2011年期货市场教程(第七版)第十一章

第十一章期货市场风险管理第一节期货市场风险特征与类型主要掌握：风险的含义；期货市场风险的类型；期货市场风险的成因；期货市场风险管理原理；风险管理的含义；风险的识别；风险的预测和度量；VaR方法；期货市场风险管理的特点。一、风险的含义1、风险大致有两种定义：一种定义强调了风险表现为不确定性；而另一种定义则强调风险表现为损失的不确定性。2、风险表现为损失的不确定性，说明风险产生的结果可能带来损失、获利或是无损失也无获利，属于广义风险，期货市场风险属于此类。

期货市场风险的特征

二、期货市场风险的特征（一）风险存在的客观性1、体现了市场风险的共性2、期货市场风险的客观性也来自期货交易内在机制的特殊性（二）风险因素的放大性期货市场的风险之所以具有放大性的特征，主要有以下五方面原因：1、相比现货价格，期货价格波动较大、更为频繁；2、期货交易具有“以小博大”的特征，投机性较强，交易者的过度投机心理容易诱发风险行为，增加风险产生的可能性；3、期货交易不同于一般的现货交易，期货交易是连续性的合约买卖活动，风险易于延伸，引发连锁反应；4、期货交易量大，风险集中，盈亏幅度大；5、期货交易具有远期性，未来不确定因素多，预测难度大。（三）风险与机会的共生性期货交易的高收益与高风险并存。（四）风险评估的相对性预期收益与实际收益发生偏离的风险具有一定的主观意识，具有相对性。（五）风险损失的均等性对于所有参与期货交易的双方来说，期货风险可能带来的损失都是客观存在的、均等的。（六）风险的可防范性期货市场风险虽然存在不确定因素，但可采取有效措施，对期货市场风险进行防范，达到规避、分散、减弱风险的目的。三、期货市场风险的类型期货市场的风险具有多样性和复杂性，可以从不同角度对风险进行划分、归类。归纳起来，期货市场风险有四种划分方法：（一）从风险是否可控的角度划分期货市场风险可以分为不可控风险和可控风险。1、不可控风险不可控风险是指风险的产生与形成不能由风险承担者所控制的风险，这类风险来自于期货市场之外，对期货市场的相关主体可能产生影响，主要包括两类：即宏观环境变化的风险、政策性风险。2、可控风险可控风险是指通过期货市场相关主体采取措施，可以控制或可以管理的风险。如交易所的管理风险和技术风险等。

从风险产生的主体划分

（二）从风险产生的主体划分1、投资者：投机者、套期保值者。2、期货公司3、期货交易所4、政府及监管部门（三）从风险来源划分从风险来源划分可分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险与法律风险。1、市场风险：是因价格变化使持有的期货合约的价值发生变化的风险，是期货交易中最常见、最需要重视的一种风险。2、信用风险：是指由于交易对手不履行履约责任而导致的风险。3、流动性风险：流通量风险与资金量风险。4、操作风险：是指因信息系统或内部控制方面的缺陷而导致意外损失的可能性。5、法律风险：是指在期货交易中，由于相关行为(如签订的合同、交易的对象、税收的处理等)与相应的法规发生冲突致使无法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风险。

期货市场风险的成因

四、期货市场风险的成因（一）价格波动（二）杠杆效应（三）集中交易使风险具有延伸性（四）对抗性交易导致风险具有连续性

期货市场风险管理原理

五、期货市场风险管理原理（一）风险管理的含义风险管理（riskmanagement)是指在一个有风险的环境里把风险减至最低的管理过程。风险管理的基本流程可以归纳为：风险的识别、风险的预测和度量、选择有效的手段处理或控制风险。1、风险的识别：风险管理的首要环节，采用风险列举法和流程图分析法帮助识别风险。风险列举法指风险管理部门按照业务流程，列举出各个业务环节中存在的风险。流程图法指风险管理部门对整个业务过程进行全面分析，对其中各个环节逐项分析可能遭遇的风险，找出各种潜在的风险因素。2、风险的预测和度量：是估算、衡量风险，包含预测风险的概率和强度(1)VAR（ValueatRisk：风险价值）方法已成为目前金融界测量市场风险的主流方法。(2)VaR的含义是处于风险中的价值，是指市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的是指，在一定的置信水平下，某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。用数学公式可表示为：Prob(△P>VaR)=1一c其中，△P为证券组合在持有期内的损失；VaR为置信水平c下处于风险中的价值。其中VaR及损失均取正数。3、风险控制：风险控制的最高境界是消除风险或规避风险。风险控制包括两个内容，一是风控措施的选择，这是成本收益权衡的结果；二是制定切实可行的应急方案，最大限度地对所面临的风险做好充分的准备，当风险发生后，按照预设方案实施，将损失控制在最低限度。

期货市场风险管理的特点

（二）期货市场风险管理的特点期货市场中对各利益主体而言，风险管理的内容、重点以及风险管理的措施也不一样。1、期货交易者：面临着可控风险和不可控风险。2、期货公司和期货交易所：所面临的主要是管理风险。（三）期货市场监管的必要性1、对期货投资者而言2、对期货公司而言3、对期货交易所而言

期货市场法律法规与自律规则

第二节期货市场风险监管体系主要掌握：期货市场相关法律法规；相关行政法规和部门规章；期货自律规则；期货市场监管机构；境外期货监管机构；中国期货监管机构；中国证监会；地方派出机构；中国期货保证金监控中心；期货市场行业自律组织；期货交易所的自律监管；期货行业协会自律管理；中国期货业协会。一、期货市场法律法规与自律规则目前，我国期货法律法规体系主要由全国人民代表大会及其常务委员会通过的与期货市场有关的法律、国务院制定的行政法规、中国证监会及其他政府部门制定的部门规章与规范性文件、最高人民法院和最高人民检察院的有关司法解释、中国期货业协会和期货交易所制定的有关自律规则等构成。（一）相关法律法规《民法通则》、《公司法》、《合同法》、《刑法》《行政处罚法》、《行政许可法》、《行政复议法》、《仲裁法》等法律的相关内容从不同的角度对期货市场具有规范和调整作用。（二）相关行政法规和部门规章期货市场相关行政法规和部门规章名称实施时间发布单位期货交易管理条例2007-04-15国务院期货交易所管理办法2007-04-15中国证券监督管理委员会期货公司管理办法2007-04-15中国证券监督管理委员会国有企业境外期货套期保值业务管理办法2001-05-24中国证券监督管理委员会等期货从业人员资格管理办法2002-01-23中国证券监督管理委员会期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法2002-02-05中国证券监督管理委员会关于规范期货保证金存取业务有关问题的通知2006-01中国证券监督管理委员会关于推广期货保证金安全存管工作的通知2006-06中国证券监督管理委员会期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法2007-07-04中国证券监督管理委员会期货从业人员管理办法2007-07-04中国证券监督管理委员会期货投资者保障基金管理暂行办法2007-08-01中国证券监督管理委员会期货公司风险监管指标管理试行办法2007-04-18中国证券监督管理委员会期货公司金融期货结算业务试行办法2007-04-19中国证券监督管理委员会证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法2007-04-20中国证券监督管理委员会期货交易所、期货经营机构信息技术管理规范（试行）2001-01-01中国证券监督管理委员会最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定2003-07-01最高人民法院审判委员会农产品进口关税配额管理暂行办法2002-02-05国家发展计划委员会天然橡胶进口配额管理暂行办法2002-02-05国家发展计划委员会等2007年4月15日国务院颁布实施《期货交易管理条例》对1999年的《暂行条例》作了重要修改。1、扩大了适用范围，将金融期货、期权交易纳入调整范围，为推出金融期货提供了法律基础，并明确商品期货和金融期货市场由证监会集中统一监管；2、对交易结算制度进行了创新，规定期货交易所可以采用分级结算制度；3、适当扩大了期货公司的业务范围，在原有经纪业务的基础上增加了境外期货经纪和期货投资咨询业务；4、强化对期货公司监管的基础制度建设，要求实行以净资本为核心的风险监管指标管理办法，实施保证金安全存管监控制度，建立期货投资者保障基金；5、强化证监会期货监管职能，丰富了监管措施和手段。6、加强自律管理，规定了期货业协会的地位和职能；7、规定了变相期货的具体认定标准。

自律规则

（三）自律规则1、各期货交易所层面。2、行业自律性组织——中国期货业协会层面。综上所述，目前以《条例》为核心，以证监会部门规章和规范性文件为主体，并通过期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会的若干规则细则予以体现落实，具有中国特色的期货市场法规制度体系已经基本形成。

期货市场监管机构

二、期货市场监管机构（一）境外期货监管机构1、美国：政府的监管机构是商品期货交易委员会（CFTC）。2．英国：期货市场监管最高机构为证券投资委员会（SIB）。3．中国香港：香港证券及期货市场的主要监管者是证券及期货事务监察委员会(证监会)。（二）中国期货监管机构1、中国证券监督管理委员会中国证券监督管理委员会为国务院直属事业单位，依照法律、法规和国务院授权，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。依据有关法律法规，中国证监会在对期货市场实施监督管理中履行相应的职责（略）。

地方派出机构

2、地方派出机构中国证监会总部设在北京，在省、自治区、直辖市和计划单列市设立36个证券监管局，以及上海、深圳证券监管专员办事处。3、中国期货保证金监控中心中国期货保证金监控中心有限责任公司（简称中国期货保证金监控中心）是经国务院同意、中国证监会决定设立，并在国家工商行政管理总局注册登记的期货保证金安全存管机构，是非营利性公司制法人。总经理、副总经理由股东会聘任或解聘，报中国证监会批准。三、期货市场行业自律组织（一）期货交易所的自律监管（1）对会员资格审查。（2）监督交易动作规则和程序的执行。（3）制定客户定单处理规范。（4）规定市场报告和交易记录制度。（5）实施市场稽查和惩戒。（6）加强对制造假市场的监管。1、美国美国期货市场管理中最重要的一环是交易所的管理，因为交易成交过程的公正性和财务上的健全性都依靠交易所和结算单位的监控。美国的各期货交易所同时也是自我监管机构。交易所的自管活动受商品期货交易委员会（CFTC）的监督。2、英国按照1986年《金融服务法》，在证券投资委员会（SIB）监管的总体框架之下，伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）还要有自己的自律机构——市场监察部，这是LIFFE的最大部门之一。伦敦金融期货市场有一个独立的外部清算系统——伦敦清算所（LCH）。3、中国香港香港交易所的风险管理系统主要由以下九个方面组成：（1）保证金要求。（2）以市价计算合约价值。（3）分离会员的资金及仓位。（4）结算会员的资金要求及持仓上限。（5）财务监察。（6）对客户的保障。（7）结算会员无力清偿债务时的对策。（8）交易运作保障。（9）技术及其他保障。

我国期货交易所的自律监管

（二）我国期货交易所的自律监管在国内，根据《期货交易管理条例》的规定，期货交易所应当建立、健全各项规章制度，加强对交易活动的风险控制和对会员以及交易所工作人员的监督管理。我国各个期货交易所应该履行的十大监管职责（略）。（三）期货行业协会自律管理1、美国全国期货协会（NFA）是美国期货行业和市场用户共同支持、共同参加的自我管理机构。迄今为止，NFA是唯一被CFTC批准成立的期货协会。美国还有另一家期货业协会组织——成立于1955年的期货业协会(FIA)，其前身是商品交易公司协会（ACEF）。2、英国英国是属于典型的以自律为主对期货市场实行监管的国家。涉及期货交易行业自我监管的最主要机构是证券期货业协会（SFA）。3、中国期货业协会2000年12月我国成立了中国期货业协会。期货业协会是期货业的自律性组织，是非营利性的社会团体法人。协会由会员、特别会员和联系会员组成。（三）地方期货自律组织地方期货自律组织是由在当地注册的期货公司、外地期货公司当地营业部和期货交易所驻当地办事处等单位自愿联合发起成立，经中国证监会审核设立的期货行业自律组织，是在当地社会团体登记管理机关核准登记的非盈利性社会团体法人。

监管机构的风险管理

第三节期货市场风险管理主要掌握：监管机构的风险管理；分类监管的内容；交易所的风险管理；期货公司的风险管理；期货公司的主要风险；期货公司内部风险监控机制；首席风险官；投资者的风险管理；投资者的风险防范措施。一、监管机构的风险管理（一）分类监管的必要性1．实施分类监管是合理配置期货监管资源的必然要求2．实施分类监管是完善主体自我约束机制的有效手段（二）分类监管的原则一是坚持以风险管理能力为核心，以监管措施为导向，兼顾公司的市场影响力；二是坚持集体决策，评价工作公开透明，维护分类评价的公平、公开、公正；三是坚持分类评价与日常监管相结合，加强监管与促进公司自律相结合，促进期货公司稳步健康发展。

（三）分类监管的内容1、以风险管理能力为核心的分类评价指标体系期货公司分类评价指标共分为三类：风险管理能力指标、市场影响力指标、持续合规状况指标。三类指标下面又分为若干二级指标。具体评价方法为：设定正常经营的期货公司基准分为100分，在此基础上，根据期货公司上述评价指标得分情况，进行相应加分或扣分，最终确定期货公司的评价计分。

分类评审的集体决策制度

2、分类评审的集体决策制度评审委员会由中国证监会期货二部、期货一部、中国期货保证金监控中心、中国期货业协会和期货交易所代表组成。3、分类结果的披露和使用分类结果由我会采取“一对一”的方式向期货公司通知，并要求各公司不得将分类结果用于商业宣传。4．分类评价“一票降级”制度“一票降级”制度，即如果期货公司在评价期内出现规定的违规行为，在分类评价时将公司类别下调3个级别；情节严重的，直接评为D类。5．分类评价申诉机制交易所的风险管理

二、交易所的风险管理交易所是期货成交合约双方的中介，作为卖方的买方和买方的卖方，担任双重角色，要保证合约的严格履行。交易所是期货交易的直接管理者和风险承担者，这就决定了交易所的风险监控是整个市场风险监控的核心。（一）交易所的主要风险源1、监控执行力度2、非理性价格波动风险（二）交易所的内部风险监控机制1、正确建立和严格执行有关风险监控制度

建立对交易全过程进行动态风险监控机制

2．建立对交易全过程进行动态风险监控机制交易所更有必要建立风险异常监控系统，以求有效地监测和控制。风险异常监控系统可设以下相应指标：

综合考虑指标⑷，⑸，可以初步判定市场持仓量的变动是否是因个别会员的随意操纵市场所致。如两指标同向变动，且指标⑸远远大于指标⑷及该会员该合约持仓量较大，则价格因人为因素而波动的可能性较大。本指标反映当前价格对N天市场平均价格的偏离程度。其值越大，期货市场风险就越大，同时，期货价格非理性波动的可能性也越大。一旦发现上述指标发生异动，则应立即查明原因，采取相应措施，予以控制与排解。3、设立风险管理基金

期货公司的风险管理

三、期货公司的风险管理期货公司作为期货交易的直接参与者和交易的中介者，对期货交易风险的影响处于核心地位，因为交易所（结算所）的风险是当期货公司严重亏损、无法代客履约后出现的风险，客户爆仓既是客户的风险，也是期货公司的风险。（一）期货公司的主要风险期货公司在期货交易中的地位，决定其风险主要来源于自身管理、客户素质及同业竞争。1、管理风险：主要指期货公司管理不当可能造成的损失。2、预测风险：进行价格预测出现偏差，给客户造成损失，将会失去客户信任，使期货公司交易萎缩。3、业务操作风险：期货公司业务操作熟练程度直接影响公司的业绩。4、客户信用风险5、技术风险：表现为期货公司电脑硬件、软件及网络系统出现故障而产生的风险。6、