基础化工行业市场前景及投资研究报告：钾肥竞争时代大小周期共振

钾肥分析框架：寡头竞争时代，大小周期再次共振2024年8月29核心结论

全球钾肥资源集中分布，存量项目的成本红线决定新项目增量有限。从储量看，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量70%，而中国仅占比5%（主要为湖钾）。资源决定生产成本，俄罗斯的矿钾生产成本全球最低，据Korepotash官网数据，

2022年最便宜的俄罗斯生产商钾肥FOB成本约为近100美元/吨；中国境内的钾肥生产企业（盐湖型）FOB成本约为120-140美元/吨，处于全球中低区域；老挝项目实际开发中，各家企业成本不同，截至2023年底仅有亚钾国际、东方铁塔实现百万级吨产能。行业评级前次评级评级变动超配超配维持

2024年全球钾肥供需预期紧平衡。大周期上全球钾肥总量上供过于求，依赖贸易调节。据Nutrien

2023年数据，2022年全球钾肥总供给4675万吨，超过总需求501万吨，但白/俄罗斯出口受限、叠加各进口国家加大进口量，供需明显区域性失衡。Nutrien预期2024年全球钾肥近一年行业走势基础化工沪深3001%-3%-7%-11%-15%-19%-23%-27%产量在6800-7100万吨，供给增量于东南亚，预计紧平衡。加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和老挝，需求主要增量

小周期上，海运成本提升，全球钾肥短期价格易涨难跌。钾肥是寡头竞争+全球贸易格局，本身供需具有脆弱性，当前影响全球钾肥价格的三大因素（①区域供需关系；②寡头供应能力及议价能力；③物流成本）均为利多，我们判断钾肥短期价格易涨难跌。国内角度，前期高价、高位的港口库存已经在去库，对价格的压制力度逐步消解，由于海运成本提升，我们判断钾肥价格有望于需求旺季维持上涨趋势。2023-082023-122024-042024-08相对表现1个月3个月

12个月基础化工(%)

-2.32-17.78

-23.97

建议关注：盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔、藏格矿业。

风险提示：环保检查限产风险、全球物流供应链风险、国际地缘政治风险、天气灾害风险等。

沪深300(%)-3.33-9.29-13.5220102钾肥行业供需概况：刚需增长，全球供需错配钾肥价格影响因素上市标的梳理目

录CONTENTS0304风险提示1.1、钾：植物生长的必备元素，具备增产效果且没有替代品图1：钾肥产业链图2：2022年钾肥终端作物结构以果蔬、玉米、大豆为主果蔬,17%其他,26%玉米,15%小麦,6%油棕,7%甘蔗,8%水稻,12%大豆,9%资料:百川盈孚，西部证券研发中心资料:华经产业研究院，西部证券研发中心

钾矿或盐湖直接生产得到钾肥，形态类似原盐，为半透明晶体状的粉体/小颗粒，称为粉钾。粉钾吸湿性好，故容易结块，往往应用于复合肥生产。为提高施用的便利性，通常在粉钾中加入添加剂并经挤压造粒过程得到颗粒钾，可普遍直接应用于单质肥施肥。

果蔬、玉米、稻谷、大豆是钾肥主要需求品种。氯化钾用量大，适于水稻、麦类、玉米、棉花等大田作物；硫酸钾适于麻类、烟叶、甘蔗、葡萄、柑橘、甜菜、茶叶等经济作物。41.1、需求端：粮食&化肥是刚需，需求量长期增长

长期看，农业仍处于十年景气区间，带动化肥需求。2020年农业景气周期上行，以美国为例，22年玉米、大豆、小麦、棉花价格涨至历史高位，虽然23年价格有所回调，但主要作物的种植利润仍偏高。化肥作为保收增产刚需，增加了对于农产品的需求与成本投入。图3：美国玉米历史价格&化肥投入成本关系图4：美国大豆历史价格&化肥投入成本关系化肥成本（美元/英亩）-左轴种植面积(英亩)-左轴毛利（产值扣除生产成本，美元/英亩）-左轴玉米价格（美元/蒲式耳）-右轴化肥成本（美元/英亩）-左轴种植面积(英亩)-左轴毛利（产值扣除生产成本，美元/英亩）-左轴大豆价格（美元/蒲式耳）-右轴70060050040030020010008765432105004504003503002502001501005016141210864201998

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2022图5：美国小麦历史价格&化肥投入成本关系图6：美国棉花历史价格&化肥投入成本关系化肥成本（美元/英亩）-左轴种植面积(英亩)-左轴毛利（产值扣除生产成本，美元/英亩）-左轴小麦价格（美元/蒲式耳）-右轴化肥成本（美元/英亩）-左轴种植面积(英亩)-左轴毛利（产值扣除生产成本，美元/英亩）-左轴棉花价格（美元/磅）-右轴6005004003002001000101200100080060040020001.21.00.80.60.40.20.098765432101998

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2022-200资料:USDA（2024），西部证券研发中心51.2、供给端：全球钾资源分布集中，中国资源储量占比仅5%

从储量看，全球钾资源总量高，但分布高度不均。据2024年3月USGS统计，全球留存钾盐（折K2O）资源储量超36亿吨。按照2023年全球产量3900万吨计算，全球钾资源可使用92年。除死海地区外，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量70%，而中国仅占比5%。

从产量看，22-23年全球钾肥供应总量缩减。受俄乌冲突及制裁影响，白俄罗斯、俄罗斯22-23年产量均出现下滑，仅老挝有稳定增量，其余国家产量小幅变化。表1：全球钾盐资源（分国别）（折k2O）图7：全球钾盐储量分布比例产量（万吨）储量（万吨）西班牙2%国家202114207639104820221460400680432023e1300380650402023e比例30.6%20.8%18.1%6.1%其他国家8%老挝2%加拿大1100007500065000220001800015000100007500白俄罗斯俄罗斯美国智利3%加拿大31%德国4%中国5%中国6002808660027060600260605.0%德国4.2%美国6%智利2.8%老挝2670140252.1%西班牙其他国家合计374268001.9%俄罗斯18%白俄罗斯21%460463046540904453900307003600008.5%100.0%资料:USGS（2024），西部证券研发中心61.2、供给端：工业提钾采用可溶性钾矿，分为固体钾矿石、含钾卤水

据《中国钾资源开发利用技术及产业发展综述》（2020，熊增华等）文中数据，全球钾盐产能的生产中，使用固体钾矿的占比约为85%，而含钾卤水的占比约为15%。海外固体钾矿资源集中分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、泰国、老挝等地区（主要矿石为钾石岩、光卤石）；含钾卤水有3种，主要分布在美国、以色列、约旦、中国。图8：全球主要钾盐矿分布地图摩洛哥赫米塞特盆地光卤石型法国-德国莱茵堑南部钾盐成矿区俄罗斯东西伯利亚涅帕盆地光卤石+钾石盐类型加拿大萨斯卡彻温-美国北达科塔盆地钾石盐类型俄罗斯-乌克兰前喀尔巴阡坳陷钾盐成矿带硫酸盐&氯化物盐美国密歇根-犹他州-亚利桑那州盆地中国

青海6大盐湖钾石盐+光卤石泰国-老挝呵叻盆地光卤石为主巴西

亚马逊盆地钾石盐+光卤石加蓬-刚果盆地光卤石类型玻利维亚-智利-阿根廷4大盐湖阿根廷内乌肯-门多萨盆地钾石盐+光卤石钾盐储量：红色区域：>50亿吨绿色区域：10~50亿吨蓝色区域：5~10亿吨注：

1）固体钾矿石（钾石盐矿床、光卤石矿床和钾长石矿床）；2）含钾的卤水（硫酸盐型、氯化物型和硝酸盐型含钾卤水）。资料:《Globalpotashproductionandresources》（2016，Cocker,Mark&Orris,Greta&Wynn,Jeffrey），《世界钾资源研究系列之一

—

资源概况及供需分析》（2015，杨卉芃等），7西部证券研发中心1.2、中国钾盐资源以湖钾为主，占整体储量的98%

中国钾矿主要为现代盐湖型（湖钾）。

湖钾需要先进行晒干，制成光卤石，再进行提炼。而矿钾直接开采的就是高品位的钾石盐和光卤石，再进行提炼，开采难度低于湖钾。且湖钾多分布在青海、西藏，需要陆运/水运到钾肥需求地区东部。表2：中国钾盐资源以湖钾为主矿床类型矿床形势典型矿床察尔汗胡盐湖规模特大型大型地理位置青海格尔木储量占比（%）察尔汗式钾镁盐矿床青海海西州冷湖青海格尔木昆特依盐湖钾盐矿床中型罗布泊式扎布耶式罗北凹地硫酸盐型钾盐矿床西藏扎布耶盐湖硼锂钾盐矿床新疆乌勇布拉克盐湖硝酸钾盐矿床四川自贡邓井关含钾卤水矿床青海南翼山富钾卤水矿床特大型中型小型新疆若芜西藏阿里仲巴新疆吐鲁番四川自贡现代盐湖型97.74%乌勇布拉克式小型地下卤水型沉积式邓井关式0.52%1.74%大型青海茫崖勐野井式渠县式云南江城勐野井钾盐矿床四川渠县农乐乡杂卤石矿床大型小型云南普洱四川渠县8资料:《无机盐工业》，中农国际，西部证券研发中心1.3、钾盐生产的两大难关：工程技术、开采成本新的钾盐开采项目：

一是开发年限长。据2023年Nutrien披露数据，钾盐绿地项目至少需要10年投产（包含增产时间），横向对比磷酸盐项目至少需要6年、氮肥至少需要4年；

二是资本开支高。新的绿地项目成本必须不能高于国际主流的钾盐开发水平，才有持续生产价值。表3：钾盐、氮肥、磷酸盐开发周期对比钾盐10氮肥38磷酸盐11主要的生产国家（家）（注1）Nutrien产能占比全球（%）全球贸易比例（%）21%78%3%3%30%46%最大的进口国家巴西、中国、美国美国、印度、巴西印度、巴西绿地项目资本开支（包含基础设施建设）（注5）

550-700万美元，300万吨规模（注2）

330-360万美元，130万吨规模（注3）

600万美元，200万吨规模（注4）绿地项目需要时长（包括增产）至少10年至少4年至少6年注：1）年产量超过

50万吨的国家。2）加拿大萨斯喀彻温省的常规钾盐矿。3）位于美国墨西哥湾的氨/尿素联合企业，130

万吨的产量指的是综合成品。4）美国的磷酸一铵/二铵联合企业，以100

万吨P2O5为基准。包括磷矿开采（约

20年）、选矿、磷酸工厂、硫酸工厂、MAP

造粒和纯酸工厂。不包括时间许可、研究与工程或合成氨厂。5）包括铁路、公用事业系统、港口设施以及现金成本。资料：Nutrien（2024），西部证券研发中心91.3、钾盐生产的两大难关：工程技术、开采成本钾矿种类、埋藏深度不同，开采方式和成本水平存在差异。

以各国钾肥FOB成本来看，俄罗斯的矿钾生产成本全球最低，据Korepotash官网数据，

22年最便宜的俄罗斯生产商钾肥FOB成本为近100美元/吨，因为其具有的钾矿资源品位高，多为钾石盐型，而且地质条件简单、易于开采；

我国境内的钾肥生产企业（盐湖型）FOB成本约为120-140美元/吨，处于全球中低区域；

老挝光卤石矿平均品位约是世界主流钾石盐平均品位的一半，但一是埋藏深度浅，开采成本低；二是厚度大，可以多层开采；三是光卤石中含有丰富的溴素和镁元素，综合回收利用能降低成本。实际开发中，各家企业成本不同。图10：全球不同生产商钾肥巴西CFR成本曲线（美元/吨）（2022图9：全球不同生产商钾肥FOB成本曲线（美元/吨）（2022年）年）资料：korepotash官网，西部证券研发中心101.3、中企出海寻矿20年，老挝率先实现反哺国内受限于本土资源，中资企业出海寻钾，主要包括老挝、泰国、加拿大、刚果、中亚4个地区。其中泰国和老挝是热门地区。1）其所在的呵叻盆地是目前发现的最大光卤石矿，2）地处钾肥主要需求地之一东南亚，向周边国家运输时长多为1周内。据中化新网，目前我国企业的境外“找钾”项目涉及老挝、泰国、刚果(布)、厄立特里亚等10个国家和地区。数家国内企业已在老挝获得了钾矿资源，氯化钾产能达500万吨/年。青海盐湖、国投罗钾、藏格矿业都在国外积极开发钾资源，按照现有规划设计，到2030年我国境外钾资源开发项目氯化钾年产能预计将达700万至1000万吨。图11：中国企业海外钾矿投资分布图图12：老挝运输至周边国家所需时长资料：中农国际钾盐开发有限公司官网，西部证券研发中心资料:《老挝超大型钾盐矿勘探方法（2016，梁光河）》，西部证券研发中心111.3、中企出海寻矿20年，老挝率先实现反哺国内截至2023年底，中资企业海外项目中，仅亚钾国际、东方铁塔在老挝的项目实现了规模出矿。

亚钾国际23年产能为100万吨/年，远期规划达500万吨/年。

东方铁塔23年产能为100万吨/年，规划26年达200万吨/年。

藏格矿业23年2月签约老挝钾肥开发，初步规划一期产能为氯化钾200万吨/年。表4：中国上市企业老挝钾矿项目上市公司项目位置钾矿储量2023年产量（万吨）2023年产能（万吨/年）100万吨/年在建产能（万吨/年）第二、三个100万吨/年钾肥项目的井下仍在建设中，远期规划达到500万吨/年亚钾国际老挝甘蒙省10.02亿吨165老挝甘蒙省及沙湾拿吉省第二个100万吨计划2026年6月投产东方铁塔藏格矿业4亿吨6亿吨89100万吨/年老挝万象市一期规划200万吨/年资料：各公司年报，西部证券研发中心121.4、钾肥总量供过于求，依赖全球贸易调节，2022年供需明显区域性失衡全球钾肥总量上供过于求，依赖贸易调节。据Nutrien2023年数据，2022年全球钾肥总供给4,675万吨，超过总需求501万吨。钾肥产能集中在东欧、中亚以及北美洲，而需求主要在东/南亚、拉丁美洲，依靠贸易调节。2021年6月开始，西方国家制裁俄罗斯&白俄罗斯钾肥，俄罗斯出口受限、叠加各进口国家加大进口量，22年供需明显区域性失衡。图13：全球钾肥供需（折K2O）（2017-2022表5：全球钾肥供需平衡表（2022年）年）产能（百万吨/年）产量（百万吨）需求量（百万吨）产能运营产能非化肥需求

化肥需求（万（万吨）

吨）总需求化肥用途需求占供需缺口（万吨）地区（折K2O)（万吨/年）（万吨/年）（万吨）比（%）76%西欧39635158618390241110706050403020100中欧--9617594%-961,0661,185-785-91东欧和中亚北美2,1552,32922711,2411,8191080221534988277188%1366763479%拉美89493%非洲209178%西亚4158420414294368%378南亚3028931991%-315-903-47东亚78910729224811,384491,6325085%大洋洲全球99%6,3284,6756013,5724,17386%501201720182019202020212022注：Nutrien

《Fact

Book》

2019-2020年网络报告缺失

资料：

Nutrien《FactBook》

2023，西部证券研发中心资料：Nutrien《FactBook》

2018-2023，西部证券研发中心131.4、钾肥总量供过于求，依赖全球贸易调节，2022年供需明显区域性失衡图14：全球主要进口国贸易路线

&进口量/全球贸易量占比（2022年）

表6：全球钾肥主要进口国（2022年）全球主要进口

22年进口量/全球进口量/加拿大总出

进口量/俄罗斯总出口同比增速（%）国家贸易量（%）口（%）（%）巴西26%26%16%40%9%45%14%17%12%美国18%12%7%21%14%25%3%中国印尼8%印度5%6%-马来西亚比利时泰国3%20%13%21%61%4%3%0%3%3%2%2%-4%-孟加拉1%资料:ITC，西部证券研发中心资料:ITC，西部证券研发中心141.4、出口国：加拿大、俄罗斯、白俄罗斯

加拿大是全球钾肥第一大出口国（23年占比全球贸易量的41.2%），俄罗斯是全球钾肥第二大出口国（23年占比全球贸易量的19.8%），白俄罗斯出口量占比全球贸易量的9.5%。加拿大主要出口对象：美国（占比42.7%）、巴西（占比21.8%）、中国（占比7.8%）。俄罗斯主要出口对象：巴西（占比35.1%）、中国（占比27.3%）、美国（占比9.4%）、印尼（占比8.2%）。白俄罗斯主要出口对象：中国（占比74.1%）、巴西（占比17.7%）、印尼（占比3%）。图15：加拿大钾肥出口对象（2023年）图16：俄罗斯钾肥出口对象（2023年）图17：白俄罗斯钾肥出口对象（2023年）蓝色：代表对该国出口增速>对全球出口增速黄色：代表对该国出口增速<对全球出口增速气泡大小，代表该国进口份额/全球贸易总量。资料:TRADEMAP，西部证券研发中心151.4、进口国：巴西、美国、中国

巴西是全球钾肥第一大进口国（

23年占比全球贸易量的21.1%），中国是全球钾肥第二大进口国（23年占比全球贸易量的19.7%），美国进口量占比全球贸易量的17.8%。巴西主要进口85.5%）、俄罗斯（占比9.1%）。中国主要进口比13.3%）。：加拿大（占比38.3%）、俄罗斯（占比28.4%）。美国主要进口：加拿大（占比：白俄罗斯（占比30.7%）、俄罗斯（占比23.7%）

、加拿大（占比16.9%）

、老挝（占图18：巴西钾肥进口（2023年）图19：美国钾肥进口（2023年）图20：中国钾肥进口（2023年）蓝色：代表从该国进口增速>该国对全球出口增速黄色：代表从该国进口增速<该国对全球出口增速气泡大小，代表该国出口份额/全球出口总量。资料:TRADEMAP，西部证券研发中心161.4、2023年，白俄罗斯、俄罗斯成为中国第一、二大钾肥进口

国，且从老挝进口额持续上升

2023年中国钾肥进口额上升主要系进口量增加，总量YOY+46%。进口增幅上，白俄罗斯>俄罗斯>加拿大>老挝（主要系中企钾肥项目扩产）

；绝对价格水平从高到低，白俄罗斯>加拿大>俄罗斯>老挝（主要系22年后俄罗斯&白俄运费抬高）；相对价格走势上，全球供需走弱，进口价格均有下降，且从加拿大进口的钾肥量价呈反比。图22：中国钾肥进口-进口量（2013-图23：中国钾肥进口-进口价格（2013-图21：中国钾肥进口-总金额变化2023年）（万吨）2023年）（美元/吨）（2013-2023年）（千美元）表7：中国钾肥进口-总金额变表8：中国钾肥进口-进口量（2019-表9：中国钾肥进口-进口价格（2019-化（2019-2023年）（亿美元）2023年）（万吨）2023年）（美元/吨）进口（万吨）2019-2023CAGR（%）20199382020905202178420228182023

YOY（%）进口进口2019-202320192020202120222023

YOY（%）20192912020240202125820225282023398YOY（%）（美元/吨）（亿美元）CAGR（%）全球合计119246%6%全球合计-25%全球合计白俄罗斯俄罗斯加拿大老挝27.31

21.71

20.2343.209.2847.4814.5811.268.0310%57%15%27%15%-5%83%白俄罗斯俄罗斯加拿大老挝1872243312013823136113175230218421911742466134430520017180%75%16%8%5.546.339.820.573.345.378.860.294.296.595.461.00白俄罗斯俄罗斯加拿大老挝296282297290243232246227245286251240486520589463424370402369-13%-29%-32%-20%9.0724%-19%181%-12%72%14.492.81-45%124%6.30资料:海关总署，西部证券研发中心170102钾肥行业供需概况：刚需增长，全球供需错配钾肥价格影响因素上市标的梳理目

录CONTENTS0304风险提示2.1、影响因素一：全球钾资源高度集中，形成寡头竞争格局全球供给格局：2013年前，全球两大联盟合计控制70%全球钾肥供给（Canpotex、BPC），Uralkali退出BPC后，全球钾肥联盟破裂。钾肥企业扩产争夺市场，现已形成寡头竞争局面。

1970~2013年，国际钾肥曾分为3大联盟：1）BPC(白俄罗斯钾肥、

Uralkali钾肥组成的产业联盟)；2）canpotex(加钾、美盛、加阳组成的产业联盟）；2）以色列IGL与约旦APC组成的联盟。Canpotex和BPC曾掌握全球定价话语权，形成寡头垄断格局，钾肥价格维持长期稳定。

2013年Uralkali以白俄罗斯钾肥违反联盟销售协议为由退出BPC，满负荷生产增加产能。国际钾肥变为寡头竞争，供应商均开始增产，钾肥价格下跌。2022年全球海外前九大钾肥生产企业占全球产能超90%，是市场的主导者。

钾肥的寡头竞争格局+全球贸易的体系，本身有脆弱性。2021年后，全球地缘政治风险加剧，钾肥价格剧烈波动。图24：全球钾肥价格周期划分表10：全球前九大钾肥公司2022年产能占比（折K2O）世界银行:商品价格:氯化钾（美元/吨）国家公司2022产能（千吨/年)

占比（%）NutrienMosaic（美盛）14,6009,78518.16%12.17%16.91%加拿大1400120010008006004002000白俄罗斯

Belaruskali13,595俄罗斯德国Uralkali（乌拉尔钾肥）12,6205,9155,7755,2052,74515.70%7.36%7.18%6.48%3.42%三大寡头：2013年后三大联盟阶段：1970-2013年K+S中国QSLIndustry(盐湖股份）ICLGroup以色列瑞士EuroChem约旦ArabPotashCo（阿拉伯钾肥）2,7003.36%1970-01

1977-11

1985-09

1993-07

2001-05

2009-03

2017-01资料：Nutrien《FactBook》

2023，西部证券研发中心资料：WIND，西部证券研发中心192.1、影响因素一：寡头有利益诉求，进口大国的“大合同”

博弈加剧国内钾肥贸易为联合谈判机制，迄今为止已经实施19年。中国能自给一部分钾肥，是国际钾肥的蓄水池，在谈判中保有一定议价权，大合同价格一般都是全球钾肥价格“洼地”

。从近五年的大合同谈判情况来看：1）印度签订时间多早于中国，印度24年新的合同尚未签订；2）中国大合同价格一般也低于印度。印度大合同价格落地，对于国内价格有一定指引作用。

2022年西方制裁正式开始，白俄罗斯、俄罗斯产量22-23年产量下滑。加钾canpotex是此轮景气周期的最大受益者，22年加钾与印度、中国签署的钾肥大合同价格为590美元/吨。

近五年的钾肥国际、国内市场变化明显，因此中国钾肥大合同的谈判较为谨慎。国际主要地区现货价格接近大合同价格，价格随最新情况变化。表11：加钾canpotex与中/印钾肥大合同签署情况对比年份签订时间国内同期价格

(元/吨)

合同价格

(美元/吨)

印度大合同价

(美元/吨)(中-印)价差（美元/吨）201920202021202220232019.10.252020.4.302021.2.102022.2.152023.6.6--10021001900未签220280印度先签230印度后签195040002400247590307247-280-445590印度先签422印度先签0-115资料：隆众资讯，西部证券研发中心202.2、价格影响因素二：2024年全球供需预期紧平衡据Nutrien数据，预期2024年全球钾肥产量在6800-7100万吨，供给增量加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和老挝，需求主要增量于东南亚，全球供需紧平衡。图26：2024年全球主要地区钾肥产量预测（百万吨kcl）图25：2024年全球区域钾肥需求量预测（百万吨kcl）21资料：Nutrien《MarketOutlook》（2024/05），西部证券研发中心2.3、价格影响因素三：俄乌冲突、红海冲突，全球钾肥的陆路、海运成本增加图28：白俄罗斯陆运路线1）白俄罗斯是内陆国家，出口途径需要借道立陶宛/俄罗斯。22年立陶宛制裁白俄罗斯，禁用克莱佩达港（据S&PGlobal，承担白俄罗斯每年90%以上（约1080万吨）的钾肥出口）。

中国成为白俄罗斯主要市场之一，钾肥需通过中欧班列进入中国，据Nuterien数据，运往中国的钾肥成本提高85美元/吨（有补贴的前提下）。

使用俄罗斯的乌斯季卢加港，该港可通往波罗的海，位于圣彼得堡附近，距离白俄罗斯边境几百公里。钾肥成本提高25-30美元/吨。但乌斯季卢加只能处理白俄罗斯出口的一小部分。2）以色列和约旦的钾肥主要出口东南亚，需要经过红海。23年10月巴以冲突爆发，影响中东地区钾肥出口。（以色列化工集团（ICL），

22年在以色列境内拥有约400万吨/年的钾肥产能；阿拉伯钾肥公司（APC），

22年拥有约270万吨/年钾肥产能。）3）23年7月，加拿大温哥华港口爆发了持续的大型活动，严重限制了加拿大3季度的出口能力；资料：物流网

，西部证券研发中心Canpotex（加拿大钾肥联盟）在西海岸港口受阻，对印度和东南亚客户的运输量减少。24年代表加图29：以色列化工集团（ICL）及约旦阿拉伯钾肥（APC）钾肥运输路线图）拿大铁路工人的TCRC原定5月，但因委员会评估检查，被取消，TCRC仍存在风险。图27：氯化钾海运费氯化钾温哥华→中国(美元/吨)氯化钾红海→印度中西部(美元/吨)60504030201002019-01-01

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：百川盈孚，西部证券研发中心资料：北方农资传媒，西部证券研发中心222.4、结论：全球2024年钾肥价格上涨概率更高2022-24年，除俄罗斯外的主要钾肥出口国FOB价格仍高于2019年及之前水平。排除21-22年大宗市场及流动性原因后，我们认为系：1）开采成本提升，加钾、俄钾、白俄钾等国际钾肥寡头的钾盐矿山早在20世纪30年代就开始进行开采,开采年头较长,已逐渐进入边际矿开采阶段,导致其开采成本不断增加。同时,加钾、俄钾钾盐矿埋藏深度在700—2000米,开发周期长且成本高,短周期内尚无新增产能释放,面临新旧产能替换周期。2）白/俄罗斯出口受限，加钾、约旦在其他国际市场议价权实质提升。2024年全球供需紧平衡前提下，叠加海运成本提升，全球钾肥价格易涨难跌。图30：全球主要地区钾肥FOB、CFR价格（美元/吨）俄罗斯:现货价(FOB,中间价)约旦:现货价(FOB,中间价)以色列:现货价(FOB,中间价)氯化钾CFR巴西180天西北欧:现货价(FOB,中间价)14001200100080060040020002018-04-16

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