现代金融学3利息和利率

第三章利息和利率本章学习要点1.了解利息的本质和利率水平的决定因素；2.掌握各种不同的利率决定理论，尤其是不同的利率理论之间的联系和区别；3.了解有关期限结构理论的不同阐述；4.明确利率市场化是市场经济发展的必然趋势等。第一节利息的本质和利率一、利息的定义利息是借贷过程中债务人支付给债权人的超过本金的部分，它是本金之外的增加额。二、利息的本质（一）西方经济学家的观点（1）威廉·配第；（2）亚当·斯密；（3）凯恩斯。在西方经济学家们看来，利息本质上就是对放弃货币的机会成本的补偿。（二）马克思的利息本质学说利息的本质是利润的一部分，是剩余价值的转化形式。在一般情况下，利息只能是利润的一部分，而不是它的全部。在资本主义制度下，利息来源于利润，而利润正是剩余价值的转化形式。因此，从本质上讲，利息来源于雇佣工人创造的剩余价值，是剩余价值的一部分。它体现了货币资本家和职能资本家对雇佣工人的剥削关系。对于马克思的利息理论，主要可以概括为以下几点：①资本所有权与资本使用权的分离是利息产生的经济基础；②利息是剩余价值的转化形式；③利息是借贷资本的“价格”。三、利息转化为收益的一般形态和收益的资本化（一）利息转化为收益的一般形态利息是资本所有者由于贷出资本而取得的报酬，它是生产者使用资本发挥营运职能而形成的利润的一部分。在现实生活中，利息已经被人们看作是收益（yield）的一般形态：无论资本是贷出还是没有贷出，利息都被看作资本所有者理所当然的收入——可能取得的或将会取得的收入；与此相对应，无论是借入了资本还是运用的是自己的资本，经营者也总是把自己所得的利润分为利息与企业主收入两部分，似乎只有扣除利息所余下的利润才是经营的所得。于是利率就成为一个尺度，如果投资回报率不大于利率则根本不需要投资。（二）收益的资本化任何有收益的事物，即便它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔实实在在的资本存在，都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额。这习惯地称为“资本化”。在一般的贷放中，贷放的货币金额通常称之为本金，与利息收益和利率的关系如下式：R=Pr式中，R为收益；P为本金；r为利率。当我们知道P和r时，很容易计算出R；同样，当我们知道R和r时，也不难求得P，即：P=Rr四、利率及其分类利率（利息率的简称），是指借贷期间所形成的利息额与贷出资本金的比率。利率体现着生息资本增值的程度，是衡量本金与利息量之比的尺度。利率的计算公式为：利率=利息额/借贷资本金×100%（一）平均利率与基准利率按照利率所起的作用不同，可以把利率分为平均利率与基准利率。平均利率是指一定时期（通常指一个产业周期）内不断波动的市场利率的平均水平。基准利率是在整个金融市场上和整个利率体系中起决定作用的利率。（二）固定利率与浮动利率按照借贷期内利率是否能够调整，可以把利率分为固定利率与浮动利率。固定利率是指在借贷期内不做调整的利率。浮动利率又称可变利率，是指在借贷期间可以定期调整的利率。（三）市场利率、官方利率、公定利率按照利率的决定因素，可以把利率分为市场利率、官方利率和公定利率。市场利率是指由市场上资金供求关系所决定、可以自由变动的利率。官方利率是政府或中央银行确定的各种利率。公定利率是指由非政府部门的民间金融组织如银行公会等确定的利率。（四）实际利率与名义利率从通货膨胀的角度可以将利率分为实际利率和名义利率。实际利率是指物价水平不变、货币购买力不变条件下的利率，在通货膨胀情况下则是剔除通货膨胀因素后的利率；而名义利率则是指没有剔除通货膨胀因素的利率。根据名义利率和实际利率的比较，实际利率会有三种情况：实际利率为正、实际利率为负、实际利率为零。一般而言，只有正利率才符合价值规律的要求。但是在众多的研究中，人们发现在相当长的时间内，实际利率的水平很低，甚至为负。我国的情况更是如此，改革开放以来，实际利率为正的年份很少，并且正值不大。第二节利息的计算及其应用一、单利和复利（一）单利单利是指仅以本金为基数计算利息，所生利息不加入本金计算下期利息。在单利计息的情况下，利息与时间是线性关系。其计算公式为：I=PrnF=P(1+rn)式中，I为利息额；P为本金；r为利率；n为借贷期限；F为计息期末的本利和。（二）复利复利是指按照一定的期限（1年、6个月、3个月），将上期利息加入本金，逐期滚动计算利息。其计算公式为：F=P(1+r)nI=F-P=P［(1+r)n-1］式中，n是和利率相对应的期限，称为利息转换期。n=借贷总期限/利息转换次数在复利条件下，利息转换期的长短具有重要意义。利息转换期越长，则本利和、利息额相对越小，借款人的利息负担相对较轻；利息转换期越短，则本利和、利息额相对越大，借款人的利息负担越重。（三）复利反映利息的本质利率既是债权人的一项收入来源，也是债权人舍弃流动性、舍去赚钱机会的补偿。利率作为一种经济杠杆，对市场经济起着重要的调节作用。我国的银行利率虽然一直以来均以单利表示，但实际上并没有否定复利原则。就我国储蓄利率而言，以2014年的定期储蓄年利率为例，1年期的利率为3.25%，2年期的利率为3.75%，3年期利率的为4.25%，5年期的为4.75%。这些数字能够保证：1年期储蓄到期立即提取并把本利和再存入1年定期，到第2年期满取得的累计利息回报小于按公布的2年期单利所取得的回报；2年期储蓄到期立即提取并把本利和再存入3年期的储蓄，到第5年期满所取得的利息累计回报小于按公布的5年期单利所取得的回报，诸如此类。二、现值、终值和贴现在已知一笔贷款或存款（期初值）的利率和时间的条件下，可以计算出它在未来某一时点上的金额是多少，这个若干年后的金额就是前面提到的本利和，通常称之为终值，也叫将来值。与终值相对应还有一个更为重要的概念——现值。现值是指未来的一笔钱折合到现在值多少钱。现值的计算与终值的计算过程正好相反。终值是初始投资按复利利率向前计算若干期限，而现值则是用利率把未来某一时间的终值贴现到当前。其计算公式为：PV=F/(1+r)n三、净现值和内部收益率（一）净现值所谓净现值，是指未来各期净现金流量的折现值之和。净现值是对一项投资进行动态评价的最重要指标之一。该指标要求考察投资项目寿命期内每年发生的现金流量。净现值的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部净现金流量和投资风险，经济意义明确直观；其缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较麻烦，再就是基准收益率的合理设定比较困难。（二）内部收益率1.内部收益率的概念内部收益率（internalrateofreturn）是使得项目净现值为零时所选用的折现率。2.内部收益率的经济含义内部收益率就是投资(资金)的收益率，它表明了项目对所占用资金的一种恢复(收回)能力。项目的内部收益率越高，其经济性也就越好。3.内部收益率指标分析内部收益率从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，被普遍认为是项目投资的盈利率，反映了投资的使用效率，概念清晰明确。内部收益率指标的另一个优点是不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。四、零存整取与整存零取在存款业务中，包括两个特殊的存款种类——零存整取和整存零取。这两类存款业务同样运用了现值和贴现的原理。（一）零存整取零存整取是每周、每月或每年将相同数目的金额存入，到约定的期限将本息一并取出。我国目前零存整取业务所执行的是单利计息。（二）整存零取整存零取是一次存入若干金额的货币，在以后的预定期限内，定期提取等额货币，并在最后一次提取时，本利全部取清。第三节利率决定理论一、古典学派的储蓄投资理论古典利率理论于18世纪和19世纪由数位经济学家提出，并由欧文·费雪（IrvingFisher）和马歇尔（Marshall）于20世纪初继承和发展了前人的思想，提出了储蓄投资理论，也称为均衡利率理论。他们认为利率由两方面因素决定，即储蓄S和投资I。当货币利率等于投资的预期回报率时，整个社会的资本供给恰好等于整个社会的资本需求，整个经济达到均衡状态，此时企业家不会增加生产也不会减少生产。此时的利率就是魏克塞尔所说的“自然利率”。如图3-2所示。图3-2中，横轴表示投资或储蓄量，纵轴表示利率水平，S表示储蓄函数曲线，S=S（i），I表示投资函数曲线，I=I（i），S曲线与I曲线的交点所对应的i0即为均衡利率。由于该理论认为，利率是由储蓄和投资等实际因素决定的，因而此利率为实物利率。该理论也被称为真实利率理论。按照这一理论，利率对资本的供求有自动调节功能，使储蓄和投资自动趋于一致。图3-2储蓄投资理论二、凯恩斯的流动性偏好理论20世纪30年代西方国家爆发了经济危机，以利率具有自动调节机制为核心的古典利率理论不能对这一现象作出合理的解释。1936年，凯恩斯（JohnMaynardKeynes，1883—1946年）从货币因素出发探讨利率决定理论，在其著作《就业、利息和货币通论》中，阐明了他的流动性偏好理论（thetheoryofliquiditypreference）。凯恩斯认为，利息是在一定时期内放弃货币、牺牲流动性所得的报酬，而不是古典利率理论所讲的利息是对延期享乐、等待或推迟消费的报酬。利息完全是一种货币现象，利率的高低由货币的供求关系所决定。如果以L1表示为满足交易动机和预防动机而保有货币的货币需求，以L2表示为满足投机动机而保有货币的货币需求，以L表示货币总需求，以Y表示收入，以i表示利率水平，以Md表示货币需求，则L1（Y）表示为满足交易动机和预防动机而保有货币的货币需求与收入之间的函数关系，L2（i）表示为满足投机动机而保有货币的货币需求与利率之间的函数关系，则货币总需求为：L=L1（Y）+L2（i），MD=L=L1（Y）+L2（i）在特定的收入水平下，不同的利率水平对应着不同的货币需求数量。将这种关系反映在图形中，将形成一条向右下方倾斜的货币需求曲线。再假设以Ms表示货币供给，则货币供给曲线MS垂直于横轴，如图3-3所示。利率正是由货币供给与货币需求的均衡点决定的。凯恩斯还指出，利率下降是有限度的，利率下降到一定水平时，即使货币当局继续增加货币供给，利率也不会再下降了。此时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平。这一界限称为“流动性陷阱”（liquiditytrap）或“凯恩斯陷阱”。当经济陷入“流动性陷阱”时，货币政策不再有效，政府只能实行财政政策调控宏观经济。图3-3流动性偏好理论三、可贷资金理论凯恩斯的学生罗伯逊（D.H.Robertson）在古典利率理论的基础上提出了可贷资金理论（thetheoryofloanablefunds）。该理论试图将储蓄、投资等实际因素以及货币因素综合起来考虑利率的决定机制。可贷资金理论认为，市场利率不是由投资和储蓄决定的，既然利息产生于资金的贷放过程，那么就应该从可用于贷放的资金供给与需求的角度来考察利率水平的决定。首先，可贷资金的需求包括两部分：一是投资需求，二是货币窖藏的需求。其次，可贷资金的供应也由两部分组成，一是储蓄，二是货币供给的增加额，即货币当局新增发的货币数量。可贷资金利率理论认为，当可贷资金的供给等于需求时，可贷资金市场达到均衡，此时的利率便是均衡利率。任何一个因素的变动都会引起均衡利率水平的变动，如图3-4所示。可贷资金利率理论认为，由储蓄和投资决定的利率为自然利率，由可贷资金供求决定的利率为市场利率；从长期或经济全局来看，存在着市场利率等于自然利率的趋势。因此，可贷资金利率理论实际上是试图在古典利率理论的基础上，将货币供求的变动等货币因素引入利率决定因素的分析中，以弥补古典利率理论只关注储蓄、投资等实物因素的不足，所以可贷资金理论也被称为新古典利率理论。图3-4可贷资金利率理论四、IS-LM利率理论IS-LM利率理论是英国著名经济学家希克斯（J.R.Hicks）首创，而后由美国的凯恩斯主义者汉森（A.H.Hansen）补充和发展而成的。IS-LM利率理论是对凯恩斯利率理论的修正。希克斯认为，货币的与实物的因素对收入和利率同时起作用，收入和利率在投资、储蓄、流动偏好（货币需求）、货币供给四个因素相互影响下同时决定。反映这种理论的IS-LM模型精辟地描述了在投资和储蓄、货币需求和货币供给同时相等，产品市场和货币市场达到一般均衡时的国民收入和利率组合的确定，被称为是对凯恩斯宏观均衡理论的标准解释。希克斯认为，利率是一种特殊的价格，必须从整个经济体系来研究。因此，应将储蓄、投资、收入水平和货币供求量结合起来，运用一般均衡的方法来研究利率的决定。在IS-LM模型的建立过程中，汉森将收入水平作为一个变量引入可贷资金利率理论中的资金供给函数，建立了资金供给与收入和利率两个变量之间的函数关系，即Ms=f(Y,i)，得到了一组在不同收入水平下的资金供给曲线。当引入投资函数曲线后，这组资金供给曲线与投资函数曲线会有许多交点，这些交点组成的曲线就是IS曲线，如图3-5、图3-6所示。很显然，IS曲线表示的就是使储蓄（S）等于投资（I）时的利率与收入之间的关系曲线。图3-5IS曲线的形成图3-6IS曲线汉森同样把收入水平作为一个变量引入凯恩斯利率理论中的流动性偏好函数中，建立了流动性偏好与收入和利率之间的函数关系，即Md=f(Y,i)，并由此得到了一组在不同收入水平下的流动性偏好曲线。汉森同样把这一组流动性偏好曲线同由货币当局控制的货币供给量相结合，从而当流动性偏好与货币供给相等时，又会形成一条曲线，即LM曲线，如图3-7、图3-8所示。LM曲线表示使货币需求等于货币供给时的利率与收入两者之间的关系。图3-7LM曲线的形成图3-8LM曲线由此可见，IS曲线实际上代表所有能够使储蓄和投资相等的收入和利率的组合；LM曲线代表所有能够使货币需求和货币供给相等的收入和利率的组合。这两条曲线分别反映了商品市场和货币市场的均衡。但是无论是IS曲线还是LM曲线，反映的都是局部市场的均衡，均无法说明使整个经济处于均衡状态时的利率和收入的组合。只有当商品市场和货币市场同时均衡，即储蓄等于投资、货币供应等于货币需求同时满足时，均衡收入和均衡利率才能确定。如图3-9，由E点决定的收入水平和利率水平就是使货币市场和商品市场共同达到均衡时的收入和利率的组合，在E点上商品市场与货币市场同时实现均衡。图3-9IS-LM模型五、利率的影响因素（一）社会平均利润率（二）资金供求关系（三）中央银行的货币政策（四）国际利率水平（五）预期通货膨胀（六）汇率影响和决定利率的因素很多，也很复杂，如借贷期限和风险、商业周期、历史利率水平、政府预算赤字等因素也会影响利率。这些因素有些与封闭型经济体制有关，有些与开放型经济体制有关。在决定一国利率水平时，这些因素的相对重要性将取决于该国的经济和金融的开放程度。第四节利率期限结构理论利率的期限结构可以形象地以债券的收益率曲线（即利率曲线）表示出来。收益率曲线的基本形状如图3-10所示。收益率（利率）水平高低随期限变化的可能性主要有三种：图3-10（a）表示各种期限债券的收益率均相同；图3-10（b）表示期限越长的债券收益率越高；图3-10（c）表示期限越长的债券收益率越低。在生活中最常见的情况是第二种。图3-10收益率曲线(a)水平型；(b)渐升型；（c）渐降型一、预期假说预期假说（expectationhypothesis）又称为无偏差预期理论，它的主要代表人物是希克斯。预期假说的基本观点是，长期债券的利率等于当期短期利率与长期债券到期前预期短期利率的平均值。这一理论之所以称为“预期理论”，是因为它认为任何长期债券的利率都同短期债券的预期利率有关，长期利率是该期间内预期短期利率的加权平均数。预期假说认为不同期限债券的利率之所以不同，其原因就在于人们对未来短期利率的不同预期。预期假说是利率期限结构理论中最主要的一种理论，它对利率的期限结构在不同时期变动的原因作出了简明的解释。但它还存在一个严重的缺陷，那就是不能对长期利率向上倾斜的变动趋势作出合理解释。二、分割市场理论分割市场理论（segmentedmarketstheory）认为，不同期限的债券市场之间是完全独立、彼此分割的，投资者只对一种期限的债券具有强烈的偏好，对其他债券市场的情况则漠不关心。所以，不同期限的债券根本不是替代品，持有一种期限债券的预期回报率对另一种期限债券的需求没有任何影响，各种期限债券的利率仅由该种债券的供求因素决定。由于该理论完全否定长期利率与短期利率之间的内在联系，将不同期限的债券市场视为完全分离的市场，所以一种期限债券利率的波动不会对其他期限债券的利率造成影响，从而根本无法解释前面提到的两种现象。三、期限选择和流动性升水理论期限选择和流动性升水理论（liquiditypremiumtheory）认为，长期债券的利率等于当期短期债券利率与该种债券到期之前短期利率预期的平均值加上该种债券随供求条件变化而变化的流动性升水。期限选择和流动性升水理论可以对现实经济生活中有关利率的诸多事实作出令人信服的解释。该理论还可以使我们从收益率曲线中获知关于未来时期短期利率走势的预期：陡峭的向上倾斜的曲线说明未来短期利率预期会明显上升；轻度向上倾斜的曲线说明未来短期利率预期不会发生变化；水平线说明未来短期利率预期会轻微下降；向下倾斜的曲线则表明未来短期利率预期会急剧下降。第五节利率的作用和中国的利率市场化改革一、利率的作用途径（一）利率—储蓄—经济运行利率作为可贷资金“价格”，是调节货币资金供求关系的重要变量。在发达的现代市场经济中，货币资金的供求关系直接影响到国民经济的各个方面。因此，利率的变动会通过货币资金的供求关系为传导，影响到社会经济生活。按照经济学的观点，居民的全部收入分为储蓄与消费两部分。如果一个社会的收入水平很低，人们的收入仅能维持温饱或略有剩余，这时再高的利率也难以使储蓄的比例增大。（二）利率—投资—经济运行企业要进行投资，必须借入资本，利息则是借入资本的成本。所以一般来讲，如果投资的预期收益不变，则利率降低就意味着企业投资成本下降，从而会促使企业增加投资，促进经济增长；利率提高则意味着企业投资成本上升，从而会使投资减少，抑制经济增长。对于利率如何通过投资对经济发挥作用的传递机制方面，经济学家们提出了不同的观点。美国的凯恩斯主义经济学家托宾（Tobin）做了精辟的论证，并提出了q理论，以分析资产价格与重置成本之间的关系。货币学派的经济学家布伦纳（K.Brunner）和梅尔泽（A.H.Meltzer）提出了不同