全球银行研究 市场特征初探及核心标的筛选 20240822 -中信建投

makunpeng@SAC编号：S1440521060001SFC中央编号：BIZ759分析师：李晨lichenbj@SAC编号：S1440521060002SFC中央编号：BSJ178本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 l（一）国家及地区分析：核心指标比较研究l（二）成长市场：挑选经济高成长国家和高成长银行l（三）红利市场：自下而上选股l（四）均衡市场：选取高成长+高分红标的l（五）交叉情况：红利市场中的高成长和指引积极银行l（六）全球首选银行及两项专题：估值合理性及汇率影响行直接比较。这意味着操作的可行性。l银行业服务其所在的一个或多个地区的企业和居），这些银行不仅是当地经济的beta，同时还具备显著的alpha属性。因为当前的高利率环境极大抑制了信贷需求，持续的高利率环境对净息差也有负面利率很难继续提升，但存款定期化和利率提升的趋势却在不断深化。通过对利率风来2-3年降息周期中的负面影响做了充分准备。但降息后，信贷需求和经济活动将会复苏，存款定期化和成本上升趋势将是决定银行长期业绩的关键。银行经营是需要一定的合理利率水平的，在零大变化，碎片化和割裂化的全球供应链、主要经济体对人工智能和清洁能源等新l北美洲：墨西哥、加拿大、美国l欧洲：英国、法国、德国、荷兰、比利时、瑞士、奥地利、瑞典、西班牙、意大利、波兰、捷克、匈牙利、克罗l然后，进一步深入研究盈利结构，包括资负收益率、中收及非息收入结构、成本控制及资产质量，来判断上述杜l最后，我们将上述所有分析融入PB-ROE体系，结合分红展望u从成长的角度看，成长市场的银行无疑是最好和东欧。当然，从自下而上的角度看，其他类型的市场也有出色的成长型银行。此外，应特别关注银行所在地区的通胀l我们看到许多地区的银行净息差都长期处于极低水平，比如日本和一些欧洲国家，在极低的息差环境中，银行l但这类地区的银行普遍高度保守，尽可能杜绝一切潜在风险，经营目标设置也非常保守，如存贷款定价、信贷l即便出于服务实体经济的考量，如此“躺平”的银行业也很难完成任务。避免银行业长期陷入l只有少数身处发达金融市场和全球贸易中心的大型银行，中收在营收中的占比才可能长期超越30%-40%，对于l出于减费让利的政策要求，一些主要的中间业务在中国银行业较难收费，例如与账户和贸易相关的手续费。此l较大的国际化收入贡献一般只存在于世界主导国家（美国）、具备较多历史遗产的国家（英国）以及采取大规 l（一）国家及地区分析：核心指标比较研究l（二）成长市场：挑选经济高成长国家和高成长银行l（三）红利市场：自下而上选股l（四）均衡市场：选取高成长+高分红标的l（五）交叉情况：红利市场中的高成长和指引积极银行l（六）全球首选银行及两项专题：估值合理性及汇率影响u基于当地前五/前十的银行数据，我们计算了区域平均值，并剔除了极uROE和估值均有所上升的地区：土耳其、印度国有银行、东欧。uROE上升但估值未增长的地区：埃及、印度私营银行、美国、阿联酋、墨西哥、越南、印尼、英国、西欧、南非、智利。uROE保持稳定但估值未增长的地区：沙特、巴西、卡塔尔、马来西亚、中国香港和新加坡。图：PB-ROE（FY23财务指标，收盘价日期：2024/8/9）图PB10yavg.PB10yavg.anadaSaudiArgentinaTurkeyTurkeyAustraliQatarQatarSou SouthAfricaKuwaitlaysialaysia——Japanzil zil eThailanSouthKo SGSGIndia-SOBAustraliaChinaT VietnamKuwaitSaudi Saudi Qatar Africa— ArgentinaChilenadaMalaMalae—UAEysiaThailand HTurkeyIndia-SOBJapanS ROEFY23ROE10yavg.数据来源：彭博、公司财报、中信建投u通常我们是不需要考虑银行调整通胀后的ROE的。但鉴于目前一些国家存在高通胀情况，我们比较了ROE和经调整通胀后的ROE，以消除通胀对ROE的影响。我们用各区域10年期国债收益率作为通胀指标。u无论从短期还是长期来看，大多数国家通胀带给银行ROE的影响都比较温和。在2023年，埃及和土耳其是受通胀影响图：披露ROEvs.经调整通胀后的ROE(FY23)ooEgyptTurkeyTurkeySouthAfricaIndia-pBrazilBrazilIndiaIndonesChileUSiaoVietnamSaudChinaTaiwanKuwaitThailandpanThailandpanJaSouthKoreCanaaROEover10ygovernmentbondyieldFY23ROEreported10yavg.SSoEgypt VietnamTurkeyurkeyInouthAfricaIouthAfricaIndonesiaMexicondonesiaMexicoUAEBrazilBrazil—一EEuropeMalaySaudiKuwaitKuwaitAusnaAusnaTaiwanropetraliatraliaoIndia-SOBJapanJapanSouth ThailandKoreaROEover10ygovernmentbondyield10yavg.u我们定义的成长型银行PPOP（拨备前利润）/AA（平均资产）这一指标应该在3%及以上，较快成长图：PPOP/AAvs.ROA(FY23)ROA10yavg.ROA10yavg.MMexicooTurkeySouthAfricaSSouthAfrica\\oIndo VietnamopeThailand Chile BraziloJapan \oIndooIndoSaSaQatarudiudiIndiaTTurkeyurkey\\Vietna BrazilmmJapanJapan E EEurope SouthAfrica ThailandIPPOP/AAPPOP/AA10yavg.PPOP/AAFY23●●●●u我们将各地区银行2023财年净息差与其10年长期息差趋势进行比较，来检验短期内息差是否存在过度扩张或滞后。在图：息差分析：是否与长期趋势存在偏差？图：手续费收入vs.其他非息收入（近十年均值）NIMNIM10yavg.BrazilBrazilChileIndonesiadonesiaMexicMexicooTurkTurkeyeyoThailandThailand Saudidiadia-privateSouthSouthKKadaKadauwauwaitVVietnamietnamSouSouthAfricathAfricaMalaysiaMalaysiaIndia-SOBChinaChinaTJapanCanAustralia\CanAustralia\WEQataruropeuropeaaQatarQataraalaysialeIndia-ArgentinaChinaTAustrhhAfricaVietnamsiaeyoThailandzilSaudiSaudiNIMFY23Fee%10yavg.数据来源：彭博、公司财报、中信建投u我们将2023财年的成本收入比与5年/10年的长期趋势相比较，来观察不同地区银图：成本收入比分析：FY23vs.近十年均值图：成本收入比：近5年/10年均值CIR10yavg.SouthSouthBrazil/—USA ChinaTaiwMalaysVSaudiietnamI KuwaitInthAfricadia-SOBQatarThailandAustraliao-India-prgentinaJapanMexicoleCIRFY23CIR5yavg.CIR10yavg.u我们用10年平均加回核销不良生成率作为衡量不同地区银行贷款长期风险水平的关键指标，并用23财年的拨图：关键资产质量指标：加回核销不良生成率（近十年均值）vs.拨备覆盖率(FY23)u贷款风险溢价（Loanriskpremium）指贷款收益率与该地区的无风图：贷款风险溢价vs.风险调整后的贷款价格（近十年均值）6%4%2%0%u不同国家之间比较时，实际存款成本与CASA（活期及低成本存款）比率关联性不大Fee%5yavg.Fee%10yavg.Fee%5yavg.Fee%10yavg. u全球各地的银行近期在中收业务方面的表现普遍较弱，与过去10年相比，过去5年各国银行手续费收入占总Fee%5yavg.Fee%10yavg.国家国家银行银行NoNo.NoNo.2NoNo.国家国家银行银行NoNo.NoNo.NoNo.49%贷款承兑与担保1%23%保险业务17%20%证券经纪15%25%交易服务22%22%其他7%21%信用卡18%36%信贷相关11%49%贷款承兑与担保1%23%保险业务17%20%证券经纪15%25%交易服务22%22%其他7%21%信用卡18%36%信贷相关11%15%股票经纪12%25%19%存款交易15%16%账户管理费13%35%经纪业务8%20%证券业务佣金12%13%贷款和垫款11%32%保险31%36%托管费6%22%公募基金7%保险存贷款相关客户交易费其他客户服务费财富管理保险产品分销投资基金经常账户服务管理费银行账户服务银行卡相关资产管理信用卡业务信用卡业务交易手续费资产管理贷款相关服务卡服务其他佣金收入信用卡财富管理商业银行业务贷款业务信用卡理财及信用卡手续费收入贷款相关信用卡服务费信用卡银行服务结算其他电子银行服务服务费投行证券及衍生品交易承销和咨询费证券及托管经常账户经纪业务资产管理证券相关服务贷款业务证券交易费证券服务其他投资管理、经纪费专业金融服务费其他财富管理泰国新加坡土耳其阿联酋阿根廷沙特阿拉伯澳大利亚印度尼西亚智利马来西亚卡塔尔越南埃及其他财富管理贷款佣金信用卡业务个人银行业务贸易金融债券相关投资管理服务贷款相关电子渠道交易代收代缴财富管理佣金租赁费表外项目其他信贷相关信用卡投资及管理费资产管理费资产管理资产管理费服务费投资组合管理投资组合管理信用卡和借记卡其他信用卡存款及账户手续费支付服务账户交易费付款交易交叉销售信用卡交易银行51%24%20%36%66%41%42%51%75%22%20%49%30%65%35%58%52%36%22%34%40%58%33%45%46%25%35%40%47%25%48%30%18%50%RYJPMBNPDBKUBSGITUBPKOOTPEBSSBKZABAKOMBHSBCICICI24%11%33%36%33%14%20%15%17%15%34%18%21%33%30%15%17%9%9%17%12%9%13%15%13%15%15%8%9%18%7%18%15%14%BBLCTBCBOC（HK)DBSISCTRFABGGALSNBCBABMIRBCIMAYKBFGQNBKBIDCOMI克罗地亚捷克%u股东综合回报率（shareholderyield）=现金股息收益率（Cashdividendyield）加上回购的正面影响和增发配股等负面影响。CET110yavgROE10yavgCashdividendyield10yCET110yavgROE10yavgCashdividendyield10yavg.Shareholderyield10yavg.Loangrowth10yCAGR10yavgRegionNo.4.1%10.7%16.3%5.9%14.9%4.1%10.7%16.3%5.9%14.9%15.3%22.6%10.8%10.6%8.1%13.7%16.7%12.7%9.3%22.0%13.7%7.5%11.9%10.8%8.6%15.5%9.9%15.5%17.0%13.3%7.3%2.9%6.0%5.9%5.5%5.2%4.9%4.7%4.0%3.7%3.7%3.5%3.4%3.3%3.3%3.1%3.0%2.8%2.6%2.3%2.0%1.9%1.8%1.6%0.4%0.0%0.2%0.3%6.7%3.1%1.9%5.1%3.5%6.3%4.9%1.8%4.0%5.5%4.4%4.1%2.1%4.1%4.1%1.9%3.7%2.6%2.9%3.9%3.4%2.7%3.2%1.9%1.1%0.5%2.4%1.1%69%33%53%37%45%47%19%52%75%27%49%22%55%59%14%38%30%42%50%45%39%31%21%5%11%44%12%6%8%6%7%9%19%5%7%7%8%9%8%5%46%10%7%9%6%5%11%6%18%26%18%10%11%2US3SouthAfrica4Japan6UAE7Egypt8HK&SG9Australia10SouthKorea11Canada12Mexico13Qatar14ChinaTaiwan15Argentina16Chile1819Malaysia20WEurope21Indonesia22Thailand23Vietnam24Turkey25Indiaprivate26Kuwait27IndiaSOB0.741.231.740.561.281.381.251.261.510.481.571.811.731.252.101.571.071.741.411.182.281.071.951.163.291.690.6611.1%12.8%11.2%12.6%13.4%15.1%11.5%11.7%11.1%13.2%10.9%15.9%16.8%13.7%14.8%19.2%14.7%12.5%16.5%13.4%12.5% l（一）国家及地区分析：核心指标比较研究l（二）成长市场：挑选经济高成长国家和高成长银行l（三）红利市场：自下而上选股l（四）均衡市场：选取高成长+高分红标的l（五）交叉情况：红利市场中的高成长和指引积极银行l（六）全球首选银行及两项专题：估值合理性及汇率影响u对于成长市场，我们认为平均PPOP/AA应长期超过或者接近我们定义的3%的高成长标准，u成长市场的另一个典型特征是：从长远来看，必须有相当一部分银行的PPOP/exicoVietnamexicoVietnamIndia-private donesiaTurkeyIndia-SOBSaudiSouthAfricaAustrCanadaaliaMalaysiaoJapanKSouthKoreaPPPOP/AA10yavg.MleleBrazilKuwaitQatarKuwaitQatarUSUSEEuropeThaUUPPOP/AAFY23PB10yavgPB10yavg.ionIndiau在过去的10年里，印度私营银行在ROE方面保持了优势，其中部分私营银行进一步提高了ROE。但相比之下，国有银行ROE提升更多，从而使其估值从10年前的极低Kotaktak●ICICIHDFCSBINAxisUjjivanIndiPunjabCanaraBankofBankofInUjjivanIoIndJammuBKVBjabIndianBank●KarnatakafCanaraROE10yavg.aau2024年以来，印度国有银行的估值追赶更加显著，甚至使平均PB-ROE出现了倒挂趋势。Indseas●ICICI●ICICI●HDFCAxisBSBINUjjivanUnionIndiPunjUnionIndiabCSBBankofIn●KarBaroda CanaraPBPB10yavg.HDFC●UjjivanIoIndJammuBOverjab ●KarnatakaBankBankCanaraROE10yavg.ROA10yavg.ROA10yavg.图：PPOP/AAvs.ROA(FY23)UjjivanUjjivanKotak●CanaCanaSBIN● JaJaKarnKarnBarodaBarodaMaharasMaharasndianBaBanBankofIndiakofIndiaOIndiaIndiaUniojabjabPPOP/AAFY23CICICICIKotakUjjivanUjjivanJammuJammu Cana CanaKarnaKarnataka●●BankSBINSBIN●●India●BarodaBaroda MaharaPPunjabunjabdianOvedianOvePPOP/AA10yavg.NIMNIM10yavg.ivanSBINUnionIndiaHDFCxisICICI"Arod"AIndianBankCanaraKarnatakaKarnataka●O\IndianO●Punjab\IndianO●MaharashtraverseasBank00s%s%CanaraCanaraUnionIndiaIndianIndianOverseasSBINMaharashtraBaroda●●BankofIndiaIndianBanknjabKarnatakaICICI●UjjivanFee%10yavg.CIRCIR10yavg.UjjivanUjjivanIndianOIndianOKarnatakaverseasKarnatakaverseasJammuJammuSBISBIMaharashtraAxisAxisICICIICICIIndianIndianBankBank●/CanaraPunjab●/CanaraPunjabUnionIndiaUnionIndiaBankofIn●CIRFY23图：贷款风险溢价vs.风险调整后的贷款价格图：实际存款成本vs.CASA比率8%6%4%2%0.0%GrossNPLformation10yavg.ProvisioncoverageratioFY23-2.1首选银行：印度performance10yperformance314.5%24.9%348.4%20.2%279.9%23.7%208.0%85.7%31.2%-13.6%-18.7%Maharashtra20.8%59.1%42.8%Baroda2.5%27.0%43.1%2.3%27.1%-55.5%2.3%312.2%涨跌幅u平均PB-ROE不遵循正相关关系。无论是短期还是长期图：PB-ROE（收盘价日期：2024/8/9）HDBHDBoForeignTradeBIDPetrolimexSACTCBMilitaryPBPB10yavg.SACoForeignBIDHDBHDBTCBilitaryROEFY23ROE10yavg.u大多数选定的越南银行PPOP/AA>2%，划分至较快成长组；部分银行PPO图：PPOP/AAvs.ROA(FY23)TCBMilitaryForeHDBSACJSCommercialommercialPetrolimexBIDxPPOP/AAFY23ROA10yavg.CommercialCommercialTCBNAHDBCSACBIDJSetrolimexPPOP/AA10yavg.NIMNIM10yavg.MilitaryHDBTCBBIDFJSSACCommercialrolimex00JSCommercialSACForeignTradeForeignTradeHDBHDBPetrolimexBIDTCB0Fee%10yavg.CIRCIR10yavg.PetrolPetrolimexVIBHDBCommercialoMilitaryoTCBBIDSACoForeignTradeCIRFY23u贷款风险溢价和风险调整后的贷款价格通常是一致的，但Petr图：贷款风险溢价vs.风险调整后的贷款价格图：实际存款成本vs.CASA比率u值得强调的是，越南银行10年平均加回核销不良生成率均低于0.5%。不良生成与息差水平并不完全呈正相关趋势。越南银行大多采取“适可而止”的拨备策略，大部分银行拨备覆盖率低于200%。GrossNPLformation10yavg.TradeCommercialVIBVIBVNEquityVIBVIBVNEquityNACNABVNEquityVCBVNEquityticker10yavg10yavg10yavg10yavg10yavg74%52%GrossNPLformation74%52%Provisioncoverageratio215%230%212%75%66%215%230%212%75%66%78%211%55%48%56%86%47%2.2%2.2%2.1%2.9%2.7%2.5%4.5%2.6%2.7%2.9%20.3%20.0%2.5%2.5%2.5%2.9%24.5%23.4%2.5%2.4%4.7%4.7%2.3%2.3%2.6%3.9%3.5%4.2%4.4%3.6%4.2%0.0%0.6%0.5%24.7%27.0%2.0%2.3%2.6%3.4%3.1%4.6%5.1%3.9%0.3%0.6%0.9%24.6%23.3%2.4%2.3%2.2%3.3%3.1%3.7%4.0%3.9%-0.1%0.6%0.9%22.5%23.9%21.1%2.3%2.7%4.1%3.2%4.2%4.8%3.8%0.5%2.7%26.1%0.9%2.1%2.8%3.2%3.3%3.0%3.2%0.3%0.1%9.8%0.9%2.3%3.0%3.1%4.2%0.2%0.6%0.1%20.7%2.1%0.6%3.2%3.7%4.3%0.1%0.8%2.2首选银行：越南u我们列出了越南的三大首选银行，因为它们在ROE和ROA方面具有明显的领先优势，同时在贷performance24.5%2.5%32.9%456.4%AsiaCommercialBank(ACB)24.8%4.0%26.0%644.7%Techcombank(TCB)4.9%32.0%23.6%u但估值并没有进一步上升，普遍保持在长期水平附近，较好的银行为2-3倍PB，平均为1-2倍PB。值得一提的是，与全图：PB-ROE（收盘价日期：2024/8/9）图：PB-ROE（近十年均值）543210SyariahMegaIndonesiaMandiSPNegaraRakyatoPanIndonisia Tabun654PBPB10yavg.3210CentralAsiaMegandonesiakyatoSyariahoNegMandiriaraCIMBCIMBNiagaTabunganTabunganROE10yavg.ROA10yavgROA10yavg.u印尼最好的银行在过去10年中保持PPOP/AA>3%。大多数银行都保持良好的增长水平（uROA通常与PPOP/AA同步增长，说明印尼银行图：PPOP/AAvs.ROA(FY23)RakyatRakyatCentralMegandonesiMandiriMandiriNegaraCIMBISPoSyariahNiaNiagaanIndobunganPPOP/AAFY23AsiaAsiaCentralIndoRakyatNegaradiridiriTabunnIndon NiagaPPOP/AA10yavg.NIM10yavg.NIM10yavg.CentralAsiaNegara NiagaIndonisiaTabunganoSyariahRakyatOCBCNISPMandirioPanIndCIMBNiaSyariahoTabunganOCBCNISPoRakyatoNegaragaFee%10yavg.CIRCIR10yavg.oSyariahoTabunganoMegaIndoCIMBNiagaMandiriegaraoPanIndonisiaCentralAsiaRakyatCIRFY23uMegaIndonesia最高的贷款风险溢价似乎不足以抵消其最弱的存款基础，其最高的风险调图：贷款风险溢价vs.风险调整后的贷款价格图：存款成本vs.CASA比率IndonesiaBBGtickerGrossNPLGrossNPLformationProvisioncoverageratio23.2%2.0%2.6%2.7%3.6%3.5%3.6%5.5%4.8%2.5%2.6%3.1%3.2%4.3%4.7%5.1%7.0%7.3%7.5%2.1%3.5%2.3%204%229%265%3.2%3.6%3.7%4.5%4.6%4.9%6.2%6.2%6.2%7.4%5.2%4.1%0.8%2.0%2.0%3.0%2.7%2.3%2.0%3.9%4.8%4.3%2.9%2.3首选银行：印尼performanceCentralAsia24.421.0%336.6%2.522.5%4.4%4.9%22.5%4.9%99.8%担心在于当前ROE的大幅扩张基本由通胀驱动，而非来自银行业内生盈利性的提高。图：PB-ROE（收盘价日期：2024/8/9）图：PB-ROE（近十年均值）tQtQianGulfHFaisal/ttrakaPBPB10yavg.CommInteercialgyptSuezROEFY23ROE10yavg.数据来源：彭博、公司财报、中信建投ROA10yavg.ROA10yavg.图：PPOP/AAvs.ROA(FY23)CommercIntern'lAlBarakaFaisalSuezPPOP/AAFY23CommerciaIntern'lHDBEgyptianGulfSuezSuezPPOP/AA10yavg.NIMNIM10yavg.FaisaltianGulfAltianGulfSuezFgyptEgyptianGSuezercialIntern'lAlBarakaFee%10yavg.CIRCIR10yavg.SuoEgyptianGulfAlBarakaIntern'lFaisalCIRFY23u埃及银行业的表现深刻反映出持续高通胀图：贷款风险溢价vs.风险调整后的贷款价格图：存款成本vs.CASA比率 数据来源：彭博、公司财报、中信建投BBGticker10yavgFY231H2410yavgFY231H2410yavgFY231H2410yavgFY23GrossNPLformationProvisioncoverageratio10yavgFY231H2424.6%33.7%54.7%3.0%4.0%4.7%4.8%6.3%8.6%5.9%9.3%0.5%20.8%24.2%29.0%2.7%2.9%3.3%4.5%5.6%6.9%5.1%6.2%6.0%0.8%2.3%29.8%40.2%46.9%3.3%4.0%3.6%5.8%7.4%5.7%8.3%0.2%-0.3%2.3%31.5%42.3%47.2%3.7%5.7%6.6%5.3%8.0%6.3%8.8%0.1%0.8%217%311%387%168%452%277%u土耳其的银行ROE起点都非常低，大多数银行估值都低于1倍PB。在过去10年里，土耳其银行的ROE和估值都有了显u但当前估值也不算过高，目前所选银行中估值没有超过2倍PB的TurkiyeGaraAkbankYVKrkiyeISrTurkiyeHalkSekerbankPBPB10yavg.ooAkbankTuSekerYVKAlbarakaYVKAlbaraka TurkiyeTurkiyeISTurkiyeROEFY23ROE10yavg.数据来源：彭博、公司财报、中信建投u几乎所有选出的土耳其银行都是成长型银行，23财年的PPOP/AA>3%图：PPOP/AAvs.ROA(FY23)AkbankoYVKQNBFBoTurkiyeTurkiyeTurkiyeAlbarTurkiyeVakifTurkiyeHalkPPOP/AAFY23ROA10yavg.ROA10yavg.kbankTuTurkTurkiyeHTurYVKQNBFBSekerbankPPOP/AA10yavg.NIMNIM10yavg.kerbankTurkiyeVakifAkbTurkiyeGaranankoYVKTurkiyeHalkTurkiye%%AlbarakaoTurkiyeISTurkiyeVakifSekerbankAkbankYVKTurkiyeHalkQNBFBFee%10yavg.CIRCIR10yavg.SekerbankerbankTurkiyeISAlbarakaTurkiyeQNBFBQNBFBoTurkiyeVakiflarAkbankYVKAkbank数据来源：彭博、公司财报、中信建投uTurkiyeGaranti和QNBFB的贷款风险uYVK贷款定价、存款成本和不良生成率均较高，但ROA和ROE表现也较好。图：贷款风险溢价vs.风险调整后的贷款价格图：实际存款成本vs.CASA比率u尽管土耳其银行的贷款定价较高，但它们的加回核销不良生成率均低于0GrossNPLformation10yavg.ProvisionSekerbankTurkiyeGarantiTurkiyeVakiflarQNBFB数据来源：彭博、公司财报、中信建投TurkeyBBGtickerGrossNPLformation1H2410yavgFY231HProvisioncoverageratio10yavgFY231H240.9%2.5%0.9%3.2%2.2%4.5%0.2%5.3%3.9%2.9%2.0%0.7%0.1%0.2%TurkiyeGarantiGARANTIEquity21.0%43.5%41.5%2.3%4.9%4.3%5.0%8.2%7.1%5.9%6.0%6.4%20.0%36.5%30.5%22.3%52.7%47.6%2.4%4.4%4.0%3.1%3.5%4.0%3.5%6.7%6.2%3.5%5.2%5.2%6.4%5.6%6.0%4.2%0.8%0.7%0.5%0.3%0.8%8.8%34.4%29.7%0.8%3.7%3.4%2.5%4.4%4.2%0.5%-1.3%-0.3%u我们认为Sekerbank具有高息差和低不良生performance4.843.5%1219.8%Sekerbank2.534.4%29.8%230.7%图：PB-ROE（收盘价日期：2024/8/9）图：PB-ROE（近十年均值）BanorteInbursaInbursaGenteraPBPB10yavg.GentegionalgionalooInbujioROEFY23ROE10yavgROA10yavg.ROA10yavg.u五家墨西哥银行都是成长型银行，23财年的PPOP/AA均大于3%。Gentera拥有超高的P图：PPOP/AAvs.ROA(FY23)GenteraGenteraoInbBajioRegionalRegionalBanortePPOP/AAFY23GenteraGenteraoIjio PPOP/AA10yavg.NIMNIM10yavg.ooBajioRegionaloI%%oInbursaoRegionalGenteraajioFee%10yavg.CIRCIR10yavg.GenteraInbursaoBajioRegionalCIRFY23图：贷款风险溢价vs.风险调整后的贷款价格图：实际存款成本vs.CASA比率GrossNPLformationProvisioncoverageratio21.6%22.6%2.4%2.4%3.5%3.9%3.9%5.4%6.3%5.7%0.3%0.9%3.5%4.8%4.8%5.2%6.6%5.7%6.9%-0.1%0.4%0.4%28.1%28.6%2.3%3.4%3.3%3.6%5.1%5.0%6.1%0.1%0.2%0.3%21.2%22.6%2.3%2.5%2.8%4.0%4.5%5.8%6.0%-1.3%6.1%46.5%39.7%45.2%-0.1%2.6首选银行：墨西哥performance10yperformanceEquity-24.4%Inbursa28.2%Bajio28.1%2.3%71.6%PB10yavg.dPB10yavg.du根据东欧各国的经济状况、银行业的相对规模和近期增长趋势，我们选择了波兰(散点图中的红图：PB-ROE(收盘价日期：2024/8/9)图：PB-ROE（近十年均值）SanSanAgramHtanderlandanktanderSGaniaMilPolandomercniPekaoAliorePatriaBOSoZagrebackaPekaoMbankPekaoMbankPolandPolandBHWBHW Moneta Moneta dMillMill Ali Ali BRD BRDSGorPatria●Poland●Poland。•。•IKBAgramZagrebackaZagrebackaSSSlSlPodravskaPodravskaatinskaROE10yavg.ROA10yavg.ROA10yavg.u罗马尼亚和克罗地亚的几家银行保持良好图：PPOP/AAvs.ROA(FY23)00ZagrebackaZagrebackaPekaoPTransilvaniaiiAgramoneta/oSantand..MillenniuBOS"atriaSlatinsMbanMbankkPPOP/AAFY23MonetaMonetaINGPolandnsilvaniaPodravskaPodravskaZagreamIKBPekaoSaHAlior Millennium 3●triatriaPPOP/AA10yavg.NIMNIM10yavg.●Monetaransilvania●BRDSG●PatriaSlatinsk●Santan●AlioraderPolandINGPolandZagrebackaBNPPolandAgramPekao/PodravskaMbankMillBHWKomercni●Pa●●BHWTransPPolandSlatinskallenniumMbanke-Zagrebacka●neta\●aoSantanderPolandFee%10yavg.CIRCIR10yavg.KomercniKomercni/Slat/PodravskaPatriaZagrebackaAgrllenniumBHWTransilvaniaMbankAliAlior●SantanonetaBRDSGCIRFY23u贷款定价低、存款成本低、不良生成率低的银行：BRDu贷款定价高、不良生成率高的银行：Transilvania(罗马尼亚)，图：贷款风险溢价vs.风险调整后的贷款价格图：实际存款成本vs.CASA比率 GrossNPLformation10yavg.Provisioncoverage%u1H24东欧银行净息差基本保持202u1H24东欧银行加回核销不良生成率较2023年的极低水Provisioncoverageratio10yavgFY231H24GrossNPLformationEasternEuropeticker84%85%84%80%95%68%Provisioncoverageratio10yavgFY231H24GrossNPLformationEasternEuropeticker84%85%84%80%95%68%67%77%0.1%0.1%-3.6%SantanderAlior0.0%0.3%1.2%0.1%-0.3%0.0%-0.9%0.5%0.0%0.0%-3.0%-0.2%0.1%0.5%-1.8%-0.1%0.8%-0.6%0.6%-0.4%24.8%23.5%2.2%2.1%2.7%3.0%4.5%4.4%2.6%3.6%34.3%32.4%2.0%2.5%2.4%2.8%4.4%0.2%4.1%0.5%0.0%0.3%2.8%4.7%4.6%3.9%8.4%9.8%0.4%0.7%0.8%2.1%2.8%3.6%3.8%8.4%0.4%2.9%4.4%9.6%26.3%26.5%0.9%2.3%2.7%3.1%4.5%4.6%4.3%5.6%5.9%26.7%22.6%2.7%2.3%2.8%3.6%3.0%5.1%5.0%5.4%2.0%3.0%4.3%2.1%20.9%2.1%2.7%2.6%2.2%3.9%4.1%4.0%8.1%22.8%2.1%2.3%2.6%2.8%3.1%4.0%3.7%uOTP在ROE/ROA、PPOP/AA、净息差、中收u选择其他六家银行是因为其兼具较优的息差水平（资负两端优势各不相同）和低不良生成率，同时它们performance26.7%29.1%376.6%20.9%54.4%Equity2.320.2%34.1%HandlowyWWarszawie25.5%-20.7%54.3%41.1%25.0%51.6%-14.2% l（一）国家及地区分析：核心指标比较研究l（二）成长市场：挑选经济高成长国家和高成长银行l（四）均衡市场：选取高成长+高分红标的l（五）交叉情况：红利市场中的高成长和指引积极银行l（六）全球首选银行及两项专题：估值合理性及汇率影响u我们将盈利和ROE保持中低速增长，但分红和股AustrAustraEuropeCashCashdividendyield10yavyg.aliaJapanaliaJapanShareholderyield10yavg.u在对红利市场的114家银行的现金股息率和股东综合回报率比较时，我们的目标是挑选出两u在红利市场的所有银行中有6家银行的两项收益率近10年均值均排名前15%：Pfandbrief（Cashdividendyield10yavg.Mediolanum6%HSBC。ABNCashdividendyield10yavg.Mediolanum6%HSBC。ABNAMROSwedbankPfandbrief。SkandinaviskaShareholderyield10yavg.u在上述6家银行的基础上，我们在表中增加了4家两项收益率均排名在前15%~20u这10家银行的共同特征：贷款增长较慢，中高水平的uMediolanum是一个特例，它既是银行也是意大利最大的资产管理公司，因此净手续费收入的贡献很大，其高ShareholderShareholderyieldICashdividendyieldCashpayoutratioLoangrowthPBROECET110yavg.10yavg.10yavg.10yCAGR10yavg.10yavg.10yavg.