【上市公司股利分配存在的问题及优化建议分析-以金徽酒公司为例10000字（论文）】

上市公司股利分配存在的问题及完善对策研究—以金徽酒公司为例目 录TOC\o"1-3"\h\u15838 128761 125493 1179951.1研究背景 150171.2研究意义 128971.1.1理论意义 113941.1.2现实意义 212964 2230382.1股利分配的概念 246192.2股利分配的支付方式 2283592.3股利分配政策的理论 223646 343293.1金徽酒股份有限公司简介 385183.2金徽酒股份有限公司股利分配现状分析 3134133.2.1金徽酒股份有限公司股利分配方式分析 49793.2.2金徽酒股份有限公司股利支付率分析 4150623.3同行业比较分析 599473.4金徽酒股份有限公司股利分配存在的问题 6278603.4.1股利分配支付方式单一 613463.4.2股利支付率较低 691133.4.3忽视投资者的收益分配权 7239673.5金徽酒股份有限公司股利分配存在问题的原因 8196153.5.1股利分配机制不健全 8214583.5.2盈利能力较弱 8325913.5.3股权结构不合理 1016523 10237954.1完善股利分配方式 1096844.2提高企业盈利能力 10301004.3改善股权结构 1114618 12104 13摘要：在目前的上市公司中，股利的分派以及相关的股利政策是一个公司中较大决策的一部分，其有自己存在重大的意义，影响着公司的筹资方式、资本结构、融资渠道。股利分配政策的合适不仅能对公司未来的发展产生较好的影响，更可以实现一个公司财务方面的自由。而一个公司如果用了不适合自己公司的股利分配政策，就会导致这个公司故步自封。本文以金徽酒股份有限公司为例，分析其股利分配政策的现状，进而找出其中的问题，如股利分配形式单一、股利支付率低，忽视投资者的收益分配权问题，最后提出针对性的改进建议，希望对同类型的白酒企业有一定的参考借鉴的价值。关键词：上市公司；股利分配；金徽酒1.1研究背景长期以来，公司的股利政策都是公司财务学领域内的一个热点。从具体来说，股利政策是指公司将税后利润分配给公司的投资者，使投资者能够获得公司的管理收益。股利政策一方面关系着公司未来的发展，另一方面也紧密联系着公司投资者的利益，合理有效的股利政策对公司的市场竞争有着积极影响，股利政策是公司与投资者之间的重要纽带。本文在结合国内外关于股利政策理论及影响因素的前提下，以经济政策、资本市场、行业及公司分析的方式。试图以金徽酒股份有限公司的股利分配政策为基础，以公司的财务数据为参考，通过对公司经营状况及财务报表的分析，分析金徽酒股利政策产生的原因和效果，并对这种股利政策进行总结。1.2研究意义1.1.1理论意义股利分配问题一直是公司金融中的较为重要的一部分，也是国内专家学者的重要探讨领域。股利分配政策的动因研究中，关于公司业绩等内在要素的研究较多，但以具体个案进行研究的较少。本文通过运用案例研究法、财务指标分析法和对比分析法深入研究金徽酒的股利分配政策，进一步充实了对股利分配政策研究的理论成果，同时丰富了关于股利分配政策与企业价值之间关系的理论内涵。1.1.2现实意义金徽酒作为我国著名的白酒企业，资产规模大，经营业绩好并且影响力强，该公司从上交所挂牌交易至今，依靠其在资本市场长期稳健的表现、每年两次的现金分红政策等，引来众多投资人的注意。本文通过研究剖析了金徽酒的股利分配政策，为企业的选择股利分配策略和维护利益相关者利益提供了有效的参考经验。所以，该文研究存在一定的现实意义。2.1股利分配的概念股利分配是指的是企业向股东们分派股利，是属于企业利润分配的一部分，包揽股利支付过程中必需的资金收集方式、确定各类日期，股利支付率的确定等。大部分公司管理应该用合适的原则，充分考虑影响分红政策的若干因素和市场的背景，制定公司收益分配的合理性。股利属于税后净利润分红。股利分配触及的方面非常多，其中最主要的是决定股利支付率，即给股东分配多少剩余资金，给公司留下多少剩余资金，因为这些都会影响公司的股价。2.2股利分配的支付方式股利的分配方式现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。现金股利指的是股利支付的主要方式。企业支付现金股利除了要有累计盈余（在特殊情况下可以用弥补亏损后的盈余公积金支付）外，还要有足够的现金。股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。以公司所拥有的其他企业的有价证券被叫做财产股利，例如债券、股票作为股利支付给股东。通常以公司的应付票据支付给股东被叫做负债股利，在不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。以上四种股利分配方式，金徽酒主要采用过现金股利支付方式。2.3股利分配政策的理论股利政策是多数公司税后利润对股东派发股利与公司内部留存之间的分配选择，它本质是解决分红和公司留存之间的比例关系。股利无关论和股利相关论就是针对股利分配政策的两个部分。股利无关论指股利分配对公司的市价或股价不会产生影响，对股票价产生影响的是公司方面的投资决策。公司经营的利润不再进行公司股利分配，股利支付率也不影响公司，这也被叫做完全市场理论。股利相关理论与之相反，它所表达的是股利分配对公司的市价和股价产生非常重要，国外还出现了以下多种理论。西方的在手之鸟理论，又称“一鸟在手”理论。1959年，戈登成功地分析了当时流行的收益假说、分红假说、利润和分红假说。当时人们认为购买股票是为了将来的价格，但如果将来的价格取决于预期的分红和利润，那么投资者购买股票的动机有三个。一个是为了盈利，一个是分红和利益并存。这就是上述的分红假说、盈利假说、盈利与分红假说。但是，戈登认为现有的方法缺乏理论上的说明，提出了“与分红和利润相关的股价变动基本理论”。也就是说，通过分析，分红和盈利假设、盈利假设都不成立。理论上和实证上都支持这样一种假说：投资者为了分红而购买股票，公司利润在分红和留存收益之间的分配方式对股价产生影响信号传递理论，这种理论认，管理公司的人员更了解公司的一些运营发展情况和公司目前与未来发展的状况，股利是管理者向市场传递公司内部消息的一种途径。管理公司的人如果觉得公司未来的发展状况会比较优良的情况下，就会有利于股东们获得盈利，他们会通过增加股利来向外面的投资者释放消息。股如果公司的未来发展不好，盈利降低，管理者会让公司降低发放股利，股东们也就知道是不好的讯息。所以，股利传递公司未来盈利的信息，会影响公司的股价。股利增加，股价上升，股利减少，股价下降。MM股利理论，认为在不考虑\t"/item/MM%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"公司所得税，\t"/item/MM%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"企业经营风险相同而结构不同时，公司的市价与公司的结构无关。公司可以不断压低资本成本，促进企业的价值发展。所以公司只需增加财务杠杆的收益，压低资本成本，负债多，杠杆作用就会很明显，公司价值就大。税差理论，法拉塞和尔文1967年提出所得税率差异理论。IVM股利无关论建立在税率无差别的前提下，实际上，在税率上也存在差异，股息是否与公司价值有关，当股息所得税高于资本利得税时，支付高股息的公司是否具有较低的价值。3.1金徽酒股份有限公司简介金徽酒股份有限公司于2009年12月23日在陇南市工商行政管理局登记成立。法定代表人周志刚，公司经营范围包括白酒、水、饮料及其副产品生产、销售；包装装潢材料设计等。现如今，金徽酒将市场衍生至国外，极大拓宽了市场范围，为金徽酒的持续发展提供深厚的顾客群体。先进的管理经验以及完善的管理体制使得金徽酒在主流电商中增速领先。3.2金徽酒股份有限公司股利分配现状分析3.2.1金徽酒股份有限公司股利分配方式分析在我国千年以来的白酒行业，其自身在产生方面具有较为显著的地域性特点，白酒行业的发展不仅充分融合了当地的民族文化特色，同时也为白酒企业落下了深深的民族烙印，从殷商时期伊始，千年以来白酒文化历史悠久，流传广泛。自新中国成立以来，白酒行业更是得到迅速发展，孕育出许多带有白酒文化的杰出的品牌企业。这些企业的生产逐渐规模化、成本质量上优化方案、品牌不断推陈出新，技术上不断革新，按照把本地做大做强，扩大品牌发展的相关理念，在我国白酒行业逐渐的发展成为的精良骨干力量。金徽酒业集团有限责任公司位于甘肃省东南部徽成盆地的徽县。下面是表1金徽酒2019年至2024年的股利分配图：表1金徽酒股利分配方案年份分配方案202410派2.4元（含税）202310派2.4元（含税）202210转3派2.42元（含税）202110派2.42元（含税）202010派2.4元（含税）201910转3派2.4元（含税）上表2.2是2019年至2024年金徽酒股份有限公司股利分配方案，可以从分配方案中看出金徽酒是一支较为平稳发展的股票，公司从2019年起一直进行股利的相关分配，2019年到2024年金徽酒的股利分配一直趋于平稳的发展，大致都是10股派2.4元左右。现金股利是金徽酒分红最主要的方式，伴着少量的送股方式。转股送股非常少，而且现金股利分配的金额也少，推断出金徽酒公司分红基本未有大的变化，实行的是低股利政策。3.2.2金徽酒股份有限公司股利支付率分析目前，在很多的上市公司中股利分配表现出最为普遍和广泛的特点就是近乎所有的上市公司都会保持相对稳定的或者稳定增长的每股股利。股利分配政策是基于现阶段财务状况所制定的分配方案，财务指标在体现公司经营状况也是十分的关键。股利支付率是分红当中的主要性指标之一，指在净收益中股利所占的比重。反映公司的股利分配政策和股利支付能力。金徽酒的股利支付率如下表所示：表2金徽酒公司股利分配方案年份净利润（亿元）股利政策（每股10股）股利支付率（%）每股收益（元）每股股利（元）送股转投派息20243.2472.437.500.640.2420233.3132.437.230.650.2420222.70632.4234.080.550.24220212.5862.4234.080.710.24220202.5302.434.780.690.2420192.21932.428.230.650.24上表2为金徽酒从2019年到2023年这6年的股利支付率情况，根据表可以看出金徽酒股份有限公司现在主要以现金股利分配为主，同时在2019年和2022年两年也进行过转股，但是从来没有对股票股利进行发放，公司的股利分配方式太过单一，从而产生了单一性。在现阶段，随着时间的流逝，社会在逐渐的进步，企业在不断的发展，相同企业之间会有越来越多愈演愈烈的竞争，在这些背景和条件的影响下，企业如果想实现可持续发展的目标，也一定会受到许许多多因素的影响。就金徽酒企业股利分配方案来说，股利支付率平均值仅为34.31%。公司从2019年到2024年股利支付率都呈现着上升的趋势，只有2021年到2022年股利支付率是相同的，说明净利润的增长会导致股利支付率的趋势同步上升。这就存在了股利支付率比较低且较为稳定。3.3同行业比较分析表3白酒同行业股利分配表年份20192020202120222023金徽酒10转3股派2.4元10派2.4元10派2.42元10转3股派2.42元10派2.4元五粮液10派9元10派13元10派17元10派22元10派25.8元口子窖10派4.5元10派7.5元10派15元10派15元10派12元贵州茅台10派67.87元10派109.99元10派145.39元10派170.25元10派192.93元从表3中我们可以清楚地看到，从2019年到2023年五粮液，口子窖，贵州茅台大多数采用的都是现金股利为主。采用送股、支付现金股利与转增股本三种交易方式结合使用的大型白酒上市股份有限公司的并不多。其中绝大多数公司采用的都是直接派现的方式。而金徽酒采用的则是发放现金股利以及转增股本的方式。另外三家白酒公司采用的则是直接派现的方式，分配方式较为简单。由于2019年国家出行的相关白酒政策以及限制“三公”消费的原因，白酒行业受到冲击，等导致白酒行业创造效力的能力大大降低股利分配水平相对应的较低，导致白酒行业进行一系列深度的调整。白酒行业是中华民族继承了已经将近几千年的传统文化。只要不是出现重大的社会经济问题，未来白酒的市场消费只会稳步上升，但白酒的物价会因为这种波动和工业产能的增加而逐步下降。而如今白酒行业经过调整之后，大部分白酒公司分配政策逐渐增高，各公司的派现能力也逐步增强且比较稳定。这些情况的出现也说明大部分的白酒上市公司也具有一定的延续性发展能力。3.4金徽酒股份有限公司股利分配存在的问题3.4.1股利分配支付方式单一表4金徽酒股利分配方式表年份分红方案每股收益（元）送股（股）转增（股）派息（元）202300.00.240.65202200.30.2420.71202100.00.2420.71202000.00.240.69201905从表4金徽酒股份有限公司的每年股利分配来看，金徽酒股份有限公司是以现金股利分配为主，极少数的情况下会将资本转增为股本，且转增股本的份额很少。所以会导致失去较多的投资者。因为现金股利的分配政策是多数的股东存在有二鸟在林不如一鸟在手的思想，而公司的高层又必须考虑到股东的意见，所以也成就了现金股的分配。这种几乎一成不变的股利政策，这有利于改善公司因为管理或者经营原因不好致使股利消减的情况，但是采用现金股利分配，同时也会对公司的财务规划有力较强的约束性，让公司不能随着社会不同发展阶段的变化而变化，从而尽快地调整策略对外释放信息。3.4.2股利支付率较低由“一鸟在手”理论可知，股东们认为自己手中真切的拿到的才是最真的，他们不愿意冒着巨大的风险把自己能得到的收益寄希望于将来。在“一鸟在手”的理论下，如果金徽股票分红率低，投资者就会对企业失去信心，降低甚至中断投资。如果说企业股利支付率比较高也会在未来不断提高，投资者会对企业更为放心，企业的价值便会得到有效提升。根据下表3.2可以看出金徽酒公司比起五粮液公司不能让投资者安心，公司的股利支付水平相较于五粮液比较低，这种情况会让投资者踌躇不前，甚至知难而退。表52019-2023年金徽酒与五粮液股利支付率情况分析年份金徽酒五粮液每股收益每股股利股利支付率每股收益每股股利股利支付率20230.650.2437.23%5.142.5850.19%20220.710.24234.08%4.482.249.11%20210.710.24234.08%3.471.748.99%20200.690.2434.78%2.551.350.98%20190.850.2428.23%1.790.950.28%通过对比两个公司的每股收益变化和股利支付率水平的发展趋势，就目前情况来看现金股利的派发水平，五粮液和金徽酒都趋于较为平稳的发展，在2019-2023年五粮液的股利支付率相较于金徽酒都比其高出不少。但按照近两年总体情况来说，金徽酒增长幅度较为明显，而五粮液增长幅度却不大明显。且五粮液在派现金额方面却比金徽酒高出许多，每股现金分红也更为显著，并且股利支付率也是相对稳定。金徽酒的派现能力比五粮液低出许多，分红也是只有一小部分，股利支付率相较于五粮液也是低出不少。近两年金徽酒股利支付率虽然有了较为明显增长，但股利支付率还是低于五粮液，这将会导致投资者的收益不断减少，也会直接性的损害了投资者的回报利益。3.4.3忽视投资者的收益分配权表6未分配利润和每股未分配利润表年份未分配利润（亿元）每股未分配利润202312.302.4245202210.222.619720218.6482.375920207.2291.985920195.6492.0168从表3.4未分配利润和每股未分配利润可知，2019年至2023年金徽酒股份有限公司将大量的资金积压在公司部的内部，且未分配利润连年上涨，在这种情况下就会形成低派的股利政策，在公司里大股东占公司股较多，那么与之相对应的中小股东的利益就会受到威胁。同样的道理小股东也是通过现金股利来获得自身投资的收益，但是如果公司几年来派现一直实行低派现，小股东们会对公司的发展前景产生担忧的情况，大股东也会通过回购使自己手中股权变大，就会影响公司自身的股权结构。如此循环往复就会对金徽酒的未来发展产生一定的阻碍情况，增加金徽酒未来的发展的风险。3.5金徽酒股份有限公司股利分配存在问题的原因3.5.1股利分配机制不健全影响股利分配的两点：一是财务方面二是非财务方面，非方面就包括企业内部的分配机制不够健全，不能做好股利分配方式的和合理性，同而增加企业的募股能力，扩大企业的实力。一个好的企业必须也得有较好的外部环境支持，这样才能展现出来股利分配的政策，必须在完善的法律政策制度下完成。而从大环境来看中国还是没有健全的股利分配的政策的法治型政策，政府做的监管力度也不健全，从而使得企业分配方式混乱，也导致上市公司所制定好的分配计划不能得以实施，同而监管力度的大小也阻碍着良好的股利政策的实施。大部分上市公司不能够统一分配的标准，随之而来的财务问题，也使得股利分配政策难以进行。就金徽酒股份有限公司公司总体来看，现金股利支付水平还是偏低。表3.2所示，金徽酒每10股派发0.24元左右。每一年都会派发现金股利，但是股利数额都十分小。究其根本的原因，一方面可能因为是金徽酒股份有限公司有许多好项目或者投资机会进行投资，从公司未来长远发展考虑更倾向于把利润留存后投资，而不会将过于多资金用于分配股利；另一方面，金徽酒公司选择了用为了维持公司分红政策的长期稳定性而支付较低的现金分红率。因此，公司的分红率一直在低位徘徊。3.5.2盈利能力较弱盈利能力，也被叫做获利能力，它所带变得含义是一个企业或者公司获得利润的能力。分析收益能力需要两个方面。一是收益水平，二是收益的稳定性和持续性。在企业或者公司盈利能力分析当中，投资家重视的是企业能获得多少利润，自己能获得多少利润，而疏漏了对企业利润的稳定性和持续性。盈利能力可以说明一个公司赚钱的能力，在绝大多数情况下公司的盈利能以代表了公司的经营业绩。而在特殊的营业情况下是会影响公司的增资收益变化，但这是仅仅代表得是特殊情况，这是不足以体现企业的能力。所以说企业盈利能力越强才会体现出来公司获取利润能力强。正因为有盈利的能力，才能确保分红时足够的资金。一般来说，如果说企业有强的盈利能力，公司的产品就有高的利润率，在经营过程中会有多的留存收益，派分股利时，也有更多的金额来用于分配。杨奇原提出对于上市公司，股价水平的高低、无论是强的盈利能力或者说弱的盈利能力都以直接影响一个公司股利政策的制定。表7金徽酒股份有限公司历年获利指标年份净资产收益率单位（%）销售毛利率单位（%）销售净利率单位（%）每股收益202312.5362.5119.140.65202211.8460.7216.560.71202113.5762.3017.680.71202014.8563.0118.980.69201916.2861.3317.370.85表8五粮液股份有限公司2019年-2023年获利性指标年份净资产收益率单位（%）销售毛利率单位（%）销售净利率单位（%）每股收益202324.9474.1636.485.14202225.2674.4636.374.48202124,8073.8035.073.47202019.3872.0133.412.55201915.0170.2028.751.79通过上表，得知金徽酒股份有限公司净资产收益率从2019年到2023年出现了大幅度到下降从16.28%到12.53%，一直到2023年净资产收益率出现持续下降。这说明金徽酒股份有限公司总资产收益率近年来出现不稳定因素，公司自身资本盈利能力比较弱，同样的股东分配的净利润也比较弱。同时我们也看到五粮液股份有限公司从2019年到2022年净资产收益率不断上升，从15.01%升到25.26%，仅在2023年有小幅度的下降，这说明五粮液股份有限公司总资产收益率较为稳定，同时盈利能力相对于金徽酒股份有限公司较强，所以股东分配的净利润也较强。一般来说，公司销售毛利率的水平越高，公司的盈利水平越高，公司支付的股息水平也会随之提高。从那上面图中对比也可以看出五粮液比金徽酒毛利率较高，支付股利的先进水平也比金徽酒的要好。每股收益指股东所持有一股获得的净利润，这个指标能够综合的反映这个公司的获利能力，同时也可以对企业股票的投资价值进行测量。金徽酒从2019至2023年每股收益在不断地降低，只有在2021-2022年每股收益没有发生变化，而五粮液在这五年内却一直在稳步上升。每股股利反映的是一个公司获利能力的大小，金徽酒的每股股利较低，说明金徽酒公司的获利能力较弱，五粮液比徽酒获利能力较强。每股股利通常比每股收益都要低，这也是公司所获得的利润并不会完完全全用在支付股利上，其中一部分还是要留作公司的一些自我积累和自我发展。如果出现经营亏损之类情况，不足以支付股利的话，按照规定也可以有理念仅存的盈余公积补足。这时候虽然每股收益为负，但每股股利却存在。3.5.3股权结构不合理在我国大部分公司都是大股东占有绝对的控制权力和表决力，即为董事会决定这如何分配的问题，董事会又是大多数上层经济家的首脑，很难解决小股东之间的利益，从而偏向于他们自己。造成了多数公司的股利分配政策不均衡，不能保护较小股东的权益。而企业赖以生存的却又是下层的小股东的投入，不能保护小股东的权益间接的也导致了企业发展收到限制。后续第一股东控制决策权，股利分配政策就会为了维持第一股东的利益而长期不变。可如果派发的股利多，公司留存收益就少。因此第一大股东为了保持自己的控制权，会采取低派的政策。而通过金徽酒的股权结构可以看出，占总股30%，持15217.79股股票的是上海豫园旅游商城，第二大持股是甘肃亚特投资集团，持股份6882.07，占13.57%。海南豫珠企业管理有限公司位列第三，持有股份4058.08，占比8%。另外几个公司则都是持有5%左右或者低于5%，公司股权不够集中。第一大股东占有绝对优势，同时也被称之为“单一非绝对控股”也是我国上市公司的典型特点。在我国，由于企业制度和市场环境的背景，一般而言，股权结构属于绝对控股的企业取得的绩效通常最高，而非绝对控股、单一的企业取得的绩效通常最低。“单一非绝对控股”的形式可能会导致公司在做出股利分配的决策时，由于股份控制权相差过大，各位股东之间获取共同收益的动机不强，更容易出现动用私人权力篡夺私有收益的现象。公司股东有时会通过操纵股利政策侵吞中小股东的权益，以保证自身的利益。4.1完善股利分配方式根据信号传递理论，金徽酒采取稳定的股利分配政策可以提高的信心和意愿，并且可以传递公司发展良好的信息。可以把很多投资者吸纳到自己的公司。金徽酒股份有限公司应该在增强自身的经营水平的情况下，去更加完善公司的股利分配政策。采用稳定的股利分配政策也应该结合中小投资者的意愿，提高企业自身的形象。在制定更为稳定的股利政策同时也应该准确的分析投资的优势，确认公司的资金发挥公司留存资金的杠杆结构。公司目前处于发展阶段要具有长远的思虑，制定的政策要公平要与公司的实际情况相结合，做到目标与实际结合。公司的股利分配政策也会影响到公司的股票，所以要做到及时的应对资本市场股价的变动。4.2提高企业盈利能力成立一个企业一个公司，其本身的目的或者说是意义就是为了赚钱为了盈利，所获得的利润就是用来衡量一个企业好坏的重要指标。作为从古至今的白酒行业，金徽酒股份有限公司一定要从自身找问题，顺应新时代的大浪，不断创新和探索，这对于公司来说不仅是机遇也是挑战。自身强大才是硬道理，如若实力不够，没有足够强大的盈利能力做支撑，那么其他更不用说。金徽酒公司主要的目标就是把自己公司本身的收益利润最大化。为了可以更深一步增强自身盈利能力，金徽酒行业就需做到以下这几点：第一点提升品牌能力，白酒核心竞争力是品牌力度，品牌越响亮，所得收益就越多。第二点金徽酒上市公司投入的销售费用越多，投入到品牌力度的费用也就越多，也会让公司可以分配的现金股利也就多。增强了品牌力度也