宏观研究报告：如何看经济趋势与资产配置

l从经济全局来讲，Q3的表现大概率不如Q2，经济形势变化并没有太快，然而，在单季突破5%这个年初设定的任务红线电本市场风险偏好的下降是与基本面共势的，包括债请务必阅读正文之后的免责条款部分数的下跌、玻璃、纯碱这些跟地产相关的品种持续降价，往后来看，risk-off邮箱mengz依然是一个更为顺畅且确定的配置方向。产风格出现显著变化，看起来美国降息是个显著信号，但在资本项及汇率形的回落看起来更具持续性，从这些迹象看，通缩是更值得我们戒备的状态。-l金融数据依然在验证流动性梗阻这个问题的持续性，问题的核心是，现-20%在的资产价格下行在严重拖累居民和企业的资产负债表，大多部门的资产负-25%债率在被动上升，如果这个预期存在显著惯性，那降负债将成为大家的不二选择。资料来源：Wind度都在年内偏高的位置，后续如果地产持续纠偏，将成为经济为数不多的可《预期差的波折》2024.09.09站累计降雨量打破历史纪录，这对农作物供应压力不言而喻，但好都在讲述肉类消费降级的故事（消费者减少偏贵的牛羊肉消费，以猪肉消费请务必阅读正文之后的免责条款部分长期化。图1：中国CPI同比增速走势图图2：我国CPI鲜菜和鲜果分项同比增速走势图中国:CPI:当月同比（%）3.02.52.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)——中国:中国:CPI:当月同比（%）3.02.52.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)4030200-10-20-30资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所图3：我国能繁母猪存栏同比走势图图4：我国CPI肉类分项同比走势图50403020-10-20-30-40-50——中国:存栏数:能繁母猪:同比（%）2014-012014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07CPI:牛肉:同比（%）CPI:羊肉:同比（%）CPI:猪肉:同比（%，右轴）252050-5-10-15-20202014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07150100500-50-100资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分图5：我国社融存量同比增速走势图图6：我国PPI同比增速走势图42社会融资规模存量:同比（%）社会融资规模存量:人民币贷款:同比（%）202017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-07PPI:当月同比（%）50-5-102017-012017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-07资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所地产的确出现了些许亮点，比如单月口径的地产投资及地产销售增长速度都在图7：我国地产投资和商品房销售同比增速走势图图8：房屋新开工面积同比增速走势图12010080604020-20-40-60——房地产开发投资完成额:当月同比(%)商品房销售面积:当月同比(%)202018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06806040200-20-40-60房屋新开工面积:累计同比(%)2017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03资料来源：Wind，国元证券研究所资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4/6消费的表现理应在我们预期之内，消费是各个力量中最能体现市场长期意志的图9：我国社零同比增速走势图社会消费品零售总额:当月同比（%）0资料来源：Wind，国元证券研究所图10：我国工业增加值同比增速走势图规模以上工业增加值:当月同比（%）0资料来源：Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分玻璃、纯碱这些跟地产相关的品种持续降价，往后来看，risk-off依然是一个更为顺2、资产配置：risk-off依然是配置的主3、权益市场：上证指数已经接近理论价值4、利率债：利率债的行情持续性仍然在，短时风险提示：地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间行业指数表现相对基准指数介于-10%~1股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间备注：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的北交所基准指数为北证50指数。作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。根据中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》（Z23834000国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。本报告由国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）在中华人民共和国境内（台湾、香港、澳门地区除外）发布，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务或其他服务，上述交易与服务可能与本报告中的意见与建议存在不一致的决策。本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报