A股投资策略周度专题：A股新一轮波动率上行周期开启如何系统性甄选高股息

11分析师:张弛(执业S1130523070003)联系人:李超lichao5@A股新一轮波动率上行周期开启:如何系统性甄选高股息?前期报告提要与市场聚焦前期观点回顾：海外三大风险不可小觑，甚至未来将掣肘国内反弹周期。9月美国降“硬着陆+流动性陷阱+日元升值”三大风险的负向反馈，对全球资产价格形成明显冲击，建议海外以“防御”为主。我们期待国内降息节奏加快、力度加大，通过分母端“连续降息”对冲分子端下行压力，这是A股走出“独立行情”着陆”或仍将拖累国内基本面再次疲弱，参考2019年预计：即便A股反弹年内还可以期待“市场底”吗，条件几何？4、大盘弱继续调整海外多头资产偏谨慎，勿要“恋战”鲍威尔在杰克逊霍尔会议上直言：“政策调整时机已经到来”，降息几乎“板上风险交织的负向反馈，届时，全球资产将遭到“四个层次建议1）除黄金以外大宗品偏谨慎2）美股将大概率再次调整3）港股较A股“相对收益”将0%），且还是建议右侧交易降息逻辑。在此之前，A股伴随而来的市场流动性风险亦不容小觑股票质押“拟平仓”规模将可能触及风险“阈值”。（2）融资盘风险正逐步抬头，潜在违约风险仍可能因大盘继续；（高股息配置方向当做出系统性调整8月降息落空，新一轮波动率上行周期开启，我们将重点放在高股息配置调整的前两种情形，尽可能筛选出仍然具备持续、明显超额收益的高股息防御方向：1、国内进入“主动去库”的价格下行周期，叠加美国“硬着陆”风险，煤等潜在股息率维度，综合筛选出“市场底”前可持续配置的高股息防御方向：银行、交运、公用事业和通信。风格及行业配置：全面防御维持“大盘价值防御”建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类潜在持续的高股息行业。风险提示2.每日分享：6份行研精选报告、3个行业主题3.报告查找：群里直接咨询，免费协助查找4.严禁广告：仅限行业报告交流，禁止一切无关信息市场研究、企业运营及咨询管理方案等，涵盖科技、金融、22 42、策略观点及投资建议 42.1海外多头资产偏谨慎，勿要“恋战” 4 42.3伴随而来的市场流动性风险亦不容小觑 5 3.2市场估值：宽基指数、风格指数估值普遍下调 3.3市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 5 5 6 6 7图表6：在大盘已处低位的背景下，随着近 7 7 7 8 9 9 9 33 44未Pricein。未来美国经济数据持续走弱，将触发“硬着陆+流动性陷阱国内降息节奏加快、力度加大，通过分母端“连续降息”对冲分子端下行压力，这是A股走出“独立行情”的必要条件，故8月降息25bp将十分“关键“消费+成长”等进攻方向。同时，考虑到美国“硬着陆”或仍将拖累国内基本面再次疲2.1海外多头资产偏谨慎，勿要“恋战”失业率>自然失业率2）首申突破25w~30w人；并通过①失业率-自然失业率趋势及阈值、②萨姆法则、③全球景气、④降息幅度等四个维度判断美国经济“硬着陆”概率近“硬着陆”的交易可以说是完全没有pricein，一旦确认“硬着陆”对全球资绎及冲击影响可能比想象中更持久，且深度及广度亦可能不断超出市就大宗品及海外权益资产而言，我们维持核心观点及建议：（1）除黄金以外大宗品偏谨+“流动性陷阱”，届时，港股将因对国内经济基本面的高敏感度及离岸美元收紧，再次薪资、就业改善，还是企业订单修复等最快均在2025H1；而当前有且只有降低居民、企底”——这便是降息的“必要性”。考虑到海外经济“硬着陆”风险，将加剧国内出口背后隐含的风险亦开始升温，包括：（1）分子端下行速度过快，而分母端“钝化”，国55仍需重视，分子端下行过快，而分母端“按兵不动”将引发市场担忧情绪加大。（2）随步被“倒逼”抬升，即潜在降息幅度将随着时间推移越来越大。（3）考虑到未来全球资实现“市场底”的代价将变得更大、条件更苛刻，风险仍在攀升，业实际回报率在可控区间（-1%～0%），且还是建议右侧交易降息逻辑。在此之前，A股2.3伴随而来的市场流动性风险亦不容小觑图表1：全A质押股数占比持续稳定在4%以上图表2：全A质押市值超2万亿元来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所A股市场快速调整的重要因素。6月下旬以来，大盘跌破关键支撑位并于近期约2100亿元的一半。行业来看，电力设备的疑其次为医药和轻工，90亿元左右；轻工制造的66若大盘持续、明显调整，股票质押“拟平仓”规模将可能触及风险“阈值”。一是经测）；元）、计算机（48亿元）。显然，在质押市值靠前的行业中，无论是“拟平仓”公司还注：按照平仓价格=质押时股价*质押率*（1+综合成本7%）*平仓线，假设平仓线（主板），）；），仓价格的股票视为拟平仓，当前股价低于平仓价的视为疑似被强制平仓。样本数据选用来源：wind、国金证券研究所来源：wind、国金证券研究所77渐成上升趋势来源：wind、国金证券研究所来源：wind、国金证券研究所渐成上升趋势来源：wind、国金证券研究所来源：wind、国金证券研究所88股票质押拟平仓股票的行业分布（全部口径）拟平仓市值(亿元)拟平仓市值占行业流通市值比例2024年8月以来涨跌幅序号拟平仓市值(亿元)拟平仓市值占行业流通市值比例2024年8月以来涨跌幅序号行业代码申万一级1801790.SI非银金融49.802801080.SI31.073801040.SI钢铁30.954801750.SI计算机26.815801120.SI食品饮料24.026801730.SI电力设备23.227801050.SI有色金属18.328801010.SI农林牧渔17.719801230.SI综合16.30801200.SI商贸零售15.69801030.SI基础化工12.50801150.SI医药生物11.23801720.SI建筑装饰10.00801880.SI汽车8.52801130.SI纺织服饰7.62801970.SI环保7.02801140.SI轻工制造6.00801170.SI交通运输5.87801890.SI机械设备3.7320801760.SI传媒3.2321801160.SI公用事业3.1022801950.SI煤炭3.0423801710.SI建筑材料2.5324801180.SI房地产2.3525801110.SI家用电器2.1226801210.SI社会服务0.0727801740.SI国防军工0.0028801960.SI石油石化0.0029801780.SI银行0.0030801770.SI通信0.0031801980.SI美容护理0.0014.53%9.06%0.28%0.11%14.53%9.06%0.28%0.11%-3.81%-8.42%-8.42%-7.61%-9.46%9.03%-7.61%-9.46%9.03%1.31%0.19%0.14%0.11%0.15%-4.00%-7.73%-4.97%7.82%7.01%6.77%5.34%0.19%0.14%0.11%0.15%-4.00%-7.73%-4.97%-9.69%-6.49%5.16%-9.69%-6.49%5.16%0.37%4.30%4.76%4.30%-6.71%-7.51%4.58%-6.71%-7.51%4.58%0.55%0.10%3.65%0.10%-5.20%3.28%0.05%-5.20%3.28%0.05%-4.06%0.19%0.07%-8.14%-4.62%0.42%2.92%2.48%2.22%-4.06%0.19%0.07%-8.14%-4.62%0.42%2.05%0.28%-5.87% 1.75%0.23%-6.09% 1.71%0.07%-4.12% 1.09%0.03%-6.95% 0.94%0.06%-5.80% 0.90%0.04%-3.60% 0.89%0.07%-2.80% 0.74%0.10%-7.99% 0.68%0.06%-6.86% 0.62%0.03%-1.14% 0.02%0.00%-5.17% 0.00%0.00%-10.00% 0.00%0.00%-2.12% 0.00%0.00%4.24% 0.00%0.00%-5.73% 0.00%0.00%-11.82%（二）融资盘风险正逐步抬头，潜在违约风险仍可能因大盘继续调整而触发。一方面，动性风险抬头；不过，目前单日融资净流出规模仅有约50亿，倘若未来单日净流出规模99来源：wind、国金证券研究所图表12：融资融券平均担保比例接近2024年2月和2018年底的低点证券代码证券简称基金成立日基金最短持有期（月）发行规模（亿元）最新规模（亿元）成立至今收益率（%）成立时买入,三年到期时剩余金额(亿元)910026.OF东方红新源三年持有A2021-07-050.8-42.00.0011665.OF汇添富数字经济引领发展三年持有A2021-07-2084.156.5-37.752.4011666.OF汇添富数字经济引领发展三年持有C2021-07-203.72.6-38.42.3011313.OF东方红启华三年持有B2021-07-260.8-32.00.0011643.OF嘉实时代先锋三年持有A2021-07-2722.911.6-52.610.9011644.OF嘉实时代先锋三年持有C2021-07-270.7-53.20.77月总计73.0012839.OF东方红智华三年持有A2021-08-1839.726.3-36.925.0012840.OF东方红智华三年持有C2021-08-180.90.6-37.60.6012967.OF广发行业严选三年持有A2021-08-26137.468.1-58.357.2012968.OF广发行业严选三年持有C2021-08-2611.36.8-58.84.7012294.OF泰康优势精选三年持有期2021-08-315.94.6-33.93.9011921.OF富国均衡成长三年持有A2021-09-168.3-39.35.1011922.OF富国均衡成长三年持有C2021-09-160.60.4-40.00.3013247.OF交银瑞卓三年持有2021-09-2421.2-11.518.78-9月总计225.3131.5115.5910005.OF东方红启兴三年持有A2021-10-293.7-50.90.0013294.OF东方红智选三年持有A2021-11-0315.49.7-41.49.0013295.OF东方红智选三年持有C2021-11-030.80.6-41.90.5012892.OF安信优质企业三年持有A2021-11-0917.712.8-32.711.9012893.OF安信优质企业三年持有C2021-11-098.15.7-33.65.4012995.OF嘉实策略视野三年持有期2021-12-283.72.1-47.22.010-12月总计45.734.6图表16：主动偏股基金自2023年Q2开始持续净赎回2.4高股息配置方向当做出系统性调整个重要时间节点：1、从经济“被动补库”的衰退初期到“主动去库”衰退末期，一旦进+高股息等防御方向，切换至消费，尤其是中小盘成长的进攻方向。然而落空，新一轮波动率上行周期开启。本文我们将重的行业排序，公用事业与交运仍处于靠前位置（TOP5的行业），意味着无论从实际向比较方差明显高于全行业均值，反应分红意愿最强。截至2023年各行显，横向比较方差明显高于全行业均值，反应分红能力最强。截至2024继续配置：银行、交运、公用事业和通信等四个非周期类高股息行业。建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类潜在持续的高股息行业。扩散策略包括1）大宗品仅保留“黄金”。随着美国降息预期临近，此前受益于全球流动性剩余的大宗品，包括：铜、铝等将可能受到“流动性陷阱”约束；仅黄金将继续受益于实际利率下行及美元走弱的“双向”驱动。（2）创新药静待美国失业率突破“4.2%”以上，将受益于美债利率趋势性下降。（3）高股息叠加潜在股息率上修逻辑，包括：银行、交运、公用事业和通信。3.1市场回顾：宽基指数仅上证50上涨，一级行业普遍下跌A股方面，本周（08.19-08.23）主要宽基指行业方面，本周（08.19-08.23）一级行业普遍下跌，仅家电（+2.9%）上涨，美容护理（-8.3%）、农林牧渔（-7.2%）、医药生物（-5.0%）领跌。上涨行业原因1）家电：受益于零售数据回暖和较好的业绩预期，消息面上，国家税务总局增值4.4%和3.5%，家电产品零售向好进一步向生产端传导2）银行：银行净息差在二季度形成行业负反馈2）农林牧渔：养殖供应端加速出栏，屠宰企业大幅压价，猪价跌势：（中到港、其替代品糖浆和预拌粉进口量的持续增加均对糖价形成较强压制；（2）ICE布004004板块 过去5年历史分位数过去20年历史分位数（%）最新值周环比（%）月环比（%）年初以来2023年（%）上证502355.4-11.7-11.75.551.63327.2--3-3-3-11.4-上证综指2854.4---44.643.43516.5---3-3-60.143.1深证成指8181.9---4-40.222.3科创50685.8---4-4-19-19-11.2-创业板指---7-7-18-18-19-190.037.5A股4537.1---3-3-16-160.143.14495.3--4-4-23-230.138.27225.3055.282.73337.2---5-5-2-20.345.4风格指数5553.7---860.4茅指数354392.3---6-6-1-178.33548.4---6-6-23-230.031.125411.9-5.7-5.7-8.7-8.7-22-22-25-2571.77577.0-0.3-91.197.7德国DAX098.699.6标普5005634.699.999.9纳斯达克-0.7-0.798.699.6道琼斯4199.999.9海外权益恒生指数0恒生国企指数6219.2038364.3-3-392.498.18023.905.75.799.599.8英国富时8327.8298.799.6韩国综合2701.7-2-268.692.1LME铝250.40.477.683.0LME锌2918.089.89.862.178.7波罗的海干散货指数-5-5-15-1553.955.7LME铅2110.022.02.053.858.6COMEX白银29.997.691.1NYMEX天然气2.2021.1LME铜9298.02.373.191.1LME镍40.60.632.552.0DCE铁矿石719.5-26-2628.859.7CBOT大豆973.0-25-25-14-1421.340.6COMEX黄金2548.7599.899.9CBOT小麦530.3-2-2-15-15-20-2043.2CBOT玉米391.3--6-6-17-17-30-3021.847.673.3---4-52.878.2---3-351.659.3CZCE白糖5536.0--57.1涨跌幅（%）过去5年历板块最新值周环比（%）月环比年初以来（%）2023年（%）史分位数史分位数金融229有色金属-0.4-3.297金融非银金融-0.4173-1.3-2.24石油石化2174.9-1.5-46.62207.0-1.5-4.2-4.25849.9公用事业2321.5-1.9-3.92-2.0-0.6-13.1-13.144914.8-2.2-6.0-6.0-10.9-10.9-2.3-2.6-25.1-25.10基础化工2716.1-2.4-4.8-4.8-21.4-21.452.2机械设备-2.5-3.4-21.0-21.049.25403.2-2.6-5.3-5.3-21.7-21.72862.1-2.7-6.2-6.2-32.2-32.29.09.0049.7食品饮料-2.8-4.4-4.4-20.7-20.7-2.9-7.1-7.1-15.8-15.85.6-2.9-0.4-26.9-26.9-2.9-5.0-5.0-16.7-16.720--3.0-3.1-2.6-26.1-26.10轻工制造-3.1-2.4-27.7-27.730-3.2-5.7-5.7-22.0-22.0-3.3-3.9-15.4-15.4853.0煤炭2699.1-3.5-3.504.14.1金融房地产-3.8-3.8-24.2-24.20-3.9-1.8-18.8-18.80460.9-4.7-4.7-0.9-26.9-26.988-5.0-5.0-3.7-25.0-25.00053.3农林牧渔2233.5-7.2-7.2-8.3-8.3-22.0-22.0047.1-8.3-7.5-7.5-26.3-26.303.2市场估值：宽基指数、风格指数估值普遍下调位数来看，创业板指、中证500处于较低历史分位数水平。风格指数方面，仅大盘价值（+1.7%）估值提高，小盘成长（-3.6%）、小盘价值（-2.1%）等估值下跌较多。海外方面，本周海外市场主要指数估值多数上调，德国DAX（+3.板块上证50过去5年历史分位数 PE涨跌幅（%）过去5年历史分位数PE最新值年初以来2023年（%）周环比（%）PE最新值年初以来2023年（%）过去20年历史分位数（%）PB最新值 PB涨跌幅（%）周环比（%）月环比（%）1.3-0.9-1.213.6-1.360.643.5深证成指-2.1-4.700.833.5-2.3-4.1科创5043.3-2.0-1.931.431.43.1-2.9-2.6上证综指-0.8-1.928.326.7-0.7-1.5宽基指数沪深300-0.1-2.3-4.623.40.0-1.9-0.6-2.5-4.78.821.3-0.5-2.128.8-2.6-3.5335.39.7-3.6-2.9-3.2-3.47--3.1-3.0创业板指大盘成长23.9-2.9-3.1-3.1-7.0-1.2-4.3951.72.6-1.4-4.7大盘价值8.2-0.177.742.50.90.2风格指数茅指数小盘价值-1.0-2.1-3.8-1.450.221.70.9-0.8-2.4-3.7-1.4小盘成长-3.6-7.08.54.5-3.5-4.621.2-1.7-6.540.63.7-1.8-6.5道琼斯27.90.7-2.583.2-0.7标普50027.52.675.893.94.9纳斯达克43.82.14.0海外英国富时0.373.967.2-0.22.1德国DAX3.2-5.0-4.749.648.2-5.3-6.1法国CAC40-7.3-7.3-2.027.4428.126.12.5恒生国企指数8.00.30.1026.8恒生指数8.90.2-0.39板块A股 板块A股 PE涨跌幅（%）过去5年PE周环比月环比年初以来2023年历史分位数过去20年PE历史分 PB涨跌幅（%）过去5年PBPB最新值周环比月环比年初以来2023年历史分位过去20年PB历史分位数行业房地产电子钢铁农林牧渔煤炭商贸零售计算机非银金融机械设备建筑材料国防军工基础化工石油石化银行交通运输有色金属医药生物家用电器公用事业轻工制造食品饮料美容护理电力设备传媒环保纺织服饰社会服务建筑装饰PE最新值20.642.243.537.822.341.222.944.827.35.425.425.324.621.3-2.3-3.4-2.3-3.0-3.0-6.2-3.4-3.7-5.6-1.0-2.9-2.7-2.9-2.3-1.8-2.51.1-1.9-2.1-3.92.8-2.0-3.1-2.4-6.8-2.0-5.4-3.8-2.7-3.4-2.5-3.5-1.2-5.7-3.7-5.3-6.7-3.61.5-6.71.5-2.0-6.1-4.7-2.2-1.4-4.62.7-1.5-3.8-1.97.0-4.7-2.1-3.1-6.9-2.90.7-1.5-0.8-0.1-2.221.4-8.615.9 -5.3-4.723.5 18.7 2.1-9.916.0-9.9（%%）位数（%）-2.091.343.3 60.249.242.1 4.347.741.9 30.160.841.7 -47.850.239.7 37.785.130.7 -27.215.828.3 21.54.025.5 -1.162.625.1 -6.42.924.1 23.756.222.1 -4.52.120.3 51.233.219.936.646.118.821.540.617.9 -7.49.48.5 -7.70.06.1 -25.80.15.7 -30.90.25.4 -0.30.00.3 -8.10.00.00.5-3.5 -2.7 -2.0 -2.6 -7.0 -3.1 -3.3 -1.3 -1.0 -2.2 -3.2 -3.2 -2.6 -0.8 -1.9 2.0 -1.7 -0.5 -4.8 4.7 -1.9 -3.0 -2.8 -8.3 -2.7 -5.0 -3.3 -1.5 -2.7 -1.5-0.5-1.8 -5.2 -5.0 -7.0 -3.1 -2.5 -3.3 -2.2 -4.2 -3.9 -3.3 -2.5 -4.6 2.0 -1.7 -2.1 -1.8 6.7 -5.6 -1.5 -1.3 -5.9 -3.2 -0.8 0.8 -1.5-9.7-20.3-3.4-28.1-15.6-20.7-10.6-26.7-27.0-8.7-18.8-22.0-14.0-19.2-4.0-1.416.3-4.8-8.8-21.4 2.0-29.9-26.1-29.8-21.1-25.9-14.5-24.7-21.5-12.2（%）数（%%）-1.422.027.5-20.50.00.0 2.340.020.5 -7.91.50.4 -5.60.14.3 -25.60.20.0 -14.89.220.7 -19.80.20.3 13.823.725.5 -14.034.38.6 -20.03.37.3 -13.20.17.6 -8.38.124.9 -9.842.513.1 -8.50.02.2 -19.00.519.4 -35.90.02.8 -9.30.70.2 -2.30.22.7 -22.30.52.1 -14.00.10.03.3市场性价比：主要指数配置性价比相对较高万得全A、创业板指高于“2倍标准差上限”。股债收益差方面，按照图表21：万得全AERP高于“2倍标准差上限”图表22：上证指数ERP高于“1倍标准差上限”6%4%2%0%5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD万得全AERP5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD2024-052023-112024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-055年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD上证指数5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD8%6%4%2%0%-2%-4%2024-052023-2024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-05来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所图表23：沪深300ERP高于“1倍标准差上限”图表24：创业板指ERP高于“2倍标准差上限”8%6%4%2%0%-2%-4%5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD沪深300ERP5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD2024-052023-112024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-051%0%5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD创业板指ERP5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD2024-052023-112024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-05来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所图表25：万得全A股债收益差低于“2倍标准差下限”54320-1万得全A股债收益差5年滚动均值均值+1倍STD均值-1倍STD均值+2倍STD均值-2倍STD2024-052023-112024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-053.52.51.50.5-0.5-1.5上证指数股债收益差5年滚动均值均值+1倍STD均值-1倍STD均值+2倍STD均值-2倍STD2024-052023-112024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-05来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所图表27：沪深300股债收益差低于“2倍标准差下限”3.52.51.50.5-0.5-1.55年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD2024-052023-112024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-054.5 4 0创业板指股债收益差5年滚动均值均值+1倍STD均值-1倍STD均值+2倍STD均值-2倍STD2024-072024-022023-092024-072024-022023-092023-042022-112022-062022-012021-082021-032020-102020-052019-122019-072019-022018-092018-042017-112017-062017-012016-082016-03来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所图表29：金融的ERP低于“1倍标准差上限”图表30：周期的ERP高于“1倍标准差上限”9%7%5%3%1%-1%-3%-5%金融风格ERP（%）5年滚动均值-均值+2倍STD均值-2倍STD均值-均值+2倍STD均值-2倍STD2024-052023-2024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-05-2%-4%周期风格ERP（%）周期风格ERP（%）均值+1倍STD均值+2倍STD5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD2024-052023-112023-052022-2024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-05来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所图表31：消费的ERP高于“2倍标准差上限”图表32：成长的ERP触及“2倍标准差上限”2%1%0%消费风格ERP（%）5年滚动均值均值+1倍STD均值-1倍STD均值+2倍STD均值-2倍STD2024-052023-112023-052022-2024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-051%0%5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD成长风格ERP5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD均值+2倍STD2024-052023-2024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-05来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所图表33：金融股债收益差低于“1倍标准图表34：周期股债收益差高于“2倍标准3.52.51.50.5-0.5-1.5-2.5-3.5金融股债收益差5年滚动均值均值+1倍STD均值-1倍STD均值+2倍STD均值-2倍STD2024-052023-2024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-05543210-15年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD周期股债收益差均值+1倍5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD2024-052023-2024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-05来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所图表35：消费股债收益差低于“2倍标准图表36：成长股债收益差低于“2倍标准-0.55年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD消费股债收益差5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD2024-052023-2024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-055年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD成长股债收益差均值5年滚动均值均值-1倍STD均值-2倍STD2024-052023-2024-052023-112023-052022-112022-052021-112021-052020-112020-052019-112019-052018-052017-112017-052016-112016-052015-112015-052014-112014-052013-112013-052012-112012-05来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所3.4盈利预期：盈利预期多数下调指数方面，本周（08.19-08.23）主要指数盈利预期均下调。主要宽基指数中，沪深3002025年预测2025年预测EPS2023年实际EPS近一个月年初至今当前预测2024EPS近一周板块指数上证指数创业板指科创50上证50.0.840.87 -0.2%-0.5%-0.1%-0.5%-0.6%0.4%-22.1%-24.0%-10.0%-20.3%-28.4%0.840.870.530.710.990.420.760.700.410.680.890.27-0.9%-0.9%-0.9%-0.9%-49.0%-49.0%-0.1%-0.2%-0.6%-3.0%-13.9%-44.2%-44.2%风格茅指数宁组合-0.3%-0.1%-0.4%-0.5%-0.1%-0.1%-14.5%-6.2%-25.0%-22.3%-8.3%-19.9%0.750.510.540.392.99-0.9%-0.9%0.4%风格板块行业煤炭当前预测2024行业煤炭近一周-1.7%近一个月-2.3%年初至今2025年预测2023年实际EPS-30.4%EPS周期有色金属-0.3%-0.3%2%-32.0%0.650.53交通运输-0.3%-0.3%-23.9%0.500.37基础化工%2-51.8%0.540.37石油石化0.92-0.1%-0.1%-13.3%0.920.79钢铁-1.8%-1.8%-52.5%0.170.13建筑材料%4.4.5%-45.8%0.480.40建筑装饰-0.1%-0.1%l9%-32.1%0.7007%-51.8%0.800.73机械设备-0.3%-0.3%-46.2%0.420.33%-40.0%0.400.26公用事业%-18.7%0.490.40-0.3%-0.3%-47.9%0.350.25传统纺织服饰商贸零售食品饮料社会服务农林牧渔轻工制造-0.-1.3%-1.3%-0.3%-0.5%-0.-0.8%%-43.1%-23.5%-38.8%-73.1%-22.2%-35.9%-62.6%-50.6%0.700.460.172.530.340.400.460.540.38-0.040.