会计职称中级财务管理-第五章 筹资管理（下）

第五章筹资管理（下）

筹资管理（下）

（主要解决筹资决薇的相关向电）

第一节资金需要量预滞-------第二节资本成本

•因*分析法

债务（个别）I

加权平均资本成本〈整体）

•精售百分比法般权（个别）\

•资金习性预测法

债务带来杠忏效应

第三节杠杆效应

经营杠杆X财务机杯二总衽杆第四节货本结构

•资本结构理论

«决班方法

第一节资金需要量预测框架

第一节资金需要量预测

—■因素分析法根据某些因素和需求资金的关系粗略预测资金需要量

一■销售百分比法利用销修——资产一资金三者之间的关系预测

——■觉金习性预测法建立费金与业务用:之间的关系Y=a+bX进行预测

考点•因素分析法

【因素分析法的定义】

基础；仃关项目的基期年度的平均资金需要价

T

剔除不合理资金占用

资金需要球和和资金周转

业务最成正比加速成反比

结果；预测期资金需要量

【公式】资金需要量（基期平均资金占用新-不合理资金占用额）x（1+ffi

测期梢伊增长率）X（I预测期资金周转速度增长率）

【单选题】某公司2016年度资金平均占用额为4500万元，其中不合理部分占15%,预计2017年销售增长

率为20%,资金周转速度不变，采用因素分析法预测的2017年度资金需求量为（）万元。（2017）

A.4590

B.4500

C.5400

D.3825

【答案】A

【解析】资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）X（1+预测期销售增长率）X（1-预测

期资金周转速度增长率）=4500X（1-15%）X（1+20%）X（1-0）=4590（万元），因此选项A正确。

考点•销售百分比法

两者之差为资金总需求内部资金来源

I------------------------1I

III

▲■■•LM«■.

外部融资需求量=A/S,XAS-B/SXAS-PXEXS

l一「2

।

E代表的是利'制留存率

除了两标三应，题目颗外

题目常给股利支付率

给的利用量有稳定百分比

利涧价存率=1股利支付率

关系的项目也要加上

【单选题】根据资金需要量预测的销售百分比法，下列负债项目中，通常会随销售额变动而呈正比例变动的

是()。(2016)

A.短期融资券

B.短期借款

C.长期负债

D.应付票据

【答案】D

【解析】经营性资产与经营性负债的差额通常与销售额保持稳定的比例关系。经营负债项目包括应付票据、

应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债，根据销售百分比法，经营负债是随

销售收入变动而变动的项目，选项D正确。

【单选题】某公司2011年预计营业收入为50000元，预计销售净利率为10%,股利支付率为60%。据此可以

推测算出该公司2011年内部资金来源金额为()。(2011)

A.2000万元

B.3000万元

C.5000万元

D.8000万元

【答案】A

【解析】5000X10%X(1-60%)=2000万元。

【综合题】(2018)戊公司是一家设备制造商，公司基于市场发展进行财务规划，有关资料如下：

资料一:戊公司2017年12月31日的资产负债表简表及相关信息如下表所示。(单位：万元)

资产金额占销售额百分比外负债与权益金额占销售额百分比%

现金10002.5短期借款5000N

应收票据800020.0应付票据20005.0

应收账款500012.5应付账款800020.0

存货400010.0应付债券6000N

其他流动资产4500N实收资本20000N

固定资产23500N留存收益5000N

合计4600045.0合计4600025.0

考点•资金习性预测法

【计算思路】利用高低点法找每一个资金

占用项n和业务断的关系

资

■现金

金

占a+bX=Y

■存货

用--------------------►代入偿濯的业务量x褥

项■应收账款

汇鼎形成总的货金占到救货金占用丫

目

■固定资产用和业务量的关寺

I找历史最高业务量下的资金占用：&十用.：成出篇b

XLYI।列方程y】e风产出a.b

L--JA1*T,r------>r------>y=n+bx

I找历史最低业务量下的资金占用！y/a+bx.'

•X2,V2'*'

【单选题】某公司2013-2016年度销售收入和资金占用的历史数据(单位：万元)分别为(800,18),(760,

19),(1000,22)，(1100,21)，运用高低点法分离资金占用中的不变资金与变动资金时，应采用的两组

数据是()O(2017)

A.(760,19)和(1000,22)

B.(760,19)和(1100,21)

C.(800,18)和(1000,22)

D.(800,18)和(1100,21)

【答案】B

【解析】高低点的选择应以业务量(产销量、销售收入)为标准。

【综合题】甲公司是一家生产经营比较稳定的制造企业，长期以来仅生产A产品。公司2017年和2018年的

有关资料如下：

资料二：由于市场环境发生变化，公司对原销售预测结果进行修正，将预计销售额调整为180000万元。公

司通过资金习性分析，采用高低点法对2018年度资金需要量进行预测。有关历史数据如下表所示。

年度2017年2016年2015年2014年2013年2012年

销售额148500150000129000120000105000100000

资金占用540005500050000490004850047500

要求：(2)根据资料二，计算如下指标：①单位变动资金；②不变资金总额；③2018年度预计资金需求

量。(2018)

(2)①单位变动资金二(55000-47500)/(150000-100000)=0.15(元)

②不变资金总额=55000-0.15X150000=32500(万元)

或：不变资金总额=47500-0.15X100000=32500(万元)

③2018年度预计资金需求量=32500+0.15X180000=59500(万元)。

第二节资本成本框架

第二节资本成本

债务资本成本股权资本成本

•银行借款•普通股

•发行债券•优先股

,留存收益

加权平均资本成本

考点•影响资本成本的因素

影响因素影响方式

经济稳定，资金供需平衡，通胀小，投资者风险

总体经济环境

宏小，资本成本低；相反资本成本高

观资本市场效率高，证券流动性强，投资者风险小，

资本市场条件

到资本成本低；相反资本成本高

微企业经营状况和融资状况企业风险高，投资者要求回报高，资本成本高

观资金使用规模和时限超过一定限度，引起资本成

企业对筹资规模和时限的需求

本的变化

【多选题】下列因素中，一般会导致企业借款资本成本上升的有（）。（2018）

A.资本市场流动性增强

B.企业经营风险加大

C.通货膨胀水平提高

D.企业盈利能力上升

【答案】BC

【解析】资本市场流动性增强，投资者投资风险小，所以会导致借款资本成本下降，选项A错误；企业经营

风险大，债权人投资面临的投资风险就比较大，所以会导致借款资本成本上升，选项B正确；通货膨胀水平提

高，无风险利率上升，利息率会上升，所以会导致借款资本成本上升，选项C正确；企业盈利能力上升，企业

的经营风险下降，投资者投资风险小，所以会导致借款资本成本下降，选项D错误。

考点•个别资本成本一一银行借款

■般模式：不考虑货币时间价值

年资金占用费

资本成本:---------------------

筹资总额X（1-筹资费用率）站在筹资方的角度，借

।-------------款利息具有抵税效应

“年利率X；3-所得税税率”/

银行借款资本成本人-------------:

IF续费率/

/

/

I/I

年利息X”-所得税税率51

发行债券资本成本人-------------------------

倒券界资总额x（I-手续费率）

■贴现模式：考虑货币时伽I价值

原则：筹资净额现值=未来资本清偿额现金流量现值

银行借款：M(1-f)MX(1-T)X(P/A,i,n)+MX(P/F,i.n)

发行债券：M(1-f)二IX(l-T)X(P/A,i,n)+MX(P/F.i.n)

实际数(受折溢价影响)面值

【单选题】某公司向银行借款2000万元，年利率为8%,筹资费率为0.5%,该公司适用的所得税税率为25%,

则该笔借款的资本成本是()。(2015)

A.6.00%

B.6.03%

C.8.00%

D.8.04%

【答案】B

【解析】银行借款的资本成本=8%X(1-25%)/(1-0.5%)=6.03%o

考点•个别资本成本一一优先股

优先股

贴现模式一般模式

।

1

I0

这里的优先股指的是固定股息的优先股股权筹资不用还本•期限无限

所以我的可以看作是永续年金的形式不能用一般模式

I

永续年金的现值年金+折现率

D—股息

J0P,—发行价格

资本成本心:--------------------4

Pf—发厅费率

考点•个别资本成本一一普通股

【股利增长模型】

筹资净额现值二未来资本清偿额现金流量现值

I_|___________

股价-筹资费用;每一期股产折现

讨论I股I------1--------------------------------

1

------------D.4D3D.

PX(1-f)=-----十--------------------------------------————+.........

(1+K.>(H&):(HK,)3(1*K,)1

|股利稳定增长，增长率为区

Do(Hg)Dj

Ks=---------R----------------

px(l-f)px(l-f)

【注】D0代表过去最近一期已发的股利：息代表未来最近期未发的股利

考点•个别资本成本一一普通股及留存收益

【资本资产定价模型】假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定无风险报酬率为Rf,市场平均

报酬率为Rm,某股票贝塔系数B,则普通股资本成本为：

Ks=Rf+6(Rm-Rf)

【留存收益资本成本率】与普通股成本相同，不同点在于不考虑筹资费用。

考点•平均资本成本

I川网公祝小酢优J,按照个别资本在粗资本中的比事

那么采用组合方式答厘------------------►加权平均，则平均资本成本为：

怎么计算资本成本？n

K『XK"

如何确定价值比?R?''：

账而价值权数市场价值权数目标价侬权数

会计报表账面价值为基础按现行市价为基础个别资本预计未来价值为基础

优点：资料易取得反映现实成本.利于决荒利于未来的筹资决策

缺点：赅面和市价差距大市价变动频繁，不适用未

带有主观性

时导致结果失真来决策

【判断题】在计算加权平均资本成本时，采用市场价值权数能够反映企业期望的资本结构，但不能反映筹资

的现时资本成本。（）（2018）

【答案】X

【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。

其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。但现行市价处于经常变动之中，不容易取

得，而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。

第三节杠杆效应框架

认识杠杆效应

经营杠杆财务杠杆

•定义公式•定义公式

•计算公式•计算公式

•影响财务杠杆因素•影响财务杠杆因素

总杠杆的计算

I

杠杆与风险

考点•经营杠杆（DOL）

经会打杆二——动室JEBIT/EBITOOJBITO+F=_M。

‘工'谪―-率AQ/Q。EBIT-EBIT。-M0-F

O

[DOL的影响因素】

DOL山三…工

EBIT0EB1TOMQ-F

DOL因为F产生，F相对于EBIT越大，DOL越大

影响因索

F.Vc.EBITDOI

FVc销・Q

S正向变动正向变动反向变动反向变动

练习

【多选题】下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（）。（2014年）

A.销售单价

B.销售数量

C.资本成本

D.所得税税率

【答案】AB

【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献=销售量义（销售单价-单位变动成本），

息税前利润=边际贡献-固定成本，所以销售单价和销售数量影响经营杠杆系数，但是资本成本和所得税税率对

经营杠杆系数没有影响。所以，选项A、B正确。

考点•财务杠杆

【财务杠杆计算推导】

鹏？忏D„_丁&丁肾余我动军=aEPS/EPS_EBIT

■'上〜-粳幅利10实动窣_AEBIT/EB!T0EBIT-I-D/（1-T）

［DFL的影响因素】

DFL—>DFL因为I和D/（l-T）产生,LD相对于TE部分越大，DFL越大

DFL影响因素

EBITIDT

反向变动正向变动正向变动正向变动

练习

【多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的有（）。（2017年）

A.息税前利润

B.普通股股利

C.优先股股息

D.借款利息

【答案】ACD

【解析】财务杠杆系数=息税前利润/［息税前利润-利息费用-优先股股息/（「所得税税率）］,所以选项A、

C、D会影响财务杠杆系数的大小。

【单选题】下列筹资方式中，能给企业带来财务杠杆效应的是（）。（2018年）

A.发行普通股

B.认股权证

C.融资租赁

D.留存收益

【答案】C

【解析】融资租赁属于债务筹资，可以带来财务杠杆效应。

【单选题】某公司基期息税前利润1000万元，基期利息费用为400万元，假设与财务杠杆相关的其他因素

保持不变，则该公司计划期的财务杠杆系数为（）。（2018年）

A.2.5

B.1.67

C.1.25

D.1.88

【答案】B

【解析】DFL=基期息税前利润/基期利润总额=1000/（1000-400）=1.67。

考点•总杠杆

【总杠杆】是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变

动率的现象。

普通股盈余变动率△EBIT/EBITOAEPS/EPS

I销售量变动率△Q/Q>云EBU/EBITo

I

；=经营杠杆x财务杠杆=DOLxDFL

I

!:逅冒丽喜，_________经营风睑和财务风跄可以相互调整

。：廖产;砥」一~7、、但要小©礴-定

息风险——।—、

.।需要杠杆：所有者带来更多刺余收益,

-通风基"]—•｛杠杆太大：给所有者带来过大风险

总风险

「史丽岛一------------[万富反应一•

不同企业怎么者

资本密集型固定成本大，经营杠杆高，权益融资为主，降低财务杠杆

劳动密集型固定成本小，经营杠杆低，债务融资为主，增加财务杠杆

初创型业务量小，经营杠杆高,权益融资为主，降低财务杠杆

成熟型业务・大，经营杠杆低，债务融资为主，增加财务杠杆

练习

【判断题】如果企业的全部资本来源于普通股权益资本，则其总杠杆系数与经营杠杆系数相等。()(2018

年)

【答案】V

【解析】财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息-税前优先股股利)，当企业的全部资产来源于普通

股股权筹资，即不存在利息和优先股股利，所以财务杠杆系数等于1,总杠杆系数=经营杠杆系数X财务杠杆系

数=经营杠杆系数X1=经营杠杆系数。

总结

杠杆>1

两者相加为边际贡献M

F放在分子，因为系I

r-i

从1出发数大于1,所以是+F

:EBIT+F

EBIT

EBIT—DTL=DFLxDOL

EBITEBIT

EBIT-I-PD/(1-T)

I.PD放在分母,因为系数大-r-

于1,所以是•-1-PD/(1-T)*EBIT和也为税前,所以优

先股股利PD也要化为税前

【注意】

DOL=息税前利润对销售的敏感系数=安全边际率的倒数

DFL=每股收益对息税前利润的敏感系数

DTL=每股收益对销售的敏感系数

第四节资本结构框架

一.奥本结构理论

港・基亩百五-一商云居百亩论二、影响资本结构的因素

三、资本结构优化方案

每股收益分析法平均资本成本比较法公司价值分析法

（站在收益角度分析），站做绊觎酚折，（随公司价超度分析）

考点•资本结构理论——MM理论

MM理论——不考虑所得税

无债公司

债务成本小于股权

引入财务风验.

股权成本变高

债务比例醴大.

股权成本越高

无债公司资本成本=10%有债公司资本瞬=8%X50%+12%X50%=10%

资产未发生变化，未来现金流量不变

所以：有债公司公司价值=无债公司公司价值

MM理论一考虑所得税

无债公司有债公司

।8J/债务比例5”|

债务成本，卜于股权

砥务成本8%

引入财务风舱.

所有者权益®X带新J息filft.

比例50%总体来说依然债务

18权成越多股权成本越高

无ffi公司资本成本=10%有债公司资本耕=8%x5O%+n5%xS0%=9.7S%

资产末舱变化,■礴

所以：有债公司公司价值=为辂司公司价值+利息抵税现值

考点•资本结构理论

无税MM理论有税MM理论

企业价值V有债二V无债V有债二V无债+PV（利息抵税）

有债企业股权成本债务比重越大，股权资本成本越高。

理论影响企业价值的因素最优资本结构的选择

有负债企业的价值=无负债企业的

权衡

权衡税赋节约现值与财务困境成本价值+税赋节约现值-财务困境成本

理论

的现值

代理债务筹资降低股权代理成本，增加债务代比较减少的股权代理成本和增加的

理论理成本债务代理成本的大小

优序融在非对称信息条件以及交易成本存在的前内部一借款一发行债券f可转换债

资理论提下，外部融资需要支付各种成本券一发行新股筹资

练习

【单选题】在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下，下列关于资本结构有税MM理论的说法中，错

误的是（）。（注会2017年）

未来现金流.折现=3工6—*IF------------------।

普通股资本成本K=R(+P(R-R()।

A.财务杠杆越大,企业价I值—越一一大一一一一一一一一J,m

B.财务杠杆越大,企业权益资本成本越高

C.财务杠杆越大,