财务管理第5章投资管理

第页《财务管理》教案第五章投资管理【教学目的及要求】通过本章的学习，使学生掌握投资项目评价的几种基本方法，尤其是贴现的评价方法；掌握测算项目现金流量的基本方法，能够熟练估算固定资产更新项目的现金流量，能够一定程度上注意折旧和所得税对现金流量的影响，并对投资项目的风险处置有一定的了解。【教学重点及难点】各种投资项目评价方法的运用净现值方法的测算项目现金流量的测算，尤其是考虑折旧和所得税对现金流量的影响时的测算固定资产更新项目计算【教学方法及手段】

课堂讲授、案例分析、自学、课堂讨论、练习题【教学时数】课堂教学时数：6课时【参考资料】《财务成本管理》注册会计师考试指定用书【课后练习】配套习题第五章。要求全做第一节投资评价的基本方法一、资本投资的概念投资按其对象可以划分为生产性资产投资和金融性资产投资。生产性资产投资又进一步分为营运资产投资和长期生产性资产投资。长期生产性资产是指企业生产经营活动所需要的资产。这些资产是企业进得生产经营活动的基础条件。企业利用这些资产可以增加价值，为股东创造财富。营运资产是指企业的流动资产。流动资产投资对企业的影响涉及时间短、又称为短期投资，我们将在“第六章流动资金管理”讨论。二、资本投资评价的基本原理基本原理：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。（第九章P242）企业投资取得高于资本成本的收益，就为股东创造了价值；企业投资取得代于资本成本的收益，则摧毁了股东财富。三、投资项目评价的基本方法（一）折现的分析评价方法——考虑货币时间价值的分析评价法1.净现值法（1）含义：是指特定方案未来现金流入的现值及未来现金流出的现值之间的差额。（2）计算：Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值（3）贴现率的确定：P145一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。（4）决策原则:当净现值大于0，投资项目可行教材P144【例5-1】设折现率为10%，有三项投资方案。有关数据如表5-1。表5-1单位：元年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量012318003240（20000）11800

13240（1800）30003000（9000）120060006000600600600（12000）460046004600合计504050404200420018001800净现值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=21669-20000=1669（元）净现值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000=10557-9000=1557（元）净现值（C）=4600×2.487-12000=11440-12000=-560（元）2.现值指数法（1）含义：指未来现金流入现值及现金流出现值的比率。（2）计算现值指数的公式为：Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值教材P145【例5-1】现值指数（A）=21669÷20000=1.08现值指数（B）=10557÷9000=1.17现值指数（C）=11440÷12000=0.95（3）及净现值的比较：现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。3.内含报酬率法（1）含义：是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。理解：NPV＞0，方案的投资报酬率＞预定的贴现率NPV＜0，方案的投资报酬率＜预定的贴现率NPV＝0，方案的投资报酬率＝预定的贴现率4.贴现指标间的比较（1）相同点①评价方案可行及否的结论是一致的（净现值大于0；现值指数大于1；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；②考虑了全部的现金流量；③考虑了资金时间价值。（2）不同点①净现值及另外两个贴现指标的对比：净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；现值指数及内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较②内含报酬率及另外两个贴现指标的对比

内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响；能反映方案本身所能达到的投资报酬率净现值及现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序；不能反映方案本身所能达到的投资报酬率（二）非折现的分析评价方法1.回收期回收期是指投资引起的现金流入累计到及投资额相等所需要的时间。在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：投资回收期=P144【例5-1】设折现率为10%，有三项投资方案。有关数据如表5-1。12000120004600460046000123回收期（C）=12000/4600=2.61（年）②如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）投资回收期=例:教材P144表5-1的B方案900090001200600060000123尚未回收额900078001800投资回收期=2+1800/6000=2.32.会计收益率：它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。第二节投资项目现金流量的估计现金流量的概念（一）现金流量的含义1.含义:所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。2.在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：①投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。②现金流量是指“增量”现金流量。③这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。（二）现金流量的内容初始现金流量=-原始长期资产投资（固定资产、无形资产、递延资产等）投资额垫支流动资金（营运资金、营运资本）营业现金流量=销售收入-付现成本=利润+非付现成本终结现金流量=回收额（回收流动资金、回收固定资产的净残值）（1）原始投资额的估算注意：所谓净营运资金的需要，指增加的经营性流动资产及增加的经营性流动负债之间的差额。）【例题1】假设购买一台设备生产新产品，根据预测每年需要的材料价款为第一年为50万元，第二至四年需要的材料为120万元。根据以往的付款经验，有40%可以赊购。要求：运营期各年需要的营运资金为多少？【答案】第1年初第2年初第3年初第4年初材料成本50万元120万元120万元120万元应付账款50×40%=20万元120×40%=48万元48万元48万元营运资金需要量（需要占用流动资金）50－20＝30万元72万元72万元72万元垫支营运资金（流动资金投资额）30万元72－30＝42万元00（2）营业现金流量估算营业现金流量=销售收入-付现成本=利润+非付现成本（3）终结现金流量估算回收残值，回收垫支的流动资金二、相关现金流量的估计（一）基本原则只有增量现金流量才是及项目相关的现金流量

投资不投资相关性流量1√×相关流量2√√非相关（二）具体需要注意的问题1.区分相关成本和非相关成本相关成本是指及特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。2.不要忽视机会成本

在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。

机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响

4.对净营运资金的影响所谓净营运资金的需要，指增加的经营性流动资产及增加的经营性流动负债之间的差额。通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。三、固定资产更新项目的现金流量（一）更新决策的现金流量分析更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。确定相关现金流量应注意的问题

1.旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑（二）固定资产平均年成本

1.含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。2.计算公式：（1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额及使用年限的比值。（2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值及年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。现金流出总现值现金流出总现值012……AA6……AP=A×（P/A，i，n）平均年成本=∑各年现金流出现值/（P/A，i，n）3.平均年成本法需要注意的问题：（1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。（2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。（三）固定资产的经济寿命含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。【教材例5-3】设某资产原值为1400元,运行成本逐年增加,折余价值逐年下降。有关数据见表5-8。表5-8固定资产的经济寿命更新年限原值①余值②贴现系数③（i=8%）余值现值④=②×③运行成本⑤运行成本现值⑥=⑤×③更新时运行成本现值⑦=∑⑥现值总成本⑧=①-④+⑦年金现值系数（i=8%）⑨平均年成本⑩=⑧÷⑨123456781400

1400

1400

1400

1400

1400

1400

140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.5419266514763382321519354200220250290340400450500185189199213232252262271185374573786101812701532180365911231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558.0547.5544.9545.3547.8[1400+200×（1+8%）-1-1000×（1+8%）-1]/（P/A，8%，1）[1400+200×(1+8%)-1+220×(1+8%)-2+250×(1+8%)-3+290×(1+8%)-4+340×(1+8%)-5+400×(1+8%)-6-240×(1+8%)-6]/(P/A,8%,6)该项资产如果使用6年后更新，每年的平均成本是544.9元，比其他时间更新的成本低，因此6年是其经济寿命。四、所得税和折旧对现金流量的影响（一）基本概念1.税后成本和税后收入税后成本=实际付现成本×(l-税率)税后收入=收入金额×(l-税率)【教材例5-4】某公司目前的损益状况见表5-9。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为40%，该项广告的税后成本是多少？表5-9单位：元项目目前（不做广告）做广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用（40%）税后净利15000500010000400060001500050002000800032004800新增广告税后成本1200从表5-9可以看出，该项广告的税后成本为每月1200元。这个结论是正确无误的，两个方案（不做广告及做广告）的惟一差别是广告费2000元，对净利的影响为1200元。税后成本的一般公式为：税后成本=支出金额×（1-税率）据此公式计算广告的税后成本为：税后成本=2000×（1-40%）=1200（元）税后收入的公式：税后收入=收入金额×（1-税率）2.折旧的抵税作用税负减少额=折旧×税率【教材例5-5】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表5-10。表5-10折旧对税负的影响单位：元项目甲公司乙公司销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前净利所得税费用（40%）税后净利营业现金流入：净利折旧合计200001000030001300070002800420042003000720020000100000100001000040006000600006000甲公司比乙公司拥有较多现金1200甲公司利润虽然比乙公司少1800元，但现金净流入却多出1200元，其原因在于有3000元的折旧计入成本，使应税所得减少3000元，从而少纳税1200元（3000×40%）。这笔现金保留在企业里，不必缴出。从增量分析的观点来看，由于增加了一笔3000元折旧，企业获得1200元的现金流入。折旧对税负的影响可按下式计算：税负减少额=折旧额×税率=3000×40%=1200（元）（二）考虑所得税后的现金流量

【教材例5-6】某公司有1台设备，购于3年前，现有考虑是否需要更新。该公司所得税税率为40%，其他有关资料见表5-11。表5-11单位：元项目旧设备新设备原价税法规定残值（10%）税法规定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本两年末大修支出最终报废残值目前变现价值每年折旧额：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直线法）9000900090000500005000404500010000（年数总和法）1800013500900045001．初始现金流量更新设备的初始流量=-丧失的变现流量继续使用旧设备：

继续使用旧设备的初始现金流量=-[丧失的变现净流量]

=-[变现价值+变现损失抵税（或-变现净收益纳税）]固定资产清理固定资产清理账面净值=原值—己提折旧=6000-3*9000=33000变现价值10000清理损失23000银行存款10000营业外支出23000出售继续使用旧设备的初始现金流量=-（10000+23000*40%）=-19200【答案】表5-12单位：元项目现金流量时间（年次）系数（10%）现值继续用旧设备：旧设备变现价值旧设备变现损失减税每年付现操作成本每年折旧抵税两年末大修成本残值变现收入残值变现净收入纳税合计（10000）

（10000-33000）×0.4=（9200）

8600×（1-0.4）=（5160）

9000×0.4=3600

28000×（1-0.4）=（16800）

7000

（7000-6000）×0.4=（400）001～41～3244113.1702.4870.8260.6830.683（10000）（9200）（16357.2）8953.2（13876.8）4781（273.2）（35973）更换新设备：设备投资每年付现操作成本每年折旧抵税：第一年第二年第三年第四年残值收入残值净收入纳税合计（50000）

5000×（1-0.4）=（3000）

18000×0.4=7200

13500×0.4=5400

9000×0.4=3600

4500×0.4=1800

10000

（10000-5000）×0.4=（2000）01～412344413.1700.9090.8260.7510.6830.6830.683（50000）（9510）6544.84460.42703.61229.46830（1366）（39107.80）2.营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税1～4年税后付现成本=8600×（1-40%）=-5160第二年末大修成本=28000×（1-40%）=-16800

1～3年折旧抵税=9000×40%=3600折旧计算：按税法规定确定。3.终结现金流量=回收残值流量=最终残值收入+（或-）残值变现净损失抵税（或残值变现净收入纳税）第三节投资项目的风险处置一·投资项目风险的处置方法（一）调整现金流量法1.基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。2.肯定当量系数（at）：是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。at及现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当量系数越小。优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。（二）·风险调整折现率法基本原理：（1）基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。（2）风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。项目要求的收益率=无风险报酬率+项目的β×（市场平均报酬率-无风险报酬率）（三）两种方法的比较调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。风险调整折现率法在理论上受到批评，因其用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随时间的推移而加大，可能及事实不符，夸大远期现金流量的风险。二、企业资本