平台公司国际融资渠道探索研究

平台公司国际融资渠道探索研究

一主要国际融资渠道介绍地方融资平台对接国际资本市场，拓宽国际融资渠道，进行境外融资，可以通过股权和债权的形式获得相应的资金。同时，对于地方融资平台而言，积极开拓多元化的投融资渠道，大力引入国外资金，是弥补地方融资平台在城市建设方面的资金投入缺口、提高地方融资平台在城市建设方面技术水平和经营管理水平的基本要求，也是加快我国城市化建设、推进城市化发展进程不可缺少的重要手段。尤其是中国经济进入“金融去杠杆、防风险、稳增长”的新常态阶段，货币政策保持稳健下，国内融资渠道受限，开拓国际融资渠道是缓解地方融资平台资金压力的重要途径。根据地方融资平台获取资金的渠道不同，可以分为国际银行贷款、国际证券融资和项目融资。（一）国外贷款融资（1）外国政府双边贷款，是一种具有免费性质的优惠贷款。其特点在于：①贷款条件适用度比较高，期限长、利率低，具有经济援助特点，一般贷款总额的1/4属于无偿赠予；②贷款需要匹配专门的项目。不足之处在于：①政治色彩比较明显，有时会规定限制性条款；②政府贷款的规模较小，并且需要在两国政治外交关系良好的情况下进行。（2）国际金融组织贷款，是指国际货币基金组织（IMF）、世界银行（WB）/国际复兴开发银行（IBRD）、国际开发协会（IDA）、国际金融公司（IFC）、亚洲开发银行（ADB）、联合国农业发展基金会和其他国际性、地区性金融组织提供的贷款。与其他贷款相比较，国际金融组织贷款的贷款条件优惠，具有利率低，期限长等特点。但是贷款审核周期长、手续严格且繁多。（3）国际辛迪加贷款，由不同国家的多家银行联合形成银行团，按照相关协议向借款人提供中长期贷款的银团贷款模式。国际辛迪加贷款的优势在于：①贷款金额大、期限长、贷款规模不受限制；②贷款风险分散；③没有附加例如借款人必须购买贷款国商品等限制性条件；④筹资时间短，贷款费用合理。劣势在于：①费用成本高；②程序复杂，风险高。（二）海外发债国际证券融资通常借助政府投融资平台应用于城市基础设施建设领域，地方政府通过成立地方融资平台，以直接或间接的方式到国际资本市场进行融资，然后将所融得的资金投入城市基础设施建设等领域。而国际证券融资中，境内企业在海外发债是最为主要的融资方式，通过直接发债和间接发债的两种方式，直接发债是以地方政府融资平台为发债主体，以债券直接发行的方式在境外融资；间接发债是指地方融资平台设立特殊目的公司（SPV）作为发债主体进行发债。正是因为间接发债的主体是地方融资平台的子公司或其设立的特殊目的公司，所以在进行海外融资时需要地方融资平台提供增值措施。地方投融资平台进行国际证券融资时，以海外发债为主。根据Wind数据显示，地方投融资平台海外发债可以分为三个阶段：第一阶段是以北控水务集团有限公司于2012年8月7日在香港中央结算系统中发行12亿元的债券为标志，它是当年唯一在海外发债成功的融资平台，开辟了地方投融资平台海外发债的先例。第二阶段为2014～2015年，地方融资平台债务发行的数量呈明显上升趋势，2014年发行5只，2015年发行10只。第三阶段是2016年至今，2016年海外发债呈暴发式增长，2016年有37只海外债发行成功，2017年上半年就有5只成功发行（见图7-1）。图7-1地方融资平台海外发债发行数量及规模（三）外商直接投资外商直接投资是指外国企业和经济组织或个人以现金等方式与境内的地方融资平台通过成立合资企业、产业投资、项目合作等形式，并由政府有关部门批准的投资总额内从境外借入的资金。外商在我国各地区进行投资活动能够为我国提供新的就业机会，引进先进技术，节约研发成本，引导地方产业升级发展。产业投资是指外商与地方融资平台合作，外商利用自己先进的技术和资金优势，地方融资平台利用自身的国有资产资源的优势，进行互惠合作，以达到帮助地方产业升级的目的，并通过地方产业升级所带来的红利，满足外商利益需求。项目融资作为一种新型的国际融资方式，是指地方融资平台以待建项目的资产和项目未来的收益作为回报或抵押来筹资的一种融资方式。地方融资平台以项目融资的优势在于本身不会形成巨大的债务负担，对于地方融资平台建设城市项目设施项目非常适用。最典型的项目融资形式有BOT、ABS和TOT三种。BOT（Build-Operate-Transfer），即建设-运营-移交模式，是指政府把基础设施或公共服务项目的融资、建造、运营、维护和用户服务等职责，通过授予特许经营权的方式，全部交由社会资本方或为实施该项目而设立的特殊目的公司（通常称为“PPP项目公司”或“SPV”）承担。ABS项目融资，ABS是资产证券化的简称，它作为国际资本市场上一种流行的项目融资方式，已经在许多国家的大型项目中被采用。ABS的主要优势在于：①仅以ABS项目承担有限责任；②资产证券化过程中，涉及机构较少，降低了中间费用，筹资成本较低；③风险分散；④利率低，风险小，投资回报率高；⑤投资者可以直接参与分红，而不用参与实际的经营。但是这种方式缺点也比较明显，项目的决策权属于原始权益人，只能获得资金却无法引进国外先进的技术和管理。二开展国际融资的条件2014年10月《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（43号文）明确提出地方融资平台不得新增政府性债务，地方政府只能通过发行地方政府债务和政府与社会资本合作（PPP）的模式进行举债融资。而对于地方融资平台而言，在国内融资受限的情况下，通过国际银行贷款、国际证券融资和项目融资的形式，成为其必要的选择。（一）国外贷款的融资条件国际银行贷款与国内一般的商业银行相比，它的政治色彩和贷款用途都非常明显。例如上文所说的外国政府双边贷款，是一种可提供一般贷款总额的1/4无偿赠予的优惠贷款。它需要贷款对象在符合经济援助的原则下，匹配专门的项目。国际银行贷款一般涉及国家重点建设项目，保证支持发展中国家国民经济全局和社会发展的重点建设能够顺利落地，所以说国际银行贷款像国内的政策性银行贷款一样，用于补充和完善市场融资机制，完善和补充商业性融资的缺陷，完善金融体系的功能。为了进一步鼓励和支持地方融资平台利用国际银行贷款，放宽地方融资平台利用国际银行资金，2016年1月，国家外汇局出台《关于进一步推进外汇管理改革完善真实合规性审核的通知》指出在内保外贷项下境外债务人可通过向境内放贷或股权投资等形式将资金直接或间接调回境内使用。（二）海外发债的融资条件地方融资平台进行国际证券融资时，以海外发债为主。国家发改委于2015年9月发布《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（2044号文），放宽外债的发行条件，将债务发行条件从审批制改为备案登记制，鼓励那些信用等级高、偿债能力强的企业发行外债。由此可以看出，地方融资平台进行海外发债自身条件在于信用等级高，偿债能力强。虽然国家对于地方融资平台进行境外发债审批手续已大幅度简化，但是涉及国家发改委和国家外汇管理局，需要履行一些手续以达到符合发债条件。1.海外发债的外部条件①国家发改委备案登记，根据《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资〔2015〕2044号）规定地方融资平台在境外发行超过一年期以上的债券需提前向国家发改委进行报备。②外汇管理局登记，根据《关于改革和规范资本项目结汇管理政策的通知》（汇发[2016]16号）规定对于境内企业的外债资金按照意愿结汇方式办理结汇手续，为融资平台海外发债的资金置换问题铺平了道路。2.海外发债的内部条件境外发债的融资平台相比于境内发债的融资平台而言，平台的信用等级和资质更好。根据Wind数据显示，境外发债主体有65%获得AAA或AA+评级，而境内发债的融资平台AAA或AA+评级仅有17%，AA级为65%，AA-级为11%。从行政级别看，融资平台境外发债主体大部分是省会级城市，县级别的融资平台只有5%。从地域分布来看，境外发债主要分布在江苏、北京、天津等财政实力较强的地区，其中江苏和北京两地发债量占到43%，所以境内发债的融资平台资质总体不如境外发债主体。所以从本质上来看，融资平台境外发债的内部条件必须要有比较好的信用评级和资质且偿债能力强。（三）外商直接投资的条件（1）产业投资的条件。首先外商在我国进行产业投资等活动时，要满足一些法律法规的规定，主要包括《中华人民共和国中外合资经营企业法》《中华人民共和国中外合作经营企业法》《中华人民共和国外资企业法》三部基本法及其实施细则，以及《中华人民共和国公司法》和中外双方签订的合同受到《合同法》的约束。其次，外商参与产业投资，除了要遵守相关的法律之外，还必须符合一定的流程规范，例如与地方融资平台合资成立公司时，企业如何设立、经营、终止与清算等方面要符合一定的程序。（2）项目融资的条件。BOT、ABS和TOT作为融资平台进行项目融资最主要的三种形式，进行国际项目融资时，需要满足以下几个项目融资的基本条件。①BOT项目融资条件。BOT项目融资方式在我国是分阶段进行的，先行试点的是列入国家和省、直辖市、自治区地方政府中长期发展规划内的电厂、高速公路和城市供排水等，通过试点结束后再逐步扩大到其适用的各个领域。所以国家对于BOT项目进行国际融资是比较谨慎，必须符合以下几个条件：一是坚持实事求是的精神，一切从中国的国情出发，设立BOT项目公司和授予其特许经营权时必须符合我国的法律法规；二是投资和签约各方必须在法律地位、权利义务方面平等；三是尊重国际惯例，将国际上通用的做法标注在BOT和项目融资法则中；四是确保投资者的权益，虽然BOT方式有政府的参与，但是要确保投资者的合法权益，坚持公平、公正和公开，实现利益共享风险共担的目标。②ABS的融资条件。ABS作为国际资本市场上通用的一种项目融资方式，已在许多国家的项目中得以采用。1998年4月，我国第一个以获得国际融资为目的的ABS融资方案率先在重庆推行，拉开了地方融资平台以ABS在国际资本市场融资的序幕。ABS融资的首要条件是以项目所属资产的现金流为支撑的证券化融资方式，也就是以项目所拥有的资产为基础，以项目未来可以带来的预期收益为保障，在资本市场进行以债券的形式募集资金的一种项目融资方式。③TOT的融资条件，TOT的融资条件相比BOT模式要相对简单一些，因为TOT方式省去建设环节，具有结构简单、周期短、前期工作少和费用节省的优点。BOT融资时，投资方对各种风险的考虑是十分慎重，TOT方式进行融资时，只需考虑项目的现金流是否充足、是否存在偿债风险。在我国投融资体制机制改革尚未到位的情况下，TOT融资条件所需要的法律条件相比于BOT方式要求相对低一些，对于国际投资者的吸引力相对较大。由于TOT项目融资有已建成的项目资产为担保，在法律条件尚未健全的情况下，也能有效地吸引投资者。三长发集团经验借鉴长春市城市发展投资控股（集团）有限公司（以下简称“长发集团”）于2013年9月成立，它是长春市政府依据市场化、多元化和国际化的原则，同时立足于深化投融资体制机制改革的基础上组建而成的大型现代化国有集团公司。组建以来，长发集团受益于长春市政府的支持和科学的发展规划，已经发展为总资产2417亿元，净资产1282亿元，信用评级AAA级、境外BAAL级的地方标志性国有企业。近年来，伴随着国家“一带一路”战略规划，越来越多的地方融资平台选择在国际资本市场亮相。2017年1月20日，长发集团突破历史，首次以公募的形式在境外成功发行4亿美元、利率为3.625%的公募债，同时这也是东北地方国企首次以公募的形式在国际资本市场上募集资金。（一）债券简介此次债券的发行主体是长发集团在英属维京群岛设立的全资子公司长发国际有限公司，长发集团为其子公司提供担保。长发集团以S规则的发行形式，在香港联交所成功发行票面利率为3.625%的4亿美元公募债。同时委任德恒作为承销商的中国法律顾问，组成以德恒合伙人侯志伟为项目负责人的相关项目组，为此次债券发行提供了全程法律服务。同时委托民银国际证券有限公司、招商证券香港有限公司、澳新银行、中国银行、中国光大证券香港有限公司和中国工商银行新加坡分行进行承销。在长发集团债券发行期间，债券收益率走高，资本市场价格波动异常剧烈，投资者对市场处于悲观状态。为了保证此次债券工作的顺利完成，长发集团进行了艰苦的路演工作。最终凭借优秀的品牌影响力、领先的行业地位和良好的资信基础，长发集团此次发行的美元债获得了超额认购，也进一步凸显了投资者对长发集团未来发展的认可和信心。（二）发债亮点1.众多类型的投资者，为长发集团海外融资打下坚实基础2016年12月地方融资平台共发行580亿元的城投债（数据来源Wind），环比大跌70%。这是由于二级市场流动性风险向一级市场传导，以及监管机制日益严格导致地方融资平台债券发行量锐减，多家地方融资平台甚至取消债券发行计划。但是长发集团在债券市场不景气的情况下，逆流而上在境外发行的美元债，第一场路演就收到了全球最大的投资公司黑石的订单以及其他国际知名机构投资认购。从投资者类别看，81%为资管机构，10%来自私人银行，7%来自银行，2%来自主权基金，有别于其他地方融资平台过于依赖中资银行的订单。与此同时，投资者涉及的区域包括内地、香港、新加坡、日本、大洋洲、欧美等地，在最大程度上保障债券发行工作完美谢幕。2.良好的定价机制，提高地方融资平台海外发债的议价能力长发集团成立于2013年9月，集团成立的使命是实现地方融资平台体制机制的转型改革。历经几年的发展，长发集团取得了明显的成绩，获得了业