宏观研究：供应阶段性受限有效需求不足并未显著改善

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@研究助理:苑西恒SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@《出口增速在合理波动区间内逐步放缓》-2024.08.08从上中下游来看，上游采掘和上游原材料价格保持相对较高粘请务必阅读正文之后的免责条款部分2带动国内石油和天然气开采业价格环比回升，而有色金属价格回落，价格走低，房地产市场尚未明显回暖，非金属矿物质价格环比走弱；指向出口需求走弱，船舶价格环比延续上涨，指向其出口韧性仍强，而汽车制造业价格环比走高，应是内外需共同拉动。请务必阅读正文之后的免责条款部分3场预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分41大类资产表现 2供应能力受限推升CPI超预期，有效需求不足并未显著改善 2.1CPI超预期回升，极端天气掣肘供应能力是主因 2.2PPI整体符合预期，需求仍弱制约新涨价因素回升 2.3展望：8月CPI同比增速0.4%，PPI同比增速-1% 3国内外宏观热点 3.1海外宏观热点 3.2国内宏观热点 284本周宏观环境分析：海外需求放缓，主要经济体货币政策周期分化 风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 请务必阅读正文之后的免责条款部分6），图表1：大类资产价格变动一览资料来源：Wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表2：CPI和核心CPI同比增速图表3：CPI新涨价和同比翘尾因素资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表4：食品和非食品价格同比增速（%）图表5：食品和非食品价格环比增速（%）资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表6：鲜菜和猪肉价格同比增速图表7：食品分项价格环比增速（%）资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分10有所反映（详见报告《7月经济高频数据边际回暖，扩内需政策发力提效》）。高。衣着服装环比增长-0.3%，较前值回房房租环比增速0.1%，持平前值，仍弱于季节性，较近五年均值水平0.28%低0.18pct。我们认为，在房地产市场尚未明显回暖的情况下，房价带动租赁市场毕业季原因，住房需求有所增加，带动了租赁价格走高。务价格回落，家庭服务价格环比回升。7月，旅游环比增长9.4%，较上期回升10.2pct，好于季节性水平，较近五年均值水疗服务环比增长0.0%，较前值回落0.1pct，西药环比增长-0.2%，较前值回落PPI环比增长-0.2%，持平前值，指向请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表8：PPI同比增速和环比增速图表9：PPI新涨价和同比翘尾因素资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所4个行业价格环比不变，较上月增加3个月；请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表10：上中下游价格变动情况（%）资料来源：Wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13约供应能力。当前有效需求不足的问题，并未显著改善，请务必阅读正文之后的免责条款部分14压力减弱。8月以来，布伦特原油期货结算价格较为明显下跌，平均结算价格或达到37080.69亿元，将会显著高于7月水平，其中，8月新增专项债发行请务必阅读正文之后的免责条款部分15/dy/article/J8S95SHM0519请务必阅读正文之后的免责条款部分16/stock/usstock/c/2024-08-06/doc-inchtpes77223/7x24/2024-08-08/doc-inchwhzt8981房贷款申请一个月来首次增加，一项衡量再融资需求的指标跳升至两年高位。/7x24/2024-08-09/doc-inchyfta3130纪录水平；美联储正在密切关注信用卡债务和汽车债务的拖欠/s?id=1806721241684651583&wfr=spide美国国债和机构抵押贷款支持证券(MBS)来帮助缓解整体金融状况，特别是在利冠疫情扰乱金融市场的时候。纽约联储的Chris请务必阅读正文之后的免责条款部分17在充裕储备金机制下有效率且有效果地实施货币政策相符的水平”。/madapter/24h/2024/08/0623354212需求走弱比预期更为剧烈，裁员的初步迹象显经济陷入衰退的可能性维持在45%。“我们温和/s?id=1806768809798480314&wfr=sp存在多重通胀因素”。/s?id=1806758678109006624&wfr=sp/s?id=1806587264887774737&wfr=sp请务必阅读正文之后的免责条款部分182.4%和3.8%之间，这意味着目前5.3%的有效/7x24/2024-08-08/doc-inchwhzw71474计降息75个基点的概率为57.6%，累计降息100个基点的概率为23.2%。/s?id=1806677928767221683&wfr=sp贷成本，他认为美国经济躲过衰退。“我不认为会在9月前看到任何东西，”说。“我认为短期内会看到更多波动。这是一次相当大、相当有意义的回调。”/s?id=1806665594838853532&wfr=sp/s?id=1806665280513057474&wfr=spide请务必阅读正文之后的免责条款部分19萨姆规则提出者、投资公司NewCenturyAdvisors首席经济学家克劳迪前所知，我认为没有必要这样做。”但她表示，有充分理/s?id=1806706364227881347&wfr=sp/a/799379943美国大型债券基金管理公司太平洋投资管理(PIMCO)投资总监伊瓦岑/stock/bxjj/2024-08-07/doc-inchuqsm6017根资产管理的固定收益投资组合经理KimC请务必阅读正文之后的免责条款部分20角度来看，降息50个基点可能成为选项，”她表示。对于近期/stock/usstock/c/2024-08-07/doc-inchueap94391/madapter/24h/2024/08/0516354205/s?id=1806590543356861446&wfr=sp/rss/yidianzixun/2024/8/7/4213请务必阅读正文之后的免责条款部分21/s?id=1806604978068115338&wfr=sp周四公布的调查进一步表明，在居高不下的抵押候表示，房价在今年早些时候停滞之后又开始上涨。/s?id=1806773744300848081&wfr=spi/7x24/2023-08-07/doc-imzfkcmt5710家此前预计环比上涨0.3%。在上月议会选举中获得压倒性胜利的工党已承诺改在今年剩余时间内继续温和上涨。房地产市场的其他指标也显示出复苏的势头。/s?id=1806725678449143423&wfr=sp请务必阅读正文之后的免责条款部分22/7x24/2021-08-06/doc-ikqcfncc1302/kx/detail/20240806/408/s?id=1806619417305041588&wfr=sp/madapter/24h/2024/08/0714044213/madapter/24h/2024/08/0714044213/s?id=1806889011221987444&wfr=sp请务必阅读正文之后的免责条款部分23能为生产带来任何推动力，“我们仍然预计下半年的复苏将极为低迷。”/2024-08-07/detail-inchvfpy37651/5124430882/7x24/2024-08-09/doc-inchzpne0801/s?id=1806628821232857036&wfr=sp/s?id=1806629201270854840&wfr=spi请务必阅读正文之后的免责条款部分24降。”/s?id=1806631214083839980&wfr=sp东局势、即将到来的德国各州选举以及今年晚些时候美国总统大选的不确定性。/s?id=1806537594923395643&wfr=sp/7x24/2023-08-03/detail-imzexiix65860/s?id=1773194461785072240&wfr=sp积压工作和信心在7月均下降，欧元区私营部门就业在第三季度开始时基本停就业年内首次减少，法国商业信心降至年内最低点。/s?id=1806542458910719081&wfr=spi请务必阅读正文之后的免责条款部分25心，那么央行可能会继续降息。OlliRehn称，通向2%通胀目标的道/s?id=1806735185587005005&wfr=sp/madapter/24h/2024/08/0713044213币政策正常化可推低物价并提高产业竞争力。日本执政党重量级人物石破茂利率接轨。”他说：“加息的负面影响，如股市暴跌，一直是目前的关注焦点，/s?id=1806686735729219297&wfr=sp/s?id=1806638840216525424&wfr=sp请务必阅读正文之后的免责条款部分26/s?id=1806632374575135598&wfr=spi/s?id=1806787427633708795&wfr=sp息是刺激日元飙升的一个因素，进而导致日本股市出现历史性大跌。/stock/usstock/c/2024-08-07/doc-inchuuya71391请务必阅读正文之后的免责条款部分27水准的金融缓和政策是有必要的。/7x24/2024-08-07/doc-inchuqsi9271/jjxw/2024-08-08/doc-inchxefi8624请务必阅读正文之后的免责条款部分28/stock/bxjj/2024-08-06/doc-inchswif6812/a/202408053147合发布《关于开展学习运用“千万工程”经验加强金融支持乡村全面振兴专项行落实落细，不断提升金融服务能力与水平，助力推进乡村全面振兴。/cj/2024/08-05/102638请务必阅读正文之后的免责条款部分29/a/202408053148/7x24/2024-08-05/doc-inchqpai7852/7x24/2024-08-08/doc-inchwtrh3071/jjxw/2024-08-06/doc-inchtaqw7900请务必阅读正文之后的免责条款部分30经营范畴，并不违背法律法规禁止性规定。/article/66b275cf8e9f0发展若干措施的通知》。此次通知引发广泛关注，其中提到了买房享“准户口”因区施策的理念。/s?id=1806635328348828244&wfr=sp/news/1353,2024080731497/news/id_168请务必阅读正文之后的免责条款部分31/newsDetail_forwar/news/1350,2024080731504功能’在《决定》中首次提出，这体现了新形势下中央对资本市场定位、功能、作用的新期待和新要求。未来资本市场改革需要更加重视投融资两端的平衡。”/7x24/2024-08-09/doc-inchztua0744/s?id=1806623349456047975&wfr=sp请务必阅读正文之后的免责条款部分32请务必阅读正文之后的免责条款部分33图表11：本周宏观环境变化环境分项环比上周分析2.欧元区经济复苏乏力：尽管随着通胀缓解和工资上涨，欧元区的实际收入稳步增手不足以及长期的日元贬值导致原材料成本飙升等，7月日本全国破产企业数量达人民币汇率2.国人民银行、金融监管总局、中国证监会、财政部、农业农村部联合发资料来源：中邮证券研究所自行整理请务必阅读正文之后的免责条款部分34全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策请务必阅读正文之后的免责条款部分35投资评级标准评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投