计算机行业深度研究：国产算力B端篇：云厂商25年有望开启规模采购

证券研究报告行业报告：行业深度研究2024年09月01日计算机国产算力B端篇：云厂商25年有望开启规模采购分析师缪欣君SAC执业证书编号：S1110517080003联系人刘鉴行业评级：强于大市（维持评级）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、AI基础设施推动24Q2BAT资本开支单季度同比68%，24年增速预计超57%表示AI产品在训练、推理，以及像通义千问API调用需求都在快速增长；腾讯Q2资本87.29亿元人民币，同比118%，或投入AI领域。结合2、训练侧快速迭代，推理侧积极探索AIGCAPP或嵌入式AI等新应用场景，未来训练侧，国产大模型在过去一年快速迭代，目前阶跃星辰、MiniMax等厂商已发布万亿参数大3、政策引领国产算力景气度提升，25年英伟达H20增量/存2024年7月23日，国家发改委等部门发布所提标准文件规定的节能水平及以上服务器产品，即14nm以4、BAT资本支出未来4年CAGR预计26.31%，有望加速向国产算力转换建议关注：风险提示：AI算力景气度下降的风险、AI芯片竞争加剧的风险、政策落地不及预期风险2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明22023年2023年GPU占据85%市场份额，互联网仍为主要需求方，占比近60%图1：2023年作为AI元年，GPU卡占据85%市场份额，约119万张2121万张85%40%40%60%请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：IDC，天风证券研究所3大模型推动下互联网资本开支24Q2同比增加68%，多数投入大模型推动下互联网资本开支24Q2同比增加68%，多数投入AI及算力基础设施表1：BAT24Q2资本开支主要投向AI及算力基础设施（亿元，人民币）YOY资本开支主要投向正在加速搜索业务的AI转型，引入AI生成的搜索结果和交互功能阿里巴巴AI产品在训练、推理，以及像通义千问API调用需求都在快速腾讯或投入AI领域合计请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：各公司公告，阿里巴巴官网，华尔街见闻，天风证券研究所4训练侧：国产大模型版本快速迭代，带动训练算力需求训练侧：国产大模型版本快速迭代，带动训练算力需求增长u24年5月15日，经过一年时间的迭代和市场验证，字节自研大模型豆包大模型正成为国内使用量最大、应用场景图3：豆包大模型正成为国内应用场景最丰富的大图4：通义千问一年时间快速迭代，24年5月请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：共同虚拟公众号，极客公园公众号，天风证券研究所5推理侧：豆包、文心一言月活突破千万，各大厂商正在推理侧：豆包、文心一言月活突破千万，各大厂商正在积极投流用户量已达2751.5万。我们认为，从大模型活跃度和用户量快速增长来看，互联网厂商正在努力尝试AI新概念，未来有图6：从24年6月数据看，主流AIGCAPP用户活跃率较低请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：QuestMobile公众号，天风证券研究所6推理侧：厂商积极探索嵌入式推理侧：厂商积极探索嵌入式AI等新场景，有望拉动推理算力需求进一步提升图7：智能体概念被推向台前请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：QuestMobile公众号，中国电子报公众号，天风证券研究所7缺货加禁令影响下互联网“芯荒”，缺货加禁令影响下互联网“芯荒”，国产芯片或迎新曙光图9：ScalingLaw下随大模型参数量增长算力缺口逐步扩大图10：缺货+禁令双重因素致互联网“芯荒”请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：维科网，快科技，天翼智库公众号，美国商务部工业与安全局，天风证券研究所8u目标：到2025年底，全国数据中心布局更加合理，整体上架存储设备能效“领跑者”评价要求》（T/CE表2：规定配置小于14nm设备制造的通用图形处理器节能水≥0.5TFlops/W（FP64大于2TFlops的AI芯片不受文件限制）表2：规定配置小于14nm设备制造的通用图形处理器节能水≥0.5TFlops/W（FP64大于2TFlops的AI芯片不受文件限制）峰值性能（FP16，TFlops）功耗（W）能效系数英伟达400320310寒武纪摩尔线程450燧原沐曦天数天垓100请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：发改委官网，寒武纪官网，摩尔线程官网，IT之家等，天风证券研究所9海外互联网厂商：24年资本支出增速超44%海外互联网厂商：24年资本支出增速超44%，主要集中在算力基础设施5.73%6.5.73%6.26.74%。270.45•20.05%25.20%23.26.74%。270.45•20.05%25.20%23..图11：微软24年资本支出占收入比重预计超18%（亿美元） 58.24%593.80627.83669.4160.00%444.77444.7733.51%2130%33.51%2130%281.07238.86238.86..62%62%202220232024E资本支出YOY资本支出/收入 40.16%483.02498.24463.44 40.16%483.02498.24463.44379.0823.43%311.8622.25%4.23%3.15%-13.28%202220232024E2025E2026E2027E资本支出YOY资本支出/收入图12：谷歌24年资本支出占收入比重预计同比4.15pct（亿美元）6.94%607.33567.90547.093.80%508.39314.85322.517.61%2.43%3.80%508.39314.85322.517.61%2.43%202220232024E资本支出YOY资本支出/收入802.38777.50739.76527.29687.06636.4530.30%20%5.10%7.67%802.38777.50739.76527.29687.06636.4530.30%20%5.10%7.67%-17.15%-17.15%202220232024E2025E2026E2027E资本支出YOY资本支出/收入请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：VisibleAlpha，经济观察报公众号，天风证券研究所10海外互联网厂商：海外互联网厂商：24年预计资本支出平均占收入比重近17%，远超国内图15：2024年海外互联网资本支出预计超2000亿美元，增速超44%，占收入比重近17%（亿美元）44.10%44.10%2456.262577.362019.292344.091401.32.13.24%4.78%-6.70%202220232024E2025E202总资本支出YOY平均占收入比重请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：VisibleAlpha，天风证券研究所11国内互联网厂商：国内互联网厂商：24年仅BAT三家资本支出或超1090亿元，同比57.1%图16：24-25年阿里巴巴资本支出预计高增（亿元）778.74705.894.0%533.2422.56%421.034.5%343.52-35.58%804.79778.74705.894.0%533.2422.56%421.034.5%343.52-35.58% 202220232024E2025E2026E2027E资本支出YOY资本支出/收入o119.69%670.68 601.39525.05795.54525.05239.00239.00180.00e3278% . 4%4%202220232024E2025E2026E2027E资本支出YOY资本支出/收入35.05%35.05%29.46%29.46%82.8682.867.31%202220232024E2025E资本支出YOY资本支出/收入请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：VisibleAlpha，天风证券研究所12国内互联网厂商：国内互联网厂商：未来4年BAT资本开支CAGR26.31%，有望加速向国产算力转换u资本支出近两年保持高增长：百度、阿里巴巴、腾讯三家互联网公司资本支出逐步提升，24Q2三家总资本支出对比23年同期同比支出占收入比重持续增加，23年已达13.24%。我们认为，随着国内大模型的迭代，未来国内BAT资本支出占比有望向海外厂商靠拢。图19：考虑算力投入，预计BAT资本支出占收入比重与海外互联网公司逐步缩小差距（亿元）800.00600.00400.00200.0057.10%57.10%.5.40%1479.161479.1635.58%35.58%796.10796.10694.429.32%694.429.32%9.25% 7.65% 7.65%9.01%5.40%6.48%5.40%6.48%-12.77%202220232024E2025E2026E总资本支出YOY平均占收入比重请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：VisibleAlpha，天风证券研究所13建议关注与风险提示建议关注与风险提示建议关注：风险提示：AI算力景气度下降的风险：算力支出与下游应用息息请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时