机床刀具行业中报总结与投资展望：需求结构分化看好新一轮更替周期开启

主要内容上半年回顾下半年展望投资分析意见风险提示3证券研究报告41.1

【收入端】弱复苏背景下，机床下游需求仍较弱制造业景气度偏低，机床板块收入小幅增长2024Q2机床行业代表公司收入合计48.05亿元，同比增长7.0%，收入增长主要由创世纪贡献。剔除创世纪后，2024Q2机床行业代表公司收入合计36.0亿元，同比增长0.91%，收入增速较低，主要系上半年国内经济弱复苏，机床市场需求较弱，行业仍存在价格竞争的情况2024Q2科德数控、创世纪、浙海德曼收入增速较高科德数控主要系五轴数控机床下游多为航空航天客户，新签订单增长较快创世纪收入增速较高主要受益于消费电子景气复苏，存量钻攻机设备更新需求持续释放浙海德曼收入增长较快受益于自身产能逐步释放及省外市场开拓-20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506021Q3

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24Q2营收（亿元） 营收增速（%）/右轴2024Q2机床行业公司收入同比增长7.0%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%华中数控科德数控纽威数控海天精工

创世纪

国盛智科浙海德曼秦川机床QQQQ2机床行业各公司营收增速（%）资料来源：Wind、申万宏源研究证券研究报告51.1

【收入端】涨价等多因素带动刀具板块收入增长多因素共振带动刀具板块2024Q2收入增速较快二季度原材料大幅涨价，推动刀具厂商分别对硬质合金数控刀片调价加大海外开拓力度，欧科亿24H1海外收入同比+95%，华锐精密24H1海外收入同比+43%部分刀具厂商大客户开拓取得阶段性进展，贡献收入增量2024Q2欧科亿、沃尔德、鼎泰高科收入增速较高欧科亿收入增速高主要受益于出口收入高增沃尔德收入增速高主要受益于消费电子景气度持续改善鼎泰高科受益于下游PCB需求复苏，业务拓展成效显著45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%0246810121421Q3

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24Q2营收（亿元） 营收增速（%）/右轴2024Q2刀具行业公司收入同比增长20.8% Q2刀具行业各公司营收增速（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%华锐精密欧科亿恒锋工具鼎泰高科Q沃尔德Q Q资料来源：Wind、申万宏源研究证券研究报告61.2

【利润端】需求较弱+价格战，致机床板块业绩下降制造业景气度偏低，叠加价格战因素，2024Q2机床行业净利润下降2024Q2机床行业代表公司净利润合计3.94亿元，同比下降13.2%，主要系：1）上半年国内经济弱复苏，机床市场需求较弱，订单及收入端增长承压；2）行业同质化竞争较为严重，上半年仍存在价格竞争的情况，影响机床厂商盈利能力航空航天、消费电子需求表现较好，2024Q2科德数控、创世纪利润增速为正科德数控主要系五轴数控机床产品下游多为航空航天客户，需求较稳定创世纪主要受益于消费电子景气复苏，3C行业需求增长2024Q2机床行业公司净利润同比下降13.2%Q2机床行业各公司净利润增速（%）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%012345621Q3

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24Q2归母净利润（亿元）净利润增速（%）/右轴-100%-50%0%50%100%150%科德数控

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秦川机床Q Q Q资料来源：Wind、申万宏源研究证券研究报告71.2

【利润端】受业务转型等因素影响，刀具业绩增长承压制造业景气度偏低，刀具行业净利润小幅增长2024Q2刀具行业代表公司净利润合计2.01亿元，同比增长4.2%上半年刀具公司较多仍处于业务转型阶段，新业务产能爬坡影响开工率；部分公司受到股权激励&可转债利息等非经费用影响，业绩增长面临压力2024Q2华锐精密、鼎泰高科净利润增速较高华锐精密净利润增速高主要系营收增长带动，毛利率恢复及费用端管控优化鼎泰高科净利润增速较高主要受益于下游PCB需求复苏，业务拓展成效显著2024Q2刀具行业公司净利润同比增长4.2%Q2刀具行业各公司净利润增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.021Q3

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24Q2归母净利润（亿元） 净利润增速（%）/右轴资料来源：Wind、申万宏源研究120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%华锐精密亿欧科沃尔德恒锋工具鼎泰高科22Q223Q224Q2证券研究报告81.3

【费用端】期间费用率环比下降明显，同比略降◼

机床行业：2024Q2期间费用率16.03%，环比-2.40pcts，同比-0.57pcts2024Q2研发费用率5.58%，环比-0.60pcts，同比-0.61pcts；管理费用率4.49%，环比-1.08pcts，同比-0.18pcts；销售费用率5.72%，环比-0.50pcts，同比-0.15pcts；财务费用率0.24%，环比-0.22pcts，同比+0.38pcts◼

刀具行业：2024Q2期间费用率19.79%，环比-1.57pcts，同比-0.35pcts2024Q2研发费用率6.81%，环比-0.85pcts，同比-0.18pcts；管理费用率6.15%，环比-0.39pcts，同比-1.17pcts；销售费用率5.15%，环比-0.22pcts，同比-0.75pcts；财务费用率1.68%，环比-0.11pcts，同比+1.75pcts2024Q2机床行业期间费用率16.03%，同降0.57pcts2024Q2刀具行业期间费用率19.79%，同降0.35pcts9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%研发费用率管理费用率销售费用率财务费用率8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%研发费用率管理费用率销售费用率财务费用率资料来源：Wind、申万宏源研究证券研究报告91.4

【盈利端】弱需背景下竞争加剧，盈利能力短期承压机床行业：2024Q2毛利率同环比基本持平，净利率同降1.9pcts2024Q2机床行业综合毛利率24.51%，同比环比基本持平；净利率8.21%，同比下降1.9pcts，环比+1.53pcts净利率同比下降主要系：1）上半年国内经济弱复苏，机床市场需求较弱，订单及收入端增长承压；2）行业同质化竞争较为严重，上半年仍存在价格竞争的情况，影响机床厂商盈利能力刀具行业：2024Q2毛利率同比基本持平，净利率同降2.54pcts2024Q2刀具行业综合毛利率38.39%，同比基本持平，环比+3.16pcts；净利率15.92%，同比-2.54pcts，环比+2.69pcts净利率同比下降主要系：1）原材料涨价；2）下游加工需求较弱，市场竞争加剧；3）整体刀具产能仍在爬坡过程中，开工率较低拖累毛利率2024Q2机床行业毛利率同比持平，净利率同降1.9pcts 2024Q2刀具行业盈利能力环比改善0%5%10%15%20%25%30%Q

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Q毛利率（%）净利率（%）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%Q

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Q毛利率（%）净利率（%）资料来源：Wind、申万宏源研究主要内容上半年回顾下半年展望投资分析意见风险提示10证券研究报告112.1

机床产业链上游：零部件下游：应用领域中游：机床装配精密件和功能部件数控系统铸件钣焊件电气元件精密件：主轴、轴承、丝杠导轨等功能部件：工作台、刀库、机械手、齿轮箱等金属切削机床金属成形机床加工中心（立加、卧加、龙门）、车床、磨床、镗床等折弯机、剪板机、冲床、压力机等汽车航空航天模具消费电子工程机械断路器、继电器、变压器船舶其他机床产业链-30%-20%-10%0%10%20%30%20001800160014001200100080060040020002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023切削机床（亿元）成形机床（亿元） 切削机床yoy（%）成形机床yoy（%）2023年我国金属切削机床/金属成形机床产量61.3/15.1万台40%20%0%-20%-40%60%80%1009080706050403020100200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023金属切削机床产量(万台)切削机床yoy(%)金属成形机床产量(万台)成形机床yoy(%)2023年我国切削机床/成形机床消费额1108/708亿元资料来源：Wind、睿工业、中国机床工具工业协会、申万宏源研究证券研究报告122.1

刀具产业链上游：刀具材料硬质合金（53%）高速钢（21%）金属陶瓷（8%）立方氮化硼（8%）金刚石（6%）其他（4%）海外厂商国内厂商山特维克肯纳金属三菱特固克下游：应用领域通用机械(35%)汽车制造(34%)航空航天(12%)模具制造(4%)其他(15%)中游：刀具类型车刀镗刀钻头刨刀铣刀铰刀株洲钻石

华锐精密欧科亿

沃尔德恒锋工具

鼎泰高科刀具产业链2022年我国刀具行业市场规模为464亿元-15%-20%0%-5%-10%15%10%5%25%20%01002003004005006002010

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2022中国刀具行业市场规模（亿元） yoy（%）/右轴50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%051015202530200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数控金属切削机床产量(万台)金属切削机床数控化率(%)/右轴2023年我国金属切削机床数控化率达45.5%资料来源：中国机床工具工业协会、申万宏源研究证券研究报告132.2

产需回顾：产量同比小幅增长，需求整体偏弱资料来源：国家统计局，睿工业，申万宏源研究50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%765432102018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06金属切削机床产量（万台）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%4.543.532.521.510.502018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07金属成形机床产量（万台）同比（%）经济弱复苏背景下，机床产量同比小幅增长根据国家统计局数据，2024年1-7月我国金属切削机床产量38.76万台，同比增长6.6%；成形机床产量9.7万台，同比增长3.2%3C现复苏信号，航空航天需求稳健，其他下游需求仍偏弱2024年7月金属切削机床产量5.4万台，同比+8% 2024年7月金属成形机床产量1.5万台，同比+25%3C电子 模具 航空航天工程机械医疗机械其他汽车行业 通用机械-9%-17%-10%-15%-30%-13%-9%-23%-7%+3%-16%-18%-6%-16%-5%+19%202120222023同比（%）我国金属加工机床下游行业需求表现证券研究报告142.2

高端化趋势不改，看好五轴机床市场成长预计到2028年，我国五轴机床市场规模超170亿元， 年均复合增长率14%资料来源：前瞻产业研究院、睿工业、申万宏源研究7%6%5%4%4%4%58%北京精雕

德马吉森

斯达拉格

格劳勃

科德SW上海拓璞

其他20018016014012010080604020EEEEE2023年我国五轴机床市场竞争格局12%2024E-2028E五轴机床市场规模预测（亿元）+14%国产五轴机床厂商不断突破，带动高档机床国产化率提升以北京精雕、科德数控、豪迈科技、埃弗米、上海 90%拓璞等为代表的国内机床厂，在五轴技术和市场端 80%70%持续投入并取得突破，打破海外品牌垄断 60%50%五轴机床国产替代势在必行，看好未来需求增长

40%30%下游包括：航空航天、模具、汽车行业，在部分应 20%10%用场景有较强的国产替代需求 0%20142015低档数控机床(%)2016中档数控机床(%)2017 2018高档数控机床(%)我国高档机床国产化率处于较低水平证券研究报告152.2

海外机床市场需求广阔，刀具进口替代持续推进资料来源：中国机床工具工业协会、申万宏源研究0%5%10%15%20%25%30%35%9080706050403020100202020232024H12021 2022金属加工机床出口（亿美元）同比（%）4.03.53.02.52.01.51.00.50.05045403530252015105020192022 2023 2024H1硬质合金刀片出口（亿元）2020 2021硬质合金刀片进口（亿元）进出口总额比/右轴机床出口：短期增长受政治因素驱动，看好未来高端机床出口2023年我国金属加工机床出口同比增长25.3%，主要系政治因素影响，部分地区机床需求激增（后续需求逐渐趋稳）；2024年上半年，我国金属加工机床出口38.4亿美元，同比增长5.5%随着国内机床产业链逐渐完善，高档机床国产化率及性能持续提升，看好我国高端机床厂商参与国际市场竞争刀具：进出口差额逐渐缩小，进口替代成效显著刀片进出口总额比例从2019年的3.4倍下降至2024H1的1.4倍，刀片国产化取得明显进展海外刀具市场需求更高端，技术要求更严格，价格条件也更优，随着国内头部刀具厂商加速海外市场布局，未来出口业务有望成为公司业绩新增长点2024H1我国机床出口38.4亿美元，同比+5.5% 我国硬质合金刀片进出口差额逐渐缩小证券研究报告162.3

政策暖风频吹，推动工业母机产业链发展机床工具行业不断迎来政策窗口期，重视程度持续提升工信部部署开展“工业母机+”百行万企产需对接活动，推动工业母机创新产品推广应用，促进工业母机产业链企业融通发展······产需清单：遴选推广价值突出的工业母机创新产品，形成供给清单；征集梳理用户工艺技术要求和设备更新需求，形成需求清单“1+3+N”活动体系：工信部每年组织1场产需对接主场活动，面向重点地区、行业和企业3方面，支持地方企业举办N场特色产需对接活动；推动京津冀、长三角、珠三角、东北、中西部地区以及工业大省开展专场对接活动；聚焦工业母机、新能车、航空航天装备、兵器装备、轨交装备、高技术船舶、农机装备、工程机械、基础零部件等应用重点领域推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新提高设备更新贷款财政贴息比例：对符合条件经营主体的银行贷款本金，中央财政贴息从1个百分点提高到1.5个百分点，贴息期限2年，贴息总规模200亿元关于支持首台(套)重大技术装备平等参与企业招标投标活动的指导意见招投标活动要严格执行招标投标法律法规及有关政策文件，不得要求或者标明特定生产供应商，不得套用特定生产供应商的条件设定投标人资格、技术商务条件，不得变相设置不合理条件或歧视性条款，限制或排斥首台(套)重大技术装备制造企业参与投标支持首台(套)重大技术装备平等参与企业招标投标活动，促进首台(套)重大技术装备推广应用推动工业领域设备更新实施方案到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%，工业大省大市和重点园区规上工业企业数字化改造全覆盖，重点行业能效基准水平以下产能基本退出、主要用能设备能效基本达到节能水平，本质安全水平明显提升，创新产品加快推广应用，先进产能比重持续提高“工业母机+”百行万企产需对接活动实施方案工业母机产需对接政策设备更新刺激政策首台（套）重大技术装备支持政策 工业母机设备更新刺激政策资料来源：工信部、国务院、发改委等，申万宏源研究证券研究报告172.3

机床具备强通用属性，产需均呈现周期性◼

机床作为典型的通用设备，政策周期+库存周期共振，看好存量替换及高端化需求资料来源：Wind、日本机床制造商协会、申万宏源研究100%50%0%-50%-100%-150%150%金属切削机床产量-月度同比工业机器人产量-月度同比叉车销量-月度同比

模拟周期300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24日本对华机床订单（百万日元）同比（%）机床产量存在周期性日本对华机床订单存在周期性证券研究报告182.4

展望：短期需求复苏，看好长期高端化、国际化趋势上半年需求复苏偏弱，全年有望实现弱增长上半年机床行业代表公司收入同比小幅下降，但降幅较24Q1明显收窄，整体经营状况呈恢复向好态势，下半年需求有望回暖机床行业每10年经历一个大的更新周期，3-4年经历一轮库存周期，我们判断当前处于新一轮库存周期的起点，叠加此轮政策周期刺激存量更新需求，开启新一轮换机潮，看好机床存量替换及高端化需求五轴机床战略地位突出，国产替代进程加速五轴机床加工精度、工作效率、技术难度显著高于普通三轴机床，国内需求逐渐释放国内厂商突破技术封锁，产品性能不断提升，产能建设有序推进，国产替代进程明显加速出口：中端机床具备性价比优势，看好高端机床未来突破东南亚制造业蓬勃发展，带动通用机床需求，我国中端机床性价比优势明显随着国内机床产业链逐渐完善，高档机床国产化率及性能持续提升，看好我国高端五轴机床厂商参与国际市场竞争建议关注下游行业：航空航天：需求稳定增长，利好五轴机床，国产潜力巨大消费电子：复苏信号出现，有望开启新一轮设备更新周期，看好国产钻攻机替代趋势新能源汽车：投资逐渐放缓，但仍然是汽车行业的主要增长引擎主要内容上半年回顾下半年展望投资分析意见风险提示19证券研究报告203.

投资分析意见数控机床：数控系统：华中数控；五轴机床：豪迈科技、科德数控、拓斯达；加工中心：纽威数控、海天精工、创世纪、秦川机床；车床：浙海