心业务比重较小对公司在中国的营收无显著影响，股价平稳上升；2019-2021年在数据时代的推动下高性能计算的需求大大提升，CUDA编程平台使英伟达占据人工智能的先发优势，估值显著提升，数据中心业务增长迅速，中国地区业务占比稳定，股价快速上涨；2022年受益于ChatGPT发布后的强势表现，大模型的横空出世使公司估值暴涨，全球的算力需求体现于2023年的业绩同比增长126%，数据中心业务同比增长217%，2023年该业务市占率达98%，但在中美科技战的影响下，2022年9月美国禁止英伟达向中国出售A100、H100芯片，使2022、2023年公司在中国地区占比逐渐下滑，股价在强势业绩支撑下快速上涨。2017年-2024年英伟达股价走势及业绩表现2021年至2022年，公司业绩和股价稳步增长，估值波动较大。2023年开始，算力需求爆发，英伟达在数据中心AI芯片市场拥有98%的市场份额，业绩驱动股价急剧上涨，估值持续波动。2017年初-2018年初，高性能GPU的需求增加推动业绩增长，股价在这一年中有显著增长。2020年初-2021年初，疫情期间，估值持续上升兑现为英伟达的业绩增长，股价继续维持高位。2018年，虽然带来一定的不确定性，但游戏、数据中心和加密货币挖矿对GPU的需求持续增加，公司业绩实现较大的增长。2019年，估值上升，但业绩同比有所下降，股价波动幅度较小。资料：

CNMO手机中国，雷科技，钛媒体，财经杂志，Wind，华西证券研究所141.5.1

回顾半导体与芯片制造领域--英伟达2016年-2024Q1英伟达业绩单位：亿美元总营收扣非净利润2017-1-2969.1016.6958.8024.1121.17132018-1-2897.1430.4759.9331.3718.50192019-1-27117.1641.4161.2135.3420.28282020-1-26109.1827.9661.9925.6125.91272021-1-31166.7543.3262.3425.9823.53392022-1-30269.1497.5264.9336.2319.57712023-1-29269.7457.2156.9316.1927.21582024-1-28609.22297.6072.722024-7-28560.84314.8076.63销售毛利率（%）销售净利率（%）研发费用率（%）中国大陆营收中国大陆占比48.8514.2456.1310.3610316.9%6211.05%18.8%19.6%23.9%24.7%23.4%26.4%21.5%股价表现业绩或估值驱动重大事件

2017年股价表现：从年初的2.51美元涨至年底4.79美元，年涨跌幅为90.84%，延续2016年强势上涨的股价趋势，增速较快；

2017年股价受业绩和估值影响：

2018年1月发布的年报中显示，2017年全年营收同比增长40.58%，数据中心营收同比增长132.77%，营收占比由12%增至20%；扣非净利润同比增长82.56%，中国大陆占营收总额的19.6%，销售净利率增加至31.37%，股价为业绩兑现；

2016年，黄仁勋联手马斯克交付首台超级计算机意味着英伟达进入人工智能领域，公司估值提高，股价为估值兑现；

影响业绩和估值的重大事件：

2016年8月，英伟达CEO黄仁勋在硅谷向人工智能团队OpenAI，交付了世界第一台单机箱深度学习超级计算机——NVIDIADGX-1；

2017年5月11日，正式发布了全新Volta架构GPU——NVIDIATeslaV100，搭载NVLink2.0；

据汇通网报道，2017年比特币全年涨幅达到1700%，我们认为，比特币的大火催化了GPU通用计算的迅速发展，市场需求激增。英伟达显卡的销售从中受益。151.5.1

回顾半导体与芯片制造领域--英伟达股价表现业绩或估值驱动重大事件

2020-2021年股价表现：由2020年初6美元左右一路攀升至30美元左右，两年间的涨幅为391.96%，显著高于2018-2019两年间的涨幅18.86%，股价大涨；

影响业绩和估值的重大事件：2020-2021年股价受业绩和估值影响：

2021年1月发布的年报中显示，2020年全年营收同比增加52.73%，数据中心业务营收同比增加124.47%，占总营收比重为40.16%，游戏业务同比增长40.61%，占总营收比重为46.53%；扣非净利润同比增加51.36%，中国地区营收占比稳定，为23.4%，股价为业绩兑现；

2022年1月发布的年报中显示，2021年全年营收同比增加61.40%，数据中心业务营收同比增加58.50%，占总营收比重稳定，为39.43%，游戏业务同比增长60.61%，占总营收比重为16.3%；扣非净利润同比增加125.12%，中国地区营收占比上升至26.4%，股价为业绩兑现；

据海豚投研报道：在数据时代的浪潮下，各大公司都大力开展云服务，英伟达尤为受益。据SeekingAlpha上的报道指出：Nvidia将继续快速增长，因为对能够处理难以置信的工作量的高性能数据中心的需求不断增加，而且Nvidia收入最大的业务——游戏正在从终端市场获得定价支持。我们认为，在数据量爆炸、人工智能快速发展的背景下，数据中心业务估值增高，且游戏业务保持稳健发展，元宇宙概念成长性极高，估值增加，股价为估值兑现；

2018年中美开始，对英伟达业务带来不确定性，但得益于GeForce游戏GPU产品和数据中心的销售收入，股价相对稳定；

2020年5月14日，黄仁勋在英伟达GTC2020发布A100，相比上一代，NVIDIAAmpere架构的A100将性能提升了20倍，可用于数据分析，科学计算和云图形，并已全面投产并交付给全球客户；

2021年11月9日，英伟达周二发布了一套面向软件开发人员的工具，旨在帮助他们创建由三维虚拟世界构成的“元宇宙”；

疫情期间，全球对电子产品的需求激增，半导体行业指数走高。161.5.1

回顾半导体与芯片制造领域--英伟达股价表现业绩或估值驱动重大事件

2023年股价表现：

2023股价受业绩和估值影响：

影响业绩和估值的重大事件：由年初14美元左右增长至50美元左右，前半年保持高速增长，后半年股价产生波动，涨幅为246.05%，扭转2022年51%的跌幅；

2024年1月年报中显示，2023年全年营收同比增长125.85%，数据中心业务营收同比增加216.73%，占总营收比重为78.01%，该业务成为英伟达的主营业务，游戏GPU、视觉设计GPU、智能驾驶GPU业务增幅较小；扣非净利润同比增长420.19%，中国地区营收占比骤降至16.9%；

2022年9月，A100/H00禁止向中国出口，英伟达推出改良版本A800/H800；

2022年11月30日，OpenAI发布ChatGPT，仅仅花了5天时间，ChatGPT的注册用户数量达到100万，创了互联网历史记录；

2023年1月，ChatGPT的月活用户数量达到1亿

OpenAI发布的ChatGPT注册用户飞速增长，进入大众视野，除OpenAI外，谷歌、微软、Anthropic等科技大厂和初创公司迅速入局，全球掀起大模型的浪潮，由于大模型需要强大的的算力支持，英伟达从中受益，2023年初估值暴涨；

根据半导体分析公司

TechInsights最新研究报告，英伟达在

2023年数据中心

GPU出货量方面取得了爆炸式增长，总计出货量约为

376万块，相比于

2022年的

264万块增长了超百万块，市占率约为98%；

2023年3月15日，GPT4发布；

2023年8月

10日，英伟达日前发布了全新的

NVIDIAL40SGPU，以及搭载该加速卡的

NVIDIAOVX

服务器系统；

2023年10月，A800/H800/L40/L40S/RTX4090被禁止向中国出口；

2023年11月13日在

“Supercomputing23”会议上正式发布了全新的H200GPU。171.5.1

回顾半导体与芯片制造领域--英伟达2016年-2024Q1英伟达按业务分类业绩单位：亿美元

2017-1-29

2018-1-28

2019-1-27

2020-1-26

2021-1-31

2022-1-30

2023-1-29

2024-1-28

2024-7-28游戏GPU视觉设计GPU智能驾驶GPU数据中心40.68.354.878.3055.139.3462.4611.306.4155.1812.127.0077.5910.535.36124.6221.115.6690.6715.449.03104.4715.5355.278.815.5810.916.7519.3229.3229.8366.96106.13150.05475.25488.35股价表现业绩或估值驱动重大事件

2024股价表现：

2024年股价受业绩影响：

影响业绩和估值的重大事件：由年初的48美元左右一路暴涨至当今的120美元左右，2024.1.2-2024.7.17的涨跌幅为145%，保持了2023年的高增速；

据2024Q1财报，营收同比增长262.12%，数据中心业务占86.63%；扣非净利润同比增长428.39%，中国地区营收占比下降至9.6%；

受美国对中国的半导体领域的限令，英伟达在中国大陆的成绩持续下滑，2023-24年是公司业绩爆发的时期，业绩兑现估值快速回落；

2024年1月9日，英伟达举行“NVIDIACES特别演讲”，推出了新的显卡主角：RTX40Super系列；

2024年3月18日英伟达举办2024GTC大会，揭晓了一款配备GB200GraceBlackwell超级芯片的DGXSuperPOD计算机，专为处理具有万亿参数级别的模型设计。181.5.2

回顾半导体与芯片设计领域--高通在特朗普执政期间的2019年5月，高通在中国地区的主要客户被列入“实体清单”，其在中国地区的营收同比下降23.36%，这一点与苹果的业绩表现具有相似之处，其全球市场的手机芯片市场份额也在逐年下滑，2017-2019年业绩无显著增长，股价整体呈上涨趋势；随2020年美国对可，可以向的制裁进一步扩大，其竞争压力逐渐降低而高通作为5G芯片的主要供应商，产品需求激增，同时，高通获得了美国政府的许出售4G芯片，推动了高通在中国区的芯片销售，市场态度乐观估值快速增长，股价大涨，2021、2022年营收同比增长43%、32%，中国地区营收占比回升；2021-2023年拜登上台后受智能手机需求疲软的影响，公司业绩出现下降情况，且股价大幅度波动；2024年在新一代Snapdragon移动芯片和物联网芯片的发布下，股价持续攀升。特朗普在任期间高通股价走势及业绩表现2017年初-2018年初，减税政策提高了高通的盈利能力，5G研发的持续推进为未来的市场竞争打下基础。股价在这一年中有所增长。进入拜登执政时期，公司2022年业绩继续保持增长，但股价随估值在振荡中回落。2023年，估值驱动股价回升，但业绩同比有所下降。2018年初-2019年末，2020年初-2021年初，疫情初期的手机市场低迷对高通造成了一定影响，但5G需求的增长迅速弥补了这一缺口。估值情况整体与业绩表现匹配。股价在这一年中显著上涨。带来了不确定性，但业绩依然强劲，净利润在2019年扭亏为盈。股价在这一时期经历了波动，但整体上有所上升。191.5.2

回顾半导体与芯片制造领域--高通20172018201920202021202220232024Q3营业收入（亿美元）222.91227.32242.73235.31335.66442.00358.20287.18扣非归母净利润（亿美元）24.34-48.3744.0051.9090.57129.3672.3272.22销售毛利率(%)56.0711.0654.9464.5718.0760.6722.0957.5126.9457.8429.2755.7020.1956.1525.15销售净利率(%)研发支出-21.4054.85145.7965.4056.25151.4966.6453.98116.1047.8359.75140.0159.5071.76225.1267.0781.94281.1963.6288.18223.8262.4865.91（亿美元）中国大陆营收（亿美元）中国大陆营收占比（%）--2017-2020年全球手机芯片市场份额业绩分析

2019年，虽然公司营收与净利润均实现正增长，但由于高通在中国市场的主要客户被列入实体清单，公司在中国大陆的营收同比下降23.36%，占总营收比重同比减少约20%，公司业绩短期内受到明显冲击；另外，公司全球市场份额逐步减少，至2020年达到新低；

2020年-2022年，公司总营收保持增长，在中国大陆市场的营收也在逐步恢复；2017年2018年35%2019年2020年高通苹果42%22%15%33.40%13.10%24.60%25%16%27%13.60%25.70%

2023年，公司在中国大陆市场的收入占比稳定，而受到全球智能手机出货量同比降低的影响，公司总营收出现下滑的情况。联发科201.5.2

回顾半导体与芯片制造领域--高通

2018-2020年是美国发布对华科技行业制裁较为密集的时期，也是高通的业务受到间接影响较为显著的时期，2021年之后，主要是延续特朗普时期的制裁措施，公司受政策影响程度有限。2018201920202018年2019年2020年

政策方面，4月16日，美国商务部宣布禁止美国通讯销售零部件、商品、软件和技术通讯的重要供应商，受该消息影响，4月16日-5月3日，高通股价经历一段下滑，从46.35美元降至42.57美元；经过一系列谈判和的整改措施，美国最终在2018年7月13日宣

2020年，公司股价从80.21美元涨至141.31美元，全年累计涨幅为76.18%，主要受到业绩影响：（1）高通在2020年的财报多次超出市场预期，尤其是第四季度的业绩报告显示，公司收入和利润大幅增长；（2）高通重新成为苹果的重要芯片供应商，2020年发布的iPhone12系列手机全部搭载了高通的5G调制解调器；（3）2020年是5G技术和市场的爆发期，高通作为5G芯片的主要供应商，其产品需求激增；

4月12日至5月3日，公司股价从50.25美元大幅上涨至78.78美元，主要受到公司与苹果达成和解协议影响，协议内容包括苹果向高通支付一笔未公开的款项，并签订了一份为期六年的全球专利许可协议，此外还包括一项多年的芯片组供应协议；公司向7年，作为政策方面，5月15日，美国商务部称，正将70个关联企业列入美方“实体清单”，禁止及其在未布解除对的制裁；

产品方面，发布Snapdragon845，改进的Kryo385CPU和Adreno630GPU，支持4K

HDR视频拍摄，进一步巩固了高通在高端智能手机市场的地位；业绩方面，2018年实现营收227.32亿美元，同比正增长，但扣非净利润大幅亏损，中国区收入持续增长。

政策方面，8月17日，美国商务部进一步加强了对制，要求任何使用美国技术制造的芯片必须获得许可证才能向出售，但未对公司股价产生明显影响；产品方面，发布Snapdragon865/865Plus及SnapdragonX60，提升5G性能和能效；业绩方面，中国区收入回升，主要受到5G需求影响，推动了高通在中国区的芯片销售；同时，高通获得了美国政府的许可，可以的出口限经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。5月15日-5月28日，高通股价下跌较快，从76.11美元降至57.68美元；产品方面，发布Snapdragon855/855Plus，是首款支持5G的移动处理器，采用7nm工艺制造，标志着高通在5G时代的领导地位；

业绩方面，受到美国政府对等企业的制裁影响，向出售4G芯片，对高通的中国区收入产生了积极影响。公司2019年中国区营收显著下滑，同比下降23.36%，占总营收比重同比减少约20%。

从股价走势来看，除2020年出现较大涨幅之外，2023年中至2024年中也经历一段较快的增长，2023.10.25-2024.06.18，股价从103.17美元涨至227.09，累计涨幅120.11%，主要受到业绩影响：

随着5G网络的进一步普及和升级，高通作为主要的5G技术供应商，继续受益于全球市场对5G设备和服务的强劲需求；

高通在2023年末和2024年初发布了几款重要的新产品，包括新一代Snapdragon移动芯片和物联网芯片，增强了高通的竞争力，推动了收入和利润的增长预期；

高通与主要智能手机制造商（如苹果、三星等）的合作进一步深化，签订了新的长期供应协议，支撑业绩增长。211.6

回顾电动汽车与清洁能源领域--特斯拉在特朗普执政的2017-2019年间，未出台支持电动车产业的政策，且特斯拉的产能受限导致业绩连年亏损，于是马斯克于2019年初在上海开建工厂，这一举动虽不符合特朗普呼吁美国制造业回流的立场，但由于中国制造的高效与广阔的电动汽车市场，特朗普并未反对，同时对于中国来说，同意特斯拉进入中国市场将有利于中国电动汽车整条产业链的发展；2020年上海工厂投产后特斯拉迅速打入中国市场，在中国大陆的营收同比增长123.63%，净利润实现转盈，中国地区营收占比显著提高，以16%的市占率拿到全球第一的市场份额，股价在业绩的驱动下大涨；2021年拜登上台后发布多项政策扶持新能源汽车，全球电动车总销量翻倍，特斯拉延续其强势表现，股价仍保持高速增长，但国内的比亚迪等厂商发展迅速，全球市场份额竞争愈发激烈；2022-2023年，比亚迪的市场份额已超过特斯拉，特斯拉业绩增速放缓，在激烈的竞争下估值降低，股价大幅波动。特朗普在任期间特斯拉股价走势及业绩表现2017年初-2018年初，股价走势较为平稳，波动幅度不大。2018年初-2019年中，股价走势稳定，整体增长缓慢，净利润处于持续亏损中。2021年开始，公司营收持续增长，但估值与股价波动较大，整体走势一致。2019年中-2020年初，股价开始明显上升。2020年初-2021年初估值驱动股价急剧上涨，达到历史新高。221.6

回顾电动汽车与清洁能源领域--特斯拉单位：亿美元20172018201920202021202220232024H1营业收入117.59-19.6118.90214.61-8.4118.83-4.9517.578.19%245.78-7.1316.56-3.1529.7912.12%315.367.21538.2354.92814.62127.3225.60967.73149.9718.25468.0132.2917.685.64扣非归母净利润销售毛利率(%)销售净利率(%)中国大陆营收21.022.7325.28-19.0520.2710.4915.4515.4766.6221.12%138.4425.72%181.4522.27%217.4522.47%92.2819.72%中国大陆营收占比17.23%业绩分析特斯拉产量及交付量情况

特朗普执政时期（2017.01.20-2021.01.20），政策层面上看，并未出台支持电动车产业的政策，中美

也对特斯拉影响有限：

2017年-2019年，特斯拉净利润处于持续亏损阶段，毛利率逐年降低，根据产量及交付量情况来看，产能仍然受限；

2020年，随着上海超级工厂的投产，特斯拉进一步打开中国市场，在中国大陆的营收同比增长123.63%，净利润实现转盈，毛利率突破20%。

拜登执政时期（2021.01.20至今），政策上支持环保政策和电动车发展：

2021年，特斯拉全年交付量为93.6万辆，同比增长87.58%，体现其产能实现显著突破，中国大陆市场的营收保持高增速，同比增长107.81%，同时，净利润同比增长661.72%；

2022年-2023年，交付量增长速度稳定，全球布局成果进一步显现，营收大幅增长。231.6

回顾电动汽车与清洁能源领域--特斯拉

回顾2017年-2024年，特斯拉股价涨幅显著的两个时期：

2020年，股价从28.68美元涨至235.22美元（2020.01.02-2020.12.31），累计涨幅为720.15%，受到业绩与估值的综合影响；

2021年，股价从187.82美元涨至409.97美元（2021.05.19-2021.11.04），达到历史新高，累计涨幅为118.28%，受到业绩与估值的综合影响。特斯拉2020年&2021年股价涨幅分析312021年股价涨势受业绩方面的影响：2020年业绩情况

特斯拉在2021年第一季度和第二季度财务表现继2020年股价涨势受业绩方面的影响：续表现强劲；

营收同比增长28.31%，净利润首次转盈超出了市场预期，在中国大陆的营收同比增长123.63%；

交付量和生产量创下新高，显示市场对其电动汽车的强劲需求；

平价车型Model3和ModelY在市场上取得了巨大的

特斯拉通过销售碳排放信用获得了16亿美元的利成功，推动了特斯拉的收入增长。润，对特斯拉的财务表现产生了积极影响。242020年股价涨势受估值方面的影响：2021年股价涨势受估值方面的影响：

上海工厂投产、柏林及德州工厂开工将扩大特斯拉的

2021年上半年，特斯拉展示了其在自动驾驶技术方面2021年估值情况生产能力，支持其未来的增长；的进展，吸引了大量投资者的关注；

2020年12月，特斯拉被纳入标准普尔500指数，提升

2021年初，整体市场对科技股和成长型股票的乐观情了特斯拉的市场声誉，也显著增加了其股票的需求；绪高涨；

受益于全球对电动汽车市场前景的乐观情绪不断增强。

受益于新能源汽车行业在2021年上半年的持续增长。241.6

回顾电动汽车与清洁能源领域--特斯拉

2014-2016年，特斯拉累计在华交付2.12万辆车，到2017年，特斯拉在中国销售超过2万辆，相当于前三年总和，进入高速发展阶段。2019年，特斯拉在华销量约5万辆；2020年特斯拉在华销量翻近3倍达14.8万辆，成为中国市场电动车销冠；2021年翻倍增长至32.07万辆。2022-2023年，特斯拉中国市场销量分别为43.98万辆以及60.37万辆，同比增长37.1%以及37.3%。特斯拉快速成长发展的背后，离不开“中国速度”的加持，特斯拉上海超级工厂自2019年正式投产以来，已成为特斯拉全球主要的出口中心，2023年累计交付量达到94.7万辆，在其全球产能中占比过半。

回顾2020-2021年特斯拉业绩的增长情况，上海临港工厂的投产贡献显著，2020年，特斯拉的全球生产量为50.9万辆，较上年增加14.4万辆——而上海工厂当年的全年产量正是14.4万辆，也就是说当年特斯拉增加的全部产能都来自上海工厂。也就是在这一年，特斯拉实现了公司成立以来的首个年度盈利，净利润为8.62亿美元：

成本方面，依靠长三角地区的电池、汽车芯片、自动驾驶系统、汽车内饰、精密加工等360家中国新能源汽车零部件厂商组成的“中国供应链军团”，零部件本地化率迅速实现了95%，根据特斯拉2023年第三季度财报显示，上海超级工厂的整车建造成本，将会比美国的生产系统低约65%；

产品方面，上海工厂主要生产的车型为Model

3，该款车型起步定价为3.5万美元，凭借平价优势进一步拓展中国市场；2018-2023全球电动车主要厂商市占率特斯拉四大整车制造超级工厂201820192020202120222023美国加州工厂上海临港工厂2019年1月德国柏林工厂美国德州工厂2020年5月特斯拉比亚迪12.15%

16.64%

15.99%

14.41%

13.02%

13.21%11.27%

10.39%

5.74%

9.14%

18.31%

21.02%建设时间2010年收购2012年6月2019年12月2022年3月开始交付时间2019年12月2022年4月总销量（万辆）

201.82

220.98

312.48

649.54

1009.12

1368.90Model3ModelYCybertruckSemiModelSModelXModel3ModelYModel3ModelYModel3ModelY生产车型年产能Roadster60万辆>95万辆50万辆规划100万辆资料：浦东发布，力基咨询，城市研究室，车东西，电动汽车观察家，证券时报，凤凰网财经，EVSales，CleanTechnica，华西证券研究所251.7.1

回顾半导体设备与制造领域--ASML

特朗普在任期间（2017.01.20-2021.01.20），ASML股价自112.66美元涨至528.88美元，累计涨幅369.45%。

2018年-2019年，美国对中国高科技企业实施出口EUV（极紫外光刻机）方面；，包括限制向中国企业出口高端芯片制造设备，ASML也受到影响，特别是在

2020年-2021年，居家办公和远程教育需求激增，推动了对电子设备和半导体的需求，高性能计算的发展推动先进制程半导体的需求增加，ASML的EUV光刻机需求持续强劲。特朗普在任期间ASML股价走势及业绩表现2017年初-2018年初2018年初-2019年末虽然减税政策对ASML的美国客户有利，间接支持了公司的业绩表现。股价在这一时期表现较为稳定。带来一定的不确定性，但ASML在EUV光刻技术上的独占地位使其在全球半导体制造中保持关键角色。估值和股价在这一时期呈现波动但总体向上的趋势，但从营收和净利润来看，业绩并未完全兑现。2020年初-2021年初疫情期间科技需求的激增使EUV光刻机的需求激增。估值两次拉升，业绩表现强劲，股价在这一时期显著上涨。261.7.2

回顾半导体设备与制造领域—台积电

特朗普在任期间（2017.01.20-2021.01.20），台积电股价自25.45美元涨至123.51美元，累计涨幅385.30%。

2018年，特朗普政府对中国进口商品加征关税，引发中美，高科技产品成为主要战场，台积电作为全球领先的半导体代工厂，受到间接影响。为了应对关税和供应链风险，部分科技公司开始调整供应链布局，这对台积电的订单产生了短期波动；

疫情期间，居家办公和远程教育需求激增，推动了对电子设备和半导体的需求，另外，随着5G网络的推进和高性能计算需求的增加，台积电在先进制程上的技术优势进一步巩固。特朗普在任期间台积电股价走势及业绩表现2020年初-2021年初疫情期间科技需求的激增使2018年初-2019年末的升级导致市场不确得台积电的订单量大幅上升，受益于半导体短缺问题，业绩表现强劲，推动估值回升。股价在这一时期显著上涨。定性增加，短期内订单波动，但台积电的技术领先地位使其在长期保持了强劲的市场需求。股价在这一时期有较大波动，但总体趋势向上。2017年初-2018年初减税政策对台积电的美国客户有利，间接支持了公司的业绩表现。股价在这一时期表现较为稳定。271.8.1

回顾互联网与社交媒体领域--谷歌

特朗普在任期间（2017.01.20-2021.01.20），谷歌股价自41.36美元涨至93.90美元，累计涨幅127.03%。

2017年，美国减税政策利好谷歌业绩，但科技公司整体面临潜在的监管压力使股价波动加剧；

2018年-2019年，中美升级，同时，欧盟实施的《通用数据保护条例》(GDPR)

和美国国内对科技巨头的反垄断调查开始加强；

2020年，谷歌的营收短期受到疫情冲击，但后期远程办公与在线服务的需求激增支撑公司业绩持续增长。特朗普在任期间谷歌股价走势及业绩表现2018年初-2019年末，股价持续波使得供应链面临不确定性，数据隐私与反垄断调查增加了合规成本。虽然公司业绩同比均在增长，但估值持续下滑。2020年初-2021年初2017年初-2018年初动，中美受全球疫情爆发影响，股价和估值出现急剧波动的情况，但云服务和在线办公业务的增长为公司业务带来新的增长点。股价波动明显，特朗普政府实施减税政策，推动企业税率下降，增加了公司的盈利能力。受益于2018年初业绩大幅增长，估值显著提高。281.8.2

回顾互联网与社交媒体领域--META

特朗普在任期间（2017.01.20-2021.01.20），META股价自126.78美元涨至266.93美元，累计涨幅110.55%。

2017年，公司主要受到美国减税政策的利好影响，但仍然面对潜在的监管压力；

2018年初，Facebook爆出用户数据被不当使用的丑闻，而后欧盟实施《通用数据保护条例》(GDPR)

且美国国内对科技巨头的反垄断调查开始加强，虽然2017年至2018年公司业绩同比稳步上升，但估值仍在持续下降；

2020年初-2021年初，用户活跃度的增加支撑公司业绩增长，但后续围绕社交媒体平台在传播虚假信息和选举干扰中的角色，美国政府和公众对Meta的监管呼声日益增强。特朗普在任期间META股价走势及业绩表现2017年初-2018年初：股价波2018年初-2019年末，数据隐私丑闻导致公司面临巨大的公众压力和监管调查，股价大幅波动，且欧盟及美国的数据隐私与反垄断调查导致合规成本上升。动明显，特朗普政府实施减税政策，推动企业税率下降，增加了公司的盈利能力。2020年初-2021年初：全球范围内的新冠疫情爆发，导致估值与股价都大幅波动，但在线社交需求推动平台活跃度。291.9

回顾软件领域--微软

特朗普在任期间（2017.01.20-2021.01.20），微软股价自57.08美元涨至217.68美元，累计涨幅281.36%。

2018年