计算机行业美股财报总结系列：AI提质增效Capex只增不减

本财季总结：微软、META、亚马逊、苹果整体业绩均超指引。高通、AMD的业绩高于指引中位。英特尔营收符合预期。我们看到大厂的AI相关收入增速较为稳健，微软云增速有所下降。然而各家公司的Capex的预期增速继续提升。Capex：三家云计算公司指出之后几个季度Capex仍将继续提升或者维持高位。本季度微软和亚马逊的Capex均大超预期，本季度也是微软的包含融资租赁的Capex首次超过亚马逊。Meta也连续提高Capex投入指引。大模型对大厂的贡献主要体现在云计算业务上：AI带动海外云计算收入增速和盈利能力提升。截止当前财季，收入增速谷歌GCP>亚马逊AWS>微软云；盈利能力提升上，亚马逊AWS>谷歌GCP>微软云。原因可能是微软云提前2个季度投入到大模型上有关，以及和微软云供不应求有关。AI应用：生成式AI应用尚未带来实质性的影响，对于微软来说，Copilot相关产品的企业用户数据在不断增长，收入体现尚不能构成主要增长动力。对于广告收入为主的厂商来说，AI更多用于自身的推荐算法和广告业务优化上。风险提示：内容来自公司财报和电话会翻译与公司表述可能存在偏差，仅供参考。2资料来源：各公司财报、浙商证券研究所美股科技公司最新季报总结代码公司财季市值(亿美元)营收(亿美元)YOY净利润(亿美元)YOY经营性现金流净额

(亿美元)YOY资本性支出

(亿美元)YOY研发费用

(亿美元)YOYARM.OARM25Q11,158939%2112%-3154%046%544%META.OMETA24Q212,03539122%13573%19412%8231%10513%MSFT.O微软24Q429,37264715%22010%37229%13955%8120%QCOM.O高通24Q31,7609411%2118%3115%426%232%AMZN.O亚马逊24Q216,9001,48010%135100%25353%16457%2232%AMD.OAMD24Q22,182589%3881%656%223%1610%AAPL.OAPPLE24Q331,8188585%2148%2899%223%808%INTC.OIntel24Q2860128-1%-16-209%23-18%57-3%424%GOOGL.O谷歌24Q219,681847-37%236250%26662%13227%119-46%32020Q3-2024Q2大厂云业务单季度营收20Q1-24Q2大厂云业务单季度经营性利润情况2020Q3-2024Q2大厂云业务单季度营收YoY情况20Q3-24Q2大厂云业务单季度经营性利润率海外大厂云业务整体保持持续增长态势。2024Q2，微软智能云、谷歌GCP、亚马逊AWS和Oracle云业务分别实现营收285.15/103.47/262.81/120.72亿美元，同比分别增长18.8%/28.8%/18.7%/4.8%，从同比增速来看，谷歌GCP和亚马逊AWS

2024Q2增速高于2024Q1，并且两家厂商单季度YoY增速从2023Q3以来持续提升（谷歌GCP

22.5%

-

28.8%，亚马逊AWS12.3%

-

18.7%）。从经营性利润率看，海外大厂云业务盈利能力整体保持提升。2024Q2，微软智能云、谷歌GCP、亚马逊AWS经营性利润分别为128.59/11.72/93.34亿美元，单季度Operating

Income

Margin为45.10%/11.33%/

35.53%，同比分别增长1.22pct/6.41pct/11.28pct。考虑AI应用的赋能，与2022Q4相比，三家大厂本季度经营性利润率提升幅度分别为3.70pct/17.89pct/

11.17pct。资料来源：各公司财报，浙商证券研究所42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2微软50.8964.5258.158.6553.468.7162.8362.7466.0789.4399.1797.35109.52138.73YoY(%)35.10%36.00%18.40%40.50%4.90%6.50%8.10%7.00%23.70%30.20%57.80%55.20%65.80% 55.10%谷歌59.4254.9668.1963.8397.8668.2872.7675.9562.8968.8880.55110.19120.12131.86YoY(%)-1.00%1.90%26.10%16.50%64.70%24.20%6.70%19.00%-35.70%0.90%10.70%45.10%91.00% 91.40%Amazon111.87129.88147.51164.70137.42140.98150.41154.40130.70104.12112.98133.53139.35163.93YoY(%)106.10%96.34%50.40%24.82%22.84%8.55%1.97%-6.25%-4.89%-26.15%-24.89%-13.52%6.62% 57.44%Meta42.7246.1243.1353.754.4175.7293.7590.4368.4262.1665.4376.656481.73YoY(%)20.10%41.70%16.90%16.40%27.40%64.20%117.40%68.40%25.70%-17.90%-30.20%-15.20%-6.50% 31.50%Oracle4.147.1710.629.2511.0114.2317.1924.3526.2819.1313.1410.816.7427.98YoY(%)4.50%65.60%143.60%62.90%165.90%98.50%61.90%163.20%138.70%34.40%-23.60%-55.60%-36.30% 46.30%合计269.04302.65327.55350.13354.1367.92396.94407.87354.36343.72371.27428.52449.73544.23YoY(%)35.50%48.30%32.40%26.40%31.70%21.70%21.60%11.90%-0.10%-7.80%-6.60%5.10%25.70% 57.10%资料来源：各公司财报，浙商证券研究所云服务相关具体内容微软Azure

AI服务目前有超过6万个Azure

AI客户，同比增长近60%，目前Azure

AI支持最新的GPT-4o和GPT-4o

mini模型。同时使用Azure

AI和数据分析工具的客户数量同比增长近50%。MicrosoftFabric微软的下一代由AI驱动的数据平台，目前拥有超过14000名付费客户，环比增长20%。GitHub

Copilot目前有超过77000个组织使用Copilot，同比增长180%，今年有望贡献GitHub业务增长的40%以上。云迁移Arc有36000个客户，同比增长90%，我们仍然是SAP和Oracle工作负载的首选超大规模云AWS

AI亚马逊AI业务快速增长，营收规模达到数十亿美元，公司感知到下游客户的强烈需求。亚马逊AWS自研芯片公司自研训练和推理芯片今年将迎来大版本迭代，进入2.0时代，对于下游用户价格优势明显，性价比高。生态化合作公司与NVIDIA有深厚合作关系，并且和英特尔在广义TPU领域有非常深的合作关系。AI新应用 公司已发布多个2C

AI功能，包括USmobile

Rufus购物助手、Amazon

music的播放列表生成器Maestro、Fire

TV的搜索功能等。谷歌云服务目前有超过200万开发者使用公司的AI基础设施及生成式AI解决方案Gemini大模型目前有超过150万开发者通过开发者工具使用Gemini，谷歌旗下全部6款月活超20亿的产品均在使用Gemini。谷歌TPU谷歌自研的第六代Trillium

TPU，相比TPU

v5e峰值计算性能提升近5倍，能效提高67%第三方模型支持扩大对第三方模型的支持，包括Anthropic的Claude

3.5Sonnet和开源模型如Gemma

2、Llama和Mistral5资料来源：各公司财报，浙商证券研究所资本开支指引，大厂未来仍将保持高资本开支增长。（1）微软：FY2024全年资本开支444.77亿美元（YoY

+58.24%），预计FY2025资本开支高于FY2024；（2）：亚马逊：预计下半年资本支出将持续增加，并且主要用于AWS基础设施建设；

（3）谷歌：预计2024全年的季度资本支出将约等于或超过Q1的水平，其中办公设施上的投资将不到总资本支出的10%；（4）Meta：预计2024年全年资本支出在370亿至400亿美元之间，前期指引为350亿至400亿美元。AI+SaaS厂商仍处于生成式AI应用研发和初步商业化阶段，对业绩基本面影响不大。我们统计了目前已披露二季度的三家厂商——Adobe（公司0301-0601近似为Q2）、ServiceNow和Atlassian，单季度营收增速分别为10.24%/22.19%/20.50%，尚未检测到生成式AI应用对营收增速的提振作用。从毛利率看，AI+SaaS厂商盈利能力单季度同比小幅提升，推测主要受益于营收结构的优化。2024Q2Adobe、ServiceNow和Atlassian单季度毛利率分别为88.74%/78.99%/80.78%，同比分别+0.62pct/0.90pct/-1.14pct，从营收结构看，24Q2单季三家厂商的订阅收入占比分别为95.31%/96.76%/94.46%，同比分别+1.52pct/+0.25pct/+9.30pct，占比均有所提升。8月建议关注即将披露财报的厂商：Palantir、Datadog、Workday、Snowflake等。2020Q1-2024Q2

AI+SaaS厂商单季度营收20Q1-24Q2

AI+SaaS厂商毛利率情况21Q1-24Q2

AI+SaaS厂商单季度营收YoY情况21Q1-24Q2

AI+SaaS厂商订阅收入占比情况6资料来源：各公司财报，浙商证券研究所AI+SaaS厂商调整后的销售费用率逐步下降，经营效率有所提升。Adobe、ServiceNow和Atlassian的24Q2单季度销售费用率分别为27.22%/36.54%/21.17%，同比分别下降了0.71pct/2.15pct/0.40pct，与AI大模型浪潮之前相比销售效率有所提升，我们认为未来AI大模型与SaaS软件的结合能够进一步满足下游用户细分需求，提高客户服务的响应效率。从RPO指标看，AI大模型已经带来了远期业绩的成长保障。我们考察了三家厂商的RPO（RemainingPerformance

Obligation，未履行完的合同）指标，2022Q4以来，Adobe和ServiceNow的RPO同比增速持续提升，其中截至2024Q2末，ServiceNow的在手RPO达到186亿美元，同比增速达到30.99%，高于市场预期的29%，公司远期经营规模得到保障。目前看SaaS厂商仍处于研发投入阶段，因此短期影响盈利能力。2024Q2单季度，

Adobe、ServiceNow和Atlassian研发费用率分别为18.53%/24.48%/52.06%，同比分别增加了0.35pct/0.24pct/1.49pct。21Q1-24Q2

AI+SaaS厂商单季度销售费用率情况21Q1-24Q2

AI+SaaS厂商研发费用率情况21Q1-24Q2

AI+SaaS厂商RPO增速情况7资料来源：各公司财报，浙商证券研究所微软8019微软财年营业总收入情况（FY18-FY24）微软财年净利润情况（FY18-FY24）年度业绩：FY2024公司实现营业总收入2451.22亿美元（YoY+15.7%），经营利润1094.33亿美元（YoY+23.62%），实现净利润881.36亿美元（YoY+21.80%）。在微软AI生态建设的加持下，2024财年营收和净利润的同比增速相较上一财年均有所提升。单季度业绩：FY24Q4公司实现营业总收入647.27亿美元（YoY

+15.2%），高于一致预期的645.37亿美元；实现经营利润279.25亿美元（YoY

+15.14%），高于一致预期的276.29亿美元；实现净利润220.36亿美元（YoY

+9.74%)，低于一致预期的220.45亿美元。单季度营收和利润的同比增速看，微软已出现连续两个季度的增速下滑，且净利润增速下滑较快，反映公司对于AI业务仍处于投入阶段。微软单季度营业总收入情况（FY21-FY24）微软单季度净利润情况（FY21-FY24）资料来源：Wind、Microsoft

PressReleaseFY24Q4、浙商证券研究所10截止到2024财年末，个业务占比为：生产力及业务流程占比31.7%、智能云占比43.0%、个人计算占比25.3%。具体情况如下：FY24Q4单季度，智能云收入285亿美元(YoY+19%)。服务器产品和云服务收入增长21%，得益于Azure和其他云服务收入增长29%。AI为Azure的增长贡献了8pcts。全年看，2024财年微软智能云业务实现营收1053.62亿美元（YoY+19.9%），增速明显高于生产力业务流程和更多个人计算两大业务线。从盈利能力看，微软智能云业务的单季度经营利润率从FY24Q1的48.44%的历史最高值，逐步下滑至Q4的45.10%，但盈利能力仍好于以往财年的单季度情况。我们认为主要是原因是AI相关业务处于技术投入和客户开拓期，公司在盈利能力方面做出了一定的牺牲。微软云业务占总营收比例持续提升，FY2024微软云相关业务规模达到1374亿美元，占总营收比例的56.1%，相较于2018财年的24.1%，公司云业务比重提升显著，未来AI+云

战略将持续推动公司云业务的经营规模。微软智能云单季度营收情况（FY21-FY24）微软单季度智能云业务经营利润率情况（FY21-FY24）微软Azure云单季度营收增速（FY21-FY24）微软云业务规模及占比情况（FY18-FY24）资料来源：Wind，各公司财报，浙商证券研究所11单季度看，生产力和业务流程收入203亿美元(YoY+11%)。Office商业产品和云服务收入增长12%，得益于Office

365商业版收入增长13%；office消费者产品和云服务收入增长3%，用户增长至8250万，Linkedin收入增长10%；Dynamics产品和云服务收入增长16%，得益于Dynamics365收入增长19%。FY24Q4单季度微软Office及相关云服务实现143.47亿美元，同比增长11.2%。分客户看，截至本季度末的C端用户Office订阅数达到8250万，同比增长10.1%，B端企业用户订阅席位数同比FY23Q4增长7%，同比增速温和下滑。个人计算收入159亿美元(YoY+14%)，Windows收入增长7%，其中Windows

OEM收入增长4%，Windows商业产品和云服务收入增长11%；搜索和新闻广告收入增长19%；Xbox内容和服务收入增长61%，其中动视暴雪收购净影响58pcts。微软生产力及业务流程单季度营收情况（FY21-FY24）微软Office企业订阅席位数增速（FY22-FY24）微软Office相关业务单季度营收（FY22-FY24）微软Office消费者订阅数情况（FY22-FY24）资料来源：Wind、Microsoft

EarningsCall

Transcript、Microsoft

PressReleaseFY24Q4、浙商证券研究所12资料来源：Wind、微软FY24

Q4press

reliease、浙商证券研究所业务板块产品和服务信息同比增长率固定汇率影响按照固定汇率计算的同比增长率新签企业合同金额17%2%19%待履约合同金20%1%21%微软云收入21%1%22%生产力及业务流程Office商用产品和云服务收入12%1%13%Office

365商业收入13%1%14%Office商用产品收入-9%2%-7%Office

消费者产品和云服务收入3%1%4%Linkedin收入10%-1%9%Dynamics产品和云服务收入16%0%16%Dynamics

365收入19%1%20%智能云服务器产品和云服务收入21%1%22%Azure和其他云服务收入29%1%30%服务器产品收入2%1%3%企业和合作伙伴服务收入-7%0%-7%更多个人计算Windows收入7%1%8%Windows

OEM收入4%0%4%Windows商用产品和云服务收入11%1%12%设备收入-11%2%-9%游戏收入44%0%44%Xbox内容与服务收入61%0%61%Xbox硬件收入-42%1%-41%不包括流量获取成本的搜索和新闻广告收入19%0%19%13Azure：在AI的推动下，今年市场份额加速增长云迁移：Arc有36000个客户，同比增长90%，仍然是SAP和Oracle工作负载的首选超大规模云。Azure

AI：目前有超过6万个Azure

AI客户，同比增长近60%，目前Azure

AI支持最新的GPT-4o和GPT-4o

mini模型。同时使用Azure

AI和数据分析工具的客户数量同比增长近50%。Microsoft

Fabric：微软的下一代由AI驱动的数据平台，目前拥有超过14000名付费客户，环比增长20%。MaaS“模型即服务”的付费客户数量季度环比翻了一番。GitHub

Copilot：目前有超过77000个组织使用Copilot，同比增长180%，今年有望贡献GitHub业务增长的40%以上。CopilotforMicrosoft

365:每天在工作中使用Copilot的人数季度环比几乎翻了一番，Copilot客户数量季度环比增长超过60%。大多数企业客户都回购了更多席位。拥有超过10000个席位的客户数量季度环比翻番，安永(EY)将为其15万名员工部署Copilot。我们还在进一步发展，为Copilot增加代理功能。搜索、广告和新闻Bing、Edge和Copilot的整体收入(扣除流量获取成本后)同比增长了19%，并且在Bing和Edge上再次获得了市场份额。到目前为止，用户已经使用Copilot创建了超过120亿张图片，并进行了130亿次聊天，自年初以来增长了150%。资料来源：Wind、Microsoft

Earnings

Call

Transcript、浙商证券研究所亚马逊0214亚马逊营收情况（2022Q1-2024Q2）◼

2024Q2业绩情况：去除汇率影响，公司实现收入1480亿美元，

YoY

+10%，高于Q2指引3亿美元。经营利润147亿美元，YoY+91%，高于Q2指引上限7亿美元。归母净利润为135亿美元，YoY+100%。◼

Capex：FY2024Q2资本性支出为164亿美元，YoY+57%。公司预计下半年资本支出将持续增加，并且主要用于AWS基础设施建设。◼

公司预计2024Q3

整体营收1540至1585亿美元（预计YoY

+8%-11%）。亚马逊净利润情况（2022Q1-2024Q2）亚马逊资本开支及增速15资料来源：Wind、浙商证券研究所AWS

业务：单季度实现收入263亿美元，增速18.7%，环比提速1.5pcts，连续4个季度收入增速提升。营业利润93亿美元，同比增长74%，对应利润率35.5%。财报电话会提到的驱动因素：1）客户对于业务流提升的需求。2）本地设施向云端迁移

，AWS

仍然是客户首选的合作伙伴。3）人工智能的业务增长速度非常快，收入已经达到了数十亿美元，并且增长率很高。公司持续扩大AWS的AI能力，形成了以SageMaker（模型搭建）、Bedrock（模型应用）、Trainium（训练推理成本优化）、Q（软件研发&业务整合）为代表的产品矩阵。AWS营收及增速（21Q3-24Q2）AWS营业利润和营业利润率（21Q3-24Q2）亚马逊分部分收入及AWS占比（21Q3-24Q2）16资料来源：Wind、浙商证券研究所META031718公司营收和利润情况（2022Q1-2024Q2）公司业务结构（2024Q2）◼

2024Q2业绩情况：FY24-Q2公司营业收入391亿美元，同比增长22%，经营利润148亿美元，同比增长58%。公司盈利能力保持较高水平，营业利润率38%，环比持平。净利润135亿美元，同增73%。23年以来开启的削减成本模式和公司架构扁平化浪潮继续见效。FY24-Q2资本支出为

82亿美元，主要来自对服务器、数据中心和网络基础设施的投资。Meta预计2024年全年资本支出在370亿至400亿美元之间，Q1时对全年指引为350亿至400亿美元（23Q4对24年全年指引为300-370亿美元）。预计

2025

年的资本支出将大幅增长。FY24-Q2，AI主要体现在自有产品，生成式AI不会成为24年主要收入来源。AI正在通过改进推荐系统、驱动用户参与，提升现有产品的效果。AI显著改进了广告服务，未来广告商只需提供业务目标和预算，AI将完成剩余工作。业绩指引预计2024Q3年营收在385

亿美元到

410

亿美元之间；资料来源：Wind、Earnings

Presentation

-

Q22024

、浙商证券研究所资本开支及增速（2022Q1-2024Q2）AMD041924Q2营收及利润增长强劲，实现收入58.35亿美元，同比+9%，高于指引的中位（指引范围为54-60亿美元），符合预期。归母净利润（GAAP）2.65亿美元，同比+881%。Instinct、Ryzen

和

EPYC

处理器的销售额高于预期的中位。数据中心和客户侧处理器销售额的大幅增长抵消了游戏和嵌入式产品销售的下降。其中，游戏业务收入6.48亿美元，同比-59%；嵌入式产品收入8.61亿美元，同比-41%。AMD单季度营业收入AMD单季度归母净利润20资料来源：AMD、The

Motley

Fool、wind、浙商证券研究所◼

24Q2数据中心收入28.34亿美元，其中MI300X

季度收入首次超过

10

亿美元。公司预计MI300的收入将在第三季度和第四季度继续增长，2024全年数据中心GPU收入将超过

45

亿美元，高于

4

月份指导的40

亿美元。数据中心收入快速提升数据中心收入占比提升至49%21资料来源：AMD、The

Motley

Fool、wind、浙商证券研究所数据中心：24Q2数据中心收入28.34亿美元，同比增速115%。这得益于

Instinct

MI300

GPU

出货量的急剧增长以及

EPYC

CPU

销售额强劲的两位数百分比增长。AI

PC：推出锐龙

AI

300

系列，CPU+GPU+NPU，NPU的AI计算能力达到50

TOPs（每秒万亿次处理)。边缘AI：推出Alveo

V80加速卡，适合内存受限计算的灵活硬件加速。发布Gen-2

VersalSoC系列产品，其中AI

EdgeSeries

Gen2具备良好的性能功耗比，用于加速预处理和

AI推理。AMD在AI领域产品布局22资料来源：AMD、The

Motley

Fool、wind、浙商证券研究所推出锐龙

AI

300

系列：扩展了CPU

和

GPU

性能，并引入了业界最快的

NPU为

Copilot+PC

提供

50

TOPS的

AI

计算性能。首批锐龙

AI

300系列笔记本电脑在销售反馈良好，宏碁、华硕、惠普、联想等公司将在未来几个季度推出

100

多款锐龙

AI300

系列高端、游戏或商用型电脑。CEO苏姿丰表示，预计2025年AI

PC将出现在更大价格区间中出现，这将带来更多的机会。表：AMD

锐龙AI

300系列处理器参数名称 显卡型号 CPU线程数

最高加速基准时钟显卡核心AMD默认热设计功耗架构 处理器总性能NPU

性能核心数 时钟频率 频率 数 Ryzen

AI (TDP) （最高可达） （最高可达）AMD

Ryzen

AI

9HX

AMD

Radeon 12375 890M245.1

GHz2

GHz16支持28W4xZen

5, 85

TOPS 55

TOPS8xZen

5cAMD

Ryzen

AI

9HX

AMD

Radeon 12370 890M245.1

GHz2

GHz16支持28W4xZen

5, 80

TOPS 50

TOPS8xZen

5cAMDRyzen

AI9365

AMD

Radeon 10880M205

GHz2

GHz12支持28W4xZen

5, 73

TOPS 50

TOPS6xZen

5c资料来源：AMD、浙商证券研究所11163845455001020304050603rdAMDRyzenAIQualcommSnapdragonXEliteIntel*Lunar

Lake*（预期值）Apple

M4AMDRyzen8040SeriesIntelCore

Ultra

100

Series（估计值）TOPS第三代锐龙

AINPU性能领先同行2024年，预计有150+AI驱动的ISV在锐龙上启用23资料来源：AMD、The

Motley

Fool、AnandTech、浙商证券研究所收购Silo

AI以拓展全球企业端AI解决方案：2024年7月，AMD

斥资6.65亿美元收购欧洲最大的私人AI实验室Silo

AI。Silo

AI为云端、嵌入式、终端运算市场的各大企业开发定制AI模型、平台以及解决方案。业务涵盖多元市场，客户包括安联集团（Allianz）、飞利浦（Philips）、劳斯莱斯（Rolls-Royce）以及联合利华（Unilever）。收购

Mipsology

以增强AI推理软件功能：2023年8月，AMD

收购

Mipsology。

Mipsology是

AMD

的长期合作伙伴，Mipsology

的

Zebra

AI

软件可与AMD-Xilinx

的

FPGA

配合使用，被认为能够与

GPU

推理性能相媲美。Mipsology加入AMD后，将帮助AMD进一步加速AMD的客户参与，并扩展AMD的

AI

软件开发能力。收购开源软件专家Nod.ai：2023年10月，AMD

收购

Nod.ai

。Nod.ai开发了能够加速针对AMD

Instinct 数据中心加速器、

Ryzen AI

处理器、EPYC 处理器、Versal SoC

以及

Radeon 显卡优化的人工智能（

AI

）解决方案部署至

AMD。为

AI客户提供开放软件后，客户能够轻松部署为

AMD

硬件而优化的高性能AI模型。对外投资：除了收购，过去

12

个月中还向十几家

AI

公司投资了超过

1.25

亿美元，以扩大

AMD

AI

生态系统、支持合作伙伴并提升

AMD

计算平台的领导地位。AMD

Ventures投资组合中的部分公司24资料来源：AMD、The

Motley

Fool、Phoronix、浙商证券研究所苹果0525单季度营业总收入情况(2022Q1-2024Q3)单季度净利润情况(FY22Q1-FY24Q3)FY2024Q3业绩：FY24Q3公司实现营业总收入858亿美元，YoY+4.9%，实现净利润214亿美元，YoY+7.9%，营收及净利润均超出公司指引，主要得益于新款iPad

Pro和iPad

Air的推出。由于较高的客户粘性，以及大量首次使用苹果产品的新客户，FY24Q3公司的活跃设备安装基数在所有产品和地理区域均创下历史新高。26资料来源：Wind、苹果FY24Q3投资者电话会、浙商证券研究所盈利能力：FY24Q3公司整体毛利率为46.26%，和去年同期相比提升3.91Pcts。现金流及资本开支情况：FY2024Q3公司实现经营性活动现金流净额288.58亿美元，YoY

+9.4%，经营性现金流强劲；FY2024Q3公司资本开支达到21.51亿美元（YoY+2.8%）。经营性现金流情况(2022Q1-2024Q3)资本性支出情况(2022Q1-2024Q3)27资料来源：Wind、苹果FY24Q3投资者电话会、浙商证券研究所截止到FY24Q3，各业务占比为：iPhone产品占比45.8%，iTunes，软件及服务占比28.2%，Mac销售额占比8.2%，iPad产品占比8.4%，其他产品占比9.4%。FY24Q3单季度，iPhone产品收入393亿美元，YoY-1.0%。按固定汇率计算，与去年相比，公司营收有所增长。iPhone15系列凭借其超长的电池续航时间和出色的摄像头广受客户好评，本季度许多iPhone机型都跻身全球最畅销智能手机之列。FY24Q3苹果单季度分产品营收情况（亿美元，USD）iPhone产品单季度营收情况(2021Q3-2024Q3)28资料来源：Wind、苹果FY24Q3投资者电话会、浙商证券研究所FY24Q3单季度，Mac产品收入70亿美元，YoY+2.9%，主要得益于搭载M3芯片的MacBook

Air，本季度一半的MacBook

Air客户都是Mac的新用户。随着返校季的到来，预计Mac的销售额将进一步提高。iPad安装基数持续增长，并创下历史新高。FY24Q3单季度，iPad产品收入72亿美元，YoY+24.1%。本季度营收的增长主要得益于新款iPad

Air和iPad

Pro的推出，24Q3购买iPad的客户中有一半是第一次使用该产品。Mac产品单季度营收情况(FY21Q3-FY24Q3)iPad产品单季度营收情况(FY21Q3-FY24Q3)29资料来源：Wind、苹果FY24Q3投资者电话会、浙商证券研究所软件及服务收入创历史记录。

FY24Q3单季度，iTunes，软件及服务收入242亿美元，YoY+14.2%，付费订阅量、广告、云和支付服务的收入都创下历史新高，得益于活跃设备安装基数的增长为公司生态系统的扩张奠定坚实基础。美洲、欧洲和亚太其他地区24Q3单季度收入均创下纪录。24Q3美洲营收377亿美元，YoY+6.5%，欧洲营收219亿美元，YoY+8.3%，亚太其他地区营收64亿美元，YoY+13.5%。软件及服务单季度营收情况(FY21Q3-FY24Q3)FY24Q3苹果单季度分地区营收情况30资料来源：Wind、苹果FY24Q3投资者电话会、浙商证券研究所高通06313224Q3实现94亿美元收入，同比+11%，高于指引范围的中点（收入指引为88-96亿美元）；实现21亿美元归母净利润（GAAP），同比+18%。其中，QCT（芯片）业务收入为

81

亿美元，同比+12%。反映了汽车和物联网的环比增长，以及骁龙移动平台在领先智能手机上的持续吸引力。占比最高的手机业务收入59亿元，同比+12%；汽车业务收入8.11亿美元，同比+87%，环比+34%；物联网业务收入13.59亿美元，同比-8%，环比+9%。高通单季度营业收入增速高通季度归母净利润增速资料来源：wind、高通、浙商证券研究所33手机：重视AI手机换机需求，生成式AI功能在手机侧的加速渗透，有望缩短换机周期，带来手机出货量的提升，下半年手机业务有望持续修复。8月的骁龙峰会上，公司将展示下一代骁龙

8

旗舰移动平台，这是第一款由高通定制的

Oryon

CPU

提供支持的平台。智能汽车：汽车业务正在朝着

2026

年40

亿美元的指标迈进。智驾芯片是高通今年最大的边际增量，未来1-2年有望成为智驾芯片量产的业绩兑现期。本季度与全球汽车制造商合作推出

10

多项新设计，包括下一代数字驾驶舱连接、ADAS和自动驾驶。工业物联网：随着边缘的高性能处理和智能对于企业数字化转型的下一阶段变得至关重要，公司看到了在这一领域建立领导地位的机会。在接下来的几个月，公司将发布的工业物联网专用产品路线图，支持多种操作系统、能够在一个全面的开发平台中运行数十亿参数的AI模型。XR：骁龙

XR

仍然是首选的行业平台，公司与包括

Meta、谷歌、微软在内的生态巨头合作。在增强现实博览会上，将有NTT的增强现实眼镜和索尼的头戴式混合现实设备。FY24Q3

物联网、智能业务占收入比提升66% 66%65% 66%61%66%63%63%68%66%63%3%3%4%4%5%5%5%6%6%6%9%15%16%18%18%18% 15%18%16%12% 13% 15%17%14%0%20%40%60%80%100%22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3手机 智能汽车 IoT 专利许可授权14% 14% 13% 16% 14% 15% 15% 15% 14%FY24Q3

各业务收入资料来源：高通、The

Motley

Fool、浙商证券研究所表：骁龙X参数高通

Adreno

高通

Hexagon高通

Oryon

CPU GPU NPU 内存核心数总缓存最大多线程频率双核提升TFLOPSNPU

TOPS内存类型传输速率SnapdragonX

EliteX1E-00-1DE12

42MB3.8

GHz4.3GHz4.645

LPDDR5x8448

MT/sX1E-84-1001242

MB3.8

GHz4.2GHz4.645

LPDDR5x8448

MT/sX1E-80-1001242

MB3.4

GHz4.0GHz3.845

LPDDR5x8448

MT/sX1E-78-1001242

MB3.4

GHzNone3.845

LPDDR5x8448

MT/sSnapdragonX

PlusX1P-64-1001042

MB3.4

GHzNone3.845

LPDDR5x8448

MT/s 34骁龙

X

系列平台独家提供支持的

Copilot+

PC

于

6

月18

日开始发售，关注AI

PC带来PC市场竞争格局变化：PC市场是高通在终端领域的薄弱环节，而AI功能有望使增强ARM架构在PC侧的竞争力，微软最新版surface

pro作为首代AI

PC，采用高通X

Elite芯片平台，高通有望凭借AI

PC需求抢占PC市场份额。微软、戴尔、惠普、联想、宏碁、华硕和三星的

20

款

Copilot+

PC

现已在

20

个国家/地区和

47

家零售商处上市。Best

Buy,

Costco,

Currys,Harvey

Norman等零售商为其开辟了专门的零售空间。一些型号得电脑在零售商和网上已经售罄。预计在未来几个月内，的

Copilot+

PC将扩展到

25

个国家/地区的

60

多家零售商。公司正在与OEM开发下一代Copilot

+

PC。未来X系列产品路线还将拓展至不会影响

NPU

性能前提下，零售价低至

700

美元的

PC。公司预计2027年市场上50%的PC将具备AI能力。鉴于公司明确的技术领导地位和竞争路线图，公司期望成为这些设备的顶级芯片供应商。搭载骁龙X的Copilot+PC资料来源：高通官网资料来源：高通、The

Motley

Fool、浙商证券研究所Arm0735366.66.9

6.37.26.3

6.88.1

8.250%40%30%20%10%0%-10%1086420营业收入（左轴，亿美元）同比增速（右轴）9.3

9.4-0.31.11.80.01.1-1.10.9322110(1)(1)(2)净利润(左轴，亿美元) 同比增速（右轴）2.3 2.2

2.225财年1季度收入9.39亿美元，同比+39%，超过指引的上限（公司指引为8.75-9.25亿美元）。净利润2.23亿美元，同比+112%。License收入4.72亿美元，同比+72%，驱动因素是许多企业加大了对AI的投资，并使用Arm架构。Royalty收入4.67亿美元，同比+17%，原因是V9架构的使用率上升。现在V9

已经占Royalty的25%。更为重要的是，尽管下游智能手机出货量只有个位数百分比增长，智能手机的Royalty收入提升了50%。产品发布：公司发布了用于边缘

AI

的

Arm

Ethos-U85。此外，投资计算子系统(CSS)是公司的一个重要战略，目前CSS已经积极参与手机、笔记本、云、汽车市场。Arm收入及增速 Arm净利润（含少数股东）及增速 Arm收入结构35%37%30%41%41%41%48%43%45%50%65%63%70%59%59%59%52%57%55%50%8000% 100%7000% 90%6000% 80%70%5000% 60%4000% 50%3000% 40%30%2000% 20%1000% 10%0% 0%-1000%Licenseand

other

revenue Royalty

revenue资料来源：Arm、The

Motley

Fool、浙商证券研究所37Windows

在Arm架构的PC上发布，并搭载CopilotArm认为有望在5年内占据PC市场50%的份额，理由如下：其一是电池时长更长，比如戴尔的XPS产品线，基于Arm的解决方案下，电池使用时长超过19小时更多的供应商愿意使用Arm；苹果的操作系统及其生态已经实现100%的向Arm迁移，发生在苹果生态的事情有理由在Windows上再次发生Arm芯片笔记本出货量占比持续提升84%78%70%70%15%19%19%18%1%11%13%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019

2020

2021

2022英特尔 AMD Arm3%2021年苹果电脑出货销售额占Arm架构笔记本79%79%18%苹果 联发科 其他3%资