主题策略-A股策略展望：底部区域的一些积极信号

策策略报告20240813《缩量后的市场表现有何特20240811《这次中报季非常关键——A股策略展望》20240806《如何理解全球市场剧震？A股如何应对？》20240804《海外动荡，更加确认“8月转机”的临近——A股策略展望》20240731《七大维度剖析ETF的过去、现在和未来》底部区域的一些积极信号参考历史经验，成交低点之后，随着量能见底回升，市场通常将迎来阶段性度持续上升，当前已逼近年内新高。与快速轮动相对应的，是业绩对股价的解释力度下降，市场行情特征主要体现为高切低。参考历史，行业轮动的高点，往往是主线诞生的起点，后续中报密集披露有望提供新的主线线索。3、中报有望凝聚共识，成为市场修复的契机。事实上，今效，财报业绩将是修正预期的重要锚点。与此同时，往年财报季往往是风险偏好收缩的时段。但今年由于市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已经纳入充分的负面预期，所以财报季反而成为风险偏好修复的窗口。此外，中报季有望迎来上市公司密集披露分红阶段，对股东回报的重视有望提往后看，中报有望凝聚市场共识，形成带来赚的一季报发布期，一些大盘龙头、核心资产业绩维持韧性；同时出口链等亮点也浮现出来。因此市场从4月上半月的过度防御状态（聚焦高股息）转向续发布期，我们也看到业绩对于股价及行业表现此前红利“缩圈”至类债型低波红利龙头，市场已处于过度悲观的状态，风风险偏好收缩下，主线向红利板块乃至其中的类债型低波龙头个股聚焦。而4月下旬，随着一季度经济数据超预期、房地产政策放松共振催化，叠加此前业绩空窗期市场已经纳入了较多的负面预期，4、5月份年报、一季报公布后，市场风险偏好反而出现了一波修复，指数也创出年内新高。与此同时，缓慢爬升、修复的窗口，市场风格也将从过度防御转向攻守兼备，从高股息今年以来我们一直强调，市场已进入高胜率投资的时代。中期策略中我们进一步提出大盘、龙头是时代的beta。并且在不同宏观经济、产业趋势和风险偏好下，同样是大盘龙头，结构上对于高景气、高ROE、高股息构成高胜率时代的“资产光谱”。而往后看，三类资产中，随着风险偏好修复，叠加中报季带来更多可供挖掘的亮点，市场风格也将阶段性从高股息向 图表3、2019年以来历次成交低点后30个交易日主要宽基指数涨跌幅（%）-4- 们也看到，底部震荡中，仍有一些积极信号在出现。建议继续关注中报窗口可能又一个“冰点”。6月以来，市场震荡调整，成交量能也持续回落，本周前三个——全A成交额（亿元，左轴）——万得全A（右轴）201920202021202220230-国-市场成交低点-平均每家公司成交额（亿元，右轴）10参考历史经验，成交低点之后，随着量能见底回升，市场通常将迎来阶段性的修复。我们统计了2019年以来A股市场11次成交低点后100%，中证500、中证1000与中证2000的胜率也达到了90%以上，而从涨T日T+30日全A沪深300上证50中证500中证1000中证2000创业板指2019-01-302019-03-2026.4921.0530.9733.9832.5837.142019-07-232019-09-032.840.404.574.408.182019-11-282020-01-107.796.522020-05-252020-07-0824.4024.6722.9222.9629.222020-09-282020-11-176.839.092.562.012021-04-012021-05-192.614.322.422.762022-05-092022-06-2120.872022-09-302022-11-184.83-0.09-2.968.368.714.402022-12-212023-02-098.977.842.288.702023-09-202023-11-090.20-2.51-4.41-1.042024-01-152024-03-058.679.39-3.31-11.83涨跌幅-均值9.138.064.539.869.83涨跌幅-中位数7.792.288.368.71胜率100.0%81.8%81.8%90.9%90.9%90.9%100.0%近期市场行业轮动强度持续上升，当前已逼近年内新高。我们通过一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总，构建了行业轮动强度指数这一指标，用于量化市场的轮动速度。6月底以来，我们看到这一指数持续上升，当前已逼近年内新2021-012021-062021-112022-04与过快的行业轮动相对应的，是业绩对股价的解释力度下降，市场行情特征主要体现为高切低。7月底以来，市场行情特征主要体现为高切低，前期涨幅靠后4银行有色金属公用事业社会服务基础化工参考历史，行业轮动的高点，往往是市场主线诞生的起点，后续中报密集披露有望提供新的主线线索。分久必合，行业快速轮动阶段市场缺乏主线，一季报发布期，一些大盘龙头、核心资产业绩维持韧性；同时出口链等亮点也浮景气、15+3等攻守兼备的方向。又例如，此前中报预告、快报陆续发布期，我公用事业-80%-60-80%-60\\n-机械设备/n-机械设备/0u石油石化0u社会服u社会服务-20-计算机-100较全部A股超额收益，%事实上，今年景气投资依然有效，财报业绩将是修正预期的重要锚点。短期维度来看，今年，在一季报和中报业绩预告&快报披露后的第二天，业绩实现正增长的个股大概率取得绝对收益并跑赢所属行业，而业绩亏损的个股以下跌为主且发布后第二天股价涨跌幅相对行业超额收益发布后第二天股价涨跌幅相对行业超额收益3024Q1业绩增速中位数100100与此同时，往年财报季往往是风险偏好收缩的时段。但今年由于市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已经纳入充分的负面预期，所以财报季反而成为风险偏好修复的窗口。往年财报季往往是风险偏好收缩的时段前期盈利预期较高，导致股价在业绩不达预期后出现回调。而今年的不同之处在于，市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已经纳入较多的负面预期，份年报、一季报公布后，市场风险偏好出现了一波修复、中证全指盈利预测小幅——中证全指2024年盈利预测增速2023-102023-122024-022024-04此外，中报季有望迎来上市公司密集披露分红阶段，对股东回报的重视有望提振市场信心。随着监管积极引导上市公司加强股东回报，市场的审美由过去的大部分行业中，23年报有分红个股普遍跑赢全A/行业中位数和未分红个股。因数公司在中报中提出了分红方案，有望持续修复市场情绪。50有分红个股相对行业超额收益未分红个股有分红个股相对行业超额收益未分红个股环保交通运输房地产非银金融通信传媒计算机电子农林牧渔医药生物纺织服饰食品饮料美容护理社会服务商贸零售轻工制造家用电器汽车电力设备机械设备建筑装饰建筑材料钢铁有色金属煤炭石油石化块乃至其中的类债型低波龙头个股聚焦，类债型低波红利龙头的超额收益创阶段此前业绩空窗期市场已经纳入了较多的负面预期，4、5月份年报、一季报公布后，市场风险偏好反而出现了一波修复，指数也一度创出年内新高。与此同时，2023-12-292024-01-292024-03-052024-04-022024-05-07爬升、修复的窗口，市场风格也将从过度防御转向攻守兼备，从高股息向高景但我们更要强调的是，这种扩散是有限度的，是在高胜率投资的时代背景下、今年以来我们一直强调，市场已进入高胜率投资的时代。2024年中期策略报告《时代的贝塔》中我们进一步提出大盘、龙3）高股息：而当市场如日本股市这样，既缺乏增长，甚至有出现系统性风险的可能性（如债务风险、汇率崩盘等），那么只能退而求其次，进一步缩短资对于A股，我们看到年初以来主线同样在三类资产中往复跃迁、轮动，共同构成高胜率时代的“资产光谱”：年初由于市好显著收敛之下，红利资产表现出明显的超额收益。此后随着悲观预期修复、风险偏好抬升，市场跌深反弹，高ROE、高景气方向表现出明显的场风险偏好边际回落，红利方向再度领涨。度拥抱红利。而往后看，三类资产中，随着风险偏好修复，叠加中报季带来更多可供挖掘的的股息率）作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼超额收益——“15+3”组合——沪深300风险提示：经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级业指数）相对同期相关证券市场代表性指数新三板市场以三板成指为基准；香港市场以相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标投资收入可升可