2024年第6期《养老金融评论》内容概要

目 录【本期重点关注】董克用走好特色养金融之路 4胡继晔做好金融大章积极对老龄化 13曹德云助力强国建设好五大文章 20贺宁毅养老公司积参与金融建设 23李 文：以公金高质发展助写好养金融章 30【养老金融观点集萃】杜邢晔加拿老金计投资的资产理模究 38施文凯强化态劳动养老障 76【CAFF50大事记】2024年5月CAFF50动态 84本期《养老金融评论》重点关注如下内容：清华五道口养老金融50人论坛秘书长、中国人民大学董克用教授分享走好中国特色养老份有限公司总经理贺宁毅分享养老保险公司积极参与养老金融建设董克用：走好中国特色养老金融发展之路董克用：清华五道口养老金融50人论坛秘书长、中国人民大学教授2023年中央金融工作会议提出，要加快“金融强国”建设，立年政府工作报告再次提到“大力发展养老50人论本文摘自《金融博览》2024年第5期。508一、中国养老新时代，做好养老金融大文章为什么中央提出做好养老金融这篇大文章？这需要思考该问题6520003065二、养老金融的三大组成部分老产业金融。6（三、构建养老金金融发展“生态圈”143%3000四、养老金融市场应满足多样化养老需求五、拓展养老产业金融业务新空间随着人口老龄化的逐步加深，加之经济社会的快速发展，广大老首先，从宏观上要理清养老事业和养老产业的关系。一般来讲，实际上，一般老年人在退休后会经历三个阶段，即活力期（75岁以前（不阶段。六、持续开展养老金融教育胡继晔：做好养老金融大文章积极应对老龄化胡继晔：中国政法大学商学院教授202310一、养老金融的源起：社会保障离不了金融本文摘自《中国人力资源社会保障》2024年第3期。201652019（50人论（、（二、高收入国家养老金融发展的特点和借鉴203538202251.5P的比重为P153%告同样口径的数据中，我国第二、第三支柱的个人养老金资产仅占GDP2.4%（17.1%）202247402035GDP202049年GDP30%-50%三、发展银发经济与养老金融20241182016年第三2023-2024大幅下跌让第三支柱个人养老金投资目标基金的投资者出现了不少四、养老金融发展的法治保障《规划》提出我国积极应对人口老龄化的战略总目标之一是制度来应当加快《商业银行法》《证券法》《证券投资基金法》《保险法》20352023年曹德云：助力金融强国建设做好五篇大文章曹德云：中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长202310本文摘自《中国保险资产管理》2024年第1期。主题，不断探索中国特色保险资产管理发展路径。贺宁毅：养老保险公司积极参与养老金融建设贺宁毅：大家养老保险股份有限公司总经理2023本文摘自《中国金融》2024年第9期。202214.5GDP12%OECD充分，各支柱结构不平衡，第二支柱企/职业年金、第三支柱个人养20256万亿元养老保险责任准备金”。一、大家养老在第三支柱商业养老保险领域的实践2021金产品种类，深入挖掘养老年金领域业务价值。2023年公司原保险1998%，在专业二是持续拓展养老服务项目类型，从三阶段养老解决方案出发，二、商业养老保险公司助力养老金融体系建设的发展展望+结算+三、政策建议（一发展20243（二）推动养老金融知识的普及教育，激发供需双侧活力（三）提升经营主体责任意识，强化行业自律李 文：以公募基金高质量发展助力写好养老金融大文章李文：汇添富基金管理股份有限公司董事长一、长寿时代，我国养老保障事业迎来发展新机遇5020231229理50人论坛2023年会的发言。发展“五篇大文章”的重要组成部分。图1：我国面临“未富先老”和“未备先老”的双重挑战2022年末，我国养老金总规模近15万亿元，覆盖超过10亿人。图2：我国三支柱养老保障体系建设不断完善60%。图3：我国各类养老金均已开展市场化投资运营社保基金自成立以来年均投资收益率达7.66%，企业年金在过去年里有13年实现正收益。图4：我国养老金的市场化运营整体取得了较好的保值增值效果2022GDP12%OECD81.3%的平均守。二、专业服务，公募基金是养老金投资管理的主力军40循环。图5：养老金、资本市场与实体经济之间形成良性互动和协同发展因此，做好养老金的投资管理，是资产管理行业提供高质量服务、写好“养老金融”大文章的必然要求。252450%完备的法律、监管、自律和监督体系以及基金公司的合规风控体系，确保了公募基金的规范透明。司作为中国证券投资基金业协会的合规风控委员会主席和养老金委200312%，偏债8%。固定收益类产品收益率为85.06%。公司发行的第一只产品“汇添富2005260.59%2023/9/30）。10000QDII300128为客户提供全流程的账户管理和客户陪伴；并持续在官网、现金宝APP三、坚信长期，以高质量发展助力养老保障体系建设字金融协调发展，打造具有中国特色的养老保障体系。理念，进一步夯实权益投资和资产配置的专业优势；同时大力发展ESG面对养老金融事业发展的新时代和公募基金高质量发展的新未导读：杜邢晔：加拿大养老金计划投资公司的资产管理模式研究杜邢晔：对外经济贸易大学国际发展合作学院副教授（CanadaPensionPlanInvestment，本文摘自《保险理论与实践》2023年第9期。（CanadaPension2100CPP目CPPI20235700（42101.3%，2014—2023CPPI385928502023财年末CPPCPP统分析CPPI一、CPPI的公司治理架构I（nrsLengthfromGovernments），CPPI邦政府及州政府负责，后两者为CPP（一）董事会治理架构（Investment-onlyCPPI3（TheFederalGovernorinCouncil），CEO，对其工作进行年度检查；监督高管层的继任（Peer5委员会。（InvestmentCPPI法审计委员会（AuditCommittee，AC）（RiskCPPI人力与薪酬委员会（HumanResourcesandCompensationCommittee，HRCC）。人力与薪酬委员会负责对CEO（CorporateGovernanceCPPI（Pay意味着薪酬不是候选人加入CPPI（Public经验，与私人部门董事应具有可比性，但总报酬应该反映公共目标。三是时间投入（TimeCommitment）。董事薪酬设计应该反映时四是相关基准（RelativeBenchmark）。董事薪酬基准参考以下TSX100董事会及大型加拿大资产管理机构、TSX20及英美资产管理机构及跨国公司。（ppritescnttoecar。正如第二条原则所讨论的，全职的市场薪酬并不能最适当地反映出CPPICPPI20%（二）公司投资部门划分CPPI设有6个投资部门：总组合管理部（PortfolioManagement，TPM）（CapitalMarketsandFactor（Active、信（eitnetmnsCIrvteute，PE）、实物投资部（RealAssets，RA）。各部门的主要职责及构成如下。（的平衡组合，使其实现预期的总组合敞口。与融资、抵押、交易组（Financing，CollateralandTrading，FCTCMF部）（4（PortfolioDesign）CPP/（ActivePortfolioManagement）CPPI获得最优的多元化收益。（BalancingPortfolioManagement）FCTFCT（PortfolioEngineering）CPPI的投资持。2019（发债等（CMFCPPI险因子组合。CMF负责在投资计划委员会（InvestmentPlanningTPMCPPI担保CMF5量化策略与风险溢价组（QuantitativeStrategies&RiskPremia）本工作组负责在全球资产类别中系统性构建及维护涵盖阿尔法（SystematicAlphaandRiskPremiaFactors）（（ExternalPortfolioManagement）CPPI自营58CMF（MacroStrategies）5CPPI（Financing，CollateralandTrading）CPPI/CPPI合在主要市场全部公开市场资产类别（不包括信贷）的中心化交易。（Research&InnovationGroup）（（ActiveFundamentaliie）（（FundamentalEquitiesAsia）2019（AFE（RI（RelationshipInvestments）本工作组向上市公司及拟上市公司进行大量的直接少数股投资，CPPICPPI（ThematicInvestments）（SustainableInvestments）ESGCPPIESGCPPICPPI/辛迪加及直接投资。该部门既投资（Royalty-RelatedIncome6（AmericaLeveragedFinance）本工作组投资于美洲次投资级信贷及信贷类产品的一级和二级资支持的公司AntaresCapital（AmericaStructuredCreditandFinancials）本工作组主要投资于面向金融机构的次投资级结构性信贷及债务，也投资于美洲地区的知识产权。典型的投资包括整体贷款组合（WholeLoanPortfolios）Credit）（EuropeanCredit）本工作组主要投资于欧洲的次投资级公司债及结构贷款，包括杠（PublicCredit）本工作组投资于全球投资级和次投资级的公开市场的单一信贷（（RealAssetsCredit）第一顺［（）］。140伙人合作。私募股权投资部内设4个投资组：（PrivateEquityFund）CPPI（DirectPrivateEquity）100%（PrivateEquityAsia）（GPs）（Secondaries）Secondaries）；一般管（GPledSecondaries）流动性方案；在私募股权资产组合中进行结构化投资（StructuredFinancing），稳定收入流、对抗通胀的特征。该部门有5个工作组。（RealEstate）”（BuilttoCore），（Infrastructure）CPPI（EnergyandResources，E&R）目能够给现有流程和技术带来巨大改变，2019个“创新、技术与服务”策略（Innovation，TechnologyandServiceStrategy），寻找技术领域的早期阶段投资。（PowerandRenewables，P&R）CPPI（PortfolioCreation，PVC）CPPI用到整个CPPI二、投资管理模式CPPI（InvestmentCPPI总组合投资框架包括四个主要组成部分：一是风险偏好，由参考组合（ReferencePortfolio）表达。二是多元化，由战略组合（StrategicPortfolio）表达。三是组合管理，通过目标组合、主动管理40%60%2014CPPI1）。CPPI3CPPI决定2019CPP85%15%CPP50%50%。55%100%CPPI85%险受到单一风险因子，即主要受到全球公开股票市场的影响。CPPICPPI构建战略组合的三步法如下。——63（）CPP和补CPPCPPIPortfolio（Balancing63（tveortoi（BalancingP的10CPP2019年约55%（CPPI调整补充CPP到两个池中的现金流来再平衡补充CPPCPPCPP203066%，34%（14）。基本CPP和补充CPP都有一个“受益支出的现金储备”组合（“CashforBenefit”Portfolio），确保CPP三、资产配置2023331243213，9%CPP30本CPP2030（52）。在区域配置方面，主要配置于境外资产。2023财年年报披露，107214%，国外658886%26%18%6%3320亿加拿84.7%40.3%8.1%4.5%5.1%8.4%3.2%。四、投资基准选择在总组合层面，参考组合是回报的基准。在各个投资项目层面，都有特定的基准（见表3）。这些基准反映各投资项目的特征、风险敞口以及内在机会。五、投资表现及预测2023年CPPI2018CPPI9.3%，2022财年7.1%710%CPPI是2023331日，10.0%7.4%。自1966年成立以来，基本CPP有21年的名义投资净回报率在10%25008（见6）《CPP30CPP20304%CPP20303.6%（7）。六、ESG投资规定CPPI与全球很多著名的ESG相关第三方机构建立合作，如联合（SASB）CPPICPPI2020630661.5%202022《2020年可持续投资报告》指出可持续投资主要聚焦于五个领域CPPICPPICPPI酬和公司表现之间具有明确且适当的关联将有助于使两者的利益相2020619CPPIESGESGESGESGCPPISASB的ESG2020213ESGESGESGESGCPPIESG，同时也七、估值体系CPPI管理以下类型的投资及债务，并决定各类资产的公允价值（FairValue）评估方法。值（NetAsset。LP公允价值参照可比上市公司的收益倍数或是根据现金流量贴现法决GPDCFDCF其他债务包括：直接投资的私募债、资产支持债券、不良（Distressed）住房贷款基金、私募债基金、对冲基金以及对知识产DCFDCF模型。货币市场证券包括：现金、定期存款、国库券、商业票据、浮息票据，其公允价值取决于成本与待付利息之和。四是对实物资产的估值。CPPI对地产的投资通过直接私募地产投资和地产基金投资实现。私募地产投资通常通过共同持有安排（Co-OwnershipArrangements）DCFCapitalizationLPDCFLP五是对在反向回购协议下购买的证券以及在回购协议下出售的六是对衍生品交易的估值。衍生品在交易所或是场外市场交易。（NotionalAmounts）（ConsolidatedScheduleofInvestmentPortfolio）DCF（DebtFinancingLiabilities）Level1：估值基于活跃交易市场的报价。Level2：估值基于不包括Level1的变量，而是基于直接或间接可观测的定价变量。Level3：估值并不基于可观测的市场数据。Level1、Level2、Level3八、风险管理CPPI义务、CPPI选择、未能实施战略或未能及时对外部环境变化作出反应而导致。CPPI相关的风险进行适当管理。第二条线由首席风险官（CRO）负责对CPPI8）。CPPI划分的主要金融风险类别为市场风险、信用风险、流动性风险、到期期限等，具体管理如下。（一）市场风险市场风险主要指公允价值或未来现金流由于市场价格和利率变化而发生的上下波动。CPPI用风险限制的分级结构来控制风险敞口规模，以管理市场风险。（DV011//收益；对冲比率以及集中度限制用于评估系统风险显著性以及非系统风险总组合风险（绝对风险）。在风险/回报框架下，风险管理方法主要以股债风险相当比率（EDR）表述，即在两资产组合（全球股+（Conditionalat5905股权风险（500/1%/外汇风险CPP/1%/利率风险由于市场利率变化导致的投资或投资相关的负债的公允价值或CPPI无风险利率每上升/下降1%将导致受利率变化直接影响的投资价值的变动。1%其他价格风险包括由于大宗商品价格变化等带来的资产价值变动风险。（二）信用风险CPPIACPPI（CreditCPPI199%1%的概率超过Credit（三）流动性风险流动性风险指没有足够的现金或现金等价物能及时地满足到期的投资承诺和投资负债。CPPI通过发行商业票据、定期债券等方式来筹资以规避流动性风险。CPPI也通过及时地在活跃交易的市场处置某些证券来实现流动性，包括上市公司股票、货币市场债券以及可交易债券。（四）到期期限计算各类投资资产和负债的到期期限。CPPI投资资产集中于1~5年、6~10年、10年以上，而投资负债主要是1年内的短期融资。九、薪酬激励体系CPPI的薪酬设计基于三个原则：吸引和保留顶级投资和管理专CPPCPPI（theDeferredPortion）30%5CPPI（Mackenzie（RBCGlobalAssetCPPI雇员的薪酬由以下两部分构成。×=3（ferrda（erormnceutlir）（9）：50~2X之间：一是绝对表现，总组合的绝对回报；达到目标回报则乘数为1.28X561.55386.932X。第二个因子是部门及小组表现。每年初确定部门表现的质和量的PayIncentive）0~23年而波动。CPPI十、成本管理CPPI管理资产所产生的成本包括运营支出、投资相关支出和融资支出。2023财年，CPPI管理5700亿加拿大元资产，产生的成本为0.72%运营支出。运营支出主要包括人员支出