国际财务管理 课件

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总部财务机构子公司A子公司B分部I分部N投资策决筹资策决营运资金模式：模式：总部财务机构子公司A子公司B分部N本级投资决策本级筹资决策本级营运资本决策第二章国际财务管理与文化、政治、法律环境第一节国际财务管理环境概述一、国际财务管理环境的特点1、环境差异性大。国际企业每进入一个新的国家，都必然面临不同制度、文化、法律等诸多冲突，而国际企业往往又同时在多个国家进行经营，因此需要同时应付不同的矛盾。2、环境变化频繁。国内理财环境一是更具有稳定性；二是环境变化一般都可以比较容易地预见，能够及早做好应对环境变化的准备。而国外理财环境不同，一国政治或经济的变化涉及国际企业某个经营所在国的可能性高；跨国的信息来源相对国内有限，信息沟通存在时滞；环境变化预测困难等。这要求国际企业在管理的组织设计上和决策上具有更强的应变能力。二、国际财务管理环境的分类1、自然环境与社会环境。2、宏观环境和微观环境。3、文化、政治、法律和经济环境。第二节国际财务管理与文化环境一、文化的含义

2、文化差异与财务组织结构影响财务组织结构的文化价值观因素是不确定性躲避和权力化程度。低不确定性躲避和低权力化程度国家，如英国，财务管理组织层次少，同一层次的下属单位数量多，权力分散化。高不确定性躲避和高权力化程度国家，如法国，财务组织的层次关系非常重要，拥有庞大的层级结构，各层的下属单位很小。高不确定性躲避和低权力化的国家，企业的财务组织层次和同层次的下属单位数量适中，甚至很可能是扁平的网络结构。

3、文化差异与财务决策控制模式低不确定性躲避和低权力化国家，财务管理决策由各级财务管理人员共同进行，上级会要求下级财务管理人员参与到决策程序之中。在决策的落实上，组织内部的规那么和规定作用较小，管理人员通过非正式的交流和判断，根据不同情况进行调整和控制。低权力化与高不确定躲避国家，制度设计严密〔躲避不确定〕，决策控制上是分散决策。在决策落实上，倾向于要求每个职业人员具有标准化的工作能力，并严格遵守规章制度，减少不确定性。

4、文化差异与财务业绩考核以美国为首的个人主义色彩较浓厚的国家，个人报酬和晋升主要取决于其包括财务业绩在内的业绩考核，强调公平和平等，讲求依据客观，老实，公正的数据。以日本为代表的集体主义国家，保持群体和谐是最重要的，以年龄、该成员在组织中的身份或地位等个人背景考核比以成就考核更为重要。

汇价期限欧元：既期和远期（$/￠）日元：即期和远期（￥/$）中间汇率买价卖价中间汇率买价卖价现汇价即期1周1个月2个月3个月4个月5个月6个月9个月1年1.08991.09031.09171.09341.09531.09731.09921.10121.10751.11431.0897317355372901121752421.090141936547695113177245118.32118.23117.82117.38116.91116.40115.94115.45114.00112.50118.27-10-51-95-143-195-240-288-435-584118.37-9-50-93-140-190-237-287-429-581掉汇价2年3年4年5年1.14011.16791.18991.2102481750960112952281010391276106.93101.0996.8292.91-1150-1748-2185-2592-1129-1698-2115-2490价格（3个月后）现货交易（万美元）远期交易（万美元）净成本支出（美元）不做掉期结果（美元）￥124/$￥125/$￥130/$1242.2/124=10.01771242.2/125=9.93761242.2/130=9.553761249.9/124=10.07991249.9/125=9.9921249.9/130=9.6146-621-616-609+177-624-4624例如，表4-1所示各国商品与价格的关系上式说明，P瑞士=SFr13.76﹙3.44+1.72+8.6﹚P美国=$8.00P英国=￡4.00用购置力平价绝对式，可得出汇率：￡1=SFr3.44[汇率S(t)=13.76/4]￡1=$2$1=SFr1.72计算结果说明，在瑞士以SFr13.76能买到的这样一组商品。如果将SFr13.76换成￡4或$8，也可以分别在英国或美国买到同样该组商品。也就是说，不管持有这三种货币中的那一种货币的上列数额，对持有者来说其购置力是一样的。实际计算汇率的变化数是用典型的消费物价指数〔CPI〕，它不用货币表示，而是表现为一个与某一根底年份有关的数字。例：Pt=∑QitPitPo=∑QioPio其中，Qi表示i种商品价值占样本价值中的权数。一组商品价格瑞士：SFr英国：￡美国：$2升啤酒1磅羊毛1磅牛肉3.441.728.601.750.252.003.001.004.00合计P(t)13.764.008.00价格指数=PI=P1÷Po=∑QitPit÷∑QioPio如果样本商品在根底年份价格是￥10.43，而到第二年变为￥11.06，那么第二年的物价指数为：PI=P1÷Po=￥11.06/￥10.43×100%=106.04%=1+PP表示通货膨胀率。此例中，P=6.04%，说明物价水平上升了6.04%。2、相对购置力平价：汇率变化与同时期内物价变动成正比。在时刻t P(t)=P*(t)S(t)在时刻t+T P(t+T)=P*(t+T)S(t+T)因此 S(t+T)÷S(t)=[P(t+T)÷P(t)]÷[P*(t+T)÷P*(t)] (4.2)P(t)和P*(t)既表示价格指数，又表示价格水平。相对购置力平价式的成立不要求两国具有类似的经济结构。在实际应用中，可用通货膨胀率表示相对购置力平价[P(t+T)]÷[P(t)]=1+P [P*(t+T)]÷[P*(t)]=1+P*由公式〔6.2〕可得：S(t+T)÷S(t)=1+P÷1+P*或S(t+T)=[S(t)](1+P)÷〔1+P*〕(4.3)又可表示为：[S(t+T)–S(t)]÷S(t)=(P—P*)÷(1+P*) (4.4)或S(t)=[S(t+T)–S(t)]÷S(t)=(P—P*)÷(1+P*) (4.4)′其中，P为国内通货膨胀，P*为国外通货膨胀率，S(t)表示即期汇率的变化。公式(4.4)说明汇率变动的程度取决于两国的通膨胀率。整个公司的符号取决于〔P—P*〕，因此，当〔P—P*〕＞0时，S(t)＞0，说明外币〔根底货币〕相对于本币〔标价货币〕升值，本币贬值。例题：设瑞士的年通货膨胀率为6%，而美国的年通货膨胀率为13%，S(t)=SFr/$，那么有：[S(t+T)–S(t)]÷[S(t)]=(P—P*)÷(1+P*)=(0.06-0.13)÷(1-0.13)=-0.0619这说明美元相对于瑞士法郎的年汇率要贬值6.19%。购置力平价定理的公式说明了即期汇率应反响购置力平价，如果即期汇率偏离平价，那么通过自发的调节作用，最终将会返回到购置力平价上来。〔四〕、PPP偏离和实际汇率1、名义汇率与实际汇率PPP成立与否对国际贸易具有重要的意义。如果PPP成立，两国之间的通货膨胀率之差可以精确地被两国的汇率所抵补，在世界出口市场上，国家的竞争地位不会系统性地受到汇率变化的影响。但是，如果PPP偏离，名义汇率的变化会引起实际汇率的变化，影响国家的国际竞争地位。名义汇率：银行报价的汇率实际汇率：在同一基期的根底上，名义汇率根据两种货币的相对购置力水平变化进行调整后的汇率。设q为实际汇率，有：q=S(t)(1+P*)÷(1+P) 〔4.5〕例题，在1980年到1995年期间，￥/$汇率从￥226.63/$到￥93.96/$。同时在此15年期间，日本的消费物价指数〔CPI〕从91.0升到119.2，而美国的CPI从82.4升至到152.4。①如果在此期间内，PPP成立，那么1995年的￥/$汇率应该是多少？日元名义汇率升值多少？解析：如果PPP成立：119.2÷91=1.3099=1+30.99%，日本在此期间通胀率为30.99%。152.4÷82.4=1.8495=1+84.95%，美国在此期通货膨胀率为84.95%。由于美国的通货膨胀率高于日本的通货膨胀率，因此美元相对于日元贬值。根据公式〔4.3〕，计算的1995年￥/$的汇率为：S(t+T)=S(t)(1+P)÷(1+P*)=226.63×(1.3099÷1.8495)=￥160.51/$日元的名义汇率升值为：(1/93.96-1/226.63)÷(1/226.63)=0.00623÷0.004412=141.23%②1995年实际汇率应为多少？日元实际汇率升值多少？解析：根据公式〔6.5〕得q=S(t)(1+P*)÷(1+P)=93.96×1.8495÷1.3099=￥132.67/$

S(t)=(i—i*)÷(1+i*)=(11%—12%)÷(1+12%)=—0.89%这意味着国外存款的外币需要贬值0.89%才能使得外币的存款实际收益与国内存款的实际收益相同。3、应用例题：一年期的美国利率与英国利率分别为4.85%和8%，通货膨胀率分别为0.97%和4%。美元与英镑的即期汇率为$1.84/￡，一年期的远期汇率为$1.7864/￡。预测一年后的即期汇率。如果预期美国通货膨胀率发生变化，使得一年后预期的即汇率上升至$1.8864/￡，美国的利率将会如何变化？解析：①运用PPP，那么：S(t)=(P—P*)÷(1+P*)=(Pus–Puk)÷(1+Puk)=(0.97%–4%)÷(1+4%)=–2.9135%英镑相对于美元一年后应该贬值2.9135%，即一年后的即期汇率:S1=$1.84/￡(1–2.9135%)=$1.7864/￡运用IFE，那么：S(t)=(i–i*)÷(1+i*)=(ius–iuk)÷(1+iuk)=(4.85%–8%)÷(1+8%)=–2.9167%这说明英镑相对于美元一年后应该贬值2.9167%，即一年后的即期汇率为：S1=$1.84/￡(1–2.9167%)=$1.7863/￡结论：使用PPP和IFE预测结果根本一致。②如果预测一年后的即期汇率为$1.8864/￡，假定英国的利率水平保持不变，那么美国的利率变化：(1.8864÷1.84)=(1+ius)÷(1+8%)ius=10.72%美国的利率从4.85%变化成10.72%四、远期汇率与未来即期汇率的关系〔一〕、汇率的预期理论：F(t)–S(t)÷S(t)≈i—i* 利率平价定理

S(t+T)–S(t)÷S(t)≈i–i* 国际费雪效应所以，就有：[F(t)–S(t)]÷S(t)=[S(t+T)–S(t)]÷S(t) (4.10)即远期外币的升水或贴水等于预期外币的升值或贬值。这就是汇率的预期理论。将(4.10)式简化：F(t)÷S(t)=S(t+T)÷S(t)所以，F(t)=S(t+T) (4.11)预期理论说明，如果外币市场的使用者对风险不感兴趣，远期汇率仅依赖于人们对未来即期汇率的预测。如果交易者关心风险，远期汇率可能会高于或低于期即期汇率。结论：用远期汇率预测未来即期汇率是作可行性研究。远期汇率作为未来即期汇率的精确估计量是不可能的，但是，远期汇率可以作为未来即期汇率的无偏估计量。〔二〕、国际资本市场的均衡我们将五个国际平价条件总结如下：图6-1平价条件

费雪效应

利率之差

i-i*/i+i*

通货膨胀率之差

（·

P—·

P*）/（1+·

P*）

国际费雪效应

相等

相等

相对购买力平价

利率平价

外币*远期

升水或贴水

[F(t)-S(t)]/S(t)

相等

未来即期汇、率*的变化

[S(t+T)-S(t)]/S(t)

预期理论

相等

相等

最佳国际组合投资比例

股票市场

月收益率(%)

标准差(%)

SHP

0.00%0.00%0.00%2.58%7.19%58.92%14.22%17.08澳大利亚加拿大德国中国香港日本荷兰英国美国1.000.820.971.501.081.391.351.017.445.346.179.616.664.935.794.160.0900.0910.1030.1210.1120.2140.1760.163100.00%

最佳国际组合投资

1.304.300.205△SHP△R0.0430.183年份产品单价法国市场的需求量产品单位变动成本1160欧元30000辆90欧元2180欧元30000辆90欧元3210欧元50000辆110欧元4250欧元60000辆130欧元第0年第1年第2年第3年第4年1．需求量30000辆30000辆50000辆60000辆2．单位价格*160欧元180欧元210欧元250欧元3．总收入=1×2480欧元540欧元1050欧元1500欧元4．单位变动成本*90欧元90欧元110欧元130欧元5．总变动成本=1×4270欧元270欧元550欧元780欧元6．年租金费50欧元50欧元50欧元50欧元7．其他年固定费用50欧元50欧元50欧元50欧元8．非现金费用（折旧）80欧元80欧元80欧元80欧元9．总成本=5+6+7+8450欧元450欧元730欧元960欧元10．子公司税前利润=3-930欧元90欧元320欧元540欧元11．东道国税收（20%）6欧元18欧元64欧元108欧元第0年第1年第2年第3年第4年12．子公司税后利润=10-1124欧元72欧元256欧元432欧元13．子公司净现金流量=12+8104欧元152欧元336欧元512欧元14．从子公司调回资金（100%）104欧元152欧元336欧元512欧元15．对调回资金征收预提税（10%）10.4欧元15．2欧元33．6欧元51．2欧元16．子公司汇回税后现金流=14-1593.6欧元136．8欧元302．4欧元460．8欧元17．清算价值350欧元18．外汇汇率RMB￥10.8/欧元RMB￥10.8/欧元RMB￥10.8/欧元RMB￥10.8/欧元19．流入母公司的现金流￥1010.88￥1477.44￥3265.92￥8756.6420．流入母公司的现金流的现值￥902.5￥1177.81￥2324.62￥556521．母公司初始投资￥756022．累计的NPV-￥7560-￥5479.69￥3155.08￥2409.92第0年第1年第2年第3年第4年1．预提税后汇回的金额93.6欧元136.8欧元302.4欧元810.8欧元×强势欧元2．欧元汇率RMB￥10.82/欧元RMB￥10.85/欧元RMB￥10.9/欧元RMB￥11/欧元3．流回母公司现金￥1012.75￥1484.28￥3296.16￥8918.84．现金流量现值￥904.24￥1183.26￥2346.14￥5668.065．母公司初始投资￥75606．累计净现值-￥6655.76-￥5472.5-￥3126.36￥2541.7×弱势欧元2．欧元汇率RMB￥10.78/欧元RMB￥10.7/欧元RMB￥10.6/欧元RMB￥10.5/欧元3．流回母公司现金￥1009￥1463.763205.44￥8513.44．现金流量现值￥900.9￥1166.90￥2281.57￥5410.425．母公司初始投资￥75606．累计净现值-￥6659.1-￥5492.2-￥3210.63￥2199.79资本汇出冻结时日光公司母公司的资本预算表6—4单位：万元4、通货膨胀因素:在对案例资本预算的简单分析中，假设产品的可变本钱和市场价格中已包含了通货膨胀因素。但是它所包含的只是法国的通货膨胀因素，如果法国子公司的生产原配件来源于中国，最终产品自行车在法国当地市场销售，那么中国的通货膨胀就会对产品的本钱核算产生影响。一旦在未来四年中国的通货膨胀比较高，法国子公司的可变本钱就要上升，收入相应地要减少。一般地，当公司从国外市场进口配件然后在国内生产和销售时，本国通货膨胀对公司收入水平有较大影响，进口国通货膨胀对公司本钱有较大影响。因此，法国子公司产品配件的来源渠道不同，对该公司利润水平、现金流等将会产生很大差异。第0年第1年第2年第3年第4年1．子公司汇回税后现金流104欧元152欧元336欧元512欧元2．再投资每年收益的终值376.32欧元(第三年)190.67欧元(第二年)146.11欧元(第一年)3．被汇回的再投资累计现金流1225.1欧元4．预提税（10%）122.510欧元5．预提税后汇回的现金流1102.591欧元6．清算价值汇率350欧元RMB￥10.8/欧元7．母公司现金流量终值￥15687.98

8．母公司现金流量现值￥99709．母公司的初始投资￥756010．累计净现值-￥7560-￥7560-￥7560￥2410

第0年第1年第2年第3年第4年1．忽略机会成本下流向母公司现金2．出口对现金流量的影响3．包括机会成本流向母公司现金4．流向母公司现金现值5．初始投资6．累计净现值

75601010.88

540470.88420.43

-7139.571477.44

540937.44747.32-6392.253265.92

5402725.921940.26-4451.998756.65408216.65221.8769.83

资本结构调整后日光公司母公司的资本预算表6—6单位：万元；*单位：元第0年第1年第2年第3年第4年1．需求量30000辆30000辆50000辆60000辆2．单位价格*160欧元180欧元210欧元250欧元3．总收入=1×2480欧元540欧元1050欧元1500欧元4．单位变动成本*90欧元90欧元90欧元90欧元5．总变动成本=1×4270欧元270欧元550欧元780欧元6．年租金费00007．其他年固定费用50欧元50欧元50欧元50欧元8．非现金费用（折旧）80欧元80欧元80欧元80欧元9．总成本=5+6+7+8400欧元400欧元680欧元910欧元10．子公司息税前利润=3-980欧元140欧元370欧元590欧元11．利息费用50欧元50欧元50欧元50欧元12．税前利润=10-1130欧元90欧元320欧元540欧元13．东道国税额（20%）6欧元18欧元64欧元108欧元14．子公司税后利润24欧元72欧元256欧元432欧元15．子公司净现金流量=14+8104欧元152欧元336欧元512欧元16．从子公司调回的现金流（100%）104欧元152欧元336欧元512欧元17．对调回资金征收的预提税（10%）10．4欧元15.2欧元33.6欧元51.2欧元18．子公司汇回税后现