哈里斯vs特朗普：政策对比和展望-2024-09-宏观大势

证券研究报告哈里斯vs特朗普：政策对比和展望分析师：卓泓（S0190519070002）研究助理：金淳、王祉凝报告日期：2024年8月30日KEYPOINTS1.财税：两边均是“大财政”，哈里斯财政扩张力度可能较特朗普稍弱。哈里斯主张对富人和企业加税，特朗普减税更“普惠”。2.物价：哈里斯主张严监管、调供给、补贴居民，她的价格管制等政策效果不确定性高；特朗普主张松监管、通过解决地缘冲突等方式间接控制成本，但加征关税、驱逐非法移民等主张或推升通胀。3.住房：两边均主张提高供给（目前来看是房主置换意愿不强、供给低等因素驱动二手房价格上涨，新房价格则在下跌），哈里斯提供购房补贴4.能源：哈里斯偏好清洁能源，政策不利于传统能源；特朗普保护传统能源企业，但能源股未必利好，股市表现更看原油供需格局与价格。5.移民：两边均对非法移民较强硬，而哈里斯方面支持扩充合法移民，一定程度上或缓解劳动力6.外交：两党在支持中东和乌克兰上有不同倾向，大选年两党外交层面党争可能加剧。7.制造业：均支持制造业回流，高端制造业更受益，传统制造业则更敏感于利率。平均来看，蓝州拉动的制造业私营政策落地难度：第一重约束来自税法修改和政府可自由支配支出的确定都需要国会两院审批果很关键；第二重约束来自债务上限协议规定了2025财年的可自由支配支出上限（宏观影响：通胀上行压力哈里斯＜特朗普，财政赤字哈里斯＜特朗普，企业盈2风险提示：海外政治风险。2 01哈里斯、特朗普政策对比 02哈里斯、特朗普选民认可度 03政策落地难度和宏观情景展望3从两者主张看，2024无论谁当选均是“大财政”，特朗普可能扩张力度更大特朗普2.0主张对财政赤字的影响，万亿美元哈里斯1.0主张对财政赤字的影响，万亿美元对2025-2034赤字的净影响对2025-2034赤字的净影响关税（对华升至60%+普遍增加10%）增加遗产税免税额TCJA企业减税永久化TCJA个人减税永久化企业税率从21%提高至28%降低处方药成本 制定为期四年的额外经济适用住房政策提供为期四年的2.5万美元首次购房者信贷 扩大无子女工人的劳动所得税抵免范围 延长对奥巴马医疗保费税收抵免的扩展进一步扩大新生儿税收抵免补助扩大儿童税收抵免额度对2025-2034对2025-2034赤字的净影响6根据国会预算办公室（CBO）今年5月的测算：•企业所得税若再由21%降至15%，将给2025年、2026年分别增加590亿美元和476亿美元赤字（考虑政策对经济的影响）。02017减税法案若延长，将增加的赤字，十亿美元202520262027202820292030企业所得税率若由21%降至15%，将增加的赤字，十亿美元202520262027202820292030数据来源：CBO，参议院预算委员会，Tax7延长减税带来的FY25赤字初步推算约有2万亿美元（今年预计1.9万亿美元）个人所得税企业所得税联邦财政收入总计联邦财政支出总计总赤字(-)/盈余(+)基础赤字(-)/盈余(+)531总赤字(-)/盈余(+)占GDP，%—实际 8 986420个人所得税企业所得税遗产税和赠与税杂项收入总体特朗普2.0主张对经济指标的影响政策对未来十年赤字的影响儿童税收抵免扩张至3000-3600美元+1.1万亿美元新生儿家庭新增6000美元税收抵免+1亿美元平价医疗法案的税收抵免扩展+4亿美元劳动所得税抵免扩大至无子女抚养的劳动者+1.5亿美元首次购房者的25000美元税收抵免+1亿美元其他降低住房成本的政策+1亿美元降低处方药成本-2.5亿美元总计1.7万亿美元数据来源：CRFB，兴业证券经济与金融美国企业所得税占比税前利润，蓝色阴影为民主党总统，红色为共和党•当前（即特朗普税改后）美国企业所得税占比税前利润，蓝色阴影为民主党总统，红色为共和党21%，哈里斯8月19日提出将企业所得税提升至•提出征收44.6%的资本利得税（长期资本收益和合格股息的最高边际税率），提案若生效，许多州的联邦-州联合资本利得税税率将超过50%•遗产税改革（建立小企业/农场而对财产继承避税•股票回购税增至4倍，对收入和资产超过1亿美元•高收入人群的退休福利加以限制，高收入人群医疗保险税从目前的3.8%提高到5%特朗普特朗普2017《减税与就业法案》已落实的税改情况个税简化•个税简化•个人所得税7个等级中的5个等级税率下调：最高税率从39.6%降至37%，33%的税率降至32%，28%的税率降至24%，25%的税率降至22%，15%的税率降至12%，10%和35%税率不变•大幅提高个人、共同申请的标准扣除额•儿童税收抵免提高到2,000美元•将夫妻共同申请的抵押贷款利息扣除额限制在75万美元，低于旧法律规定的100万美元企业税改•企业所得税税率由35%永久性调降至21%•实行属地税原则，只有国内收益需要纳税•允许将短期资本投资全部费用化，调整流转税•个人从合伙企业和有限责任公司等商业实体的转嫁收入获得20%的税收抵扣其它•取消了《平价医疗法》颁布的对未获得最低医疗保险者的个人税收•提高了个人替代性最低税（AMT）的免税额等，减少了最富裕人群的纳税数量；废除企业AMT•提高了遗产税的税收豁免•特朗普税改法案（TCJA）中包含的许多家庭税收改革将于2025年到期，包括降低个人所得税税率、提高标准扣除额、更大幅的儿童税收抵•与拜登计划延长对收入＜40万美元的纳税人的税收优惠不同的是，特朗普希望延长减税法案•该税法中，企业税条款未到期，包括21%的企业所得税率等。去年10月，特朗普表示或将企业所得税率从当前21%降至15%；今年6月，特朗普表示或将降至20%特朗普税改后的税负减少占收入比例，2019年，数值越高为税负减轻越多收入前1%收入前1-5%收入前5-20%收入前20-4数据来源：ITEP，兴业证券经济与金融美股ROE分阶段增速，按2018H1增速从高至低排序，%2018H12018H22019H1于2017-2018年特朗普政府陆于2017-2018年特朗普政府陆数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院格欺诈”的联邦禁令庭造成的监管冲击数据来源：CNBC，加州大学圣芭芭拉分校网站，兴业证券经济与金哈里斯主张：其一，价格管制，可能适得其反（70年代滞胀时期经验）•哈里斯今年8月宣布，计划颁布禁止食品和杂货“企业价格欺诈”的联邦禁令。•历史上的高通胀时期，前任总统尼克松也曾实施类似立法。1971年8月，尼克松宣布实施“新经济政策”，包括实施物价管制。•1973年4月，前期价格管制法案到期，同年6月尼克松再次宣布实施价格管制并控制农产品出口，但这次反而加剧了短缺——农场主宁可不供货也不愿意赔本。•1974年，CPI再次突破两位数，公众对价格管制也不再支持。•详参报告《重访1970：联储如何应对滞vs胀两难》美国CPI同比，%其二，当前通胀症结并不在企业利润，“从企业下手”可能收效甚微美国PPI同比拉动，百分点美国：美国PPI同比拉动，百分点整体PPI整体PPI平减指数同比986“marginsreceivedretailers”8663402020192020202120222019202020212022），），•拜登在任、哈里斯任副总统时就提出过这项举措，但由于恰美国各类额外费用规模测算2024年白宫文件2022年白宫文件规模，亿美元测算年份规模，亿美元测算年份信用卡滞纳金银行透支和资金不足费用酒店度假村设施使用费航空公司行李费和改签费有线电视费----餐厅服务费-----公寓申请费----数据来源：白宫，兴业证券经济与金融研究0贸易战下，每个美国家庭承担的关税成本，美元20182019消费者价格增幅，%十亿美元/年对每个家庭的冲4数据来源：TaxFoundation，激创新住房建设数据来源：CNN，加州大学圣芭芭拉分校，兴业证券经济与金融），•二手房（占房屋销售数量的约84%）：高利率下美国房屋售价中间价，同比，美国房屋售价中间价，同比，%新屋成屋，右轴新屋成屋，右轴数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究额为370亿美元，包括废除无形钻井成本用百分比折旧以及对原油生产征收额外的数据来源：CNN，民主党官网，ATR，业证券经济与金融研特朗普执政期间（2017-2020）能源政策：主张能源独立，扶持传统能源，削减清洁能源•财政：在总统预算中建议政府“通过取消与绿色气候基金（候投资基金（ClimateInvestmentFunds）相关的美国资金，停止向联合国（UN）数据来源：Politifact,LA 美国石油消费生产与进口，百万桶每日 利多行业，利空股市：特朗普任内原油扩产+全球需求下行推动能源股下行0特朗普任期（2017.1.20-2021.1.20）股指涨跌，% 标普500指数标普500能源指数0美国人对移民的排斥情绪空前高涨，意味着移民政策太宽松可能赚不到选票与当前水平相比，美国居民希望移民人数变化的百分比，%数据来源：gallup，兴业证券经济与金50截至2024年2月，美国人最关心的美国问题前五6移民政府经济通胀贫困拜登任内和民主党2024党纲对非法移民的态度虽不及特朗普，但也较强硬•2023年5月，解除《第42条》的移民禁令，重新根据《第8条》处理非法移民；•2023年8-10月申请为国土安全部提供资金，但未经两院通过；2024年初提出的一项两党法案将改进移民执法程序、为国土安全部等提供资金和人力资源，但未•2024年6月发布规定，近7日边境遇到的非法移民日均超2500次后暂停美墨边境所有非美国公民入境。民主党2024党纲：•完善移民庇护制度，扩充合法移民，遣散非法移民•增配边境安保人员和毒品检测机器；•对寻求庇护的移民提供法律援助。美国边境发现移民数量，万人次美国边境发现移民数量，万人次定数暂停非公民从南部入2023年5月《title42》废除，该法条要求遣返美墨边境的移民2024年6月5日宣布，近7日边境遭遇移民达一量后境•当2014年合法与非法移民人数激增，哈里事务所，筹集了数千万美元，为独自进入移民法庭的儿童介绍律师。•2017年特朗普任期内威胁称要大规模驱逐移民•拜登任内，从美墨边境试图入境的移民再案将向边境巡逻队和移民法院投入更多资源，并允许政府在每天边境遇到的移民达到一定数民主党意图扩充合法移民的积极影响：一是增加社保缴款等财政收入移民增加对未来财政的额外影响，十亿美元0对财政收入的增加对财政支出的影响（负数为增加支出）对净财政收入的影响2024202520262027注：左图不包含可自由支配支出和州与地方政府收支。“移民增加”指CBO预计20美国新增就业，千人，12MMA美国各类移民口径统计，万人移民改革联合会估计2023移民改革联合会估计2023年美国国内现存非法移民移民研究中心估计2024年3月美国国内现存非法移民海关和边境保护局2023.8-2024.7美国南usafacts披露截至2022年美国国内所有外usafacts披露2022年合法准入移民本土22/0122/0723/0123/0724/01结，防止升级为与俄罗斯的直接冲突有针对性地保护敏感技术，重点限制，打造“小院高墙”国待遇，逐步停止必需品的进口，并阻止中国购买美国的房地产和工业；“重建我们的军队和联盟，对抗中国”对中国进口产品征收60%或更高的关税数据来源：taxfoundation，加州大学圣芭芭拉分校网站，民主党网站，兴业证券经济与民主党2024党纲：0•扶持小企业发展、制造业就业培训•发展清洁制造业•“正义40倡议（Justice40Initiative）”将基础设施、清洁能源和制造业投资方面的投资总收益的40%提供给弱势地区共和党2024党纲：•停止外包，把美国变成制造业超级大国•优先考虑国内生产，并确保基本商品和服务的国家独立•恢复美国制造业，创造就业机会和投资数据来源：民主党网站，加州大学圣芭芭拉分校，CBO，兴业证券经济与金CBO测算的制造业回流相关法案财政净支出，百万美元万美元基础设施投资和就业法案400拜登-哈里斯政府的制造业相关法案颁布后，私营企业宣布的计划投资额，十亿美元私人部门制造业投资，季调后折年，十亿美元名义值实际值，2017名义值实际值，2017不变价数据来源：白宫，CEIC，兴业证券经济与金41回流+外商直接投资流入2010-2021年累计排序行业公司数排序行业公司数112计算机与2计算机与33445566778899休闲爱铸件金属制品金属制品产产铸件注：左图岗位数、公司数单位为“个”。右图“其他制造业”为制造业扣除计算机42摇摆州2024年7月平均小时工资，美元，锈带区亚利桑那州佐治亚州密歇根州北卡罗来纳州内华达州宾夕法尼亚州威斯康星州制造业就业人数同比，%43拜登政府制造业法案颁布以来，各州宣布的相关投资额平均值，亿美元0每一个彩点为企业披露的制造业投资计划清洁能源光伏/电池每一个彩点为企业披露的制造业投资计划清洁能源光伏/电池清洁能源生物制造蓝色代表该州红色代表共和党倾向，金色代表摇摆倾向44各类别人群支持率，%，2024.08.02-2024.08.04调查类别支持特朗普支持哈里斯该类受访者占比类别支持特朗普支持哈里斯该类受访者占比52%40%50%高中学历51%42%33%女性38%56%50%职高学历47%46%29%18-34岁50%46%27%大学学历39%54%39%35-49岁40%50%24%收入小于4万美元43%51%25%50-64岁45%46%24%收入4-8万美元46%46%32%65岁及以上45%49%25%收入8-12万美元52%43%22%53%40%63%收入12万美元以上40%52%21%黑人746%47%72%西班牙/拉美裔38%57%租房44%51%28%亚裔36%55%城市41%55%29%共和党90%6%38%45%47%49%民主党7%90%41%农村52%40%21%独立党派41%41%20%45%50%保守79%79%39%45%48%21%适中34%54%33%48%44%38%87%27%41%51%23%数据来源：surveyUSA，兴业证券经济与金融研究46•哈里斯曾担任检察长的加州是移民人数最多的州•哈里斯在非白人群体当中的支持率远超特朗普哈里斯与特朗普支持率之差（前者减去后者），百分点分点移民人数，人数据来源：migrationpolicy，surveyUSA，兴业证券经济47RCP统计：2024年美国大选总统候选人平均支持23-0523-0848摇摆州：特朗普民调领先幅度（负值为哈里斯领先，括号内为选举人票数截至8月28日数据来源：Reuters，兴业证券经济与金融研究院整理49摇摆州居民认为美国当前最重要事项全部摇摆州中西部（密歇根威斯康星）东南部（佐治亚、北卡罗来纳）西南部（亚利桑那、内华达）样本数量通胀不平等极端政治政府债务税收国际事务教育移民种族问题疫情-毒品暴力犯罪选举公平住房成本其他以上皆否2024年7月CPI（1977年12月为100）2024年7月中位数房价，千美元宽财政的实施难度？拜登给下一任总统的FY25预算有限，但是，这只是提案拜登政府提交的2025财年财政预案修订版中，基础赤字大幅削减至3.0%（提案中预计2024财年为3.9%）；国防类、但是总统的预算提案对于最终财政拨款法案的确定只是一个参、众两院就总统的预算提案召开听证会，完成“共同决议据此制定下一财年的拨款法案），2025财年的财政支出。自由支出额度最终要通过“拨款法案”确定下来，需两院和总统达成一致流程总统提交预算提案联邦各机构提出预算请求并将其提交给白宫管理和预算办公室（OMB），OMB参考各机构要求为总统制定预算提3-4月两院完成共同决议包括每个委员会下一财政年度支出授权的分配、至少5年的收支水平、联邦预算的收入和支出总额。4月15日前国会需完成共同决议，此决5-6月制定拨款法案9月30日之前总统签署通过法案如果出现财年开始前，两党未就法案达成一致的情况，可能通过临时性支出法案提供资金或政府关门，详参《美国•联邦政府支出主要包括：可自由支配支出（通过年度拨款流程进行控制）、强制性支出（在年度拨款流程之利息净额，前两项的制定都需要国会两院的参与；联邦收入的税法修改也需要立法并经由两另一层约束：去年达成的债务上限协议设置了2025财年的自由支出限额•2023年5月，两党关于债务上限问题达成协议《TheFiscalResponsibilityAct》，将31.4万亿美元的债务上限推迟到2025年1月1日；但条件是需要限制可自由支配支出的预算授权。2025财年2024.10.12025.1.12025.4.302025.9.302025财年年度拨款法案若在此期间签署，则签署前受第102条约束，签署后改为受第101条约束2025财年年度拨款法案若在此期间签署，则直接受第102条约束债务上限协议对美国联邦政府可自由支配支出的约束，预算授权，十亿美元国防支出非国防支出可自由支配支出总额2024财年上限886704第101条规定的2025财年上限895711第102条规定的2025财年上限850736但特朗普的“事迹”之一是：在其任期曾突破了类似的自由支出限额支出限额分别提高800亿美元和630亿美元000联邦政府实际支出，十亿美元2010201220142016201850联邦政府可自由支配支出限制，十亿美元注：左图BCA指2011年预算控制法（The2011BudgetControlAct限制了美国2012-2021年各年的可自由支配开销的额度上限。Sequestration是指实际支配开销进行的进一步约束。BBA是特朗普签署的20联邦政府可自由支配支出限制，十亿美元美国联邦赤字拆分，占GDP，%＜0为盈余，2024年及以后为预测5019位官员1次，4位60关键主张对财政赤字的影响对通胀的影响对经济的影响关键主张对财政赤字的影响对通胀的影响对经济的影响税收哈里斯+--特朗普+++贸易哈里斯-+-特朗普--住房哈里斯+-+特朗普--+环境哈里斯+++特朗普--+移民哈里斯--+特朗普++-外交哈里斯+/-特朗普//幅度可能是哈里斯＜特朗普。但落地情况朗普政策相对利好传统能源企业，但股市61•在大选进程中，首轮电视辩论、拜登退选等几个关键节点•当前两者民调支持率难分胜负，未来如有事件触发一方优•再远一点：理想与现实的出入。特朗普在201兑现数量有限；根据前文，哈里斯政策主张的实际效果也存在不确定性。市场对政策预期的短期情绪消退后，市场不确定性可能升高。6262免责声明免责声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入增持中性减持无评级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，致使我们无法给出明确的投资评级或者其他原因，行业评级推荐中性回避相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独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