2024年海外航空行业市场前景及投资研究报告：航空业景气度修复海外航司经营

航空业景气度持续修复，海外航司经营分化2024H1海外航空市场景气度跟踪2024.9.10海外航空市场2024年H1总结◼

全球视角：全球航空市场运力运量保持增长。2024年1-6月RPK累计增长13.4%，其中国际RPK增长17.4%，国内RPK增长7.4%；全行业1-6月ASK累计增长11.6%，其中国际ASK增长17.2%，国内ASK增长3.6%。旅客需求量呈现出高于运力投放的增长水平，带动市场客座率提升至82.3%，同比23年增长1.3pts。受益于中国市场国际航线大幅改善，其中亚太地区整体RPK同比增长在全球范围领先。供给端方面，24年上半年制造商主流机型交付量仍处于较低水平，市场已度过疫情后下订高峰，制造商订单量有所下降。◼

欧美市场：收益率仍保持高水平，盈利能力呈现差异化。航空需求常态化环境下，美国航空业整体扭亏为盈。二季度四大航中美国航空/达美航空/西南航空净利润均同比减少，美联航实现利润提升，受员工成本、油价以及利率高企影响，欧美航司成本费用端仍存在较大压力。欧美地段航空市场运力增长导致价格战出现，多家航司预计旺季票价承压。◼

亚洲其他主要航空市场：周边市场航空客运量环比提升。东南亚以及日韩主要机场客流量仍尚未完全恢复，但随航班增班常态化环比有所改善。对中国旅客依赖程度较小的中转机场受益于较强劲的中转客流以及自身市场航空需求的爆发，客流量保持超过疫情前水平。◼

投资分析意见：重申“国际+供给”双轮驱动投资主线，强调各国不同周期阶段的不同演绎，我国航空市场复苏进度相对落后，航司收益提升潜力尚未释放，强调关注国际航线加班后恢复进展，重视全球航空供应链失序强化的供给侧逻辑。继续看好航空市场持续复苏，推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空。关注中银航空租赁、华夏航空、深圳机场、白云机场、上海机场。◼

风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险2主要内容1.

全球航空市场景气度观察2.

美国航空市场跟踪3.

欧洲航空市场跟踪4.

亚洲主要航空市市场跟踪5.

投资分析意见3全球航空市场景气度观察——1H24◼

全球航空市场运力运量保持增长。2024年1-6月全球航空航运旅客周转量（RPK）累计增长13.4%，其中国际RPK增长17.4%，国内RPK增长7.4%；全行业1-6月ASK累计增长11.6%，其中国际ASK增长17.2%，国内ASK增长3.6%。旅客需求量呈现出高于运力投放的增长水平，带动市场客座率提升至82.3%，同比23年增长1.3pts。图：全球航空RPK和ASK恢复（%，vs

2020.1）图：全球航空业客座率资料：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究4全球航空市场景气度观察——1H24◼

2024年1-6月，全球各主要航空市场国内、国际航空经营数据仍保持同比增长，受益于中国市场国际航线大幅改善以及中国国内市场春运旺季催化，其中亚太地区整体RPK同比增长22.4%，在全球范围领先。图：全球国际航空市场运营数据图：全球主要国内航空市场运营数据40%86%84%82%80%78%76%74%72%70%68%66%18.0%90%88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%68%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%35%30%25%20%15%10%5%6.0%4.0%2.0%0.0%0%澳大利亚巴西中国大陆印度日本美国非洲亚太欧洲拉丁美洲中东客座率北美-2.0%RPK（vs23H1)ASK（vs

23H1)RPK（vs23H1)ASK（vs

23H1)客座率资料：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究5全球航空市场景气度观察——1H24◼

与19年相比，全球民航客运航班尚未完全复苏。截止2024年6月，全球民航客运航班量恢复至19年的93.7%，其中国内航班恢复率达到92.2%，国际航班恢复率达到96.5%。图：全球民航客运航班恢复率月度趋势（VS2019)资料：航班管家，申万宏源研究6全球航空市场景气度观察——1H24◼

与19年相比，全球民航客运航班尚未完全复苏。截止2024年6月，全球民航客运航班量恢复至19年的93.7%，其中国内航班恢复率达到92.2%，国际航班恢复率达到96.5%。亚洲航班恢复率达到98%。图：亚洲民航客运航班恢复率月度趋势（VS2019)资料：航班管家，申万宏源研究7全球航空市场景气度观察——1H24◼

与19年相比，全球民航客运航班尚未完全复苏。截止2024年6月，全球民航客运航班量恢复至19年的93.7%，其中国内航班恢复率达到92.2%，国际航班恢复率达到96.5%。欧洲航班恢复率达到92.9%。图：欧洲民航客运航班恢复率月度趋势（VS2019)资料：航班管家，申万宏源研究8全球航空市场景气度观察——1H24◼

与19年相比，全球民航客运航班尚未完全复苏。截止2024年6月，全球民航客运航班量恢复至19年的93.7%，其中国内航班恢复率达到92.2%，国际航班恢复率达到96.5%。大洋洲航班恢复率达到91.5%。图：大洋洲民航客运航班恢复率月度趋势（VS2019)资料：航班管家，申万宏源研究9全球航空市场景气度观察——1H24◼

与19年相比，全球民航客运航班尚未完全复苏。截止2024年6月，全球民航客运航班量恢复至19年的93.7%，其中国内航班恢复率达到92.2%，国际航班恢复率达到96.5%。北美洲航班恢复率达到87.8%。图：北美洲民航客运航班恢复率月度趋势（VS2019)资料：航班管家，申万宏源研究10全球航空市场景气度观察——1H24图：空客A320系列机型交付情况（架）9080706050403020100◼

供给端方面，24年上半年制造商主流机型交付量仍处于较低水平。◼

空客上半年交付261架，月均约44架（疫情前月均交付量60架，2023年月均交付量47架）。1月2月20203月4月20215月6月20237月8月20249月10月11月12月2022疫情前2025计划图：波音B737系列机型交付情况（架）60◼

波音上半年交付737MAX系列飞机137架，月均交付约23架。（疫情前月均交付量45架，2023年月均交付33架）。504030201001月2月3月20214月5月6月7月20248月9月10月11月12月202020222023疫情前月均（18年）2025/26计划资料：空客、波音，申万宏源研究11全球航空市场景气度观察——1H24◼

市场飞机需求仍在增长，市场已度过疫情后下订高峰。2024年Q2，波音空客共获飞机订单182架，其中波音订单25架，空客订单157架。◼

受供应链、质量问题等影响，制造商产能恢复出现较大差异。波音、空客2024年二季度分别交付飞机92架、181架，同比2023年Q2分别-44架、-8架。图：波音空客季度获订单量（架）图：波音空客季度总交付量（架）1200100080060040020003002502001501005010392479241891721571421816081361301274071059232183200161170157131120252024Q202023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2波音

空客波音

空客资料：空客、波音，申万宏源研究12主要内容1.

全球视角：市场景气度回升，23年全球航空业实现盈利2.

美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长3.

欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化4.

其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关5.

投资分析意见13美国航空市场：H1全行业扭亏为盈，成本费用端仍承压◼

2024年H1美国航空业扭亏为盈，经营利润率达到2.7%。根据A4A数据，美国航空业1H24收入同比增长5%，成本费用同比增长7%，其中员工薪酬继续增长，同比增速达到9%，已成为美国航司最大成本项。受美联储利率高企影响，美国航司利息支出同比+41%，给航司带来较大财务压力。图：美国航空业2024H1业绩情况（十亿美元）资料：A4A（美国航空协会），申万宏源研究14美国航空市场：

H1全行业扭亏为盈，成本费用端仍承压◼

2024年H1美国航空业扭亏为盈，经营利润率达到2.7%。美国航空公司单位人工成本（劳动力短缺飞行员涨薪）、维修成本（航空供应链复苏缓慢，维修器材配件等价格提升）、起降费用（国际航线复苏占比加大，提升单位起降费）、利息支出（美联储利率高企）等成本费用项均同比增长。图：美国航司单位成本（美分）资料：A4A（美国航空协会），申万宏源研究15美国航空市场：

H1全行业扭亏为盈，成本费用端仍承压图：美国在飞飞机数（架）◼

截止2024年7月，美国航空70006000500040003000200010000市场在飞飞机数共计5968架，同比19年增长3.3%，同比23年底增长2.3%，供给端依然保持低增速，受支线飞机飞行员短缺影响，美国市场在运营的支线飞机数量同比19年-25.5%。2452396601103108411504017410334754954955172019.122023.122024.7宽体机窄体机大型支线飞机小型支线飞机◼

受飞机供应链影响，飞机租赁价格持续提升。截止24年三

月

，

美

国

市

场

主

流

机

型A321neo/B737MAX8/A350-900/B787-9

市

场

租

金

分

别图：飞机租金价格持续增长（千美元）同比23年增长12%/23%/16%/21%。资料：A4A（美国航空协会），申万宏源研究16美国航空市场：供需经营数据进一步复苏◼

美国航司24年继续复苏，四大航运营数据均超过疫情前水平。2024年二季度美国航空/达美航空/美联航/美西南RPM分别恢复至19年同期的104%/103%/106%/111%，ASM分别恢复至19年同期的104%/104%/109%/116%。与疫情前相比，除达美航空外，其他主要美国航司客座率均与19年仍有一定缺口。表：美国四大航运营数据恢复情况（百万）RPMASM客座率23Q2

24Q2恢复率

恢复率23Q2

24Q2恢复率

恢复率23Q2

24Q2vs

19

vs

1924Q2

23Q2

19Q224Q2

23Q2

19Q224Q2

23Q2

19Q2航司美国航空

65,144

60020

6265896%

104%

75263

69658

7232296%

103%

74656

68993

7175496%

104%96%

104%82%83%80%80%81%80%82%83%81%-2%-2%-1%-1%0%达美航空

65,241

60804

63173美联航67,064

63541

63001

101%

106%

79678

73538

73240

100%

109%-1%西南航空

38,221

35505

34528

103%

111%

46250

42579

39985

106%

116%78%78%81%-3%-3%资料：公司公告，申万宏源研究17美国航空市场：收益率仍保持高水平，盈利能力呈现差异化图：美国四大航收入情况（百万美元）◼

从美国四大航24Q2业绩来33%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000031%35%30%25%20%15%10%5%看，受益于市场需求回暖以及票价水平提升，各航司收入水平均大幅超过19年，美国航空/达美航空/美联航/西南航空收入同比19年增长20%/33%/31%/24%。24%20%0%美国航空达美航空美联航西南航空24Q223Q219Q2同比

19图：美国四大航单位ASM成本（美元）◼

受到油价提升以及员工涨薪等因素影响，四大航单位成本均大幅增长，24Q2美国航空/达美航空/美联航/西南航空单位ASM成本同比19年

二

季

度

增

长15%/33%/21%/22%33%0.2500.2000.1500.1000.0500.00035%30%25%20%15%10%5%22%21%15%0%美国航空达美航空美联航西南航空24Q223Q219Q2同比

19资料：公司公告，申万宏源研究18美国航空市场：收益率仍保持高水平，盈利能力呈现差异化图：美国航司客英里收益（美元）◼

在需求增长且行业机队增长有限的市场环境下，美国航司收益水平仍处于较高水平，美国航空/达美航空/美联航/西南航空24Q2年客英里收益同比19

年

分

别

增

长15%/29%/23%/12%

。

除

美联航外，其余三家航司客英里收益水平相较23年同期均有所下滑。0.2800.2600.2400.2200.2000.1800.1600.1400.1200.10019Q119Q219Q319Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2美国航空达美航空美联航西南航空图：美国航空公司净利润变化（百万美元）2,5002,0001,5001,000500◼

从盈利能力来看，二季度四大航中美国航空/达美航空/西南航空净利润均同比减少，美联航实现利润提升。0-500-1,000美国航空24Q2

24Q1达美航空23Q3

23Q2美联航19Q4西南航空23Q423Q119Q319Q219Q1资料：公司公告，申万宏源研究19美国航空3Q24展望及指引——全年指引与Q1时展望持平图：美国航空2024年第二季度以及全年业绩指引资料：公司公告，申万宏源研究20美国航司3Q24展望及指引：夏季客流新高，价格战持续影响图：美国航空公司国内市场份额（按客流量）◼西南航空：该公司表示，专注于美国国内市场的美国航空公司们不得不大幅削减票价，以填补客座率。此前，美国航空业预计夏季旅游旺季将创纪录，因此增加了过多的运力。西南航空公司表示，为了更好地满足夏季、秋季和初冬航班的需求，他们已经做出了调整。但导致此前三个月单位收入下降的票价管理问题将延续到本季度。◼◼美国联合航空：美联航预计，第三季度调整后的每股收益将在2.75美元至3.25美元之间，低于市场预期的3.38美元。美联航与其竞争对手达美航空一样警告称，廉价航空公司今年夏天为填补超额座位而采取的降价措施正在给整个航空业带来压力。达美航空：随着国际网络和核心枢纽逐步走向完全恢复，飞机退役节奏恢复正常，达美航空的运力增长在下半年将放缓。我们预计第三季度的运力增长为5-6%，运营收入增长为2-4%，每可用座位收入也将在第三季度持续改善。达美航空预计第三季度因技术故障造成直接收入影响为3.8亿美元，公司将就此起诉CrowdStrike与微软，航班取消，预计燃料费用将减少5000万美元。图：美国航空业机票CPI水平以及同比变化资料：公司公告，申万宏源研究21主要内容1.

全球视角：市场景气度回升，23年全球航空业实现盈利2.

美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长3.

欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化4.

其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关5.

投资分析意见22欧洲市场：客运量持续恢复，二季度票价同比向下◼

量升价跌：根据欧洲前40大机场数据，2024年1-4月欧洲市场月度客运量及航班量均实现同比增长，整体客运量同比23年同期增长9%。由于23年二季度欧洲航空市场票价处于高基数，欧洲航司票价指数连续三月同比下降。图：欧洲航空市场月度客运量及航班量（前40大机场）图：欧洲航空市场机票价格（2019=100）资料：eurocontrol（欧洲航空中心），公司公告，申万宏源研究23欧洲市场：

Q2票价较预期偏弱，成本端仍有上涨◼

瑞安航空预计今年成本将温和上涨，燃油对冲以及不断增长的净利息收入抵消了成本的增长。虽然二季度需求强劲但价格低于预期，25财年的最终结果仍取决于地缘政治、空管人员短缺以及波音公司的进一步交付延迟。图：欧洲航司单位ASK成本（欧元）图：欧洲航司收入情况（百万欧元）57%0.1425%20%15%10%5%12,00010,0008,0006,0004,0002,000060%50%40%30%20%10%0%20%0.120.100.080.060.040.020.0014%23%4%0%IAGIAG汉莎航空瑞安航空汉莎航空24Q223Q219Q2同比

1924Q223Q219Q2同比

19图：欧洲航司客公里收益（欧元）图：欧洲航司净利润水平（百万欧元）0.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000150010005000-500-1000IAG汉莎航空19Q1

19Q2

19Q3

19Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q224Q2

24Q1

23Q4

23Q3

23Q223Q1

19Q4

19Q3

19Q2

19Q1汉莎航空IAG资料：公司公告，申万宏源研究（瑞安航空为3月财年）24欧洲市场：Q2票价较预期偏弱，成本端仍有上涨◼

汉莎航空集团认为，到2024年需求将足够强劲，销售额将继续上升。除了预计私人旅行需求将超过疫情前水平之外，商务旅行需求的持续复苏也将推动这一趋势；然而，由于整个市场的运力增长加剧了客运航空公司的价格压力，汉莎集团预计收益率将同比下降。汉莎航空集团预计全年调整后息税前利润为14亿至18亿欧元——总体而言，汉莎航空集团预计2024年客运航空公司的可用运力将达到2019年的92%左右，在2024年将接收多达30架新飞机。图：欧洲航司客座率水平图：欧洲航司客公里收益（欧元）100%95%90%85%80%75%70%0.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.00019Q1

19Q2

19Q3

19Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q219Q1

19Q2

19Q3

19Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2汉莎航空

IAG

瑞安航空汉莎航空IAG资料：公司公告，申万宏源研究（瑞安航空为3月财年）25主要内容1.

全球视角：市场景气度回升，23年全球航空业实现盈利2.

美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长3.

欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化4.

其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关5.

投资分析意见26亚洲其他航空市场观察◼

东南亚以及日韩主要机场客流量均尚未完全恢复，年初至最新数据，吉隆坡机场/泰国AOT机场集团/日本机场/韩国机场23年客流量分别恢复至19年的91%/85%/95%/95%。图：吉隆坡机场月度客流量（人次）图：泰国AOT机场集团月度客流量（人次）7000000600000050000004000000300000020000001000000016000000140000001200000010000000800000060000004000000200000001月

2月

3月

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11月

12月1月2月

3月

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12月2020

2021

2022

2023

20242019202020212022202320242019图：日本机场月度客流量（人次）图：韩国机场月度客流量（人次）140000001200000010000000800000060000004000000200000001200000010000000800000060000004000000200000001月

2月

3月

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5月

6月

7月

8月

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10月

11月

12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2019

2020

2021

2022

2023

2024201920202021202220232024资料：

CAPA（商业航空中心），申万宏源研究27亚洲其他航空市场观察◼

从全球主要的中转机场来看，受益于较强劲的中转客流以及自身市场航空需求的爆发，新加坡/多哈/印度机场年初至最新数据恢复率为99%/138%/115%，均已超过疫情前水平。中国香际机场对中国旅客依赖程度较高，在中国-香港航线需求持续低迷的环境下，24H1仍仅恢复至疫情前的67%。图：新加坡机场月度客流量（人次）图：多哈机场月度客流量（人次）700000060000005000000400000030000002000000100000005000000400000030000002000000100000001月

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11月

12月2019202220232024201920202021202220232024图：印度机场月度客流量（人次）图：中国香际机场客流量（人次）40000000350000003000000025000000200000001500000010000000500000008000000700000060000005000000400000030000002000000100000001月

2月

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12月1月

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6月

7月

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10月

11月

12月2019

2020

2021

2022

2023

2024201920202021202220232024资料：

CAPA（商业航空中心），申万宏源研究28主要内容1.

全球视角：市场景气度回升，23年全球航空业实现盈利2.

美国市场：航司盈利修复，市场竞争加剧，收益水平和成本端同步增长3.

欧洲市场：市场整体复苏领先，航司业绩修复呈差异化4.

其他市场：恢复程度与中国旅客依赖度仍高度相关5.

投资分析意见29航空机场板块投资分析意见◼◼◼复苏领先且业绩修复确定性较高标的：1）吉祥航空：聚焦核心航线，票价弹性提升的同时实现降本增效；机队结构决定灵活运营模式，国际市场有望进一步扩张；周边国家航线占比具有优势，受益于东南亚等地格局优化。2）春秋航空：低成本先发优势，借