2024年全球经济展望分析报告-培训课件

引言转型在即？巨额资本支出即将到来对GDP的累积贡献总额资本支出全要素生产率人工智能与低碳转型2024-2030s我们认为，世界可能正在经历历史上罕见的

在第二阶段，我们认为投资将扩大到寻求利大规模变革浪潮。巨大的力量正在推动这一

用人工智能的公司，其数量取决于人工智能转变，并开始向实体经济释放大量投资:基础

的建设和采用。这一切都有可能导致生产率设施、能源系统、先进技术和人才。我们认

普遍提高的第三阶段。见第8-9页。为，投资规模可能与过去的技术革命相当，信息和通信技术1970年代至

2010

年代电力1880年代至1940年代低碳转型也刺激了大量投资。贝莱德投资研究所(BlackRock

Investment

Institute)的《转型情景》估计，未来十年，能源系统投资将达到每年3.5万亿美元。地缘政治分裂加剧也意味着投资:各国将国家安全置于经济效率之上。重新配置供应链需要投资。从而重塑市场和经济。请看图表。然而，这种投资的速度和规模，以及它对整个经济生产率的潜在影响，都是高度不确定的。蒸汽（英国）1760年代至1840年代0102030百分点考虑人工智能。扩大人工智能能力的竞争已经刺激了大量的资本支出。据估计，未来几年，人工智能数据中心的投资每年将增长60-100%。然而，即使在人工智能建设的第一阶段，也很难确定确切的数量。这将取决于任何资源限制，比如在已经增长的需求(包括电气化)上满足人工智能的能源需求的难度。计算和能源方面的创新可以缓解这些限制图表要点：人工智能和低碳转型可能会刺激历史上规模庞大的资本支出，未来投资速度和规模的不确定性，加上以供应限制为标志的不寻常的经济背景，使得人们很难准确判断世界的长期发展方向。但我们看到这种转变经历了不同的阶段，比如首先是人工智能建设的进步，然后是广泛采用。这一进展有助于提供方向——使我们能够不断发展资产配置。而且所需时间比之前的技术革命要短得多。前瞻性估计可能不会实现。资料：贝莱德投资研究所，2024年

6月，数据来自

Crafts(2021)。注：该图表显示了美国以前的技术（“蒸汽”除外）在所示期间对

GDP的累积贡献。对信息和通信技术、电力和蒸汽的估计取自

Crafts(2021)等历史经济文献。人工智能

(AI)和转型所需的支出是基于对数据中心投资要求的外部研究和

BII转型场景（针对专业投资者）的

BII估算这里）。其他革命发生了几十年，因此我们对人工智能和转型相关支出的估计假设在短时间内是乐观的情况。我们预计未来可能出现投资热潮，从而改变经济和市场。但这项投资的速度、规模和影响尚不清楚。在美国、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亚公开分发。适用于其他获许可国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。3BIM0724U/M-3698250-3/16IntroTransformationahead?Megacapex

comingTotalcumulative

contributions

toGDPCapitalspending

Total

factorproductivity?AI

&low-carbontransition2024-2030sWethinktheworld

could

beundergoing

waves

oftransformation

investmentwillbroaden

outtofirmson

ascalerarely

seenin

history.Megaforces

are

driving

thistransformation

and

are

startingtounleash

massiveinvestmentintothe

allresults

inathirdphaseof

broadreal

economy:

infrastructure,

energy

productivity

gains.See

pages

8-9.systems,

advanced

technology–andpeople.

Wethinkthevolume

ofinvestmentcould

beonapar

withpasttechnological

revolutions

–reshaping

markets

and

economies.See

thechart.

Yetthespeedandscaleof

thatinvestment,

and

itspotential

impacton

economy-wideproductivity,

are

highlyuncertain.In

asecondphase,wethinkInformationandcommunicationtech1970s-2010sseekingtoharness

AI–withtheamount

depending

on

AI’sbuildoutand

adoption.

ItispossiblethatthisElectricity1880s-1940sSteam(UK)1760s-1840sThelow-carbon

transition

isalsospurring

major

investment.

OurBlackRock

InvestmentInstituteTransition

Scenario

estimatesenergy

systeminvestmentwillhit$3.5trillion

per

year

thisdecade.Risinggeopolitical

fragmentationalsoimplies

investment:

countriesare

prioritizing

nationalsecurity

overeconomic

efficiency.

Reconfiguringsupplychains

requires

investment.01020Percentagepoints30Chart

takeaway:

AIandthe

low-carbon

transitioncouldspurhistorically

largecapital

spending

–

andinamuchshorterspaceoftime

than

previoustechnological

revolutions.Consider

AI.The

race

toscaleupAIcapabilities

isalready

spurringForward

looking

estimates

may

not

come

to

pass.

Source:

BlackRock

Investment

Institute,June2024

withdatafromCrafts(2021).

Notes:

Thechartshowscumulative

contributionof

previous

U.S.

technologies(except

“steam”)

toGDP

over

theperiods

indicated.Theestimates

for

informationandcommunicationtech,electricityandsteam

aretakenfromhistoriceconomic

literature

asin

Crafts(2021).

Thespend

needed

forartificial

intelligence

(AI)andthetransitionisaBIIestimate

based

on

externalresearchon

datacenterinvestment

requirements

andthe

BIITransition

Scenario(for

professional

investorshere).

Other

revolutionstook

place

over

decades

so

ourestimates

for

AIandtransition-relatedspend

assumes

anoptimisticcaseoverashortspanof

time.major

capital

spending.Arange

ofestimatesseeinvestmentin

AIdatacenters

risingby60-100%

annuallyin

comingyears.

Yetitisdifficult

topin

downexact

amounts,even

inthefirstphaseof

theAIbuildout.

Itwilldepend

onany

resource

constraints–likedifficulty

meetingAI’s

energyneeds

ontopof

already

growingdemand,

including

forelectrification.Innovations

incomputing

andUncertainty

around

thespeedandscaleof

cominginvestment,

plusanunusualeconomic

backdrop

markedbysupplyconstraints,make

ittoughtogauge

exactly

where

theworld

isheading

longer

term.

Butweseethetransformation

evolving

throughdistinctphases,

likeadvances

in

theAI

buildoutfirstandbroad

adoptionlater.

This

progression

canhelpWe

see

a

possible

investment

boomahead

that

could

transform

economiesand

markets.

But

the

speed,

scale

andimpact

of

that

investment

is

unclear.provide

direction

–enabling

ustoevolve

assetallocations

on

theway.energy

couldeasethoseconstraints.FOR

PUBLICDISTRIBUTION

INTHEU.S.,

CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,

SINGAPORE

ANDAUSTRALIA.FOR

INSTITUTIONAL,

PROFESSIONAL,

QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTED

COUNTRIES.3BIIM0724U/M-3698250-3/16应用场景ADMASTER-STAMP!BIM122U权衡近期情景/-M2617935-4/16美国回报股票

债券我们使用情景来帮助确定经济和市场在6到12个月的范围内可能走向何方。它们有助于为世界上截然不同的状态设置参数——即使它们没有捕捉到超出该范围的许多潜在结果。高利率，硬着陆粘性通胀排除了降息的可能性，而强劲的需求人工智能估值是否领先于基本面？是可能会引发进一步加息。增长急剧放缓。人工智能估值遭受重创。我们与与贝莱德的投资组合经理合作，为近期前景制定了五种不同的情景。我们认为股市可以表现良好的两种情况：一种是集中式人工智能人工智能驱动的增长不足以抵消其他结构性拖整体收益率会高于当前市场定价吗？是人工智能领域的赢家集中，即使宏观背景严峻；另一种是人工智能驱动的增长变得更加广泛，从而导致生产率提高和大幅降息。两种经济硬着陆情景的不同之处在于央行是否可以通过降息来救援。第五种情况是增长缓慢和通胀顽固，通胀被证明是粘性的，使央行的政策利率居高不下。右边的箭头显示了假设的市场影响如何在这些情景中大相径庭。否累。通胀压力持续存在，政策利率在较长时间内保持高位。是否增长乏力，通胀顽固结构性增长是否会比大流行前更弱？增长放缓至较低的趋势速度，通胀高于目标，政策利率保持较高水平。否否生产力的广泛提升（人工智能和资本支出繁荣）未来12个月会出现衰退吗？我们倾向于集中的人工智能案例，反映了我们的观点，即人工智能估值植根于稳健的盈利。然而，我们随时准备转向——我们的方法为我们提供了一个路线图，以衡量何时更有可能出现另一种情况。人工智能驱动的增长基础广泛，提升了潜在产出。通胀温和，政策利率大幅下调。是获救硬着陆加息压倒了广泛的人工智能驱动的增长提振。通货膨胀低于目标。各国央行大幅降息。我们认为识别这些情景转变的专业知识可以帮助投资者获得巨额回报。由于市场或经济状况的变化，所表达的意见可能随时发生变化。本材料代表对特定时间市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来结果的保证。资料：贝莱德投资研究所，2024年

7月。

注：我们这里的五个场景可以表示为不同路径上的节点。作为两个例子，箭头表示我们对每种情况下美国股票和国债回报的预期。两个箭头表示在这种情况下预计会有比单个箭头更大的相对移动。我们仅展示美国股票和国债，但对多个资产类别进行了分析。仅用于说明目的。在美国、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亚公开分发。适用于其他获许可国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。4BIM0724U/M-3698250-4/16ScenariosADMASTER-STAMP!BIM122U/M

Weighing

near-term

scenarios-2617935-4/16U.S.returnsStocks

BondsWeusescenarios

tohelpidentify

whereeconomies

and

markets

maybeheaded

onasix-to12-month

horizon.

They

helpputparameters

around

very

different

statesoftheworld–even

if

theydon’tcapture

themanypotential

outcomes

beyond

thathorizon.Highrates,

hard

landingStickyinflation

rules

outrate

cuts,

andstrong

demand

couldtrigger

further

hikes.Growth

slows

sharply.

AIvaluations

hithard.YesAreAI

valuations

aheadoffundamentals?Weworkedwithportfolio

managers

acrossBlackRock

todevelop

five,

distinctscenariosforthenear-term

outlook.Weseetwoscenarios

where

equities

candowell:onewithaconcentrated

group

of

winners

in

AI,even

withatoughmacro

backdrop,

andanother

where

AI-driven

growth

becomesmore

broad-based,

leadingtoproductivitygains

andsharp

ratecuts.Thetwohardeconomic

landingscenarios

differonwhether

central

bankscancome

totherescue

withrate

cuts.

The

fifthisone

ofsubduedgrowth

and

stubborn

inflation,where

inflation

proves

sticky,keepingcentral

bank

policy

rates

higher.

Thearrowson

theright

showhowtheassumedmarketimpactcan

diverge

sharplyacross

thesescenarios.Concentrated

AIYesAI-driven

growth

boostnotenoughtooffsetother

structural

drags.Inflationpressure

isongoingand

policy

rates

stayhigh

forlonger.Willoverall

yields

behigher

than

currentmarket

pricing?NoYesSubduedgrowth,stubborn

inflationGrowth

slows

toalowertrend

pace,inflation

isstickyabovetarget

and

policyrates

stayhigher.NoWillgrowth

bestructurallyweaker

thanbeforethepandemic?Broadproductivity

gains(AI

andcapexboom)AI-driven

growth

isbroad

based,liftingpotential

output.Inflationismutedandpolicy

rates

are

cutsharply.NoNoWillthere

bea

recessioninthenext

12months?YesRescuedhard

landingRatehikesoverwhelm

abroad-based

AI-driven

growth

boost.Inflationfallsbelowtarget.

Central

banksdeliver

deeprate

cuts.Welean

intotheconcentratedAIcase,reflecting

ourview

thatAI

valuations

arerooted

in

solidearnings.

Yetwestandreadytopivot

–andour

approach

gives

us

aroadmap

togaugewhen

another

scenariobecomes

more

likely.Wethinkexpertise

inidentifying

thesescenario

shifts

could

helpinvestorsdeliver

outsized

returns.The

opinions

expressed

are

subject

to

change

at

any

time

due

to

changes

in

market

or

economic

conditions.

This

material

represents

an

assessment

of

the

market

environment

at

aspecific

time

and

is

not

intended

to

be

aforecast

of

future

events

or

aguarantee

of

future

results.

Sources:

BlackRock

Investment

Institute,July2024.

Notes:

Ourfivescenariosherecanbe

represented

asnodes

on

different

pathways.Thearrowsindicateour

expectation

for

U.S.

equity

andTreasury

returnsineach

scenario,astwo

examples.

Twoarrowsrepresents

thatalargerrelativemove

isexpected

inthisscenariothanasinglearrow.We

onlyshow

U.S.

equities

andTreasuriesbut

haverun

thisanalysis

acrossseveralasset

classes.For

illustrativepurposes

only.FOR

PUBLICDISTRIBUTION

INTHEU.S.,

CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,

SINGAPORE

ANDAUSTRALIA.FOR

INSTITUTIONAL,

PROFESSIONAL,

QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTED

COUNTRIES.4BIIM0724U/M-3698250-4/16主题1变得真实Nvidia和AI时刻从

100亿美元到目前的市值还需要几年时间英伟达3210我们看到许多潜在的巨额投资流入了经随着实体经济取代金融经济，我们认为济的管道和人民。想想为人工智能模型、

投资者应该积极为转型浪潮做好准备，计算机芯片、太阳能发电场、超级电池、

就像我们以前很少看到的那样。工厂、物流中心以及人口不断增长的国苹果微软我们看到，那些进行创新并定位自己以利用这一转型的公司拥有广泛的机会。例如，这包括建立利用人工智能的能力。寻找赢家需要对正在开发的技术、其应用及其带来的潜在破坏有深入的了解。亚马逊家的道路、桥梁、学校和医院提供动力的新数据中心。这是对实体经济的新一轮投资浪潮，正在改变经济和市场。我们认为，在这个世界里，公司的基本面将变得更加重要。特斯Meta谷歌我们现在看到这种情况正在发生，企业凭借其主导地位从实体经济中获得了强劲的现金流。英伟达的价格飙升表明，赢家能够以多快的速度出现并获得回报。这与2020年前金融经济主导地位相比是一个很大的变化。全球产能的稳步扩张和劳动力的增长抑制了宏观波动：每当经济增长放缓时，央行就可以出手救援，而不必担心通胀突然爆发。这种稳定性减少了不确定性，并使央行能够提前表达其意图。如此有利的背景提振了大多数公司，使得企业和选股者之间几乎没有差异化的空间。我们认为那个时代已经结束了。051015202530年图表要点：英伟达的飙升反映了人工智能兴起带来的巨大投资预期。落后的公司可能会在这种环境下陷入困境——我们认为，部分原因是如果经济增长放缓，央行将无法轻易以较低的利率做出反应。我们不会回到资本廉价且充足的时代。此信息无意作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也无意作为对未来业绩的承诺（甚至估计）。过去的表现并不是未来结果的可靠指标。资料：贝莱德投资研究所，数据来自，2024年

7月。

注：该图表显示了“七大”股票从

100亿美元升至目前市值所需的时间。投资影响•

我们看好受投资热潮影响的基础设施和工业公司。•

长期高政策利率促使我们青睐固定收益和股票的质量。在美国、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亚公开分发。适用于其他获许可国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。5BIM0724U/M-3698250-5/16Theme

1Getting

realNvidia

andtheAImomentYears

togofrom$10billion

tocurrent

marketcapitalizationNvidia3210Weseemuch

ofthepotentiallargeinvestmentflowingintothepipesand

people

oftheeconomy.

Thinknewdatacenters

powering

AImodels,computer

chips,solarfarms,superbatteries,

factories,

logisticscenters

–and

roads,

bridges,schoolsand

hospitals

incountrieswithgrowing

populations.

It’sanewwave

of

investmentintotherealeconomy

transforming

economiesand

markets.It’saworld

wherecompany

fundamentals

willmattereven

more,

wethink.Asthereal

economy

takesover

fromthefinancial

economy,

wethinkinvestors

shouldactively

positionforwaves

oftransformation

likewehaverarely

seen

before,

wethink.AppleAmazonMetaWeseewidespread

opportunities

forcompanies

thatinnovate

andposition

themselves

totakeadvantage

of

thistransformation.Thatincludes

building

capabilitiestoharness

AI,for

example.

Spottingwinners

willrequire

deepinsightsonthetechnology

being

developed,

itsapplications

and

thepotentialdisruption

itentails.TeslaMicrosoftAlphabet051015Years202530Thisisabigchangefrom

thepre-2020dominance

of

thefinancialeconomy.

Steadily

expanding

globalproduction

capacity

and

growingworkforces

keptmacro

volatility

atbay:

whenever

growth

faltered,central

bankscould

come

totherescue

withoutfearing

aninflationflare-up.

This

stabilityreduceduncertainty

and

allowed

centralbankstosignaltheir

intentions

wellin

advance.

Such

afavorabletarget

–the

dottedgreenline

–wouldrequirethe

FedtodealChart

takeaway:

Nvidia’s

surgereflectsthebig

investmentWeare

seeingthatplay

outnowwithcompanies

buildingstrong

cashflowsfrom

thereal

economy

thankstotheir

dominant

positions.

Nvidia’sprice

surge

shows

howfastwinnerscanemerge

–and

berewarded.expectations

as

aresultoftherise

ofAI.This

information

is

not

intended

as

arecommendation

to

invest

in

any

particular

asset

class

or

strategy

or

as

apromise

–or

even

estimate

–of

future

performance.

Past

performance

is

not

areliable

indicator

of

futureresults.

Source:

BlackRockInvestment

Institute,

withdata

fromBloomberg,

July2024.

Notes:

Thechartshows

howlong

ittook

forthe

“magnificentseven”

stockstogo

from$10

billiontoitscurrent

marketcapitalization.Companies

whofallbehindare

likelytostruggle

in

thisenvironment

–partly

because

central

bankswon’tbeabletorespondeasily

withlowerrates

if

growth

weakens,

in

our

view.Weare

notgoing

backtoatime

ofcheap

and

plentifulcapital.backdrop

buoyed

mostcompanies,leaving

little

room

fordifferentiationamong

businessesand

stockInvestmentimplications•Welike

infrastructure

and

industrialpickers.Wethinkthatera

isover.companiesexposedto

theinvestmentboom.•

High-for-longer

policy

rates

prompts

us

tofavor

quality

in

bothfixedincome

andequities.FOR

PUBLICDISTRIBUTION

INTHEU.S.,

CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,

SINGAPORE

ANDAUSTRALIA.FOR

INSTITUTIONAL,

PROFESSIONAL,

QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTED

COUNTRIES.5BIIM0724U/M-3698250-5/16主题2倾向于风险规模大于国家股票市场的公司部分美国公司的市值和股票指数，2005-243210这种转变可能会采取几种截然不同的路径中的任何一种：例如，它可能会导致生产力的广泛繁荣，或者人工智能赢家的价值被高估。投资者可能会想袖手旁观，等待局势清晰——尤其是考虑到持有现金带来的诱人回报。然而，我们看到在这种环境下冒险会获得更大的回报。我们认为，未来6至12个月，市场可能会继续奖励被认为是人工智能赢家的企业——无论转型的长期发展方向如何。其次，慎重选择风险暴露类型。今年，一些赢家通吃的公司推动了美国股市的上涨。我们不认为股票表现的集中是一个问题，因为大型股已经带来了盈利。然而，我们主动选择更多地依赖人工智能而不是基准指数权重。美国两家大型科技公司的市值均超过整个英国或德国基准股指。参见图表。第三，慎重地混合公共和私人市场的不2005201020152020德国同回报。我们认为，主动型战略和微软苹果英国私募市场现在都发挥着更大的作用，并将私募市场视为一种途径，可以让企业进入即将在潜在的快速转型中获胜的早期旅程。我们还看到私募市场比公开市场有更广泛的机会。在债务增加限制政府投资基础设施的能力的世界中尤其如此。尽管如此，私募市场仍然很复杂，并不适合所有投资者。图表要点：一些美国公司股票的价值现在超过了一些国家的整个基准指数，表明了它们如何能够主导广泛的指数敞口。这强调了为什么投资者必须深思熟虑地承担风险。我们认为投资者现在应该在多个层面更加谨慎地承担风险。首先，考虑时间范围。我们对近期充满信心。我们认为大力投资人工智能建设的大型科技公司、芯片生产商以及提供能源和公用事业等关键投入的公司可以继续表现良好。这就是为什么我们倾向于集中式人工智能场景。参见第8-9页。除了科技之外，我们还看好工业和材料等行业，这些行业也将在短期内受益。此信息无意作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也无意作为对未来业绩的承诺（甚至估计）。不可能直接投资于指数。指数表现不考虑费用。资料：贝莱德投资研究所，数据来自

LSEGDatastream，2024年

7月。

注：该图表显示了苹果、微软以及英国和德国股市的市值。用于英国和德国股票市场的指数代理：MSCI英国和

MSCI德国。投资影响•我们倾向于对人工智能主题持有高于基准的敞口。我们还看好科技、工业、能源和材料等行业。•

这是一个有利于私人市场和混合回报的环境。在美国、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亚公开分发。适用于其他获许可国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。6BIM0724U/M-3698250-6/16Theme

2Leaning

into

riskCompanieslargerthancountry

stockmarketsMarketcapitalization

ofselectU.S.

companies

andstockindexes,

2005-243210Thetransformation

could

takeanyof

Second,

bedeliberate

in

choosingseveral

very

different

paths:itcouldleadtoabroad

productivity

boomortoAI

winners

becoming

overvalued,forexample.

Investors

may

feeltempted

tositonthesidelines

andawaitclarity

–especially

given

theattractive

returns

from

holdingcash.Yetweseebigger

rewards

forthetypeofrisk

exposure.

Afewwinner-takes-allcompanies

havedriven

U.S.

equity

gainsthisyear.

Wedon’tseetheconcentration

ofequityperformance

asaproblem

asmegacaps

havedelivered

onearnings.

Yetweactively

choosetolean

moreheavily

intoAI

thanbenchmark

indexweights.TwobigU.S.

tech

firms

eachhave

amarket

capitalization

largerthantheentire

UKorGermanbenchmark

stockindexes.

See

thechart.leaning

intorisk

inthisenvironment.Wethinkmarkets

are

likelytokeeprewarding

perceived

AIwinners

inthenextsixto12months–2005201020152020Germanyregardless

ofwhere

theMicrosoftAppleUKtransformation

leads

longer

term.Chart

takeaway:

SomeU.S.company

stocks

are

nowlarger

invaluethantheentire

benchmark

indexofsome

nations,showinghowtheycandominatebroadindexexposures.Thisemphasizeswhyinvestors

must

bedeliberatewiththeirrisk-taking.Third,

bedeliberate

aboutblendingdifferent

sources

of

return

acrosspublic

andprivate

markets.Wethinkboth

active

strategies

and

privatemarkets

playabigger

role

now

–andseeprivate

markets

asawaytogainaccess

totheearly

journeys

offirmssettowininapotentially

rapidtransformation.

Wealsoseebroaderopportunities

in

private

marketsthanpublicones.That’s

especiallytrue

inaworld

where

elevated

debtlimitstheability

ofgovernment

toinvestininfrastructure.

Still,privatemarkets

are

complex

and

notWethinkinvestors

shouldtakeriskmore

deliberately

now,acrossmultiple

dimensions.First,considerthetime

horizon.

Wehavemostconviction

aboutthenear

term.

Wethinklarge

technology

companiesinvestingheavily

intheAI

buildout,chipproducers

and

firms

supplyingkeyinputslikeenergy

and

utilitiescankeepdoingwell.That’s

whywelean

intotheconcentrated

AIscenario.

See

pages8-9.Beyondtech,welikesectors

suchasindustrials

and

materials

thatarealsosettobenefitin

thenear

term.This

information

is

not

intended

as

arecommendation

to

invest

in

any

particular

asset

class

or

strategy

or

as

apromise

–

or

even

estimate

–

of

future

performance.

It

is

not

possible

to

invest

directly

in

an

index.

Indexperformance

does

not

account

for

fees.

Source:

BlackRock

Investment

Institute,withdatafromLSEGDatastream,July2024.

Notes:

Thechartshowsthe

marketcapitalizationof

Apple,

Microsoft

andtheUK

andGermanstock

markets.Index

proxiesused

forUK

andGermanequity

markets:MSCI

UK

andMSCI

Germany.Investmentimplications•

Welean

into

anabove-benchmarkexposure

totheAI

theme.Wealso

likesectorssuchastech,industrials,

energy

andmaterials.suitableforallinvestors.•

Thisis

anenvironment

thatfavors

privatemarkets

andblending

sourcesofreturns.FOR

PUBLICDISTRIBUTION

INTHEU.S.,

CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,

SINGAPORE

ANDAUSTRALIA.FOR

INSTITUTIONAL,

PROFESSIONAL,

QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTED

COUNTRIES.6BIIM0724U/M-3698250-6/16主题3发现下一波浪潮截然不同的结果美国两种不同GDP结果的程式化观点广泛的生产力繁荣我们所处的世界可能会出现多种、完全不同的——或“多分支的”结果。这意味着我们不能再根据中心结果的微小偏差来看待前景。我们需要寻找全新的方式来了解转型浪潮如何重塑未来的经济和资产回报。这可能意味着一个与全球金融危机后十年主导的低增长、低通胀环境截然不同的世界。如此深刻的变化可能使我们有必要重新思考资产配置的长期锚点是什么样的。增长受限这在实践中意味着什么？投资者应该寻找下一波投资机会可能出现的地方，并准备好彻底调整投资组合配置以抓住它。这不仅关系到未来六个月或一年，而且关系到认识到世界未来可能出现截然不同的状态。在下一页中，我们列出了人工智能演变的三个阶段，以帮助追踪全球转型的路径。分布是思考这个问题的一种有用方法。中心基本案例意味着过去单一分布足以描述潜在结果。我们认为，以多种分布的方式看待世界——它们之间几乎没有重叠——是描述未来变革浪潮可能规模的更好方法。我们展示了美国GDP的两个不同分支及其周围的分布来说明这一点。参见图表。不同的增长前景只是经济重组方式截然不同的一个例子。一场可能与过去的技术革命相媲美的变革可能会导致整个行业得到彻底改造。201520202025203020352040图表要点：今天的投资意味着思考未来的世界会如何截然不同——带来完全不同的结果——而不是只考虑围绕中心结果的偏差。仅用于说明目的。前瞻性估计可能不会实现。资料：贝莱德投资研究所，2024

年

7

月。

注：该图表显示了美国

GDP在不同情景下的表现：增长低于大流行前水平、受到劳动力老龄化的限制，以及增长高于大流行前的水平。未来十年将迎来人工智能驱动的生产力繁荣，然后将低于大流行前的增长率。我们围绕这些程式化结果展示了一个标准差带。投资影响我们相信，由于我们面临着截然不同的世界状况，积极的态度是关键。”•

广泛的结果意味着准备好彻底改革投资组合配HelenJewell欧洲、中东和非洲地区首席投资官，基本面股权-贝莱德置，以从深刻的变化中抓住机遇。•

投资者可能需要重新思考资产配置的长期锚点是什么样子的。在美国、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亚公开分发。适用于其他获许可国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。7BIM0724U/M-3698250-7/16Theme

3Spotting

thenext

waveStarklydifferent

outcomesStylized

viewof

twodifferent

U.S.

GDP

outcomesBroad

productivityboomWeare

inaworld

where

multiple,starklydifferent

–or“polyfurcated”

–outcomes

are

possible.Thismeanswecan

nolonger

viewtheoutlook

interms

of

slightdeviations

around

acentral

outcome.

Weneedtolook

atwholenewwaysofhowthewavesoftransformation

couldreshape

theeconomy

and

assetreturns

ahead.Itcould

meanaworldthatlooksverydifferent

from

thelowgrowth,

lowinflationenvironment

thatdominated

in

thedecade

after

theglobal

financial

crisis.Suchprofound

changes

could

makeitnecessary

torethink

whatalong-term

anchor

forassetallocationlookslike.ConstrainedgrowthDistributions

are

ausefulwaytothinkaboutthis.

Acentral

basecasemeant

asingledistribution

wassufficientin

thepastfor

describingpotential

outcomes.Wethinklookingattheworld

inmultipledistributions–withvery

little

overlapbetween

them–isabetter

wayofcharacterizing

thepossiblescaleofthewavesof

transformation

ahead.Weshowtwodistinct

branches

forU.S.

GDP

withdistributions

aroundthemtoillustrate

this.

See

thechart.Diverging

growth

pictures

are

justone

example

of

thevery

differentwaysin

which

theeconomy

couldreconfigure.

AtransformationWhatdoesthismean

inpractice?Investors

shouldlookfor

where

thenextwave

of

investmentopportunitymaycome

–andbe

ready

tooverhaul

portfolio

allocations

tocapture

it.Thisisnotonlyaboutthenextsixmonthsoryear,

butaboutrecognizing

thepossibilityof

verydifferent

future

statesoftheworld.On

thenextpagewe

layoutthreephasesof

AIevolution

tohelptrackthepathofglobal

transformation.201520202025203020352040Charttakeaway:Investing

today

means

thinkingabouthowtheworldcanlook

starklydifferent

inthefuture–

withcompletely

different

outcomes–

ratherthanconsidering

onlydeviations

aroundacentral

outcome.For

illustrative

purposes

only.

Forward

looking

estimates

may

not

come

to

pass.

Source:

BlackRockInvestmentInstitute,July2024.

Notes:

Thechartshowsastylizedview

of

how

U.S.

GDP

couldplayout

under

differentscenarioswhere

growth

islower

thanitwaspre-pandemic,

constrainedby

workforce

aging,andanotherwhere

growth

isboosted

over

thenext

decade

by

anAI-drivenproductivityboom,

before

falling

below

pre-pandemic

growth

rates.Weshow

one

standarddeviation

bands

aroundthose

stylized

outcomes.We

believe

an

active

approach

iskey

as

weface

very

differentstates

oftheworld.”Investmentimplications•

Awiderange

ofoutcomes

meansstandingready

tooverhaulportfolio

allocations

tocapture

opportunities

fromprofound

changes.potentially

on

aparwith

pasttechnological

revolutions

couldseeentire

sectors

revamped.HelenJewellChief

InvestmentOfficer

EMEA,•

Investorsmayneed

torethinkwhatalong-Fundamental

Equities–BlackRockterm

anchorforasset

allocation

looks

like.FOR

PUBLICDISTRIBUTION

INTHEU.S.,

CANADA,LATINAMERICA,HONGKONG,

SINGAPORE

ANDAUSTRALIA.FOR

INSTITUTIONAL,

PROFESSIONAL,

QUALIFIEDINVESTORSANDQUALIFIEDCLIENTSINOTHERPERMITTED

COUNTRIES.7BIIM0724U/M-3698250-7/16焦点——人工智能人工智能正在快速发展…巨大的能源和投资需求2022-2030年数据中心电力需求占美国总需求的比例16%14%12%10%8%人工智能的巨大力量——在很大程度上仍是美国的故事——今年推动了标准普尔500指数的上涨。我们认为人工智能是转型的核心，可能会在即将到来的投资浪潮中占据很大一部分。我们相信，人工智能可以在大多数结果中继续推动回报。我们没有看到科技泡沫:盈利和基本面支撑着当前的估值。典型的例子是：到目前为止，英伟达的预期盈利与其股价的飙升保持同步。我们认为理解人工智能如何从这里进化是关键。我们看到三个不同的阶段。即使能源效率进一步提高，人工智能的电力需求预计在未来几年仍将增长。参见图表。政策和监管也可能会抑制建设。例如，如果数据中心的增长推高当地能源价格，政策制定者可能会介入。关于人工智能使用的规则可能会影响其采用。随着铜、铝和锂等金属和矿物的需求增长，供应瓶颈也可能会减缓进展——作为低碳转型的投入，这些金属和矿物的需求量已经很高。6%4%2%估计2026国际能源署估计2028

20300%20222024图表要点：为大型语言模型等人工智能应用提供支持的数据中心的电力需求将会增长，但速度尚不确定。要满足这些需求，可能需要对电网和可再生能源进行大规模投资。人工智能投资范围扩大人工智能构建在这里，我们看到投资范围扩大到寻求利用人工智能的公司。我们已经看到了其中的一些，特别是在医疗保健领域。它以及金融和通信服务等其他行业可能会受益，从而有可能促进经济增长。然而，第一阶段和第二阶段都可能会引发通货膨胀：在任何供应方或生产力效益出现之前，构建人工智能和重组会产生额外的需求。我们认为市场或央行还没有意识到这一点。人工智能依赖于强大的计算能力，因此一些大型科技公司正在竞相投资数据中心以确保这种能力。我们正处于这个阶段的开始。早期的赢家已经出现，包括那些科技公司、芯片生产商以及提供能源、公用事业、材料和房地产等关键投入的公司。然而，建设面临着挑战，特别是电网能否足够快地增长。前瞻性估计可能不会实现。资料：贝莱德投资研究所、国际能源署

(IEA)、高盛、BGIF、美国银行、施耐德、Semianalytics、伯恩斯坦、麦肯锡、波士顿咨询集团和贝莱德基本股票团队，2024年

5月。

注：图表显示数据中心2022年电力需求占美国总电力需求的比例。数据中心电力需求包括来自传统数据中心和人工智能(AI)计算/专用

AI数据中心的电力需求，不包括加密货币和数据传输网络的消耗。投资影响•

随着能源和大宗商品需求的激增，人工智能的建设扩展最初可能会导致通货膨胀。•

早期的赢家可能包括大型科技公司、芯片制造商以及能源和公用事业公司，然后利益扩展到其他行业。在美国、加拿大、拉丁美洲、香港、新加坡和澳大利亚公开分发。适用于其他获许可国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。8BIM0724U/M-3698250-8/16Focus–

AIAI’s

rapidMassive

energyandinvestmentneedsDatacenter

power

demandasashareof

totalU.S.

demand,2022-2030buildout

now…16%14%12%10%8%TheAI

juggernaut

–stilllargely

aU.S.

story-haspowered

theS&P500thisyear.

WethinkAI

iscentraltothetransformation

–and

couldmake

upalarge

partof

thecominginvestmentwave.

Webelieve

AI

cankeepdriving

returns

across

mostoutcomes.

Wedon’tseeatechbubble:earnings

andfundamentals