对比历史低点有哪些转债的结构性机会

近期转债市场见底反弹，后续或将迎来估值修复，我们通过复盘当当下水平横向对标：本轮低点区间的估值水平和20年12月与21年5月时接近。与21年2月8日的底部位置相比较，100-120转换价值区间的中位数价格相差约3元，60-70转换价值区间的中位数价格相差约12跌幅横向对比：本轮跌破债底比例较高受债底上升的影响较大，价格跌破90元的比例与前几轮仍有距离。18年与21年转债市场调整时，债底平均约在89-91元，而最近债底平均约在103元。平价结构拆解：当下的转债平价结构与2018年转债市场调整时的平价结构相似，股平债占比约为1：4：5。对跌破债底转债的结构进行拆解，可以看到目前平价结构也与18年相似，同时平衡、股性转债比例与平均转换价值均上升，或因债底上升更多样本纳入导致；债性转债则可能主要反映了正股市场的调整而处于低位。溢价率“甜点区”：当前股性转债转股溢价率与对标日接近，平衡、债性转债溢价率仍远高于过去市场调整时点值。资金势力拆解：相较上两轮市场调整时，本轮市场调整时公募基金的影响力显著增强，自然人与一般机构撤出明显。根据深交所披露，较21年2月，24年7月来自公募的资金显著增加，从25%跃升至31%；与此相对的，个人投资者的参与度相较上两轮市场调整则从22%下降到17%。今年资金变动趋势：24年1-7月，保险机构连续增资转债，公私募与自然人呈现先减后增的状态。风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。模型》2024.8.261诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的重要声明1诚信专业发现价值2请务必阅读报告正文目录 图表5：在市转债跌破90元比例 诚信专业发现价值1前言：对标历史极端时点，转债底部机会挖掘近期转债市场见底反弹，后续或将迎来估值修复，我们通过复盘当下与历史两次破债底率较高的时间区间，总结转债估值结构、资金结构等方面的异同，挖掘本轮估值修复起点中性价比最高的机会。近期在市转债跌破债底（纯债溢价率为负）的比至目前跌幅较大的时点与过往两轮市场调整时的峰值时点进行对比分析，分析目前图表1：在市转债跌破债底比例走势（纯债溢价率为负）来源：iFind，华福证券研究所（数据截至20240827）2我们可以对标哪些时点？诚信专业发现价值2请务必阅读报告图表2：各转换价值区间价格中位数走势（元）来源：Wind，华福证券研究所（统计区间：20190102-20240823）3跌破债底转债的价格结构底的转债中约有43%的转债价格仍在面值以上，这与前两轮信图表3：跌破债底转债的价格结构对比100%80%60%40%20%2018/10/18来源：iFind，华福证券研究所图表4：平均纯债价值/债底走势（元）来源：iFind，华福证券研究所（数据截至20240827）诚信专业发现价值3请务必阅图表5：在市转债跌破90元比例来源：iFind，华福证券研究所（数据截至20240827）3转债价格结构拆解目前股性转债多集中在电子、汽车与机械设图表6：在市转债平价结构80%2018/10/18来源：iFind，华福证券研究所图表7：目前股性转债行业分布来源：iFind，华福证券研究所（数据取自：20240823，行业：申万一级）股性转债比例与平均转换价值均上升，或因债底上升更多样本纳入导致；债性转债平衡、股性转债受债底上升影响，将更多样本纳入，导致其破债底转债的平均转换价值有所上升。而债性转债转换价值则一定程度上反映正股市场的走向日跌破债底的债性转债其平均转换价值约为50元，与18年统诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的图表8：跌破债底转债平价结构80%70%2018/10/18来源：iFind，华福证券研究所图表9：跌破债底转债各平价区间内平均转换价值2018/10/182021/2/8来源：iFind，华福证券研究所当前股性转债转股溢价率与对标日接近，平衡债相较而言溢价率仍处于较高水平。相对的，债性转债的平均平价变动较小，小幅的转股溢价率较其他平价区间更接近对标日，安全垫更厚，值得重点考虑；按照价图表11：各价格区间平均转股溢价率平价区间2018/10/182021/2/82024/8/23价格区间2018/10/182021/2/82024/8/239%来源：iFind，华福证券研究所来源：iFind，华福证券研究所图表12：平均平价（按平价结构分）诚信专业发现价值5请务必阅02018/10/182021/来源：iFind，华福证券研究所4资金来源拆解量持续增加，公私募基金与自然人投资者则基本在Q图表13：深交所可转债持有人结构（市值）2024年7月来源：深交所，华福证券研究所（2024年8月数据以2024年7月数据暂代）图表14：上交所可转债持有人结构（面值）QFII、RQFII100%80%60%40%20%来源：上交所，华福证券研究所（2024年8月数据以2024年7月数据暂代）诚信专业发现价值6请务必阅读图表15：上交所可转债各类持有人持有量变动（面值，亿元）------------来源：上交所，华福证券研究所诚信专业发现价值5风险提示市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风诚信专业发现价值8请务必阅读本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝