2012年中国水务行业研究分析

中国水务行业研究分析一、世界水资源情况介绍1、世界水资源简述全球总水量约有14亿立方公里，咸水占97.5%，淡水仅占2.5%。淡水中，两级冰川及被冰雪覆盖的高山和永冻层中淡水占68.7%，深层地下水占30.1%,虽然地下水是地表水10倍，但是目前技术条件下无法大规模利用。容易利用的淡水仅占淡水总量的1%，约占地球总水量的0.026%左右，而可以直接利用的淡水更少，仅占全球总储水量的十万分之七。因此，世界水资源的特点是：水资源总量大，可利用淡水资源少。水，尤其是淡水是不可替代的资源，是维系生命的物质，从某种意义上说，水比石油宝贵。在人口剧增和工业膨胀的背景下，水的需求日益增加，而水的供应则由于污染，地下水的下沉以及气候的变化而逐渐萎缩。2、世界水资源分布巴西、俄罗斯、加拿大、中国、美国、印度尼西亚、印度、哥伦比亚和刚果等9个国家的淡水资源占了世界淡水资源的60%。世界水资源分布图3、世界人均水资源情况世界各国和地区由于地理环境不同，拥有水资源的数量差别很大。若按人口平均，世界各国水资源就是另一种结果了。世界人均淡水资源量约占世界人口总数40%的80个国家和地区约15亿人口淡水不足，其中26个国家约3亿人极度缺水。更可怕的是，预计到2025年，世界上将会有30亿人面临缺水，40个国家和地区淡水严重不足。二、我国水资源的概况1、我国水资源量我国是一个干旱缺水严重的国家。淡水资源总量为28124亿立方米，占全球淡水资源的6%，仅次于巴西、俄罗斯和加拿大，居世界第四位，但人均只有2100立方米，仅为世界平均水平的28%2、我国水资源分布及特点中国水资源地区分布也很不平衡，长江流域及其以南地区，国土面积只占全国的36.5%，其水资源量占全国的81%；其以北地区，国土面积占全国的63.5%，其水资源量仅占全国的19%。我国水资源分布特点为：南多北少，东多西少，总量丰富，人均占有少，分布不均匀。我国水资源分布3、我国人均水资源地区分布按照国际公认的标准：人均水资源低于3000立方米为轻度缺水；人均水资源低于2000立方米为中度缺水；人均水资源低于1000立方米为严重缺水；人均水资源低于500立方米为极度缺水。中国目前有16个省(区、市)人均水资源量(不包括过境水)低于严重缺水线，有6个省、区(宁夏、河北、山东、河南、山西、江苏)人均水资源量低于500立方米。2011年我国各省人均水资源后20名4、我国用水量状况及趋势目前，我国年用水总量已突破6000亿立方米，全国年平均缺水量500多亿立方米，三分之二城市缺水。经水利部预测，2030年中国人口将达到16亿，届时人均水资源量仅有1750立方米。在充分考虑节水情况下，预计用水总量为7000亿至8000亿立方米，要求供水能力比现在增长1300亿至2300亿立方米，全国实际可利用水资源量接近合理利用水量上限，水资源开发难度极大。5、我国地表水污染严重根据2010年中国环境公报显示，全国地表水污染依然较重。长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河和辽河等七大水系总体为轻度污染。204条河流409个地表水国控监测断面中，Ⅰ～Ⅲ类、Ⅳ～Ⅴ类和劣Ⅴ类水质的断面比例分别为59.9%、23.7%和16.4%。主要污染指标为高锰酸盐指数、五日生化需氧量和氨氮。26个国控重点湖泊（水库）满足Ⅱ类水质的1个，3.8%；中，占Ⅲ类的5个，19.2%；占Ⅳ类的4个，占15.4%；Ⅴ类的6个，占23.1%；劣Ⅴ类的10个，占38.5%。主要污染指标是总氮和总磷。从数据分析，我国湖泊（水库）的水质省V类占比高，且三湖中，除太湖环湖河流总体为轻度污染外，滇池巢湖环湖河流总体均为重度污染。6、地下水质量不佳根据2010年中国环境公报显示，全国地下水质量状况不容乐观，水质为优良-良好-较好级的监测点总计为1759个，占全部监测点的42.8%，2351个监测点的水质为较差-极差级，占全部监测点的57.2%。我国地下水水质较差的地区占比很高，且华北、东北、西北地区以及华东、中南、华南地区部分城市的水质状况继续变差。三、国际及中国供水价格趋势1、世界主要国家水价政策。资源决定政策，供给管理向需求管理转变，各国水价政策与水资源状况相适应。地理位置、气候条件、人口数量、经济发展状况等因素的差异，使得各国在水资源总量和人均占有量上的差别显著，这将在一定程度上决定各国在水价问题考虑上有着不同的政策和价值取向。主要国家水价状况国家水资源量水资源分布状况水价美国总量为30150亿立方米，人均占有量10575东部丰沛，西部短缺东部便宜，西部较贵加拿大拥有大约9%的世界淡水资源量，人均占有量高于任何大国60%淡水资源在北部，南部淡水资源紧张政府补贴，长期维持低水价澳大利亚总量为3430亿立方米，人均占有量18743立方米东部及沿海地带丰沛，中西部地区短缺90年代水质危机之后开始改革，目前城市供水、农业灌溉都盈利运行英国河川平均径流量1590亿立方米，人均占有量约为2700立方米西北向东南减少提价趋势明显水资源丰富的国家在水价体系上趋向于成本型或补贴性体系，即由政府维持低价而又充足的供水。美国是成本型水价体系的典型代表,供水部门不以赢利为目的,但须自负盈亏。加拿大长期以来都是依靠政府补贴维持低水价和充足的供水，其水价是发达国家中最低的。水资源相对紧缺的国家一般有比较完善的水价体系。如英国是营利型水价体系的代表，其将公共用水服务和水处理划归工商业范畴，实行企业化管理，目的是控制水资源的消耗并激励供水行业提供优质服务。目前世界上水价体系的主流是补贴型和成本型，只有少数国家是营利型水价体系。但近年来，随着对水资源认为程度的加深，各国总的发展趋势是从补贴型向成本型和营利型方向转变。2、我国水价政策我国水价政策由“开源”到“节流”，供给管理向需求管理转变。自2006年以来我国已经逐步建立以水资源为基础的水价管理思路，把水当作一种资源来进行定价，一方面，可以提高用水效率，节约水资源，限制高能耗行业发展，符合国家经济结构转型的大背景；另一方面，提高水价在地方政府资金紧张的背景下，可以减少财政负担，扭转自来水供水企业多年亏损、靠财政补贴来维护水网、更新设备的局面；更深入一步，只有在自来水已经扭转长期亏损的局面后，我国的自来水水质标准才有进一步提升的可能性，对于一个已经亏损的行业、在地方财政补贴负担重的背景下，尽管水质提升符合民生需求，但实施起来并不现实。未来几年，水作为资源为管理、提水价将是水务行业比较明确的发展趋势。3、我国水价体系我国的水价采用“四元”水价体系、五类水价组成，主要包括水资源费、水利工程供水价格、城市供水价格以及污水处理费四部分。城市供水实行分类水价，根据使用性质可分为居民生活用水、工业用水、行政事业用水、经营服务用水，特种用水等五类。4、我国供水价格从部分国家供水价格的绝对值对比来看，中国水价处于较低水平。即使与水资源较丰富的加拿大相比，中国的供水价格仍远低于它。世界主要国家、城市供水价格目前（截止2012年3月）我国省会城市的居民平均综合水价为2.69元/吨，水价最高的省会城市是天津、香港、北京，价格分别为4.9元、4.16元和4元，水价最低的三个省会城市分别为拉萨、杭州和武汉，价格分别是0.5元、1.85元和1.9元。各省会城市居民用水综合价格及平均价格（截止2012年3月）各省会城市工业用水综合价格及平均价格（截止2012年3月）5、我国水价趋势我国供水行业自2011年下半年以来，营业利润总额当季同比数据由正转负，而新的国标监测标准的提升，提高供水成本，水务行业面临新一次的成本压力挑战，因此提高水价势在必行。我国目前城市供水多采取特许经营权，水务公司享有使用自然水资源、直接收取水费等权利。在水费定价上按照合理成本+税金（以及法定水费）+合理利润模式。长期以来我国的水价都处于较低水平，而随着国家对于供水水质的标准逐年提高，供水价格唯有不断提高才能刺激水务公司加大设备投入、提高水质的动力。我国的水价无论从国际横向比较还是从人均可支配收入的占比上看，都处于较低水平。我们对于未来水价将会出现上涨的主要逻辑来源于我国水资源紧缺、经济结构转型的需求、供水行业的盈利状况不佳得出。四、水务行业基本状况1、水务行业产业链整个水务产业链包括供水、污水设备生产制造，原水收集与制造、存储、输送，水的生产和销售，水的供应网管、中水回用，污水排放，污水收集与处理、污泥处理等。在整个水务行业产业链中，污水处理行业偏向下游产业，行业的上游产业主要包括排出污水的工业行业、污水设备制造业等，其中工业企业的发展状况对于污水处理行业影响较大，工业污水和居民污水通过污水处理后再排入自然水体或通过中水回用返回企业和居民用户。水务行业产业链2、水处理行业现状根据Wind数据显示，我国水的生产与销售全行业销售增长率（详见图十一）近年维持在10%左右，而销售利润增长率2010年仅为2.4%，且为近年最高水平，利润增长远低于销售增长，说明水务行业收益率很低。水处理行业在资产负责率持续上升的带动下，净资产收益率由负值转为正值（详见图十二），但截至2010年，净资产收益率仅为1.6%，说明水处理行业是规模效益型行业。销售率润增长率持续低于销售增长率由于水处理行业盈利能力的下滑，压抑了近几年行业固定资产投资增速，并且行业资产负债率近几年一直处于60%左右的高位。行业盈利能力下滑压抑固定资产投资增速及资产负债率处于高位（%）3、污水处理行业情况目前，我国污水处理行业规模较小，在国民经济中的比重微乎其微，2010年，我国污水处理行业全年工业产值为149.24亿元，在国民经济中所占比重为0.034%。虽然比重很小，但增速较快，2006-2010年我国污水处理行业工业产值高速增长，年平均增长率达到51.35%，高出GDP增长速度将近41个百分点。污水处理行业工业总产值所占GDP的比重也呈现逐年上涨趋势，由2006年的0.012%增加到2010年的0.034%，年复合增长率达到29.74%。污水处理行业工业总产值占GDP比重“十一五”期间，随着水污染防治规划等系列水环境保护措施的出台，各级政府投入巨额资金支持水污染处理行业，行业环境持续改善，污水处理行业顺应此机会快速发展，销售收入增长势头良好，近五年的平均增速达34.43%。污水处理行业总产值及其增长速度目前，在我国36个大中城市中还有14个城市的污水处理费低于0.8元/吨，未达到国务院2007年《关于印发节能减排综合性工作方案的通知》中规定的“污水处理费吨水原则上不低于0.8元”的要求，我国污水处理价格还有很大的提升空间。目前我国工业处理费仅只有工业供水价格的0.45倍，拟照国外情况类推，工业污水处理费与工业供水价格是提升1:1比例计算，则工业污水处理费至少还有1.53元/吨的上调空间；居民处理费存在1.2倍提升空间，预计最高可以提高到1.6元/吨。2010年1-11月，污水处理行业的整体运行状况优良，行业迎来较大的发展机遇，行业的生产经营状况良好，行业效益大幅度上升，发展速度加快。从具体指标来看，2010年1-11月，行业盈利能力增加；营运能力一般；偿债能力有所增强；发展能力处于较强水平；污水处理行业的财务状况整体表现良好。受到经济回暖，国家政策推动以及环保行业热度增长等有利因素作用，污水处理行业在2010年的整体生产经营状况较好，基于多项政策的利好作用具有持续性，加之随着工业的持续增长，污水处理的行业需求将稳定增加。污水处理行业主要财务指标对比分析2010年11月2009年11月2008年11月2007年11月2006年盈利能力销售毛利率（％）18.8420.2019.2214.1417.87销售利润率（％）5.593.311.49-2.65-28.09资产报酬率（％）2.421.841.330.541.09偿债能力负债率（％）53.5954.6648.3145.1845.96亏损面（％）24.5025.3029.1029.5724.49利息保障倍数（倍）1.911.471.180.631.50发展能力应收帐款增长率（％）37.6352.9929.5286.9814.27利润总额增长率（％）139.38218.09-139.95-236.33192.27资产增长率（％）17.429.8813.4944.6935.22销售收入增长率（％）32.8837.2836.6438.1027.23营运能力应收帐款周转率（次）5.345.545.825.308.44产成品周转率（次）174.1489.48298.59287.06132.27流动资产周转率（次）0.990.980.740.870.86五、水务行业上市公司分析水务上市公司列表：序号证券简称水务业务序号证券简称水务业务1中原环保市政污水14巴安水务水处理设备集成系统销售、土建安装2兴蓉投资市政给水、市政污水、污泥焚烧15南方汇通复合反渗透膜（污水处理、海水淡化）3桑德环境市政给水、市政污水16双良节能海水淡化节能设备4首创股份市政给水、市政污水、水务工程17新兴铸管管网5武汉控股市政给水、市政污水18大禹节水节水设备6国中水务市政给水、市政污水、水务工程19万邦达工业水处理设备生产和销售及工业水处理工程建设、运营7钱江水利市政给水、管道安装20中电环保工业水处理设备生产和销售8洪城水业市政给水、市政污水21碧水源污水处理方案设计9创业环保市政给水、市政污水、再生水（中水）、水务工程10重庆水务市政给水、市政污水、水务工程11南海发展市政给水、市政污水、污泥焚烧12中山公用市政给水、市政污水13江南水务市政给水从上图我们可以看出，水务行业A股上市公司共21家，主要分为两大类，左侧一列为市政给水、市政污水运营类企业，右侧一列为水务行业设备类企业，从公司经营情况来看，水务运营类企业业绩较稳定，水务设备类企业由于多为新兴高科技企业，普遍业绩较好，企业规模发展较迅速。市政给水、市政污水运营类上市公司水务数据序号证券简称2011年收入2011年净利润供水收入污水处理水务占比1中原环保392,886,700.0081,696,200.000.00164,500,700.0042%2兴蓉投资1,917,643,600.00587,749,500.001,178,435,900.00704,360,000.00100%3桑德环境1,608,439,600.00300,915,300.0076,967,600.00172,308,200.0015%4首创股份3,538,376,656.61675,336,464.07646,782,047.001,195,779,822.0052%5武汉控股277,253,601.5661,487,341.38157,784,905.0031,906,366.0068%6国中水务305,316,525.3769,785,089.2179,173,846.00139,018,273.0071%7钱江水利573,281,947.5072,269,653.02450,398,524.000.0079%8洪城水业993,184,081.3499,853,433.50339,974,192.00483,000,808.0083%9创业环保1,562,490,000.00275,786,000.0039,970,000.001,270,551,000.0088%10重庆水务3,775,367,869.951,609,448,366.97793,197,340.002,028,073,803.0075%11南海发展747,698,082.21160,714,965.90456,809,866.00145,563,265.0081%12中山公用794,755,300.001,094,139,100.00528,675,700.00100,101,300.0083%13江南水务521,336,292.66119,620,703.18450,214,670.000.0086%从上述13家水务运营企业的经营状况来看，存在几种情况：1、全部业务为水务业务，如：江南水务、南海发展、重庆水务、创业环保、洪城水业、国中水务、兴蓉投资，以上企业2011年业绩普遍稳步增长，主要原因为供水和处理污水量增加，供水收入增长较平缓，污水处理收入因价格上涨收入增长较多。2、水务业务为主，房地产业务为辅企业，如：中山公用、钱江水利、武汉控股，此类企业都为房地产业务不景气而拖累企业整体业绩下滑，但水务业务因产量增加业绩增长稳步。3、以水务业务为主，多元化发展，兼营高速公路、酒店经营，垃圾处理等业务，如：首创股份，该企业作为水务板块龙头企业，2011年通过水务项目的水量增长，新项目投入运营，稳步提升了水务板块盈利能力，同时多元化开发其他业务，使企业综合竞争力较强，多元化业务相互支持，互补。目前水务行业市盈率为19.94倍，市净率为2.55，自2005年4月以来，水务行业的平均估值为37.45倍，市净率平均值为3.59倍（剔除2007年全年和2008年上半年后，市盈率平均为29倍，市净率2.99倍），目前的估值水平虽然距离近年以来的市盈率低点2005年7月的19.69倍和市净率低点2008年10月的1.87倍还有下跌的空间，但我们认为2005年水资源化定价还未启动，目前的行业状况相对于当时已经有所改观，估值再向下的动力不足，目前估值具备很高的安全边际，而水价上涨将使盈利提升可推动估值中枢上行。水务行业市盈率、市净率走势图六、我国海水淡化状况1、我国海水淡化现状我国自上世纪50年代以来开始研究海水淡化，到2011年底，我国海水淡化能力已达到66万立方米/日，是2005年5万立方米/日的十三倍以上，而目前全国供水总量2.7亿立方米/日，其中，海水淡化所占比例微乎其微。在此过程中我国已自主研发、掌握多项海水淡化高、精、尖技术，已具备在海水淡化领域快速发展的条件和基础。现在所用的海水淡化方法主要有反渗透法、低温多效法，目前应用反渗透膜的反渗透法以其设备简单、易于维护和设备模块化的优点迅速占领市场，逐步成为应用最广泛的方法。我国海水淡化投资框架2、海水淡化